2022年溫氏股份研究報(bào)告1.深耕畜禽養(yǎng)殖，布局逐漸完善公司是一家以肉豬、肉雞養(yǎng)殖為主，以奶牛、肉鴨養(yǎng)殖為輔，以食品加工、農(nóng)牧設(shè)備制造為產(chǎn)業(yè)鏈配套的大型畜禽養(yǎng)殖企業(yè)。公司于1989年開創(chuàng)“公司+農(nóng)戶”養(yǎng)殖模式，堅(jiān)持以農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化為主導(dǎo)，以公司為載體，將養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈中的市場(chǎng)、技術(shù)、勞動(dòng)力、土地、資金等稀缺資源進(jìn)行流程創(chuàng)新與整合，提升綜合效益?！肮?農(nóng)戶”的經(jīng)營(yíng)模式已運(yùn)行三十多年并不斷完善，促進(jìn)公司肉雞和肉豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的穩(wěn)步發(fā)展，是公司持續(xù)發(fā)展和壯大的主要驅(qū)動(dòng)力之一。公司業(yè)務(wù)布局逐漸完善，持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展。公司1983年在新興縣成立，開始布局肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)；1994年，進(jìn)入生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域；1995年，開始布局動(dòng)保業(yè)務(wù)；2000年，創(chuàng)建乳業(yè)公司；2018年，發(fā)布溫氏食品品牌，繼續(xù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸。公司歷經(jīng)溫北英、溫鵬程、溫志芬3位董事長(zhǎng)，在2015年吸收大華農(nóng)在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。公司營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)上升，2012-2021年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.65%；2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入649.65億元，同比下降13.31%。畜禽類養(yǎng)殖營(yíng)收占比在90%以上，是公司的主要業(yè)務(wù)。受養(yǎng)殖業(yè)務(wù)周期性影響，公司歸母凈利潤(rùn)呈周期波動(dòng)趨勢(shì)。2016年生豬板塊高景氣，2019年豬雞共振高景氣，公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)到周期高點(diǎn)；2021年，非洲豬瘟及大宗商品價(jià)格上行大幅拉高養(yǎng)殖成本，公司虧損達(dá)到134.04億元，2022H1虧損35.24億元。公司肉豬出欄量短期受非洲豬瘟影響，肉雞銷售量波動(dòng)上行。2013-2018年公司商品豬出欄量一直持續(xù)穩(wěn)定上升，復(fù)合增速為17.1%，2018年達(dá)到頂峰；后受非洲豬瘟影響，出欄量連續(xù)兩年下降，公司肉豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)遭遇較大危機(jī)。2021年公司實(shí)現(xiàn)商品豬出欄1321.74萬(wàn)頭，同比增加38.47%，約占全國(guó)生豬出欄量的2%，上市公司中排名第三。公司肉雞銷售量整體波動(dòng)上升，2016-2021年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.10%，2021年肉雞銷售量11.01億只，同比增長(zhǎng)4.76%，約占全國(guó)黃羽雞和白羽雞總出欄量的11%，上市公司中排名第一。