財務理念之風險報酬觀念財務理念之風險報酬觀念1第四講財務理念：風險報酬觀念一、風險及風險價值風險概念。風險的含義很廣，不僅存在和運用于不同領域，就是在財務學中也有多種理解和定義：羅書：風險是指事前可以知道所有可能的結(jié)果，以及每種結(jié)果的概率。風險是指某種行動結(jié)果所具有的多樣性和變動性，是概率分布已知的或是可以估計的不確定性?；瘯翰⑽粗苯訉︼L險下定義，而只定義了風險性決策和風險報酬。風險性決策是對事物出現(xiàn)的概率之具體分布為已知或可以估計時的決策。風險報酬（額或率）是指投資者冒險投資而獲得的超過時間價值的那部分額外報酬。第四講財務理念：風險報酬觀念一、風險及風險價值2注書：風險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。實務中把風險理解為可測定概率的不確定性。從研究風險的目的來看，常把風險看成是不利事件發(fā)生的可能性；從財務的角度來說，風險主要指無法達到預期報酬的可能性。宋書：與注書類似，并強調(diào)風險就是指企業(yè)實際收益與預期收益發(fā)生偏離而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。盧書：風險是當你面臨一個不確定的未來的結(jié)果時，將會出現(xiàn)不利事件的機會，或?qū)⒚媾R的一種危險。胡書：風險是企業(yè)所面臨的各種不確定性。其他書的定義與注書較一致?？偫ㄆ饋恚赡苄?、不確定性、損失、意外是定義風險的要素詞。注書：風險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變3本資料來源當前文檔修改密碼：83628更多資料請訪問精品資料網(wǎng)()本資料來源當前文檔修改密碼：836284西方權威教材對風險的定義:1.Risk—TheVariabilityofreturnsfromthosethatareexpected.(From“fundamentalsofFinancialManagement”,EleventhEdition,JamesC.VanHorne&John.M.WachowiczJr.prenticeHall)譯文：風險是預期回報的波動性。（史坦福大學教材）西方權威教材對風險的定義:1.Risk—TheVaria5續(xù)上2.TheTotalRiskofaninvestmentismeasuredbythevarianceor,morecommonly,thestandarddeviationofitsreturn.(StephenA.Ross,RandolphW.Westerfield,BradfordD.Jordan,FundamentalsofCorporateFinance,FourthEdition,McGraw—HillPress)譯文：投資的總風險由其回報的方差，或更普遍地，由其回報的標準差來衡量。（耶魯大學教材）續(xù)上2.TheTotalRiskofaninve6續(xù)上3.Riskmeansuncertaintyaboutfutureratesofreturn.Thestandarddeviationoftherateofreturn(s)isameasureofRisk.(ZviBodie,AlexKane,AlanJ.Marcus,Investments,FifthEdition,McGraw-HillPress)譯文：風險是指未來回報率的不確定性，風險由回報率的標準差來衡量。（波士頓大學教材）續(xù)上3.Riskmeansuncertaintyab7國外的定義可清楚的總結(jié)出：1、結(jié)合統(tǒng)計學知識較容易準確定義風險，我們不難發(fā)現(xiàn)三個定義中有預期均值、方差、標準差等統(tǒng)計術語，而它們都有學科上所固有的涵義。2、風險的本質(zhì)是對回報期望值的離散度的描述。不論用Variability或Uncertainty，在統(tǒng)計學中都是指離散度或波動性的。國外的定義可清楚的總結(jié)出：8綜合上述，我認為風險的定義應為：“風險是指預期回報的波動性或離散度”。財務管理中的風險是指投資者為了謀求某種收益而可能承受的經(jīng)濟損失或收益的波動性。綜合上述，我認為風險的定義應為：“風險是指預期回報的9風險價值：從財務學角度看，是指投資者冒險投資而獲得的超過市場平均利潤的額外收益。風險特征：作為財務學的風險特征有五點，即

