企業(yè)財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略企業(yè)財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略汪平博士后，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)理財(cái)學(xué)教授，理財(cái)學(xué)研究所所長，會(huì)計(jì)學(xué)院副院長，《理財(cái)者》雜志副總編輯。1963年出生。1993年破格晉升為副教授，1995年破格晉升為教授。2000年5月于天津財(cái)經(jīng)學(xué)院取得管理學(xué)博士學(xué)位，隨后進(jìn)入南開大學(xué)工商管理博士后流動(dòng)站進(jìn)行博士后研究，2002年11月出站。

聯(lián)系地址：100026北京朝陽區(qū)光華路東口6417信箱理財(cái)學(xué)研究所

汪平博士后，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)理財(cái)學(xué)教授，理財(cái)學(xué)研究所所長，會(huì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展中國企業(yè)在世界上競爭，最終的障礙必將是理財(cái)方面的無能和失誤，而非營銷問題或是技術(shù)問題。我國企業(yè)目前面臨的最大問題是：在我國企業(yè)管理系統(tǒng)中，根本沒有科學(xué)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，更勿論理財(cái)活動(dòng)的科學(xué)性和戰(zhàn)略意義。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展中國企業(yè)在世界上競爭，最終的障礙必為什么要理財(cái)？企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中的資金運(yùn)行是企業(yè)經(jīng)營的本質(zhì)所在。因此，如何進(jìn)行高水平的投資決策與融資決策等財(cái)務(wù)決策便是企業(yè)的基本決策。投資者將資金投放于企業(yè)，目的無非就是獲取符合其投資風(fēng)險(xiǎn)水平的報(bào)酬率。滿足這些投資者報(bào)酬率要求，是企業(yè)順利、健康發(fā)展的基礎(chǔ)和前提?？茖W(xué)的理財(cái)活動(dòng)，是企業(yè)最具實(shí)質(zhì)內(nèi)容的管理活動(dòng)。為什么要理財(cái)？企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中的資金運(yùn)行是企業(yè)經(jīng)營的本質(zhì)所在。經(jīng)濟(jì)金融化環(huán)境下的企業(yè)管理經(jīng)濟(jì)金融化意味著企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)均大大地超過以往?！鞍闹藓羯纫幌鲁岚?，美國德州就會(huì)起一場颶風(fēng)。”因而，企業(yè)管理必須關(guān)注對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的度量與規(guī)避。經(jīng)濟(jì)金融化與證券市場的成熟。在經(jīng)濟(jì)金融化條件下，企業(yè)績效的評(píng)價(jià)越來越多地面向證券市場，面向投資者。經(jīng)濟(jì)金融化環(huán)境下的企業(yè)管理經(jīng)濟(jì)金融化意味著企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的機(jī)遇財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略的內(nèi)容財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略是確定理財(cái)活動(dòng)長遠(yuǎn)的主要任務(wù)，以及為完成這一任務(wù)而采取的主要行動(dòng)。明確的理財(cái)目標(biāo)：企業(yè)價(jià)值最大化。主要的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)（財(cái)務(wù)決策）：投資決策（資本預(yù)算決策）、長期融資決策。此外，重要的理財(cái)活動(dòng)還有：短期財(cái)務(wù)管理、股利政策等。財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略的內(nèi)容財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略是確定理財(cái)活動(dòng)長遠(yuǎn)的主要任務(wù)，理財(cái)目標(biāo)的變遷被否決的企業(yè)理財(cái)目標(biāo)：利潤最大化。世界上采用最廣泛的理財(cái)目標(biāo)：股東財(cái)富最大化，即（1）股利最大化與（2）股票的市場價(jià)值最大化。1990年代以來，隨著財(cái)務(wù)管理活動(dòng)在企業(yè)管理活動(dòng)中地位的不斷提高，并逐漸趨于企業(yè)管理的核心，企業(yè)價(jià)值最大化已經(jīng)成為國際性大公司普遍采用的理財(cái)目標(biāo)。理財(cái)目標(biāo)的變遷被否決的企業(yè)理財(cái)目標(biāo)：利潤最大化。