第1章緒論1.1復習筆記一、企業(yè)的組織形態(tài)與性質1．企業(yè)的組織形態(tài)（1）獨資企業(yè)①概念獨資企業(yè)是指一個所有者擁有的，該所有者擁有全部利潤，同時承擔無限責任的企業(yè)。我國《個人獨資企業(yè)法》規(guī)定，個人獨資企業(yè)是“由一個自然人投資，財產(chǎn)為投資人個人所有，投資人以其個人財產(chǎn)對企業(yè)債務承擔無限責任的經(jīng)營實體”。②優(yōu)點a．設立相對簡單；b．投資者可以獲取全部利潤；c．企業(yè)利潤視同個人所得，只交納個人所得稅，避免了公司制企業(yè)所有者在進行利潤分配時需要交納公司所得稅和個人所得稅的雙重納稅負擔。③缺點a．企業(yè)的壽命以其所有者壽命為限，因此企業(yè)的壽命有限；b．所有者要承擔無限責任；c．由于獨資企業(yè)所能籌措的權益資本完全取決于所有者個人的財富，其資金實力和企業(yè)的發(fā)展受到很大限制；d．獨資企業(yè)的所有權轉讓非常困難。（2）合伙制企業(yè)①概念合伙制企業(yè)是指兩個或兩個以上的所有者共同組建的企業(yè)。②分類a．普通合伙制企業(yè)：所有合伙人共同分享企業(yè)的利潤，承擔企業(yè)的虧損，對企業(yè)的全部債務承擔無限責任。b．有限合伙制企業(yè)：一個或多個普通合伙人負責經(jīng)營企業(yè)并承擔無限責任，同時有一個或多個有限合伙人并不參與企業(yè)的實際經(jīng)營活動，僅以出資額為限對企業(yè)的債務承擔有限責任。③優(yōu)點a．組建相對簡單；b．企業(yè)的利潤等同于所有者的個人所得，不必雙重納稅。④缺點a．普通合伙人要承擔無限責任；b．企業(yè)的存續(xù)期以一個普通合伙人希望賣出其所有權或死亡時為限；c．企業(yè)籌集權益資本的能力雖然優(yōu)于獨資企業(yè)，但仍然受到一定程度的限制；d．普通合伙人的所有權難以轉讓?？偟膩砜?，獨資企業(yè)與合伙制企業(yè)都受到無限責任、企業(yè)壽命和籌資能力的困擾，因此，很難籌措到足夠的資金進行大規(guī)模的投資。（3）公司①概念公司是一種法人制度，股東以其出資額為限對公司承擔責任，公司以其全部資產(chǎn)對其債務承擔責任，是最重要的企業(yè)組織形態(tài)。②特點a．公司是不同于其所有者的“獨立法人”，具有類似于自然人的權利和職責。b．公司能以自身的名義對外籌措資金、簽訂合同、擁有財產(chǎn)，可以起訴他人或被他人起訴，也可以對外投資，成為其他公司的股東或合伙制企業(yè)的合伙人。c．公司的組建難度和條件要遠高于獨資企業(yè)與合伙企業(yè)，其組織形態(tài)更加復雜。d．公司制企業(yè)需要有公司章程和一系列運行規(guī)則來規(guī)范公司的運行。e．所有權與經(jīng)營權的分離，即公司是由一些職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營的。股東作為公司的所有者，絕大多數(shù)只擔負出資責任，本身不從事經(jīng)營活動。作為股東，他們投票選舉公司董事會，再由董事會選擇經(jīng)理人負責公司的具體經(jīng)營事務。③分類a．有限責任公司，其股份不必劃分成相等的份額，股東人數(shù)受到限制，我國公司法規(guī)定股東人數(shù)不得超過五十人，不得少于二人。b．股份有限公司，其股份要劃分成相等的份額，股東人數(shù)沒有上限，發(fā)起人一般不少于五人。股份有限公司可以成為上市公司。④優(yōu)點a．股東僅以出資額為限對公司承擔有限責任，使股東的個人財產(chǎn)與對公司的投資相分離。b．公司的壽命可以無限期地存續(xù)下去，其壽命與股東的壽命和股權的轉讓無關。c．股份公司來的股東人數(shù)不受限制，極大地擴展了公司的資金來源。d．上市公司的股權可以方便地轉讓，而不會影響公司的持續(xù)經(jīng)營，這為股東提供了很好的流動性。⑤缺點股東需要雙重納稅：a．公司作為法人，需要交納公司所得稅。b．將利潤分配給股東時，股東要交納個人所得稅。2．企業(yè)的性質（1）企業(yè)的定義公司是通過一系列契約關系，將不同生產(chǎn)要素和利益集團組織在一起，進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的一種企業(yè)組織形式，是一個“契約關系”的集合。不同利益集團通過一系列契約聯(lián)系在一起。每一利益集團由于向企業(yè)提供的生產(chǎn)要素和服務不同，在企業(yè)中擁有不同的利益。（2）企業(yè)的運行企業(yè)的正常運行是建立在利益集團的合作和積極參與的基礎上的。企業(yè)中不同利益集團間的相互關系表現(xiàn)為兩個方面：①各利益集團間是一種相互依賴、相互影響的關系。②各利益集團關系中有相互沖突的一面。二、公司財務的基本內(nèi)容現(xiàn)代公司財務是指市場經(jīng)濟條件下企業(yè)的財務運作與管理，其主要內(nèi)容是企業(yè)對于資金的運用與籌措。1．長期投資決策（1）資本預算決策的含義企業(yè)購置資產(chǎn)的行為就是企業(yè)的長期投資活動。企業(yè)長期投資的計劃與管理過程稱為資本預算決策。（2）資本預算決策的內(nèi)容①做什么，即投資方向的選擇；②做多少，即投資數(shù)量的確定；③何時做，即投資時機的選擇；④怎樣做，即以什么樣的生產(chǎn)方式和資產(chǎn)形式完成所選定的生產(chǎn)經(jīng)營活動。決策過程中企業(yè)必須根據(jù)股東財富最大化或企業(yè)價值最大化的原則。（3）資本預算決策的特點投資是當前的支出，回報是未來的收益，而未來是不確定的。資本預算決策的回報包括：①當前的支出與未來的收益需要考慮時間價值的回報；②未來不確定的收益需要得到相應的風險報酬。2．長期籌資決策（1）資金來源渠道①權益資本所有者的資本投入；②債權人的借款或債券投入；③資本市場公開籌措資金，④企業(yè)的內(nèi)部積累作為資金來源；⑤長期資金；⑥短期資金。（2）長期資金籌措要解決的問題①采用股權籌資還是債權籌資?如何設定兩者之間的比例關系（即企業(yè)的資本結構）?②如何確定長短期資金的比例?③如何選擇具體籌資工具?3．營運資本管理（1）含義與內(nèi)容營運資本管理主要是保證企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動正常進行的資金需求和各類債務的按期償還，包括：①決定日常的現(xiàn)金保有量和存貨保有量；②決定企業(yè)是否進行賒銷以及按什么條件進行賒銷；③決定企業(yè)怎樣獲得短期資金，是利用商業(yè)信用還是利用銀行的短期借款。（2）作用通過營運資本管理，企業(yè)要保證生產(chǎn)經(jīng)營資金的正常周轉，以維護企業(yè)的商業(yè)信譽和生產(chǎn)經(jīng)營活動的正常進行。在營運資本管理方面，企業(yè)在面臨資金使用效率與資金運作安全的矛盾時通常應更加注意資金使用的安全。三、公司財務的目標1．公司財務目標的確定作為法人的企業(yè)在確定其“目標”和“利益”時與一般的自然人有很大的不同。（1）企業(yè)法人的“目標”或“利益”是通過合同關系構成這一“法人”的一系列自然人或其他法人利益的體現(xiàn)。（2）單一的目標通常只能是一個或少數(shù)幾個利益集團的目標，而難以成為所有利益集團的共同目標。（3）企業(yè)法人要實現(xiàn)的應該是一個能夠滿足各利益集團利益訴求的多重目標。因此，公司財務的目標是，在滿足其他利益集團依據(jù)合同規(guī)定的利益訴求和履行其社會責任的基礎上，追求股東財富的最大化。2．利潤目標與價值目標的比較（1）利潤目標利潤與價值相比，存在著下述問題：①利潤是對企業(yè)經(jīng)營成果的會計度量，它可能反映了企業(yè)的真實價值創(chuàng)造，也可能沒有正確反映企業(yè)的真實價值創(chuàng)造。②利潤最大化目標是建立在確定性假設基礎上的，沒有考慮到風險與收益的關系。由此可知，以利潤最大化作為公司財務目標有一定的片面性。（2）價值目標現(xiàn)金流量的計算不僅考慮了企業(yè)經(jīng)營利潤的高低，而且進一步考慮了企業(yè)可以支配和使用的資金的多少以及獲取這些現(xiàn)金的時間。從現(xiàn)金流量的角度分析，企業(yè)的價值由下式?jīng)Q定：式中：V為企業(yè)的價值；CFt為企業(yè)在t期預期得到的現(xiàn)金凈流入量；r為對企業(yè)各期所得到的凈現(xiàn)金流入量的貼現(xiàn)率；t為各期現(xiàn)金流入的時間；n為產(chǎn)生現(xiàn)金流量的總的期數(shù)。由上式可知，企業(yè)的價值與各期的現(xiàn)金凈流入量成正比，與貼現(xiàn)率成反比。貼現(xiàn)率r的大小反映了企業(yè)風險程度的高低：風險高，貼現(xiàn)率大；風險低，貼現(xiàn)率小。因此，價值最大化目標就是要綜合考慮收益與風險兩個因素的影響，使企業(yè)未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值達到最大。3．公司財務管理的具體目標財務管理的特有目標可以表述為：在保證企業(yè)安全運行的前提下，努力提高資金的使用效率，使資金運用取得良好的效果。這一特有目標又可以進一步分解為成果目標、效率目標和安全目標三個具體目標。（1）財務管理的成果目標——在控制投資風險的前提下，努力提高資金的報酬率。