1、客觀性—風險是不以主觀意愿為轉(zhuǎn)移的客存現(xiàn)象。

2、機遇性—風險是否發(fā)生或發(fā)生的程度并不確知。

3、時間性—風險會隨時間的變化而變化。

4、相對性—風險的大小因人因事因信息而異。

5、收益性—風險與收益是相伴隨的，此乃魅力所在。財務理念之風險報酬觀念課件10二、風險類型按風險的影響面可分為：1、系統(tǒng)性風險---市場共有，影響面廣，不可分散，難以回避。2、非系統(tǒng)風險---企業(yè)特有，影響面窄，理論上說可組合分散。

所謂風險的分散與不分散是針對“投資項目”而言的，不是針對“企業(yè)”而言的。系統(tǒng)性風險會影響所有的投資項目，故企業(yè)無法通過組合投資來分散之；非系統(tǒng)風險只影響某些具體項目，即特有項目特有風險，理論上說企業(yè)可通過投資于不同的項目來均衡風險，使平均風險下降，達到分散風險的目的。二、風險類型按風險的影響面可分為：11但是：

⑴絕對風險并未消失，單項投資的相對風險并未減小。⑵分散風險必然降低風險報酬，此乃風險報酬原理。⑶投資決策考慮風險的重點是非系統(tǒng)風險。（4）理論上說項目組合分散風險，其實只考慮了組合結(jié)果，并未考慮組合及其管理的過程，而風險卻是發(fā)生在過程之中。但是：12附加解釋：在高級財務管理中，更強調(diào)“把握風險”，它比“分散風險”更有意義，因為：1、“分散風險”只是“把握風險”的一種形式，只有把握了風險，才能使“分散風險”的動機得以實現(xiàn)。2、通過組合投資來分散風險是有一定假設條件的，而且僅是一種理論方式，現(xiàn)實應用可能會有差距。而“把握風險”能使決策行為更具選擇性、主動性和現(xiàn)實性。3、把握風險更符合知識經(jīng)濟時代的要求。

信息不對稱:把握風險何其容易附加解釋：在高級財務管理中，更強調(diào)“把握風險”，它比“分散風13按財務活動的基本內(nèi)容分為五種：

1、籌資風險，含利率、收益性和現(xiàn)金性風險；

2、投資風險，含投資結(jié)構(gòu)、投資項目、投資組合與投資時間等風險；

3、資本回收風險，含質(zhì)量、市場、信用等風險；

4、收入分配風險，含收益確認和分配方式風險；

5、資本運籌風險，是前述各種風險的綜合體現(xiàn)。

還有基于企業(yè)外部視角的風險分類：見P157~160.按財務活動的基本內(nèi)容分為五種：

1、籌資風險，含利率、收益性14按風險的業(yè)務屬性分為：1、經(jīng)營風險（BusinessRisk）---含投購產(chǎn)銷管的風險。2、財務風險（FinancialRisk）---主要指由于籌資業(yè)務引發(fā)的償貸風險。按風險的業(yè)務屬性分為：15三、風險測度概率、期望與離差：

重點理解為何離差能反映風險？一是要理解離差與波動性；二是要理解不同項目對比要用離散系數(shù)。三是要理解高報酬比高離散更具誘惑力。三、風險測度概率、期望與離差：16風險測度與投資決策：1、風險測度方法是單一的，但人們對測度結(jié)果的認識與接受程度以及由此而產(chǎn)生的投資決策行為卻會不同，因為個人對風險（其實是對報酬）的態(tài)度是不一樣的。但有一點是共同認定的：風險一定時，希望報酬越高越好；或報酬一定時，希望風險越低越好。

