二、企業(yè)倒閉的信息上市公司公開財務(wù)報告中的信息可能反映公司的財政困難。董事會主席和首席執(zhí)行官的報告可能具有很好的啟發(fā)作用。管理者需要對企業(yè)的或有事項進(jìn)行考察。報紙和財經(jīng)雜志也是了解與公司相關(guān)的信息的一個來源，對企業(yè)倒閉具有直接影響的事項的公開信息是存在的，盡管其中的聯(lián)系可能并不明顯。第一頁，共35頁。三、企業(yè)倒閉的類型不成功的創(chuàng)業(yè)公司增長雄心過大的公司極端迅速擴(kuò)張的公司成熟的、沒有迅速增長的公司第二頁，共35頁。四、財務(wù)預(yù)警模型

Z分預(yù)警模型是由美國愛德華·奧特曼在20世紀(jì)60年代中期提出來的，最初奧特曼在制造企業(yè)中分別選取了66家破產(chǎn)企業(yè)和良好企業(yè)為樣本，收集了樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的有關(guān)數(shù)據(jù)，并通過整理從22個變量中選定預(yù)測破產(chǎn)最有用的5個變量，建立起了一個類似回歸方程式的鑒別函數(shù)-Z計分法模式。第三頁，共35頁。該模型是通過五個變量（五種財務(wù)比率）將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)獲利能力指標(biāo)和營運(yùn)能力指標(biāo)有機(jī)的聯(lián)系起來，綜合分析預(yù)測企業(yè)財務(wù)失敗或破產(chǎn)的可能性。表達(dá)式如下：

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X．

第四頁，共35頁。式中：Z為判別函數(shù)值X1=（營運(yùn)資本÷資產(chǎn)總額）×100X2=（未分配利潤÷資產(chǎn)總額）×100X3=（息稅前利潤÷資產(chǎn)總額）×100X4=（股票市場價值總額÷負(fù)債賬面價值總額）×100X5=銷售收入÷資產(chǎn)總額第五頁，共35頁。該模型將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)Xl和X4、反映企業(yè)獲利能力的指標(biāo)X2和X3以及反映企業(yè)運(yùn)營能力的指標(biāo)X5有機(jī)聯(lián)系起來，通過綜合分值分析預(yù)測企業(yè)財務(wù)失敗或破產(chǎn)的可能性。按照這個模式，一般來說，Z值越低企業(yè)越有可能破產(chǎn)，通過計算某企業(yè)若干年的Z值就可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)是否存在財務(wù)危機(jī)的征兆。第六頁，共35頁。

當(dāng)Z值大于2.675時，則表明企業(yè)的財務(wù)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的可能性小；當(dāng)Z值小于1.81時，則表明企業(yè)潛伏著破產(chǎn)危機(jī)；當(dāng)Z值介于1.81~2.675時被稱為“灰色地帶”，說明企業(yè)的財務(wù)狀況極為不穩(wěn)定。在企業(yè)失敗前一、二年的預(yù)測準(zhǔn)確率很高；預(yù)測期變長，準(zhǔn)確率有所降低，距失敗前五年的預(yù)測準(zhǔn)確率僅為36%該模型主要適用于股票已經(jīng)上市交易的制造業(yè)企業(yè)。第七頁，共35頁。出現(xiàn)財務(wù)舞弊時的財務(wù)預(yù)警

(1)望望主要是看行業(yè)背景：看行業(yè)是處在朝陽行業(yè)還是夕陽行業(yè)，是處在競爭充分還是保護(hù)壟斷的行業(yè)，是成熟規(guī)范的行業(yè)還是缺少必要監(jiān)管的行業(yè)，是新業(yè)務(wù)層出不窮還是業(yè)務(wù)相對簡單的行業(yè)，因為行業(yè)風(fēng)險是企業(yè)無法回避的風(fēng)險。第八頁，共35頁。

