1、中國證券投資基基金評價體系系研究 一、建建立中國證券券投資基金評評價體系的意意義中國證券投投資基金業(yè)的的發(fā)展迅速，從從1998年開開始試點到22000年底底，已發(fā)展到到33只基金，規(guī)規(guī)模達到5660億元，流流通市值7222億元，占占兩市當(dāng)日流流通市值的110，而且且種類在不斷斷增加，開放放式基金正在在醞釀，不久久將推出，特特別是保險資資金和社保資資金入市以及及規(guī)模巨大的的城鎮(zhèn)居民儲儲蓄使證券投投資基金在中中國存在著的的極大的發(fā)展展空間，其對對中國的金融融業(yè)及整個國國民經(jīng)濟的發(fā)發(fā)展都將產(chǎn)生生深刻的影響響。隨著中國國證券投資基基金規(guī)模的不不斷擴大，種種類的不斷增增加，對證券券投資基金的的全面科學(xué)合

2、合理的評價就就成為基金業(yè)業(yè)發(fā)展中的一一個關(guān)鍵性的的環(huán)節(jié)，而這這種評價需要要一個完整的的評價體系來來充分反映和和描述，目的的在于通過分分析基金過去去的績效，獲獲得有關(guān)基金金投資操作過過程和結(jié)果的的準確信息，避避免投資者盲盲目跟從一些些不實資訊而而遭受損失。特特別是開放式式基金是靠廣廣告和宣傳來來影響投資者者買賣的更更容易出現(xiàn)一一些誤導(dǎo)性的的信息，因而而科學(xué)的評價價體系就顯得得更加重要和和必要。建立證券投投資基金的評評價體系，可可以完整地詮詮釋有關(guān)基金金的統(tǒng)計數(shù)字字，通過完整整的評價體系系既可以正確確評價基金經(jīng)經(jīng)理的努力程程度和業(yè)績水水平，對基金金經(jīng)理的成就就給以具體的的可量化的評評價；同時基基金

3、管理公司司也可以依此此分析實施投投資計劃是否否達到或超過過了投資目標標和在什幺程程度上增加了了基金凈資產(chǎn)產(chǎn)的價值，判判斷基金投資資策略在實際際市場中的適適應(yīng)能力，總總結(jié)基金管理理成功的經(jīng)驗驗，發(fā)現(xiàn)投資資計劃的不足足，從而促進進基金管理公公司提高經(jīng)營營管理水平；投資者也可可以依據(jù)這些些評價信息來來調(diào)整原來給給基金經(jīng)理施施加的各種限限制，調(diào)整給給基金經(jīng)理下下達的投資目目標，或者用用于調(diào)整分配配給基金經(jīng)理理的資金，從從而作出自己己正確的投資資選擇；監(jiān)管管部門也可以以以此作為制制定或改善監(jiān)監(jiān)管規(guī)則的依依據(jù)。二、中國證證券投資基金金所處的市場場環(huán)境要建立符合合中國基金業(yè)業(yè)實際情況的的評價體系，首首先就必

4、須了了解中國證券券投資基金所所處的市場環(huán)環(huán)境。證券投投資基金的發(fā)發(fā)展是以證券券市場為依依托的，而中中國證券市場場的發(fā)展有著著其自身獨特特的特點，不不同于歐美市市場的漸變式式發(fā)展，中國國證券市場的的發(fā)展速度較較快，有時甚甚至是跳躍式式的發(fā)展，在在社會主義市市場經(jīng)濟的特特殊經(jīng)濟背景景環(huán)境下，中中國的證券投投資基金在發(fā)發(fā)展過程中面面臨著其它國國家基金在發(fā)發(fā)展中從未出出現(xiàn)過的眾多多問題，因而而對中國證券券市場中的證證券投資基金金進行評價時時，不能簡單單照搬西方成成熟市場的辦辦法，而是要要結(jié)合我國證證券市場自身身的獨特狀況況，具體問題題具體分析，采采用能夠合理理反映中國證證券市場實際際情況和實際際條件的

5、方法法和體系。中國證券市市場與國外成成熟證券市場場在許多方面面存在差異，中中國證券市場場還是一個效效率低下的市市場。中國證證券投資基金金就是處在這這樣一個不成成熟和不完善善的證券市場場中，中國證證券市場發(fā)展展不均衡，債債券市場、票票據(jù)市場等發(fā)發(fā)展滯后，股股票市場雖然然相對發(fā)達，但但卻存在著巨巨大的體制性性缺陷，上市市公司行為不不規(guī)范，業(yè)績績不盡人意，業(yè)業(yè)績不穩(wěn)定且且不具有持續(xù)續(xù)性，成長性性較差，不具具備被投資者者長期持有的的價值，因而而中國股市投投機氣氛濃厚厚(黃范章等，22001)；而且中國股股利收入甚微微，股利收益益率常低于銀銀行存款利率率，在這種環(huán)環(huán)境下，基金金出于利益的的考慮也不得得不