風險測度與投資決策：172、對“高風險高報酬，低風險低報酬”正確理解：首先，它是對總體平均現(xiàn)象的抽象描述，而難以用作個別項目的具體決策；其次，它更多地用以解釋投資方向或是對投資對象不了解時的情況；再次，它是不對稱的表達，不等于中間可加上“等風險等報酬”。2、對“高風險高報酬，低風險低報酬”正確理解：18風險與報酬的對應關系圖示低風險高報酬高風險低報酬低風險低報酬高風險高報酬報酬風險風險與報酬的對應關系圖示低風險高風險低風險高風險報酬風險193、對標準差反映風險的思考：舉例如下。投資項目報酬率（%）概率預期報酬率標準差A5713150.20.30.30.210%3.9%B68200.20.60.210%5.1%3、對標準差反映風險的思考：舉例如下。投資項目報酬率（%）概20A、B兩方案的報酬率（橫）與概率（縱）圖示如下A、B兩方案的報酬率（橫）與概率（縱）圖示如下21概率、期望與離差能確切衡量風險嗎？

首先，離差只反映波動性，而與損、益無關；其次，用離散系數(shù)度量不同項目的風險，會誤導決策。。。討論：β與σ何以能說明風險？各自說明（或度量）什么風險？σ用以說明企業(yè)特有風險。β用以說明系統(tǒng)風險，實際上是個別項目（或股票）平均收益率的差異與市場全部項目（或股票）平均收益率的差異之比較?；蛟S它能說明風險，但一定是系統(tǒng)風險嗎？概率、期望與離差能確切衡量風險嗎？首先，離差只反映波動性，22舉例如下：投資項目報酬率（%）概率預期報酬率標準差離散系數(shù)A5713150.20.30.30.210%3.9%0.39B68200.20.60.210%5.1%0.51C1015350.50.30.216.5%9.5%0.58舉例如下：投資項目報酬率概率預期報酬率標準差離散系數(shù)50.23A、B兩方案的報酬率（橫）與概率（縱）圖示如下A、B兩方案的報酬率（橫）與概率（縱）圖示如下24關于風險組合理論風險組合理論僅僅是理論，其數(shù)字游戲的成分遠大于實際應用價值。數(shù)抵與實抵是不同的。報酬可互抵，差異卻不行，何以降低風險？組合投資可平均報酬，但不能平均風險。組合風險的計算可能少計算了組間方差。風險組合理論會誤導人們的行為決策。把握風險比組合風險更有用，能把握就別組合。信息不對稱存在，把握風險就難實現(xiàn)。只有組合大家的高見，才會清醒。謝謝了??！關于風險組合理論風險組合理論僅僅是理論，其數(shù)字游戲的成分遠大25完全負相關的組合投資報酬與風險1表項目時間A報酬率（％）B報酬率（％）AB組合（％）1977年1978年1979年1980年1981年40-1035-515-1040-535151515151515平均報酬率標準差1522.6(20.25)1522.6(20.25)150完全負相關的組合投資報酬與風險1表項目A報酬率B報26完全負相關的組合投資報酬與風險2表項目時間A報酬率（％）B報酬率（％）AB組合（％）1977年1978年1979年1980年1981年40-1035-5151716151413-1040-5351513141516171515151515平均報酬率標準差1522.6(20.25)151.58（1.414）1522.6(20.25)151.58（1.414)150完全負相關的組合投資報酬與風險2表項目A報酬率B27財務理念之風險報酬觀念財務理念之風險報酬觀念28第四講財務理念：風險報酬觀念一、風險及風險價值風險概念。風險的含義很廣，不僅存在和運用于不同領域，就是在財務學中也有多種理解和定義：羅書：風險是指事前可以知道所有可能的結(jié)果，以及每種結(jié)果的概率。風險是指某種行動結(jié)果所具有的多樣性和變動性，是概率分布已知的或是可以估計的不確定性?；瘯翰⑽粗苯訉︼L險下定義，而只定義了風險性決策和風險報酬。風險性決策是對事物出現(xiàn)的概率之具體分布為已知或可以估計時的決策。