要實現(xiàn)財務管理的成果目標，最重要的是選擇好資金的用途，即選好投資方向。（2）財務管理的效率目標——合理使用資金，加速資金周轉，提高資金的使用效率。實現(xiàn)財務管理效率目標的關鍵在于加速資金周轉，降低資金占用和減少資金耗費。（3）財務管理的安全目標——保持較高的償債能力和較低的財務風險，保證企業(yè)的安全運行。這就要求企業(yè)保持合理的資本結構和負債規(guī)模，要求企業(yè)尋找合理的資金來源渠道，降低資金成本和財務風險，同時保持適當?shù)馁Y金儲備，以應付保證企業(yè)安全生存所需的意外資金需求。四、公司財務與會計的區(qū)別1．會計（1）含義會計是以貨幣為計量單位，系統(tǒng)而有效地記錄、分類、匯總僅限于財務方面的交易和事項的過程，以及解釋其結果的一種應用技術。會計活動的基本程序為：確認——計量——報告——分析解釋（2）分類①財務會計財務會計以用貨幣形式反映在會計憑證中的經(jīng)濟數(shù)據(jù)作為基本投入，以賬戶體系為基本的分類框架，以財務報表為基本產(chǎn)出。編制要求：財務會計要求從日常的賬務處理直至財務報表的編制，嚴格遵循符合國家法令和社會公益要求的規(guī)范化程序和規(guī)則，以取信于企業(yè)外部具有不同利益關系的集團。②管理會計又稱對內(nèi)報告會計，其主要功能是為企業(yè)內(nèi)部使用者提供管理信息，為提高企業(yè)管理水平和經(jīng)營效益服務。編制要求：管理會計更加注重會計信息的管理功能，其可以對會計信息進行重新分類、整理和加工，使之更適合管理的需要，而不需要遵循特定的信息處理規(guī)范，。2．公司財務企業(yè)通過籌資活動從金融市場上獲得所需的資金，然后通過長期投資活動將資金用于購置實物資產(chǎn)和其他生產(chǎn)要素，并據(jù)此開展生產(chǎn)經(jīng)營活動。因此，公司財務的主要工作是進行企業(yè)的長期投資決策、長期籌資決策和營運資金管理。從工作性質和內(nèi)容上看，會計與財務有著本質的區(qū)別?？傮w來講，公司財務更多地側重于分析與決策。五、現(xiàn)代公司財務理論的發(fā)展1．MM的資本結構理論與股利政策理論在Modigliani和Miller發(fā)表于1958年和1961年的兩篇論文中，他們指出，在完善和有效率的金融市場上，公司價值與其資本結構和股利政策無關。2．資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價模型（1）資產(chǎn)組合理論根據(jù)Markowitz的討論，只要不同資產(chǎn)間的收益變化不完全正相關，就可以通過將多個資產(chǎn)構成資產(chǎn)組合的方式來降低投資風險；Markowitz提出了利用概率統(tǒng)計的方法，通過期望值和標準差等指標來衡量投資的收益和風險，從而為投資的定量分析和理論分析提供了重要的數(shù)學方法。（2）資本資產(chǎn)定價模型在完善市場等假設下，單個資產(chǎn)的風險收益率取決于無風險資產(chǎn)收益率、市場資產(chǎn)組合的收益率和該風險資產(chǎn)的收益率變化與市場資產(chǎn)組合收益率變化間的相關關系。3．期權定價理論期權是一種在規(guī)定期限內(nèi)按照規(guī)定的價格買入或賣出規(guī)定數(shù)量的某種標的資產(chǎn)的權利，但其所有者沒有義務一定要履行這一權利。1973年，Black和Scholes提出了他們的期權定價模型，為期權交易的發(fā)展打下了堅實的基礎。4．效率市場假說效率市場的效率是指資產(chǎn)的市場價格對可以影響價格變化的有關信息的反應速度。1970年Fama根據(jù)歷史信息、全部公開信息和內(nèi)幕信息對股票價格的不同影響，將市場的效率分為弱有效率、次強有效率和強有效率三個層次，并作了深入的討論。根據(jù)效率市場假說，如果市場是有效率的，將沒有任何方法可以使投資者始終如一地在市場上獲得超額利潤。這一假說成立與否，對投資者的投資行為和收益具有重大的影響。同時，也對企業(yè)的各種財務決策的選擇產(chǎn)生重大的影響。5．代理理論為了防止“由于委托人與代理人的利益不一致，代理人為追求自身利益的最大化，可能會偏離甚至損害委托人的利益”現(xiàn)象的發(fā)生，減少損失，委托人要對代理人進行必要的監(jiān)督與約束，從而形成了代理成本。不同的籌資方式、不同的公司治理結構，會有不同的代理成本。代理理論就是要研究不同籌資方式和不同資本結構的代理成本的高低，以及如何降低代理成本、提高公司價值等問題。6．信息不對稱由于對公司的各種相關信息了解程度不同的內(nèi)外部人（前者指公司經(jīng)營者，后者指公司投資者）之間存在著信息的不對稱，該現(xiàn)象會造成對公司價值的不同判斷。信息不對稱問題的存在，一方面使得股東難以了解企業(yè)的真正經(jīng)營業(yè)績，從而難以確定管理者的合理報酬；另一方面，這種不對稱又會影響管理者進行正確的決策，經(jīng)濟增加值（EVA）和修正的經(jīng)濟增加值（REVA）指標就是在這一背景下產(chǎn)生的新的衡量企業(yè)業(yè)績的財務指標。經(jīng)濟增加值（EVA）指標是公司經(jīng)過調(diào)整的營業(yè)凈利潤（NOPAT）減去該公司現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟價值的機會成本后的余額，其定義為：EVA=NOPAT-Kw×NA式中：Kw表示企業(yè)的加權平均資本成本；NA表示公司資產(chǎn)期初的經(jīng)濟價值；NOPAT是以報告期營業(yè)凈利潤為基礎，經(jīng)過一系列調(diào)接后得到的營業(yè)凈利潤。7．行為公司財務（行為公司金融）（1）行為公司財務觀點①企業(yè)經(jīng)理人的決策受其心理因素的影響，企業(yè)投資融資活動會偏離企業(yè)價值最大化的目標；②投資者的決策也受心理因素的影響，可能對企業(yè)的價值做出錯誤的評估。（2）新古典金融學和行為公司金融的區(qū)別①行為公司財務認為，經(jīng)理人不是完全理性的，即使其本人完全具有和股東一致的目標，他的決策仍然有可能損害股東利益。②新古典金融學理論假設金融市場是有效的，投資者能正確判斷公司行為對公司價值的影響，市場上的正確價格信號又能幫助經(jīng)理人做出正確的決策。而行為金融認為，由于投資者的判斷受心理因素影響，市場價格不一定反映企業(yè)的內(nèi)在價值?？傊袨楣矩攧帐菑慕?jīng)理人和投資者的“非理性”行為出發(fā)來研究和解釋公司財務中存在的問題的。1.2課后習題詳解1．如何理解企業(yè)是一個“契約的集合”？這一定義對理解和分析企業(yè)的利益相關者利益和經(jīng)營目標有什么幫助？答：（1）公司是通過一系列契約關系，將不同生產(chǎn)要素和利益集團組織在一起，進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的一種企業(yè)組織形式，是一個“契約關系”（或合同關系）的集合。在這一契約關系集合中，企業(yè)的所有者（股東）、債權人、經(jīng)理、職工、供應商、客戶以及政府、社會等不同利益集團通過一系列契約聯(lián)系在一起。每一利益集團由于向企業(yè)提供的生產(chǎn)要素和服務不同，在企業(yè)中擁有不同的利益。股東和債權人要得到相應的投資收益；管理人員希望得到管理的報酬、榮譽和地位；職工要得到勞動報酬、相對穩(wěn)定的工作和符合標準的勞動條件等；供應商要得到銷售收入和利潤；客戶要得到滿意的產(chǎn)品或服務；政府要得到稅收，要求企業(yè)遵守法律法規(guī)；社會則要求企業(yè)履行其必要的社會責任（如環(huán)境保護、資源的可持續(xù)利用、對所在社區(qū)的貢獻等）。正是為了實現(xiàn)這些利益，這些利益集團才通過一系列契約構成了企業(yè)這一關系集合。而他們在企業(yè)中的利益，恰恰是通過一系列契約關系來體現(xiàn)的。如債權人是通過與企業(yè)簽訂的債務契約來獲取利息與回收本金；管理人員和職工則通過與企業(yè)的雇傭契約來得到自己的工資收入，而有關的法律法規(guī)又對他們的就業(yè)權、勞動條件等作了規(guī)范和保護；供應商與客戶通過供貨合同或銷售合同得到貨款或產(chǎn)品、服務；政府依法（這也可以看作一種特殊的合同關系）向企業(yè)征稅，依法對企業(yè)實施監(jiān)督和管理；社會則通過輿論和法律（如環(huán)境保護法）來維護自己的權益，等等。（2）由于不同利益集團都在企業(yè)中擁有一份自己的利益，都擁有一份與企業(yè)的契約關系，從這個角度講，他們都是企業(yè)的“所有者”，或稱為“利害關系人”。為維護自身在企業(yè)中的利益，他們也都在一定的條件下行使自己的權利，對企業(yè)的運行進行干預。企業(yè)的正常運行是建立在上述利益集團的合作和積極參與的基礎上的。企業(yè)中不同利益集團間的相互關系表現(xiàn)為兩個方面：一方面，每一利益集團都希望企業(yè)在經(jīng)營活動中取得成功，都具有搞好企業(yè)的動力。因為只有企業(yè)經(jīng)營成功，取得了足夠的收入，他們各自的利益才能得以實現(xiàn)。這時，各利益集團間是一種相互依賴、相互影響的關系。如果企業(yè)破產(chǎn)，遭受損失的不僅僅是企業(yè)的股東，也必然殃及其他利益集團。另一方面，由于各利益集團的利益不同，在他們共享企業(yè)經(jīng)營收入的“大蛋糕”時，相互間的利益又存在著此消彼長的關系，不可避免地導致競爭與沖突。