投資學(xué)（Investments）

第1章投資概論1投資學(xué)（Investments）

第1章投資概論1考慮如下三個(gè)問題1Finance是什么？2Finance金融內(nèi)容體系是什么？3投資學(xué)是什么？2考慮如下三個(gè)問題1Finance是什么？2Finance釋義(money:save,borrow,lend,invest)理財(cái)（對個(gè)人、家庭、企業(yè)、公司）財(cái)務(wù)（企業(yè)或公司，即理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)）金融（投融資機(jī)構(gòu)：銀行、基金公司、投資公司等，即資金的融通）財(cái)政（PublicFnance）（國家）等意思所以把Finance僅僅翻譯成金融是不恰當(dāng)?shù)?。在港臺一般把Finance翻譯為金融財(cái)務(wù)。3Finance釋義(money:save,borrow,leFinance釋義國外：Webster字典:籌集或提供資本。華爾街日報(bào)(corporatefinance固定版面中)

:為企業(yè)提供融資的業(yè)務(wù)。Ross:效率市場(efficientmarket)、收益與風(fēng)險(xiǎn)(returnandrisk)、期權(quán)定價(jià)理論(optionpricing)、公司金融(corporatefinance)國內(nèi)劉鴻儒（1995）：貨幣流通和信用活動(dòng)以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總稱。4Finance釋義國外：4Finance釋義所以國內(nèi)與國外對Finance的理解有很大的不同國外Finance包括公司金融、投資學(xué)、證券市場微觀結(jié)構(gòu)。國內(nèi)Finance包括貨幣銀行學(xué)、國際金融等。本質(zhì)上是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分支。5Finance釋義所以國內(nèi)與國外對Finance的理解有很大三本著名的金融財(cái)務(wù)雜志(1)JFE(JournalofFinancialEconomics)(2)JF(JournalofFinance這是美國金融學(xué)會(huì)的)(3)RFS(ReviewsofFinancialStudies)6三本著名的金融財(cái)務(wù)雜志(1)JFE(Journalof三個(gè)國際性的證書考試(1)CFA(CharteredFinancialAnalyst特許金融分析師：由美國“特許金融分析師學(xué)院”(ICFA)發(fā)起，每年在全球范圍內(nèi)舉行資格考試。報(bào)考條件：大四學(xué)生及以上。

取得資格所需時(shí)間(平均)：3-4年。取得資格所需費(fèi)用（不含培訓(xùn)）：RMB18,000。國際認(rèn)可程度：高，全球投資領(lǐng)域通行證。國內(nèi)認(rèn)可程度：高7三個(gè)國際性的證書考試(1)CFA(CharteredF(2)FRM(FinancialRiskManagerFRM是全球金融風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的一種國際資格認(rèn)證，由美國“全球風(fēng)險(xiǎn)管理協(xié)會(huì)”（GARP）設(shè)立考試：每年5月和11月中下旬在全球四十多個(gè)城市同時(shí)舉行報(bào)考條件：沒有學(xué)歷與行業(yè)上的限制，大學(xué)在校學(xué)生亦可報(bào)考。

取得資格所需時(shí)間(平均)：1-2年。取得資格所需費(fèi)用（不含培訓(xùn)）：RMB8,000。國際認(rèn)可程度：高國內(nèi)認(rèn)可程度：高8(2)FRM(FinancialRiskManager(3)CIIA注冊國際投資分析師（CertifiedInternationalInvestmentAnalyst）是全球投資分析領(lǐng)域最具國際影響力的專業(yè)資格之一，由注冊國際投資分析師協(xié)會(huì)統(tǒng)一管理9(3)CIIA注冊國際投資分析師（CertifiedInt2.現(xiàn)代金融財(cái)務(wù)Finance內(nèi)容體系是什么？

公司金融、投資學(xué)是金融學(xué)的通用理論。前者基礎(chǔ)一些，后者更專業(yè)一些就數(shù)學(xué)模型來說，前者更簡單一些，后者更復(fù)雜一些。102.現(xiàn)代金融財(cái)務(wù)Finance內(nèi)容體系是什么？10金融財(cái)務(wù)本質(zhì)是一個(gè)中介，是一個(gè)融資、投資的平臺。目的是增進(jìn)資本運(yùn)行的效率，通過拆分、合并打包實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的重新配置，從而設(shè)計(jì)出針對不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的金融產(chǎn)品。兩者是統(tǒng)一的，即資金的融通與理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)是一樣的，即一個(gè)單詞Finance。11金融財(cái)務(wù)本質(zhì)是一個(gè)中介，是一個(gè)融資、投資的平臺。113.Finance涵蓋的內(nèi)容1中央銀行、2商業(yè)銀行、3投資銀行(如美林、高盛等，我國沒有單獨(dú)投資銀行，一般由證券公司和會(huì)計(jì)事務(wù)所來做、律師事務(wù)所)、4資本市場、5證券業(yè)、6基金業(yè)、7保險(xiǎn)業(yè)、8租賃與財(cái)務(wù)公司、9信托、10企業(yè)財(cái)務(wù)與融資123.Finance涵蓋的內(nèi)容1中央銀行、121313Investments是Finance的重要分支，不是指我國的房地產(chǎn)投資、證券投資（如何買進(jìn)賣出證券這是操作，是在職培訓(xùn)教育，二個(gè)月培訓(xùn)即可）我們講的主要是金融資產(chǎn)的投資理論與方法，需要十幾年甚至二十幾年的修煉，還不一定達(dá)到要求。14Investments是Finance的重要分支，不是指我國它的核心主要是：1資產(chǎn)配置，2風(fēng)險(xiǎn)管理，3資產(chǎn)定價(jià)，其中包括1平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)。投資是一門科學(xué)與藝術(shù)的相結(jié)合的學(xué)問。2組合，把簡單的金融產(chǎn)品（如股票）組成復(fù)雜的金融產(chǎn)品（如基金）3拆分，期權(quán)是一個(gè)投資組合，可拆分為：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)——股票和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)——國庫券。金融工程是投資學(xué)的延伸。15它的核心主要是：1資產(chǎn)配置，2風(fēng)險(xiǎn)管理，3資產(chǎn)定價(jià)，其中包括1.1投資與投資學(xué)1.1.1投資（Investment）：為了獲得可能但并不確定的未來值（Futurevalue）而作出犧牲確定的現(xiàn)值（Presentvalue）的行為（WilliamF.Sharpe，1990年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)）。時(shí)間性：犧牲當(dāng)前消費(fèi)（Reducedcurrentconsumption），計(jì)劃未來消費(fèi)（Plannedlaterconsumption）資金的時(shí)間價(jià)值不確定性（Uncertainty）——風(fēng)險(xiǎn)性問題：如果證券沒有風(fēng)險(xiǎn)是否意味著沒有收益？收益性：增加投資者的財(cái)富來滿足未來的消費(fèi)161.1投資與投資學(xué)1.1.1投資（Investmen1.1投資與投資學(xué)1.1.2投資學(xué)（Investments）研究投資行為及均衡定價(jià)的科學(xué);研究與管理投資者財(cái)富的一門學(xué)問。投資中所應(yīng)用的科學(xué)工具主要是數(shù)學(xué)工具。投資學(xué)是金融學(xué)(finance)的兩大核心課程之一。概念辨析：金融學(xué)與finance171.1投資與投資學(xué)1.1.2投資學(xué)（Investme1.2.1財(cái)富與資產(chǎn)財(cái)富（Wealth）：現(xiàn)時(shí)收入（Presentincome）與所有未來收入（Futureincome）的現(xiàn)值（Presentvalue）的和。資產(chǎn)（Assets）：所有能儲(chǔ)存的財(cái)富實(shí)物資產(chǎn)（Realassets）與金融資產(chǎn)（Financialassets）1.2金融資產(chǎn)181.2.1財(cái)富與資產(chǎn)1.2金融資產(chǎn)181.2.2實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)實(shí)物資產(chǎn)（Realassets）：創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，且一旦擁有就可以直接生產(chǎn)商品或提供服務(wù)。包括土地、建筑、機(jī)器、工廠、知識等。代表經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，決定一個(gè)社會(huì)的財(cái)富。金融資產(chǎn)（Financialassets）：實(shí)物資產(chǎn)的要求權(quán)（Claimsonrealassets），定義實(shí)物資產(chǎn)在投資者之間的配置。金融資產(chǎn)的價(jià)值與其物質(zhì)形態(tài)沒有任何關(guān)系：股票可能并不比印制股票的紙張更值錢。整個(gè)社會(huì)財(cái)富的總量與金融資產(chǎn)數(shù)量無關(guān)，金融資產(chǎn)不是社會(huì)財(cái)富的代表。概念檢查問題P3191.2.2實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)19金融資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的作用金融市場的信息作用:實(shí)現(xiàn)資本配置的核心作用。消費(fèi)的時(shí)機(jī)安排（ConsumptionTiming）：個(gè)人現(xiàn)實(shí)消費(fèi)與現(xiàn)實(shí)收入分離，將高收入期的購買力轉(zhuǎn)移到低收入期。風(fēng)險(xiǎn)的分配：風(fēng)險(xiǎn)來源于實(shí)物資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)在全社會(huì)的分散和優(yōu)化配置。問題：金融工具能否減少總體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)？４.

