1、一、2019 年以來的領(lǐng)先指標顯示中美經(jīng)濟態(tài)勢的逆轉(zhuǎn)趨勢首先，PMI2PMI10.32PMI072，10105PMIPMI12011PMI20110.5，2PMI就各分項數(shù)據(jù)看，雖然受季節(jié)性因素影響大部分都是下滑的，但有三項分數(shù)據(jù)是上升的， 而且上升幅度還相當(dāng)大。首先，從新訂單指數(shù)看，為50.6，上升1個百分點，顯示國內(nèi)需求0.71.8成品和原材料庫存，自2018年12月1.5見底以來，今年的回升趨勢也較為明顯，2月已升至4.2，顯示出供求關(guān)系有好轉(zhuǎn)跡象。最后，出廠價格和購進價格分別上漲 4 個百分點和 5.6 個百分點，升幅較為明顯，顯示市場價格有所回暖，也顯示出2月物價指數(shù)將有所回升圖 1

2、中美兩國PMI指數(shù)及其分項數(shù)據(jù)的對比6058565452 506663605754 51 1612 8 440017-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q1美國:供應(yīng)管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMIPMIPMI:新訂單美國:ISM:制造業(yè)PMI:新訂單PMI:新訂單:-PMI:產(chǎn)成品庫存美國:ISM:制造業(yè)PMI:新訂單:-美國:ISM:制造業(yè)PMI:自有庫存數(shù)據(jù)來源：Wind資料來源：WIND 第一創(chuàng)業(yè)整理2019，主要表現(xiàn)在以下幾點：PMI201887.112.711個百分點，而中國則上升 1.7 個百分點。其次，從制造業(yè)新訂單看（2120.2

3、50.02488.48而扣除國防和飛機后的核心資本品訂單則從去年 7 月的 8.75下滑至 12 月的 2.03。151211111單和房地產(chǎn)這兩類指數(shù)也反映出美國經(jīng)濟景氣度的下滑。圖 2美國制造業(yè)訂單和房地產(chǎn)開工和銷售同比增速都出現(xiàn)連續(xù)下滑121235359928286621213314140077-3-300-7-7-6-6-14-1416-Q1 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 17-Q3 17-Q4 18-Q1 18-Q2 18-Q3 18-Q415-1216-1217-1218-12美國:全部制造業(yè):新增訂單:季調(diào):當(dāng)月同比美國:全部制造業(yè)除國防外:新增訂單

4、:季調(diào):當(dāng)月同比美國:新建住房銷售:折年數(shù):季調(diào):同比美國:已開工的新建私人住宅:折年數(shù):季調(diào):同比美國:制造業(yè)新訂單:核心資本品(剔除國防和飛機):季調(diào):同比美國:成屋銷售:折年數(shù):季調(diào):同比數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)來源：Wind資料來源：WIND 第一創(chuàng)業(yè)整理12的最大跌幅，為1.2GDP作用，美國個人消費支出和環(huán)比折年率也將趨于下滑（3 所示2.6，較三季度下滑 0.9 個百分點，較二季度下滑 1.5 個百分點。圖 3去年 12 月美國零售數(shù)據(jù)出現(xiàn)意外大幅下滑預(yù)示美國消費狀態(tài)不容樂觀%4.04.03.23.22.42.41.61.60.80.80.00.0-0.8-0.8美國:零售和食品服

5、務(wù)銷售額:總計:季調(diào):環(huán)比美國:GDP初次估算:實際GDP增長:環(huán)比折年美國:個人消費支出:不變價:季調(diào):同比數(shù)據(jù)來源：Wind資料來源：WIND 第一創(chuàng)業(yè)整理二、中國的經(jīng)濟周期自 2015 年以來開始領(lǐng)先于美國從歷史角度看，10庫存周期，中國和美國基本保持同步（4。而對于固定資產(chǎn)投資周期和房地產(chǎn)周期15國開始明顯領(lǐng)先于美國產(chǎn)價格看，都是如此。圖 4中國和美國庫存和房地產(chǎn)周期的對比%3025201510 5500-5-5%12996 6330 0-3-3-6-6工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:累計同比工業(yè)企業(yè):存貨:累計同比美國:全部制造業(yè)除運輸外:存貨量:季調(diào):同比個大中城市新建商品住宅價格指數(shù):當(dāng)月

6、同美國:標準普爾/CS房價指數(shù)個大中城市:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind圖 5中美兩國固定資產(chǎn)投資投資周期的對比%7978 7776757473%50403020 10- 00 010-124 % 1812660010-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-12工業(yè)產(chǎn)能利用率:當(dāng)季值美國:全部工業(yè)部門產(chǎn)能利用率美國:經(jīng)存貨計價調(diào)整的企業(yè)利潤:境內(nèi)行業(yè):折年數(shù):季調(diào):同比工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比美國:經(jīng)存貨計價和資本消耗調(diào)整的企業(yè)利潤:國內(nèi)企業(yè):折年數(shù):季調(diào):同比 美國:國內(nèi)投資總額:季調(diào):同比固定資產(chǎn)投資完成額:實際當(dāng)季同比數(shù)據(jù)來源：Wind資料來源：

