證券研究報告2022春季策略研討會2022年04月01日發(fā)展--機構(gòu)業(yè)務(wù)新時代2022春季券商策略行業(yè)評級：增持姓名：劉欣琦（分析師）郵箱：liuxinqi@電話名：高宇飛（研究助理）郵箱：gaoyufei@電話名：牛露晴（研究助理）郵箱：niuluqing@電話書編號：S0880515050001證書編號：S0880121070110證書編號：S08801180500300國泰君安證券2022春季策略研討會投資要點（行業(yè)評級：增持）市場調(diào)整大背景下，券商2022年Q1盈利承壓01我們預(yù)計，上市券商2022年Q1收入同比下降10.31%，盈利同比下降11.77%；投資業(yè)務(wù)下滑是一季度券商盈利承壓的主要原因。接棒財富管理，機構(gòu)業(yè)務(wù)是2022年亮點02居民資產(chǎn)向金融、標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移支撐資管行業(yè)高增長，機構(gòu)業(yè)務(wù)需求大幅提升；疊加滲透率邏輯衍生品業(yè)務(wù)成為機構(gòu)業(yè)務(wù)最具增長潛力的業(yè)務(wù)，衍生品業(yè)務(wù)高增長則可進一步提升券商ROE水平；預(yù)計2022年機構(gòu)業(yè)務(wù)對券商的收入貢獻(xiàn)將繼續(xù)提升，接棒驅(qū)動業(yè)務(wù)增長。投資建議：增持機構(gòu)業(yè)務(wù)具備競爭優(yōu)勢的頭部券商，推薦中信證券、中金公司（H）03042022年，機構(gòu)業(yè)務(wù)將成為行業(yè)增長亮點，具備機構(gòu)業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢的券商更能享受由機構(gòu)業(yè)務(wù)帶來的盈利超預(yù)期；頭部券商的機構(gòu)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，預(yù)計資本將成為機構(gòu)業(yè)務(wù)2022年核心競爭力，推薦中信證券與中金公司（H）。風(fēng)險提示：市場波動率加劇、市場大幅下行請參閱附注免責(zé)聲明1目錄CONTENTS01回顧：券商2022Q1盈利承壓，衍生品業(yè)務(wù)是亮點02展望：接棒財富管理，機構(gòu)業(yè)務(wù)是2022年亮點03投資建議：維持行業(yè)增持，推薦中信證券/中金公司H04風(fēng)險提示：市場波動率加劇、市場大幅下行2國泰君安證券2022春季策略研討會101.1回顧：市場調(diào)整大背景下，我們預(yù)計券商2022年Q1盈利承壓我們預(yù)計上市券商2022年Q1收入同比下降12.47%，盈利同比下降11.77%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)收入下滑是收入承壓的主要原因。表1.1：上市券商2022Q1財報預(yù)測表1.2：上市券商2022Q1收入結(jié)構(gòu)預(yù)測單位：百萬元2022Q1E2021Q1同比增長單位：百萬元經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)22Q1E21Q1同比增速增量貢獻(xiàn)增量貢獻(xiàn)占比經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入33,08735,577-7.00%33,08735,577-7.00%-2,49017.83%投行業(yè)務(wù)凈收入IPO募集金額12,418106,540159,4311,097,48313,16924,837012,05676,100223,700922,25511,45135,37303.00%40.00%-28.73%19.00%15.00%-29.78%-0.36%25.00%投行業(yè)務(wù)資管業(yè)務(wù)投資業(yè)務(wù)信用業(yè)務(wù)其他12,41813,16924,83714,02751212,05611,45135,37314,3833,1753.00%15.00%-29.78%-2.48%3621,718-10,536-356-2.59%-12.30%75.44%2.55%19.06%-再融資募集金額可轉(zhuǎn)+企業(yè)債+信用債發(fā)行規(guī)模資管業(yè)務(wù)凈收入投資業(yè)務(wù)凈收入投資收益率金融資產(chǎn)5,123,48214,027123,14448,54337,4464,098,786利息凈收入14,383137,29254,93442,442-2.48%-83.87%-10.31%-2,662-營業(yè)收入-10.31%-11.63%-11.77%營業(yè)利潤營業(yè)收入123,144137,292歸母凈利潤數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明3國泰君安證券2022春季策略研討會101.2回顧：代買業(yè)務(wù)量增價跌，代銷業(yè)務(wù)規(guī)模縮減，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下降經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下降。一季度，日均股基權(quán)交易量同比上升，但傭金率仍延續(xù)近年來的下滑趨勢；與此同時，受市場調(diào)整影響，基金新發(fā)規(guī)模下降，持續(xù)營銷難度增大，券商代銷收入承壓。