就火眼金睛的PE人士，的財務(wù)核數(shù)心得值得投資者和企業(yè)經(jīng)營者參考。PE投資中，判斷項目企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性和可靠性是盡職調(diào)查（DD）中業(yè)進行財務(wù)核數(shù)，是一件有難度的事情，PE經(jīng)常會有霧里看花的感覺，稍不留務(wù)報表就會成為讓PE歡喜PE憂的搖頭丸”。因此，財務(wù)核數(shù)是投資的一門科學(xué)，也是一門藝術(shù)。水分注水情況與不同階段內(nèi)創(chuàng)業(yè)板或中小板推出的消息有某種關(guān)聯(lián)。第一個階段是2000“20世紀最后一桶金的創(chuàng)業(yè)板呼之欲出，在美國NASDAQ財富效應(yīng)的感召下，對PE世界涉及不深的資金和不諳一時期項目企業(yè)吸引投資的典型手段。2002年舉辦的中國風(fēng)險投資大會做過一個不完全統(tǒng)計，當時PE投資的項目企業(yè)中，有超過50%在得到投資后利潤曲線欽定的擬上創(chuàng)業(yè)板項目，更是受到很多瘋投”的追捧。它們以出色”的財務(wù)報表期推遲，不少勇敢的PE永遠從市場消失了。第二個階段是2005-2007年間，受到中小板推出、本土PE投資項目IPO后獲得豐厚回報的個案刺激，以及股票市場的瘋狂牛市催谷，PE又一次火爆，項對那些沖在前頭的PE機構(gòu)進行了一番高投資成本的搶錢運動，這又讓一些投資人受傷不淺?，F(xiàn)在，讓PE等了十年的創(chuàng)業(yè)板又箭在弦上，按中國資本市場的習(xí)性，某些注水上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)都存在水分的情況下，PE對那些未上市項目企業(yè)的財務(wù)報表多幾分疑問就不足為奇了。財務(wù)核數(shù)要看到財務(wù)報表背后的經(jīng)營情況才是DD有時候并不能真實反映企業(yè)的實際經(jīng)營狀況，特別是看到有超越行業(yè)水平的優(yōu)異財務(wù)指標時，PE必須在企業(yè)的商業(yè)模式、經(jīng)營或管理上找到合理的解釋，并行業(yè)的利潤率，首先需要從其產(chǎn)品成本、價格或服務(wù)上找原因，如果沒有，就要務(wù)規(guī)模、人員薪酬、銷售方式、業(yè)務(wù)管理流程等方面去匡算其合理的費用。成了最好的驗證方法。我們有一個通過現(xiàn)場殺豬來投資養(yǎng)豬業(yè)的案例。PE驗證其財務(wù)數(shù)據(jù)。我們的項目小組首先通過幾天的實地統(tǒng)計，取得料肉比數(shù)據(jù)；在真實財務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)之上。所有的PE都關(guān)心項目企業(yè)的利潤，利潤不僅是企業(yè)盈利能力的表現(xiàn)，也是算出來的，它和企業(yè)的現(xiàn)金流入并無直接的關(guān)系。會計政策的選擇和會計處理方法的不同，利潤對評價企業(yè)真實的經(jīng)營或許更具參考意義。的唯一重要依據(jù)是收入是否有真實現(xiàn)金流支持。在財務(wù)核數(shù)工作中，PE有時甚入、費用、成本與現(xiàn)金流的配比，原因在于權(quán)責(zé)發(fā)生制雖然有利于業(yè)績評估，卻也常常為項目企業(yè)的會計造假所用。業(yè)家骨子里都有當?shù)刂鞯男睦恚矚g批地、買地、蓋樓，重形象而不注意企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置，使得資產(chǎn)負債表上流動資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的比例失衡。要知道，企業(yè)的利潤直接來源于流動資產(chǎn)的流動而不是固定資產(chǎn)的折舊，因此，對于那種資產(chǎn)規(guī)模很大、流動性卻很差的企業(yè)，要特別小心。項目企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流是現(xiàn)金流量表上最為重要的指標錢的企業(yè)不是好企業(yè)，這些企業(yè)將會經(jīng)常面臨很多經(jīng)營性的問題。