公司金融第一講導(dǎo)論

內(nèi)容提要公司金融研究的內(nèi)容公司的概念和分類公司的金融活動(dòng)及其價(jià)值創(chuàng)造公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的選擇和沖突公司金融理論發(fā)展的脈絡(luò)一、公司金融研究的內(nèi)容

在我國(guó)，公司金融又被稱為公司財(cái)務(wù)學(xué)或財(cái)務(wù)管理。公司金融學(xué)是金融學(xué)的一個(gè)重要分支，它與投資學(xué)、金融市場(chǎng)學(xué)等金融學(xué)分支遵循共同的概念和研究方法。

1.投資學(xué)研究的內(nèi)容投資學(xué)研究的內(nèi)容包括三部分：一是實(shí)業(yè)投資。即以更新和新增生產(chǎn)能力為主的這部分投資，其重點(diǎn)在于研究實(shí)業(yè)投資的運(yùn)動(dòng)規(guī)律以及投資過程中涉及的各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系；二是創(chuàng)業(yè)投資。即創(chuàng)業(yè)投資家的資本投入，其側(cè)重點(diǎn)在于創(chuàng)業(yè)資本的融通與投資的機(jī)理研究；三是金融投資。即金融市場(chǎng)上流通的那部分虛擬資本投資（證券投資），其重點(diǎn)在于如何利用金融市場(chǎng)為實(shí)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)投資籌集和融通資金，以及利用證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)閑置資金的保值增值。

（2）金融市場(chǎng)學(xué)研究的內(nèi)容金融市場(chǎng)學(xué)（Financialmarket）主要研究在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，各個(gè)金融子市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制及其各個(gè)主體行為的科學(xué)。金融市場(chǎng)主要包括辦理各種票據(jù)、有價(jià)證券、外匯和金融衍生品買賣，以及同業(yè)之間進(jìn)行貨幣借貸所形成的市場(chǎng)。金融市場(chǎng)的主體即交易者，主要包括：企業(yè)、政府、金融機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者和家庭。

3.公司金融研究的內(nèi)容

公司金融學(xué)主要探討公司財(cái)務(wù)決策的兩大基本問題，一是投資決策；二是融資決策。財(cái)務(wù)決策的核心內(nèi)容是實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化。因此，一定財(cái)務(wù)目標(biāo)條件下的公司投資決策、融資決策以及營(yíng)運(yùn)資本管理就構(gòu)成了公司金融的基本內(nèi)容。

二、公司的概念和分類1.公司概念的起源“公司”這個(gè)詞并非舶來詞，最早出自孔子的《大同》、《列詞傳》，“公者，數(shù)人之財(cái)，司者，運(yùn)轉(zhuǎn)之意?！焙髞恚f子進(jìn)一步對(duì)公司進(jìn)行了解釋，“積弊而為高，合小而為大，合并而為公之道，是謂‘公司’”。也就是說，我國(guó)古代有關(guān)公司的解釋，其含義與現(xiàn)代公司大致相同，即公司是聚多人之財(cái)、共同運(yùn)作之意。2.公司的現(xiàn)代法律解釋公司是一種企業(yè)組織形式，是指即依照法律規(guī)定，由出資人（股東）出資設(shè)立的以營(yíng)利為目的的社團(tuán)法人。換句話說，公司是按照一定組織形式形成的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，以贏利為目的，從事商業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或某些目的而成立的組織。公司獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任，因此統(tǒng)稱為法人。3.公司的分類

以盈利為目的的企業(yè)數(shù)目眾多，大致可以分為三類，即：個(gè)體業(yè)主制企業(yè)、合伙制企業(yè)、公司制企業(yè)。但并不是所有的企業(yè)都是公司，只有公司制企業(yè)才是公司金融研究的主體。（1）個(gè)體業(yè)主制企業(yè)個(gè)體業(yè)主制企業(yè)是一個(gè)人擁有的企業(yè)。優(yōu)點(diǎn)：運(yùn)行費(fèi)用最低，無需正式的企業(yè)章程；無需繳納公司所得稅，企業(yè)的所有利潤(rùn)均按個(gè)人所得稅納稅；缺點(diǎn)：個(gè)人資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)之間沒有差別，企業(yè)要承擔(dān)無限責(zé)任；企業(yè)存續(xù)期受制于業(yè)主本人的生命期；企業(yè)籌集的權(quán)益資本僅限于業(yè)主個(gè)人財(cái)富。

（2）合伙制企業(yè)

合伙制企業(yè)是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的人創(chuàng)辦的企業(yè)，分一般合伙制和有限合伙制兩種形式：----一般合伙制。所有合伙人按協(xié)議規(guī)定的比例提供資金和工作，并分享相應(yīng)的利潤(rùn)或承擔(dān)相應(yīng)的虧損和債務(wù)。優(yōu)點(diǎn)：費(fèi)用較低；收入按照合伙人征收個(gè)人所得稅。缺點(diǎn)：當(dāng)某個(gè)一般合伙人死亡或撤資，合伙制企業(yè)就終結(jié)；合伙制企業(yè)難以籌集大量資金；合伙人對(duì)所有債務(wù)負(fù)有無限責(zé)任。----有限合伙制。有限合伙人不參與企業(yè)管理，責(zé)任僅限于其在合伙制企業(yè)中的出資額。但有限合伙制企業(yè)中至少有一人為一般合伙人。優(yōu)點(diǎn)：有限合伙人僅僅承擔(dān)與其出資額相應(yīng)的責(zé)任；可以出售他們?cè)谄髽I(yè)中的利益；管理控制權(quán)歸屬于一般合伙人。缺點(diǎn)：有限合伙人不參與企業(yè)管理，其他同一般合伙制。

