企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的利弊分析及對策企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的利弊分析及對策企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的利弊分析及對策資料僅供參考文件編號：2022年4月企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的利弊分析及對策版本號：A修改號：1頁次：1.0審核：批準(zhǔn):發(fā)布日期：鄭州大學(xué)現(xiàn)代遠(yuǎn)程教育畢業(yè)論文題目：企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的利弊分析及對策入學(xué)年月____0000秋___姓名____AAAAAA____學(xué)號___0000000000專業(yè)_____會計學(xué)___學(xué)習(xí)中心____AAAA電大__指導(dǎo)教師__陳AA完成時間2010年_03_月__25日目錄摘要 31.關(guān)于負(fù)債的一般認(rèn)識及含義 4負(fù)債經(jīng)營的一般認(rèn)識 4負(fù)債經(jīng)營的基本含義 52.企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢 6保持企業(yè)控制權(quán) 6負(fù)債經(jīng)營可以彌補企業(yè)勞動和長期發(fā)展資金的不足 6使企業(yè)得到財務(wù)杠桿效益，提高企業(yè)資本金收益率 6負(fù)債經(jīng)營可以起到節(jié)稅的作用 6負(fù)債經(jīng)營可以減少貨幣貶值的損失 7負(fù)債經(jīng)營可降低企業(yè)資本成本 7負(fù)債籌資與其他融資方式相比，籌資時間短，花費代價小 73.負(fù)債經(jīng)營的負(fù)面效應(yīng) 8“財務(wù)杠桿效應(yīng)”對權(quán)益資本收益率的負(fù)面影響 8無力償付債務(wù)的風(fēng)險 8借債不適度使得財務(wù)風(fēng)險增加 8再籌資風(fēng)險 9負(fù)債經(jīng)營規(guī)模的過度 9資金流動性差，償還能力不足 9負(fù)債比率提高導(dǎo)致股票市場下跌 94.企業(yè)負(fù)債的適度分析 10財務(wù)杠桿利益（收益或損失） 10財務(wù)風(fēng)險 11影響財務(wù)杠桿利益（損失）和財務(wù)風(fēng)險的因素 135.合理把握企業(yè)負(fù)債的度 14確定企業(yè)合理的負(fù)債規(guī)模 14確定企業(yè)適度的負(fù)債結(jié)構(gòu) 15加強企業(yè)經(jīng)營管理，提高資金利用率 16樹立風(fēng)險意識，建立健全企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險機制 166.結(jié)論 17參考文獻(xiàn) 18致謝詞 19鄭州大學(xué)現(xiàn)代遠(yuǎn)程教育本科畢業(yè)論文（設(shè)計）評審表 20摘要在改革開放的30多年來，企業(yè)迅速市場化，市場經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，私營經(jīng)濟也如一朵奇葩，盛開在國家政策的陽光下。負(fù)債經(jīng)營已經(jīng)越來越普遍了，有些企業(yè)通過利用負(fù)債經(jīng)營，已經(jīng)迅速成熟、壯大，但近幾年來，有一些企業(yè)因為無限放大了負(fù)債經(jīng)營的杠桿作用，給企業(yè)帶來了致命的打擊，宣告破產(chǎn)的也不在少數(shù)。所以本文試圖通過分析負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢和弊端，分析影響適度負(fù)債的因素，運用理論分析法、數(shù)據(jù)分析法和動態(tài)分析法，通過一組動態(tài)的數(shù)據(jù)得出合理的結(jié)論。負(fù)債經(jīng)營對于企業(yè)來說猶如“帶刺的玫瑰”，企業(yè)財務(wù)管理面臨的問題焦點是如何得到“玫瑰的芳香而不被扎傷”，由此引出適度負(fù)債的理念。但最佳資本結(jié)構(gòu)的確定，沒有一個普遍適用的模式，企業(yè)須從自身環(huán)境和社會大環(huán)境經(jīng)濟狀況綜合分析出發(fā)，進行全盤考慮。關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營；利弊分析；適度負(fù)債；財務(wù)杠桿企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的利弊分析及對策企業(yè)的資金是企業(yè)生存和發(fā)展的重要保障。目前，受國家宏觀經(jīng)濟政策、企業(yè)本身資金使用效益、惡意使用資金等因素的影響，企業(yè)資金供應(yīng)十分緊張，如何安全合理地籌措資金已經(jīng)成為企業(yè)健康發(fā)展的重大問題。企業(yè)資金的來源有兩個方面：一是企業(yè)自身經(jīng)營積累，二是通過舉借債務(wù)（負(fù)債）。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，負(fù)債經(jīng)營是企業(yè)迅速壯大發(fā)展的重要途徑。負(fù)債經(jīng)營是市場經(jīng)濟條件下企業(yè)融資的一種方式，是企業(yè)家廣泛使用的一種快速擴大資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和增強經(jīng)濟實力的有效手段。目前，我國早已步入市場經(jīng)濟軌道，國有企業(yè)已經(jīng)成為相對獨立的商品生產(chǎn)者和經(jīng)營者：資金由企業(yè)自我籌措，企業(yè)就成為一個獨立經(jīng)營、資金自籌、盈虧自負(fù)、風(fēng)險自擔(dān)的獨立經(jīng)濟實體。