所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，變不可分割的資產(chǎn)為可分割的資產(chǎn)。例如：GE（通用電氣）的股東有50萬，股東的退出不影響公司的經(jīng)營。不過也產(chǎn)生了“代理問題”5.公司治理危機(jī)：會(huì)計(jì)丑聞、分析師丑聞與IPO20金融資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的作用201.3金融市場1.3.1金融市場（Financialmarket）是金融資產(chǎn)交易的場所。合約性質(zhì)：債券市場、股票市場、期貨市場、期權(quán)市場。期限長短：貨幣市場和資本市場功能：初級（一級）市場——發(fā)行市場，二級市場——交易市場。組織結(jié)構(gòu)：交易所、場外市場等211.3金融市場1.3.1金融市場（Financial1.3.2金融市場的參與者（Players）（1）家庭部門（thehouseholdsector）：既是金融市場資金的主要供給者，又是投資者，一般是純儲(chǔ)蓄者，他們購買公司發(fā)行的證券。投資目的出于稅收考慮：高負(fù)稅的投資者尋求免（低）稅的金融工具風(fēng)險(xiǎn)考慮：如何利用金融工具獲利和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)某人退休后需要回廣州安度晚年，能否提出一個(gè)投資方案？或創(chuàng)造一個(gè)工具供他們投資？（一個(gè)有效的套期保值的方法是購買證券。）221.3.2金融市場的參與者（Players）22（2）企業(yè)（thebusinesssector）：融資（Raisefunds），一般是純借款者。它們籌集資金并將其投資于廠房和設(shè)備，這些實(shí)物資產(chǎn)創(chuàng)造的收益為其投資者提供收益。間接融資：向銀行借款直接融資：直接向家庭借款（發(fā)行股票、債券等）目標(biāo)：以低成本獲得高價(jià)格（一級市場）的證券。

從理論上說，企業(yè)可以直接從家庭借款，但實(shí)際上需要通過專門的金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)融資方案——投資經(jīng)濟(jì)分析向企業(yè)提出建議，是發(fā)行股票還是債券、利息多少、期限多少等。23（2）企業(yè)（thebusinesssector）：融資（討論：企業(yè)融資的三個(gè)渠道a.自有資金：資本的自給自足、積累慢、規(guī)模小，無法達(dá)到資本使用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。b.借貸：只有大企業(yè)才能借到錢，在無法借到資本的情況下只能是股權(quán)模式（合伙制、股份制）中小企業(yè)的融資困境是世界性難題c.股權(quán)：多個(gè)投資者將資金不可撤銷地匯集，股票是無期限的證券。

問題：哪種融資方式的成本最高？為什么？24討論：企業(yè)融資的三個(gè)渠道24（3）政府（Governmentsector）政府也需要借錢來滿足它的支出，政府借錢有優(yōu)勢，其目的是：彌補(bǔ)財(cái)政赤字實(shí)施貨幣政策政府可以通過公開市場業(yè)務(wù)控制短期國債的投放量來控制利率。規(guī)范金融環(huán)境政府管制是金融創(chuàng)新的動(dòng)力。許多金融創(chuàng)新可以被認(rèn)為是政府征稅與法規(guī)管制的結(jié)果。25（3）政府（Governmentsector）25討論：政府解決財(cái)政赤字的三個(gè)渠道政府支出的不確定性：戰(zhàn)爭、饑荒、自然災(zāi)害都可能使政府出現(xiàn)赤字。政府解決赤字的辦法：（1）增稅；（2）增發(fā)鈔票（3）借債：內(nèi)債和外債。上述的三種方案的利弊？政府能否發(fā)行股票？政府是否存在破產(chǎn)的可能？Billion:10億。26討論：政府解決財(cái)政赤字的三個(gè)渠道261.3.3金融機(jī)構(gòu)（Financialinstitutions）（1）金融中介（Financialintermediaries）為間接融資提供服務(wù)，包括：商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、投資公司、共同基金（我國叫開放式基金）、信托機(jī)構(gòu)等。（2）證券業(yè)（Securityindustry）為直接融資提供服務(wù)投資銀行（Investmentbank）如高盛、美林、花旗，為發(fā)行企業(yè)提供咨詢服務(wù)，還負(fù)責(zé)證券在一級市場的銷售經(jīng)紀(jì)公司（Broker）和交易商或做市商（Market-maker）前是為買主找賣主，或?yàn)橘u主找買主，為此取得一筆傭金。后者持有一定數(shù)量的金融資產(chǎn)，靠買價(jià)和賣價(jià)之間的差價(jià)來贏利交易所（Exchange）271.3.3金融機(jī)構(gòu)（Financialinstitut二級市場（交易市場）有兩種組織形式：場外交易市場和有組織的交易所。有組織的交易所有固定的場所，只有它的成員在規(guī)定時(shí)間內(nèi)可以進(jìn)場交易。實(shí)際上，它是拍賣市場和交易商市場的結(jié)合。紐約股票交易所是世界上最大的交易所，目前有3400多種證券上市交易。美國股票交易所是第二大交易所。28二級市場（交易市場）有兩種組織形式：場外交易市場和有組織的交美國的整個(gè)證券業(yè)，包括投資銀行、經(jīng)紀(jì)公司和交易商，以及交易所都受證券交易委員會(huì)監(jiān)督管理。29美國的整個(gè)證券業(yè)，包括投資銀行、經(jīng)紀(jì)公司和交易商，以及交易所3030其中貨幣市場中的金融中介機(jī)構(gòu)主要有：各種存款機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行）、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、投資公司和金融公司等31其中貨幣市場中的金融中介機(jī)構(gòu)主要有：各種存款機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行）1.投資銀行（美國著名的投行有美林公司、蘇來曼兄弟公司、高盛、摩根士坦利等，我國基本上是由證券公司和會(huì)計(jì)事務(wù)所來做這一塊）2.經(jīng)紀(jì)公司和交易商（做市商）：經(jīng)紀(jì)公司就是為買主找賣主，或?yàn)橘u主找買主，為此取得一筆傭金。交易商與經(jīng)紀(jì)人不同，他們既為自己買賣證券又隨時(shí)隨地準(zhǔn)備好以市場價(jià)格向客戶銷售金融資產(chǎn)或者向客戶買入金融資產(chǎn)。他們持有一定數(shù)量的金融資產(chǎn)，靠買價(jià)和賣價(jià)之間的差價(jià)來贏利。3.有組織的交易所。它是拍賣市場和交易商市場的結(jié)合體，除此之外，還有場外交易市場，沒有固定時(shí)間和地點(diǎn)。321.投資銀行（美國著名的投行有美林公司、蘇來曼兄弟公司、高盛1.3.4金融市場的主要功能（1）籌集資金（Raisefunds）中國證券市場只實(shí)現(xiàn)了這個(gè)功能?。?）優(yōu)化資源配置（Resourceallocation）：以資金帶動(dòng)其他資源向有效率的企業(yè)轉(zhuǎn)移。（3）增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性（Liquidity）：實(shí)物資產(chǎn)的證券化（Securitization）使其具有可分割性、易轉(zhuǎn)讓性。331.3.4金融市場的主要功能（1）籌集資金（Raisef1.3.5金融市場發(fā)展趨勢全球化：美國投資者：1用ADR美國存托憑證購買國外證券可在美國國內(nèi)在線交易；2購買用美元出售的外國證券；3購買國際性投資的共同基金；4購買國外衍生證券；5購買從ADR衍生出來的WEBS世界權(quán)益基準(zhǔn)股。證券化：1970美國政府引入了抵押傳遞證券，這種抵押貸款證券化把抵押貸款看成和其他證券一樣交易。金融工程：用數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)交易技術(shù)來合成新的金融產(chǎn)品，核心是：金融產(chǎn)品的拆分和組合計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)：在線交易直接把顧客和經(jīng)紀(jì)公司聯(lián)系起來，因而費(fèi)用較低?；ヂ?lián)網(wǎng)使公眾能夠廣泛獲取大量信息。341.3.5金融市場發(fā)展趨勢341.4小結(jié)什么是投資實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)家庭、企業(yè)與政府金融中介金融環(huán)境的發(fā)展趨勢351.4小結(jié)什么是投資35全書框架