這是各利益集團關系中相互沖突的一面。顯然，在這兩種關系中，只有適當約束沖突，才能形成合作，才能最終使各利益集團的利益都得到一定程度的滿足。為此，各利益集團之間經(jīng)過討價還價，簽訂一系列合同，既保證自己基本利益的實現(xiàn)，又承認和接受其他利益集團的正當利益。這種既競爭又合作的結果，構成了企業(yè)運行的基本條件。2．為什么說“價值最大化”或“股東財富最大化”是企業(yè)的經(jīng)營目標？答：作為一個由多個利益集團共同構成的“契約關系的集合”，企業(yè)的運行結果要同時滿足不同利益集團的利益要求。因此，作為法人的企業(yè)在確定其“目標”和“利益”時與一般的自然人有很大的不同。第一，企業(yè)“法人”自身不可能有其屬于自己的目標或利益，企業(yè)法人的“目標”或“利益”是通過合同關系構成這一“法人”的一系列自然人或其他法人利益的體現(xiàn)。第二，企業(yè)法人也很難像自然人那樣有相對簡單或單一的目標，因為這種單一的目標通常只能是一個或少數(shù)幾個利益集團的目標，而難以成為所有利益集團的共同目標。比如，利潤最大化目標可能是企業(yè)資本所有者的目標，但卻不一定是企業(yè)債權人的目標，因為增加利潤可能會增大企業(yè)的經(jīng)營風險，而這又可能會危及債權人的資金投入的安全。第三，當自然人面臨多目標選擇時，他可以通過“合理”安排自己的各項活動或不同努力程度來達到不同目標間的平衡，但企業(yè)法人只有通過這一系列合同條款的規(guī)定才能實現(xiàn)目標間的平衡。因此，企業(yè)法人要實現(xiàn)的應該是一個能夠滿足各利益集團利益訴求的多重目標。但是，企業(yè)必須有一個相對明確的目標，否則管理人員將會失去努力的方向，同時，企業(yè)也將會難以對管理人員進行有效的考核。由于企業(yè)資本所有者的投資收益是在扣除企業(yè)各項成本與政府稅收后的剩余收益，因此他們是企業(yè)風險的主要承擔者。其他利益集團的利益分配在合同關系中有相對明確的規(guī)定，與權益資本投入者相比，他們的利益有更多的保障。因此，與其他利益集團相比，權益資本所有者對企業(yè)的經(jīng)營決策有更大的發(fā)言權。企業(yè)在根據(jù)合同約束滿足其他利益集團應得利益的前提下，所追求的就應是股東價值（或財富）的最大化。只有這樣，企業(yè)才能不斷地吸收新的資本投入，實現(xiàn)資源的有效配置，才能不斷地創(chuàng)造出新的財富。因此，公司財務的目標是，在滿足其他利益集團依據(jù)合同規(guī)定的利益訴求和履行其社會責任的基礎上，追求股東財富的最大化。3．會計活動與財務管理的主要區(qū)別是什么？答：（1）會計活動一般來講，會計是以貨幣為計量單位，系統(tǒng)而有效地記錄、分類、匯總僅限于財務方面的交易和事項的過程，以及解釋其結果的一種應用技術。會計活動的基本程序為：確認——計量——報告——分析解釋根據(jù)作用的不同，會計可分為財務會計與管理會計兩大分支。其中財務會計的主要功能是為外部使用者提供信息，又稱對外報告會計。財務會計以用貨幣形式反映在會計憑證中的經(jīng)濟數(shù)據(jù)作為基本投入，以賬戶體系為基本的分類框架，以財務報表為基本產(chǎn)出。資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量表（財務狀況變動表）構成基本的財務報表體系。管理會計的主要功能是為企業(yè)內(nèi)部使用者提供管理信息，又稱對內(nèi)報告會計。它利用會計以及某些非會計信息，運用成本性態(tài)分析法、本量利分析法、邊際分析法、成本效益分析法等對企業(yè)管理中存在的問題進行診斷和分析，為提高企業(yè)管理水平和經(jīng)營效益服務。（2）財務管理與會計工作不同，公司財務一邊聯(lián)系著金融市場，一邊聯(lián)系著實物資產(chǎn)投資。企業(yè)通過籌資活動從金融市場上獲得所需的資金，然后通過長期投資活動將資金用于購置實物資產(chǎn)和其他生產(chǎn)要素（如勞動力），并據(jù)此開展生產(chǎn)經(jīng)營活動。由生產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造出的現(xiàn)金收益或用于企業(yè)的再投資，或用于回報金融市場的投資者。因此，公司財務的主要工作是進行企業(yè)的長期投資決策（包括企業(yè)的并購與重組等）、長期籌資決策（股票和債券的發(fā)行，以及其他對外融資方式的選擇）和營運資金管理。盡管進行這些工作需要大量會計信息，營運資金管理更同企業(yè)日常的會計工作有著密切的聯(lián)系，但從工作性質和內(nèi)容上看，會計與財務仍然有著本質的區(qū)別?？傮w來講，公司財務更多地側重于分析與決策。4．公司財務的主要內(nèi)容有哪些？答：現(xiàn)代公司財務是指市場經(jīng)濟條件下企業(yè)的財務運作與管理，其主要內(nèi)容是企業(yè)對于資金的運用與籌措。具體來講，就是企業(yè)如何進行長期投資決策、長期籌資決策與稱為營運資金管理的日常資金管理。（1）作為一個生產(chǎn)經(jīng)營單位，企業(yè)需要購置資產(chǎn)來進行產(chǎn)品生產(chǎn)或提供服務，并因此獲取銷售收入和利潤。企業(yè)購置資產(chǎn)的行為就是企業(yè)的長期投資活動。企業(yè)長期投資的計劃與管理過程稱為資本預算決策。（2）企業(yè)要進行投資活動，必須有相應的資金來源。因此，為企業(yè)的投資活動籌措資金，是公司財務的另一項主要內(nèi)容。企業(yè)的長期資金籌措要解決以下幾個問題：一是股權籌資還是債權籌資，以及兩者之間的比例關系。二是長短期資金的比例問題。一般來說，長期資金的成本高于短期資金，但從資金使用的安全性來說，長期資金的安全性又高于短期資金。三是具體籌資工具的選擇。（3）公司財務的第三個主要內(nèi)容就是企業(yè)的營運資本管理。營運資本管理主要是保證企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動正常進行的資金需求和各類債務的按期償還，包括決定日常的現(xiàn)金保有量和存貨保有量，決定企業(yè)是否進行賒銷以及按什么條件進行賒銷，決定企業(yè)怎樣獲得短期資金，是利用商業(yè)信用還是利用銀行的短期借款。5．現(xiàn)代公司財務的主要理論基石是什么？答：20世紀50年代以后，公司財務理論和研究發(fā)生了重大變化，涌現(xiàn)出了構成現(xiàn)代公司財務主要理論基石的一系列理論研究成果：（1）MM的資本結構理論與股利政策理論1958年和1961年，Modigllani和Miller在他們的兩篇論文中從全新的角度研究了公司價值與公司資本結構和股利政策間的關系。他們指出，在完善和有效率的金融市場上，企業(yè)價值與其資本結構和股利政策無關。1963年，在他們的另一篇論文中又討論了公司所得稅對公司資本結構和公司價值的影響。（2）資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價模型資產(chǎn)組合理論是由Markowitz首先提出的。根據(jù)Markowitz的討論，個別資產(chǎn)的某些風險是可以分散的，只要不同資產(chǎn)間的收益變化不完全正相關，就可以通過將多個資產(chǎn)構成資產(chǎn)組合的方式來降低投資風險。如果投資者的投資對象是一個投資組合，則他在衡量一項資產(chǎn)的風險大小時，也不應以該資產(chǎn)本身孤立存在時的風險大小為依據(jù)，而應以它對整個投資組合的風險貢獻大小為依據(jù)。資本資產(chǎn)定價模型是由Sharpe、Lintner和Mossin等人分別獨立提出的，這一理論揭示了個別資產(chǎn)的風險與收益的關系。在完善市場和其他一些假設下，資本資產(chǎn)定價模型指出，單個資產(chǎn)的風險收益率取決于無風險資產(chǎn)收益率、市場資產(chǎn)組合的收益率和該風險資產(chǎn)的收益率變化與市場資產(chǎn)組合收益率變化間的相關關系。資本資產(chǎn)定價模型對確定企業(yè)的資本成本或投資者所要求的投資收益率有著重要的應用價值。（3）期權定價理論1973年4月26日，芝加哥期權交易所正式掛牌，為期權交易提供了規(guī)范化的交易場地和交易規(guī)則。同年，Black和Scholes提出了他們的期權定價模型，解決了期權定價的難題，為期權定價提供了切實可行的工具。期權交易所的建立和期權定價模型的提出，為期權交易的發(fā)展打下了堅實的基礎。目前，期權交易已成為世界上交易數(shù)額量大、范圍最廣的一種交易。（4）效率市場假說1970年Fama在他的論文中根據(jù)歷史信息、全部公開信息和內(nèi)幕信息對股票價格的不同影響，將市場的效率分為弱有效率、次強有效率和強有效率三個層次，并作了深入的討論。根據(jù)效率市場假說，如果市場是有效率的，將沒有任何方法可以使投資者始終如一地在市場上獲得超額利潤。這一假說成立與否，或成立的程度大小，對投資者的投資行為和收益，特別是其在證券市場上的投資行為和收益，有重大的影響。同時，也對企業(yè)的各種財務決策的選擇產(chǎn)生重大的影響。（5）代理理論企業(yè)可以被看做是一個“契約關系”的集合，這種契約關系，在一定程度上也就是一系列委托代理關系的體現(xiàn)。