另外私營經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，籌資需求缺口很大。但是盲目的借助負(fù)債來擴大企業(yè)規(guī)模，又確實給企業(yè)帶來了很大的風(fēng)險，企業(yè)因財務(wù)費用巨大，侵蝕過多利潤，嚴(yán)重消弱了企業(yè)的競爭力，最終使企業(yè)陷入惡性循環(huán)，難以自拔。在這種情況下，探討負(fù)債經(jīng)營，分析其利弊得失，對于企業(yè)乃至整個經(jīng)濟的發(fā)展都是很有幫助的。本文就企業(yè)負(fù)債籌措資金進行探討，并進一步探討負(fù)債經(jīng)營的利與弊，最后得出一個企業(yè)安全負(fù)債規(guī)模的理論范圍。關(guān)于負(fù)債的一般認(rèn)識及含義負(fù)債經(jīng)營的一般認(rèn)識負(fù)債是企業(yè)所承擔(dān)的一種能以貨幣計量、需要以資產(chǎn)或勞務(wù)償付的債務(wù)。負(fù)債經(jīng)營是指企業(yè)通過銀行借款、商業(yè)信用、融資租賃和發(fā)行債券等方式取得經(jīng)營資金的融資方式。它是企業(yè)謀求其經(jīng)濟獲得迅速增長，在一定的風(fēng)險條件下加以采用的一種方式。因此，負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的一種財務(wù)手段。就我國的國有企業(yè)來說，對負(fù)債經(jīng)營的認(rèn)識大致經(jīng)過三個階段：第一階段。就是1985年以前，我國實行的是國家投資體制，投資主體為國家和地方政府，投資形式主要為財政撥款。企業(yè)經(jīng)營者雖負(fù)有重見天日責(zé)任，但沒有風(fēng)險責(zé)任，因此經(jīng)營意識不強烈。第二階段，1985年由財政撥款改為銀行貸款，企業(yè)需要償還投資貸款并支付利息，但投資行為仍取決于國家和地方政府，因此企業(yè)經(jīng)營者雖有管理責(zé)任和效益責(zé)任，但由于沒有決策權(quán)利和選擇余地，因而無法決定企業(yè)的投入和經(jīng)營。第三階段，企業(yè)通過轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，使企業(yè)成為擁有全部法人財產(chǎn)權(quán)的自主經(jīng)營，自負(fù)盈虧的法人實體；從而企業(yè)經(jīng)營者既要自我投入、自我發(fā)展企業(yè)，也要積累實力、償還投入債務(wù)，在這種情況下，負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)經(jīng)營者將全部精力集中到以搞活經(jīng)營為重點和提高效益為核心的經(jīng)濟活動中來，最大限度實現(xiàn)資金的增值增效。負(fù)債經(jīng)營的基本含義從會計學(xué)的理論看，負(fù)債是企業(yè)所承擔(dān)的，能以貨幣計量，須以資產(chǎn)或勞務(wù)償付的債務(wù)。按《發(fā)法通則》第84條解釋：“債務(wù)是按照合同的約定或依照法律的規(guī)定，在當(dāng)事人之間產(chǎn)生的特定的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系。享有權(quán)利是債權(quán)人，負(fù)有義務(wù)的人是債務(wù)人?！逼渲校?fù)債具有以下幾方面的性質(zhì)。一是負(fù)債范圍的規(guī)定性。即債務(wù)具有確定的內(nèi)容。約定債務(wù)的范圍是由雙方當(dāng)事人約定，法定債務(wù)由法律規(guī)定或法院裁判確定。第二是負(fù)債期限的確定性。債務(wù)有一定期限限制，不存在永久性義務(wù)。其含義包括有的因履行義務(wù)而消除，有的因期限屆滿而消失，有的因當(dāng)事人死亡而消滅等等。第三是債務(wù)清償?shù)膹娭菩?。債?wù)是一種法律義務(wù)，債務(wù)人如不依法履行債務(wù)，債權(quán)人有權(quán)請求法院強制其履行債務(wù)，并承擔(dān)不履行債務(wù)的法律責(zé)任。一般來說，義務(wù)就是一種責(zé)任。責(zé)任是履行債務(wù)的擔(dān)保，是國家強制力保證債務(wù)關(guān)系的手段，也是不履行債務(wù)的法律上的后果。負(fù)債經(jīng)營是指企業(yè)以已有的自有資金作為基礎(chǔ)，為了維系企業(yè)的正常營運、擴大經(jīng)營規(guī)模、開創(chuàng)新事業(yè)等，產(chǎn)生財務(wù)需求，發(fā)生現(xiàn)金流量不足，通過銀行借款、商業(yè)信用和發(fā)行債券等形式吸收資金，并運用這筆資金從事生產(chǎn)經(jīng)營活動，使企業(yè)資產(chǎn)不斷得到補償、增值和更新的一種現(xiàn)代企業(yè)籌資的經(jīng)營方式。具體含義是：一是資金來源是以舉債的方式。如通過貨款、拆借、發(fā)行債券、內(nèi)部融資等方式從銀行、非銀行金融機構(gòu)、其他單位和自然人等吸收的資金，其資金所有權(quán)屬于債權(quán)人，債務(wù)人僅有規(guī)定期限內(nèi)的使用權(quán)，并承擔(dān)按期歸還的義務(wù)。二是負(fù)債具有貨幣時間價值。到期時債務(wù)人除歸還債權(quán)人本金外，還應(yīng)支付一定利息和相關(guān)費用。三是舉債是彌補自有的資金的不足，用于生產(chǎn)經(jīng)營，以促進企業(yè)發(fā)展為目的，而不能將資金挪作他用，更不能隨意浪費。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢負(fù)債經(jīng)營，借他人之錢從事生產(chǎn)經(jīng)營活動，以獲取支付借款成本后的剩余利潤，這是實現(xiàn)資本快速積累，加快企業(yè)發(fā)展的一條捷徑。從財務(wù)理論角度考察，各流派對負(fù)債的認(rèn)識在一定程度上有一致的地方，即認(rèn)為負(fù)債有抵稅、激勵、不會分散控制權(quán)、降低代理成本和傳遞積極信號等的好處。當(dāng)然這些積極作用對企業(yè)負(fù)債經(jīng)營起一定的刺激作用。