全書分為8個(gè)部分。

第一部分介紹金融市場和金融工具,投資環(huán)境及投資學(xué)內(nèi)容。第二部分介紹風(fēng)險(xiǎn)和收益，重點(diǎn)討論投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、資產(chǎn)配置過程、有效多樣化和最優(yōu)投資組合、指數(shù)模型。即資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理部分。第三部分在投資組合理論的基礎(chǔ)上，介紹資本資產(chǎn)定價(jià)模型以及套利定價(jià)模型，然后講述有效市場假定，并從行為科學(xué)視角評判了基于投資者理性的有關(guān)理論，最后討論實(shí)證。第四部分致力于債券市場。第五部分講述股權(quán)證券（不講）。第六部分講述衍生證券（不講）。第三、四、五、六部分即講述資產(chǎn)定價(jià)第七部分介紹投資組合管理與策略

第八部分介紹實(shí)驗(yàn)36全書框架

全書分為8個(gè)部分。

第一部分介紹金融市場和金融工具2資產(chǎn)類別與金融工具2貨幣市場中的產(chǎn)品主要有：(1)短期國庫券（一般是3個(gè)月，是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）(2)大額存單（是一種銀行定額存單，到期向儲(chǔ)戶支付本金和利息）(3)商業(yè)票據(jù)（大公司自己發(fā)行的短期無擔(dān)保債務(wù)票據(jù)）(4)銀行承兌匯票（先由客戶向銀行發(fā)出在未來某一時(shí)點(diǎn)支付一筆款項(xiàng)的指令，一般是6個(gè)月，類似于遠(yuǎn)期支票）(5)歐洲美元（是指國外銀行與美國銀行的國外分支機(jī)構(gòu)中的美元存款，將銀行設(shè)在美國以外的地區(qū)，可以免受美聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的管制，這些賬戶不一定設(shè)在歐洲地區(qū)的銀行內(nèi)）。372資產(chǎn)類別與金融工具2貨幣市場中的產(chǎn)品主要有：372資產(chǎn)類別與金融工具(6)回購與反回購協(xié)議：回購是交易商在頭天將其出售給投資者，并協(xié)議約定第二天以稍高的價(jià)格贖回，價(jià)格的增幅就是隔夜利率。從事政府證券的交易商因此從投資者那里借款一天（短期借款工具），而證券充當(dāng)了抵押物的角色。反回購是交易商尋找持有政府證券的投資者，買下其證券并協(xié)定在未來的某一時(shí)點(diǎn)再將該證券以高于原來的價(jià)格回售給投資者。(7)聯(lián)邦基金（銀行把錢存于聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，存于銀行準(zhǔn)備金賬戶的資金）(8)經(jīng)紀(jì)人拆借以交易保證金形式購買股票的客戶向經(jīng)紀(jì)人借款來支付股票，二經(jīng)紀(jì)人可能依次又向銀行借款，并協(xié)定只要銀行索要還款即時(shí)歸還。其利率比短期國庫券利率高1%。(9)倫敦銀行同業(yè)拆借市場倫敦一流銀行之間愿意出借資金的利率。382資產(chǎn)類別與金融工具(6)回購與反回購協(xié)議：回購是交易商在頭2資產(chǎn)類別與金融工具2資本市場中的產(chǎn)品2.1債券市場中長期國債（中期10年，長期10-30年）通脹保值債券（與消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI相關(guān)聯(lián)的國債）國際債券，如歐洲債券，以發(fā)行國外的貨幣為面值的債券。市政債券，地方政府債券公司債券（或企業(yè)債券）抵押擔(dān)保證券，如債務(wù)抵押債券CDS392資產(chǎn)類別與金融工具2資本市場中的產(chǎn)品392資產(chǎn)類別與金融工具2.2股權(quán)市場普通股：剩余索取權(quán)，有限責(zé)任優(yōu)先股：具有股權(quán)和債務(wù)的雙重特征。存托憑證如美國存托憑證是在美國市場交易卻代表對國外公司的所有權(quán)份額的憑證。402資產(chǎn)類別與金融工具2.2股權(quán)市場402資產(chǎn)類別與金融工具2.3衍生市場期權(quán)合約期權(quán)又稱為選擇權(quán)，是指投資者（持有者）在某一特定的期限內(nèi)，按某一事先約定的價(jià)格，買入或賣出某一特定標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。這種權(quán)利對買方是一種權(quán)利，對賣方是一種義務(wù)，權(quán)利與義務(wù)不對等。412資產(chǎn)類別與金融工具2.3衍生市場412資產(chǎn)類別與金融工具例如，ABC公司的股票9月份的看漲期權(quán)就賦予其持有者在到期日或之前的任何時(shí)間以90元得價(jià)格購買一股ABC股票的權(quán)利。期權(quán)持有者不一定要行使期權(quán)，只有當(dāng)購買的標(biāo)的資產(chǎn)的市場價(jià)格超過執(zhí)行價(jià)格時(shí)才會(huì)執(zhí)行期權(quán)合約。當(dāng)市值確實(shí)超過執(zhí)行價(jià)格時(shí)，期權(quán)持有者要么賣掉該期權(quán)，要么執(zhí)行該期權(quán)，從而獲得利潤。否則，就有零，不再有價(jià)值。422資產(chǎn)類別與金融工具例如，ABC公司的股票9月份的看漲期權(quán)就2資產(chǎn)類別與金融工具期貨合約：是買方和賣方的一個(gè)協(xié)議，雙方同意在在未來的某一時(shí)期以事先商定的價(jià)格買入或賣出某種資產(chǎn)，包括商品資產(chǎn)或金融資產(chǎn)。雙方同意的價(jià)格叫做期貨價(jià)格。交貨日期叫做交割日期。買賣雙方必須承擔(dān)合約規(guī)定的條件和買賣的義務(wù)，如不能履約，即以違約論處。432資產(chǎn)類別與金融工具期貨合約：是買方和賣方的一個(gè)協(xié)議，雙方同3投資學(xué)內(nèi)容簡述投資組合理性投資者的目標(biāo)：在風(fēng)險(xiǎn)給定的條件下，追求預(yù)期收益的最大化；而在收益給定的條件下，追求風(fēng)險(xiǎn)的最小化。443投資學(xué)內(nèi)容簡述投資組合44最優(yōu)投資組合的確定需要計(jì)算大量的證券收益率、方差和證券間的協(xié)方差1963年夏普（Sharpe）提出了單指數(shù)模型他把資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性（不可分散）風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性（可分散）風(fēng)險(xiǎn)兩部分。