企業(yè)價(jià)值最大化企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量越多，持續(xù)時(shí)間越長，企業(yè)價(jià)值就越大。投資決策決定企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，融資決策、股利政策等均依附于企業(yè)的投資決策，屬于次生決策。企業(yè)價(jià)值最大化企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值資本預(yù)算與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展資本預(yù)算中的“資本”，是指生產(chǎn)經(jīng)營過程中使用的長期資產(chǎn)，而“預(yù)算”則是詳細(xì)描述未來某一時(shí)間內(nèi)現(xiàn)金流量的一種計(jì)劃。資本預(yù)算是對(duì)長期資產(chǎn)投資所導(dǎo)致的現(xiàn)金流量的陳述。資本預(yù)算決策的正確與否，將從根本上決定企業(yè)價(jià)值的大小。資本預(yù)算決策是根本的財(cái)務(wù)決策，而融資決策與股利政策是次生的財(cái)務(wù)決策。資本預(yù)算與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展資本預(yù)算中的“資本”，是指生產(chǎn)經(jīng)營資本預(yù)算戰(zhàn)略一個(gè)企業(yè)得以成立，首先是各種投資者向企業(yè)進(jìn)行投資，管理當(dāng)局將這些投入的資金進(jìn)行合理得運(yùn)用；一個(gè)企業(yè)的價(jià)值決定于其經(jīng)營活動(dòng)所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；新增投資之所以被認(rèn)為是“好”的，是因?yàn)樗鶐淼钠谕F(xiàn)金流量增量的現(xiàn)值超過了該新增投資的成本；因此，所謂“好”的投資項(xiàng)目是指能夠增加企業(yè)價(jià)值的投資項(xiàng)目，即其凈現(xiàn)值為正值。資本預(yù)算戰(zhàn)略一個(gè)企業(yè)得以成立，首先是各種投資者向企業(yè)進(jìn)行投資資本投資決策過程識(shí)別尋找機(jī)會(huì)，產(chǎn)生投資機(jī)會(huì)評(píng)估估計(jì)項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率選擇運(yùn)用決策方法，選擇投資方案執(zhí)行投資方案，并建立審核與補(bǔ)救程序投資類型必要投資替代投資擴(kuò)張投資多角化投資投入變量預(yù)期現(xiàn)金流量折現(xiàn)率決策標(biāo)準(zhǔn)凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率投資回收期獲利指數(shù)績效評(píng)估監(jiān)控現(xiàn)金流量及其發(fā)生時(shí)間預(yù)定報(bào)酬率能否達(dá)到繼續(xù)還是放棄是否重新編制預(yù)算資本投資決策過程識(shí)別評(píng)估選擇執(zhí)行投資類型投入變量決策標(biāo)準(zhǔn)績效投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期現(xiàn)金流量資本成本（要求報(bào)酬率）預(yù)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)凈現(xiàn)值NPV≥0NPV＜0接受不接受投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期資本成本預(yù)期現(xiàn)金凈現(xiàn)值NPV≥凈現(xiàn)值的計(jì)算012最初投資（1100）收益：1000費(fèi)用：500現(xiàn)金流入500收益：2000費(fèi)用：1000現(xiàn)金流入1000-1100500×1/1.1+454.551000×1/1.12+826.45181.00凈現(xiàn)值（NPV）凈現(xiàn)值的計(jì)算012最初投資收益：1000收益：2基本理財(cái)法則——凈現(xiàn)值法則凈現(xiàn)值的實(shí)質(zhì)乃是超過要求報(bào)酬率水平而得到的超額利潤，最終體現(xiàn)為股東財(cái)富的增加值。獲得正值凈現(xiàn)值是投資項(xiàng)目被采納的基本前提。凈現(xiàn)值獲得的關(guān)鍵是要有足夠的現(xiàn)金流量?；纠碡?cái)法則——凈現(xiàn)值法則凈現(xiàn)值的實(shí)質(zhì)乃是超過要求報(bào)酬率水平創(chuàng)造正凈現(xiàn)值的途徑行動(dòng)案例推出新產(chǎn)品蘋果電腦公司在1976年推出第一部個(gè)人電腦。開發(fā)核心科技本田公司以其純熟的小汽車科技有效地生產(chǎn)汽車、機(jī)車等。建立進(jìn)入障礙拍立得公司的立即顯像技術(shù)在現(xiàn)有產(chǎn)品上求變化克萊斯勒公司引進(jìn)小型箱式車。創(chuàng)造產(chǎn)品差異可口可樂公司的廣告詞：“It’stherealthing.”利用企業(yè)組織的革新摩托羅拉公司采用日本式的管理，比如JIT管理等，提高工作效率。創(chuàng)造正凈現(xiàn)值的途徑行動(dòng)案例推出新產(chǎn)品蘋果電腦公司在1976年長期融資戰(zhàn)略長期融資通常與企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展聯(lián)系在一起，它是支撐企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要資金來源。