保持企業(yè)控制權(quán)。在企業(yè)面臨新的籌資決策時，如果以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本，勢必帶來股權(quán)的分散，影響到現(xiàn)在股東對企業(yè)的控制權(quán)。而負(fù)債籌資在增加企業(yè)資金來源的同時不影響到企業(yè)的控制權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制。負(fù)債經(jīng)營可以彌補企業(yè)勞動和長期發(fā)展資金的不足。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，總有各種各樣的情況需要資金，而單靠企業(yè)內(nèi)部積累的自有資金，不僅在時間上不允許，而且在數(shù)目上也難以適應(yīng)其發(fā)展需要；所以，企業(yè)在資金不足的情況下，負(fù)債經(jīng)營可以運用更大的資金力量擴大企業(yè)規(guī)模和經(jīng)濟實力，提高企業(yè)的運行效率和競爭力，一個企業(yè)不僅在資金不足時需要負(fù)債經(jīng)營，就是在資金比較充裕時負(fù)債經(jīng)營也是十分必要的。因為一個企業(yè)內(nèi)部積累的資金再多，只靠自有資金的企業(yè)規(guī)模和運用資金的數(shù)量總是有限的。企業(yè)通過負(fù)債可以有效地取得和支配更多的資金量，合理地組織和協(xié)調(diào)資金比例關(guān)系，改善技術(shù)設(shè)備、改革工藝、引進先進技術(shù)、更新設(shè)備、擴大企業(yè)規(guī)模，拓寬經(jīng)營范圍，提高企業(yè)素質(zhì)，增強企業(yè)的經(jīng)濟實力和競爭能力。使企業(yè)得到財務(wù)杠桿效益，提高企業(yè)資本金收益率。這里，所謂財務(wù)杠桿作用是指負(fù)債籌資對所有者受益的影響，用公式表示為：權(quán)益資本收益率＝企業(yè)投資收益率＋（企業(yè)投資收益率－負(fù)債比率）×債務(wù)資本權(quán)益資本企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，由于利息固定，經(jīng)營利潤的增長能夠引起每股盈余更大幅度地增長。只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，財務(wù)杠桿作用將使權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，并且負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿利益越大。負(fù)債經(jīng)營可以起到節(jié)稅的作用。企業(yè)負(fù)債應(yīng)按期支付利息，根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)會計制度中的有關(guān)規(guī)定，負(fù)債利息要計入財務(wù)費用，并且在所得稅前扣除。在同樣經(jīng)營利潤的條件下，負(fù)債籌資與權(quán)益籌資相比，由于債務(wù)利息具有稅前扣抵作用，從而使企業(yè)少納所得稅，從而增加權(quán)益資本收益。節(jié)稅額的計算公式為：節(jié)稅額＝利息費用×所得稅率由此可見，只要有債務(wù)資本，便可產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)，且利息費用越高，節(jié)稅額越大。負(fù)債經(jīng)營可以減少貨幣貶值的損失。在通貨膨脹的情況下，利用舉債擴大生產(chǎn)規(guī)模比自我積累資本更有利。因為負(fù)債通常要到期才能還本付息，在通貨膨脹率上升的情況下，原有負(fù)債額的實際購買力將下降，企業(yè)按降低后的數(shù)額還本付息，實際上是將貨幣貶值的后果轉(zhuǎn)嫁給了債權(quán)人。另外，在通貨膨脹的環(huán)境中，貨幣貶值，物價上漲，而企業(yè)負(fù)債的償還仍然以賬面價值為標(biāo)準(zhǔn)而不考慮通貨膨脹的因素。這樣，企業(yè)實際償還款項的真實價值低于其所借入款項的真實價值，使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。因此，這個時候企業(yè)資金中借貸比例越大，對企業(yè)越有利；長期債務(wù)比例越大，對企業(yè)越有利。負(fù)債經(jīng)營可降低企業(yè)資本成本。企業(yè)借入資金，不論盈虧均應(yīng)按期償還本息，對于債權(quán)人來說風(fēng)險較小。同時，企業(yè)還本付息外，不再承擔(dān)其他經(jīng)濟責(zé)任，不像發(fā)行股票那樣，在稅后還要支付一筆不小的股利，而企業(yè)支付的債務(wù)利息是在稅前成本中列支的，可起到抵免所得稅的作用。并且由于債權(quán)人投資風(fēng)險較小，加之節(jié)稅作用，故債務(wù)資本通常低于權(quán)益資本成本。因此，運用負(fù)債經(jīng)營可有效地降低企業(yè)資本成本，即綜合資本成本，可用公式表示為：綜合資本成本=∑（某類資本成本×該類資本占總資本的比重）顯然，當(dāng)各類資本既定，且債務(wù)資本成本較低時，負(fù)債比率較高，則綜合資本成本越低。負(fù)債籌資與其他融資方式相比，籌資時間短，花費代價小。特別是借款方式，經(jīng)過協(xié)商確定的貨款額度、還款條件，在用款期間發(fā)生變化，還通過協(xié)商解決，具有較大的靈活性。3.負(fù)債經(jīng)營的負(fù)面效應(yīng)盡管負(fù)債經(jīng)營具有以上的優(yōu)勢，但并不是每個企業(yè)都可以無限制的負(fù)債經(jīng)營。負(fù)債經(jīng)營同樣也是高風(fēng)險的經(jīng)營活動，如果企業(yè)運用不當(dāng)就可能帶來巨大風(fēng)險，尤其是對于那些資本結(jié)構(gòu)不合理的企業(yè)，可能使企業(yè)陷入財務(wù)困境，影響企業(yè)信譽度甚至蒙受滅頂之災(zāi)或?qū)е陆?jīng)營失敗?！柏攧?wù)杠桿效應(yīng)”對權(quán)益資本收益率的負(fù)面影響。