圖1.1：市場日均交易量攀升，但傭金率下滑圖1.2：基金新發(fā)規(guī)模下降25,00020,00015,00010,0005,000014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000億元12,7250.030%0.028%0.026%0.024%0.022%0.020%1,645新發(fā)基金規(guī)模（億元）日均股基交易量/億元傭金率系列1數(shù)據(jù)來源：中國證券業(yè)協(xié)會，Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明4國泰君安證券2022春季策略研討會101.3回顧：IPO復(fù)蘇、定增下滑，投行業(yè)務(wù)發(fā)展相對平穩(wěn)承銷規(guī)模穩(wěn)健，投行業(yè)務(wù)基本持平。2022年Q1，股票承銷規(guī)模同比小幅增長、承銷費率則呈下降態(tài)勢；債券承銷規(guī)模則穩(wěn)中有升，投行業(yè)務(wù)同比去年基本持平。圖1.3：股票承銷規(guī)模同比小幅增長，承銷費率呈下降趨勢圖1.4：債券承銷規(guī)模穩(wěn)中有升6,0003.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%1200010000800060004000200005,0004,0003,0002,0001,0000股票發(fā)行合計（億元）股票承銷費率核心債券發(fā)行合計（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明5國泰君安證券2022春季策略研討會101.4回顧：管理規(guī)模提升，資管業(yè)務(wù)同比呈增長態(tài)勢資管規(guī)模高速增長，資管業(yè)務(wù)收入水漲船高。一季度，券商資產(chǎn)管理規(guī)模呈上升態(tài)勢，費率則短暫回調(diào)，資管業(yè)務(wù)整體仍有小幅增長。圖1.5：資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)攀升，費率短暫回調(diào)80000070000060000050000040000030000020000010000002.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2019Q12019H2019Q320192020Q12020H2020Q320202021Q12021H2021Q320212022Q1E資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模（億元）資產(chǎn)管理費率(%)數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明6國泰君安證券2022春季策略研討會101.5回顧：兩融業(yè)務(wù)收入占比提升驅(qū)動信用中介業(yè)務(wù)增長兩融業(yè)務(wù)收入占比提升帶動利息收入增加。券商融資資融券收入占比逐年提升驅(qū)動信用中介業(yè)務(wù)整體增長；2月起，受市場行情影響，兩融余額在2021年底及1月初的高位基礎(chǔ)上，整體呈壓降態(tài)勢。表1.3：上市券商利息收入結(jié)構(gòu)圖1.6：滬深兩融日均余額維持高位200001800016000140001200010000800060004000200002019H20192020H20202021H保證金利息收入融資融券利息收入股權(quán)質(zhì)押收入其他利息收入利息收入20.21%23.65%23.42%23.77%23.57%31.63%18.74%29.42%34.44%18.48%23.43%36.85%11.46%28.27%41.00%10.80%24.42%50.60%7.83%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%融資融券余額（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明7國泰君安證券2022春季策略研討會101.6回顧：市場波動投資承壓，衍生品是一大亮點投資業(yè)務(wù)承壓，但結(jié)構(gòu)分化。自營中衍生品占比高的券商，投資業(yè)務(wù)下滑程度相對更小。圖1.7：2022年滬深300指數(shù)在元旦后持續(xù)下探，三月中旬后有所回升圖1.9：衍生品名義本金依然在提升（億元）5,8005,3004,8004,3003,80020000180001600014000120001000080006000400020000圖1.8：22Q1年中證綜合債指數(shù)震蕩至今210200190180互換場外期權(quán)數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明8國泰君安證券2022春季策略研討會101.7回顧：機構(gòu)具備競爭優(yōu)勢的券商盈利表現(xiàn)強于同業(yè)表1.4：重點公司一季報預(yù)測公司代碼2022Q1營收/百萬元2022Q1營收增速2022Q1凈利潤/百萬元2022Q1凈利潤增速中信證券海通證券華泰證券廣發(fā)證券中金公司東方證券東方財富600030.SH600837.SH601688.SH000776.SZ601995.SH600958.SH300059.SZ16,7902.4%5,4772,8313,0442,5861,8349746.0%-21.8%-8.0%1.8%9,0288,3668,2635,7554,6774,430-19.3%-4.8%-0.7%