長期融資決策與資本投資決策可口可樂公司在1990年代發(fā)行了有效期為100年的公司債券，這既是一項(xiàng)長期融資活動(dòng)，也是一項(xiàng)重要宣告：我們對(duì)未來充滿信心，請(qǐng)相信我們！長期融資戰(zhàn)略長期融資通常與企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展聯(lián)系在一起，它是支撐內(nèi)部融資與外部融資內(nèi)部融資是指運(yùn)用公司內(nèi)部經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，主要是稅后利潤中未用來發(fā)放現(xiàn)金股利的留存部分與折舊所形成的資金。外部資金是指公司通過發(fā)行證券如公司債和股票以及從有關(guān)金融機(jī)構(gòu)中所籌措的資金。根據(jù)很多國家的資料顯示，公司長期融資的主要來源是內(nèi)部融資，一般都超過50%；之后才是外部融資，其中首先是負(fù)債融資；最后才是股票融資。內(nèi)部融資與外部融資內(nèi)部融資是指運(yùn)用公司內(nèi)部經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流美國公司融資形態(tài)與資金運(yùn)用199019911992199319941995資金的使用資本支出76%87%72%84%76%80%流動(dòng)資金241328162420總使用100100100100100100資金的來源內(nèi)部融資779786847267外部融資23314162833新債36-19123442新股票-13454-6-9美國公司融資形態(tài)與資金運(yùn)用19901991199219931普通股融資普通股融資與企業(yè)產(chǎn)權(quán)機(jī)制。股票融資與股票上市與所謂的“現(xiàn)代企業(yè)制度”沒有關(guān)系。普通股與公司剩余收益的分配企業(yè)的股份制改造------“公開化決策”股票交易的演變------“上市決策”上市公司的層次差異與股票交易市場的等級(jí)性普通股融資普通股融資與企業(yè)產(chǎn)權(quán)機(jī)制。股票融資與股票上市與所謂公眾持股的優(yōu)點(diǎn)便于籌措新的資本；使現(xiàn)有股東獲得流動(dòng)性和投資的多元化；創(chuàng)造可轉(zhuǎn)讓票據(jù)（negotiableinstrument）;增強(qiáng)公司股權(quán)資本融資的靈活性；改善公司形象。公眾持股的優(yōu)點(diǎn)便于籌措新的資本；公眾持股的缺點(diǎn)財(cái)務(wù)公開要求；對(duì)股東負(fù)責(zé)和市場壓力導(dǎo)致的短期經(jīng)營行為；支付股利的壓力；所有權(quán)收益的稀釋；轉(zhuǎn)為公眾持股的費(fèi)用，通常要占到發(fā)行總額的6~13%。頻繁的內(nèi)、外部評(píng)估壓力。公眾持股的缺點(diǎn)財(cái)務(wù)公開要求；資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略資本結(jié)構(gòu)是指長期債務(wù)資本和股權(quán)資本之間的比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)——資本成本——企業(yè)價(jià)值資本預(yù)算與資本結(jié)構(gòu)問題資本結(jié)構(gòu)理論與現(xiàn)代理財(cái)學(xué)的發(fā)展。資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略資本結(jié)構(gòu)是指長期債務(wù)資本和股權(quán)資本之間的比例關(guān)系資本成本負(fù)債比率企業(yè)價(jià)值負(fù)債比率B*B*傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為可以通過調(diào)整負(fù)債率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。資本成本負(fù)債比率企業(yè)價(jià)值負(fù)債比率B*B*傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論對(duì)負(fù)債有利的因素主要因素：公司所得稅次要因素：權(quán)益代理成本保持控制權(quán)信息不對(duì)稱對(duì)負(fù)債有利的因素主要因素：次要因素：對(duì)負(fù)債不利的因素重要因素：財(cái)務(wù)危機(jī)成本次要因素：負(fù)債代理成本股利政策財(cái)務(wù)彈性對(duì)負(fù)債不利的因素重要因素：次要因素：資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的一般結(jié)論由于減稅作用，負(fù)債融資可以給企業(yè)帶來一定的現(xiàn)金收益，故公司資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)當(dāng)有一定比例的負(fù)債；財(cái)務(wù)拮據(jù)成本與代理成本限制了負(fù)債的作用，超過了某一個(gè)臨界點(diǎn)，這些成本就會(huì)抵消負(fù)債的抵稅收益；由于不對(duì)稱信息的存在，公司一定保持一定的儲(chǔ)備貸款能力，以便抓住良好的投資機(jī)會(huì)或避免在困難時(shí)期被迫以低價(jià)發(fā)行新股。