企業(yè)股東作為企業(yè)的所有者，委托企業(yè)的經(jīng)營者代為經(jīng)營管理企業(yè)，從而形成了股東與經(jīng)營者之間的委托代理關系。由于委托人與代理人的利益存在著不同之處，代理人為追求自身利益的最大化，可能會偏離甚至損害委托人的利益。為了防止這種現(xiàn)象的發(fā)生，減少損失，委托人要對代理人進行必要的監(jiān)督與約束，從而形成了代理成本。不同的籌資方式、不同的公司治理結構，會有不同的代理成本。代理理論就是要研究不同籌資方式和不同資本結構的代理成本的高低，以及如何降低代理成本、提高公司價值等問題。（6）信息不對稱企業(yè)的經(jīng)營者由于掌握著企業(yè)的實際控制權，并了解公司的各種相關信息，被稱為公司的內(nèi)部人。公司的股東、債權人等投資者，相對于公司管理層來講，對公司的信息了解非常有限，被稱為公司的外部人。公司內(nèi)外部人之間存在著信息的不對稱，這種信息不對稱會造成對公司價值的不同判斷。信息不對稱問題的存在，一方面使得股東難以了解企業(yè)的真正經(jīng)營業(yè)績，從而難以確定管理者的合理報酬；另一方面，這種不對稱又會影響管理者進行正確的決策。因此，企業(yè)迫切需要一些新的財務評價方法和評價指標來確定企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。20世紀90年代以來在美國逐漸應用的經(jīng)濟增加值和修正的經(jīng)濟增加值指標就是在這一背景下產(chǎn)生的新的衡量企業(yè)業(yè)績的財務指標。（7）行為公司財務自20世紀90年代以來，隨著行為經(jīng)濟學，尤其是行為金融學的發(fā)展，人們逐漸開始從新的角度研究公司財務領域中的傳統(tǒng)問題，并取得了新穎的成果。在行為金融的框架下，人們突破了經(jīng)典經(jīng)濟學和金融學關于理性人假說的局限，從新的視角來研究公司財務問題。行為公司財務認為：一方面，企業(yè)經(jīng)理人的決策受其心理因素的影響，企業(yè)投資融資活動會偏離企業(yè)價值最大化的目標；另一方面，投資者的決策也受心理因素的影響，無法對企業(yè)的價值做出準確的評估。1.3考研真題與典型題詳解一、名詞解釋公司制企業(yè)答：公司制企業(yè)是指依照國家相關法律集資創(chuàng)建的，實行自主經(jīng)營、自負盈虧，由法定出資人所組成的，具有法人資格的獨立經(jīng)濟組織。一般，公司分為有限責任公司與股份有限公司。公司制企業(yè)的主要特點包括：（1）獨立的法人實體；（2）具有無限的存續(xù)期；（3）股東承擔有限責任；（4）所有權和經(jīng)營權分離；（5）籌資渠道多元化。二、判斷題1．根據(jù)《中華人民共和國合伙企業(yè)法》，具有民事行為能力的自然人可以成為普通合伙人。（）【答案】對【解析】普通合伙企業(yè)由普通合伙人組成，合伙人對合伙企業(yè)債務承擔無限連帶責任。根據(jù)《中華人民共和國合伙企業(yè)法》第十四條規(guī)定，合伙人為自然人的，應當具有完全民事行為能力。2．根據(jù)《中華人民共和國合伙企業(yè)法》，國有獨資公司、國有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會團體不得成為普通合伙人。（）【答案】對【解析】所謂普通合伙人，是指在合伙企業(yè)中對合伙企業(yè)的債務依法承擔無限連帶責任的自然人、法人和其他組織。根據(jù)《合伙企業(yè)法》第三條規(guī)定，國有獨資公司、國有企業(yè)、上市公司以及公益性事業(yè)單位、社會團體不得成為普通合伙人。三、簡答題1．簡述企業(yè)的財務活動。（燕山大學2009研；北京林業(yè)大學2006研）答：企業(yè)財務活動是以現(xiàn)金收支為主的企業(yè)資金收支活動的總稱。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程，一方面表現(xiàn)為物資的不斷購進和售出；另一方面則表現(xiàn)為資金的支出和收回，企業(yè)的經(jīng)營活動不斷進行，也就會不斷產(chǎn)生資金的收支。企業(yè)資金的收支，構成了企業(yè)經(jīng)濟活動的一個獨立方面，就是企業(yè)的財務活動。企業(yè)財務活動可分為以下四個方面：（1）企業(yè)籌資引起的財務活動在籌資過程中，企業(yè)通過發(fā)行股票、發(fā)行債券、吸收直接投資等方式籌集資金，表現(xiàn)為企業(yè)資金的收入；而企業(yè)償還借款，支付利息、股利以及付出各種籌資費用等，則表現(xiàn)為企業(yè)資金的支出。這種由于資金籌集而產(chǎn)生的資金收支，就是由企業(yè)籌資引起的財務活動。（2）企業(yè)投資引起的財務活動企業(yè)籌集資金的目的在于把資金用于生產(chǎn)經(jīng)營活動以取得盈利，不斷增加企業(yè)價值。企業(yè)把籌集到的資金用于購置自身經(jīng)營所需的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等，形成企業(yè)的對內(nèi)投資；企業(yè)把籌集到的資金投資于其他企業(yè)的股票、債券，與其他企業(yè)聯(lián)營進行投資以及收購另一個企業(yè)等，形成企業(yè)的對外投資。無論是企業(yè)購買內(nèi)部所需各種資產(chǎn)，還是購買各種證券，都需要支出資金。當企業(yè)變賣其對內(nèi)投資的各種資產(chǎn)或收回其對外投資時，會產(chǎn)生資金的收入。這種因企業(yè)投資而產(chǎn)生的資金的收支，就是由投資引起的財務活動。（3）企業(yè)經(jīng)營引起的財務活動企業(yè)在正常的經(jīng)營過程中，會發(fā)生一系列的資金收支。首先，企業(yè)要采購材料或商品，以從事生產(chǎn)和銷售活動，同時要支付工資和其他營業(yè)費用；其次，當企業(yè)將產(chǎn)品或商品售出后方可取得收入，收回資金；再次，如果企業(yè)現(xiàn)有資金不能滿足企業(yè)經(jīng)營的需要，還要采取短期借款方式籌集所需資金。以上活動所產(chǎn)生資金的收支，屬于企業(yè)經(jīng)營引起的財務活動。（4）企業(yè)分配引起的財務活動企業(yè)在經(jīng)營過程中會產(chǎn)生利潤，也可能會因對外投資而分得利潤，這表明企業(yè)有了資金的增值或取得了投資報酬。企業(yè)的利潤要按規(guī)定的程序進行分配：首先要依法納稅；其次要用來彌補虧損，提取公積金；最后才能向投資者分配股利。這種因利潤分配而產(chǎn)生的資金收支，屬于由利潤分配而引起的財務活動。綜上所述，財務活動的四個方面不是相互割裂、互不相關的，而是互相聯(lián)系、互相依存的。這四個方面構成了完整的企業(yè)財務活動，即財務管理的基本內(nèi)容：企業(yè)籌資管理、企業(yè)投資管理、營運資金管理、利潤及其分配的管理。2．試述作為財務管理目標，利潤最大化的弊端以及企業(yè)價值最大化的合理性。（北京林業(yè)大學2005研）答：財務管理目標有不同的表現(xiàn)形式，各形式都有自己的合理性和弊端。（1）利潤最大化。其觀點的持有者認為：利潤代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財富，利潤越多則企業(yè)的財富增加得越多，越接近企業(yè)的目標。從會計的角度來看，利潤是股東價值的來源，也是企業(yè)財富增長的來源。目前，我國在許多情況下評判企業(yè)的業(yè)績還是以利潤為基礎。但在長期的實踐中，利潤最大化目標暴露出許多缺點：①沒有考慮利潤實現(xiàn)的時間，沒有考慮項目收益的時間價值；②沒能有效地考慮風險問題；③沒有考慮利潤和投入資本的關系；④利潤最大化是基于歷史的角度，反映的是企業(yè)過去某一期間的盈利水平，并不能反映企業(yè)未來的盈利能力；⑤往往會使企業(yè)財務決策帶有短期行為的傾向，而不顧企業(yè)的長遠發(fā)展；⑥利潤是企業(yè)經(jīng)營成果的會計度量，而對同一經(jīng)濟問題的會計處理方法的多樣性和靈活性可以使利潤并不反映企業(yè)的真實情況。由此可見，利潤最大化目標只是對經(jīng)濟效益淺層次的認識，存在一定的片面性。所以，現(xiàn)代財務管理理論認為，利潤最大化并不是財務管理的最優(yōu)目標。（2）公司價值最大化。公司價值是指公司全部資產(chǎn)的市場價值，即公司資產(chǎn)未來預期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。公司價值不同于利潤，利潤只是新創(chuàng)造價值的一部分，而公司價值不僅包含了新創(chuàng)造的價值，還包含了公司潛在的或預期的獲利能力。公司價值的評價一般是通過投資大眾的市場評價進行的，投資者對公司潛在的獲利能力預期越高，其價值就越大。以公司價值最大化作為財務管理的目標，其優(yōu)點主要表現(xiàn)在：①這一目標考慮了貨幣的時間價值和投資的風險價值；②這一目標反映了對公司資產(chǎn)保值增值的要求；③這一目標有利于克服管理上的片面性和短期行為；④這一目標有利于社會資源合理配置，社會資本通常流向公司價值最大化的公司或行業(yè)，從而實現(xiàn)社會效益最大化。