公司以全員持股形式實(shí)現(xiàn)利益共享，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司自上市之前股本結(jié)構(gòu)一直較為分散，無(wú)持有公司股份5%以上的單一股東。溫氏家族為公司的控股股東及實(shí)際控制人，截至2022H1，持股比例超過(guò)14%。公司實(shí)行員工股份合作制，力求最大限度調(diào)動(dòng)員工積極性，并且在一定程度上實(shí)現(xiàn)股東和員工利益的相對(duì)統(tǒng)一，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。2.豬禽共振，景氣提升可期2.1.禽行業(yè)：黃羽雞產(chǎn)能持續(xù)去化，價(jià)格景氣有望持續(xù)我國(guó)雞肉消費(fèi)中，黃羽雞和白羽雞占據(jù)主要部分，2021年分別占比27%和57%。黃羽雞是我國(guó)原產(chǎn)品種，病力、耐受力強(qiáng)但生長(zhǎng)較慢，肉質(zhì)好、味道鮮美，主要面向家庭消費(fèi)者銷售，且主要以活禽形式銷售。禽流感對(duì)禽行業(yè)的量?jī)r(jià)產(chǎn)生較大影響。高致病性禽流感為人畜共患病，對(duì)雞肉消費(fèi)需求沖擊較大，因此活雞價(jià)格在2013-2018年持續(xù)處于低迷狀態(tài)。禽流感在2013年及2017年發(fā)生頻率最高，因此活雞價(jià)格在2013年3月及2017年3月經(jīng)歷了急跌。受活禽交易限制影響，黃羽雞2020-2021年出欄量重回下行。受禽流感影響，2017年黃羽雞出欄量下降7.5%。雞肉與豬肉的消費(fèi)具有一定的替代性，2019年非洲豬瘟爆發(fā)后，生豬存欄大幅去化，豬價(jià)高企，替代豬肉的雞肉消費(fèi)量開始攀升，帶動(dòng)黃羽雞出欄量同比增長(zhǎng)23.7%至49億，養(yǎng)殖企業(yè)盈利水平亦保持在較高的水平。2020年起，部分省份對(duì)活禽交易和流通進(jìn)行較為嚴(yán)格的限制，2020年7月3日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制鼓勵(lì)有條件的地方推廣活禽集中宰殺，逐步取消活禽市場(chǎng)交易。此舉對(duì)黃羽雞養(yǎng)殖企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式產(chǎn)生了較大的沖擊，一些小企業(yè)被迫出清，因此2020-2021年黃羽肉雞銷售重回下行，2021年銷售40.4億只，同比下滑8.8%。黃羽雞產(chǎn)能持續(xù)去化，價(jià)格景氣度有望持續(xù)。自2020Q2起，黃羽雞產(chǎn)能持續(xù)去化，截至2021年底，我國(guó)黃羽雞在產(chǎn)祖代黃羽肉雞存欄量151.45萬(wàn)套，同比-1.3%；在產(chǎn)父母代黃羽肉雞存欄量4047.15萬(wàn)套，同比-5.9%。黃羽雞養(yǎng)殖行業(yè)經(jīng)歷2020至2021年的長(zhǎng)時(shí)間虧損，產(chǎn)能去化幅度較大，2022年逐步進(jìn)入景氣上行階段，疊加4月以來(lái)豬價(jià)上行對(duì)雞價(jià)拉升作用，黃羽肉雞價(jià)格呈現(xiàn)震蕩上行趨勢(shì)。2.2.豬行業(yè)：新一輪周期開啟，行業(yè)集中度提升我國(guó)生豬價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)出明顯的周期性。最近一輪豬周期，由于非洲豬瘟的爆發(fā)，生豬產(chǎn)能與存欄大幅去化，2018年和2019年能繁母豬存欄分別同比減少15.2%和16.2%，2019年中國(guó)生豬出欄量同比下降21.6%至5.44億頭。2018年6月起豬價(jià)快速上行，在30-40元/公斤左右的高位維持一年以上。隨非瘟逐步得到控制，生豬產(chǎn)能快速恢復(fù)，而需求相對(duì)剛性，短期內(nèi)供大于求，2021年中起豬肉價(jià)格急速下跌，一度下行至接近10元/公斤。