第六章匯率基礎(chǔ)理論匯率是兩國貨幣的相對價格，其變動不僅會影響國際收支，還會影響物價、收入、就業(yè)等一系列變量，它在國際金融學(xué)中是一個極為重要的變量。第六章匯率基礎(chǔ)理論匯率是兩國貨幣的相對價格第一節(jié)外匯和匯率的基本概念第一節(jié)外匯和匯率的基本概念外匯（ForeignExchange）是指外國貨幣或以外國貨幣表示的、能用來清算國際收支差額的資產(chǎn)。一種外幣成為外匯的前提條件：自由兌換性普遍接受性可償性外匯的范圍：外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證；外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；特別提款權(quán)；其他外匯資產(chǎn)。外匯（ForeignExchange）是指外國貨幣或以外國匯率及匯率的表示匯率是兩種不同貨幣之間的折算比價，也就是以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對價格。匯率的表達(dá)方式：外幣的直接標(biāo)價法（DirectQuotation）以本幣表示固定數(shù)量外幣的價格，例如：$100=￥730.46匯率的數(shù)值越大，意味著本幣幣值越低，即本幣貶值（Depreciation）；匯率的數(shù)值越小，意味著本幣幣值越高，即本幣升值（Apppreciation）。外幣的間接標(biāo)價法（IndirectQuotation）以外幣表示固定數(shù)量本幣的價格。例如：￥100=$13.69匯率及匯率的表示匯率是兩種不同貨幣之間的折算比價，也就是以一匯率的種類固定匯率和浮動匯率固定匯率（FixedExchangeRate）指本國貨幣當(dāng)局公布的，并用經(jīng)濟(jì)、行政或法律手段維持其不變的本國貨幣與某種外國參照貨幣（或貴金屬）之間的固定比價。浮動匯率（FloatExchangeRate）是指由外匯市場上的供求關(guān)系決定、本國貨幣當(dāng)局不加干預(yù)的貨幣比價。即期匯率和遠(yuǎn)期匯率即期匯率（SpotExchangeRate）指目前市場上兩種貨幣的比較，用于外匯的現(xiàn)貨買賣。遠(yuǎn)期匯率（ForwardExchangeRate）在將來某一時刻交割外匯時所用的兩種貨幣比價，用于外匯遠(yuǎn)期交易和期貨買賣。升水（Premium）遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率。貼水（Discount）遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率。平水（ParValue）遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率。匯率的種類固定匯率和浮動匯率假設(shè)有一個美國人從日本進(jìn)口收音機(jī)，30天后貨物到達(dá)。進(jìn)口商能以100美元的單價出售收音機(jī)，他必須每臺支付給日本供應(yīng)商9000日元。即期匯率：1日元=0.0105美元每臺收音機(jī)可獲利5.50美元：100-9000日元*0.0105美元/日元=100-94.50=5.50美元如果30天后，美元貶值：1日元=0.0115美元每臺收音機(jī)損失3.50美元：100-9000日元*0.0115美元/日元=100-103.50=-3.50美元為了避免匯率變動的風(fēng)險，進(jìn)口商可以與銀行進(jìn)行30日遠(yuǎn)期外匯交易。即買入遠(yuǎn)期日元，賣出遠(yuǎn)期美元。30日遠(yuǎn)期匯率：1日元=0.0107美元進(jìn)口商把每臺收音機(jī)的利潤鎖定在3.70美元，從而消除了由于匯率變動引起的虧損的可能。假設(shè)有一個美國人從日本進(jìn)口收音機(jī)，30天后貨物到達(dá)。進(jìn)口商能匯率決定理論匯率決定理論金幣本位制度下匯率的決定

（金平價）鑄幣平價：兩種金屬含金量之比得到的匯率。1925-1931年1英鎊的含金量為7.3224克1美元的含金量1.504656克1英鎊=7.3224÷1.504656=4.8665美元匯率波動（鑄幣平價-黃金運送費）~（鑄幣平價+黃金運送費）美國對英國的黃金輸出點（4.8865=4.8665+0.02）假定在英國和美國之間運送7.3224克黃金的費用為0.02美元。如果外匯市場上1英鎊的價格高于4.8865美元，美國債務(wù)人就不會在外匯市場上購買英鎊，而會用4.8665美元的價格向美聯(lián)儲兌換黃金并運送到英國，用黃金向英格蘭銀行兌換英鎊以支付國際債務(wù)。美國對英國的黃金輸入點（4.8465=4.8665-0.02）如果1英鎊的價格低于4.8465美元，英國債務(wù)人也不會在外匯市場上購買美元，而是向英格蘭銀行購買黃金并運送到美國，再用黃金向美聯(lián)儲兌換美元償還債務(wù)。4.86654.88654.8465金幣本位制度下匯率的決定

（金平價）鑄幣平價：兩種金屬含金量金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定

（金平價）法定平價貨幣匯率由政府公布的紙幣含金量之比決定。黃金輸送點不復(fù)存在，匯率波動幅度不再由黃金輸送點決定，而是由政府規(guī)定匯率的波動幅度并進(jìn)行維護(hù)。政府通過設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金來維護(hù)匯率的穩(wěn)定。外匯價格上升，政府出售外匯；外匯價格下降，政府買入外匯。金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定

（金平價）法定平價政府購買力平價說購買力平價說的基礎(chǔ)——一價定律Pid=e*Pif一件中國生產(chǎn)毛衣，人民幣價格為665元，匯率為1美元兌換6.65元人民幣，那么它的美元價格是100美元。當(dāng)貿(mào)易是開放的并且交易費用為零時，同樣的貨物無論在何地銷售，其價格都必然相同。購買力平價說購買力平價說的基礎(chǔ)——一價定律購買力平價說絕對購買力平價說如果對于兩國的任何一種可貿(mào)易品，一價定律都成立，且在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易品所占的權(quán)重相等，那么一價定律可推廣為：∑aiPid=e*∑aiPif，i=1~n