第2章資金的時間價值2.1復習筆記一、時間價值與現(xiàn)金流量1．時間價值資金的時間價值就是指今天1元錢的價值大于未來某一時點上1元錢的價值。投資者選擇今天消費還是投資以獲取未來的投資收益，取決于投資所能獲得的收益率。2．現(xiàn)金流量（1）計算時間價值需明確的問題①發(fā)生的時間，即每一筆資金運動是在哪一個時點上發(fā)生的。②發(fā)生的方向，即這一筆資金運動是流入還是流出。（2）現(xiàn)金流量在經(jīng)濟分析中的作用①它有助于經(jīng)濟分析。②現(xiàn)金流量明確地表示了一個系統(tǒng)中的資金流入、流出狀況，但并不包含資金在該系統(tǒng)內(nèi)部的流動。③無論是資金的借方或貸方，都可以通過現(xiàn)金流量圖來分析他們在投資活動中所得到的收入和利潤。④不同的投資方案表現(xiàn)為不同的現(xiàn)金流量，通過對現(xiàn)金流量的研究可以評價不同投資方案的優(yōu)劣，從而對投資方案進行比較和決策。二、時間價值的計算1．單利和復利（1）單利單利是指在規(guī)定期限內(nèi)只就本金計算利息，每期的利息收入在下一期不作為本金，不產(chǎn)生新的利息收入。（2）復利復利，又稱利滾利，是指每期的利息收入在下一期進行投資，產(chǎn)生新的利息收入。下一期的利息收入由前一期的本利和共同生成。復利的概念充分體現(xiàn)了資金的時間價值。2．終值的計算終值又稱將來值，是指現(xiàn)在的一筆資金在未來一段時間后的價值。（1）按照單利計算，多期投資的終值計算公式可以表示為：FVn=PV（1+r×n）（2-1）式中：FVn表示終值；PV表示現(xiàn)值；r表示利息率；n表示計息期數(shù)。（2）按復利計算，多期投資的終值計算公式為：FVn=PV（1+r）n（2-2）（2-2）式中的（1+r）n稱為復利終值系數(shù)，又可記做。多次現(xiàn)金流量的終值就是各單次現(xiàn)金流量終值之和，一般說來，次數(shù)為n，各次現(xiàn)金流量為CFt，利息率為r的多次現(xiàn)金流量的終值計算如圖2-1所示。圖2-1計算公式為：（2-3）3．現(xiàn)值的計算現(xiàn)值是指未來的現(xiàn)金收入或支出現(xiàn)在的價值。如果未來的現(xiàn)金流量是發(fā)生在多期以后的，其復利現(xiàn)值的計算公式可由多期復利的終值計算公式（2-2）式導出：（2-4）式中叫做復利的現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以簡計為，r為貼現(xiàn)率。這一由終值求現(xiàn)值的過程稱為貼現(xiàn)。與求終值類似，多期多次現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是各期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，如圖2-2所示：圖2-2計算公式為：（2-5）PV表示現(xiàn)值；CFt表示t期現(xiàn)金流量；r表示貼現(xiàn)率；n表示計息期數(shù)。三、年金及其復利終值與現(xiàn)值的計算年金是指一定時期內(nèi)依固定時間間隔多次發(fā)生的、每期金額相等的現(xiàn)金流量。直線折舊、利息、租金等通常表現(xiàn)為年金的形式。年金分為先付年金與后付年金兩種。先付年金是指在每一期開始時發(fā)生的等額現(xiàn)金流量，后付年金是指在每一期終了時發(fā)生的等額現(xiàn)金流量。1．年金終值的計算（1）后付年金終值的計算后付年金的情形如圖2-3所示。圖2-3后付年金的終值由圖2-3可知，后付年金的終值為：（2-6）式中的稱為年金終值系數(shù)，簡記作。所以，（2-6）式又可以表達為：（2）先付年金終值的計算先付年金如圖2-4所示。圖2-4其終值為：從圖2-4可以看出，n期先付年金與后付年金的付息期數(shù)相同，但時間不同。先付年金比后付年金提早一期發(fā)生，故計息期數(shù)也相應增加一期，終值計算公式也就有所不同。在計算先付年金的終值時，不能直接利用年金終值系數(shù)表計算，而要對計算公式作必要的調(diào)整。這種調(diào)整有兩種方法：①考慮先付年金比后付年金多付一期利息，因此只需計算出n期后付年金的終值后再乘上（1+r）即可。②考慮n期先付年金與（n+1）期后付年金的計息期數(shù)相同，但比（n+1）期后付年金少付一次年金，所以，只要從（n+1）期后付年金的終值中減去一筆年金，即可得到n期先付年金的終值。2．年金現(xiàn)值的計算（1）后付年金現(xiàn)值的計算后付年金現(xiàn)值如圖2-5所示。圖2-5（2-9）式中的稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，可以簡記做，所以，（2-9）式又可以寫做：（2）先付年金現(xiàn)值的計算先付年金的現(xiàn)金流量如圖2-6所示。圖2-6由圖2-6可知，先付年金的現(xiàn)值應按如下公式計算：3．永續(xù)年金如果每期金額相等的現(xiàn)金流量永久地持續(xù)下去，就稱為永續(xù)年金。優(yōu)先股的現(xiàn)金股利就是永續(xù)年金的例子。永續(xù)年金的現(xiàn)金流量的個數(shù)是無限的，永續(xù)年金的價值就是這無限個現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和：4．已知終值或現(xiàn)值計算年金在實際的投資活動中，不但需要根據(jù)年金計算其終值或現(xiàn)值，還常常需要根據(jù)已知的終值或現(xiàn)值計算年金。5．求貼現(xiàn)率利用年金的現(xiàn)值和終值公式，在已知年金和現(xiàn)值或終值的情況下，還可以求出隱含的貼現(xiàn)率和收益率。四、增長年金1．永續(xù)增長年金與永續(xù)年金一樣，永續(xù)增長年金也是永不到期，但是其現(xiàn)金流序列會按照固定比例增長。永續(xù)增長年金現(xiàn)金流的增長比例被稱為現(xiàn)金流的增長率，用g表示，用C表示第1期現(xiàn)金流。采用等比級數(shù)求和的方法，可以推導出永續(xù)增長年金的現(xiàn)值公式如下：永續(xù)增長年金是永續(xù)年金（g=0）的推廣。2．增長年金增長年金的現(xiàn)金流按固定比例增長，且到期時間有限。C表示第一期現(xiàn)金流，g表示現(xiàn)金流的增長率。增長年金可以看作是被截掉現(xiàn)金流尾巴的永續(xù)增長年金，而被截掉的尾巴也是一個永續(xù)年金。因此，根據(jù)永續(xù)增長年金的現(xiàn)值公式（2-12），增長年金的現(xiàn)值公式為：只要現(xiàn)金流的增長率不等于貼現(xiàn)率，那么公式（2-14）成立。如果r=g，那么：2.2課后習題詳解一、思考題1．什么是資金的時間價值？為什么會有資金的時間價值？答：資金的時間價值，是指資金經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。資金的時間價值就是扣除其風險報酬和通貨膨脹貼水之后的那一部分平均收益。用相對值的形式表示，即為資金的收益率；用絕對值的形式表示，則為資金價值的絕對增加額，即資金的初始投入額與其時問價值率的乘積。從最一般的意義上講，資金的時間價值就是指今天的1元錢的價值大于未來某一時點上1元錢的價值。從資金運用的角度來看，資金的時間價值常常是針對資金在運用過程中可以不斷地增值這一現(xiàn)象而言的。作為一種必需的生產(chǎn)要素，資金（資本）投入生產(chǎn)過程的條件是要取得相應的報酬。經(jīng)過一段時間的運用之后，資金投入時的價值加上它在運用過程中應該得到的報酬，其自身的價值得到了增加。當然，資金的時間價值必須是扣除了風險報酬和通貨膨脹貼水。2．復利現(xiàn)值與復利終值的關系是什么？答：復利，又稱利滾利，是指每期的利息收入在下一期進行投資，產(chǎn)生新的利息收入。下一期的利息收入由前一期的本利和共同生成。復利終值是指現(xiàn)在的特定資金按照復利計算的到未來一定時間的價值。復利終值的計算公式為：，其中（1＋r）n稱為復利終值系數(shù)。復利現(xiàn)值是復利終值的對稱概念，指未來一定時間的特定資金按復利計算的特定價值，或者說是為了取得將來一定本利和現(xiàn)在所需要的本金。3．假設有三個銀行均按8%的年利率提供存款服務，其中A銀行每年支付一次利息，B銀行每半年支付一次利息，C銀行每季度支付一次利息，你將選擇哪一家銀行？為什么？答：將選擇C銀行。因為早點收到利息，收到的利息又可以作為本金存進銀行獲取利息，就是利息也可以生利息，根據(jù)復利的概念，如果年利率相等的情況下，支付利息次數(shù)越多則其實際利率就越高。4．年金是否一定指每年發(fā)生一次的現(xiàn)金流量？為什么？請舉例說明。答：不一定。年金是指等額、定期的系列收支款項。只要是等額的現(xiàn)金流并且發(fā)生的間隔期是相等的，都可以用計算年金的方法計算現(xiàn)值或者終值。比如分期付款，每半年償還一次，也屬于年金。5．資金（資本）本身會增值嗎？為什么？答：資本本身是不會增值的，只有在投資過程中才會有收益。資金（資本）的價值包含時間價值和風險溢價。從資金運用的角度來看，資金的時間價值常常是針對資金在運用過程中可以不斷地增值這一現(xiàn)象而言的。作為一種必需的生產(chǎn)要素，資金（資本）投入生產(chǎn)過程的條件是要取得相應的報酬。經(jīng)過一段時間的運用之后，資金投入時的價值加上它在運用過程中應該得到的報酬，其自身的價值得到了增加。但是，資金在運用過程中所增加的價值并不就是資金的時間價值。