受非瘟影響，規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)在落實(shí)防疫政策上進(jìn)一步體現(xiàn)優(yōu)勢(shì)，龍頭上市豬企憑借規(guī)模、技術(shù)及資金優(yōu)勢(shì)，穿越周期，市場(chǎng)占有率持續(xù)提升。2021年，排名前5家公司生豬出欄量占比達(dá)到13.4%。2022年4月起，豬價(jià)再次轉(zhuǎn)入上行區(qū)間。根據(jù)母豬量?jī)r(jià)指標(biāo)，量方面，能繁母豬存欄從2021年7月開始連續(xù)10個(gè)月逐步下降，整體去化幅度達(dá)到近9%；價(jià)格方面，二元母豬均價(jià)可以一定程度反映母豬補(bǔ)欄的積極性，2021年6月起快速回落。生豬價(jià)格自2022年3月觸底12.12元/kg開始進(jìn)入反轉(zhuǎn)上行區(qū)間，至9月最高點(diǎn)漲幅達(dá)94.1%。3.生產(chǎn)管理模式迭代更新，養(yǎng)殖龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著3.1.公司畜禽業(yè)務(wù)：穿越周期持續(xù)發(fā)展，非瘟沖擊逐步消退公司肉雞銷售規(guī)模呈上行趨勢(shì)。在禽流感沖擊期間，公司控制整體肉雞銷售規(guī)模，2013年及2017年，肉雞銷售量分別下滑1.5%及5.3%，收入僅分別下滑7.5%及5.5%。禽流感負(fù)面沖擊后,2014年和2018年收入均迅速恢復(fù)。公司是國(guó)內(nèi)黃羽雞行業(yè)龍頭，近年來(lái)黃羽肉雞市占率一直處于20%左右，2020-2021年銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)，市占率進(jìn)一步提升。2021年公司肉雞出欄量達(dá)到11.01億只，毛利率開始逐漸恢復(fù)。公司肉豬業(yè)務(wù)呈現(xiàn)較明顯周期性波動(dòng)，在豬價(jià)下行階段的2018年及2021年，公司肉豬業(yè)務(wù)收入分別下滑3.7%和36.4%。2019年非洲豬瘟發(fā)生之后，公司合作農(nóng)戶在非瘟防控方面缺乏經(jīng)驗(yàn)，而眾多農(nóng)戶管理難度較大；同時(shí)部分發(fā)展較早的種豬場(chǎng)和合作農(nóng)戶育肥場(chǎng)硬件設(shè)施比較老舊，生物安全防控設(shè)施安全性不足，公司產(chǎn)能受損嚴(yán)重。公司出欄量大幅下降，2020年生豬出欄量約955萬(wàn)頭，相較于非瘟前2018年的2230萬(wàn)頭出欄下降了約57%，市占率下滑至1.81%，2021年以來(lái)市占率開會(huì)恢復(fù)上行。在非洲豬瘟沖擊下，公司肉豬業(yè)務(wù)完全成本大幅上行。非洲豬瘟發(fā)生以前，公司完全成本僅略高于牧原股份，在行業(yè)中具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。非洲豬瘟影響下，一是公司大幅增加外購(gòu)母豬和仔豬來(lái)補(bǔ)充產(chǎn)能，2020年外購(gòu)種豬超過(guò)200萬(wàn)頭，金額達(dá)到51.92億元，其中部分為高價(jià)低效產(chǎn)能，同時(shí)還外購(gòu)仔豬超過(guò)80萬(wàn)頭；二是公司生產(chǎn)效率受到影響，存活率等生產(chǎn)指標(biāo)下行，攤銷費(fèi)用有所提升，2020年公司口徑下完全成本22-23元/公斤，高出牧原股份約7-8元/公斤。公司2021年上半年開始停止外購(gòu)種豬，隨著高價(jià)低效母豬的淘汰，公司生產(chǎn)指標(biāo)逐步恢復(fù)，成本再次進(jìn)入下行通道。3.2.持續(xù)創(chuàng)新，模式迭代，應(yīng)對(duì)危機(jī)3.2.1.齊創(chuàng)共享的企業(yè)文化堅(jiān)持共創(chuàng)共享的企業(yè)文化，是公司能夠在經(jīng)歷多次危機(jī)后持續(xù)前行的重要基礎(chǔ)。