資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的一般結(jié)論由于減稅作用，負(fù)債融資可以給企業(yè)帶來一資本結(jié)構(gòu)之謎在理論上，可以確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。在這一點(diǎn)上，公司資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。在實(shí)務(wù)上，我們卻無從確定所謂最佳的資本結(jié)構(gòu)，即我們并不清楚影響資本結(jié)構(gòu)的所以因素。是為“資本結(jié)構(gòu)之謎”。不同的行業(yè)、不同的企業(yè)、不同的時(shí)期，資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是不同的。資本結(jié)構(gòu)之謎在理論上，可以確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。在這一點(diǎn)上，公美國非金融公司的負(fù)債率負(fù)債/權(quán)益與債務(wù)市值%高杠桿率建筑業(yè)60.2%旅館業(yè)55.4%航空業(yè)38.8%主要金屬業(yè)29.1%造紙業(yè)28.2%低杠桿率化學(xué)制藥4.8%電子業(yè)9.1%管理服務(wù)業(yè)12.3%電腦業(yè)9.6%健康服務(wù)業(yè)15.2%美國非金融公司的負(fù)債率負(fù)債/權(quán)益與債務(wù)市值%高杠桿率50.040.030.020.010.00’79808182838485868788899091929394美國非金融公司負(fù)債率的變化（帳面價(jià)值）注：負(fù)債為短期負(fù)債與長期負(fù)債之和；負(fù)債率為負(fù)債除以股權(quán)資本與負(fù)債之和。50.040.030.020.010.00’79803020100’808182838485868788899091929394美國非金融公司負(fù)債率的變化（市場價(jià)值）注：負(fù)債為短期負(fù)債與長期負(fù)債之和；負(fù)債率為負(fù)債除以股權(quán)資本與負(fù)債之和。3020100’808182838美國公司資本結(jié)構(gòu)的確定企業(yè)寧愿以企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的資金融資，即留存盈利、折舊形成的資金等；企業(yè)根據(jù)其未來投資機(jī)會(huì)和預(yù)期未來現(xiàn)金流量確定目標(biāo)股利發(fā)放率；股利在短期內(nèi)具有剛性，企業(yè)一般不愿意在現(xiàn)金股利上有較大的變動(dòng)；如果企業(yè)有剩余盈利，或是投資于有價(jià)證券，或是償還負(fù)債；如果需要外部融資，企業(yè)首先會(huì)發(fā)行債券，然后是可轉(zhuǎn)換證券，最后迫不得已才發(fā)行普通股票。美國公司資本結(jié)構(gòu)的確定企業(yè)寧愿以企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的資金融資，即留<中國企業(yè)報(bào)>1999年7月7日?qǐng)?bào)道河南省經(jīng)過調(diào)查認(rèn)為國企存在的三大問題是:企業(yè)經(jīng)營狀況日益惡化。1998年底，被調(diào)查企業(yè)的營業(yè)收入減少32.3%。負(fù)債率不斷攀升。1998年平均負(fù)債率為85.6%,比上年上升12%。在被調(diào)查的企業(yè)中,35.3%的企業(yè)嚴(yán)重資不抵債,平均負(fù)債率高達(dá)130%。負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。絕大部分企業(yè)短期債務(wù)比例過高，1997年和1998年短期債務(wù)占全部債務(wù)的比重分別達(dá)到了81%和83%。<中國企業(yè)報(bào)>1999年7月7日?qǐng)?bào)道河南省經(jīng)過調(diào)查認(rèn)為國企存正常與我國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的比較流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長期負(fù)債長期負(fù)債股權(quán)資本股權(quán)資本正常資產(chǎn)負(fù)債表病態(tài)資產(chǎn)負(fù)債表正常與我國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的比較流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資經(jīng)營計(jì)劃與公司理財(cái)經(jīng)營計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)算是企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中所使用的重要工具。經(jīng)營計(jì)劃可以按照不同的時(shí)間段來編制，但通常是按5年進(jìn)行編制的。第一年往往比較細(xì)致，以后各年比較粗略，滾動(dòng)編制。預(yù)算控制是基本的理財(cái)手段。經(jīng)營計(jì)劃與公司理財(cái)經(jīng)營計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)算是企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中所使財(cái)務(wù)預(yù)算與理財(cái)行為理性化