這是因為投資者因承擔風險也要獲得相應的報酬。所以，在資金價值增加的部分中，包含有資金的風險報酬。因此，時間價值，應當是投資收益扣除全部風險報酬后所剩余的那一部分收益。作為一種生產(chǎn)要素，資金（資本）可以投資于不同的行業(yè)，而不同的行業(yè)因其對資金的需求程度不同，運用資金的效率不同，給予資金的報酬也會有所不同。但是，資金（資本）為了追逐盡可能高的收益，會不斷地從收益低的部門向收益高的部門轉移，最終會在各行業(yè)之間形成一個大體相當?shù)钠骄找嬷?，這個平均收益就構成了資金時間價值的基礎。二、計算題1．計算下述條件下的復利終值：（1）投資額5000元，年利率10%，投資期10年；（2）投資額8000元，年利率8%，投資期7年；（3）投資額775元，年利率12%，投資期12年；（4）投資額21000元，年利率5%，投資期5年。解：（1）復利終值＝5000×（1＋10%）10＝5000×2.5937＝12968.5（元）（2）復利終值＝8000×（1＋8%）7＝8000×1.7738＝14190.4（元）（3）復利終值＝775×（1＋12%）12＝775×3.8960＝3019.4（元）（4）復利終值＝21000×（1＋5%）5＝21000×1.2763＝26802.3（元）2．計算下述條件下的投資期n（按復利計）：（1）投資額500元，終值1039.50元，年利率5%；（2）投資額35元，終值53.87元，年利率9%；（3）投資額100元，終值298.60元，年利率20%；（4）投資額53元，終值78.76元，年利率2%。解：（1）復利終值系數(shù)＝1039.5/500＝2.079查復利終值系數(shù)表可知，年利率為5%且復利終值系數(shù)為2.079的投資期數(shù)應為15年。（2）復利終值系數(shù)＝53.87/35＝1.5391查復利終值系數(shù)表可知，年利率為9%且復利終值系數(shù)為1.5391的投資期數(shù)約為5年。（3）復利終值系數(shù)＝298.6/100＝2.986查復利終值系數(shù)表可知，年利率為20%且復利終值系數(shù)為2.986的投資期數(shù)應為6年。（4）復利終值系數(shù)＝78.76/53＝1.4860查復利終值系數(shù)表可知，年利率為2%且復利終值系數(shù)為1.4860的投資期數(shù)約為20年。3．計算下述條件下的復利率：（1）投資額500元，終值1948.00元，投資期12年；（2）投資額300元，終值422.10元，投資期7年；（3）投資額50元，終值280.20元，投資期20年；（4）投資額200元，終值497.60元，投資期5年。解：（1）復利終值系數(shù)＝1948/500＝3.896查復利終值系數(shù)表可知，投資期為12年且復利終值系數(shù)為3.896的復利率應為12%。（2）復利終值系數(shù)＝422.1/300＝1.407查復利終值系數(shù)表可知，投資期為7年且復利終值系數(shù)為1.407的復利率應為5%。（3）復利終值系數(shù)＝280.2/50＝5.604查復利終值系數(shù)表可知，投資期為20年且復利終值系數(shù)為5.604的復利率應為9%。（4）復利終值系數(shù)＝497.6/200＝2.488查復利終值系數(shù)表可知，投資期為5年且復利終值系數(shù)為2.488的復利率應為20%。4．計算下述終值的現(xiàn)值：（1）10年后的800元，貼現(xiàn)率10%；（2）5年后的300元，貼現(xiàn)率5%；（3）8年后的1000元，貼現(xiàn)率3%；（4）8年后的1000元，貼現(xiàn)率20%。解：（1）復利現(xiàn)值＝800×0.3855＝308.4（元）（2）復利現(xiàn)值＝300×0.7835＝235.05（元）（3）復利現(xiàn)值＝1000×0.7874＝787.4（元）（4）復利現(xiàn)值＝1000×0.2326＝232.6（元）5．計算下述條件下的復利年金終值：（1）每期期初收入500元，共10期，復利率5%；（2）每期期末收入100元，共5期，復利率100%；（3）每期期初收入35元，共7期，復利率7%；（4）每期期初收入25元，共3期。復利率2%。解：（1）復利年金終值＝500×12.578＝6289（元）（2）復利年金終值＝100＋100×30＝3100（元）（3）復利年金終值＝35×8.654＝302.89（元）（4）復利年金終值＝25×3.0604＝76.51（元）6．計算下述條件下的復利年金現(xiàn)值：（1）每期期末收入2500元，共10期，復利率7%；（2）每期期末收入70元，共3期，復利率3%；（3）每期期末收入280元，共7期，復利率7%；（4）每期期末收入500元，共10期，復利率10%。解：（1）復利年金現(xiàn)值＝2500×7.0236＝17559（元）（2）復利年金現(xiàn)值＝70×2.8286＝198.002（元）（3）復利年金現(xiàn)值＝280×5.3893＝1509.004（元）（4）復利年金現(xiàn)值＝500×6.1446＝3072.3（元）7．某新版財務管理學教科書當年銷售了15000冊，預計銷售量在未來3年內(nèi)將按20%的速率增長，計算未來3年每年的銷售量。解：第一年的銷售量＝15000×（1＋20%）＝18000（冊）第二年的銷售量＝18000×（1＋20%）＝21600（冊）第三年的銷售量＝21600×（1＋20%）＝25920（冊）8．為了支付孩子的大學學費，張先生需要在15年后得到15000元，張先生準備從現(xiàn)在起每年年底在銀行存入等額的資金，如果年利率為6%，接復利計算，問張先生每年需要存入多少錢？解：年金終值系數(shù)FVIFA＝23.276張先生每年需要存入的數(shù)額＝15000/23.276＝644.44（元）9．李先生以抵押貸款的方式購買了一套價值50萬元的商品房，首期付款15萬元，其余部分在20年內(nèi)按8%的年利率分20次（每年歸還一次）等額償還，計算每年的還款額。解：剩余未還款＝50－15＝35（萬元）年金現(xiàn)值系數(shù)PVIFA＝9.8181每年的還款額＝35/9.8181＝3.56（萬元）10．趙先生希望在15年后擁有10萬元的存款，為了實現(xiàn)這一目的，他準備每年在銀行存入一筆等額的資金，存款的年利率為7%，且按照復利計算，第一筆存款在今年年底存入（設現(xiàn)在為年初），問：（1）為實現(xiàn)既定目標，趙先生每年需要存入多少錢？（2）如果趙先生希望通過在今年年底一次性存入一筆錢，而不是每年存入等額的資金達到15年后擁有10萬元存款的目標，他需要存入多少錢？（設年利率仍為7%）（3）如果在第5年年底趙先生可額外得到2萬元現(xiàn)金，并將其存入銀行（年利率仍為7%）以幫助實現(xiàn)最初的存款目標，那么趙先生每年應等額地存入多少錢？解：（1）查表知，年金終值系數(shù)＝25.129趙先生每年應存入的數(shù)額＝100000/25.129＝3979.466（元）（2）查表知，復利終值系數(shù)＝2.5785趙先生今年年底應存入的數(shù)額＝100000/2.5785＝38782.24（3）投資期為10年，利率為7%的復利終值系數(shù)為1.96722萬元在第15年末的終值＝20000×1.9672＝39344（元）趙先生每年應存入的數(shù)額＝（100000－39344）/25.129＝60656/25.129＝2413.785（元）11．某企業(yè)借入300萬元資金，其還款條件是在未來5年內(nèi)每年年底歸還100萬元，問這筆借款的利率是多少？解：這筆借款的年金現(xiàn)值系數(shù)＝300/100＝3由年金現(xiàn)值系數(shù)表可知，期數(shù)為5期，現(xiàn)值系數(shù)為3的利率約在18%至20%之間。運用插值法得：借款利率＝18%＋（3.1272－3）/（3.1272－2.9906）×2%＝19.86%2.3考研真題與典型題詳解一、選擇題1．根據(jù)時間價值計算的“72法則”，假如你在20歲時存入銀行100元，以9%的年利率存40年，并以復利計息，則40年后這100元錢的終值約為（）。[中央財大2013研]A．1120元B．3200元C．4800元D．5400元【答案】B【解析】“72法則”是計算一筆投資需多少年可以倍增的簡單公式。用72除以投資的年利率，結果就是投資倍增所需的年數(shù)。則投資倍增的時間是72/9=8（年）。根據(jù)72規(guī)則，如果投資40年，則這筆投資翻了五倍，所以終值為100×25=3200（元）。2．某永續(xù)年金在貼現(xiàn)率為5%時的現(xiàn)值為1000元，那么當貼現(xiàn)率為10%時，其現(xiàn)值為（）元。[中央財大2012研]A．300B．500C．700D．1000【答案】B【解析】令永續(xù)年金每年固定收入為x，那么有x/5%=1000，得到x=50（元），那么當貼現(xiàn)率為10%時，其現(xiàn)值為：50/10%=500（元）。3．假設你花了100元獲得一項資產(chǎn)，該資產(chǎn)以后每年會給你帶來5元的穩(wěn)定收入，假設市場利率等于4%，那么你愿意最低以（）元價格出售這項資產(chǎn)。[中央財大2012研]A．100B．99C．101D．125【答案】D【解析】這項資產(chǎn)未來收益的現(xiàn)值為：P==125（元），因此最低愿意以125元出售這項資產(chǎn)。二、判斷題1．假設利率（r）大于0，如果時間（t）足夠長，那么現(xiàn)值利率因子PVIF（r，t）有可能小于0。（）[中央財大2011研]【答案】錯【解析】現(xiàn)值利率因子，當r>0時，現(xiàn)值利率因子PVIF（r，t）大于0。2．在其他條件相同時，期末年金終值等于期初年金終值的（1+r）倍。（）[中央財大2011研]【答案】錯【解析】n期先付年金（期初年金）與n期普通年金（期末年金）的收付款次數(shù)相同，但由于付款時間不同，n期先付年金終值比n期普通年金的終值多計算一期利息。因此n期先付年金的終值要在n期后付年金終值的基礎上乘以（1+r）。3．期限相同且每年付款金額相同時，先付年金的現(xiàn)值大于后付年金現(xiàn)值。（）[中央財大2012研]【答案】對【解析】當期限相同、每年付款金額相同時，在同樣折現(xiàn)率水平下，現(xiàn)值的計算公式為：先付年金現(xiàn)值=A×[（P/A，i，n-1）+1]，后付年金現(xiàn)值=A×（P/A，i，n）。根據(jù)現(xiàn)值計算公式可知，先付年金的折現(xiàn)期限比后付年金的折現(xiàn)期限短，所以先付年金的現(xiàn)值大于后付年金的現(xiàn)值。