Pd=e*Pf不同國家的物價水平在換算成同一貨幣計量時是一樣的。e

=Pd/Pf匯率取決于以不同貨幣衡量的兩國物價水平之比。購買力平價說絕對購買力平價說購買力平價說相對購買力平價et=e0*(PId,t/PIf,t)et：計算期匯率e0：基期匯率PId,t：本國t期物價指數(shù)PIf,t：外國t期物價指數(shù)匯率水平反映的是兩國物價的相對變動，物價上升速度較快的國家，其貨幣就會貶值。物價指數(shù)比較容易得到，相對購買力平價的實用性較高。購買力平價說相對購買力平價外匯資產(chǎn)的收益例：假設(shè)今天的匯率是1.10美元/歐元，預(yù)計一年以后匯率將變?yōu)?.165美元/歐元，美元存款利率為10%，歐元為5%。哪一種存款一年后收益更高？用目前的美元/歐元匯率，計算出歐元存款（如1歐元存款）的美元價格。1歐元=1.10美元用歐元利率計算出如果現(xiàn)在買入1歐元存款一年后將獲得的歐元數(shù)額。1*(1+5%)=1.05歐元用預(yù)期匯率，計算一年后歐元存款的美元價值。1.05*1.165=1.223美元計算歐元存款的美元收益率。（1.223-1.10）/1.10=11%與美元存款的美元收益率相比較。11%高于10%，所以以歐元存款持有財富更有利。外匯資產(chǎn)的收益例：假設(shè)今天的匯率是1.10美元/歐元，預(yù)計一外匯資產(chǎn)的收益一個簡單的法則歐元存款的美元收益率歐元利率+美元對歐元的貶值率即5%+（1.165-1.10）/1.10=5%+6%=11%用公式表示：R€+（Ee$/€-E$/€）/E$/€R$-(R€+（Ee$/€-E$/€）/E$/€)>0時，美元具有更高的收益率R$-(R€+（Ee$/€-E$/€）/E$/€)<0時，歐元具有更高的收益美元利率R$歐元利率R€美元相對于歐元的貶值率(Ee$/€-E$/€)/E$/€美元存款與歐元存款收益率之差R$-(R€+(Ee$/€-E$/€)/E$/€)10.100.060.000.0420.100.060.040.0030.100.060.08-0.0440.100.12-0.040.02R$-(R€+（Ee$/€-E$/€）/E$/€)=0R$=R€+（Ee$/€-E$/€）/E$/€（Ee$/€-E$/€）/E$/€=R$-R€美元相對于歐元的貶值率=美元與歐元的利率之差。外匯資產(chǎn)的收益一個簡單的法則美元利率歐元利率美元相對于歐元的套補(bǔ)的利率平價套補(bǔ)交易下，外匯市場均衡1+id=f/e*(1+if)f/e=(1+id)/(1+if)f/e-1=(1+id)/(1+if)-1(f-e)/e=[(1+id)-(1+if)]/(1+if)≈id-if令ρ=(f-e)/e，ρ為匯水變動率則ρ=id-if假設(shè)本國金融市場上一年期投資收益率為id，外國金融市場上同種投資收益率為if，即期匯率為e，遠(yuǎn)期匯率為f（直接標(biāo)價法）。投資于本國金融市場1+(1*id)=1+id投資于外國金融市場1/e+(1/e*if)=1/e*(1+if)1/e*(1+if)*f=f/e*(1+if)兩國投資收益比較1+id與f/e*(1+if)套補(bǔ)的利率平價套補(bǔ)交易下，外匯市場均衡假設(shè)本國金融市場上一年套補(bǔ)的利率平價ρ=id-if即，遠(yuǎn)期的匯率升（貼）水率等于兩國利率之差。本國利率高于外國利率時，遠(yuǎn)期匯率升水，本幣遠(yuǎn)期貶值；本國利率低于外國利率時，遠(yuǎn)期匯率貼水，本幣遠(yuǎn)期升值。套補(bǔ)的利率平價具有很高的實踐價值。在外匯交易中處于做市商地位的大銀行基本上就是根據(jù)各國的利率差異來確定遠(yuǎn)期匯率的升（貼）水額。如果市場上套補(bǔ)利率平價不成立，投資者就可以在金融市場上進(jìn)行無本金套利活動。假設(shè)1+id<f/e*(1+if)，投資者可以在本國市場上以id的利率借入資金，隨后將它投資于外國金融市場，并進(jìn)行相應(yīng)的套補(bǔ)措施，便可以獲得無風(fēng)險利潤[f/e*(1+if)-(1+id)]。這種套利活動的存在，會使得1+id=f/e*(1+if)，即套補(bǔ)的利率平價始終存在。套補(bǔ)的利率平價ρ=id-if非套補(bǔ)的利率平價投資者對一年后的匯率預(yù)期為Efe1+id=Efe/e*(1+if)Eρ=id-if預(yù)期的匯率變動率等于兩國貨幣利率之差。本國利率高于外國利率，市場預(yù)期本幣未來貶值；本國利率高于外國利率，市場預(yù)期本幣未來升值。非套補(bǔ)的利率平價投資者對一年后的匯率預(yù)期為Efe利率平價套補(bǔ)的利率平價ρ=id-if遠(yuǎn)期的匯率升（貼）水率等于兩國利率之差。id=if+(f-e)/e非套補(bǔ)的利率平價Eρ=id-if預(yù)期的匯率變動率等于兩國貨幣利率之差。id=if+(Efe–e)/e利率平價套補(bǔ)的利率平價即期匯率與外幣存款的預(yù)期本幣收益之間的關(guān)系即期匯率e外幣存款利率if本幣相對于外幣預(yù)期貶值率(1.05-e)/e外幣存款的預(yù)期本幣收益率if+(1.05-e)/e1.070.05-0.0190.0311.050.050.000.051.030.050.0190.0691.020.050.0290.0791.000.050.050.10當(dāng)預(yù)期匯率為每單位外幣=1.05單位本幣時，即期匯率和外幣存款的美元收益即期匯率，e外幣存款的預(yù)期本幣收益，if+(Efe-e)/e1.071.051.031.021.000.0310.0500.0690.0790.100即期匯率與外幣存款的預(yù)期本幣收益之間的關(guān)系即期匯率e外幣存款均衡匯率的決定匯率，e本幣存款的收益外幣存款的預(yù)期收益id123e1e2e3收益率（用本幣表示）均衡匯率的決定匯率，e本幣存款的收益外幣存款的預(yù)期收益id1利率變動對當(dāng)前匯率的影響匯率，e本幣存款的收益外幣存款的預(yù)期收益id1123e1e2e3收益率（用本幣表示）id3id2利率變動對當(dāng)前匯率的影響匯率，e本幣存款的收益外幣存款的預(yù)期利率變動對當(dāng)前匯率的影響匯率，e本幣存款的收益外幣存款的預(yù)期收益id123e1e2e3收益率（用本幣表示）利率變動對當(dāng)前匯率的影響匯率，e本幣存款的收益外幣存款的預(yù)期