（2）聞

聞主要是看企業(yè)實力：企業(yè)處在行業(yè)中的地位如何，企業(yè)產(chǎn)品是成熟產(chǎn)品還是剛研制出來的新產(chǎn)品，企業(yè)在消費(fèi)者中的口碑如何，企業(yè)的內(nèi)部管理是否完善，企業(yè)的產(chǎn)品受市場歡迎程度如何，企業(yè)員工的精神面貌如何，企業(yè)管理層變更情況如何。第九頁，共35頁。

(3)問問主要是看企業(yè)管理：問企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，看企業(yè)制定的戰(zhàn)略目標(biāo)是否符合國家的產(chǎn)業(yè)政策、是否符合企業(yè)的實際情況；問企業(yè)投資策略，看企業(yè)投資業(yè)務(wù)是否過于分散、金融投資業(yè)務(wù)比重是否過大、是否過度大規(guī)模擴(kuò)張等。一般而言，企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)如果制定得過高或過低，都會影響企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)的投資過于分散，也會影響企業(yè)戰(zhàn)略實施，分散企業(yè)管理的精力，不能及時解決企業(yè)所產(chǎn)生的問題，影響企業(yè)競爭力。第十頁，共35頁。

(4)切切主要是看企業(yè)現(xiàn)金流：現(xiàn)金流是企業(yè)的血液。利潤可以粉飾，但企業(yè)現(xiàn)金卻是實實在在的鏈條。如果資金鏈繃得太緊，企業(yè)就有面臨破產(chǎn)的風(fēng)險，所以企業(yè)的現(xiàn)金流不能出現(xiàn)問題?？疾炱髽I(yè)現(xiàn)金情況，可以對企業(yè)現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析。如果長時間的經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量較少，企業(yè)必然在某些方面出現(xiàn)敗相，并想方設(shè)法通過其他手段掩蓋資金短缺問題，如通過借款、虛擬收入、提前確認(rèn)收入等進(jìn)行粉飾。第十一頁，共35頁。五、應(yīng)對倒閉風(fēng)險的措施（一）管理層收購定義：所謂管理層收購(ManagementBuy-Outs，即MBO)是指：公司的經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權(quán)交易收購本公司的一種行為，從而引起公司所有權(quán)、控制權(quán)、剩余索取權(quán)、資產(chǎn)等變化，以改變公司所有制結(jié)構(gòu)。第十二頁，共35頁。管理層收購的特點(diǎn)①M(fèi)BO的主要投資者是目標(biāo)公司的經(jīng)理和管理人員，他們往往對本公司非常了解，并有很強(qiáng)的經(jīng)營管理能力。通過MBO，他們的身份由單一的經(jīng)營者角色變?yōu)樗姓吲c經(jīng)營者合一的雙重身份；第十三頁，共35頁。

②MBO主要通過借貸融資來完成的，因此，MBO的財務(wù)由優(yōu)先債（先償債務(wù)）、次級債（后償債務(wù)）與股權(quán)三者構(gòu)成。目標(biāo)公司存在潛在的管理效率提升空間。管理層是公司全方位信息的擁有者，公司只有在具有良好的經(jīng)濟(jì)效益和經(jīng)營潛力的情況下，才會成為管理層的收購目標(biāo)；第十四頁，共35頁。

③通常發(fā)生在擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的成熟行業(yè)。MBO屬于杠桿收購，管理層必須首先進(jìn)行債務(wù)融資，然后再用被收購企業(yè)的現(xiàn)金流量來償還債務(wù)。成熟企業(yè)一般現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，有利于收購順利實施。第十五頁，共35頁。股東選擇管理者收購的動因：①解決代理成本問題管理者收購是公司原有股東或所有者為了更好地保護(hù)自己的利益與尋求股東利益最優(yōu)化，解決委托一代理問題、道德風(fēng)險和降低監(jiān)督成本而逐漸形成的一種解決方案。第十六頁，共35頁。