（3））公司司制企企業(yè)企業(yè)是是以公公司身身份出出現(xiàn)的的獨(dú)立立法人人，是是最重重要的的企業(yè)業(yè)組織織形式式。公司設(shè)設(shè)立較較為復(fù)復(fù)雜，，創(chuàng)辦辦人必必須起起草公公司章章程，，內(nèi)容容包括括：公公司名名稱、、經(jīng)營(yíng)營(yíng)目的的、公公司發(fā)發(fā)行的的股票票額度度、股股東的的權(quán)利利、公公司創(chuàng)創(chuàng)建時(shí)時(shí)董事事會(huì)的的人數(shù)數(shù)等。。在公司司制企企業(yè)中中，股股東控控制公公司的的發(fā)展展方向向、政政策和和經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)動(dòng)，擁擁有公公司但但并不不管理理公司司；股股東通通過投投票選選擇董董事會(huì)會(huì)，由由董事事會(huì)代代表股股東利利益，，負(fù)責(zé)責(zé)聘任任高層層管理理人員員，監(jiān)監(jiān)督管管理人人員的的行為為是否否符合合股東東意愿愿；高高層管管理人人員負(fù)負(fù)責(zé)公公司的的經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)動(dòng)。優(yōu)點(diǎn)：：公司司的債債務(wù)責(zé)責(zé)任僅僅限于于股東東的投投入資資本，，與股股東個(gè)個(gè)人財(cái)財(cái)產(chǎn)無無關(guān)；；公司司的所所有權(quán)權(quán)可以以隨時(shí)時(shí)轉(zhuǎn)讓讓給新新的所所有者者；公公司永永續(xù)經(jīng)經(jīng)營(yíng)，，理論論上具具有無無限存存續(xù)期期。缺點(diǎn)：：公司司必須須為利利潤(rùn)繳繳納公公司所所得稅稅，同同時(shí)股股東必必須為為其所所得的的股利利繳納納個(gè)人人所得得稅；；為了了經(jīng)常常、及及時(shí)與與股東東保持持溝通通，公公司必必須承承擔(dān)高高昂的的溝通通成本本。4.選選擇公公司制制企業(yè)業(yè)的理理由目前，，幾乎乎世界界上所所有的的大型型企業(yè)業(yè)都采采用公公司制制，其其主要要原因因在于于：（1））大型型企業(yè)業(yè)無法法以個(gè)個(gè)體業(yè)業(yè)主或或合伙伙制形形式存存在個(gè)體業(yè)業(yè)主制制企業(yè)業(yè)和合合伙制制企業(yè)業(yè)具有有無限限責(zé)任任、有有限企企業(yè)壽壽命以以及產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓困困難等等缺陷陷。首先，，無限限責(zé)任任削弱弱了公公司舉舉債融融資的的動(dòng)力力；其次，，有限限企業(yè)業(yè)壽命命限制制了債債權(quán)人人進(jìn)一一步向向公司司提供供資金金的沖沖動(dòng)；；再次，，產(chǎn)權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)讓讓困難難，投投資者者的資資產(chǎn)缺缺乏流流動(dòng)性性，阻阻礙了了投資資者的的投資資熱情情。上述問問題決決定了了企業(yè)業(yè)難以以籌集集發(fā)展展所需需的大大量資資金，，包括括權(quán)益益資金金和債債務(wù)資資金。。（2））公司司制企企業(yè)融融資更更加靈靈活由于個(gè)個(gè)體業(yè)業(yè)主制制企業(yè)業(yè)和合合伙制制企業(yè)業(yè)的所所有者者在收收益要要求權(quán)權(quán)方面面具有有排他他性，，因而而這兩兩種企企業(yè)組組織形形式缺缺乏利利用股股票市市場(chǎng)進(jìn)進(jìn)行融融資的的意愿愿。此此外，，上述述兩種種企業(yè)業(yè)組織織形式式的規(guī)規(guī)模較較小，，在債債務(wù)市市場(chǎng)上上的融融資能能力也也非常常有限限。相比之之下，，公司司制在在資本本市場(chǎng)場(chǎng)上的的融資資能力力具有有得天天獨(dú)厚厚的優(yōu)優(yōu)勢(shì)。。（3））公司司制企企業(yè)的的再投投資機(jī)機(jī)會(huì)多多合伙制制企業(yè)業(yè)必須須將凈凈現(xiàn)金金流量量（利利潤(rùn)））分配配給合合伙人人，所所以合合伙制制企業(yè)業(yè)的再再投資資機(jī)會(huì)會(huì)較少少；個(gè)個(gè)體業(yè)業(yè)主制制企業(yè)業(yè)的再再投資資機(jī)會(huì)會(huì)大小小與企企業(yè)所所有者者的投投資意意識(shí)息息息相相關(guān)，，具有有不確確定性性。公司制制企業(yè)業(yè)存在在所有有權(quán)和和經(jīng)營(yíng)營(yíng)權(quán)相相分離離的優(yōu)優(yōu)勢(shì)，，便于于通過過收益益留存存積累累內(nèi)部部資金金，并并進(jìn)行行有利利可圖圖的投投資。。三、公公司的的金融融活動(dòng)動(dòng)及其其價(jià)值值創(chuàng)造造流動(dòng)資資產(chǎn)長(zhǎng)期資資產(chǎn)股東權(quán)權(quán)益長(zhǎng)期負(fù)負(fù)債流動(dòng)負(fù)負(fù)債營(yíng)運(yùn)資本資產(chǎn)總總價(jià)值值投資者者總價(jià)價(jià)值1.公公司的的主要要金融融活動(dòng)動(dòng)（1））投資資決策策投資決決策涉涉及資資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表表左側(cè)側(cè)內(nèi)容容的變變更。。一般般而言言，長(zhǎng)長(zhǎng)期資資產(chǎn)特特別是是固定定資產(chǎn)產(chǎn)投資資具有有不可可逆的的特征征，一一旦發(fā)發(fā)現(xiàn)投投資失失誤就就很難難收回回。