如前所述，“財務(wù)杠桿效應(yīng)”能有效地提高權(quán)益資本收益率，但風(fēng)險與收益是并存的，財務(wù)杠桿效應(yīng)如同一把雙刃劍，杠桿效應(yīng)同樣可能帶來權(quán)益資本收益的大幅下滑。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小主要取決于財務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對于息稅前利潤的彈性就越大，如果息稅前利潤率下降，那么主權(quán)資本利潤會以更快的速度下降，從而風(fēng)險也越大。反之，財務(wù)風(fēng)險就越小，財務(wù)風(fēng)險存在的實質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟發(fā)展的低潮，或者其他原因帶來的經(jīng)營困境時，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)，在企業(yè)資本收效下降時，權(quán)益資本的收益率會以更快的速度下降，這就是負(fù)債對財務(wù)杠桿產(chǎn)生的負(fù)作用無力償付債務(wù)的風(fēng)險。對于負(fù)債籌資，企業(yè)負(fù)有支付利息和到期償還本金的法定義務(wù)，同時也增加了企業(yè)的固定費用。如果企業(yè)負(fù)債進行的投資項目不能獲得預(yù)期的收益率，或者企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)狀況惡化，或者企業(yè)短期資金動作不當(dāng)?shù)鹊?，這些因素不僅會造成上述的權(quán)益資本所收效益大幅下降，而且會使企業(yè)面臨無力償債的風(fēng)險。其結(jié)果不但導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，而且影響企業(yè)信譽，嚴(yán)重的甚至還可能給企業(yè)帶來破產(chǎn)倒閉之災(zāi)。借債不適度使得財務(wù)風(fēng)險增加。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)有負(fù)債，但要有一定的限度。若負(fù)債比率超過最佳點，風(fēng)險將迅速增大，那么無論是企業(yè)所有者或債權(quán)人都必然要求相應(yīng)的風(fēng)險補償率，其投資必要報酬率甚至?xí)愿哂谪?fù)債比率提高的幅度遞增，從而導(dǎo)致企業(yè)資本成本上升。借債過度，不僅對借入資金的使用效率產(chǎn)生影響，而且影響到其能否償債；如果借債不足，不僅影響負(fù)債經(jīng)營能否有效地進行，而且還因用債不能正常運轉(zhuǎn)而無力還債。在財務(wù)杠桿作用下，當(dāng)投資利潤率高于利息率時，企業(yè)擴大負(fù)債規(guī)模，適當(dāng)提高借入資金與自有資金之間的比率，就會增加企業(yè)的權(quán)益資本收益率。反之，當(dāng)投資利潤率低于利息率時，企業(yè)負(fù)債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業(yè)權(quán)益資本收益率也就越低，嚴(yán)重時企業(yè)發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。再籌資風(fēng)險。由于負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)的負(fù)債比率增大，對債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低，這就在很大程度上限制了以后增加負(fù)債籌資能力，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。負(fù)債經(jīng)營規(guī)模的過度。負(fù)債經(jīng)營規(guī)模必須適度，過度擴張會引起財務(wù)杠桿的失衡。有的企業(yè)在資金緊缺的畸形狀態(tài)下規(guī)模急劇膨脹，不能滿足生產(chǎn)經(jīng)營活動的需要，并會引起生產(chǎn)經(jīng)營的中斷，窒息企業(yè)的發(fā)展，而且對還債也造成負(fù)面影響；有的企業(yè)根本就沒有自有資金，完全依靠銅錢維持經(jīng)營。過度的高額負(fù)債將伴隨巨大的財務(wù)風(fēng)險，不僅需要支付巨額利息，而且嚴(yán)重影響企業(yè)的生存和發(fā)展。資金流動性差，償還能力不足。償還債務(wù)通常情況下是采取流動資金支付的方式，因為只有流動資金才能隨時變現(xiàn)償還債務(wù)。因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同、契約的規(guī)定按期償付本息，還要看預(yù)期現(xiàn)金流入量是否足額及時和資產(chǎn)的整體流動性如何。現(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實的償債能力，資產(chǎn)流動性反映的是潛在的償債能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時，其財務(wù)風(fēng)險就較大。很多企業(yè)因為其資產(chǎn)不能在短期內(nèi)變現(xiàn)，不能按時償還債務(wù)，只好宣布破產(chǎn)。負(fù)債比率提高導(dǎo)致股票市場下跌。對于股份制企業(yè)而言，負(fù)債經(jīng)營所產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險不僅影響企業(yè)的所有者收益、償債能力和資本成本，而且將影響普通股票的市場價格。當(dāng)負(fù)債比率超過最佳點后，負(fù)債比率越高，股票風(fēng)險越大，其市價必然越低。綜上所述，負(fù)債經(jīng)營并非是一條保證走向成功的道路。西方國家每年有為數(shù)不少的企業(yè)破產(chǎn)倒閉，其中不少就是由于負(fù)債經(jīng)營出現(xiàn)資不抵債而破產(chǎn)的。