管理當(dāng)局對(duì)于企業(yè)價(jià)值的規(guī)劃是通過財(cái)務(wù)預(yù)算來達(dá)到的。財(cái)務(wù)預(yù)算體現(xiàn)著管理當(dāng)局對(duì)企業(yè)未來的展望，體現(xiàn)著管理當(dāng)局對(duì)自身管理實(shí)力的認(rèn)識(shí)。企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)預(yù)算的能力越強(qiáng)，表明企業(yè)的發(fā)展越具理性化，證明企業(yè)的管理實(shí)力越強(qiáng)。財(cái)務(wù)預(yù)算不存在準(zhǔn)確與不準(zhǔn)確之分。管理優(yōu)秀的企業(yè)的一大特征即是擁有一套完整的、系統(tǒng)的、牽引力極強(qiáng)的財(cái)務(wù)預(yù)算體系。財(cái)務(wù)預(yù)算與理財(cái)行為理性化管理當(dāng)局對(duì)于經(jīng)營計(jì)劃的規(guī)劃程序月份活動(dòng)4~5規(guī)劃部門分析一般經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及行業(yè)因素，營銷部門編制各個(gè)部門的銷售額預(yù)測(cè)。6~7制造部門編制新設(shè)備項(xiàng)目的成本預(yù)測(cè)。8~9財(cái)務(wù)分析人員對(duì)各個(gè)部門的資本支出、經(jīng)營計(jì)劃進(jìn)行評(píng)估，并估計(jì)資金的來源和用途。10~11規(guī)劃部門完成5年期經(jīng)營計(jì)劃，并反饋給各個(gè)部門的負(fù)責(zé)人。12管理委員會(huì)通過5年期經(jīng)營計(jì)劃，并提請(qǐng)董事會(huì)批準(zhǔn)。經(jīng)營計(jì)劃的規(guī)劃程序月份活動(dòng)4~5規(guī)劃部門分析一般經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及5年期經(jīng)營計(jì)劃的構(gòu)成第一部分企業(yè)終極目標(biāo)第二部分企業(yè)經(jīng)營范圍第三部分企業(yè)具體目標(biāo)第四部分商務(wù)環(huán)境預(yù)測(cè)第五部分企業(yè)戰(zhàn)略第六部分商務(wù)結(jié)果預(yù)測(cè)第七部分各部分計(jì)劃與政策，包括營銷、制造、財(cái)務(wù)、管理與人事、研究與開發(fā)、新產(chǎn)品等。5年期經(jīng)營計(jì)劃的構(gòu)成第一部分企業(yè)終極目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略企業(yè)財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略汪平博士后，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)理財(cái)學(xué)教授，理財(cái)學(xué)研究所所長，會(huì)計(jì)學(xué)院副院長，《理財(cái)者》雜志副總編輯。1963年出生。1993年破格晉升為副教授，1995年破格晉升為教授。2000年5月于天津財(cái)經(jīng)學(xué)院取得管理學(xué)博士學(xué)位，隨后進(jìn)入南開大學(xué)工商管理博士后流動(dòng)站進(jìn)行博士后研究，2002年11月出站。

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汪平博士后，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)理財(cái)學(xué)教授，理財(cái)學(xué)研究所所長，會(huì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展中國企業(yè)在世界上競爭，最終的障礙必將是理財(cái)方面的無能和失誤，而非營銷問題或是技術(shù)問題。我國企業(yè)目前面臨的最大問題是：在我國企業(yè)管理系統(tǒng)中，根本沒有科學(xué)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，更勿論理財(cái)活動(dòng)的科學(xué)性和戰(zhàn)略意義。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展中國企業(yè)在世界上競爭，最終的障礙必為什么要理財(cái)？企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中的資金運(yùn)行是企業(yè)經(jīng)營的本質(zhì)所在。因此，如何進(jìn)行高水平的投資決策與融資決策等財(cái)務(wù)決策便是企業(yè)的基本決策。投資者將資金投放于企業(yè)，目的無非就是獲取符合其投資風(fēng)險(xiǎn)水平的報(bào)酬率。滿足這些投資者報(bào)酬率要求，是企業(yè)順利、健康發(fā)展的基礎(chǔ)和前提。科學(xué)的理財(cái)活動(dòng)，是企業(yè)最具實(shí)質(zhì)內(nèi)容的管理活動(dòng)。為什么要理財(cái)？企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中的資金運(yùn)行是企業(yè)經(jīng)營的本質(zhì)所在。