7、WIND 第一創(chuàng)業(yè)整理究其原因滑有 40 個百分點之多。而以房屋新開工面積和房地產(chǎn)待售面積計算的房地產(chǎn)庫存，由 15 年初一直下滑至 18 年初，連續(xù)下滑三年后才企穩(wěn)回升，顯示出房地產(chǎn)去庫存的成功。1415200614141718 （5示）。圖6房地產(chǎn)去庫存和產(chǎn)能過剩行業(yè)的去產(chǎn)能是中國經(jīng)濟周期領(lǐng)先的關(guān)鍵2424 48001218 18 440091212 4000636636000003200-6-62800-6-12-12 2400-9-18-18 2000-1215-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q

8、1 17-Q2 17-Q3 17-Q4 18-Q1 18-Q2 18-Q3 18-Q414-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-31房屋新開工面積:累計值:/2:0.3:+商品房待售面積:累計值:同比房屋新開工面積:累計同比市場價:螺紋鋼:HRB40016-25mm:全國產(chǎn)量:粗鋼:當(dāng)月同比(右軸)商品房待售面積:累計同比產(chǎn)量:鋼材:當(dāng)月同比(右軸)工業(yè)增加值:黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè):當(dāng)月同比(右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind：Wind資料來源：WIND 第一創(chuàng)業(yè)整理OCED（7 所示OCED18從反映經(jīng)濟實際值與預(yù)測值之差的花旗意外指數(shù)看，與工業(yè)增加值的名義增速下

9、滑速度要遠高于實際增速。因此，從平減指數(shù)的角度看，從去年底到今年初，中國是由負轉(zhuǎn)正而美國由正轉(zhuǎn)負，歐元區(qū)雖有所企穩(wěn)但仍處于負值。圖7OCED領(lǐng)先指數(shù)和花旗意外指數(shù)顯示中國經(jīng)濟周期的領(lǐng)先性100.8100.89090100.5100.56060100.2100.2303099.999.90099.699.6-30-3099.399.3-60-6099.099.0-90-9013-1214-1215-1216-1217-1218-1217-01-31 17-04-3017-07-31 17-10-3118-01-31 18-04-30 18-07-31 18-10-3119-01-31OECD綜合

10、領(lǐng)先指標OECD綜合領(lǐng)先指標:中國 OECD綜合領(lǐng)先指標:美國花旗歐洲經(jīng)濟意外指數(shù)花旗美國經(jīng)濟意外指數(shù)花旗中國經(jīng)濟意外指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)來源：Wind資料來源：WIND 第一創(chuàng)業(yè)整理因此，像的那么好，相反正顯示出由盛轉(zhuǎn)衰的下滑趨勢。美中兩國經(jīng)濟的此消彼漲，顯示出美國和中1212.822易逆差和債臺高筑，使得美國在與中國的貿(mào)易爭端中也處于不利的地位。三、信貸環(huán)境的好轉(zhuǎn)對中國經(jīng)濟和資產(chǎn)價格的影響1PMI81914.61.5看（1），8800379611482349元。人民幣貸款、債券融資和票據(jù)融資的同比大增，是新增社融創(chuàng)出歷史新高的三大原因。表119年1月新增社融及其構(gòu)成與去年同期的對比當(dāng)

11、月值新 增社融人幣貸款外 幣貸款委 托貸款信 托貸款未貼現(xiàn)銀票企 業(yè)債券專項地方債股票其它18 年 1 月3067326900266714455143711946050069519 年 1 月4640035700343699345378649901088293554同比多增1572788007715110234937961148207141資料來源：國家統(tǒng)計局 第一創(chuàng)業(yè)整理2019110591762169700多增 4813 億元，顯示企業(yè)對票據(jù)貸款的青睞。表22019年1月新增人民幣貸款及其構(gòu)成與去年同期的對比當(dāng)月值新增人民幣貸款住戶貸款其中非金融企業(yè)貸款其中非銀 金融貸款短期中長期短期中長

12、期票據(jù)其它1812900090163106591017800375013300347403186232219132300989829306969258005919140005160721-3386-12同比多增3300882-1761059800021697004813318-5248-334資料來源：國家統(tǒng)計局 第一創(chuàng)業(yè)整理91率在 2014 年年中以前都高于理財產(chǎn)品收益率水平，并不存在套利空間，但以票據(jù)融資在新增人1718而這段時間的占比也處于上升趨勢之中。因此，套利之說并不是票據(jù)融資比例上升的決定性因素。圖819年 1月的社融數(shù)據(jù)創(chuàng)出歷史高位顯示中國信貸環(huán)境的好轉(zhuǎn)420002403500