6、追逐短期期熱點，博取取短期股票差差價收益，這這樣就會影響響證券投資基基金的投資風(fēng)風(fēng)險和資產(chǎn)組組合效果。股股票市場不完完善，不統(tǒng)一一，A、B股人為分割割，國家股和和法人股不能能上市流通，而而基金只能投投資于流通AA股和國債，投投資范圍有限限，由于流通通股比例占總總股本比例較較小，股票又又易于被炒作作和操縱。對對基金來說，證證券投資基金金管理暫行辦辦法規(guī)定：單個基金持持有一上市公公司的股票不不得超過該基基金資產(chǎn)總值值的10，同一一基金管理公公司管理的全全部基金持有有一家公司發(fā)發(fā)行的證券，不不得超過該證證券的10，這樣樣的限制雖是是國際通行的的作法，但在在中國流通股股比例較低的的股市中作用用較小，因

7、為為有些股票的的流通比例低低，發(fā)行量的的10就占到到流通量的440一50，從而而可以在炒作作和操縱中獲獲得巨大的差差價收益，基基金的盈利本本質(zhì)也會促使使基金進行這這樣的操作，因因而有可能違違規(guī)；同時中中國股市缺乏乏風(fēng)險對沖機機制和避險手手段，金融工工具及金融衍衍生產(chǎn)品種類類少，證券投投資基金在運運作中既不能能在做多與做做空之間順勢勢轉(zhuǎn)化，也不不能通過股指指期貨期權(quán)等等避險工具來來規(guī)避市場風(fēng)風(fēng)險。正是由由于中國證券券市場的獨特特特點，決定定了中國的證證券投資基金金也有著與歐歐美基金業(yè)發(fā)發(fā)達國家不同同的特點，因因而中國證券券投資基金的的評價體系要要與這些特點點相適應(yīng)。三、中國證證券投資基金金評價體

8、系的的建立鑒于以上中中國證券投資資基金所處的的實際市場環(huán)環(huán)境，我們并并不能完全照照搬西方基金金評價體系，而而是必須結(jié)合合中國市場的的實際情況，借借鑒西方基金金業(yè)發(fā)達國家家的基金評價價方法，并在在遵循科學(xué)的的原則基礎(chǔ)上上建立中國證證券投資基金金的評價體系系。(一)建立立中國證券投投資基金業(yè)績績評價體系應(yīng)應(yīng)遵循的原則則1借鑒與與創(chuàng)新相結(jié)合合的原則：在在借鑒國外基基金評價方法法的同時，也也要注意創(chuàng)新新的重要性，因因為中國的證證券市場與國國外的情況有有所不同，不不能照搬國外外的作法，必必須結(jié)合我國國市場實際情情況有所改造造和創(chuàng)新。2全面性性與重要性相相結(jié)合的原則則：選取指標標要全面，要要能從各個方方面

9、全面描述述和反映基金金的實際運作作情況，但也也要重點突出出，保持指標標的適度性，避避免信息的重重迭，增強評評價體系的實實用性。3評價期期間的適宜性性：因為中國國的證券投資資基金設(shè)立的的時間短，而而且處在我國國這個帶有明明顯政策市特特征的股市中中，使得其生生存和發(fā)展的的環(huán)境經(jīng)常發(fā)發(fā)生一些非市市場性的變化化，因而應(yīng)采采取長短期相相結(jié)合的評價價時期并且參參與評價的基基金應(yīng)至少運運作1年，以3個月、6個月、1年、2年、3年時間段分分別進行對應(yīng)應(yīng)信息的列示示，從而使投投資者和管理理部門既能了了解到基金近近期的信息也也能比較其稍稍遠期的相關(guān)關(guān)信息，以便便了解其市場場表現(xiàn)的持續(xù)續(xù)特征，這也也就要求基金金信息