經(jīng)濟(jì)金融化環(huán)境下的企業(yè)管理經(jīng)濟(jì)金融化意味著企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)均大大地超過以往。“澳洲蝴蝶呼扇一下翅膀，美國德州就會(huì)起一場颶風(fēng)?！币蚨髽I(yè)管理必須關(guān)注對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的度量與規(guī)避。經(jīng)濟(jì)金融化與證券市場的成熟。在經(jīng)濟(jì)金融化條件下，企業(yè)績效的評(píng)價(jià)越來越多地面向證券市場，面向投資者。經(jīng)濟(jì)金融化環(huán)境下的企業(yè)管理經(jīng)濟(jì)金融化意味著企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的機(jī)遇財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略的內(nèi)容財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略是確定理財(cái)活動(dòng)長遠(yuǎn)的主要任務(wù)，以及為完成這一任務(wù)而采取的主要行動(dòng)。明確的理財(cái)目標(biāo)：企業(yè)價(jià)值最大化。主要的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)（財(cái)務(wù)決策）：投資決策（資本預(yù)算決策）、長期融資決策。此外，重要的理財(cái)活動(dòng)還有：短期財(cái)務(wù)管理、股利政策等。財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略的內(nèi)容財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略是確定理財(cái)活動(dòng)長遠(yuǎn)的主要任務(wù)，理財(cái)目標(biāo)的變遷被否決的企業(yè)理財(cái)目標(biāo)：利潤最大化。世界上采用最廣泛的理財(cái)目標(biāo)：股東財(cái)富最大化，即（1）股利最大化與（2）股票的市場價(jià)值最大化。1990年代以來，隨著財(cái)務(wù)管理活動(dòng)在企業(yè)管理活動(dòng)中地位的不斷提高，并逐漸趨于企業(yè)管理的核心，企業(yè)價(jià)值最大化已經(jīng)成為國際性大公司普遍采用的理財(cái)目標(biāo)。理財(cái)目標(biāo)的變遷被否決的企業(yè)理財(cái)目標(biāo)：利潤最大化。企業(yè)價(jià)值最大化企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量越多，持續(xù)時(shí)間越長，企業(yè)價(jià)值就越大。投資決策決定企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，融資決策、股利政策等均依附于企業(yè)的投資決策，屬于次生決策。企業(yè)價(jià)值最大化企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值資本預(yù)算與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展資本預(yù)算中的“資本”，是指生產(chǎn)經(jīng)營過程中使用的長期資產(chǎn)，而“預(yù)算”則是詳細(xì)描述未來某一時(shí)間內(nèi)現(xiàn)金流量的一種計(jì)劃。資本預(yù)算是對(duì)長期資產(chǎn)投資所導(dǎo)致的現(xiàn)金流量的陳述。資本預(yù)算決策的正確與否，將從根本上決定企業(yè)價(jià)值的大小。資本預(yù)算決策是根本的財(cái)務(wù)決策，而融資決策與股利政策是次生的財(cái)務(wù)決策。資本預(yù)算與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展資本預(yù)算中的“資本”，是指生產(chǎn)經(jīng)營資本預(yù)算戰(zhàn)略一個(gè)企業(yè)得以成立，首先是各種投資者向企業(yè)進(jìn)行投資，管理當(dāng)局將這些投入的資金進(jìn)行合理得運(yùn)用；一個(gè)企業(yè)的價(jià)值決定于其經(jīng)營活動(dòng)所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；新增投資之所以被認(rèn)為是“好”的，是因?yàn)樗鶐淼钠谕F(xiàn)金流量增量的現(xiàn)值超過了該新增投資的成本；因此，所謂“好”的投資項(xiàng)目是指能夠增加企業(yè)價(jià)值的投資項(xiàng)目，即其凈現(xiàn)值為正值。