如果企業(yè)對負(fù)債經(jīng)營的利弊不能正確權(quán)衡，求資心切、盲目舉債或為應(yīng)付由于經(jīng)營不善千萬的資金短缺，進行高額度負(fù)債經(jīng)營，就會難以承受超負(fù)荷的風(fēng)險；結(jié)果使企業(yè)陷入困境，最后導(dǎo)致破產(chǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)審時度勢，全面考慮，不能盲目地進行負(fù)債經(jīng)營，而應(yīng)遵循一定的財務(wù)原則，運用科學(xué)的方法，充分地估計預(yù)期的利潤和增加的風(fēng)險，在兩者之間權(quán)衡利害得失，作出正確決策，合理地確定負(fù)債規(guī)模。4.企業(yè)負(fù)債的適度分析由上可見，負(fù)債經(jīng)營有利有弊，如何合理把握企業(yè)負(fù)債的“度”就是企業(yè)制勝的關(guān)鍵。下面就利用財務(wù)杠桿原理來進行分析。財務(wù)杠桿是一個應(yīng)用很廣的概念。在物理學(xué)中，利用一根杠桿和一個支點，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財務(wù)杠桿呢從西方的理財學(xué)到我國目前的財會界對財務(wù)杠桿的理解，有以下兩種觀點：一種觀點將財務(wù)杠桿定義為“企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用”。因而財務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營杠桿。另一種觀點認(rèn)為財務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負(fù)債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財務(wù)杠桿；如果負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負(fù)財務(wù)杠桿。兩相比較，我更傾向于第二種觀點，因為第一種觀點只是強調(diào)了對債務(wù)資本的利用，而第二種觀點則強調(diào)了對利用債務(wù)資本所引起的結(jié)果，下面的分析就是建立在第二種觀點基礎(chǔ)之上的。財務(wù)杠桿利益（收益或損失）企業(yè)通過舉債經(jīng)營所獲得的利潤，可用數(shù)學(xué)表達(dá)式表示為：資本收益＝企業(yè)投資收益率×總資本－負(fù)債利息率×債務(wù)資本=企業(yè)投資收益率×（權(quán)益資本＋債務(wù)資本）－負(fù)債利息率×債務(wù)資本=企業(yè)投資收益率×權(quán)益資本－（企業(yè)投資收益率－負(fù)債處處率）×債務(wù)資本在上式中，企業(yè)的投資收益率是根據(jù)息稅前利潤計算的，即：企業(yè)投資收益率＝息稅前利潤／資本總額這樣，就可把整個公司權(quán)益資本收益率表示為：權(quán)益資本收益率＝企業(yè)投資收益率＋（企業(yè)投資收益率－負(fù)債利率）×債務(wù)資本／權(quán)益資本從上面的關(guān)系式中，我們可以看出，只要企業(yè)投資收益率大于債務(wù)利率，負(fù)債經(jīng)營就會增加企業(yè)的資本收益，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權(quán)比率（債務(wù)資本／權(quán)益資本）越高，財務(wù)杠桿利益越大，所以財務(wù)杠桿利益的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收效率等于或小于負(fù)債利率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負(fù)債所需負(fù)擔(dān)的利息，甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，這便是財務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。財務(wù)杠桿作用通常是用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量的，所謂財務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)權(quán)益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。其理論公式為：財務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動率／息稅前利潤變動率通過數(shù)學(xué)變形后公式可以寫成：財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤／（息稅前利潤－負(fù)債比率×利息率）=息稅前利潤率／（息稅前利潤率－負(fù)債比率×利息率）根據(jù)這兩個公式計算的財務(wù)杠桿系數(shù)，后者揭示負(fù)債比率、息稅前利潤以及負(fù)債利息率之間的關(guān)系，前者可以反映出主權(quán)資本收益率變動相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高主權(quán)資金的收益率，而且也能使主權(quán)資金收益率低于息稅前利潤率，這就是財務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的財務(wù)杠桿利益（損失）。財務(wù)風(fēng)險風(fēng)險是一個與損失相關(guān)聯(lián)的概念，是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財務(wù)杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運用負(fù)債所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小主要取決于財務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，則主權(quán)資本收益率會以更快的速度上升，如果版稅前利潤率下降，那么主權(quán)資本利潤率會以更快的速度下降，從而風(fēng)險也越大；反之，財務(wù)風(fēng)險就越小。