短期貨幣供給與匯率短期內(nèi)，貨幣供給變動，價格水平以及實際產(chǎn)出水平不變，所以是短期分析。

短期貨幣供給與匯率短期內(nèi)，貨幣供給變動，價格水平以及實際產(chǎn)貨幣市場均衡—均衡利率的決定Ms=MdMs/P=L(i,Y)即，實際貨幣需求等于貨幣供給除以價格水平。利率和貨幣供給Ms增加P,Y不變，i下降利率和產(chǎn)出Y增加Ms,P不變，i上升利率，i實際貨幣供給實際貨幣總需求L(i,Y)Ms/P123i1i2i3實際貨幣總量貨幣市場均衡—均衡利率的決定Ms=Md利率，i實際貨幣供給實均衡匯率與均衡利率利率，i實際貨幣供給實際貨幣總需求L(i,Y)Ms/P123i1i2i3實際貨幣總量匯率，e本幣存款的收益外幣存款的預(yù)期收益id123e1e2e3收益率（用本幣表示）均衡匯率與均衡利率利率，i實際貨幣供給實際貨幣總需求L(i,短期貨幣供給與匯率利率，i實際貨幣供給實際貨幣總需求L(i,Y)Ms/P1i1實際貨幣總量匯率，e本幣存款的收益外幣存款的預(yù)期收益1e1本國貨幣當(dāng)局—本國貨幣供給—本國貨幣市場—本國利率—外匯市場；外國貨幣當(dāng)局—外國貨幣供給—外國貨幣市場—外國利率—外匯市場。短期貨幣供給與匯率利率，i實際貨幣供給實際貨幣總需求L(i,短期貨幣供給與匯率利率，i實際貨幣供給實際貨幣總需求L(i,Y)Ms/P1i1實際貨幣總量匯率，e本幣存款的收益外幣存款的預(yù)期收益1e1本國貨幣當(dāng)局—本國貨幣供給—本國貨幣市場—本國利率—外匯市場；外國貨幣當(dāng)局—外國貨幣供給—外國貨幣市場—外國利率—外匯市場。短期貨幣供給與匯率利率，i實際貨幣供給實際貨幣總需求L(i,本國貨幣供給與匯率利率，i實際貨幣供給實際貨幣總需求L(i,Y)Ms1/P1i1實際貨幣總量匯率，e本幣存款的收益外幣存款的預(yù)期收益1e1本國貨幣供給增加——本國利率下降—匯率上升。i2Ms2/Pe2本國貨幣供給與匯率利率，i實際貨幣供給實際貨幣總需求L(i,短期貨幣供給與匯率利率，i實際貨幣供給實際貨幣總需求L(i,Y)Ms/P1i1實際貨幣總量匯率，e本幣存款的收益外幣存款的預(yù)期收益1e1外國貨幣供給增加——外幣存款收益率下降—匯率下降。e2短期貨幣供給與匯率利率，i實際貨幣供給實際貨幣總需求L(i,

長期貨幣、價格水平與匯率長期內(nèi)，貨幣供給變動，所有的工資、價格都有足夠時間調(diào)整到市場出清水平后所能保持的一種均衡狀態(tài)，所以是長期分析。

長期貨幣、價格水平與匯率長期內(nèi)，貨幣供給變動，所有的工資、彈性價格貨幣分析法匯率的彈性價格貨幣分析法可簡稱為匯率的貨幣模型。它是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克（J.Frenkel）和比爾森（J.Bilson）等人首先提出的。彈性價格貨幣分析法匯率的彈性價格貨幣分析法可簡稱為匯率的貨幣彈性價格貨幣分析法—基本模型假設(shè)垂直的供給曲線；貨幣需求是國民收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)；購買力平價成立。Msd=Mdd=PdYαde-βid

，兩邊取對數(shù)，得本國價格水平對數(shù)表達(dá)式pd=msd-αyd+βid相應(yīng)的，外國價格水平表達(dá)式為pf=msf-αyf+βif依據(jù)購買力平價，E=Pd/Pf，取對數(shù)后，e=pd-pfe=pd-pf=(msd-msf)-α(yd-yf)+β(id-if)彈性價格貨幣分析法—基本模型假設(shè)貨幣模型中本國貨幣供給一次性增加的影響

e=pd-pf=(msd-msf)-α(yd-yf)+β(id-if)

Ms0Ms1時間本國貨幣供給（a）P0P1時間本國價格水平（b）i0時間本國利率（c）e0e1時間本國匯率（d）貨幣模型中本國貨幣供給一次性增加的影響

e=pd-pf=(黏性價格貨幣分析法匯率的黏性價格貨幣分析法可簡稱為超調(diào)整模型。它是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什（R.Dornbucsh）于20世紀(jì)70年代提出的。與貨幣模型相比，它認(rèn)為商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度是不同的，商品市場上的價格水平具有黏性的特點，經(jīng)濟(jì)存在著由短期平衡向長期平衡的過渡過程。短期平衡，是指價格還來不及發(fā)生變動時的經(jīng)濟(jì)平衡；長期平衡，是價格充分調(diào)整后的經(jīng)濟(jì)平衡。黏性價格貨幣分析法匯率的黏性價格貨幣分析法可簡稱為超調(diào)整模型貨幣模型中本國貨幣供給一次性增加的影響Ms0Ms1時間本國貨幣供給（a）P0P1時間本國價格水平（b）i0時間本國利率（c）e0e1時間本國匯率（d）i1ē貨幣模型中本國貨幣供給一次性增加的影響Ms0Ms1時間本國貨匯率決定的資產(chǎn)組合分析法匯率決定的資產(chǎn)組合分析法匯率決定的資產(chǎn)組合分析法匯率的資產(chǎn)組合分析法形成于20世紀(jì)70年代，美國普照林斯頓大學(xué)教授布朗森（W.Branson）對此進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述。前提：分析對象是一個小國，國外利率if是給定的；本國居民持有三種資產(chǎn)：本國貨幣（M）、本國政府債券（B）、外國債券（F，外幣資產(chǎn)的本幣價值為eF）以本幣計的一國總財富（W）W=M+B+eF匯率決定的資產(chǎn)組合分析法匯率的資產(chǎn)組合分析法形成于20世紀(jì)7W=M+B+eFM-本國貨幣供給：政府控制需求：本國利率的減函數(shù)、外國利率的減函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函數(shù)。B-本國債券供給：政府控制需求：本國利率的增函數(shù)、外國利率的減函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函數(shù)。F-外幣資產(chǎn)供給：由經(jīng)常帳戶的盈余決定需求：本國利率的減函數(shù)、外國利率的增函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函數(shù)。W=M+B+eF貨幣市場平衡時