13、02002800016021000120140008070004000-7000-40-14000社會融資規(guī)模:新增人民幣貸款:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:企業(yè)債券融資:當(dāng)月值數(shù)據(jù)來源：Wind資料來源：WIND 第一創(chuàng)業(yè)整理圖 9票據(jù)融資的大增引導(dǎo)一般貸款利率下降是降成本的手段9.08.1 7.26.3 05.4-104.5-203.6-302.7理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場:1年金融機構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率金融機構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率:票據(jù)融資金融機構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率:一般貸款金融機構(gòu):新增人民幣貸款:票據(jù)融資:當(dāng)月值:%金融機構(gòu):新增人民幣貸款:當(dāng)月值(右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind

14、資料來源：WIND 第一創(chuàng)業(yè)整理而通過仔細分析，企業(yè)對經(jīng)濟預(yù)期的改變應(yīng)是關(guān)鍵性的影響因素，當(dāng)企業(yè)預(yù)期經(jīng)濟有好轉(zhuǎn)59是全面降低企業(yè)融資成本的一種手段。M2GDP1CPI1.7PPIPPIPPIGDP19GDP00.56.5GDPGDP71M28.4。可見，超額貨幣的由負轉(zhuǎn)正，標志1912的上升。但貨幣供給增加在短期內(nèi)對產(chǎn)出有刺激作用，但從長期看將全部反映在通貨膨脹和資產(chǎn)價格之上10131516現(xiàn)了快速上漲現(xiàn)象，16 年的 GDP 平減指數(shù)也出現(xiàn)了強勁上升。圖10“超額貨幣”由負轉(zhuǎn)正對經(jīng)濟增速和資產(chǎn)價格的影響%181512 9 96 63300-3-3% %14131110 9 8765 49 6

15、 30-3GDP:不變價:當(dāng)季同比:+GDP:平減指數(shù):GDP:初步核算:當(dāng)季同比M2:同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比:0.8:+CPI:當(dāng)月同比:0.2GDP:不變價:當(dāng)季同比工業(yè)增加值:當(dāng)月同比:0.35:+4.75工業(yè)增加值:當(dāng)月同比:3月中心移動平百城住宅價格指數(shù):同比右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind資料來源：WIND 第一創(chuàng)業(yè)整理19在當(dāng)前物價水平總體保持穩(wěn)定以及“住房是用不住的不是用來炒的”原則的指導(dǎo)下，房地產(chǎn)再次出現(xiàn)上漲趨勢的可能性較低，而股市出現(xiàn)繁榮的可能性大增，特別是中國金融供給側(cè)改革的提出，更為股市的由熊轉(zhuǎn)牛提供了思想上的準備和政策上的支持。四、從 2019 年前兩個月資產(chǎn)價格的

16、表現(xiàn)看中國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革201912222學(xué)習(xí)時，提出中國金融業(yè)發(fā)展的三大方向（金融改革開放）32改革的重磅舉措。圖 2019年 12月各類資產(chǎn)價格漲幅的對比資料來源：WIND 第一創(chuàng)業(yè)整理實質(zhì)上1520174.697.374.7年中數(shù)據(jù)，實現(xiàn)“六穩(wěn)”目標？我們認為，科創(chuàng)板的推出，則是“一箭雙雕”之舉。12GDPGDPGDP13此，科創(chuàng)板必將成為中國增量式漸近式改革又一突破口，只能成功不能失敗。而管理層提出尊重市場規(guī)律，保持包括主板和中小板在內(nèi)的整個股權(quán)市場交易的活躍度和穩(wěn)定狀態(tài)，是將注冊制改革推進至創(chuàng)業(yè)板和新三板是整個金融體制改革的關(guān)健所在。因此，我們看好中國股票市場2018，2019

17、就債券市場而言，今年春節(jié)前后貨幣市場環(huán)境呈現(xiàn)出不曾有過的極度寬松的市場環(huán)境，從103.11682.6450BP20102019大，應(yīng)保持目前的寬松狀態(tài)，為寬信用和經(jīng)濟的企穩(wěn)回升創(chuàng)造有利條件；而從長端看，隨著貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)和財政政策的發(fā)力，寬信用最終會取得一定的成效，廣譜利率也將會出現(xiàn)2019CPIGDP圖12中美兩國金融業(yè)增加值、企業(yè)借貸和上市公司總市值占GDP比重的對比圖13中國高新技術(shù)產(chǎn)品出口值及其占比近十年來變化不大45 3627189900-9-9-18-18出口金額:高新技術(shù)產(chǎn)品:當(dāng)月值:同比出口金額:高新技術(shù)產(chǎn)品:當(dāng)月值出口金額:當(dāng)月值數(shù)據(jù)來源：Wind資料來源：WIND 第一創(chuàng)業(yè)整理因此