因因此，，公司司一般般使用用資本本預(yù)算算來描描述固固定資資產(chǎn)的的投資資過程程。在投投資資之之前前，，公公司司對(duì)對(duì)固固定定資資產(chǎn)產(chǎn)形形成成之之后后可可以以能能產(chǎn)產(chǎn)生生的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流入入進(jìn)進(jìn)行行預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)，，并并與與固固定定資資產(chǎn)產(chǎn)投投資資發(fā)發(fā)生生的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流出出進(jìn)進(jìn)行行比比較較，，并并用用現(xiàn)現(xiàn)金金流流入入的的現(xiàn)現(xiàn)值值和和現(xiàn)現(xiàn)金金流流出出的的現(xiàn)現(xiàn)值值的的差差量量---凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值是是否否大大于于零零來來決決定定是是否否投投資資。。但是是，，固固定定資資產(chǎn)產(chǎn)投投資資是是否否具具有有價(jià)價(jià)值值也也并并非非完完全全取取決決于于凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值，，還還取取決決于于實(shí)實(shí)物物期期權(quán)權(quán)的的價(jià)價(jià)值值，，即即使使長(zhǎng)長(zhǎng)期期投投資資的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值小小于于零零，，但但實(shí)實(shí)物物期期權(quán)權(quán)的的價(jià)價(jià)值值足足夠夠大大，，也也應(yīng)應(yīng)該該進(jìn)進(jìn)行行投投資資。。（2））融融資資決決策策公司司的的融融資資決決策策涉涉及及資資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)負(fù)債債表表右右側(cè)側(cè)內(nèi)內(nèi)容容的的變變更更。。公公司司一一般般會(huì)會(huì)基基于于公公司司價(jià)價(jià)值值最最大大化化原原則則或或融融資資成成本本最最小小化化原原則則作作出出融融資資決決策策。。比比如如：：若若債債務(wù)務(wù)融融資資比比股股票票融融資資能能給給公公司司帶帶來來更更多多的的價(jià)價(jià)值值增增值值，，或或者者融融資資成成本本更更小小，，則則公公司司會(huì)會(huì)選選擇擇舉舉債債，，反反之之則則相相反反。。美國(guó)國(guó)金金融融學(xué)學(xué)家家米米勒勒認(rèn)認(rèn)為為，，公公司司的的價(jià)價(jià)值值是是由由債債券券價(jià)價(jià)值值、、股股權(quán)權(quán)價(jià)價(jià)值值和和上上交交國(guó)國(guó)家家的的所所得得稅稅組組成成，，并并可可以以表表示示為為：：V=S+B+T公司司的的價(jià)價(jià)值值是是一一個(gè)個(gè)大大小小既既定定的的圓圓餅餅債務(wù)務(wù)B稅收收T股東權(quán)益益S國(guó)家以稅稅收T形形式對(duì)圓圓餅具有有部分要要求權(quán)；；

股東東以股權(quán)權(quán)S形式式對(duì)圓餅餅具有部部分要求求權(quán)；債權(quán)人以以債權(quán)B形式對(duì)對(duì)圓餅具具有部分分要求權(quán)權(quán)。股東和債債權(quán)人對(duì)對(duì)圓餅的的要求權(quán)權(quán)取決股股權(quán)和債債券的數(shù)數(shù)量或比比例，若若公司更更多選擇擇舉債，，由于利利息在稅稅前列支支，公司司的稅前前利潤(rùn)會(huì)會(huì)因?yàn)槔⒌脑鲈黾佣鴾p減少，上上交的稅稅收相對(duì)對(duì)減少，，則在不不考慮其其他因素素時(shí)，股股東和債債權(quán)人的的要求權(quán)權(quán)會(huì)增加加。債務(wù)B稅收T股東權(quán)益益S債務(wù)B稅收T股東權(quán)益益S事實(shí)上，，融資決決策遠(yuǎn)非非如此簡(jiǎn)簡(jiǎn)單，公公司在配配置資本本時(shí)，除除了考慮慮稅收因因素外，，還需考考慮各類類沖突所所引發(fā)的的成本或或“浪費(fèi)費(fèi)”。這這些“浪浪費(fèi)”會(huì)會(huì)減少稅稅后公司司價(jià)值。。債務(wù)B稅收T股東權(quán)益益S股東權(quán)益益S債務(wù)B稅收T浪費(fèi)“浪費(fèi)””具體指指因效率率降低、、喪失機(jī)機(jī)會(huì)或不不可避免免的成本本而導(dǎo)致致的公司司價(jià)值損損失?！啊袄速M(fèi)””產(chǎn)生的的原因有有：----股東和和債權(quán)人人之間的的沖突。。通常具具有較高高債務(wù)負(fù)負(fù)擔(dān)公司司（杠桿桿公司））的股東東偏好于于風(fēng)險(xiǎn)較較高的投投資項(xiàng)目目。這種種非理性性行為既既損害了了債權(quán)人人利益，，又使得得自己承承擔(dān)了更更高的借借款成本本。-----股東東和管理理者之間間的沖突突。在所所有權(quán)和和經(jīng)營(yíng)權(quán)權(quán)分離的的情況下下，管理理者的行行為可能能會(huì)偏離離與公司司價(jià)值最最大化或或股東財(cái)財(cái)富最大大化原則則。（3）營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本本管理為了滿足足公司正正常運(yùn)作作，需要要配置一一定的流流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)，或者者需要一一定的短短期現(xiàn)金金流量。。配置多多少合理理？這就就是營(yíng)運(yùn)運(yùn)資本管管理問題題。營(yíng)運(yùn)運(yùn)資本管管理包括括流動(dòng)資資產(chǎn)管理理和流動(dòng)動(dòng)負(fù)債管管理兩個(gè)個(gè)方面：：----流動(dòng)資資產(chǎn)管理理。