利率和匯率的組合本國債券市場平衡時利率和匯率的組合外國資產(chǎn)市場平衡時利率和匯率的組合貨幣供給增加貨幣供給減少MMei本國債券供給增加本國債券供給減少BBei外幣資產(chǎn)供給減少外幣資產(chǎn)供給增加FFei貨幣市場平衡時

利率和匯率的組合本國債券市場平衡時外國資產(chǎn)市資產(chǎn)市場的短期平衡MMeiBBFFAi0e0資產(chǎn)市場的短期平衡MMeiBBFFAi0e0在國內(nèi)債券市場上進(jìn)行公開買入MMeiBBFFAi0e0A’i1e1在國內(nèi)債券市場上進(jìn)行公開買入MMeiBBFFAi在國內(nèi)債券市場上進(jìn)行公開賣出MMeiBBFFAi0e0A’e1i1在國內(nèi)債券市場上進(jìn)行公開賣出MMeiBBFFAi在外幣資產(chǎn)市場上進(jìn)行公開買入MMeiBBFFAi0e0A’e1i1在外幣資產(chǎn)市場上進(jìn)行公開買入MMeiBBFFAi在外幣資產(chǎn)市場上進(jìn)行公開賣出MMeiBBFFAi0e0A’e1i1在外幣資產(chǎn)市場上進(jìn)行公開賣出MMeiBBFFAi相對數(shù)量調(diào)整擴(kuò)大本國貨幣供給本幣貶值，本國利率下降縮小本國貨幣供給本幣升值，本國利率上升匯率對外幣資產(chǎn)市場的干預(yù)更加敏感利率對本國債券市場的干預(yù)更敏感相對數(shù)量調(diào)整擴(kuò)大本國貨幣供給經(jīng)常帳戶盈余導(dǎo)致外幣資產(chǎn)供給增加引起的匯率調(diào)整MMeiBBFFAi0e0A’e1經(jīng)常帳戶盈余導(dǎo)致外幣資產(chǎn)供給增加引起的匯率調(diào)整MMei經(jīng)常帳戶赤字導(dǎo)致外幣資產(chǎn)供給減少引起的匯率調(diào)整MMeiBBFFAi0e0A’e1經(jīng)常帳戶赤字導(dǎo)致外幣資產(chǎn)供給減少引起的匯率調(diào)整MMei融通赤字導(dǎo)致本國貨幣供給增加引起的匯率調(diào)整MMeiBBFFAi0e0A’e1i1融通赤字導(dǎo)致本國貨幣供給增加引起的匯率調(diào)整MMeiBB資產(chǎn)存量變動對短期均衡匯率和短期均衡利率的影響資產(chǎn)供給絕對量的增加資產(chǎn)供給相對量的增加貨幣存量增加外幣資產(chǎn)存量增加（經(jīng)常賬戶盈余）買進(jìn)本幣資產(chǎn)買進(jìn)外幣資產(chǎn)本國利率下降不變下降下降本幣幣值貶值升值貶值貶值資產(chǎn)存量變動對短期均衡匯率和短期均衡利率的影響資產(chǎn)供給絕對量匯率的相關(guān)計算匯率的相關(guān)計算套算匯率的計算USD/CHF:1.0485~1.0496USD/EUR:0.6652~0.6665EUR/CHF:1.0485/0.6665~1.0496/0.6652=1.5731~1.5779套算匯率的計算USD/CHF:1.0485~1.0496套算匯率的計算CAD/USD:0.9395~0.9408GBP/USD:1.8563~1.8582GBP/CAD:1.8563/0.9408~1.8582/0.9395=1.9731~1.9779套算匯率的計算CAD/USD:0.9395~0.9408套算匯率的計算GBP/USD：1.8563~1.8582USD/EUR：0.6652~0.6665GBP/EUR：1.8563*0.6652~1.8582*0.6665=1.2348~1.2385套算匯率的計算GBP/USD：1.8563~1.8582遠(yuǎn)期外匯交易

-鎖定出口收匯收入中國A服裝公司向美國出口價值10萬美元的外貿(mào)服裝，成本為82萬元人民幣，約定三個月后付款。即期匯率USD/CNY8.27，利潤幾何？如果三個月后USD/CNY8.25，利潤幾何？鎖定遠(yuǎn)期匯率USD/CNY8.26，利潤幾何？遠(yuǎn)期外匯交易

-鎖定出口收匯收入中國A服裝公司向美國出口價值遠(yuǎn)期外匯交易

-鎖定進(jìn)口付匯成本某年6月8日美元兌日元的即期匯率水平為USD/JY133，遠(yuǎn)期匯率水平為USD/JY132.5。根據(jù)貿(mào)易合同，進(jìn)口商B將在7月10日支付4億日元的進(jìn)口貨款。由于該公司只有美元，因此需要通過外匯買賣，賣出美元買入相應(yīng)日元來支付貨款。為了規(guī)避匯率變動風(fēng)險，該公司如何操作？遠(yuǎn)期外匯交易