公司積極探索各項(xiàng)激勵(lì)措施，為股東員工等各方面創(chuàng)造收益：公司在創(chuàng)業(yè)發(fā)展初期就開始在公司內(nèi)部實(shí)行員工股份合作制，鼓勵(lì)骨干員工積極持有公司股份，從根本上提高其忠誠(chéng)度和主人翁精神；公司發(fā)展期間發(fā)布多期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，覆蓋員工廣；公司進(jìn)行員工薪酬改革，建立薪酬、獎(jiǎng)金、專項(xiàng)超額獎(jiǎng)勵(lì)及股權(quán)激勵(lì)等多層次收入體系，出臺(tái)“一司一策”“一場(chǎng)一策”“一段一策”等激勵(lì)制度，落實(shí)考核目標(biāo)，鼓勵(lì)干部員工多創(chuàng)多享，最終實(shí)現(xiàn)齊創(chuàng)共享。公司一直在進(jìn)行管理和組織架構(gòu)變革，促進(jìn)管理精細(xì)化和內(nèi)部良性競(jìng)爭(zhēng)：1）2016年，成立養(yǎng)豬事業(yè)部、養(yǎng)禽事業(yè)部、大華農(nóng)事業(yè)部，分管公司的不同業(yè)務(wù)。2）2020年7、8月，將原養(yǎng)豬事業(yè)部拆分為種豬事業(yè)部、豬業(yè)一部和豬業(yè)二部，進(jìn)行精細(xì)化管理。3）2021年10月底，為促進(jìn)公司種豬和獸藥業(yè)務(wù)的發(fā)展，撤銷種豬事業(yè)部、大華農(nóng)事業(yè)部，相關(guān)管理職能由中芯種業(yè)和肇慶大華農(nóng)生物承接，直面市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，打造新的盈利中心。豬業(yè)一部和豬業(yè)二部分別由在非瘟防控中表現(xiàn)優(yōu)秀的原云南分公司總經(jīng)理和原秦晉分公司總經(jīng)理?yè)?dān)任總裁，一方面有利于將優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)在所在分部?jī)?nèi)進(jìn)行復(fù)制，另一方面通過(guò)內(nèi)部賽馬的方式，有效激發(fā)員工的積極性，提高養(yǎng)殖效率。4）2022年，成立豬業(yè)三部，進(jìn)一步優(yōu)化公司養(yǎng)豬業(yè)務(wù)的區(qū)域布局，形成南部（豬業(yè)一部）、東中部（豬業(yè)二部）及西北部（豬業(yè)三部）三大區(qū)域協(xié)同發(fā)展的新格局；同時(shí)撤銷投資管理事業(yè)部，其管理職能由廣東溫氏投資有限公司承接。3.2.2.創(chuàng)新迭代的生產(chǎn)模式公司長(zhǎng)期堅(jiān)持的“公司+農(nóng)戶”生產(chǎn)模式是公司能夠持續(xù)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。隨著行業(yè)發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步，公司不斷升級(jí)迭代生產(chǎn)模式，已由“公司+農(nóng)戶”升級(jí)為“公司+家庭農(nóng)場(chǎng)”模式，目前繼續(xù)升級(jí)為“公司+現(xiàn)代養(yǎng)殖小區(qū)+農(nóng)戶”模式，未來(lái)進(jìn)一步向“公司+現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)園區(qū)+職業(yè)農(nóng)民”模式迭代。公司1989年首創(chuàng)“公司+農(nóng)戶”經(jīng)營(yíng)模式。在該模式下，公司負(fù)責(zé)品種繁育、種苗生產(chǎn)、飼料生產(chǎn)、疫病防治、產(chǎn)品銷售等環(huán)節(jié)的管理及配套體系的建立，并向農(nóng)戶提供飼養(yǎng)技術(shù)指導(dǎo)；合作農(nóng)戶負(fù)責(zé)畜禽的飼養(yǎng)管理環(huán)節(jié)。