②MBO能夠有效地促進(jìn)企業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，重新整合企業(yè)的業(yè)務(wù)：1)通過MBO，企業(yè)甩掉了缺乏贏利能力或發(fā)展后勁不足的分支部分，得以集中資源，深入拓展構(gòu)建企業(yè)核心競爭力。許多跨國公司在世界范圍內(nèi)從事經(jīng)營活動，常借助MBO分離、分拆或剝離其多余的分支機(jī)構(gòu)；第十七頁，共35頁。

2)MBO還提供了企業(yè)轉(zhuǎn)移經(jīng)營重點(diǎn)的途徑，有效地促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使企業(yè)可以從一個行業(yè)成功地退出，轉(zhuǎn)入有高預(yù)期和發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)；第十八頁，共35頁。

3)企業(yè)可以利用MBO改組或賣出不合適的分支機(jī)構(gòu)。企業(yè)各部門間的適應(yīng)程度受環(huán)境、技術(shù)條件和產(chǎn)品生命周期的影響，隨著時間的推移，最初相容的部門也可能變得不適應(yīng)需要了。于是MBO在企業(yè)生命周期的各個階段將不斷用來調(diào)整結(jié)構(gòu)，使企業(yè)適應(yīng)動態(tài)的市場，保持旺盛的發(fā)展能力；第十九頁，共35頁。4)目標(biāo)企業(yè)的股東可以從MBO收購活動中獲得現(xiàn)金收入，從而購買有贏利能力的資產(chǎn)，從事新的投資項目，減少對外部融資的依賴和財務(wù)成本；5)集團(tuán)公司實施MBO，原母公司與原下屬企業(yè)間由內(nèi)部依賴關(guān)系變?yōu)橥獠康氖袌鲫P(guān)系；第二十頁，共35頁。

6)加強(qiáng)了所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的聯(lián)系，管理者成為所有者兼經(jīng)營者。③防御實際或預(yù)期的敵意收購。第二十一頁，共35頁。管理者選擇MBO的動因

①創(chuàng)業(yè)嘗試。就像職業(yè)殊員都想擁有自己的球隊一樣，職業(yè)經(jīng)理人都想自己當(dāng)老板。自己成為公司的真正老板，不受約束地施展經(jīng)營管理雄心，是職業(yè)經(jīng)理們的最大愿望。②對公司愿景的信心。職業(yè)經(jīng)理們覺得自己的公司有前景，想成為公司的所有者。第二十二頁，共35頁。

③更好的經(jīng)濟(jì)回報。職業(yè)經(jīng)理要求的是遠(yuǎn)比工資、獎金要多得多的經(jīng)營回報，而這一要求只有當(dāng)其成為公司所有者時才有可能。④發(fā)揮才干的機(jī)會。職業(yè)經(jīng)理往往只負(fù)責(zé)公司日常經(jīng)營，戰(zhàn)略規(guī)劃和發(fā)展則是董事會的事，許多職業(yè)經(jīng)理因此而懷才不遇。管理者收購滿足了他們施展才華的要求。第二十三頁，共35頁。

⑤擺脫公開上市制度的約束，施展自己的才能。有些經(jīng)營者認(rèn)為證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)對上市公司制訂的法規(guī)制度束縛了他們的手腳。而通過管理者收購可以使上市公司成為非上市公司，從而擺脫上市制度的約束。第二十四頁，共35頁。（二）業(yè)務(wù)重組1、業(yè)務(wù)重組的含義業(yè)務(wù)重組是指對被改組企業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)行重新劃分并決定哪些業(yè)務(wù)進(jìn)入股份公司的過程。業(yè)務(wù)重組是企業(yè)重組的基礎(chǔ)。第二十五頁，共35頁。2、公司業(yè)務(wù)重組的主要動因

公司業(yè)務(wù)重組的主要動因是為了突出主營業(yè)務(wù)。選擇主營業(yè)務(wù)，注意以下問題：擬上市公司主營業(yè)務(wù)應(yīng)該與企業(yè)經(jīng)營的業(yè)務(wù)之間有密切的聯(lián)系；擬上市公司主營業(yè)務(wù)未來的發(fā)展目標(biāo)必須考慮公司自身的能力，目標(biāo)過低，不利于吸引投資者，過高則會給公司未來的發(fā)展帶來壓力；主營業(yè)務(wù)應(yīng)專注于一個行業(yè)把不相關(guān)的業(yè)務(wù)捆在一起的企業(yè)不適合上市。