風險報酬（額或率）是指投資者冒險投資而獲得的超過時間價值的那部分額外報酬。第四講財務理念：風險報酬觀念一、風險及風險價值29注書：風險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。實務中把風險理解為可測定概率的不確定性。從研究風險的目的來看，常把風險看成是不利事件發(fā)生的可能性；從財務的角度來說，風險主要指無法達到預期報酬的可能性。宋書：與注書類似，并強調(diào)風險就是指企業(yè)實際收益與預期收益發(fā)生偏離而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。盧書：風險是當你面臨一個不確定的未來的結(jié)果時，將會出現(xiàn)不利事件的機會，或?qū)⒚媾R的一種危險。胡書：風險是企業(yè)所面臨的各種不確定性。其他書的定義與注書較一致?？偫ㄆ饋?，可能性、不確定性、損失、意外是定義風險的要素詞。注書：風險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變30本資料來源當前文檔修改密碼：83628更多資料請訪問精品資料網(wǎng)()本資料來源當前文檔修改密碼：8362831西方權威教材對風險的定義:1.Risk—TheVariabilityofreturnsfromthosethatareexpected.(From“fundamentalsofFinancialManagement”,EleventhEdition,JamesC.VanHorne&John.M.WachowiczJr.prenticeHall)譯文：風險是預期回報的波動性。（史坦福大學教材）西方權威教材對風險的定義:1.Risk—TheVaria32續(xù)上2.TheTotalRiskofaninvestmentismeasuredbythevarianceor,morecommonly,thestandarddeviationofitsreturn.(StephenA.Ross,RandolphW.Westerfield,BradfordD.Jordan,FundamentalsofCorporateFinance,FourthEdition,McGraw—HillPress)譯文：投資的總風險由其回報的方差，或更普遍地，由其回報的標準差來衡量。（耶魯大學教材）續(xù)上2.TheTotalRiskofaninve33續(xù)上3.Riskmeansuncertaintyaboutfutureratesofreturn.Thestandarddeviationoftherateofreturn(s)isameasureofRisk.(ZviBodie,AlexKane,AlanJ.Marcus,Investments,FifthEdition,McGraw-HillPress)譯文：風險是指未來回報率的不確定性，風險由回報率的標準差來衡量。（波士頓大學教材）續(xù)上3.Riskmeansuncertaintyab34國外的定義可清楚的總結(jié)出：1、結(jié)合統(tǒng)計學知識較容易準確定義風險，我們不難發(fā)現(xiàn)三個定義中有預期均值、方差、標準差等統(tǒng)計術語，而它們都有學科上所固有的涵義。2、風險的本質(zhì)是對回報期望值的離散度的描述。不論用Variability或Uncertainty，在統(tǒng)計學中都是指離散度或波動性的。國外的定義可清楚的總結(jié)出：35綜合上述，我認為風險的定義應為：“風險是指預期回報的波動性或離散度”。財務管理中的風險是指投資者為了謀求某種收益而可能承受的經(jīng)濟損失或收益的波動性。綜合上述，我認為風險的定義應為：“風險是指預期回報的36風險價值：從財務學角度看，是指投資者冒險投資而獲得的超過市場平均利潤的額外收益。風險特征：作為財務學的風險特征有五點，即