第3章債券及其估價3.1復習筆記一、債券的概念及特征1．債券的性質（1）債券的含義債券是由企業(yè)、金融機構或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人（債務人）對其承擔還本付息義務的一種債務性證券，是企業(yè)和政府對外進行債務融資的重要工具。（2）債券與權益的區(qū)別①債權人對公司收益的請求權排在權益投資者之前，因此承擔的風險較低。通常也具有投票權。②公司對債務支付的利息可以計入公司的經(jīng)營成本，在交納公司所得稅前列支，具有抵稅的作用。而發(fā)放給股東的股利不能作為公司的經(jīng)營成本，需要在交納公司所得稅之后支付，不能抵稅。③未償還的債務是公司的負債。公司進行債務融資有可能造成公司破產(chǎn)，而權益資本融資則不會增加破產(chǎn)的可能性。2．債券的基本參數(shù)（1）票面價值債券的票面價值包含兩個方面：①幣種，即票面價值所采用的計量單位。②債券的票面金額。較小的票面金額有利于債券的發(fā)行與交易。（2）票面利息率債券利率是債券持有人定期獲取的利息與債券票面價值的比率。債券利率的高低由債券發(fā)行者決定。債券發(fā)行者在確定債券利率時要考慮市場利率、債券的償還期限、自身資信狀況以及資本市場資金供求關系等因素的影響。（3）到期日債券一般都有固定的償還期限，即自發(fā)行日起至全部本金清償完畢為止的一段時間。一般來說，償還期在1年以內(nèi)稱為短期債券，1年以上10年以下稱為中期債券，10年以上稱為長期債券。（4）發(fā)行價格債券的發(fā)行價格由債券的面值、期限、票面利率、市場利率以及債券的信用級別等決定。根據(jù)債券發(fā)行價格與債券面值間的關系，債券的發(fā)行可分為：①溢價發(fā)行，債券的發(fā)行價格高于債券面值；②平價發(fā)行，債券的發(fā)行價格等于債券面值；③折價發(fā)行，債券的發(fā)行價格低于債券面值。3．債券的基本特征（1）流動性債券有規(guī)定的償還期限，到期前不得兌付。但是，債券可以在證券市場上交易，因此具有及時轉化為現(xiàn)金的能力，即債券具有流動性。（2）收益性債券投資者的收益來自兩部分：①可以按規(guī)定的票面利率定期獲得利息收益；②在因市場利率下降等原因造成債券價格上升時，獲得債券升值收益。（3）風險性債券投資的風險主要包括信用風險與利率風險。①信用風險，是指債券投資者可能因債務人破產(chǎn)而不能收回全部本息。②利率風險，是指市場利率變化會導致債券價格變化。債券的上述特性是相互矛盾、相互補償?shù)摹Ｒ话銇碚f，若風險性小、流動性好，則收益率較低；反之，如果風險大、流動性差，則收益率較高。4．債券的利息支付根據(jù)債券在存續(xù)期內(nèi)是否支付利息，可將債券分為附息債券和零息債券。（1）附息債券在存續(xù)期內(nèi)定期根據(jù)票面利息率和債券面值向債權人支付利息，是正常的債券。（2）零息債券在到期時按照面值一次性向債權人支付債券本金，在存續(xù)期內(nèi)不向債權人支付利息，是一種特殊的債券。零息債券的最根本的特點是在存續(xù)期內(nèi)不向債權人支付利息，而不是表面上看是否有票面利率。二、債券的價值與利率1．債券定價的基本原理債券的現(xiàn)金流量由利息構成的年金和到期支付的面值兩部分組成，債券的價值也就是這兩部分現(xiàn)值的和。債券的價值由下式?jīng)Q定：式中：I為各期利息收入；B為債券的面值；n為債券的付息期數(shù)；r為投資者要求的回報率。邊際投資者要求的投資回報率決定了債券的價格。反過來，給定債券的價格，利用（3-1）式可以求出債券價格隱含的收益率，即邊際投資者要求的回報率。2．債券的利率風險（1）利率風險的含義由市場利率變化導致的債券價值（價格）的不穩(wěn)定，即為債券的利率風險。債券的利率風險主要表現(xiàn)在兩個方面：①價格風險，即債券價格會因市場利率變化而變化；②再投資風險，即因市場利率的變化使債券的利息收入在進行再投資時的收益具有不確定性。（2）債券價格與市場利率之間的基本關系①票面利率越低，債券的利率風險越大。②到期期限越長，債券的利率風險越大。③市場利率下跌引起債券價格升高的百分比，要大于市場利率上升同樣幅度所引起的債券價格下跌的百分比。④隨著債券到期日的臨近，債券價格將逐漸趨近于其面值。（3）票面利率與債券的利率風險的關系期限相同、票面利率較低的債券的利率風險更大，其原因在于，債券的價值取決于票面利息的現(xiàn)值與本金的現(xiàn)值之和。票面利率越低，債券的價值越依賴于到期時的本金收入，這樣，在市場利率變化時，對債券的價值的影響就較大。（4）到期期限對債券價值的影響債券價值的很大一部分是通過收回債券面值來實現(xiàn)的，債券期限越長，收回面值的時間越晚，其現(xiàn)值受利率變化的影響越大。三、關于債券收益率的進一步討論1．一年內(nèi)多期付息和連續(xù)復利在實際支付利息時，有時會每半年甚至每季度支付一次，這會導致債券的實際收益率與每年付息一次時有所不同。如果票面年利率為i的債券一年支付n次利息，每次支付的利息為i/n，那么，有效年利息率ie滿足：當n趨于無窮時，趨于ei，因此，ie收斂于（ei-1）。此時，票面利率i被稱為連續(xù)復利。每半年支付一次利息時債券的價值公式為：y表示投資者要求的半年報酬率，它與投資者要求的報酬率r之間的關系為：2．債券的到期收益率與久期（1）到期收益率在（3-1）式中，貼現(xiàn)率r是債券的到期收益率，即按照現(xiàn)值買入債券并持有至到期獲得的收益率。事實上，通常知道的是債券的價值（價格）、票面利率和到期期限，并不知道其到期收益率是多少。（2）久期①久期的計算公式久期又稱為債券的持續(xù)期，它的定義為：式中：分子是以債券各期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與相應的期限t的乘積。分母是債券未來收益的現(xiàn)值，即債券的價格P。久期的公式還可以寫為：（3-5）式表明，久期是債券各期現(xiàn)金流發(fā)生的時間（第1期、第2期……第n期）的加權平均值，每期現(xiàn)金流的權重是該期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與債券的現(xiàn)值（價格）之比。債券現(xiàn)金流在時間上的分布越靠后，債券的久期就越長。零息債券的久期就是其距離到期日的時間。②債券價格變動的百分比與久期之間的關系久期是度量債券利率風險最重要的指標。具體來說，債券價格變動的百分比與債券的久期之間存在著以下關系：式中：ΔP為債券價格的改變量；P為債券的初始價格；Δr為債券到期收益率的改變量；r為債券的到期收益率。（3-6）式可以變化為：（3-7）式中：稱為修正久期，它反映的是債券的到期收益率變化1%時債券價格變化的百分比。3．利率的期限結構（1）三種利率期限結構債券收益率與期限的關系被稱為利率的期限結構。具體分為：①水平期限結構，表明長短期債券的利率是相同的；②向上傾斜的期限結構，表明長期債券的利率高于短期債券的利率；③向下傾斜的期限結構，表明長期債券的利率小于短期債券的利率。圖3-1利率期限結構示意圖關于利率期限結構的形成的典型理論解釋有：無偏差預期理論、流動性偏好理論、市場分割理論等。（2）利率的期限結構的作用①對籌資者來說，要根據(jù)對未來利率期限結構變化的預期，決定是借入短期債務還是長期債務。②對投資者來說，要根據(jù)對利率期限結構變化的預期決定是進行短期債券投資還是進行長期債券投資。4．名義利率與實際利率名義利率（名義收益率）是指貨幣數(shù)量增加帶來的回報；實際利率（實際收益率）是指扣除通貨膨脹影響后的回報。通貨膨脹率、實際利率和名義利率的關系可以用（3-8a）式表示：式中：R為名義利率；r為實際利率；i為通貨膨脹率。（3-8a）式也可寫成下面的形式：在通貨膨脹率i、名義利率R和實際利率r都不太大的時候，三者的關系可以近似地寫為：3.2課后習題詳解一、思考題1．債券的價值由什么決定？為什么？答：債券是由企業(yè)、金融機構或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人（債務人）對其承擔還本付息義務的一種債務性證券，是企業(yè)和政府對外進行債務融資的主要工具。