-鎖定進(jìn)口付匯成本某年6月8日美元兌日元的即期遠(yuǎn)期外匯交易-套利假設(shè)紐約資本市場美元利率為8%，而中國市場人民幣利率為6%。我國某機(jī)構(gòu)投資者為獲取較高的投資收益，借入人民幣買入美元現(xiàn)匯，在紐約進(jìn)行三個月的短期投資，到期收回美元時，如果匯率不變，可獲利多少？如果美元匯率下浮幅度為1%，獲利多少？如果美元匯率下浮幅度為3%呢？遠(yuǎn)期外匯交易-套利假設(shè)紐約資本市場美元利率為8%，而中國市場遠(yuǎn)期外匯交易的報價方法（一）完整遠(yuǎn)期匯率報價法（USD/CHF）即期匯率1.8770/1.87801個月遠(yuǎn)期匯率1.8556/1.85783個月遠(yuǎn)期匯率1.8278/1.8293日本、瑞士等國采用這種報價法。遠(yuǎn)期外匯交易的報價方法（一）完整遠(yuǎn)期匯率報價法（USD/CH遠(yuǎn)期外匯交易的報價方法（二）遠(yuǎn)期差價報價法是包括英、德、美、法等在內(nèi)的世界各地的主要外匯市場所采用。遠(yuǎn)期匯率和即期匯率的匯率差稱為遠(yuǎn)期匯水（forwardmargin）或遠(yuǎn)期差價，有升水、貼水、平價。升水，表示遠(yuǎn)期外匯比即期外匯貴；直接標(biāo)價法下，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+升水?dāng)?shù)字間接標(biāo)價法下，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-升水?dāng)?shù)字貼水，表示遠(yuǎn)期外匯比即期外匯賤；直接標(biāo)價法下，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-升水?dāng)?shù)字間接標(biāo)價法下，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+升水?dāng)?shù)字平水，表示遠(yuǎn)期外匯與即期外匯相等。遠(yuǎn)期外匯交易的報價方法（二）遠(yuǎn)期差價報價法遠(yuǎn)期外匯交易的報價方法（二）遠(yuǎn)期差價報價法進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易時，銀行通常只報出遠(yuǎn)期匯率的升水或貼水點數(shù)（points）。點數(shù)是表明貨幣比價數(shù)字中的小數(shù)點以后的第四位數(shù)。表明遠(yuǎn)期匯水的點數(shù)有兩欄數(shù)字，分左小右大與左大右小兩種情況。直接標(biāo)價法左小右大，表示遠(yuǎn)期外匯升水；左大右小，表示遠(yuǎn)期外匯貼水。間接標(biāo)價法左小右大，表示遠(yuǎn)期外匯貼水；左大右小，表示遠(yuǎn)期外匯升水。計算方法左小右大往上加，左大右小往下減。遠(yuǎn)期外匯交易的報價方法（二）遠(yuǎn)期差價報價法由點數(shù)計算遠(yuǎn)期匯率英國外匯市場：某日USD/EUR即期0.8840/601個月60/202個月90/403個月110/703個月的USD/EUR遠(yuǎn)期匯率為0.8840-0.0110/0.8860-0.0070=0.8730/0.8790由點數(shù)計算遠(yuǎn)期匯率英國外匯市場：某日USD/EUR紐約外匯市場：某日USD/CHF即期1.5086/913個月10/153個月的USD/CHF遠(yuǎn)期匯率為1.5086+0.0010/1.5091+0.0015=1.5096/1.5106紐約外匯市場：某日USD/CHF第六章匯率基礎(chǔ)理論匯率是兩國貨幣的相對價格，其變動不僅會影響國際收支，還會影響物價、收入、就業(yè)等一系列變量，它在國際金融學(xué)中是一個極為重要的變量。第六章匯率基礎(chǔ)理論匯率是兩國貨幣的相對價格第一節(jié)外匯和匯率的基本概念第一節(jié)外匯和匯率的基本概念外匯（ForeignExchange）是指外國貨幣或以外國貨幣表示的、能用來清算國際收支差額的資產(chǎn)。一種外幣成為外匯的前提條件：自由兌換性普遍接受性可償性外匯的范圍：外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證；外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；特別提款權(quán)；其他外匯資產(chǎn)。外匯（ForeignExchange）是指外國貨幣或以外國匯率及匯率的表示匯率是兩種不同貨幣之間的折算比價，也就是以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對價格。匯率的表達(dá)方式：外幣的直接標(biāo)價法（DirectQuotation）以本幣表示固定數(shù)量外幣的價格，例如：$100=￥730.46匯率的數(shù)值越大，意味著本幣幣值越低，即本幣貶值（Depreciation）；匯率的數(shù)值越小，意味著本幣幣值越高，即本幣升值（Apppreciation）。外幣的間接標(biāo)價法（IndirectQuotation）以外幣表示固定數(shù)量本幣的價格。例如：￥100=$13.69匯率及匯率的表示匯率是兩種不同貨幣之間的折算比價，也就是以一匯率的種類固定匯率和浮動匯率固定匯率（FixedExchangeRate）指本國貨幣當(dāng)局公布的，并用經(jīng)濟(jì)、行政或法律手段維持其不變的本國貨幣與某種外國參照貨幣（或貴金屬）之間的固定比價。浮動匯率（FloatExchangeRate）是指由外匯市場上的供求關(guān)系決定、本國貨幣當(dāng)局不加干預(yù)的貨幣比價。即期匯率和遠(yuǎn)期匯率即期匯率（SpotExchangeRate）指目前市場上兩種貨幣的比較，用于外匯的現(xiàn)貨買賣。遠(yuǎn)期匯率（ForwardExchangeRate）在將來某一時刻交割外匯時所用的兩種貨幣比價，用于外匯遠(yuǎn)期交易和期貨買賣。升水（Premium）遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率。貼水（Discount）遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率。平水（ParValue）遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率。匯率的種類固定匯率和浮動匯率假設(shè)有一個美國人從日本進(jìn)口收音機(jī)，30天后貨物到達(dá)。進(jìn)口商能以100美元的單價出售收音機(jī)，他必須每臺支付給日本供應(yīng)商9000日元。即期匯率：1日元=0.0105美元每臺收音機(jī)可獲利5.50美元：100-9000日元*0.0105美元/日元=100-94.50=5.50美元如果30天后，美元貶值：1日元=0.0115美元每臺收音機(jī)損失3.50美元：100-9000日元*0.0115美元/日元=100-103.50=-3.50美元為了避免匯率變動的風(fēng)險，進(jìn)口商可以與銀行進(jìn)行30日遠(yuǎn)期外匯交易。即買入遠(yuǎn)期日元，賣出遠(yuǎn)期美元。30日遠(yuǎn)期匯率：1日元=0.0107美元進(jìn)口商把每臺收音機(jī)的利潤鎖定在3.70美元，從而消除了由于匯率變動引起的虧損的可能。假設(shè)有一個美國人從日本進(jìn)口收音機(jī)，30天后貨物到達(dá)。進(jìn)口商能匯率決定理論匯率決定理論金幣本位制度下匯率的決定