公司如何何配置現(xiàn)現(xiàn)金、應(yīng)應(yīng)收賬款款、存貨貨等流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)取取決于公公司的流流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)管理水水平、生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)周期長(zhǎng)長(zhǎng)短、銷銷售政策策、收賬賬政策等等。比如如：公司司應(yīng)收賬賬款余額額會(huì)隨著著公司放放寬信用用條件而而不斷增增加，并并將引發(fā)發(fā)更多的的壞賬費(fèi)費(fèi)用、催催賬費(fèi)用用和相應(yīng)應(yīng)的機(jī)會(huì)會(huì)成本。。若放寬寬信用所所增加的的利潤(rùn)高高于成本本，則應(yīng)應(yīng)保持更更多的應(yīng)應(yīng)收賬款款，反之之則相反反。-----流動(dòng)動(dòng)負(fù)債管管理。公司流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)中中有一部部分屬于于永久性性流動(dòng)資資產(chǎn)，所所需資金金可以用用長(zhǎng)期銀銀行信貸貸、公司司債券、、股票等等長(zhǎng)期融融資方式式解決。。而其他他流動(dòng)資資產(chǎn)所需需資金則則可用商商業(yè)信用用、短期期銀行貸貸款、商商業(yè)票據(jù)據(jù)等短期期融資方方式予以以解決。。在商業(yè)業(yè)信用已已經(jīng)用足足的條件件下，公公司可以以按照融融資成本本由低到到高的順順序選擇擇短期資資金，滿滿足短期期需要。。2.公司司金融活活動(dòng)與金金融市場(chǎng)場(chǎng)的關(guān)系系（1）金金融市場(chǎng)場(chǎng)的分類類----按照金金融要求求權(quán)的不不同，金金融市場(chǎng)場(chǎng)可以分分為債券券市場(chǎng)和和股票市市場(chǎng)；----按照金金融要求求權(quán)的期期限，金金融市場(chǎng)場(chǎng)可以分分為貨幣幣市場(chǎng)和和資本市市場(chǎng)；-----按照照金融要要求權(quán)是是否首次次發(fā)行，，金融市市場(chǎng)分為為一級(jí)市市場(chǎng)和二二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)。（2）金金融市場(chǎng)場(chǎng)為公司司提供的的三種經(jīng)經(jīng)濟(jì)功能能----價(jià)格發(fā)發(fā)現(xiàn)功能能。公司司獲取資資金的動(dòng)動(dòng)力取決決于投資資者要求求的回報(bào)報(bào)率，金金融市場(chǎng)場(chǎng)的這一一特點(diǎn)引引導(dǎo)資金金在金融融資產(chǎn)之之間進(jìn)行行分配。。----金融市市場(chǎng)提供供了一種種流動(dòng)性性。金融融市場(chǎng)為為公司出出售金融融資產(chǎn)提提供了一一種機(jī)制制。-----金金融市場(chǎng)減少少了交易的搜搜尋成本和信信息成本。（3）公司與與金融市場(chǎng)存存在的關(guān)系金融市場(chǎng)的參參與者包括：：中央政府及及其下設(shè)機(jī)構(gòu)構(gòu)、地方政府府、金融機(jī)構(gòu)構(gòu)、公司和家家庭（個(gè)人）），其中公司司作為金融市市場(chǎng)的主力，，以投資者和和融資者的身身份在金融市市場(chǎng)上完成投投資及融資活活動(dòng)。-----金金融市場(chǎng)為公公司提供了眾眾多可以選擇擇的融資品種種。比如：債債券、股票。。-----金金融市場(chǎng)為公公司提供了投投資的場(chǎng)所。。證券投資已已經(jīng)成為公司司收益的重要要來源。-----金金融市場(chǎng)為公公司金融活動(dòng)動(dòng)提供了進(jìn)行行風(fēng)險(xiǎn)管理的的工具。比如如：金融市場(chǎng)場(chǎng)上的投融資資活動(dòng)具有風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，公司可可以借助衍生生金融市場(chǎng)，，采用風(fēng)險(xiǎn)管管理和套期保保值策略規(guī)避避投融資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。金融中介金融市場(chǎng)資金供給者：：（貸款人或存存款人）1.家庭2.公司3.政府4.外國(guó)人資金需求者：：（借款人）1.家庭2.公司3.政府4.外國(guó)人間接融資直接融資資金資金資金資金資金3.公司金融融活動(dòng)的價(jià)值值創(chuàng)造價(jià)值創(chuàng)造指公公司創(chuàng)造的現(xiàn)現(xiàn)金流入量必必須超過其所所使用的現(xiàn)金金流出量。公公司可以通過過投資決策、、融資決策、、資產(chǎn)流動(dòng)性性管理來創(chuàng)造造價(jià)值。公司投資資產(chǎn)產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期資產(chǎn)金融市場(chǎng)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益融資現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出股利和債務(wù)支支付留存政府現(xiàn)金流出稅收在公司金融中中存在有關(guān)現(xiàn)現(xiàn)金流量的2個(gè)基本假設(shè)設(shè)：----公司或投資者者都偏好于盡盡早收到現(xiàn)金金流量。因?yàn)闉椋裉斓?元錢比明天天的1元錢更更有價(jià)值。根根據(jù)這一假設(shè)設(shè)，公司在對(duì)對(duì)投資期限與與投資額相同同的兩個(gè)投資資項(xiàng)目進(jìn)行選選擇時(shí)，除了了要考慮投資資項(xiàng)目所產(chǎn)生生的現(xiàn)金流量量大小，還需需要考慮現(xiàn)金金流量產(chǎn)生的的時(shí)間先后。。