芻議信托公司的特殊資產(chǎn)業(yè)務(wù)本文綱要

一、特殊資產(chǎn)業(yè)務(wù)的前景

二、信托參與特殊資產(chǎn)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)

三、未來展望越來越多的信托公司進(jìn)入了特殊資產(chǎn)業(yè)務(wù)的競爭行列。公開信息顯示，今年以來，風(fēng)險(xiǎn)處置受托服務(wù)信托火熱，天津信托、紫金信托、西部信托、中信信托等多家信托公司均有風(fēng)險(xiǎn)處置受托服務(wù)信托落地。特殊資產(chǎn)業(yè)務(wù)是由于特殊原因而被持有或需要變現(xiàn)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，過度的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致其價(jià)值被顯著低估的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，具有變現(xiàn)需求急迫、可能存在巨大升值潛力等特征，其主體部分仍以傳統(tǒng)意義的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)為主。一、特殊資產(chǎn)業(yè)務(wù)的前景市場(chǎng)競爭、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、疫情風(fēng)險(xiǎn)等多種因素造成不良資產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)呈現(xiàn)大幅上漲，預(yù)計(jì)下一步將延續(xù)上行趨勢(shì)，行業(yè)機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)處置與投資風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大。真正把握處置能力的機(jī)構(gòu)，才能在行業(yè)的浪潮中走得更穩(wěn)更遠(yuǎn)，特殊資產(chǎn)業(yè)務(wù)將迎來新的發(fā)展前景。從海內(nèi)外看，特殊資產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展還是以銀行體系不良資產(chǎn)處置為起點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)周期的客觀存在會(huì)導(dǎo)致每個(gè)經(jīng)濟(jì)體在不同程度上經(jīng)歷銀行體系風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的金融危機(jī)，各國政府，經(jīng)濟(jì)體都會(huì)總結(jié)出符合本國特色的不良資產(chǎn)處置方式，并且逐步擴(kuò)展到債務(wù)重組業(yè)務(wù)，資產(chǎn)流動(dòng)性紓困，困境項(xiàng)目續(xù)建，違約債券投資，核心資產(chǎn)剝離引入戰(zhàn)投等其他特殊資產(chǎn)投資領(lǐng)域。從特殊資產(chǎn)業(yè)務(wù)的投資邏輯來看，大致可以歸為四類維度：即資產(chǎn)流動(dòng)性的不合理折價(jià)、主動(dòng)管理能力帶來的資產(chǎn)增值、跨周期資產(chǎn)價(jià)值的提升、金融機(jī)構(gòu)短期指標(biāo)監(jiān)管的低價(jià)資產(chǎn)出售。1、資產(chǎn)流動(dòng)性的不合理折價(jià)主要是由于企業(yè)在生產(chǎn)發(fā)展中對(duì)于資金的不合理使用造成的短期資產(chǎn)變現(xiàn)籌措流動(dòng)性資金，出現(xiàn)流動(dòng)性貶損。投資機(jī)構(gòu)在低價(jià)獲取資產(chǎn)后，往往通過恢復(fù)流動(dòng)性，即可得到資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值的收益。2、主動(dòng)管理能力帶來的資產(chǎn)增值往往伴隨著特殊資產(chǎn)的債務(wù)、法律、產(chǎn)權(quán)、管理等方面的諸多瑕疵，原資產(chǎn)方?jīng)]有足夠的復(fù)雜問題解決能力。這需要投資機(jī)構(gòu)的工作不局限于資產(chǎn)本身，而是需要用跨市場(chǎng)和跨機(jī)構(gòu)的角度來實(shí)現(xiàn)整體資產(chǎn)價(jià)值的挖掘和提升，從而修復(fù)資產(chǎn)瑕疵，提升資產(chǎn)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)投資收益。3、跨周期資產(chǎn)價(jià)值的提升是由經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，處于低谷時(shí)期，大部分資產(chǎn)受到宏觀因素和信心因素的影響，整個(gè)金融和實(shí)體資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露積累，從而出現(xiàn)大量低于估值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向復(fù)蘇后，這些資產(chǎn)價(jià)值逐步得到回歸提升。