PE需要小心被偏離經(jīng)營的、甚或經(jīng)過審計的財務(wù)報表所蒙騙。PE是經(jīng)常創(chuàng)造神話的行業(yè)，不少投資案例的回報堪稱奇跡，然而仔細分析任何違背常識的東西都是不正常的。成本、管理上的超高壁壘，否則高利潤率很有可能有水分。一般情況下，對于銷售利潤率高于30%點已經(jīng)不太容易了，要聰明很多更是難上加難。所謂拐點理論的。PE收到的90%我什么都不缺，就缺錢，如果有了PE有些項目確實可能存在成長的奇跡己的理由。這種情況下，企業(yè)就會盡量占用上游客戶的資金，而不給下游客戶很長的賒賬期，如果這兩者背離，往往意味著其高利潤率不真實；另外，對賬期長于行業(yè)平款的收入基本是有問題的—稀缺或有呆滯的。因此，存貨數(shù)量過大往往是高估利潤的表現(xiàn)；同時，企業(yè)也不目企業(yè)的應(yīng)收賬款余額遠大于凈利潤，對其進行賬齡分析核查就顯得特別重要。對項目企業(yè)真實經(jīng)營情況進行判斷，還要學(xué)會利用那些經(jīng)過第三方驗證的硬數(shù)據(jù)不是很重要，但對PE判斷企業(yè)投資價值有著不小的參考意義。1、通過工資表判斷企業(yè)的人才競爭優(yōu)勢。將項目企業(yè)的員工薪酬與行業(yè)平和相關(guān)的激勵機制更是反映團隊穩(wěn)定性的重要指標。2、通過水電費、運費單判斷企業(yè)的生產(chǎn)、銷售能力。對于制造型企業(yè)，水電費和運費是甄別其生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)能、銷售能力的試劑，漏稅容易偷電難，這些用和可靠。3、通過銀行借款判斷企業(yè)的誠信度和財務(wù)彈性。企業(yè)如果對自己的發(fā)展有價就可以加分，而一個從來沒有產(chǎn)生逾期還款的企業(yè)是值得信任的。4、通過供應(yīng)商賬期判斷企業(yè)的行業(yè)競爭力。賬期跟產(chǎn)業(yè)鏈地位有關(guān)系，跟低于行業(yè)水平，都需要關(guān)注。5、通過納稅判斷企業(yè)的盈利能力。一般情況下，沒有一個企業(yè)會在沒有銷現(xiàn)階段，在本土企業(yè)中，良好的納稅記錄起碼意味著企業(yè)還有成長空間。—盡管財務(wù)核數(shù)不可能像財務(wù)處在于感覺那種非財務(wù)的體驗，這種體驗和看審計報告、商業(yè)計劃書完全不同。企業(yè)的接待方式，溝通時的自信程度、語氣、眼神，工作的專業(yè)化程度，提供有的信息，有時比數(shù)據(jù)化的信息對投資更有用。這種現(xiàn)場體驗也是PE測試項目企業(yè)融資誠意和信心的一種辦法，數(shù)據(jù)與材料真實的企業(yè)不會反感PE的仔細和認真，反而是不許看這不許看那的項目需要格外小心。細節(jié)的企業(yè)，一般行業(yè)地位、管理水平和盈利能力比較高。因此，注重細節(jié)的財以看到不同崗位職責(zé)的清晰度；圍繞采購、生產(chǎn)、銷售進行的業(yè)務(wù)循環(huán)調(diào)查，可數(shù)據(jù)的管理層的專業(yè)回答，是判斷項目企業(yè)管理水平和財務(wù)真實性的重要依據(jù)。此外，現(xiàn)場DD中，對那些賬務(wù)處理過分規(guī)范、會計憑證過分整潔，甚至連會計原始資料，都有可能是有組織造假和刻意包裝財務(wù)報表的蛛絲馬跡。記住PE的會計等式:投資者權(quán)益＝資產(chǎn)－管理成本－負債會計的基本等式是：所有者權(quán)益＝資產(chǎn)－負債。但對PE而言，情況可能就不是這樣了。PE，特別是VC，往往是小比例投資，一般不參與項目企業(yè)具體的管理，最得好，有IPO的希望，管理層股東的利益就容易和PE的利益趨同，大家會把企發(fā)現(xiàn)的手段損害企業(yè)和小股東利益，因而，我們經(jīng)常會看到窮廟富方丈的情形。在本次金融危機中，很多受行業(yè)基本面影響大的企業(yè)管理層都出現(xiàn)了問題。由于本土PE在現(xiàn)有法律框架下只能進行普通股的投資，一旦項目企業(yè)出現(xiàn)問題，臺前風(fēng)光無限的PE往往成為難以保護自己權(quán)益的弱勢群體，其對資產(chǎn)的啃企業(yè)管理層和債權(quán)人剩下的骨頭。PE投資“電腦是這一行業(yè)的生動寫照。因此，通過周密的考察，尋找一個以所有股東利益最大化為目標的管理團隊，以降低無形的管理成本，便成為PE投資決策