----大多數(shù)公司和和投資者都厭厭惡風(fēng)險(xiǎn)。因因?yàn)?，無風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的1元錢比比有風(fēng)險(xiǎn)的1元錢更有價(jià)價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)會(huì)會(huì)增加公司現(xiàn)現(xiàn)金流量的不不確定性，使使得現(xiàn)金流動(dòng)動(dòng)的數(shù)額和時(shí)時(shí)間難以確定定。四、公司財(cái)務(wù)務(wù)目標(biāo)的選擇擇和沖突1.公司為何何不選擇利潤(rùn)潤(rùn)最大化或收收入最大化目目標(biāo)，而選擇擇股東財(cái)富最最大化或公司司價(jià)值最大化化目標(biāo)？公司價(jià)值最大大化是在公司司具有債權(quán)人人的條件下的的終極目標(biāo)，，若不存在債債權(quán)人則股東東財(cái)富最大化化就是公司追追求的最終目目標(biāo)。這樣的的目標(biāo)避免了了利潤(rùn)最大化化或收入最大大化存在的三三個(gè)缺陷：----股東東財(cái)富是基于于流向股東的的未來期望現(xiàn)現(xiàn)金流量，內(nèi)內(nèi)涵非常明確確，而收入和和利潤(rùn)指標(biāo)則則內(nèi)涵相對(duì)模模糊。----股東東財(cái)富明確地地取決于未來來現(xiàn)金流量發(fā)發(fā)生的時(shí)間；；----股東東財(cái)富的計(jì)量量過程考慮了了風(fēng)險(xiǎn)差異。。2.公司究究竟能否實(shí)現(xiàn)現(xiàn)股東財(cái)富最最大化或公司司價(jià)值最大化化目標(biāo)？事實(shí)上，在公公司所有權(quán)和和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離離的條件下具具有不確定性性，這是因?yàn)闉楣芾碚吲c股股東之間存在在目標(biāo)沖突（（大公司股東東過于分散，，經(jīng)營(yíng)全完全全掌握在管理理者手中）。。管理者的目標(biāo)標(biāo)：----額外外消費(fèi)偏好。。管理者往往會(huì)會(huì)以額外津貼貼方式侵占公公司資源，用用于個(gè)人消費(fèi)費(fèi)。如：享受受公司豪華汽汽車、辦公設(shè)設(shè)施。----避免免個(gè)人成本和和焦慮。管理者尋找新新的盈利項(xiàng)目目需要付出巨巨大努力，同同時(shí)還要承擔(dān)擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)。。如果艱苦付付出不能得到到相應(yīng)回報(bào)，，理性的管理理者就會(huì)在工工作上減少投投入，轉(zhuǎn)而享享受更多特權(quán)權(quán)。當(dāng)管理者的目目標(biāo)與公司目目標(biāo)不一致時(shí)時(shí)，作為股東東的所有者利利益將會(huì)受到到損害。緩解股東和和管理者沖沖突的有效效方法：-----內(nèi)部治理理方法。股股東可付出出成本監(jiān)督督和約束管管理者，影影響管理者者的行為，，這種成本本被稱為代代理成本。。如：股票票期權(quán)激勵(lì)勵(lì)。-----外部治理理方法。如如：兼并與與收購。當(dāng)當(dāng)公司的業(yè)業(yè)績(jī)因?yàn)楣芄芾碚叩慕?jīng)經(jīng)營(yíng)不善而而一路下滑滑時(shí)，公司司的股票價(jià)價(jià)格會(huì)大幅幅下跌，公公司可能會(huì)會(huì)成為其他他公司收購購的目標(biāo)。。一旦被收收購，管理理層就可能能遭遇解雇雇，這種威威脅可以對(duì)對(duì)管理者是是否以股東東利益為重重進(jìn)行決策策形成壓力力。五、公司金金融理論發(fā)發(fā)展脈絡(luò)公司金融實(shí)實(shí)踐歷史悠悠遠(yuǎn)，但公公司金融理理論出現(xiàn)較較晚，在20世紀(jì)30年代首首先誕生完完美資本市市場(chǎng)下的儲(chǔ)儲(chǔ)蓄和投資資理論，但但直到20世紀(jì)50年代，公公司金融理理論在得到到深化。1.完美資資本市場(chǎng)下下的儲(chǔ)蓄和和投資理論論1930年年經(jīng)濟(jì)學(xué)家家費(fèi)雪首先先提出該理理論，該理理論認(rèn)為：：（1）資本本市場(chǎng)增加加了儲(chǔ)蓄和和投資人的的效用水平平。資本市市場(chǎng)通過提提供一種低低成本的投投融資方式式，使得擁擁有剩余財(cái)財(cái)富的儲(chǔ)蓄蓄人和擁有有投資機(jī)會(huì)會(huì)但缺乏財(cái)財(cái)力的借款款人匹配，，實(shí)現(xiàn)各自自的目標(biāo)。。（2）資本本市場(chǎng)提供供了對(duì)可能能投資項(xiàng)目目進(jìn)行比較較的標(biāo)準(zhǔn)。。如：對(duì)投投資者而言言，如果一一個(gè)投資項(xiàng)項(xiàng)目帶來的的回報(bào)不能能高于在資資本市場(chǎng)能能夠得到的的回報(bào)，人人們就不會(huì)會(huì)從事這項(xiàng)項(xiàng)投資，只只會(huì)投資于于資本市場(chǎng)場(chǎng)。這種標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)被稱為為“投資決策策第一原則則”。（3）如果果市場(chǎng)是完完美的，投投資項(xiàng)目所所需資金可可以隨時(shí)、、無成本地地從資本市市場(chǎng)獲取，，無須考慮慮個(gè)別投資資者的消費(fèi)費(fèi)偏好，投投資決策和和融資決策策可以相互互分離。在在這種條件件下，擁有有良好投資資機(jī)會(huì)的企企業(yè)在投資資決策時(shí)，，只有投資資項(xiàng)目的收收益率高于于或等于市市場(chǎng)回報(bào)率率，才可以以接受該項(xiàng)項(xiàng)目。一個(gè)運(yùn)作良良好的金融融市場(chǎng)（完完美市場(chǎng)）），不管投投資者的個(gè)個(gè)人偏好如如何，所有有的投資者者都一致以以能否賺錢錢來接受或或放棄投資資項(xiàng)目。