逆周期收購，順周期處置，以實(shí)現(xiàn)周期波動(dòng)下的資產(chǎn)升值收益。4、金融機(jī)構(gòu)短期指標(biāo)監(jiān)管的低價(jià)資產(chǎn)出售主要由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的強(qiáng)監(jiān)管導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)需要通過短期出售打包資產(chǎn)調(diào)節(jié)相關(guān)監(jiān)管指標(biāo)，造成的資產(chǎn)估值低估。投資機(jī)構(gòu)在獲取資產(chǎn)包后，用專業(yè)的分析和相關(guān)處置能力獲取資產(chǎn)收益。從當(dāng)前國內(nèi)業(yè)務(wù)來看，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境比較復(fù)雜，逐步設(shè)立全國統(tǒng)一大市場(chǎng)需要長期體現(xiàn)優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的界限顯得不清晰。在投資邏輯上對(duì)于資產(chǎn)的估值，應(yīng)該更細(xì)分為四個(gè)指標(biāo)：即人口流向，資本流向，資產(chǎn)存貨，政策導(dǎo)向。1、人口流向人口流向代表了生產(chǎn)要素的集聚，也代表了需求端的集聚。資產(chǎn)價(jià)格的未來升值，會(huì)增加資產(chǎn)的流動(dòng)性和資產(chǎn)處置的多樣性，從而對(duì)于特殊資產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來新的機(jī)會(huì)。2、資本流向資本也是重要的生產(chǎn)要素，關(guān)注資本流向是特殊資產(chǎn)業(yè)務(wù)的核心要點(diǎn)。資本流向往往會(huì)帶來新的處置模式，同樣還會(huì)推高資產(chǎn)的估值泡沫，給特殊資產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來更高的收益。3、資產(chǎn)存貨資產(chǎn)存貨對(duì)于特殊資產(chǎn)機(jī)會(huì)也是一個(gè)重要指標(biāo)，特別是同區(qū)域同類型資產(chǎn)的存貨比，將會(huì)對(duì)于后期資產(chǎn)處置獲取收益產(chǎn)生重要影響。在當(dāng)前形勢(shì)下，應(yīng)該選擇存貨較低的資產(chǎn)，從而規(guī)避長期持有風(fēng)險(xiǎn)。4、政策導(dǎo)向政策導(dǎo)向是特殊資產(chǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)向標(biāo)，往往很多資產(chǎn)估值變化都是由政策導(dǎo)向?qū)е?，?huì)帶來很多的機(jī)會(huì)，但也要注意政策的延續(xù)性以及時(shí)效性，還有政策落地的難易度。

二、信托參與特殊資產(chǎn)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)信托公司參與特殊資產(chǎn)業(yè)務(wù)，既可以發(fā)揮信托制度在財(cái)產(chǎn)獨(dú)立、風(fēng)險(xiǎn)隔離等方面的優(yōu)勢(shì)，助力金融風(fēng)險(xiǎn)化解，也符合行業(yè)回歸本源的現(xiàn)實(shí)需要。第一，信托具有財(cái)產(chǎn)獨(dú)立、破產(chǎn)隔離的法定職能。信托財(cái)產(chǎn)與委托人未設(shè)立信托的其他財(cái)產(chǎn)相互區(qū)別，與受托人所有的固有財(cái)產(chǎn)相區(qū)別。而且如果委托人不是唯一受益人，那么信托財(cái)產(chǎn)就不作為其遺囑或者清算財(cái)產(chǎn)。第二，信托公司能橫跨貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和實(shí)業(yè)投資，實(shí)現(xiàn)投貸一體、產(chǎn)融結(jié)合。信托公司可以采取投資、出售、存放同業(yè)、買入返售、租賃、貸款等方式管理運(yùn)用或處分信托財(cái)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)債權(quán)、股權(quán)和物權(quán)之間的靈活轉(zhuǎn)換。舉個(gè)例子，比如通過信托公司向企業(yè)放貸，就將資金轉(zhuǎn)化成了債權(quán)；如果通過信托購買物產(chǎn)（房子），就把資金轉(zhuǎn)化成了物權(quán)；如果將持有的公司股票設(shè)立財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，委托給信托進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)拋售，就把物權(quán)變成了資金，實(shí)現(xiàn)各種形態(tài)的靈活轉(zhuǎn)換。第三，信托具有開展不良業(yè)務(wù)的潛在牌照。