第五篇篇：長長期籌籌資第19章公眾股股的發(fā)發(fā)行第20章長長期期負(fù)債債第第21章期期權(quán)權(quán)與公公司理理財(cái)：：基本本概念念第第22章期期權(quán)權(quán)與公公司理理財(cái)：：推廣廣與應(yīng)應(yīng)用第第23章章認(rèn)認(rèn)股權(quán)權(quán)證和和可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債債券第第24章章租租賃第第25章章衍衍生品品和套套期風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)第19章公公眾股股的發(fā)發(fā)行19.1公開發(fā)發(fā)行19.2另一種種發(fā)行行方式式19.3現(xiàn)金發(fā)發(fā)行19.4新股發(fā)發(fā)行公公告和和公司司的價(jià)價(jià)值19.5新股的的發(fā)行行成本本19.6權(quán)證19.7新股發(fā)發(fā)行之之謎19.8上架發(fā)發(fā)行19.9私募資資本市市場19.10本章小小結(jié)19.1公公開發(fā)發(fā)行新股發(fā)發(fā)行的的基本本程序序1.管管理層層取得得董事事會(huì)的的同意意2.公公司準(zhǔn)準(zhǔn)備和和向SEC提出出注冊冊登記記書(registrationstatement)3.SEC在在靜候候期間間討論論注冊冊登記記書4.注冊冊登記記書最最初沒沒有包包含新新股的的價(jià)格格5.靜靜候期期間及及以后后使用用的都都是墓墓碑式式廣告告(tombstoneadvertisement)返回19.2另另一種種發(fā)行行方式式新證券券的發(fā)發(fā)行方方式1.私私募發(fā)發(fā)行2.公公開發(fā)發(fā)行a.普普通現(xiàn)現(xiàn)金發(fā)發(fā)行b.附附權(quán)發(fā)發(fā)行3.此此外按按以前前是否否發(fā)行行過證證券可可分為為：a.首首次公公開發(fā)發(fā)行（（initialpublicoffering，，IPO)b.多多次發(fā)發(fā)行(seasonednewissue)返回19.3現(xiàn)現(xiàn)金發(fā)發(fā)行公司發(fā)發(fā)行證證券時(shí)時(shí)，如如采用用現(xiàn)金金發(fā)行行方式式通常常會(huì)涉涉及到到投資資銀行行（investmentbankers)。投投資銀銀行是是提供供廣泛泛多樣樣服務(wù)務(wù)的金金融中中介機(jī)機(jī)構(gòu)。。對于于發(fā)行行公司司而言言，投投資銀銀行主主要提提供一一下服服務(wù)：：制定證證券發(fā)發(fā)行方方法為新發(fā)發(fā)行證證券定定價(jià)銷售新發(fā)行行證券通過發(fā)行證證券獲取現(xiàn)現(xiàn)金有兩種種基本的方方法：包銷（firmcommitment)代銷（bestefforts)19.3.1投資銀行19.3.2發(fā)行價(jià)19.3.3折價(jià)：：conrail和和shiva案例19.3.4折價(jià)：：一種可能能的解釋19.3.1投資銀銀行投資銀行處處于新證券券發(fā)行的核核心。它提提供咨詢、、推銷證券券以及承銷銷所要籌集集的金額。。它們還承承擔(dān)市場價(jià)價(jià)格波動(dòng)的的風(fēng)險(xiǎn)。合理定價(jià)符符合投資銀銀行的利益益。選擇投資銀銀行的方法法：竟價(jià)出售法法（competitiveoffer）議價(jià)出售法法（negotiatedoffer）一般認(rèn)為，，議價(jià)交易易成本高于于竟價(jià)交易易。返回19.3.2發(fā)行價(jià)價(jià)合理確定證證券發(fā)行價(jià)價(jià)格是是投投資銀行為為首次公開開發(fā)行證券券必須做的的一件事，，也是最難難做的一件件事。發(fā)行行價(jià)格過高高或過低都都會(huì)使發(fā)行行公司的潛潛在成本提提高。伊博森（Ibbotson））的研究結(jié)結(jié)果表明股股票首次公公開發(fā)行通通常要以低低于市場真真實(shí)價(jià)格的的11%出出售。19.3.3折價(jià)：：conrail和和shiva案例19.3.4折價(jià)：：一種可能能的解釋返回19.4新新股發(fā)行價(jià)價(jià)格和公司司的價(jià)值研究表明在在普通股新股公告日日，現(xiàn)有股票的市場場價(jià)值將降低，這種種現(xiàn)象有兩種可能的的解釋：（1）管理理者信息（2）負(fù)債債能力返回19.5新新股發(fā)行成成本公開發(fā)行證證券是有成成本的，不不同發(fā)行方方法成本不不同，發(fā)行行成本可分分為六類：：（1）差價(jià)價(jià)或承銷差差價(jià)（2）其它它直接費(fèi)用用（3）間接接費(fèi)用（4）超常常收益（5）折價(jià)價(jià)（6）“綠綠鞋”選擇擇權(quán)返