45最優(yōu)投資組合的確定需要計(jì)算大量的證券收益率、方差和證券間的協(xié)3.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)理論（Capitalassetpricingmodel,CAPM）以馬柯維茨的投資組合理論為基礎(chǔ)，完整地回答了在資本市場均衡時(shí)，證券收益的決定機(jī)制問題。為使用現(xiàn)代組合投資理論的投資者提供了：（1）單個(gè)證券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。（2）單個(gè)證券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量；（3）組合投資風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系。463.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)理論（Capitalas47473.3套利定價(jià)理論1CAPM不易被檢驗(yàn)，假設(shè)太多2異象現(xiàn)象不能用CAPM解釋（市場均衡）3羅斯（Ross）于1976年提出了套利定價(jià)模型，也是一個(gè)均衡定價(jià)模型（無套利均衡）它不要求投資者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，它更加強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)收益率的生成結(jié)構(gòu)483.3套利定價(jià)理論1CAPM不易被檢驗(yàn)，假設(shè)太多483.4有效市場假說如果市場是完全有效的，那么，所有證券的價(jià)格都將等于它們的內(nèi)在價(jià)值。既沒有價(jià)格被高估的證券，也沒有價(jià)格被低估的證券。投資的收益率必然是由系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)決定的正常收益率。所以，市場是否有效以及有效的程度，對投資者具有非常重要的作用。493.4有效市場假說如果市場是完全有效的，那么，所有證券的價(jià)格因?yàn)椋谝粋€(gè)完全有效的市場中，證券分析的基礎(chǔ)分析法和技術(shù)分析法都是徒勞無益的；反之，如果市場并非完全有效，那么借助證券分析尋找價(jià)格被高估和低估的證券，將可以為投資者贏得超常的收益。50因?yàn)?，在一個(gè)完全有效的市場中，證券分析的基礎(chǔ)分析法和技術(shù)分析Fama根據(jù)投資者可以獲得的信息種類，將有效市場分成了三個(gè)層次：弱形式有效市場（weak-formEMH）、半強(qiáng)形式有效市場（semi-strong-formEMH）和強(qiáng)形式有效市場（strong-formEMH）51Fama根據(jù)投資者可以獲得的信息種類，將有效市場分成了三個(gè)層1.弱形式有效市場（weak-formEMH）弱形式有效市場假設(shè)所涉及的信息，僅僅是指證券以往的價(jià)格信息。當(dāng)弱形式有效市場假設(shè)成立時(shí)，投資者單純依靠以往的價(jià)格信息，不可能持續(xù)獲得非正常收益。換言之，同一證券不同時(shí)間的價(jià)格變化是不相關(guān)的，所以投資者無法根據(jù)證券的歷史價(jià)格預(yù)測未來的走勢。在弱形式有效市場假設(shè)中，包含以往價(jià)格的所有信息已經(jīng)反映在當(dāng)前的價(jià)格之中，所以利用移動(dòng)平均線和K線圖等手段分析歷史價(jià)格信息的技術(shù)分析方法是無效的。521.弱形式有效市場（weak-formEMH）弱形式有效市2.半強(qiáng)形式有效市場

（semi-strong-formEMH）除了證券以往的價(jià)格信息之外，半強(qiáng)形式有效市場假設(shè)中包含的信息還包括發(fā)行證券的企業(yè)的年度報(bào)告、季度報(bào)告、股息分配方案等在新聞媒體中可以獲得的所有新鮮，即半強(qiáng)形式有效市場假設(shè)中涉及的信息囊括了所有的公開信息。如果半強(qiáng)形式有效市場假設(shè)成立，所有公開可獲得的信息都已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價(jià)格之中，所以投資者根據(jù)這些公開信息無法持續(xù)獲取非正常收益。那么，依靠企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表等公開信息進(jìn)行的基礎(chǔ)分析也是無效的。532.半強(qiáng)形式有效市場

（semi-strong-formE3.強(qiáng)形式有效市場

（strong-formEMH）強(qiáng)形式有效市場假設(shè)中的信息既包括所有的公開信息，也包括所有的內(nèi)幕信息，例如企業(yè)內(nèi)部高級管理人員所掌握的內(nèi)部信息。如果強(qiáng)形式有效市場假設(shè)成立，上述所有的信息都已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價(jià)格之中，所以，即便是掌握內(nèi)幕信息的投資者也無法持續(xù)獲取非正常收益。543.強(qiáng)形式有效市場