（金平價）鑄幣平價：兩種金屬含金量之比得到的匯率。1925-1931年1英鎊的含金量為7.3224克1美元的含金量1.504656克1英鎊=7.3224÷1.504656=4.8665美元匯率波動（鑄幣平價-黃金運送費）~（鑄幣平價+黃金運送費）美國對英國的黃金輸出點（4.8865=4.8665+0.02）假定在英國和美國之間運送7.3224克黃金的費用為0.02美元。如果外匯市場上1英鎊的價格高于4.8865美元，美國債務(wù)人就不會在外匯市場上購買英鎊，而會用4.8665美元的價格向美聯(lián)儲兌換黃金并運送到英國，用黃金向英格蘭銀行兌換英鎊以支付國際債務(wù)。美國對英國的黃金輸入點（4.8465=4.8665-0.02）如果1英鎊的價格低于4.8465美元，英國債務(wù)人也不會在外匯市場上購買美元，而是向英格蘭銀行購買黃金并運送到美國，再用黃金向美聯(lián)儲兌換美元償還債務(wù)。4.86654.88654.8465金幣本位制度下匯率的決定

（金平價）鑄幣平價：兩種金屬含金量金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定

（金平價）法定平價貨幣匯率由政府公布的紙幣含金量之比決定。黃金輸送點不復(fù)存在，匯率波動幅度不再由黃金輸送點決定，而是由政府規(guī)定匯率的波動幅度并進(jìn)行維護(hù)。政府通過設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金來維護(hù)匯率的穩(wěn)定。外匯價格上升，政府出售外匯；外匯價格下降，政府買入外匯。金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定

（金平價）法定平價政府購買力平價說購買力平價說的基礎(chǔ)——一價定律Pid=e*Pif一件中國生產(chǎn)毛衣，人民幣價格為665元，匯率為1美元兌換6.65元人民幣，那么它的美元價格是100美元。當(dāng)貿(mào)易是開放的并且交易費用為零時，同樣的貨物無論在何地銷售，其價格都必然相同。購買力平價說購買力平價說的基礎(chǔ)——一價定律購買力平價說絕對購買力平價說如果對于兩國的任何一種可貿(mào)易品，一價定律都成立，且在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易品所占的權(quán)重相等，那么一價定律可推廣為：∑aiPid=e*∑aiPif，i=1~n

Pd=e*Pf不同國家的物價水平在換算成同一貨幣計量時是一樣的。e

=Pd/Pf匯率取決于以不同貨幣衡量的兩國物價水平之比。購買力平價說絕對購買力平價說購買力平價說相對購買力平價et=e0*(PId,t/PIf,t)et：計算期匯率e0：基期匯率PId,t：本國t期物價指數(shù)PIf,t：外國t期物價指數(shù)匯率水平反映的是兩國物價的相對變動，物價上升速度較快的國家，其貨幣就會貶值。物價指數(shù)比較容易得到，相對購買力平價的實用性較高。購買力平價說相對購買力平價外匯資產(chǎn)的收益例：假設(shè)今天的匯率是1.10美元/歐元，預(yù)計一年以后匯率將變?yōu)?.165美元/歐元，美元存款利率為10%，歐元為5%。哪一種存款一年后收益更高？用目前的美元/歐元匯率，計算出歐元存款（如1歐元存款）的美元價格。1歐元=1.10美元用歐元利率計算出如果現(xiàn)在買入1歐元存款一年后將獲得的歐元數(shù)額。1*(1+5%)=1.05歐元用預(yù)期匯率，計算一年后歐元存款的美元價值。1.05*1.165=1.223美元計算歐元存款的美元收益率。（1.223-1.10）/1.10=11%與美元存款的美元收益率相比較。11%高于10%，所以以歐元存款持有財富更有利。外匯資產(chǎn)的收益例：假設(shè)今天的匯率是1.10美元/歐元，預(yù)計一外匯資產(chǎn)的收益一個簡單的法則歐元存款的美元收益率歐元利率+美元對歐元的貶值率即5%+（1.165-1.10）/1.10=5%+6%=11%用公式表示：R€+（Ee$/€-E$/€）/E$/€R$-(R€+（Ee$/€-E$/€）/E$/€)>0時，美元具有更高的收益率R$-(R€+（Ee$/€-E$/€）/E$/€)<0時，歐元具有更高的收益美元利率R$歐元利率R€美元相對于歐元的貶值率(Ee$/€-E$/€)/E$/€美元存款與歐元存款收益率之差R$-(R€+(Ee$/€-E$/€)/E$/€)10.100.060.000.0420.100.060.040.0030.100.060.08-0.0440.100.12-0.040.02R$-(R€+（Ee$/€-E$/€）/E$/€)=0R$=R€+（Ee$/€-E$/€）/E$/€（Ee$/€-E$/€）/E$/€=R$-R€美元相對于歐元的貶值率=美元與歐元的利率之差。外匯資產(chǎn)的收益一個簡單的法則美元利率歐元利率美元相對于歐元的套補(bǔ)的利率平價套補(bǔ)交易下，外匯市場均衡1+id=f/e*(1+if)f/e=(1+id)/(1+if)f/e-1=(1+id)/(1+if)-1(f-e)/e=[(1+id)-(1+if)]/(1+if)≈id-if令ρ=(f-e)/e，ρ為匯水變動率則ρ=id-if假設(shè)本國金融市場上一年期投資收益率為id，外國金融市場上同種投資收益率為if，即期匯率為e，遠(yuǎn)期匯率為f（直接標(biāo)價法）。投資于本國金融市場1+(1*id)=1+id投資于外國金融市場1/e+(1/e*if)=1/e*(1+if)1/e*(1+if)*f=f/e*(1+if)兩國投資收益比較1+id與f/e*(1+if)套補(bǔ)的利率平價套補(bǔ)交易下，外匯市場均衡假設(shè)本國金融市場上一年套補(bǔ)的利率平價ρ=id-if即，遠(yuǎn)期的匯率升（貼）水率等于兩國利率之差。本國利率高于外國利率時，遠(yuǎn)期匯率升水，本幣遠(yuǎn)期貶值；本國利率低于外國利率時，遠(yuǎn)期匯率貼水，本幣遠(yuǎn)期升值。套補(bǔ)的利率平價具有很高的實踐價值。在外匯交易中處于做市商地位的大銀行基本上就是根據(jù)各國的利率差異來確定遠(yuǎn)期匯率的升（貼）水額。如果市場上套補(bǔ)利率平價不成立，投資者就可以在金融市場上進(jìn)行無本金套利活動。假設(shè)1+id<f/e*(1+if)，投資者可以在本國市場上以id的利率借入資金，隨后將它投資于外國金融市場，并進(jìn)行相應(yīng)的套補(bǔ)措施，便可以獲得無風(fēng)險利潤[f/e*(1+if)-(1+id)]。這種套利活動的存在，會使得1+id=f/e*(1+if)，即套補(bǔ)的利率平價始終存在。套補(bǔ)的利率平價ρ=id-if非套補(bǔ)的利率平價投資者對一年后的匯率預(yù)期為Efe1+id=Efe/e*(1+if)Eρ=id-if預(yù)期的匯率變動率等于兩國貨幣利率之差。本國利率高于外國利率，市場預(yù)期本幣未來貶值；本國利率高于外國利率，市場預(yù)期本幣未來升值。非套補(bǔ)的利率平價投資者對一年后的匯率預(yù)期為Efe利率平價套補(bǔ)的利率平價ρ=id-if遠(yuǎn)期的匯率升（貼）水率等于兩國利率之差。id=if+(f-e)/e非套補(bǔ)的利率平價Eρ=id-if預(yù)期的匯率變動率等于兩國貨幣利率之差。id=if+(Efe–e)/e利率平價套補(bǔ)的利率平價即期匯率與外幣存款的預(yù)期本幣收益之間的關(guān)系即期匯率e外幣存款利率if本幣相對于外幣預(yù)期貶值率(1.05-e)/e外幣存款的預(yù)期本幣收益率if+(1.05-e)/e1.070.05-0.0190.0311.050.050.000.051.030.050.0190.0691.020.050.0290.0791.000.050.050.10當(dāng)預(yù)期匯率為每單位外幣=1.05單位本幣時，即期匯率和外幣存款的美元收益即期匯率，e外幣存款的預(yù)期本幣收益，if+(Efe-e)/e1.071.051.031.021.000.0310.0500.0690.0790.100即期匯率與外幣存款的預(yù)期本幣收益之間的關(guān)系即期匯率e外幣存款均衡匯率的決定匯率，e本幣存款的收益外幣存款的預(yù)期收益id123e1e2e3收益率（用本幣表示）均衡匯率的決定匯率，e本幣存款的收益外幣存款的預(yù)期收益id1利率變動對當(dāng)前匯率的影響匯率，e本幣存款的收益外幣存款的預(yù)期收益id1123e1e2e3收益率（用本幣表示）id3id2利率變動對當(dāng)前匯率的影響匯率，e本幣存款的收益外幣存款的預(yù)期利率變動對當(dāng)前匯率的影響匯率，e本幣存款的收益外幣存款的預(yù)期收益id123e1e2e3收益率（用本幣表示）利率變動對當(dāng)前匯率的影響匯率，e本幣存款的收益外幣存款的預(yù)期