第二十六頁，共35頁。3、業(yè)務(wù)重組的實施方法主要包括：①資產(chǎn)剝離。在集中于主營業(yè)務(wù)的過程中，有多項因素成為資產(chǎn)剝離的動機(jī)：1)被剝離的資產(chǎn)或下屬公司在運(yùn)作上不及該行業(yè)其他競爭者，或跟不上剝離者組合之內(nèi)的其他業(yè)務(wù)。第二十七頁，共35頁。2)被剝離的部分表現(xiàn)不錯，但它在行業(yè)內(nèi)所處的情形可能使它缺乏長期的競爭優(yōu)勢。3)公司的戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移，被剝離的部分與新戰(zhàn)略不甚符合。4)公司可能涉面過廣，對下屬公司及其主管難以監(jiān)控，必須剝離相當(dāng)部分業(yè)務(wù)。5)剝離可使公司上市后增值。6)剝離成為對付惡意收購的一種防御。第二十八頁，共35頁。②分拆

所謂分拆，就是指一個母公司通過將其在子公司中所擁有的股份，按比例地分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營從母公司的經(jīng)營中分離出去，這時，便有兩家獨(dú)立的、股份比例相同的公司存在，而在此之前只有一家公司。這一新設(shè)的分拆公司公開發(fā)行新股并上市就稱為分拆上市。與其相反的操作是兼并收購。第二十九頁，共35頁。③廉價出售公司出售其部分業(yè)務(wù)的原因有很多種，比如籌集現(xiàn)金、防止虧損業(yè)務(wù)降低公司的整體業(yè)績，集中精力于核心業(yè)務(wù)，以及處置掉其他公司可能想要的業(yè)務(wù)，防止其余業(yè)務(wù)遭到接管。第三十頁，共35頁。4、業(yè)務(wù)重組戰(zhàn)略實施的時機(jī)在以下幾種條件下可以進(jìn)行業(yè)務(wù)重組：①當(dāng)回顧一個戰(zhàn)略，發(fā)現(xiàn)公司的長期業(yè)績前景因為包含了太多的增長緩慢的因素，因而正在下降或競爭乏力的業(yè)務(wù)單元而變得失去吸引力。②當(dāng)一種或多種主要的經(jīng)營業(yè)務(wù)陷于困境。③當(dāng)新的首席執(zhí)行官接任，并決定重新確定公司業(yè)務(wù)發(fā)展方向。第三十一頁，共35頁。

④當(dāng)出現(xiàn)了“未來浪潮”的技術(shù)或產(chǎn)品時，公司為在一個潛在的、巨大的新的行業(yè)中建立一定的地位而需要對現(xiàn)在的業(yè)務(wù)組合進(jìn)行大的改組。⑤當(dāng)公司面臨一項很大金額購并的唯一機(jī)會，不得不賣掉幾個現(xiàn)存的業(yè)務(wù)單元以支持新的購并。⑥當(dāng)組合中的主要業(yè)務(wù)變得越來越?jīng)]有吸引力的時候，不得不進(jìn)行業(yè)務(wù)改組以得到滿意的長期公司的業(yè)績。第三十二頁，共35頁。（三）債務(wù)重組債務(wù)重組，又稱債務(wù)重整，是指債權(quán)人按照其與債務(wù)人達(dá)成的協(xié)議或法院的裁決同意債務(wù)人修改債務(wù)條件的事項。也就是說，只要修改了原定債務(wù)償還條件的，即債務(wù)重組時確定的債務(wù)償還條件不同于原協(xié)議的，均作為債務(wù)重組。

第三十三頁，共35頁。債務(wù)重組的方式①以低于債務(wù)賬面價值的現(xiàn)金清償債務(wù)；