并并且，所有有投資者都都一致接受受能使公司司價(jià)值實(shí)現(xiàn)現(xiàn)最大化的的項(xiàng)目。2.投資組組合理論1952年年由經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)家馬科維維茨提出。。該理論認(rèn)認(rèn)為：（1）投資資者（包括括公司）大大多厭惡風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，因此此在投資中中會(huì)選擇充充分多元化化的投資組組合。因?yàn)闉椋?dāng)增加加投資組合合中的資產(chǎn)產(chǎn)種類時(shí)，，投資組合合的風(fēng)險(xiǎn)將將不斷下降降，最終投投資組合中中的非系統(tǒng)統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將將不存在，，只存在系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。例如：有A、B兩個(gè)個(gè)公司，發(fā)發(fā)行A和B兩種股票票。A公司司是出口企企業(yè)，在國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形形勢(shì)好的情情況下，其其股票的收收益率為15%，在在國(guó)際經(jīng)濟(jì)濟(jì)形勢(shì)低迷迷下，收益益率只有5%。B公公司是從事事失業(yè)保險(xiǎn)險(xiǎn)的企業(yè)，，在國(guó)際經(jīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好好時(shí)，國(guó)內(nèi)內(nèi)失業(yè)率低低，購買失失業(yè)保險(xiǎn)的的人群少，，因此這一一時(shí)期，其其股票收益益率低，只只有5%，，相反，在在國(guó)際經(jīng)濟(jì)濟(jì)形勢(shì)低迷迷時(shí)，其股股票的收益益率較高，，達(dá)到15%。倘若若，國(guó)際經(jīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好好與壞發(fā)生生的概率均均為1/2。若有一一個(gè)投資者者甲，投資資A與B這這兩種股票票，如何進(jìn)進(jìn)行股票的的配置才是是最優(yōu)選擇擇？A的預(yù)期回回報(bào)率=（（15%+5%）/2=10%（不確確定）B的預(yù)期回回報(bào)率=（（5%+15%）/2=10%（不確確定）若甲將全部部資金一半半投入A股股票，一半半投入B股股票。則可可以獲得穩(wěn)穩(wěn)定的回報(bào)報(bào)率10%.（2）投資資者進(jìn)行投投資組合時(shí)時(shí)，遵循的的基本原則則是：選擇擇那些在一一定風(fēng)險(xiǎn)下下收益最高高，或者在在一定收益益下風(fēng)險(xiǎn)最最小的資產(chǎn)產(chǎn)，然后將將其作為有有效的投資資組合。即：：選選擇擇協(xié)協(xié)方方差差較較低低而而不不是是較較高高的的投投資資組組合合，，最最好好是是協(xié)協(xié)方方差差為為負(fù)負(fù)的的資資產(chǎn)產(chǎn)組組合合。。3.資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)理理論論1968年年由由莫莫迪迪利利亞亞尼尼和和米米勒勒提提出出。。資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)，，是是指指企企業(yè)業(yè)各各種種資資本本的的構(gòu)構(gòu)成成及及其其比比例例關(guān)關(guān)系系。。資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)有有廣廣義義和和狹狹義義之之分分。。廣義義的的資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)是是指指全全部部資資金金（（包包括括長(zhǎng)長(zhǎng)期期資資金金、、短短期期資資金金））的的構(gòu)構(gòu)成成及及其其比比例例，包包括括：：債債務(wù)務(wù)資資本本和和股股權(quán)權(quán)資資本本的的結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)、、長(zhǎng)長(zhǎng)期期資資本本與與短短期期資資本本的的結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)，，債債務(wù)務(wù)資資本本的的內(nèi)內(nèi)部部結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)、、長(zhǎng)長(zhǎng)期期資資本本的的內(nèi)內(nèi)部部結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)和和股股權(quán)權(quán)資資本本的的內(nèi)內(nèi)部部結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)等等。。狹義義的的資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)是是指指各各種種長(zhǎng)長(zhǎng)期期資資本本構(gòu)構(gòu)成成及及其其比比例例，尤尤其其是是指指長(zhǎng)長(zhǎng)期期債債務(wù)務(wù)資資本本與與（（長(zhǎng)長(zhǎng)期期））股股權(quán)權(quán)資資本本之之間間的的構(gòu)構(gòu)成成及及其其比比例例關(guān)關(guān)系系。。資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)理理論論包包括括：：凈凈收收益益理理論論、、凈凈營(yíng)營(yíng)業(yè)業(yè)收收益益理理論論、、MM理理論論、、代代理理理理論論和和等等級(jí)級(jí)籌籌資資理理論論等等。。（1））凈凈收收益益理理論論該理理論論認(rèn)認(rèn)為為，，利利用用債債務(wù)務(wù)可可以以降降低低公公司司的的綜綜合合資資金金成成本本。。