（strong-formEMH）強(qiáng)形式包括有效市場假設(shè)在內(nèi)的傳統(tǒng)金融理論都是以市場參與者完全理性為前提的。事實(shí)上，市場參與者僅僅擁有在認(rèn)知能力、行為能力、利己心均受到一定約束下的有限理性。外部世界的復(fù)雜性與其自身有限的信息收集處理能力，決定了市場參與者只能實(shí)現(xiàn)過程理性，而無法達(dá)到實(shí)質(zhì)理性。完全理性這一前提的動(dòng)搖，對傳統(tǒng)金融理論的分析形成了巨大的挑戰(zhàn)。無論是有效市場假設(shè)，還是以之為基礎(chǔ)的資產(chǎn)定價(jià)理論與模型都有待修正。55包括有效市場假設(shè)在內(nèi)的傳統(tǒng)金融理論都是以市場參與者完全理性為4.投資策略根據(jù)投資者對市場有效性的判斷，可以把投資策略分為主動(dòng)投資策略和被動(dòng)投資策略兩種。如果認(rèn)為市場是有效的，那么投資者應(yīng)選擇被動(dòng)的投資策略。例如，指數(shù)基金管理公司可以簡單地投資于指數(shù)期貨，或者按照市場指數(shù)中各種證券所占的比重建立組合。如果認(rèn)為市場是無效的，即相信通過證券分析可以發(fā)現(xiàn)價(jià)格被低估或高估的證券，從而獲得超常的投資收益率，那么投資者應(yīng)選擇主動(dòng)的投資策略。564.投資策略根據(jù)投資者對市場有效性的判斷，可以把投資策略分為3.5固定收益證券1利率期限結(jié)構(gòu)（利率隨期限是如何變化的）2債券的久期3債券的凸度4債券的免疫（怎樣抵消市場利率風(fēng)險(xiǎn)的）573.5固定收益證券1利率期限結(jié)構(gòu)（利率隨期限是如何變化的3.6布萊克-舒爾斯的期權(quán)定價(jià)583.6布萊克-舒爾斯的期權(quán)定價(jià)58上述公式是建立在一系列嚴(yán)格基礎(chǔ)之上，包括：（1）標(biāo)的資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布；（2）標(biāo)的資產(chǎn)可以自由買賣，且可以賣空；（3）標(biāo)的資產(chǎn)到期前不支付紅利；（4）投資者可以以無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借貸；（5）沒有稅收、交易成本等額外費(fèi)用；（6）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格具有連續(xù)性，服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，其波動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差為常數(shù)。59上述公式是建立在一系列嚴(yán)格基礎(chǔ)之上，包括：593.7二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)理論Black-Scholes公式只能用于歐式期權(quán)定價(jià)，而實(shí)際場內(nèi)交易的期權(quán)美式比歐式多，科克斯（Cox）、羅斯和魯賓斯坦（Rubinstern）于1979年提出了二叉樹或二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型，使得標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)有了定價(jià)基礎(chǔ)。以后許多專家學(xué)者都試圖通過放松Black-Scholes模型假設(shè)來修正期權(quán)定價(jià)公式603.7二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)理論Black-Scholes公式只能用3.8投資組合績效評價(jià)及其應(yīng)用雖然Markowits理論模型為精確測量證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益提供了良好的手段，但是這一模型涉及計(jì)算所有資產(chǎn)的協(xié)方差矩陣，面對上百種可選擇的資產(chǎn)，模型的復(fù)雜性制約了其在實(shí)際中的應(yīng)用。因此，證券分析家企圖建立比較實(shí)用的評估基金整體績效的模型，使其得到廣泛的應(yīng)用。以Treynor（1965）、Sharpe（1966）及Jensen（1968）的三個(gè)指數(shù)模型為代表，大大簡化了基金整體績效評估的復(fù)雜性，稱為單因素整體績效評估模型。單因素模型都是以CAPM理論為研究基礎(chǔ)的。目前，這三種評估模型在發(fā)達(dá)國家資本市場中的運(yùn)用最為流行。除了單因素整體績效評估模型外，還有多因素整體績效評估模型和基金業(yè)績評價(jià)的歸因分析等。613.8投資組合績效評價(jià)及其應(yīng)用雖然Markowits理論模主要參考書目ZviBodie,AlexKaneAlanJ.Marcus.EssentialsofInvestments(8th),2010.TheMcGraw-HillCompanies,Inc.滋維.博迪等著，陳收等譯，投資學(xué)(原書第7版)，機(jī)械工業(yè)出版社，2009遲國泰編著.投資風(fēng)險(xiǎn)管理，清華大學(xué)出版社，2010朱順泉編著.金融投資學(xué)，清華大學(xué)出版社，2012戴維.盧恩伯格著.沈麗萍譯.投資科學(xué)，中國人民大學(xué)出版社，2005威廉·夏普著，投資學(xué)(第五版)，中國人民大學(xué)出版社，2005楊海明著，投資學(xué)，上海人民出版社，2003孔愛國編著，現(xiàn)代投資學(xué)，上海人民出版社，2003劉紅忠主編，投資學(xué)，高等教育出版社，2004劉曉星，投資學(xué)實(shí)驗(yàn)指導(dǎo)說明書，廣東商學(xué)院，2007朱順泉，金融財(cái)務(wù)建模與計(jì)算，電子工業(yè)出版社，200962主要參考書目ZviBodie,AlexKaneAlan投資學(xué)（Investments）

第1章投資概論63投資學(xué)（Investments）

第1章投資概論1考慮如下三個(gè)問題1Finance是什么？2Finance金融內(nèi)容體系是什么？3投資學(xué)是什么？64考慮如下三個(gè)問題1Finance是什么？2Finance釋義(money:save,borrow,lend,invest)理財(cái)（對個(gè)人、家庭、企業(yè)、公司）財(cái)務(wù)（企業(yè)或公司，即理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)）金融（投融資機(jī)構(gòu)：銀行、基金公司、投資公司等，即資金的融通）財(cái)政（PublicFnance）（國家）等意思所以把Finance僅僅翻譯成金融是不恰當(dāng)?shù)?。在港臺一般把Finance翻譯為金融財(cái)務(wù)。65Finance釋義(money:save,borrow,leFinance釋義國外：Webster字典:籌集或提供資本。華爾街日報(bào)(corporatefinance固定版面中)

:為企業(yè)提供融資的業(yè)務(wù)。Ross:效率市場(efficientmarket)、收益與風(fēng)險(xiǎn)(returnandrisk)、期權(quán)定價(jià)理論(optionpricing)、公司金融(corporatefinance)國內(nèi)劉鴻儒（1995）：貨幣流通和信用活動(dòng)以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總稱。66Finance釋義國外：4Finance釋義所以國內(nèi)與國外對Finance的理解有很大的不同國外Finance包括公司金融、投資學(xué)、證券市場微觀結(jié)構(gòu)。國內(nèi)Finance包括貨幣銀行學(xué)、國際金融等。本質(zhì)上是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分支。67Finance釋義所以國內(nèi)與國外對Finance的理解有很大三本著名的金融財(cái)務(wù)雜志(1)JFE(JournalofFinancialEconomics)(2)JF(JournalofFinance這是美國金融學(xué)會(huì)的)(3)RFS(ReviewsofFinancialStudies)68三本著名的金融財(cái)務(wù)雜志(1)JFE(Journalof三個(gè)國際性的證書考試(1)CFA(CharteredFinancialAnalyst特許金融分析師：由美國“特許金融分析師學(xué)院”(ICFA)發(fā)起，每年在全球范圍內(nèi)舉行資格考試。報(bào)考條件：大四學(xué)生及以上。

取得資格所需時(shí)間(平均)：3-4年。取得資格所需費(fèi)用（不含培訓(xùn)）：RMB18,000。國際認(rèn)可程度：高，全球投資領(lǐng)域通行證。國內(nèi)認(rèn)可程度：高69三個(gè)國際性的證書考試(1)CFA(CharteredF(2)FRM(FinancialRiskManagerFRM是全球金融風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的一種國際資格認(rèn)證，由美國“全球風(fēng)險(xiǎn)管理協(xié)會(huì)”（GARP）設(shè)立考試：每年5月和11月中下旬在全球四十多個(gè)城市同時(shí)舉行報(bào)考條件：沒有學(xué)歷與行業(yè)上的限制，大學(xué)在校學(xué)生亦可報(bào)考。

取得資格所需時(shí)間(平均)：1-2年。取得資格所需費(fèi)用（不含培訓(xùn)）：RMB8,000。國際認(rèn)可程度：高國內(nèi)認(rèn)可程度：高70(2)FRM(FinancialRiskManager(3)CIIA注冊國際投資分析師（CertifiedInternationalInvestmentAnalyst）是全球投資分析領(lǐng)域最具國際影響力的專業(yè)資格之一，由注冊國際投資分析師協(xié)會(huì)統(tǒng)一管理71(3)CIIA注冊國際投資分析師（CertifiedInt2.現(xiàn)代金融財(cái)務(wù)Finance內(nèi)容體系是什么？