短期貨幣供給與匯率短期內(nèi)，貨幣供給變動，價格水平以及實際產(chǎn)出水平不變，所以是短期分析。

短期貨幣供給與匯率短期內(nèi)，貨幣供給變動，價格水平以及實際產(chǎn)貨幣市場均衡—均衡利率的決定Ms=MdMs/P=L(i,Y)即，實際貨幣需求等于貨幣供給除以價格水平。利率和貨幣供給Ms增加P,Y不變，i下降利率和產(chǎn)出Y增加Ms,P不變，i上升利率，i實際貨幣供給實際貨幣總需求L(i,Y)Ms/P123i1i2i3實際貨幣總量貨幣市場均衡—均衡利率的決定Ms=Md利率，i實際貨幣供給實均衡匯率與均衡利率利率，i實際貨幣供給實際貨幣總需求L(i,Y)Ms/P123i1i2i3實際貨幣總量匯率，e本幣存款的收益外幣存款的預(yù)期收益id123e1e2e3收益率（用本幣表示）均衡匯率與均衡利率利率，i實際貨幣供給實際貨幣總需求L(i,短期貨幣供給與匯率利率，i實際貨幣供給實際貨幣總需求L(i,Y)Ms/P1i1實際貨幣總量匯率，e本幣存款的收益外幣存款的預(yù)期收益1e1本國貨幣當(dāng)局—本國貨幣供給—本國貨幣市場—本國利率—外匯市場；外國貨幣當(dāng)局—外國貨幣供給—外國貨幣市場—外國利率—外匯市場。短期貨幣供給與匯率利率，i實際貨幣供給實際貨幣總需求L(i,短期貨幣供給與匯率利率，i實際貨幣供給實際貨幣總需求L(i,Y)Ms/P1i1實際貨幣總量匯率，e本幣存款的收益外幣存款的預(yù)期收益1e1本國貨幣當(dāng)局—本國貨幣供給—本國貨幣市場—本國利率—外匯市場；外國貨幣當(dāng)局—外國貨幣供給—外國貨幣市場—外國利率—外匯市場。短期貨幣供給與匯率利率，i實際貨幣供給實際貨幣總需求L(i,本國貨幣供給與匯率利率，i實際貨幣供給實際貨幣總需求L(i,Y)Ms1/P1i1實際貨幣總量匯率，e本幣存款的收益外幣存款的預(yù)期收益1e1本國貨幣供給增加——本國利率下降—匯率上升。i2Ms2/Pe2本國貨幣供給與匯率利率，i實際貨幣供給實際貨幣總需求L(i,短期貨幣供給與匯率利率，i實際貨幣供給實際貨幣總需求L(i,Y)Ms/P1i1實際貨幣總量匯率，e本幣存款的收益外幣存款的預(yù)期收益1e1外國貨幣供給增加——外幣存款收益率下降—匯率下降。e2短期貨幣供給與匯率利率，i實際貨幣供給實際貨幣總需求L(i,