由由于于債債務(wù)務(wù)成成本本一一般般較較低低，，所所以以，，負(fù)債債程程度度越越高高，，綜綜合合資資金金成成本本越越低低，，公公司司價(jià)價(jià)值值越越大大。。當(dāng)負(fù)負(fù)債債比比率率達(dá)達(dá)到到100%時(shí)時(shí)，，公公司司價(jià)價(jià)值值將將達(dá)達(dá)到到最最大大。。（2））凈凈營(yíng)營(yíng)業(yè)業(yè)收收益益理理論論該理理論論認(rèn)認(rèn)為為，，資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)與與公公司司的的價(jià)價(jià)值值無無關(guān)關(guān)，，決決定定公公司司價(jià)價(jià)值值高高低低的的關(guān)關(guān)鍵鍵要要素素是是公公司司的的凈凈營(yíng)營(yíng)業(yè)業(yè)收收益益。。盡管公公司增增加了了成本本較低低的債債務(wù)資資金，，但同同時(shí)也也加大大了風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，，導(dǎo)致致權(quán)益益資金金成本本的提提高，，公司司的綜綜合資資金成成本仍仍保持持不變變。不不論公公司的的財(cái)務(wù)務(wù)杠桿桿程度度如何何，其其整體體的資資金成成本不不變，，公司司的價(jià)價(jià)值也也就不不受資資本結(jié)結(jié)構(gòu)的的影響響，因因而不不存在在最佳佳資本本結(jié)構(gòu)構(gòu)。（3））MM理論論MM理理論認(rèn)認(rèn)為，，在沒有有公司司和個(gè)個(gè)人所所得稅稅的情情況下下，任何公公司的的價(jià)值值，不論其其有無無負(fù)債債，都都等于于經(jīng)營(yíng)營(yíng)利潤(rùn)潤(rùn)除以以適用用于其其風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)等級(jí)級(jí)的收收益率率。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)相相同的的公司司，其其價(jià)值值不受有有無負(fù)負(fù)債及及負(fù)債債程度度的影影響。。公司價(jià)價(jià)值=利潤(rùn)潤(rùn)/風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)收收益率率但在考考慮所所得稅稅的情情況下下，由由于存存在稅稅額庇庇護(hù)利利益，，公司司價(jià)值值會(huì)隨隨負(fù)債債程度度的提提高而而增加加，股股東也也可獲獲得更更多好好處。。于是是，負(fù)負(fù)債越越多，，公司司的價(jià)價(jià)值也也會(huì)越越大。。（4））代理理理論論該理論論認(rèn)為為：首先，，公司司的資資本結(jié)結(jié)構(gòu)會(huì)會(huì)影響響經(jīng)理理人員員的工工作水水平和和其他他行為為選擇擇，從從而影影響公公司未未來現(xiàn)現(xiàn)金收收入和和企業(yè)業(yè)市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值值；其次，，公司司的債債權(quán)籌籌資有有很強(qiáng)強(qiáng)的激激勵(lì)作作用，，并將將債務(wù)務(wù)視為為一種種擔(dān)保保機(jī)制制。這這種機(jī)機(jī)制能能夠促促使經(jīng)經(jīng)理多多努力力工作作，減減少個(gè)個(gè)人享享受，，并且且作出出更好好的投投資決決策，，從而而降低低由于于所有有權(quán)和和經(jīng)營(yíng)營(yíng)權(quán)分分離而而產(chǎn)生生的代代理成成本。。但是是，負(fù)負(fù)債籌籌資可可能導(dǎo)導(dǎo)致另另一種種代理理成本本，即即公司司接受受債權(quán)權(quán)人監(jiān)監(jiān)督而而產(chǎn)生生的成成本。。均衡的的公司司所有有權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)是是由股股權(quán)代代理成成本和和債權(quán)權(quán)代理理成本本之間間的平平衡關(guān)關(guān)系來來決定定的。。（5））等級(jí)級(jí)籌資資理論論該理論論認(rèn)為為：第一、、外部部籌資資的成成本不不僅包包括管管理和和證券券承銷銷成本本，還還包括括不對(duì)對(duì)稱信信息所所產(chǎn)生生的““投資資不足足效應(yīng)應(yīng)”而而引起起的成成本；；第二、、債務(wù)務(wù)籌資資優(yōu)于于股權(quán)權(quán)籌資資。由由于公公司所所得稅稅存在在“節(jié)節(jié)稅利利益””，負(fù)負(fù)債籌籌資可可以增增加公公司的的價(jià)值值，即即負(fù)債債越多多，公公司的的價(jià)值值增加加越多多，這這是負(fù)負(fù)債的的第一一種效效應(yīng)；；但是是，負(fù)負(fù)債會(huì)會(huì)導(dǎo)致致公司司出現(xiàn)現(xiàn)財(cái)務(wù)務(wù)危機(jī)機(jī)和代代理成成本，，并且且當(dāng)財(cái)財(cái)務(wù)危危機(jī)成成本期期望值值的現(xiàn)現(xiàn)值和和代理理成本本的現(xiàn)現(xiàn)值增增加時(shí)時(shí)，會(huì)會(huì)導(dǎo)致致公司司價(jià)值值的下下降，，即負(fù)負(fù)債越越多，，企業(yè)業(yè)價(jià)值值減少少額越越大，，這是是負(fù)債債的第第二種種效應(yīng)應(yīng)。由由于上上述兩兩種效效應(yīng)相相抵消消，企企業(yè)應(yīng)應(yīng)適度度負(fù)債債；第三三、、由由于于非非對(duì)對(duì)稱稱信信息息的的存存在在，，公公司司需需要要保保留留一一定定的的負(fù)負(fù)債債容容量量，，以以便便當(dāng)當(dāng)有有利利可可圖圖的的投投資資機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)來來臨臨時(shí)時(shí)可可擇擇機(jī)機(jī)發(fā)發(fā)行行債債券券，，避避免免以以太太高高的的成成本本發(fā)發(fā)行行新新股股。。