資本預(yù)算戰(zhàn)略一個(gè)企業(yè)得以成立，首先是各種投資者向企業(yè)進(jìn)行投資資本投資決策過程識(shí)別尋找機(jī)會(huì)，產(chǎn)生投資機(jī)會(huì)評(píng)估估計(jì)項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率選擇運(yùn)用決策方法，選擇投資方案執(zhí)行投資方案，并建立審核與補(bǔ)救程序投資類型必要投資替代投資擴(kuò)張投資多角化投資投入變量預(yù)期現(xiàn)金流量折現(xiàn)率決策標(biāo)準(zhǔn)凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率投資回收期獲利指數(shù)績效評(píng)估監(jiān)控現(xiàn)金流量及其發(fā)生時(shí)間預(yù)定報(bào)酬率能否達(dá)到繼續(xù)還是放棄是否重新編制預(yù)算資本投資決策過程識(shí)別評(píng)估選擇執(zhí)行投資類型投入變量決策標(biāo)準(zhǔn)績效投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期現(xiàn)金流量資本成本（要求報(bào)酬率）預(yù)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)凈現(xiàn)值NPV≥0NPV＜0接受不接受投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期資本成本預(yù)期現(xiàn)金凈現(xiàn)值NPV≥凈現(xiàn)值的計(jì)算012最初投資（1100）收益：1000費(fèi)用：500現(xiàn)金流入500收益：2000費(fèi)用：1000現(xiàn)金流入1000-1100500×1/1.1+454.551000×1/1.12+826.45181.00凈現(xiàn)值（NPV）凈現(xiàn)值的計(jì)算012最初投資收益：1000收益：2基本理財(cái)法則——凈現(xiàn)值法則凈現(xiàn)值的實(shí)質(zhì)乃是超過要求報(bào)酬率水平而得到的超額利潤，最終體現(xiàn)為股東財(cái)富的增加值。獲得正值凈現(xiàn)值是投資項(xiàng)目被采納的基本前提。凈現(xiàn)值獲得的關(guān)鍵是要有足夠的現(xiàn)金流量。基本理財(cái)法則——凈現(xiàn)值法則凈現(xiàn)值的實(shí)質(zhì)乃是超過要求報(bào)酬率水平創(chuàng)造正凈現(xiàn)值的途徑行動(dòng)案例推出新產(chǎn)品蘋果電腦公司在1976年推出第一部個(gè)人電腦。開發(fā)核心科技本田公司以其純熟的小汽車科技有效地生產(chǎn)汽車、機(jī)車等。建立進(jìn)入障礙拍立得公司的立即顯像技術(shù)在現(xiàn)有產(chǎn)品上求變化克萊斯勒公司引進(jìn)小型箱式車。創(chuàng)造產(chǎn)品差異可口可樂公司的廣告詞：“It’stherealthing.”利用企業(yè)組織的革新摩托羅拉公司采用日本式的管理，比如JIT管理等，提高工作效率。創(chuàng)造正凈現(xiàn)值的途徑行動(dòng)案例推出新產(chǎn)品蘋果電腦公司在1976年長期融資戰(zhàn)略長期融資通常與企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展聯(lián)系在一起，它是支撐企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要資金來源。長期融資決策與資本投資決策可口可樂公司在1990年代發(fā)行了有效期為100年的公司債券，這既是一項(xiàng)長期融資活動(dòng)，也是一項(xiàng)重要宣告：我們對(duì)未來充滿信心，請(qǐng)相信我們！長期融資戰(zhàn)略長期融資通常與企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展聯(lián)系在一起，它是支撐內(nèi)部融資與外部融資內(nèi)部融資是指運(yùn)用公司內(nèi)部經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，主要是稅后利潤中未用來發(fā)放現(xiàn)金股利的留存部分與折舊所形成的資金。外部資金是指公司通過發(fā)行證券如公司債和股票以及從有關(guān)金融機(jī)構(gòu)中所籌措的資金。根據(jù)很多國家的資料顯示，公司長期融資的主要來源是內(nèi)部融資，一般都超過50%；之后才是外部融資，其中首先是負(fù)債融資；最后才是股票融資。內(nèi)部融資與外部融資內(nèi)部融資是指運(yùn)用公司內(nèi)部經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流美國公司融資形態(tài)與資金運(yùn)用199019911992199319941995資金的使用資本支出76%87%72%84%76%80%流動(dòng)資金241328162420總使用100100100100100100資金的來源內(nèi)部融資779786847267外部融資23314162833新債36-19123442新股票-13454-6-9美國公司融資形態(tài)與資金運(yùn)用19901991199219931普通股融資普通股融資與企業(yè)產(chǎn)權(quán)機(jī)制。股票融資與股票上市與所謂的“現(xiàn)代企業(yè)制度”沒有關(guān)系。普通股與公司剩余收益的分配企業(yè)的股份制改造------“公開化決策”股票交易的演變------“上市決策”上市公司的層次差異與股票交易市場的等級(jí)性普通股融資普通股融資與企業(yè)產(chǎn)權(quán)機(jī)制。股票融資與股票上市與所謂公眾持股的優(yōu)點(diǎn)便于籌措新的資本；使現(xiàn)有股東獲得流動(dòng)性和投資的多元化；創(chuàng)造可轉(zhuǎn)讓票據(jù)（negotiableinstrument）;增強(qiáng)公司股權(quán)資本融資的靈活性；改善公司形象。