10、披露更更頻繁，不僅僅要公布年報報、中報，還還要公布季報報，而且披露露的信息要求求更詳細更全全面。4穩(wěn)定性性與變動性相相結(jié)合的原則則：中國基金金市場的發(fā)展展剛剛起步，許許多因素尚不不成熟，變動動性較大，因因而評價體系系在一定時期期內(nèi)既要保持持穩(wěn)定性，以以便于縱向的的比較，但同同時也要適時時根據(jù)市場實實際情況的變變化而進行修修正，以保持持其結(jié)果的客客觀性和實用用性。(二)中國國證券投資基基金評價體系系框架根據(jù)以上建建立中國證券券投資基金評評價體系應(yīng)遵遵循的原則，初初步設(shè)想我國國證券投資基基金評價體系系為如下框架架結(jié)構(gòu)：將以上五方方面的評價分分為兩類：描描述性評價，包包括基金投資資風(fēng)格評價、基基金業(yè)

11、績構(gòu)成成評價和基金金合規(guī)性評價價；比較性評評價，包括基基金業(yè)績評價價和基金風(fēng)險險分散化評價價。這兩類評評價對基金是是同等重要的的，描述性評評價側(cè)重于對對各個基金自自身特點的表表述，這些表表述是投資者者了解基金基基本特點和本本質(zhì)特征的最最重要的信息息，是投資者者判斷某一基基金是否符合合自己需求的的基本信息；比較性評價價側(cè)重于各基基金的比較和和排序，為投投資者提供有有關(guān)基金業(yè)績績表現(xiàn)和風(fēng)險險控制能力的的基本信息，它它是在描述性性評價基礎(chǔ)或或前提下的各各基金的對比比。(三)各子子體系的構(gòu)成成1基金投投資風(fēng)格的評評價：基金股股票集中度、基基金行業(yè)集中中度、基金持持股平均市盈盈率及市價與與賬面價值比比率

12、綜合值、基基金資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率、基金投投資構(gòu)成比例例?；鸸善奔卸龋褐富鹎笆还晒善笨偸兄嫡颊蓟饍糍Y產(chǎn)產(chǎn)的比例。反反映基金在個個股的選擇上上是采取集中中投資策略還還是分散投資資策略。基金行業(yè)集集中度：指基基金前四大行行業(yè)投資市值值占基金凈資資產(chǎn)的比例。反反映基金投資資的行業(yè)選擇擇是集中還是是分散?；鸪止善狡骄杏始凹笆袃r與帳面面價值比率綜綜合值：指基基金所投資股股票的市盈率率按投資比例例加權(quán)的平均均市盈率與相相應(yīng)市場指數(shù)數(shù)的加權(quán)平均均市盈率的比比值，加上基基金所投資股股票的市值與與賬面價值比比率按投資比比例加權(quán)的平平均值與市場場指數(shù)平均值值的比值之和和。以此值為為標準將基金金劃分為價

13、值值型、混合型型和增長型，具具體數(shù)值的確確定需要在實實踐中反復(fù)調(diào)調(diào)整和修正。美美國著名基金金評級機構(gòu)晨星公司司將此值小于于175的基金劃劃分為價值型型，將此值大大于225的基金劃劃分為增長型型，在175225之間的劃劃分為混合型型，我們要根根據(jù)我國基金金市場的實際際情況宋具體體確定。以這這個指標值來來對基金進行行分類，不宜宜分得太細?；鹳Y產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率=指基金證券券成交額平平均凈資產(chǎn)，平平均凈資產(chǎn)為為期初凈資產(chǎn)產(chǎn)與期末凈資資產(chǎn)之和除以以2，反映基金金資產(chǎn)調(diào)整的的速度和頻率率。基金投資構(gòu)構(gòu)成比例：指指基金資產(chǎn)配配置在股票、債債券及現(xiàn)金或或其它金融資資產(chǎn)上的比例例，一定要分分別清晰列明明。2基金業(yè)業(yè)

14、績評價體系系夏普指數(shù)=基金超額收收益收益標標準差，是將將收益與風(fēng)險險有機結(jié)合來來反映基金業(yè)業(yè)績的指標，表表示單位總風(fēng)風(fēng)險所能獲得得的超額收益益。它不受資資本資產(chǎn)定價價模型的有效效性及市場組組合確定的影影響。費用率=費費用總額平平均凈資產(chǎn)值值，評價基金金的運作效率率與成本效果果，顯然這個個指標越低越越好，這里的的費用不包括括傭金。證券調(diào)整效效率指標=證券差價收收益?zhèn)蚪穑椅覈C券投資資基金頻繁買買進賣出證券券，這種調(diào)整整造成較大的的交易成本，該該指標通過計計算單位傭金金所得的差價價收益來反映映基金做這種種調(diào)整的成本本效率水平。總報酬率(凈值變動值值+各項分配)期初凈值值，它是對基基金收益的全全面