-3.0%-9.9%53.3%-2.2%-17.2%16.2%2,220數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明9目錄CONTENTS01回顧：券商2022Q1盈利承壓，衍生品業(yè)務(wù)是亮點02展望：接棒財富管理，機構(gòu)業(yè)務(wù)是2022年亮點03投資建議：維持行業(yè)增持，推薦中信證券/中金公司H04風(fēng)險提示：市場波動率加劇、市場大幅下行10國泰君安證券2022春季策略研討會展望：居民資產(chǎn)由實物向金融、由非標(biāo)向標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，支撐資產(chǎn)管理行業(yè)高增長201.1我國居民資產(chǎn)配置逐漸由實物向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。金融資產(chǎn)占比由2015年的8%提升至2019年的20%，且標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品比例增大；資產(chǎn)管理規(guī)模受益于居民財富管理需求高速增長。機構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模始終呈增長態(tài)勢，截至2021年底，已達(dá)142.47萬億元。圖2.1：我國居民家庭資產(chǎn)由實物資產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移圖2.2：居民財富管理需求驅(qū)動資產(chǎn)管理行業(yè)高速增長100%50%0%16014012010080萬億元4%4%3%3%2%2%1%1%0%8%18%82%20%80%金融資產(chǎn)實物資產(chǎn)92%20152017201960中國居民資產(chǎn)分布變化40實物資產(chǎn)2029%住宅實物資產(chǎn)059.10%79.6%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4經(jīng)營設(shè)備等金融資產(chǎn)8.50%金融資產(chǎn)銀行理財公募基金養(yǎng)老金信托證券公司資管計劃基金子公司資管計劃資產(chǎn)支持專項計劃保險20.4%汽車商鋪71%基金公司資管計劃期貨公司資管計劃合計增速5.20%6.80%2019年中國居民資產(chǎn)分布2019年美國居民資產(chǎn)分布私募基金數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行備注：簡單加總，數(shù)據(jù)來自證券投資基金業(yè)協(xié)會、銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行?、信托業(yè)協(xié)會、銀保監(jiān)會請參閱附注免責(zé)聲明11國泰君安證券2022春季策略研討會201.2展望：當(dāng)前，我國居民財富管理主要關(guān)注資產(chǎn)短期的保值增值我國居民財富管理主要關(guān)注資產(chǎn)的保值增值。我國居民中有74%和67%的人首先關(guān)注于財富的安全與增值；與美國居民更關(guān)注理財后的生活目標(biāo)形成鮮明對比。美國居民財富管理需求更為多樣，且主要聚焦于理財后的各類生活目標(biāo)。圖2.3：中國居民選擇財富管理機構(gòu)的主要訴求圖2.4：美國居民選擇財富管理機構(gòu)的主要訴求80%60%40%20%0%74%67%100%80%60%40%20%0%92%41%50%48%29%24%財富安全財富增值操作簡單流動性強退休儲蓄緊急情況儲蓄減少應(yīng)稅收入教育儲蓄數(shù)據(jù)來源：BCG，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：ICI，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明12國泰君安證券2022春季策略研討會201.3展望：客戶需求使得資管機構(gòu)更關(guān)注自身收益率水平居民進行金融產(chǎn)品的選擇的主要依據(jù)依然是收益確定性及收益率。近年來，居民金融資產(chǎn)分布逐步向收益率期望更高的產(chǎn)品遷移，現(xiàn)金及存款規(guī)模不斷下降，基金與股票規(guī)模持續(xù)提升。圖2.5：2011-2021年各類金融資產(chǎn)收益率圖2.6：2015-2020年居民金融資產(chǎn)分布50%30%11.21%9.82%100%80%60%40%20%0%15%16%16%14%48%7.53%4.57%15%49%18%10%4.77%-10%-30%3.36%2.09%52%49%49%47%股票信托產(chǎn)品存款股票基金銀行理財債券基金貨幣基金股票股票基金債券基金信托產(chǎn)品銀行理財貨幣基金存款2015201620172018201920202011-2021年金融資產(chǎn)收益波動2011-2021年金融資產(chǎn)平均年收益率現(xiàn)金與存款銀行理財信托基金與股票保險其他數(shù)據(jù)來源：Wind，股票為萬得全A指數(shù)、股票基金為H11021.CSI、債券基金為H11023.CSI、貨幣基金為H11025.CSI、銀行理財為全市場1年期理財收益、信托產(chǎn)品為1年期貸款類信托、存款為1年期定存利率數(shù)據(jù)來源：麥肯錫請參閱附注免責(zé)聲明13國泰君安證券2022春季策略研討會201.4展望：券商機構(gòu)業(yè)務(wù)仍處于快速增長期，衍生品業(yè)務(wù)增幅迅猛圖2.7：場外衍生品名義本金增長迅速，存續(xù)規(guī)模終破2萬億元近年來，以衍生品等為代表的券商機構(gòu)業(yè)務(wù)增幅迅猛。