公眾持股的優(yōu)點(diǎn)便于籌措新的資本；公眾持股的缺點(diǎn)財(cái)務(wù)公開要求；對(duì)股東負(fù)責(zé)和市場壓力導(dǎo)致的短期經(jīng)營行為；支付股利的壓力；所有權(quán)收益的稀釋；轉(zhuǎn)為公眾持股的費(fèi)用，通常要占到發(fā)行總額的6~13%。頻繁的內(nèi)、外部評(píng)估壓力。公眾持股的缺點(diǎn)財(cái)務(wù)公開要求；資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略資本結(jié)構(gòu)是指長期債務(wù)資本和股權(quán)資本之間的比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)——資本成本——企業(yè)價(jià)值資本預(yù)算與資本結(jié)構(gòu)問題資本結(jié)構(gòu)理論與現(xiàn)代理財(cái)學(xué)的發(fā)展。資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略資本結(jié)構(gòu)是指長期債務(wù)資本和股權(quán)資本之間的比例關(guān)系資本成本負(fù)債比率企業(yè)價(jià)值負(fù)債比率B*B*傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為可以通過調(diào)整負(fù)債率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。資本成本負(fù)債比率企業(yè)價(jià)值負(fù)債比率B*B*傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論對(duì)負(fù)債有利的因素主要因素：公司所得稅次要因素：權(quán)益代理成本保持控制權(quán)信息不對(duì)稱對(duì)負(fù)債有利的因素主要因素：次要因素：對(duì)負(fù)債不利的因素重要因素：財(cái)務(wù)危機(jī)成本次要因素：負(fù)債代理成本股利政策財(cái)務(wù)彈性對(duì)負(fù)債不利的因素重要因素：次要因素：資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的一般結(jié)論由于減稅作用，負(fù)債融資可以給企業(yè)帶來一定的現(xiàn)金收益，故公司資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)當(dāng)有一定比例的負(fù)債；財(cái)務(wù)拮據(jù)成本與代理成本限制了負(fù)債的作用，超過了某一個(gè)臨界點(diǎn)，這些成本就會(huì)抵消負(fù)債的抵稅收益；由于不對(duì)稱信息的存在，公司一定保持一定的儲(chǔ)備貸款能力，以便抓住良好的投資機(jī)會(huì)或避免在困難時(shí)期被迫以低價(jià)發(fā)行新股。資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的一般結(jié)論由于減稅作用，負(fù)債融資可以給企業(yè)帶來一資本結(jié)構(gòu)之謎在理論上，可以確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。在這一點(diǎn)上，公司資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。在實(shí)務(wù)上，我們卻無從確定所謂最佳的資本結(jié)構(gòu)，即我們并不清楚影響資本結(jié)構(gòu)的所以因素。是為“資本結(jié)構(gòu)之謎”。不同的行業(yè)、不同的企業(yè)、不同的時(shí)期，資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是不同的。資本結(jié)構(gòu)之謎在理論上，可以確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。在這一點(diǎn)上，公美國非金融公司的負(fù)債率負(fù)債/權(quán)益與債務(wù)市值%高杠桿率建筑業(yè)60.2%旅館業(yè)55.4%航空業(yè)38.8%主要金屬業(yè)29.1%造紙業(yè)28.2%低杠桿率化學(xué)制藥4.8%電子業(yè)9.1%管理服務(wù)業(yè)12.3%電腦業(yè)9.6%健康服務(wù)業(yè)15.2%美國非金融公司的負(fù)債率負(fù)債/權(quán)益與債務(wù)市值%高杠桿率50.040.030.020.010.00’79808182838485868788899091929394美國非金融公司負(fù)債率的變化（帳面價(jià)值）注：負(fù)債為短期負(fù)債與長期負(fù)債之和；負(fù)債率為負(fù)債除以股權(quán)資本與負(fù)債之和。50.040.030.020.010.00’79803020100’808182838485868788899091929394美國非金融公司負(fù)債率的變化（市場價(jià)值）注：負(fù)債為短期負(fù)債與長期負(fù)債之和；負(fù)債率為負(fù)債除以股權(quán)資本與負(fù)債之和。3020100’808182838美國公司資本結(jié)構(gòu)的確定企業(yè)寧愿以企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的資金融資，即留存盈利、折舊形成的資金等；企業(yè)根據(jù)其未來投資機(jī)會(huì)和預(yù)期未來現(xiàn)金流量確定目標(biāo)股利發(fā)放率；股利在短期內(nèi)具有剛性，企業(yè)一般不愿意在現(xiàn)金股利上有較大的變動(dòng)；如果