4.股股利利政政策策理理論論1963年年米米勒勒和和莫莫迪迪利利亞亞尼尼正正式式提提出出股股利利政政策策理理論論。。該該理理論論認(rèn)認(rèn)為為：：在完完善善資資本本市市場(chǎng)場(chǎng)條條件件下下，，企企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值與與企企業(yè)業(yè)的的資資產(chǎn)產(chǎn)獲獲利利能能力力和和管管理理水水平平有有關(guān)關(guān)，，與與公公司司股股利利政政策策無無關(guān)關(guān)。。反反之之則則相相反反。。例如如：：在在資資本本市市場(chǎng)場(chǎng)存存在在信信息息不不對(duì)對(duì)稱稱的的條條件件下下，，股股利利的的發(fā)發(fā)放放會(huì)會(huì)直直接接影影響響到到公公司司的的股股價(jià)價(jià)（（代代表表公公司司的的市市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)價(jià)值值））。。股利利政政策策包包括括：：股股利利發(fā)發(fā)放放比比例例和和發(fā)發(fā)放放方方式式。。股股利利政政策策研研究究的的核核心心內(nèi)內(nèi)容容是是股股利利政政策策的的決決定定以以及及公公司司的的股股利利發(fā)發(fā)放放是是否否能能夠夠增增加加公公司司價(jià)價(jià)值值。。5.代代理理成成本本理理論論1976年年詹詹森森與與麥麥克克林林提提出出代代理理成成本本理理論論。。該理理論論認(rèn)認(rèn)為為：：在在經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)權(quán)權(quán)和和所所有有權(quán)權(quán)分分離離的的條條件件下下，，股股東東（（委委托托人人））聘聘用用管管理理者者（（代代理理人人））代代為為執(zhí)執(zhí)行行公公司司決決策策。。如如果果委委托托人人和和代代理理人人都都是是效效用用最最大大化化的的追追求求者者，，代代理理人人就就不不會(huì)會(huì)一一貫貫根根據(jù)據(jù)委委托托人人的的最最大大利利益益行行事事。。為為制制止止代代理理人人的的行行為為偏偏差差，，委委托托人人必必須須付付出出監(jiān)監(jiān)督督成成本本來來糾糾正正代代理理人人的的行行為為，，或或者者付付給給代代理理人人一一定定的的消消費(fèi)費(fèi)資資源源，，使使代代理理人人的的目目標(biāo)標(biāo)與與委委托托人人一一致致。。此外，代代理人的的決策與與最大化化委托人人福利的的決策之之間存在在分歧，，這種分分歧會(huì)導(dǎo)導(dǎo)致代理理人不愿愿承擔(dān)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，不不愿積極極需找好好項(xiàng)目，，致使委委托人的的福利減減少，發(fā)發(fā)生公司司價(jià)值的的“浪費(fèi)費(fèi)”，從從而偏離離公司價(jià)價(jià)值最大大化目標(biāo)標(biāo)。6.信號(hào)號(hào)（傳遞遞）理論論1977年斯蒂蒂芬﹒羅斯提提出信號(hào)號(hào)理論。。該理論認(rèn)認(rèn)為：在在信息不不對(duì)稱條條件下，，公司的的董事和和高管比比外部投投資者更更了解公公司的經(jīng)經(jīng)營(yíng)狀況況、發(fā)展展前景等等信息。。外部投資資者---處于于信息弱弱勢(shì)地位位---根據(jù)評(píng)評(píng)價(jià)值估估算出的的公司股股價(jià)低業(yè)績(jī)良好好的公司司希望能能向外部部投資者者證實(shí)，，公司擁擁有良好好的前景景，公司司價(jià)值應(yīng)應(yīng)當(dāng)?shù)玫降礁咴u(píng)評(píng)價(jià)，可可取的方方法就是是向投資資者傳遞遞信號(hào)。。例如：：提高債債務(wù)融資資所占比比重就是是一種有有效的、、積極的的信號(hào)，，這種方方式可以以向外界界傳遞公公司有良良好的未未來預(yù)期期信息。。信號(hào)傳遞遞的策略略：向投投資者傳傳遞的信信號(hào)對(duì)公公司來說說代價(jià)昂昂貴，導(dǎo)導(dǎo)致業(yè)績(jī)績(jī)差的公公司無法法模仿；；如果不不是為了了向投資資傳遞正正確信息息，公司司不會(huì)采采用這種種信號(hào)傳傳遞方式式。（信號(hào)號(hào)傳遞本本身是一一種凈現(xiàn)現(xiàn)值為負(fù)負(fù)的策略略，有可可能會(huì)導(dǎo)導(dǎo)致公司司價(jià)值降降低）7.資本本資產(chǎn)定定價(jià)理論論1964年首先先由夏普普提出。。資本資產(chǎn)產(chǎn)定價(jià)理理論假定定，市場(chǎng)場(chǎng)上有兩兩類資產(chǎn)產(chǎn)，一類類是無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)（比如如：中央央政府發(fā)發(fā)行的債債券），，其收益益率為if，另一類類為風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)，，其預(yù)期期收益率率為ie，市場(chǎng)中資資產(chǎn)組合合的預(yù)期期收益率率為im，若該風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)系數(shù)值值為β，則有有以下等等式成立立。（ie–if）=β（im-if）高出無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)收益益的部分分風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)升升水ie=if+β（im-if）8.有效效資本市市場(chǎng)假說說1970年由法法馬提出出，他認(rèn)認(rèn)為有效效市場(chǎng)是是指資本本市場(chǎng)將將有關(guān)信信息融入入證券價(jià)價(jià)格的速速度和完完全程度度。進(jìn)而而有效市市場(chǎng)分為為：弱式式