財務(wù)風(fēng)險存在的實質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。下面試舉一個例子來說明財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系。假定企業(yè)的所得稅率為25%，資本總額為1000萬元，稅息前利潤為150萬元，在負(fù)債比率分別為0，50%，80%時的權(quán)益資本凈利潤率的計算如下：項目行次負(fù)債比率0%50%80%資本總額①100010001000其中：負(fù)債②=①×負(fù)債比率0500800權(quán)益資本③=①-②1000500200息稅前利潤④150150150利息費用⑤=②×10％05080稅前利潤⑥=④-⑤15010070所得稅⑦=⑥×25%25稅后凈利⑧=⑥-⑦75權(quán)益資本凈利潤率率⑨=⑧÷③%15%%財務(wù)杠桿系數(shù)⑩=④÷⑥1假定企業(yè)沒有獲得預(yù)期的經(jīng)營效益，息稅前利潤僅為90萬元，其他條件不變，則權(quán)益資本凈利潤率計算如下：項目負(fù)債比率0%50%80%息稅前利潤909090利息費用05080稅前利潤904010所得稅10稅后凈利30權(quán)益資本凈利潤率%6%%財務(wù)杠桿系數(shù)19對比表一和表二可以發(fā)現(xiàn)，在全部息稅前利潤率為15%的情況下，負(fù)債比率越高，所獲得的財務(wù)杠桿利益越大，權(quán)益資本凈利潤越高。在企業(yè)全部資本息稅前利潤率為9%的條件下，情況則相反。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤等于負(fù)債成本為轉(zhuǎn)折點），財務(wù)杠桿作用就會從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時，使用財務(wù)杠桿，反而降低了在不使用財務(wù)杠桿的情況下應(yīng)獲得的收益水平，而且越是較多使用財務(wù)杠桿，損失越大。在息稅前利潤為90萬元，負(fù)債比率為80%的條件下，財務(wù)杠桿系數(shù)高達(dá)9，就是說，如果息稅前利潤在90萬元的基礎(chǔ)上每降低1%，權(quán)益資本凈利潤將以9倍的速度下降，可見財務(wù)風(fēng)險之高。如果不使用財務(wù)杠桿，就不會產(chǎn)生以上損失，也無財務(wù)風(fēng)險可言，但在經(jīng)營狀況好時，也無法取得杠桿利益。影響財務(wù)杠桿利益（損失）和財務(wù)風(fēng)險的因素由于財務(wù)風(fēng)險隨著財務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大，而財務(wù)杠桿系數(shù)則是財務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財務(wù)杠桿作用大小的因素，也必然影響財務(wù)杠桿利益（損失）和財務(wù)風(fēng)險。下面我們分別討論影響兩者的三個主要因素：①息稅前利潤率：由計算財務(wù)杠桿系數(shù)的公式可知，在其他連帶關(guān)系變的情況下，息稅前利潤率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越小；反之，則財務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈反向變化的。由計算權(quán)益資本收益率的公式可知，在其因素不變的情況下息稅前利潤率對主權(quán)資本收益率的影響則是同向變化的。②負(fù)債利息率：在息稅前利潤率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，則財務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是同向變化的，而對主權(quán)資本收益率的影響則是反向變化的。即負(fù)債的利息率越低，主權(quán)資本收益率會相應(yīng)提高，而當(dāng)負(fù)債的利息率提高時，主權(quán)資本收益率會相應(yīng)降低。③資本結(jié)構(gòu)：負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率是影響財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險的因素之一，負(fù)債比率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，則財務(wù)杠桿系數(shù)越小。也就是說負(fù)債比率對財務(wù)杠桿系數(shù)析影響總是呈相同方向變化。但負(fù)債比率對主權(quán)資金收益率的影響不僅不同于債務(wù)利率的影響，也不同于息稅前利潤率的影響，負(fù)債比率對主權(quán)資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負(fù)兩個方面，當(dāng)息稅前利潤率大于負(fù)債利息率時，表現(xiàn)為正的影響，反之，則表現(xiàn)為負(fù)的影響。5.合理把握企業(yè)負(fù)債的度負(fù)債經(jīng)營是一把雙刃劍，運用得好，能使企業(yè)迅速籌集所需資金，降低經(jīng)營成本，減少稅負(fù)支出，獲得財務(wù)杠桿利益等等；運用得不好，則會給企業(yè)帶來滅頂之災(zāi)。所以既然負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的必然選擇，同時企業(yè)負(fù)債經(jīng)營又利弊并存，那么如何興利除弊，強化負(fù)債管理，合理有效地負(fù)債就成為企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的核心問題。確定企業(yè)合理的負(fù)債規(guī)模首先，企業(yè)的負(fù)債規(guī)模取決于所有者與債權(quán)人的認(rèn)同程度。