回19.6.4附權(quán)發(fā)發(fā)行對股票票價(jià)格的影影響附權(quán)發(fā)行后后股票價(jià)格格要下降返回19.6.5附權(quán)發(fā)發(fā)行對股東東的影響附權(quán)發(fā)行時(shí)時(shí)股東可以以行使選擇擇權(quán)也可以以出售選擇擇權(quán)，在這這兩種情況況下股東都都不會(huì)蒙受受損失返回19.6.6承銷協(xié)協(xié)議備用承銷（（standbyunderwriting）附權(quán)發(fā)行時(shí)時(shí)，為了避避免認(rèn)購不不足，通常常采用備用用承銷來安安排，將發(fā)發(fā)行股票中中未被認(rèn)購購的部分按按照扣除小小部分認(rèn)購購費(fèi)用后的的認(rèn)購價(jià)格格出售給承承銷商超額認(rèn)購特特權(quán)（oversubscriptionprivilege）附權(quán)發(fā)行時(shí)時(shí)可能會(huì)有有一小部分分股東在權(quán)權(quán)證有效期期內(nèi)未行使使選擇權(quán)，，但通常他他們還是被被允許按照照認(rèn)購價(jià)格格購買沒有有被認(rèn)購的的股票返回19.7新新股發(fā)行之之迷史密斯（Smith）比較了了三種股票票發(fā)行方法法的發(fā)行成成本：（1）通過過承銷商發(fā)發(fā)行（2）通過過備用承銷銷附權(quán)發(fā)行行（3）純粹粹附權(quán)發(fā)行行結(jié)果表明純純粹附權(quán)發(fā)發(fā)行的成本本最低，所所以從理論論上講純粹粹附權(quán)發(fā)行行應(yīng)該占多多數(shù)，但實(shí)實(shí)際上大于于90%的的新股都是是通過承銷銷發(fā)行的，，其原因可可能有：19.8上上架發(fā)行（（shelfregistration）上架發(fā)行需需具備的資資格條件：：公司必須被被評定為具具有投資價(jià)價(jià)值的評估估等級在過去12個(gè)月里，，公司對其其債務(wù)沒有有違約公司對外發(fā)發(fā)行股票市市值總額超超過750萬美圓在過去12個(gè)月里，，公司不曾曾違反1934年證證券交易法法返回19.9私私募資本市市場19.9.1私募19.9.2私募資資本的公司司19.9.3風(fēng)險(xiǎn)資資本的供給給者風(fēng)險(xiǎn)資本的的供給者有有四類：老牌、富有有的家族以提供投資資基金為目目的組建起起來的大批批私人合伙伙公司和股股份公司大型工業(yè)或或金融公司司下屬的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)機(jī)構(gòu)非正式參與與者19.9.4融資階階段19.9.4融資階階段風(fēng)險(xiǎn)資本融融資可以分分為六個(gè)階階段：種子資金階階段起步階段第一輪融資資階段第二輪融資資階段第三輪融資資階段第四輪融資資階段返返回19.10本章小結(jié)結(jié)本章主要觀觀點(diǎn)如下：：相對于小規(guī)規(guī)模發(fā)行股股票，大規(guī)規(guī)模發(fā)行的的股票發(fā)行行成本較低低包銷比代銷銷更為盛行行附權(quán)發(fā)行比比普通的現(xiàn)現(xiàn)金發(fā)行便便宜，而且且能消除折折價(jià)問題上架發(fā)行發(fā)發(fā)行新債和和新股的一一種新方法法，且其成成本較低風(fēng)險(xiǎn)資本家家在公司融融資過程中中發(fā)揮重要要作用返返回回19.6權(quán)權(quán)證向現(xiàn)有股東東出售普通通股股票被被稱為附權(quán)權(quán)發(fā)行權(quán)證是在發(fā)發(fā)行新股時(shí)時(shí)為了避免免現(xiàn)有股東東持股比例例降低，而而賦予現(xiàn)有有股東在確定時(shí)間以確定的價(jià)格格購買確定數(shù)量新股的一種種選擇權(quán)權(quán)證是有價(jià)價(jià)值的權(quán)證有時(shí)效效性19.6.1附權(quán)發(fā)行的的技巧19.6.2認(rèn)購價(jià)格19.6.3購買一股股股票所需權(quán)權(quán)證數(shù)量19.6.4附權(quán)發(fā)行對對股票價(jià)格格的影響19.6.5附權(quán)發(fā)行對對股東的影影響19.6.6承銷協(xié)議19.6.1附權(quán)發(fā)發(fā)行的技巧巧附權(quán)發(fā)行的的過程與現(xiàn)現(xiàn)金發(fā)行的的過程不同同附權(quán)發(fā)行時(shí)時(shí)股東有三三種選擇：：認(rèn)購名下全全部股票出售所有權(quán)權(quán)證什么都不做做，空讓權(quán)權(quán)證過期失失效附權(quán)發(fā)行時(shí)時(shí)財(cái)務(wù)人員員要解決三三個(gè)問題：：現(xiàn)有股東認(rèn)認(rèn)購新股的的價(jià)格多少權(quán)證認(rèn)認(rèn)購一股新新股附權(quán)發(fā)行對對現(xiàn)有股票票價(jià)格的影影響返回19.6.2認(rèn)購價(jià)價(jià)格在附權(quán)發(fā)行行里，認(rèn)購購價(jià)格（subscriptionprice）是指指允許現(xiàn)有有股東購買買新股票的的價(jià)格理性股東只只有在認(rèn)購購價(jià)格低于于附權(quán)發(fā)行行到期時(shí)日日股票市價(jià)價(jià)時(shí)才會(huì)認(rèn)認(rèn)購附權(quán)發(fā)發(fā)行的股票票返回19.6.3購買一一股股票所所需權(quán)證數(shù)數(shù)量新股發(fā)行數(shù)數(shù)量=返回準(zhǔn)備籌集資資金認(rèn)購價(jià)格買入每一股股股票需要要的權(quán)證數(shù)數(shù)量=“舊”股票票“新”股票票19.6.4附權(quán)發(fā)發(fā)行對股票票價(jià)格的影影響附權(quán)發(fā)行后后股票價(jià)格格要下降返回股票價(jià)格=“新”股數(shù)數(shù)量*認(rèn)購購價(jià)格+““舊”股數(shù)數(shù)量*發(fā)行行市價(jià)“舊”股票票+“新””股票發(fā)行后企業(yè)價(jià)值=“新”股數(shù)數(shù)量*認(rèn)購購價(jià)格+““舊”股數(shù)數(shù)量*發(fā)行行市價(jià)19.6.5附權(quán)發(fā)發(fā)行對股東東的影響附權(quán)發(fā)行時(shí)時(shí)股東可以以行使選擇擇權(quán)也可以以出售選擇擇權(quán)，在這這兩種情況況下股東都都不會(huì)蒙受受損失返回19.6.6承銷協(xié)協(xié)議備用承銷（（standbyunderwriting）附權(quán)發(fā)行時(shí)時(shí)，為了避避免認(rèn)購不不足，通常常采用備用用承銷來安安排，將發(fā)發(fā)行股票中中未被認(rèn)購購的部分按按照扣除小小部分認(rèn)購購費(fèi)用后的的認(rèn)購價(jià)格格出售給承承銷商超額認(rèn)購特特權(quán)（oversubscriptionprivilege）附權(quán)發(fā)行時(shí)時(shí)可能會(huì)有有一小部分分股東在權(quán)權(quán)證有效期期內(nèi)未行使使選擇權(quán)，，但通常他他們還是被被允許按照照認(rèn)購價(jià)格格購買沒有有被認(rèn)購的的股票返回19.7新新股發(fā)行之之迷史密斯（Smith）比較了了三種股票票發(fā)行方法法的發(fā)行成成本：（1）通過過承銷商發(fā)發(fā)行（2）通過過備用承銷銷附權(quán)發(fā)行行（3）純粹粹附權(quán)發(fā)行行結(jié)果表明純純粹附權(quán)發(fā)發(fā)行的成本本最低，所所以從理論論上講純粹粹附權(quán)發(fā)行行應(yīng)該占多多數(shù)，但實(shí)實(shí)際上大于于90%的的新股都是是通過承銷銷發(fā)行的，，其原因可可能有：承銷商提高高了股票價(jià)價(jià)格承銷商為公公司提供了了保險(xiǎn),降降低了發(fā)行行失敗的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)其他理由:a.承銷發(fā)發(fā)行收入比比附權(quán)發(fā)行行收入來的的b.與附權(quán)權(quán)發(fā)行相比比,承銷發(fā)發(fā)行所有權(quán)權(quán)較分散c.從投資資銀行得到到咨詢建議議也許有好好處d.股東認(rèn)認(rèn)為行使選選擇權(quán)很麻麻煩返回19.8上架架發(fā)行（shelfregistration）上架發(fā)行需具具備的資格條條件：公司必須被評評定為具有投投資價(jià)值的評評估等級在過去12個(gè)個(gè)月里，公司司對其債務(wù)沒沒有違約公司對外發(fā)行行股票市值總總額超過750萬美元在過去12個(gè)個(gè)月里，公司司不曾違反1934年證證券交易法返回19.9私募募資本市場19.9.1私募19.9.2私募資本的的公司19.9.3風(fēng)險(xiǎn)資本的的供給者風(fēng)險(xiǎn)資本的供供給者有四類類：老牌、富有的的家族以提供投資基基金為目的組組建起來的大大批私人合伙伙公司和股份份公司大型工業(yè)或金金融公司下屬屬的風(fēng)險(xiǎn)資本本機(jī)構(gòu)非正式參與者者返回19.9.4融資階段風(fēng)險(xiǎn)資本融資資可以分為六六個(gè)階段：種子資金階段段起步階段第一輪融資階階段第二輪融資階階段第三輪融資階階段第四輪融資階階段返回19.10本本章小結(jié)本章主要觀點(diǎn)點(diǎn)如下：相對于小規(guī)模模發(fā)行股票，，大規(guī)模發(fā)行行的股票發(fā)行行成本較低包銷比代銷更更為盛行附權(quán)發(fā)行比