公司金融、投資學(xué)是金融學(xué)的通用理論。前者基礎(chǔ)一些，后者更專業(yè)一些就數(shù)學(xué)模型來說，前者更簡單一些，后者更復(fù)雜一些。722.現(xiàn)代金融財(cái)務(wù)Finance內(nèi)容體系是什么？10金融財(cái)務(wù)本質(zhì)是一個(gè)中介，是一個(gè)融資、投資的平臺。目的是增進(jìn)資本運(yùn)行的效率，通過拆分、合并打包實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的重新配置，從而設(shè)計(jì)出針對不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的金融產(chǎn)品。兩者是統(tǒng)一的，即資金的融通與理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)是一樣的，即一個(gè)單詞Finance。73金融財(cái)務(wù)本質(zhì)是一個(gè)中介，是一個(gè)融資、投資的平臺。113.Finance涵蓋的內(nèi)容1中央銀行、2商業(yè)銀行、3投資銀行(如美林、高盛等，我國沒有單獨(dú)投資銀行，一般由證券公司和會(huì)計(jì)事務(wù)所來做、律師事務(wù)所)、4資本市場、5證券業(yè)、6基金業(yè)、7保險(xiǎn)業(yè)、8租賃與財(cái)務(wù)公司、9信托、10企業(yè)財(cái)務(wù)與融資743.Finance涵蓋的內(nèi)容1中央銀行、127513Investments是Finance的重要分支，不是指我國的房地產(chǎn)投資、證券投資（如何買進(jìn)賣出證券這是操作，是在職培訓(xùn)教育，二個(gè)月培訓(xùn)即可）我們講的主要是金融資產(chǎn)的投資理論與方法，需要十幾年甚至二十幾年的修煉，還不一定達(dá)到要求。76Investments是Finance的重要分支，不是指我國它的核心主要是：1資產(chǎn)配置，2風(fēng)險(xiǎn)管理，3資產(chǎn)定價(jià)，其中包括1平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)。投資是一門科學(xué)與藝術(shù)的相結(jié)合的學(xué)問。2組合，把簡單的金融產(chǎn)品（如股票）組成復(fù)雜的金融產(chǎn)品（如基金）3拆分，期權(quán)是一個(gè)投資組合，可拆分為：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)——股票和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)——國庫券。金融工程是投資學(xué)的延伸。77它的核心主要是：1資產(chǎn)配置，2風(fēng)險(xiǎn)管理，3資產(chǎn)定價(jià)，其中包括1.1投資與投資學(xué)1.1.1投資（Investment）：為了獲得可能但并不確定的未來值（Futurevalue）而作出犧牲確定的現(xiàn)值（Presentvalue）的行為（WilliamF.Sharpe，1990年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)）。時(shí)間性：犧牲當(dāng)前消費(fèi)（Reducedcurrentconsumption），計(jì)劃未來消費(fèi)（Plannedlaterconsumption）資金的時(shí)間價(jià)值不確定性（Uncertainty）——風(fēng)險(xiǎn)性問題：如果證券沒有風(fēng)險(xiǎn)是否意味著沒有收益？收益性：增加投資者的財(cái)富來滿足未來的消費(fèi)781.1投資與投資學(xué)1.1.1投資（Investmen1.1投資與投資學(xué)1.1.2投資學(xué)（Investments）研究投資行為及均衡定價(jià)的科學(xué);研究與管理投資者財(cái)富的一門學(xué)問。投資中所應(yīng)用的科學(xué)工具主要是數(shù)學(xué)工具。投資學(xué)是金融學(xué)(finance)的兩大核心課程之一。概念辨析：金融學(xué)與finance791.1投資與投資學(xué)1.1.2投資學(xué)（Investme1.2.1財(cái)富與資產(chǎn)財(cái)富（Wealth）：現(xiàn)時(shí)收入（Presentincome）與所有未來收入（Futureincome）的現(xiàn)值（Presentvalue）的和。資產(chǎn)（Assets）：所有能儲(chǔ)存的財(cái)富實(shí)物資產(chǎn)（Realassets）與金融資產(chǎn)（Financialassets）1.2金融資產(chǎn)801.2.1財(cái)富與資產(chǎn)1.2金融資產(chǎn)181.2.2實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)實(shí)物資產(chǎn)（Realassets）：創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，且一旦擁有就可以直接生產(chǎn)商品或提供服務(wù)。包括土地、建筑、機(jī)器、工廠、知識等。代表經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，決定一個(gè)社會(huì)的財(cái)富。金融資產(chǎn)（Financialassets）：實(shí)物資產(chǎn)的要求權(quán)（Claimsonrealassets），定義實(shí)物資產(chǎn)在投資者之間的配置。金融資產(chǎn)的價(jià)值與其物質(zhì)形態(tài)沒有任何關(guān)系：股票可能并不比印制股票的紙張更值錢。整個(gè)社會(huì)財(cái)富的總量與金融資產(chǎn)數(shù)量無關(guān)，金融資產(chǎn)不是社會(huì)財(cái)富的代表。概念檢查問題P3811.2.2實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)19金融資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的作用金融市場的信息作用:實(shí)現(xiàn)資本配置的核心作用。消費(fèi)的時(shí)機(jī)安排（ConsumptionTiming）：個(gè)人現(xiàn)實(shí)消費(fèi)與現(xiàn)實(shí)收入分離，將高收入期的購買力轉(zhuǎn)移到低收入期。風(fēng)險(xiǎn)的分配：風(fēng)險(xiǎn)來源于實(shí)物資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)在全社會(huì)的分散和優(yōu)化配置。問題：金融工具能否減少總體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)？４.

所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，變不可分割的資產(chǎn)為可分割的資產(chǎn)。例如：GE（通用電氣）的股東有50萬，股東的退出不影響公司的經(jīng)營。不過也產(chǎn)生了“代理問題”5.公司治理危機(jī)：會(huì)計(jì)丑聞、分析師丑聞與IPO82金融資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的作用201.3金融市場1.3.1金融市場（Financialmarket）是金融資產(chǎn)交易的場所。合約性質(zhì)：債券市場、股票市場、期貨市場、期權(quán)市場。期限長短：貨幣市場和資本市場功能：初級（一級）市場——發(fā)行市場，二級市場——交易市場。組織結(jié)構(gòu)：交易所、場外市場等831.3金融市場1.3.1金融市場（Financial1.3.2金融市場的參與者（Players）（1）家庭部門（thehouseholdsector）：既是金融市場資金的主要供給者，又是投資者，一般是純儲(chǔ)蓄者，他們購買公司發(fā)行的證券。投資目的出于稅收考慮：高負(fù)稅的投資者尋求免（低）稅的金融工具風(fēng)險(xiǎn)考慮：如何利用金融工具獲利和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)某人退休后需要回廣州安度晚年，能否提出一個(gè)投資方案？或創(chuàng)造一個(gè)工具供他們投資？（一個(gè)有效的套期保值的方法是購買證券。）841.3.2金融市場的參與者（Players）22（2）企業(yè)（thebusinesssector）：融資（Raisefunds），一般是純借款者。它們籌集資金并將其投資于廠房和設(shè)備，這些實(shí)物資產(chǎn)創(chuàng)造的收益為其投資者提供收益。間接融資：向銀行借款直接融資：直接向家庭借款（發(fā)行股票、債券等）目標(biāo)：以低成本獲得高價(jià)格（一級市場）的證券。

從理論上說，企業(yè)可以直接從家庭借款，但實(shí)際上需要通過專門的金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)融資方案——投資經(jīng)濟(jì)分析向企業(yè)提出建議，是發(fā)行股票還是債券、利息多少、期限多少等。85（2）企業(yè)（thebusinesssector）：融資（討論：企業(yè)融資的三個(gè)渠道a.自有資金：資本的自給自足、積累慢、規(guī)模小，無法達(dá)到資本使用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。b.借貸：只有大企業(yè)才能借到錢，在無法借到資本的情況下只能是股權(quán)模式（合伙制、股份制）中小企業(yè)的融資困境是世界性難題c.股權(quán)：多個(gè)投資者將資金不可撤銷地匯集，股票是無期限的證券。