公司根據(jù)與合作農(nóng)戶簽訂的委托養(yǎng)殖合同回收商品肉雞和商品肉豬，進(jìn)行統(tǒng)一銷售，并在完成銷售后，與合作農(nóng)戶進(jìn)行結(jié)算，按照公司浮動(dòng)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)結(jié)算農(nóng)戶應(yīng)得的委托養(yǎng)殖費(fèi)用。公司2010年起開始向“公司+家庭農(nóng)場(chǎng)”模式發(fā)展，相比于“公司+農(nóng)戶”模式，該模式推動(dòng)合作農(nóng)戶進(jìn)行養(yǎng)殖設(shè)施的改造，合作農(nóng)戶的單戶養(yǎng)殖規(guī)模有所增加，養(yǎng)殖效率提升。戶均肉雞養(yǎng)殖規(guī)模從2012年21387只增長(zhǎng)至2017年約23731只，戶均肉豬養(yǎng)殖規(guī)模從2012年535頭增長(zhǎng)至2017年約907頭。2018年，公司開始積極向“公司+現(xiàn)代養(yǎng)殖小區(qū)+農(nóng)戶”經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變。與此前生產(chǎn)模式不同，公司負(fù)責(zé)整個(gè)養(yǎng)殖小區(qū)的租地，并統(tǒng)一做好“三通一平”（通水、通電、通路和平整土地）、建設(shè)規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)證照的辦理等工作，再與農(nóng)戶通過(guò)三種方式開展合作。畜禽欄舍主要由公司或第三方建設(shè)，相比農(nóng)戶自建會(huì)更加自動(dòng)化、智能化、數(shù)字化，相比自繁自養(yǎng)模式公司資本投入較少。養(yǎng)殖小區(qū)的合作方式在多方面體現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)：一是解決了農(nóng)戶拿地困難、環(huán)保不達(dá)標(biāo)的痛點(diǎn)，同時(shí)更利于公司對(duì)養(yǎng)殖資源的有效把控；二是采用適度集中的養(yǎng)殖模式，提高管理和生產(chǎn)效率；三是便于公司統(tǒng)一安排專用車輛、監(jiān)測(cè)設(shè)施等，完善生物防控設(shè)施，有效防控非瘟；四是規(guī)模化養(yǎng)殖在成本控制上更有優(yōu)勢(shì)，出欄肉豬約節(jié)省成本75-100元/頭，出欄肉雞約節(jié)省0.5元/只。非瘟加速公司向養(yǎng)殖小區(qū)模式轉(zhuǎn)變。當(dāng)前公司現(xiàn)有養(yǎng)豬養(yǎng)殖小區(qū)年有效飼養(yǎng)能力約500萬(wàn)頭，其中公司出資自建約150萬(wàn)頭，租賃他建的（含與政府、農(nóng)戶合作建設(shè)等多種模式）飼養(yǎng)能力約350萬(wàn)頭。公司2021年10月調(diào)整可轉(zhuǎn)債募集資金投資項(xiàng)目，將原一體化生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目資金共計(jì)18.54億元用于21個(gè)新項(xiàng)目，其中養(yǎng)殖小區(qū)項(xiàng)目13項(xiàng)，涉及生豬育肥產(chǎn)能達(dá)118萬(wàn)頭。按照公司五五規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2024年，公司“公司+現(xiàn)代養(yǎng)殖小區(qū)”模式和“公司+農(nóng)戶（或家庭農(nóng)場(chǎng)）”模式產(chǎn)能將各占50%左右。公司將穩(wěn)步推進(jìn)向“公司+現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)園區(qū)+職業(yè)農(nóng)民”模式的迭代。通過(guò)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)園區(qū)的模式，形成養(yǎng)殖-屠宰-食品加工-分銷一體化產(chǎn)業(yè)鏈，在養(yǎng)殖鏈各環(huán)節(jié)與合作農(nóng)戶緊密合作，提高農(nóng)戶的專業(yè)化水平。