負(fù)債規(guī)模通常是用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來表示的，其計算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額／資產(chǎn)總額×100%，資產(chǎn)負(fù)債率的大小與企業(yè)經(jīng)營的安全程度直接相關(guān)。一般來講，在正杠桿率的情況下，企業(yè)舉債越多，利潤越大，資本利潤率越高。這種結(jié)構(gòu)對所有者來講是理想的，因為企業(yè)用別人的錢經(jīng)營，而增加了所有者的權(quán)益，但對債權(quán)人來講，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，債權(quán)人承擔(dān)的貸款風(fēng)險就越大，因此要設(shè)法收回自己的貸款，使貸款風(fēng)險降低。在這種情況下，不僅不利于企業(yè)爭取貸款，而且有可能使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，影響企業(yè)經(jīng)營安全。因此負(fù)債規(guī)模是受到限制的，這要取決于所有者與債權(quán)人的認(rèn)同程度。目前國際上通常當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)70%且趨勢不佳時，債權(quán)人即要向法院申請宣告企業(yè)破產(chǎn)，進行清算還債。對于一般企業(yè)而言，資產(chǎn)負(fù)債率一般應(yīng)控制在50%左右。美國制造業(yè)是在45%--50%之間；中國臺灣平均是50%--55%之間；處在工業(yè)化初期的發(fā)達(dá)地區(qū)需加大投入，加快經(jīng)濟總量的增長，在一段期間內(nèi)，資產(chǎn)負(fù)債率在60%--70%之間也屬正常。其次，還必須考慮企業(yè)的償債能力。企業(yè)的償債能力用償債能力指標(biāo)表示，常用的短期償債能力指標(biāo)有：①流動比率，即流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率，該比率越高，表明企業(yè)周轉(zhuǎn)資金越充裕，支付能力越強。流動比率是測定企業(yè)償債能力的代表性指標(biāo)，一般以200%為宜，過大則說明資金在流動資產(chǎn)上有不合理的滯留，沒有得到充分有效的利用，對現(xiàn)金回籠快的企業(yè)，該比率可低于200%直至100%左右。②速動比率，即速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率，這是流動資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于償還到期流動負(fù)債的能力，一般以100%為宜，但資金利潤率高、周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，該比率也可降低至60%左右。③應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，一般來講，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，說明資金流動性好，質(zhì)量高，同時壞賬損失發(fā)生的可能性小。④存貨周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率也是以高為好，表明周轉(zhuǎn)速度加快，可以提高全部流動資金的質(zhì)量，降低呆滯存貨的損失。再次，預(yù)計負(fù)債比率的高低還應(yīng)考慮以下一些情況：①宏觀經(jīng)濟環(huán)境。在經(jīng)濟衰退、蕭條階段，企業(yè)應(yīng)盡可能壓縮負(fù)債，甚至“零負(fù)債”，以減少損失，避免破產(chǎn)。在經(jīng)濟繁榮、復(fù)蘇階段，市場供求趨旺，企業(yè)可適當(dāng)增加負(fù)債，抓住有利投資機會迅速發(fā)展。此外，在政府鼓勵投資時，可適當(dāng)提高負(fù)債比率，充分利用債務(wù)資金進行投資和經(jīng)營。②行業(yè)因素。如處于壟斷地位的企業(yè)，經(jīng)營利潤穩(wěn)中有升，可適當(dāng)提高負(fù)債比率，利用債務(wù)資金提高生產(chǎn)能力，獲得規(guī)模效益。如處于所得稅率較高的行業(yè)中的企業(yè)，由于債務(wù)利息是稅前利潤扣除，增加負(fù)債可減少所得稅，可適當(dāng)提高負(fù)債額。由于商品流通企業(yè)主要是為了增加存貨而籌資，而存貨的周期較短、變現(xiàn)能力強，所以其負(fù)債水平可以相對高些。而對于那些需要大量科研費用、產(chǎn)品試制周期特別長的企業(yè)，如果過多地利用債務(wù)資金顯然是不適當(dāng)?shù)?。③企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況。包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)經(jīng)營收入多變性以及企業(yè)的贏利性。生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好，產(chǎn)品有廣闊前景，可適當(dāng)擴大企業(yè)負(fù)債規(guī)模，企業(yè)規(guī)模擴大可進行多樣化經(jīng)營，有效分散經(jīng)營風(fēng)險。其次，企業(yè)的經(jīng)營收入變化過大會增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，相應(yīng)地減少負(fù)債能力，而企業(yè)贏利能力是其負(fù)債能力的標(biāo)志與保證，贏利能力較低，則負(fù)債規(guī)模交受到限制。④產(chǎn)品的市場壽命周期情況。