問題：哪種融資方式的成本最高？為什么？86討論：企業(yè)融資的三個(gè)渠道24（3）政府（Governmentsector）政府也需要借錢來滿足它的支出，政府借錢有優(yōu)勢，其目的是：彌補(bǔ)財(cái)政赤字實(shí)施貨幣政策政府可以通過公開市場業(yè)務(wù)控制短期國債的投放量來控制利率。規(guī)范金融環(huán)境政府管制是金融創(chuàng)新的動(dòng)力。許多金融創(chuàng)新可以被認(rèn)為是政府征稅與法規(guī)管制的結(jié)果。87（3）政府（Governmentsector）25討論：政府解決財(cái)政赤字的三個(gè)渠道政府支出的不確定性：戰(zhàn)爭、饑荒、自然災(zāi)害都可能使政府出現(xiàn)赤字。政府解決赤字的辦法：（1）增稅；（2）增發(fā)鈔票（3）借債：內(nèi)債和外債。上述的三種方案的利弊？政府能否發(fā)行股票？政府是否存在破產(chǎn)的可能？Billion:10億。88討論：政府解決財(cái)政赤字的三個(gè)渠道261.3.3金融機(jī)構(gòu)（Financialinstitutions）（1）金融中介（Financialintermediaries）為間接融資提供服務(wù)，包括：商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、投資公司、共同基金（我國叫開放式基金）、信托機(jī)構(gòu)等。（2）證券業(yè)（Securityindustry）為直接融資提供服務(wù)投資銀行（Investmentbank）如高盛、美林、花旗，為發(fā)行企業(yè)提供咨詢服務(wù)，還負(fù)責(zé)證券在一級市場的銷售經(jīng)紀(jì)公司（Broker）和交易商或做市商（Market-maker）前是為買主找賣主，或?yàn)橘u主找買主，為此取得一筆傭金。后者持有一定數(shù)量的金融資產(chǎn)，靠買價(jià)和賣價(jià)之間的差價(jià)來贏利交易所（Exchange）891.3.3金融機(jī)構(gòu)（Financialinstitut二級市場（交易市場）有兩種組織形式：場外交易市場和有組織的交易所。有組織的交易所有固定的場所，只有它的成員在規(guī)定時(shí)間內(nèi)可以進(jìn)場交易。實(shí)際上，它是拍賣市場和交易商市場的結(jié)合。紐約股票交易所是世界上最大的交易所，目前有3400多種證券上市交易。美國股票交易所是第二大交易所。90二級市場（交易市場）有兩種組織形式：場外交易市場和有組織的交美國的整個(gè)證券業(yè)，包括投資銀行、經(jīng)紀(jì)公司和交易商，以及交易所都受證券交易委員會(huì)監(jiān)督管理。91美國的整個(gè)證券業(yè)，包括投資銀行、經(jīng)紀(jì)公司和交易商，以及交易所9230其中貨幣市場中的金融中介機(jī)構(gòu)主要有：各種存款機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行）、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、投資公司和金融公司等93其中貨幣市場中的金融中介機(jī)構(gòu)主要有：各種存款機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行）1.投資銀行（美國著名的投行有美林公司、蘇來曼兄弟公司、高盛、摩根士坦利等，我國基本上是由證券公司和會(huì)計(jì)事務(wù)所來做這一塊）2.經(jīng)紀(jì)公司和交易商（做市商）：經(jīng)紀(jì)公司就是為買主找賣主，或?yàn)橘u主找買主，為此取得一筆傭金。交易商與經(jīng)紀(jì)人不同，他們既為自己買賣證券又隨時(shí)隨地準(zhǔn)備好以市場價(jià)格向客戶銷售金融資產(chǎn)或者向客戶買入金融資產(chǎn)。他們持有一定數(shù)量的金融資產(chǎn)，靠買價(jià)和賣價(jià)之間的差價(jià)來贏利。3.有組織的交易所。它是拍賣市場和交易商市場的結(jié)合體，除此之外，還有場外交易市場，沒有固定時(shí)間和地點(diǎn)。941.投資銀行（美國著名的投行有美林公司、蘇來曼兄弟公司、高盛1.3.4金融市場的主要功能（1）籌集資金（Raisefunds）中國證券市場只實(shí)現(xiàn)了這個(gè)功能?。?）優(yōu)化資源配置（Resourceallocation）：以資金帶動(dòng)其他資源向有效率的企業(yè)轉(zhuǎn)移。（3）增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性（Liquidity）：實(shí)物資產(chǎn)的證券化（Securitization）使其具有可分割性、易轉(zhuǎn)讓性。951.3.4金融市場的主要功能（1）籌集資金（Raisef1.3.5金融市場發(fā)展趨勢全球化：美國投資者：1用ADR美國存托憑證購買國外證券可在美國國內(nèi)在線交易；2購買用美元出售的外國證券；3購買國際性投資的共同基金；4購買國外衍生證券；5購買從ADR衍生出來的WEBS世界權(quán)益基準(zhǔn)股。證券化：1970美國政府引入了抵押傳遞證券，這種抵押貸款證券化把抵押貸款看成和其他證券一樣交易。金融工程：用數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)交易技術(shù)來合成新的金融產(chǎn)品，核心是：金融產(chǎn)品的拆分和組合計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)：在線交易直接把顧客和經(jīng)紀(jì)公司聯(lián)系起來，因而費(fèi)用較低。互聯(lián)網(wǎng)使公眾能夠廣泛獲取大量信息。961.3.5金融市場發(fā)展趨勢341.4小結(jié)什么是投資實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)家庭、企業(yè)與政府金融中介金融環(huán)境的發(fā)展趨勢971.4小結(jié)什么是投資35全書框架

全書分為8個(gè)部分。

第一部分介紹金融市場和金融工具,投資環(huán)境及投資學(xué)內(nèi)容。第二部分介紹風(fēng)險(xiǎn)和收益，重點(diǎn)討論投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、資產(chǎn)配置過程、有效多樣化和最優(yōu)投資組合、指數(shù)模型。即資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理部分。第三部分在投資組合理論的基礎(chǔ)上，介紹資本資產(chǎn)定價(jià)模型以及套利定價(jià)模型，然后講述有效市場假定，并從行為科學(xué)視角評判了基于投資者理性的有關(guān)理論，最后討論實(shí)證。第四部分致力于債券市場。第五部分講述股權(quán)證券（不講）。第六部分講述衍生證券（不講）。第三、四、五、六部分即講述資產(chǎn)定價(jià)第七部分介紹投資組合管理與策略