截至2021年底，證券業(yè)場外衍生品存續(xù)名義本金突破2萬億元，整體滲透率持續(xù)攀升。20000180001600014000120001000080006000400020000表2.1：場外股權(quán)衍生品幫助提高了客戶收益的確定性互換場外期權(quán)數(shù)據(jù)來源：中國證券業(yè)協(xié)會，國泰君安證券研究圖2.8：我國衍生品滲透率（權(quán)益衍生品名義本金/市值）不斷提升3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%資料來源：國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，中國證券業(yè)協(xié)會，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明14國泰君安證券2022春季策略研討會201.5展望：衍生品業(yè)務(wù)的高增長將進一步提升券商的ROE水平2021年，中金公司股票業(yè)務(wù)分部ROE為75.03%，推動公司整體ROE水平提升。中金公司該分部收入主要來自非方向性衍生品業(yè)務(wù)，ROE為75.03%，遠(yuǎn)超其他分部，該業(yè)務(wù)的增長推動公司整體ROE水平提升至15.54%，同比增長3.19pct；我們認(rèn)為，衍生品業(yè)務(wù)的高增長將推動券商ROE水平持續(xù)提升。表2.2：高凈利潤率的衍生品業(yè)務(wù)高增長推動券商ROE水平提升圖2.9：中金公司股票分部利潤與權(quán)益衍生品名義本金高度相關(guān)50500040003000200010000201920202021中金公司股票分部403020100凈資產(chǎn)占凈資產(chǎn)占凈資產(chǎn)占ROE157.90%7.99%ROEROE比比比3.07%13.76%41.58%13.17%5.34%11.26%75.03%12.40%FICC分部48.63%48.30%100%25.89%60.35%100%21.61%67.13%6.57%100%其他分部4.89%2015201620172018201920202021H中金公司-股票分部稅前利潤中金公司-權(quán)益衍生品名義本金公司整體11.09%12.35%15.54%數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司年報，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明15國泰君安證券2022春季策略研討會201.6展望：預(yù)計機構(gòu)業(yè)務(wù)對券商的收入貢獻(xiàn)將繼續(xù)提升行業(yè)機構(gòu)業(yè)務(wù)收入占比逐年提升，預(yù)計將進一步增長。上市40家主要券商，機構(gòu)業(yè)務(wù)占比已由2019年的8.12%提升至2021年上半年的13.98%。圖2.10：機構(gòu)業(yè)務(wù)對券商的收入貢獻(xiàn)不斷提升500400300200100013.98%16%14%12%10%8%10.84%9.77%8.12%6%4%2%0%20192020H20202021H機構(gòu)業(yè)務(wù)收入規(guī)模（億元）機構(gòu)業(yè)務(wù)營收占比數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明16目錄CONTENTS01回顧：券商2022Q1盈利承壓，衍生品業(yè)務(wù)是亮點02展望：接棒財富管理，機構(gòu)業(yè)務(wù)是2022年亮點03投資建議：維持行業(yè)增持，推薦中信證券/中金公司H04風(fēng)險提示：市場波動率加劇、市場大幅下行17國泰君安證券2022春季策略研討會301.1投資建議：頭部券商的機構(gòu)業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均頭部券商機構(gòu)業(yè)務(wù)收入占比高企。機構(gòu)業(yè)務(wù)收入占調(diào)整后營收的比重排名前7的券商，5家機構(gòu)營收貢獻(xiàn)超過15%，其中，中金公司高達(dá)28.37%。表3.1：2021H15家機構(gòu)業(yè)務(wù)營收貢獻(xiàn)超過15%凈利潤率=84%凈利潤率=20%2021H（億元）機構(gòu)業(yè)務(wù)凈利潤貢獻(xiàn)占比利潤占比排名稅前凈利潤席位租賃收入融券收入托管費收入衍生品收入中金公司華泰證券申萬宏源中信證券海通證券中信建投天風(fēng)證券1.940.010.070.010.120.030.190.0033.7327.3411.2231.1618.316.915.354.104.058.325.135.382.6961.1950.62%28.93%21.50%20.92%15.18%14.77%12.80%12345676.271.527.381.551.590.01100.3753.47162.91116.6156.600.074.92數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明18國泰君安證券2022春季策略研討會301.2投資建議：資本將成為頭部券商機構(gòu)業(yè)務(wù)2022年核心競爭力機構(gòu)業(yè)務(wù)是資本消耗性業(yè)務(wù)、增速快，導(dǎo)致券商資本金承壓，行業(yè)整體及主要頭部券商的流動性指標(biāo)逼近監(jiān)管預(yù)警紅線。