如果某種產(chǎn)品處于其市場壽命周期中的成長期，且預(yù)計投資收益好，應(yīng)適當(dāng)提高負(fù)債比率，充分利用財務(wù)杠桿效益，以盡快形成規(guī)模經(jīng)濟，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益；反之，如果該產(chǎn)品處于其市場壽命周期中的衰退期，銷售量急劇下降，此時，無論產(chǎn)品的預(yù)計投資收益如何，都應(yīng)減少負(fù)債，縮減生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，防止經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。確定企業(yè)適度的負(fù)債結(jié)構(gòu)一是考慮借入資金的期限結(jié)構(gòu)。在企業(yè)負(fù)債總額一定的情況下，究竟安排多少流動負(fù)債、多少長期負(fù)債，才能使企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，則需從以下幾個方面來考慮：①銷售狀況，如果企業(yè)銷售穩(wěn)定增長，就可以提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，便于及時償還到期債務(wù)；反之，如果企業(yè)銷售處于萎縮狀態(tài)或者波動的幅度比較大，則大量借入短期債務(wù)就要承擔(dān)較大風(fēng)險。②資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。長期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)應(yīng)少利用短期負(fù)債，多利用長期負(fù)債或者發(fā)行股票籌資；反之，流動資產(chǎn)所占比重較大的，則可以更多地利用流動負(fù)債進行籌資。③企業(yè)規(guī)模。經(jīng)營規(guī)模對企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)有重要影響，在金融市場發(fā)達(dá)的國家，大企業(yè)的流動負(fù)債較少，因大企業(yè)還可以采用發(fā)行債券等方式，在資本市場上以較低的成本籌集到長期資金，所以利用流動負(fù)債較少。④利率狀況。當(dāng)長期負(fù)債的利率和短期負(fù)債的利率相差較少時，企業(yè)一般較多地利用長期負(fù)債；反之，則會促使企業(yè)較多地利用流動負(fù)債，以便于降低資金成本。二是要考慮借入資金的來源結(jié)構(gòu)。隨著資本市場的放開，企業(yè)的舉債方式已由單一的向銀行借款，發(fā)展到多渠道籌資，企業(yè)可根據(jù)借款的多少、使用時間的長短、可承擔(dān)利率的大小，分別選擇向銀行借款、或發(fā)行債券、或向資金市場拆借，還可以引進外資。加強企業(yè)經(jīng)營管理，提高資金利用率企業(yè)通過各種方式融入資金后，下一步就是怎樣管理好資金。這就要求：在做投資決策時，應(yīng)盡量選擇投資少、見效快、收益高的項目，以保證資金的快速周轉(zhuǎn)。在資金的籌措上，也應(yīng)以需求為依據(jù)，舉例過多或過早都會使資金閑置，增加利息負(fù)擔(dān)，造成資金浪費；舉債不足或延遲又會影響企業(yè)經(jīng)營，使企業(yè)喪失良好的經(jīng)營機會。企業(yè)管理還應(yīng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、經(jīng)營、工作效率等方面切實統(tǒng)籌規(guī)劃，實現(xiàn)企業(yè)管理最佳狀態(tài)，提高資金利用率。樹立風(fēng)險意識，建立健全企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險機制企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險機制就將內(nèi)險機制引入企業(yè)，使企業(yè)經(jīng)營者在激烈的競爭中，承擔(dān)風(fēng)險責(zé)任，行使其控制財務(wù)風(fēng)險的權(quán)利，并獲得風(fēng)險經(jīng)營收益。對于風(fēng)險承擔(dān)者：①要求其樹立正確的風(fēng)險意識，從法律與經(jīng)濟上明確其職責(zé)，引導(dǎo)經(jīng)營者居安思危、認(rèn)真籌劃，不斷改善企業(yè)財務(wù)運行狀況。②要給予風(fēng)險承擔(dān)者一定的投資決策權(quán)、資金籌措權(quán)、資金分配權(quán)，使決策者行使權(quán)力的同時充分考慮日益變化的企業(yè)內(nèi)外環(huán)境，慎重考慮資金的籌措、使用、分配活動。③要使風(fēng)險承擔(dān)者享受風(fēng)險報酬，責(zé)、權(quán)、利分明，調(diào)動其積極性。④建立健全企業(yè)財務(wù)風(fēng)險機制，還要求企業(yè)區(qū)分風(fēng)險的責(zé)任，確定企業(yè)補償風(fēng)險損失的渠道。6.結(jié)論負(fù)債經(jīng)營既能發(fā)財，也能垮臺。該貸不貸，財運不來；不該貸而貸，自找禍害。只要投資收益率高于貸款利率，維持合理的負(fù)債規(guī)模，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營管理水平，認(rèn)真監(jiān)控和規(guī)避風(fēng)險，負(fù)債經(jīng)營將給企業(yè)帶來豐厚的回報。負(fù)債經(jīng)營又是企業(yè)籌措資金的重要手段，是現(xiàn)代企業(yè)迅速發(fā)展的必由之路。當(dāng)然，負(fù)債經(jīng)營也有風(fēng)險，弄不好就會債臺高筑甚至破產(chǎn)。所以切忌背離市場經(jīng)濟法則，盲目失控地進行負(fù)債經(jīng)營，這必將給企業(yè)造成慘痛的后果。由此可見，負(fù)債經(jīng)營對于企業(yè)來說猶如“帶刺的玫瑰”，企業(yè)財務(wù)管理面臨的問題焦點是如何得到“玫瑰的芳香”，而不被扎傷。負(fù)債經(jīng)營對于公司經(jīng)營的好處主要體現(xiàn)在增加公司收益，較快提高每股收益水平和增加資本結(jié)構(gòu)的