債券的價值由其未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值決定。一般來講，債券屬于固定收益證券，其未來現(xiàn)金收入由各期利息收入和到期時收回的面值兩部分組成。2．債券的票面利率與到期收益率的區(qū)別是什么？答：債券的票面利率是債券持有人定期獲取的利息與債券票面價值的比率。債券利率的高低由債券發(fā)行者決定。債券發(fā)行者在確定債券利率時要考慮市場利率、債券的償還期限、自身資信狀況以及資本市場資金供求關系等因素的影響。債券的到期收益率也是債券的折現(xiàn)率，即按照現(xiàn)值買入債券并持有到期可獲得的收益率。通常我們事先可以知道債券的票面利率，但是債券的到期收益率是未知的，我們通常只能夠根據(jù)債券的價格、面值、票面利率等條件來求出債券的到期收益率。3．為什么債券可以溢價和折價發(fā)行？答：如果債券的票面利息率高于同類債券的市場利息率，則債券的價格高于其票面值；如果債券的票面利息率等于同類債券的市場利息率，則債券的價格等于其票面值；如果債券的票面利息率低于同類債券的市場利息率，則債券的價格低于其票面值。產(chǎn)生上述情況的原因并不復雜，同類債券的市場利率是投資者持有該類債券所要求的收益率，當債券的票面利率低于這一收益率時，投資者會降低購買債券的價格，以使自己的實際收益達到所希望的水平。當債券的票面利率高于這一利率時，投資者會競相購買，使債券的價格上升，實際收益率下降，直到達到所要求的收益率時為止。債券之所以可以折價或者溢價發(fā)行，主要就是因為票面利率與市場利率不同導致的。4．什么是債券的利率風險？答：債券的價值由它的面值、票面利息率、到期期限和同類債券的市場利率（到期收益率）四個因素決定。其中債券的面值和票面利率在債券發(fā)行時就已確定，債券發(fā)行后無法更改，而債券的到期期限和市場利率在債券發(fā)行后是不斷變化的。當市場利率變化時，債券的價值就會發(fā)生變化。這種由市場利率變化導致的債券價值（價格）的不穩(wěn)定，即為債券的利率風險。債券的利率風險主要表現(xiàn)在兩個方面：（1）價格風險，即債券價格會因市場利率變化而變化；（2）再投資風險，即因市場利率的變化使債券的利息收益在進行再投資時的收益具有不確定性。債券的利率風險與它的票面利率和到期期限相關。5．什么是債券的久期？它有什么意義和作用？答：久期又稱為債券的持續(xù)期，其定義為：式中：分子是以債券各期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與相應的期限t的乘積，也就是根據(jù)各次支付的時間加權的債券未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。分母是債券未來收益的現(xiàn)值，即債券的價格P。久期是在現(xiàn)值的基礎上衡量的債券的平均期限，久期越長，表明債券收回投資的平均期限越長。債券的期限越長，其利率風險越大。由于久期同時考慮了利率變動對債券到期日的現(xiàn)金流量和各期利息支付的數(shù)值的影響，因此，具有同樣久期的債券，盡管它們的到期期限和票面利率可以有所不同，但它們的價格對利率變化的反應卻非常相似。所以，久期是一種對債券風險的測度。6．什么是利率的期限結構？它反映了什么樣的經(jīng)濟本質？答：債券的期限不同，其利率通常也有所不同。一般來講，短期債券的利率小于長期債券的利率，即一年期債券的利率小于兩年期債券的利率，兩年期債券的利率又小于三年期債券的利率。長短期債券利率之間的這種關系，稱為利率的期限結構。利率的期限結構對企業(yè)債務融資和投資者進行債券投資都具有重要的作用。對籌資者來說，要根據(jù)對未來利率期限結構變化的預期，決定是借入短期債務還是長期債務。對投資者來說，則要根據(jù)對利率期限結構變化的預期決定是進行短期債券投資還是進行長期債券投資。二、計算題1．當市場利率為12%時，面值為1000元、票面利息率為8%、每年年末付息一次、期限12年的債券的價格應是多少？解：每年末現(xiàn)金流＝1000×8%＝80（元）利率為12%、期數(shù)為12的年金現(xiàn)值系數(shù)＝6.1944，復利現(xiàn)值系數(shù)＝0.2567債券的價格＝6.1944×80＋1000×0.2567＝495.552＋256.7＝752.252（元）2．某電子公司發(fā)行一期限為8年、面值1000元、票面利息率9%、每半年付息一次的企業(yè)債券。如果你對此債券所要求的投資收益率為8%，你認為債券的發(fā)行價格應為多少？解：每半年的現(xiàn)金流入＝1000×9%×6/12＝45（元）利率為4%、期數(shù)為16的年金現(xiàn)值系數(shù)為11.6523，復利現(xiàn)值系數(shù)為0.5339債券的發(fā)行價格＝45×11.6523＋1000×0.5339＝1058.254（元）3．某投資者愿意以900元的價格買入一期限10年、面值1000元、票面利息率8%、每半年付息一次的企業(yè)債券，請問該投資者要求的投資收益率是多少？解：因為該債券是折價發(fā)行，所以投資者要求的收益率要高于票面利率，假設投資者要求的收益率為10%，則現(xiàn)在的債券價格為各期現(xiàn)金流＝1000×8%×6/12＝40（元）利率為5%、期數(shù)為20的年金現(xiàn)值系數(shù)為12.4622，復利現(xiàn)值系數(shù)為0.3769債券價格＝40×12.4622＋1000×0.3769＝875.388（元）＜900元利用插值法求得：投資者所要求的收益率＝8%＋（1000－900）/（1000－875.388）×2%＝9.6%4．A、B、C三個債券各面值為1000元，期限均為5年，但還本付息方式不同，A債券為每年等額還本付息；B債券每年付息，期末一次性還本；C債券則在期末一次性還本付息。三個債券都保證按面值提供12%／年的收益率（復利），它們還本付息的現(xiàn)金流量如下表所示：求：（1）當市場利率為12%時，三個債券的久期；（2）當市場利率為20%時，三個債券的久期。解：（1）當市場利率為12%時：A債券的現(xiàn)值＝277.41×3.6048＝1000（元）A債券的久期＝（1×277.41×0.8929＋2×277.41×0.7972＋3×277.41×0.7118＋4×277.41×0.6355＋5×277.41×0.5674）/1000＝2.77B債券的現(xiàn)值＝120×3.6048＋1000×0.5674＝1000（元）B債券的久期＝（1×120×0.8929＋2×120×0.7972＋3×120×0.7118＋4×120×0.6355＋5×1120×0.5674）/1000＝4.037C債券的現(xiàn)值＝1000（元）C債券的久期＝5×1762.34×0.5674/0.5674＝5（2）當市場利率為20%時：A債券的現(xiàn)值＝277.41×2.9906＝829.62（元）A債券的久期＝（1×277.41×0.8333＋2×277.41×0.6944＋3×277.41×0.5787＋4×277.41×0.4823＋5×277.41×0.4019）/829.62＝2.64B債券的現(xiàn)值＝120×2.9906＋1000×0.4019＝760.772（元）B債券的久期＝（1×120×0.8333＋2×120×0.6944＋3×120×0.5787＋4×120×0.4823＋5×1120×0.4019）/760.772＝3.89C債券的現(xiàn)值＝1762.34×0.4019＝708.28（元）C債券的久期＝5×1762.34×0.4019/708.28＝55．某公司同時發(fā)行兩種債券，兩種債券面值都是1000元，每年付息一次，每次付息100元。債券A還有10年到期，而債券B還有1年到期。如果市場利率是6%、7%、8%，兩只債券的價格分別是多少？為什么市場利率變化時長期債券比短期債券價格變化更大？解：當市場利率是6%時：債券A的價格＝100×7.3601＋1000×0.5584＝1294.4（元）債券B的價格＝=1100×0.9434＝1037.74（元）當市場利率是7%時：債券A的價格＝100×7.0236＋1000×0.5083＝1210.66（元）債券B的價格＝1100×0.9346＝1028.06（元）當市場利率是8%時：債券A的價格＝100×6.7101＋1000×0.4632＝1134.21（元）債券B的價格＝1100×0.9259＝1018.49（元）債券的價值由它的面值、票面利息率、到期期限和同類債券的市場利率（到期收益率）四個因素決定。當市場利率變化時，債券的價值就會發(fā)生變化。這種由市場利率變化導致的債券價值（價格）的不穩(wěn)定，即為債券的利率風險。債券價格與市場利率之間存在著以下幾個基本關系：（1）其他因素相同，票面利率越低，債券的利率風險越大。（2）其他因素相同，到期期限越長，債券的利率風險越大。債券到期期限對其利率風險有影響的原因在于：債券價值的很大一部分是通過收回債券面值來實現(xiàn)的，債券期限越長，收回面值的時間越晚，其現(xiàn)值受利率變化的影響越大。長期債券比短期債券承擔的風險高，由于期限較長，利率變化對其影響較大，所以長期債券的現(xiàn)值也會比短期債券的變動幅度要大。6．某公司的發(fā)行面值為1000元的4年期債券，債券每年付息一次，票面利息率為9%。當債券的價格分別為830元和1100元時，債券的到期收益率是多少？如果市場上同類債券的收益率是12%，你是否愿意為這