圖3.1：行業(yè)整體及主要頭部券商的流動性指標(biāo)逼近監(jiān)管預(yù)警紅線30%25%20%15%10%5%700%600%500%400%300%200%100%0%流動性覆蓋率資本杠桿率0%20172018201920202021H20172018201920202021H資本杠桿率行業(yè)平均資本杠桿率華泰證券資本杠桿率監(jiān)管預(yù)警線資本杠桿率申萬宏源資本杠桿率中信證券資本杠桿率中信建投資本杠桿率中金公司流動性覆蓋率行業(yè)平均流動性覆蓋率華泰證券流動性覆蓋率監(jiān)管預(yù)警線流動性覆蓋率申萬宏源流動性覆蓋率中信證券流動性覆蓋率中信建投流動性覆蓋率中金公司凈350%300%250%200%150%100%210%風(fēng)險覆蓋率穩(wěn)定資金率190%170%150%130%110%20172018201920202021H風(fēng)險覆蓋率中金公司20172018201920202021H風(fēng)險覆蓋率行業(yè)平均風(fēng)險覆蓋率華泰證券風(fēng)險覆蓋率監(jiān)管預(yù)警線風(fēng)險覆蓋率申萬宏源風(fēng)險覆蓋率中信證券風(fēng)險覆蓋率中信建投凈穩(wěn)定資金率行業(yè)平均凈穩(wěn)定資金率華泰證券凈穩(wěn)定資金率監(jiān)管預(yù)警線凈穩(wěn)定資金率申萬宏源凈穩(wěn)定資金率中信證券凈穩(wěn)定資金率中信建投凈穩(wěn)定資金率中金公司數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會，公司年報，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明19國泰君安證券2022春季策略研討會301.3投資建議：頭部券商中，中信證券成為率先解決資本瓶頸的證券公司中信證券成為頭部券商中率先解決資本瓶頸的公司。公司此前因資本監(jiān)管約束，衍生品名義本金規(guī)模增速低于可比券商的增速。3月2日完成A+H股配股發(fā)行募集273.3億元人民幣。我們認(rèn)為，隨著配股落地，公司的衍生品業(yè)務(wù)增速將重歸快速增長的狀態(tài)。圖3.2：2020年以來，受制于資本金壓力，中信證券機構(gòu)業(yè)務(wù)增速趨緩表3.2：中信證券配股資金投向A股募集資金擬投入金額/億元4,0003,0002,0001,000080%60%40%20%0%160%150%140%130%120%序投資項目1發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)≤190≤50≤30≤102增加對子公司的投入34加強信息系統(tǒng)建設(shè)補充其他營運資金2019.122020.6NSFR2020.12LCR2021.6201920H20202021H中信證券衍生品名義本金環(huán)比增速（中信）環(huán)比增速（上市公司行業(yè)）數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司公告請參閱附注免責(zé)聲明20國泰君安證券2022春季策略研討會301.2投資建議：推薦中信證券/中金公司（H）我們認(rèn)為，具備機構(gòu)業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢的券商更能享受由機構(gòu)業(yè)務(wù)帶來的盈利超預(yù)期。居民增配標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)將帶動機構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模的增長，從而進一步推動機構(gòu)綜合金融服務(wù)需求提升，成為行業(yè)增長亮點，因此推薦中信證券、中金公司（H）。表3.3：推薦中信證券/中金公司（H）股票價格EPSBVPS證券代碼證券簡稱中信證券評級2022/03/312020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E600030.SH3908.HK20.9017.481.151.791.762.042.3914.0616.1816.2117.7119.48增持中金公司（H）1.492.232.583.063.7014.8417.4919.0221.7224.99增持?jǐn)?shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明21目錄CONTENTS01回顧：券商2022Q1盈利承壓，衍生品業(yè)務(wù)是亮點02展望：接棒財富管理，機構(gòu)業(yè)務(wù)是2022年亮點03投資建議：維持行業(yè)增持，推薦中信證券/中金公司H04風(fēng)險提示：市場波動率加劇、市場大幅下行22國泰君安證券2022春季策略研討會014風(fēng)險提示：市場波動率加劇、市場大幅下行市場波動率加??；市場大幅下行。請參閱附注免責(zé)聲明23免責(zé)聲明本公司具有中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責(zé)聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報告僅在相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失