公司牽頭建設(shè)的“廣東省新興縣現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園”，成為全國(guó)首個(gè)獲批建設(shè)的畜禽種業(yè)國(guó)家現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園，公司還有多個(gè)優(yōu)質(zhì)雞、生豬產(chǎn)業(yè)園和畜禽種業(yè)產(chǎn)業(yè)園入選省級(jí)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)名單。“公司+農(nóng)戶”的生產(chǎn)模式，促使公司和合作農(nóng)戶形成利益共同體。在“公司+農(nóng)戶”生產(chǎn)模式中，委托養(yǎng)殖費(fèi)用是主要的結(jié)算方式，公司一直按照委托養(yǎng)殖合同的約定與合作農(nóng)戶結(jié)算，確保農(nóng)戶的收入合理穩(wěn)定。公司合作農(nóng)戶數(shù)一直相對(duì)穩(wěn)定，受到非洲豬瘟影響，2020年公司管理農(nóng)戶下行至4.8萬(wàn)戶；2021年起，隨公司養(yǎng)豬業(yè)務(wù)迭代升級(jí)，部分低效合作農(nóng)戶退出，2021/2022H1合作農(nóng)戶分別為4.54萬(wàn)戶/4.42萬(wàn)戶。公司對(duì)委托農(nóng)戶養(yǎng)殖費(fèi)隨周期波動(dòng)做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，即使在重大畜禽期間，公司單位代養(yǎng)費(fèi)也并沒有大幅度下滑。單戶委托養(yǎng)殖費(fèi)用在2015-2019年呈上行趨勢(shì)，自10.8萬(wàn)/戶提升至17萬(wàn)/戶。豬周期景氣上行的2016年、2019年，生豬代養(yǎng)費(fèi)上升至260元/頭及244元/頭；在豬周期下行的2018年下降至221元/頭，2019-2020年生豬代養(yǎng)費(fèi)下降至200元左右。在禽流感沖擊較大的2017年，公司肉雞羽均代養(yǎng)費(fèi)仍然有3.38元/羽，保證合作農(nóng)戶數(shù)量的相對(duì)穩(wěn)定性，保證疾病過(guò)后公司能夠迅速恢復(fù)，再次實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。3.2.3.領(lǐng)先行業(yè)的研發(fā)能力公司與華南農(nóng)業(yè)大學(xué)、南京農(nóng)業(yè)大學(xué)、中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)、中山大學(xué)等多所院校和科研院所建立了緊密型“產(chǎn)學(xué)研”合作關(guān)系，分專業(yè)、分階段統(tǒng)籌開展畜禽育種的技術(shù)研究與儲(chǔ)備，堅(jiān)持研發(fā)投入，完善研發(fā)體系。公司以“產(chǎn)學(xué)研”合作單位為技術(shù)依托，建立了以研究院（技術(shù)中心）為核心的五級(jí)研發(fā)體系。公司研發(fā)人員占比呈上升趨勢(shì)，2021年達(dá)3.77%，同時(shí)研發(fā)投入高于行業(yè)可比公司。截至2021年底，公司累計(jì)獲國(guó)家級(jí)科技獎(jiǎng)項(xiàng)8項(xiàng)、省部級(jí)科技獎(jiǎng)項(xiàng)67項(xiàng)，畜禽新品種10個(gè)，新獸藥證書44項(xiàng)；擁有有效發(fā)明專利177項(xiàng)、實(shí)用新型專利358項(xiàng)。公司掌握行業(yè)領(lǐng)先的育種技術(shù)，具備專門化的品系選育流程。種雞培育方面，公司目前已培育出50個(gè)優(yōu)質(zhì)雞純系和肉雞品種，基本覆蓋市面上所有優(yōu)質(zhì)類型黃羽肉雞品種，其中有7個(gè)品種配套系通過(guò)國(guó)家畜禽新品種配套系審定并獲得畜禽新品種證書。種豬培育方面，在二元雜交種豬生產(chǎn)模式為主的基礎(chǔ)上，公司于2021年新增了“三系雜交種豬”育種體系。