信托公司可以經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)的重整、并購、公司理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問等業(yè)務(wù)。信托除了不能像四大和地方AMC一樣直接參與不良資產(chǎn)的一級(jí)批發(fā)市場(chǎng)外，可以作為持牌金融機(jī)構(gòu)圍繞二級(jí)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)進(jìn)行重組和并購，具有較強(qiáng)的牌照優(yōu)勢(shì)和資金實(shí)力。第四，信托結(jié)構(gòu)具有利益重構(gòu)和權(quán)責(zé)分離的功能。集合信托計(jì)劃中委托人和受益人要求是同一人，但單一信托則更為靈活，可以設(shè)計(jì)成他益信托。他益受益人可以將信托受益權(quán)進(jìn)行拆分轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有利益的重新分配。出資時(shí)還可以進(jìn)行結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，分為優(yōu)先級(jí)信托和劣后級(jí)信托，優(yōu)先級(jí)拿固定收益，劣后級(jí)承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)拿超額收益。同時(shí)，委托人還可以根據(jù)合同約定，將部分管理職能和工作由受托人負(fù)責(zé)，自己只承擔(dān)小部分責(zé)任，即具體的事項(xiàng)都由受托人來做，委托人只需付給受托人一定的管理費(fèi)，就可以享受大部分收益，從而達(dá)到權(quán)責(zé)分離的效果。三、未來展望目前信托參與特殊資產(chǎn)業(yè)務(wù)還面臨多重難題，比如風(fēng)險(xiǎn)處置受托服務(wù)信托利潤微??；信托資金與特殊資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)匹配度低；信托公司在人才結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制方面存在短板等。未來，信托公司應(yīng)從以下方面著手，推進(jìn)特殊資產(chǎn)業(yè)務(wù)：（一）研究先行，增強(qiáng)廣泛的洞察力。對(duì)宏觀、行業(yè)和典型企業(yè)基本面進(jìn)行深入研究，通過形成對(duì)價(jià)值的深刻理解，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)的價(jià)格錯(cuò)配從而進(jìn)行有效投資。重點(diǎn)尋找那些能經(jīng)得起時(shí)間檢驗(yàn)的資產(chǎn)。而不是試圖快進(jìn)快出，賺取規(guī)?；氖找?。這同時(shí)需要強(qiáng)大的盡調(diào)能力保障，在同樣的基礎(chǔ)條件下，挖掘出更多的信息，實(shí)現(xiàn)更準(zhǔn)確定價(jià)。（二）管控風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)挑戰(zhàn)瑕疵的決心。特殊資產(chǎn)意味著投資標(biāo)的通常具有“肉眼可見”的瑕疵，必須有挑戰(zhàn)瑕疵的心態(tài)。對(duì)項(xiàng)目的瑕疵有一定的寬容度。建立完備的業(yè)務(wù)流程，形成明確的投資策略，保持定力。（三）建立專門機(jī)構(gòu)。目前，在組織架構(gòu)上，多家信托公司專門成立了特殊資產(chǎn)事業(yè)部。這跟原本信托公司的資產(chǎn)保全部不同，資產(chǎn)保全部主要立足于內(nèi)生不良，即出了問題后要加快保全資產(chǎn)。但特殊資產(chǎn)處置部門可能不僅要處置內(nèi)存不良，同時(shí)也會(huì)適度參與一些外部不良機(jī)會(huì)投資，包括上市公司紓困出現(xiàn)的不良或定增參與的不良、資產(chǎn)包的收購配置或股票的法拍配置，都由特殊資產(chǎn)事業(yè)部來負(fù)責(zé)。（四）積極探索參與模式。通過配資、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化、服務(wù)信托等方式參與?，F(xiàn)在服務(wù)信托競爭非常激烈，據(jù)說有些企業(yè)的破產(chǎn)重整服務(wù)信托已經(jīng)有30多家信托公司同時(shí)競標(biāo)，雖然價(jià)格低利潤薄，但各家信托公司仍在積極參與這類“賺吆喝”的服務(wù)信托業(yè)務(wù)。（五）盡量選擇和AMC、私募基金、證券公司等合作。比如處置傳統(tǒng)的地產(chǎn)類不良就要和AMC合作，他們?cè)诘禺a(chǎn)的處置經(jīng)驗(yàn)上更加豐富；對(duì)于資本市場(chǎng)的不良或者上市公司的不良處置，就要跟投行機(jī)構(gòu)合作。現(xiàn)在大部分上市公司破產(chǎn)重整包含兩大步驟。第一步，通過司法重整把一些債務(wù)削減。第二步，后期新進(jìn)的投資人裝入一些資產(chǎn)，這些資產(chǎn)或多或少都會(huì)涉及到重大資產(chǎn)重組，所以方案設(shè)計(jì)上也需要跟外部機(jī)構(gòu)合作。（