第八部分介紹實(shí)驗(yàn)98全書框架

全書分為8個(gè)部分。

第一部分介紹金融市場和金融工具2資產(chǎn)類別與金融工具2貨幣市場中的產(chǎn)品主要有：(1)短期國庫券（一般是3個(gè)月，是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）(2)大額存單（是一種銀行定額存單，到期向儲(chǔ)戶支付本金和利息）(3)商業(yè)票據(jù)（大公司自己發(fā)行的短期無擔(dān)保債務(wù)票據(jù)）(4)銀行承兌匯票（先由客戶向銀行發(fā)出在未來某一時(shí)點(diǎn)支付一筆款項(xiàng)的指令，一般是6個(gè)月，類似于遠(yuǎn)期支票）(5)歐洲美元（是指國外銀行與美國銀行的國外分支機(jī)構(gòu)中的美元存款，將銀行設(shè)在美國以外的地區(qū)，可以免受美聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的管制，這些賬戶不一定設(shè)在歐洲地區(qū)的銀行內(nèi)）。992資產(chǎn)類別與金融工具2貨幣市場中的產(chǎn)品主要有：372資產(chǎn)類別與金融工具(6)回購與反回購協(xié)議：回購是交易商在頭天將其出售給投資者，并協(xié)議約定第二天以稍高的價(jià)格贖回，價(jià)格的增幅就是隔夜利率。從事政府證券的交易商因此從投資者那里借款一天（短期借款工具），而證券充當(dāng)了抵押物的角色。反回購是交易商尋找持有政府證券的投資者，買下其證券并協(xié)定在未來的某一時(shí)點(diǎn)再將該證券以高于原來的價(jià)格回售給投資者。(7)聯(lián)邦基金（銀行把錢存于聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，存于銀行準(zhǔn)備金賬戶的資金）(8)經(jīng)紀(jì)人拆借以交易保證金形式購買股票的客戶向經(jīng)紀(jì)人借款來支付股票，二經(jīng)紀(jì)人可能依次又向銀行借款，并協(xié)定只要銀行索要還款即時(shí)歸還。其利率比短期國庫券利率高1%。(9)倫敦銀行同業(yè)拆借市場倫敦一流銀行之間愿意出借資金的利率。1002資產(chǎn)類別與金融工具(6)回購與反回購協(xié)議：回購是交易商在頭2資產(chǎn)類別與金融工具2資本市場中的產(chǎn)品2.1債券市場中長期國債（中期10年，長期10-30年）通脹保值債券（與消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI相關(guān)聯(lián)的國債）國際債券，如歐洲債券，以發(fā)行國外的貨幣為面值的債券。市政債券，地方政府債券公司債券（或企業(yè)債券）抵押擔(dān)保證券，如債務(wù)抵押債券CDS1012資產(chǎn)類別與金融工具2資本市場中的產(chǎn)品392資產(chǎn)類別與金融工具2.2股權(quán)市場普通股：剩余索取權(quán)，有限責(zé)任優(yōu)先股：具有股權(quán)和債務(wù)的雙重特征。存托憑證如美國存托憑證是在美國市場交易卻代表對國外公司的所有權(quán)份額的憑證。1022資產(chǎn)類別與金融工具2.2股權(quán)市場402資產(chǎn)類別與金融工具2.3衍生市場期權(quán)合約期權(quán)又稱為選擇權(quán)，是指投資者（持有者）在某一特定的期限內(nèi)，按某一事先約定的價(jià)格，買入或賣出某一特定標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。這種權(quán)利對買方是一種權(quán)利，對賣方是一種義務(wù)，權(quán)利與義務(wù)不對等。1032資產(chǎn)類別與金融工具2.3衍生市場412資產(chǎn)類別與金融工具例如，ABC公司的股票9月份的看漲期權(quán)就賦予其持有者在到期日或之前的任何時(shí)間以90元得價(jià)格購買一股ABC股票的權(quán)利。期權(quán)持有者不一定要行使期權(quán)，只有當(dāng)購買的標(biāo)的資產(chǎn)的市場價(jià)格超過執(zhí)行價(jià)格時(shí)才會(huì)執(zhí)行期權(quán)合約。當(dāng)市值確實(shí)超過執(zhí)行價(jià)格時(shí)，期權(quán)持有者要么賣掉該期權(quán)，要么執(zhí)行該期權(quán)，從而獲得利潤。否則，就有零，不再有價(jià)值。1042資產(chǎn)類別與金融工具例如，ABC公司的股票9月份的看漲期權(quán)就2資產(chǎn)類別與金融工具期貨合約：是買方和賣方的一個(gè)協(xié)議，雙方同意在在未來的某一時(shí)期以事先商定的價(jià)格買入或賣出某種資產(chǎn)，包括商品資產(chǎn)或金融資產(chǎn)。雙方同意的價(jià)格叫做期貨價(jià)格。交貨日期叫做交割日期。買賣雙方必須承擔(dān)合約規(guī)定的條件和買賣的義務(wù)，如不能履約，即以違約論處。1052資產(chǎn)類別與金融工具期貨合約：是買方和賣方的一個(gè)協(xié)議，雙方同3投資學(xué)內(nèi)容簡述投資組合理性投資者的目標(biāo)：在風(fēng)險(xiǎn)給定的條件下，追求預(yù)期收益的最大化；而在收益給定的條件下，追求風(fēng)險(xiǎn)的最小化。1063投資學(xué)內(nèi)容簡述投資組合44最優(yōu)投資組合的確定需要計(jì)算大量的證券收益率、方差和證券間的協(xié)方差1963年夏普（Sharpe）提出了單指數(shù)模型他把資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性（不可分散）風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性（可分散）風(fēng)險(xiǎn)兩部分。

107最優(yōu)投資組合的確定需要計(jì)算大量的證券收益率、方差和證券間的協(xié)3.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)理論（Capitalassetpricingmodel,CAPM）以馬柯維茨的投資組合理論為基礎(chǔ)，完整地回答了在資本市場均衡時(shí)，證券收益的決定機(jī)制問題。為使用現(xiàn)代組合投資理論的投資者提供了：（1）單個(gè)證券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。（2）單個(gè)證券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量；（3）組合投資風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系。1083.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)理論（Capitalas109473.3套利定價(jià)理論1CAPM不易被檢驗(yàn)，假設(shè)太多2異象現(xiàn)象不能用CAPM解釋（市場均衡）3羅斯（Ross）于1976年提出了套利定價(jià)模型，也是一個(gè)均衡定價(jià)模型（無套利均衡）它不要求投資者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，它更加強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)收益率的生成結(jié)構(gòu)1103.3套利定價(jià)理論1CAPM不易被檢驗(yàn)，假設(shè)太多483.4有效市場假說如果市場是完全有效的，那么，所有證券的價(jià)格都將等于它們的內(nèi)在價(jià)值。既沒有價(jià)格被高估的證券，也沒有價(jià)格被低估的證券。投資的收益率必然是由系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)決定的正常收益率。所以，市場是否有效以及有效的程度，對投資者具有非常重要的作用。1113.4有效市場假說如果市場是完全有效的，那么，所有證券的價(jià)格因?yàn)?，在一個(gè)完全有效的市場中，證券分析的基礎(chǔ)分析法和技術(shù)分析法都是徒勞無益的；反之，如果市場并非完全有效，那么借助證券分析尋找價(jià)格被高估和低估的證券，將可以為投資者贏得超常的收益。112因?yàn)?，在一個(gè)完全有效的市場中，證券分析的基礎(chǔ)分析法和技術(shù)分析Fama根據(jù)投資者可以獲得的信息種類，將有效市場分成了三個(gè)層次：弱形式有效市場（weak-formEMH）、半強(qiáng)形式有效市場（semi-strong-formEMH）和強(qiáng)形式有效市場（strong-formEMH）113Fama根據(jù)投資者可以獲得的信息種類，將有效市場分成了三個(gè)層1.弱形式有效市場（weak-formEMH）弱形式有效市場假設(shè)所涉及的信息，僅僅是指證券以往的價(jià)格信息。當(dāng)弱形式有效市場假設(shè)成立時(shí)，投資者單純依靠以往的價(jià)格信息，不可能持續(xù)獲得非正常收益。換言之，同一證券不同時(shí)間的價(jià)格變化是不相關(guān)的，所以投資者無法根據(jù)證券的歷史價(jià)格預(yù)測未來的走勢。在弱形式有效市場假設(shè)中，包含以往