與二元雜交母豬相比，長(zhǎng)白2*[長(zhǎng)白1*大白1]的三系雜交配套種豬生產(chǎn)模式生產(chǎn)出的三系雜交母豬，繁殖性能更具優(yōu)勢(shì)、制種速度更快、成本更低，比二元雜交母豬平均一窩可多生0.5-1頭。由于培育更多品系的長(zhǎng)白豬需要花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間和大量資金，這一育種模式行業(yè)較難復(fù)制。未來(lái)在雜交種豬生產(chǎn)體系中，公司仍將以“三系雜交配套”作為重要的雜交種豬生產(chǎn)模式。公司在育種、選育、種豬飼養(yǎng)等環(huán)節(jié)不斷實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，積極推廣、應(yīng)用新技術(shù)、新成果。在畜禽發(fā)生期間，公司及時(shí)控制規(guī)模，保護(hù)種雞種豬產(chǎn)能。2017年禽流感流行期間，公司種雞賬面金額并未顯著減少；2019-2021非洲豬瘟爆發(fā)期間，公司種豬賬面金額整體保持上行趨勢(shì)。2019-2020年，為提高出欄量，公司外購(gòu)高價(jià)母豬占比大幅提升，母豬選擇標(biāo)準(zhǔn)上相對(duì)寬松。2021年，公司自由優(yōu)質(zhì)種豬數(shù)量逐步恢復(fù)，為降本增效，公司開始對(duì)種豬群結(jié)構(gòu)持續(xù)進(jìn)行優(yōu)化，不斷用優(yōu)質(zhì)母豬替換性能差的母豬。同時(shí)，公司提高后備豬選留率和利用率，合理開展場(chǎng)外配種，彌補(bǔ)種豬缺口，加快推進(jìn)豬場(chǎng)滿負(fù)荷生產(chǎn)。目前，公司下轄7家專業(yè)化豬育種分公司，30多個(gè)現(xiàn)代化育種基地和高標(biāo)準(zhǔn)區(qū)域公豬站，分布全國(guó)11個(gè)省份，滿負(fù)荷投產(chǎn)后，存欄基礎(chǔ)母豬核心群2萬(wàn)頭，擴(kuò)繁群5.2萬(wàn)頭，年提供上市祖代以上純種豬60萬(wàn)頭，優(yōu)質(zhì)公豬1.5萬(wàn)頭，可滿足上市肉豬超1億頭的配套種豬需求。4.當(dāng)前時(shí)點(diǎn)：儲(chǔ)備充足，發(fā)力下一輪成長(zhǎng)4.1.盈利能力：成本改善，保持優(yōu)勢(shì)公司肉豬養(yǎng)殖完全成本自2021年一季度約30元/公斤回落至2022年7月16.8元/公斤。公司對(duì)老舊豬舍進(jìn)行改建，增加安全防控設(shè)施、防疫設(shè)施等，同時(shí)停止外購(gòu)仔豬，淘汰生產(chǎn)效能較低的母豬，當(dāng)前多項(xiàng)養(yǎng)殖效率指標(biāo)已經(jīng)接近非洲豬瘟以前的水平。公司肉豬養(yǎng)殖成本主要構(gòu)成部分是飼料原料成本及委托養(yǎng)殖費(fèi)用。2019年，飼料原料成本占完全成本的比例約為59%，委托養(yǎng)殖費(fèi)用占比約18%。相比自繁自養(yǎng)模式，“公司+農(nóng)戶”模式固定資產(chǎn)折舊及攤銷占比低，公司2019年折舊占完全成本比例約為4%。從豬苗成本來(lái)看，公司各項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)不斷恢復(fù)，且仍有改善空間。公司整體豬苗成本，由2021年初650元/頭下降至6-7月的370-380元/頭。在育種階段，1）窩均健仔數(shù)：從2021年底10.3頭提升至2022年二季度10.8頭；2）配種分娩率：2022年7月達(dá)82%；3）死淘率：降低至4%以下；4）PSY：穩(wěn)定在20左右。肉豬階段：1）上市率：整體達(dá)到89%以上；2）料肉比：下降到2.74。從飼料成本來(lái)看，公司通過(guò)強(qiáng)化集中采購(gòu)和國(guó)外進(jìn)口，推行線上招標(biāo)，持續(xù)優(yōu)化飼料配方應(yīng)對(duì)沖飼料原料價(jià)格上漲沖擊。公司持續(xù)推進(jìn)實(shí)施玉米、豆粕減量替代方案，同時(shí)加強(qiáng)基礎(chǔ)管理，優(yōu)化物料運(yùn)輸流程，強(qiáng)化飼喂管理減少浪費(fèi)。