15、反映，綜綜合了基金資資產(chǎn)市價的變變動、基金的的股息收入及及其它創(chuàng)造的的收益。資產(chǎn)流動性性能力指標可可以根據(jù)金融融時報第1990期廈門聯(lián)聯(lián)合信托的胡胡立峰先生提提出的方法計計算，因為該該方法有效規(guī)規(guī)避了基金本本身主動干預(yù)預(yù)市場而引起起的成交量變變化及股價對對成交額的影影響，它通過過計算市值損損耗來判斷基基金資產(chǎn)的流流動性：市值值損耗=基金持有某某一證券市值值損耗率 損耗率=基金持有某某一證券流通通比例2，用1-市值總損損耗基金資資產(chǎn)凈值來表表示流動性能能力?？梢酝ㄍㄟ^計算基金金投資組合公公布的前十大大股票來分析析基金資產(chǎn)流流動性能力，一一方面因為基基金的前十大大股票持倉最最重，對這些些股票的價格

16、格影響極大，是是產(chǎn)生流動性性障礙的主要要成份；各季季度都計算基基金資產(chǎn)流動動性能力，可可以通過計算算四個季度基基金投資組合合公布的前十十大股票的流流動性能力的的平均數(shù)作為為基金年度的的資產(chǎn)流動性性能力指標值值，且依此類類推。但此方方法也有不完完善的地方，比比如損耗率認認為是基金持持有某一證券券流通比例的的2倍，只是目目前的經(jīng)驗數(shù)數(shù)據(jù)，因而資資產(chǎn)流動性能能力指標還需需要實踐中不不斷修正和完完善。基金業(yè)績評評價體系是作作為比較性評評價的一個重重要組成部分分，要想對各各基金進行比比較，必須對對之進行量化化，得到一個個最終的量化化指標值，而而以上指標體體系是從各個個方面、不同同側(cè)面來分析析和描述證券券

17、投資基金業(yè)業(yè)績情況的，這這些單項指標標在評價過程程中有著各自自重要的不可可替代的作用用，但每一個個指標只能反反映一個方面面，要綜合反反映基金的業(yè)業(yè)績水平，還還必須將這些些指標綜合起起來，變成一一個綜合指標標，來全面反反映我國證券券投資基金總總體的業(yè)績水水平。對我國證券券投資基金的的綜合評價，筆筆者建議用灰灰色關(guān)聯(lián)度分分析法比較合合適，因為評評價對象都或或多或少具有有一定程度的的灰色性，而而且這種方法法能通過改變變分辨系數(shù)的的大小來提高高綜合評價結(jié)結(jié)果的區(qū)分效效度，并能使使用全部信息息，且不受數(shù)數(shù)據(jù)分布特征征的限制，數(shù)數(shù)據(jù)要求少，操操作簡單，比比較實用。在在實際進行綜綜合評價時，要要設(shè)定一個虛虛

18、擬基金，稱稱作平均基金金，以所有基基金分別以上上五指標的平平均值作為平平均基金的五五個指標值，將將這個平均指指標與所有參參評基金放在在一起進行綜綜合評價，得得到各自的綜綜合評價值，然然后將各基金金的綜合評價價值除以平均均基金的綜合合評價值，并并以此值對除除平均基金以以外的各基金金進行排序，這這樣，既可以以反映各基金金對比的結(jié)果果，而且在比比較的同時也也能反映各基基金本身相對對于平均水平平的比較結(jié)果果。3基金風(fēng)風(fēng)險分散化評評價：基金收益與與市場收益回回歸的決定系系數(shù)R2，該指標標反映基金收收益在多大程程度上是取決決于市場水平平的。該系數(shù)數(shù)越大表明基基金收益變動動的風(fēng)險大部部分都是由市市場所決定的的，也就是由由系統(tǒng)風(fēng)險所所決定的，而而非系統(tǒng)風(fēng)險險大部分已通通過組合投資資而分散掉。4基金業(yè)業(yè)績構(gòu)成評價價：基金證券選選擇能力、基基金市場時機機把握能力、基基金一級市場場收益比例、基基金二級市場場收益比例、基基金債券收益益比例、基金金股息收益比比例、基金證證券差價收益益比例。證券選擇能能力是指基金金買入被低估估的證券，賣賣出被高估的的證券的正確確判斷和掌握握能力。市場時機選選擇能力是指指在市場行情情上漲時，將將低值的證券轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為高值的證券，或或改變資產(chǎn)在在風(fēng)險資產(chǎn)和和無風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)間的配置比比例以提高整整個投資組合合的值；在市場場行情下跌時時，將高值的證