長期貨幣、價格水平與匯率長期內(nèi)，貨幣供給變動，所有的工資、價格都有足夠時間調(diào)整到市場出清水平后所能保持的一種均衡狀態(tài)，所以是長期分析。

長期貨幣、價格水平與匯率長期內(nèi)，貨幣供給變動，所有的工資、彈性價格貨幣分析法匯率的彈性價格貨幣分析法可簡稱為匯率的貨幣模型。它是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克（J.Frenkel）和比爾森（J.Bilson）等人首先提出的。彈性價格貨幣分析法匯率的彈性價格貨幣分析法可簡稱為匯率的貨幣彈性價格貨幣分析法—基本模型假設(shè)垂直的供給曲線；貨幣需求是國民收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)；購買力平價成立。Msd=Mdd=PdYαde-βid

，兩邊取對數(shù)，得本國價格水平對數(shù)表達(dá)式pd=msd-αyd+βid相應(yīng)的，外國價格水平表達(dá)式為pf=msf-αyf+βif依據(jù)購買力平價，E=Pd/Pf，取對數(shù)后，e=pd-pfe=pd-pf=(msd-msf)-α(yd-yf)+β(id-if)彈性價格貨幣分析法—基本模型假設(shè)貨幣模型中本國貨幣供給一次性增加的影響

e=pd-pf=(msd-msf)-α(yd-yf)+β(id-if)

Ms0Ms1時間本國貨幣供給（a）P0P1時間本國價格水平（b）i0時間本國利率（c）e0e1時間本國匯率（d）貨幣模型中本國貨幣供給一次性增加的影響

e=pd-pf=(黏性價格貨幣分析法匯率的黏性價格貨幣分析法可簡稱為超調(diào)整模型。它是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什（R.Dornbucsh）于20世紀(jì)70年代提出的。與貨幣模型相比，它認(rèn)為商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度是不同的，商品市場上的價格水平具有黏性的特點，經(jīng)濟(jì)存在著由短期平衡向長期平衡的過渡過程。短期平衡，是指價格還來不及發(fā)生變動時的經(jīng)濟(jì)平衡；長期平衡，是價格充分調(diào)整后的經(jīng)濟(jì)平衡。黏性價格貨幣分析法匯率的黏性價格貨幣分析法可簡稱為超調(diào)整模型貨幣模型中本國貨幣供給一次性增加的影響Ms0Ms1時間本國貨幣供給（a）P0P1時間本國價格水平（b）i0時間本國利率（c）e0e1時間本國匯率（d）i1ē貨幣模型中本國貨幣供給一次性增加的影響Ms0Ms1時間本國貨匯率決定的資產(chǎn)組合分析法匯率決定的資產(chǎn)組合分析法匯率決定的資產(chǎn)組合分析法匯率的資產(chǎn)組合分析法形成于20世紀(jì)70年代，美國普照林斯頓大學(xué)教授布朗森（W.Branson）對此進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述。前提：分析對象是一個小國，國外利率if是給定的；本國居民持有三種資產(chǎn)：本國貨幣（M）、本國政府債券（B）、外國債券（F，外幣資產(chǎn)的本幣價值為eF）以本幣計的一國總財富（W）W=M+B+eF匯率決定的資產(chǎn)組合分析法匯率的資產(chǎn)組合分析法形成于20世紀(jì)7W=M+B+eFM-本國貨幣供給：政府控制需求：本國利率的減函數(shù)、外國利率的減函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函數(shù)。B-本國債券供給：政府控制需求：本國利率的增函數(shù)、外國利率的減函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函數(shù)。F-外幣資產(chǎn)供給：由經(jīng)常帳戶的盈余決定需求：本國利率的減函數(shù)、外國利率的增函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函數(shù)。W=M+B+eF貨幣市場平衡時

利率和匯率的組合本國債券市場平衡時利率和匯率的組合外國資產(chǎn)市場平衡時利率和匯率的組合貨幣供給增加貨幣供給減少MMei本國債券供給增加本國債券供給減少BBei外幣資產(chǎn)供給減少外幣資產(chǎn)供給增加FFei貨幣市場平衡時

利率和匯率的組合本國債券市場平衡時外國資產(chǎn)市資產(chǎn)市場的短期平衡MMeiBBFFAi0e0資產(chǎn)市場的短期平衡MMeiBBFFAi0e0在國內(nèi)債券市場上進(jìn)行公開買入MMeiBBFFAi0e0A’i1e1在國內(nèi)債券市場上進(jìn)行公開買入MMeiBBFFAi在國內(nèi)債券市場上進(jìn)行公開賣出MMeiBBFFAi0e0A’e1i1在國內(nèi)債券市場上進(jìn)行公開賣出MMeiBBFFAi在外幣資產(chǎn)市場上進(jìn)行公開買入MMeiBBFFAi0e0A’e1i1在外幣資產(chǎn)市場上進(jìn)行公開買入MMeiBBFFAi在外幣資產(chǎn)市場上進(jìn)行公開賣出MMeiBBFFAi0e0A’e1i1在外幣資產(chǎn)市場上進(jìn)行公開賣出MMeiBBFFAi相對數(shù)量調(diào)整擴(kuò)大本國貨幣供給本幣貶值，本國利率下降縮小本國貨幣供給本幣升值，本國利率上升匯率對外幣資產(chǎn)市場的干預(yù)更加敏感利率對本國債券市場的干預(yù)更敏感相對數(shù)量調(diào)整擴(kuò)大本國貨幣供給經(jīng)常帳戶盈余導(dǎo)致外幣資產(chǎn)供給增加引起的匯率調(diào)整MMeiBBFFAi0e0A’e1經(jīng)常帳戶盈余導(dǎo)致外幣資產(chǎn)供給增加引起的匯率調(diào)整MMei經(jīng)常帳戶赤字導(dǎo)致外幣資產(chǎn)供給減少引起的匯率調(diào)整MMeiBBFFAi0e0A’e1經(jīng)常帳戶赤字導(dǎo)致外幣資產(chǎn)供給減少引起的匯率調(diào)整MMei融通赤字導(dǎo)致本國貨幣供給增加引起的匯率調(diào)整MMeiBBFFAi0e0A’e1i1融通赤字導(dǎo)致本國