2020年以來(lái)，豆粕現(xiàn)貨價(jià)漲幅達(dá)約85%，玉米漲幅達(dá)約48%。公司積極調(diào)整飼料配方，2019年豬料方案中玉米占比60-70%，豆粕占比13-15%；2021年方案中，能量玉米可達(dá)到占比14%，蛋白類豆粕占比5%。公司肉雞完全成本在行業(yè)中始終保持一定競(jìng)爭(zhēng)力。公司黃羽肉雞生產(chǎn)效率不斷提升，2022H1公司肉雞上市率達(dá)到94.9%，料肉比2.87，生產(chǎn)成績(jī)創(chuàng)歷史高位，在行業(yè)中保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。4.2.規(guī)模增長(zhǎng)：產(chǎn)能恢復(fù)，穩(wěn)定增長(zhǎng)肉豬方面，公司豬場(chǎng)儲(chǔ)備充足，高質(zhì)量能繁母豬占比持續(xù)提升。公司2022年出欄初步規(guī)劃為1800-2000萬(wàn)頭，2023年約增加800-1000萬(wàn)頭。2022年8月，公司擁有高質(zhì)量能繁母豬125萬(wàn)頭，年底目標(biāo)為140萬(wàn)頭，其中高效母豬占比提升至95%以上，能夠支撐公司未來(lái)2年的產(chǎn)能擴(kuò)張。公司現(xiàn)有豬場(chǎng)竣工產(chǎn)能約4600萬(wàn)頭（種豬場(chǎng)滿負(fù)荷狀態(tài)時(shí)，能繁母豬按正常生產(chǎn)性能生產(chǎn)），育肥端有效飼養(yǎng)能力（含合作農(nóng)戶、家庭農(nóng)場(chǎng)及現(xiàn)代養(yǎng)殖小區(qū)等）約2600萬(wàn)頭。公司生產(chǎn)生物性資產(chǎn)和出欄量自21年Q1后恢復(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年能表現(xiàn)出較好增長(zhǎng)。公司的可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2023年開始逐步建成。在2021年4月發(fā)行92.97億可轉(zhuǎn)債，42.52億元擬投入生豬類項(xiàng)目，預(yù)計(jì)建設(shè)完成后能達(dá)到年出欄豬苗約487萬(wàn)頭，自建養(yǎng)殖小區(qū)上市肉豬83.6萬(wàn)頭；11.36億元擬投入黃雞類項(xiàng)目，11.3億元擬投入水禽類養(yǎng)殖項(xiàng)目，27.29億元擬補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司2021年10月調(diào)整可轉(zhuǎn)債募集資金投資項(xiàng)目，將原一體化生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目資金共計(jì)18.54億元用于21個(gè)新項(xiàng)目，預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)年上市肉豬產(chǎn)能共118.36萬(wàn)頭，生豬屠宰產(chǎn)能200萬(wàn)頭。4.3.業(yè)務(wù)拓展：下游延伸，轉(zhuǎn)型升級(jí)通過(guò)毛鮮聯(lián)動(dòng)，可以分流肉雞和肉豬銷售渠道壓力。比如當(dāng)毛雞市場(chǎng)價(jià)格走低時(shí)，可以通過(guò)屠宰或以鮮品銷售，分流毛雞銷售渠道壓力，平滑禽板塊整體效益波動(dòng)。禽業(yè)方面，公司五五規(guī)劃為“532”比例，即未來(lái)黃羽肉雞中50%以毛雞形態(tài)銷售，30%以鮮品形態(tài)銷售，20%以熟食形態(tài)銷售。豬業(yè)方面，公司五五規(guī)劃為“82”比例，即80%以毛豬形態(tài)銷售，20%為屠宰后鮮品形態(tài)銷售。公司的鮮品和熟食業(yè)務(wù)，順應(yīng)當(dāng)前消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)變的