1、客觀性—風險是不以主觀意愿為轉(zhuǎn)移的客存現(xiàn)象。

2、機遇性—風險是否發(fā)生或發(fā)生的程度并不確知。

3、時間性—風險會隨時間的變化而變化。

4、相對性—風險的大小因人因事因信息而異。

5、收益性—風險與收益是相伴隨的，此乃魅力所在。財務理念之風險報酬觀念課件37二、風險類型按風險的影響面可分為：1、系統(tǒng)性風險---市場共有，影響面廣，不可分散，難以回避。2、非系統(tǒng)風險---企業(yè)特有，影響面窄，理論上說可組合分散。

所謂風險的分散與不分散是針對“投資項目”而言的，不是針對“企業(yè)”而言的。系統(tǒng)性風險會影響所有的投資項目，故企業(yè)無法通過組合投資來分散之；非系統(tǒng)風險只影響某些具體項目，即特有項目特有風險，理論上說企業(yè)可通過投資于不同的項目來均衡風險，使平均風險下降，達到分散風險的目的。二、風險類型按風險的影響面可分為：38但是：

⑴絕對風險并未消失，單項投資的相對風險并未減小。⑵分散風險必然降低風險報酬，此乃風險報酬原理。⑶投資決策考慮風險的重點是非系統(tǒng)風險。（4）理論上說項目組合分散風險，其實只考慮了組合結(jié)果，并未考慮組合及其管理的過程，而風險卻是發(fā)生在過程之中。但是：39附加解釋：在高級財務管理中，更強調(diào)“把握風險”，它比“分散風險”更有意義，因為：1、“分散風險”只是“把握風險”的一種形式，只有把握了風險，才能使“分散風險”的動機得以實現(xiàn)。2、通過組合投資來分散風險是有一定假設條件的，而且僅是一種理論方式，現(xiàn)實應用可能會有差距。而“把握風險”能使決策行為更具選擇性、主動性和現(xiàn)實性。3、把握風險更符合知識經(jīng)濟時代的要求。

信息不對稱:把握風險何其容易附加解釋：在高級財務管理中，更強調(diào)“把握風險”，它比“分散風40按財務活動的基本內(nèi)容分為五種：

1、籌資風險，含利率、收益性和現(xiàn)金性風險；

2、投資風險，含投資結(jié)構(gòu)、投資項目、投資組合與投資時間等風險；

3、資本回收風險，含質(zhì)量、市場、信用等風險；

4、收入分配風險，含收益確認和分配方式風險；

5、資本運籌風險，是前述各種風險的綜合體現(xiàn)。

還有基于企業(yè)外部視角的風險分類：見P157~160.按財務活動的基本內(nèi)容分為五種：

1、籌資風險，含利率、收益性41按風險的業(yè)務屬性分為：1、經(jīng)營風險（BusinessRisk）---含投購產(chǎn)銷管的風險。2、財務風險（FinancialRisk）---主要指由于籌資業(yè)務引發(fā)的償貸風險。按風險的業(yè)務屬性分為：42三、風險測度概率、期望與離差：

重點理解為何離差能反映風險？一是要理解離差與波動性；二是要理解不同項目對比要用離散系數(shù)。三是要理解高報酬比高離散更具誘惑力。三、風險測度概率、期望與離差：43風險測度與投資決策：1、風險測度方法是單一的，但人們對測度結(jié)果的認識與接受程度以及由此而產(chǎn)生的投資決策行為卻會不同，因為個人對風險（其實是對報酬）的態(tài)度是不一樣的。但有一點是共同認定的：風險一定時，希望報酬越高越好；或報酬一定時，希望風險越低越好。

風險測度與投資決策：442、對“高風險高報酬，低風險低報酬”正確理解：首先，它是對總體平均現(xiàn)象的抽象描述，而難以用作個別項目的具體決策；其次，它更多地用以解釋投資方向或是對投資對象不了解時的情況；再次，它是不對稱的表達，不等于中間可加上“等風險等報酬”。2、對“高風險高報酬，低風險低報酬”正確理解：45風險與報酬的對應關系圖示低風險高報酬高風險低報酬低風險低報酬高風險高報酬報酬風險風險與報酬的對應關系圖示低風險高風險低風險高風險報酬風險463、對標準差反映風險的思考：舉例如下。投資項目報酬率（%）概率預期報酬率標準差A5713150.20.30.30.210%3.9%B68200.20.60.210%5.1%3、對標準差反映風險的思考：舉例如下。投資項目報酬率（%）概47A、B兩方案的報酬率（橫）與概率（縱）圖示如下A、B兩方案的報酬率（橫）與概率（縱）圖示如下48概率、期望與離差能確切衡量風險嗎？

首先，離差只反映波動性，而與損、益無關；其次，用離散系數(shù)度量不同項目的風險，會誤導決策。。。討論：β與σ何以能說明風險？各自說明（或度量）什么風險？σ用以說明企業(yè)特有風險。β用以說明系統(tǒng)風險，實際上是個別項目（或股票）平均收益率的差異與市場全部項目（或股票）平均收益率的差異之比較?；蛟S它能說明風險，但一定是系統(tǒng)風險嗎？概