2013年房地產(chǎn)市場走勢政策市場基本解讀經(jīng)濟(jì)大家對經(jīng)濟(jì)問題分析個人見解宏觀金融政策解讀政策市場解讀Part1貨幣政策——通脹形勢嚴(yán)峻，回收流動性的貨幣政策延續(xù)上半年連續(xù)6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，已達(dá)21.5%的歷史高位上半年三次加息，CPI高企，負(fù)利率依舊數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行貨幣政策體現(xiàn)中國的經(jīng)濟(jì)周期GDP%CPI%3%CPI>3%，GDP增速>8%高增長、高通脹（過熱）CPI>3%，GDP增速<8%低增長、高通脹（滯脹）CPI<3%，GDP增速>8%高增長、低通脹（最優(yōu)）CPI<3%，GDP增速<8%低增長、低通脹（危險(xiǎn)）中國經(jīng)濟(jì)周期變化08年：從緊的貨幣政策10年：適度寬松的貨幣政策09年：寬松的貨幣政策11年：穩(wěn)健的貨幣政策8%未來通脹是緩和還是嚴(yán)重？經(jīng)濟(jì)增長會不會再度下滑？中國經(jīng)濟(jì)會不會走向滯脹？從國際、國內(nèi)形勢來看，通脹繼續(xù)走高的壓力在舒緩，但未能有效抑制11M20M7M18MM1同比增速已經(jīng)連續(xù)17個月明顯回落，預(yù)示著貨幣供應(yīng)推動因素減弱數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，國家統(tǒng)計(jì)局CRB指數(shù)依據(jù)世界市場上22種原材料性質(zhì)的大宗物資商品價格編制的一種期貨價格指數(shù)PMI持續(xù)走低顯示中國經(jīng)濟(jì)增速將放緩，但未來不會出現(xiàn)滯脹機(jī)構(gòu)GDP同比增速CPI機(jī)構(gòu)GDP同比增速CPI中國人民大學(xué)9.63%4.7%交通銀行9.5%5%以內(nèi)國家信息中心宏觀經(jīng)濟(jì)形勢課題組9.3%4.9%中國農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部9.5%4.8%彭文生（中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）9.2%4.8%瑞銀證券9.3%5.0%李迅雷（國泰君安總經(jīng)濟(jì)師）9%5.0%中國智庫9.3%—

宋宇（高華證券宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家）9.4%4.8%世界銀行9.0%—

屈宏斌（匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）8.9%4.8%均值9.3%4.9%曹遠(yuǎn)征（中國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）9.3%—政府目標(biāo)8%4%國內(nèi)各大機(jī)構(gòu)對2011年全年GDP和CPI增速的預(yù)測PMI連續(xù)三個月回落，仍位于臨界點(diǎn)50%以上的擴(kuò)張區(qū)間，顯示出中國制造業(yè)總體仍在增長，但增速逐月放緩的跡象。新國十條：北京國五條：23個城市出臺限購令國八條：42個城市出臺新版限購令新國十條：首套90平以上首付三成，二套五成，利率1.1倍，三套大幅提高國五條：首套三成，二套五成，利率1.1倍，三套停貸國八條：二套首付六成以上，利率1.1倍，部分銀行首套首付提至四成，利率優(yōu)惠逐步取消甚至上浮新國十條：無國五條：無國八條：608城市出臺房價控制目標(biāo)，發(fā)改委督促銷售過程明碼標(biāo)價2011年上半年行業(yè)政策回顧——嚴(yán)格執(zhí)行、力度加強(qiáng)、范圍擴(kuò)大、新政策出臺限貸限購限價保障房新國十條：580萬套國五條：年末基本建成60%國八條：1000萬套，11月底全部開工

影響購房者預(yù)期的政策直接影響政策限購政策（自上而下）限貸政策（自下而上）間接影響政策保障房政策限價政策從兩頭堵需求效果立竿見影行政干預(yù)市場改變買方預(yù)期限貸政策繼續(xù)抑制低支付能力者入市，限購繼續(xù)抑制投資需求入市銀行信貸政策與一次性付清比例關(guān)系2011年上半年購房者投資比例走勢一次性付清比例創(chuàng)今年新高投資比例明顯下降信貸政策對不同首付能力購房者的影響限購政策對不同置業(yè)目的購房者的影響數(shù)據(jù)來源：搜狐焦點(diǎn)網(wǎng)供銷銷差差與與價價格格走走勢勢高高度度一一致致，，預(yù)預(yù)計(jì)計(jì)12年一一季季度度價格格面面臨臨較較大大的的下下行行壓壓力力數(shù)據(jù)據(jù)來來源源：：國國家家統(tǒng)統(tǒng)計(jì)計(jì)局局，，中中原原數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)平平臺臺未來來商商品品住住宅宅供供銷銷差差走走勢勢供銷銷差差=實(shí)際際需需求求-潛在在供供應(yīng)應(yīng)=銷售售面面積積-滯后后1.5年的的新新開開工工面面積積限貸貸政政策策下下市市場場形形式式更更加加嚴(yán)嚴(yán)峻峻，，資資格格客客戶戶稀稀缺缺和和信信貸貸額額度度緊緊張張將將是是我我們們面面臨臨的的2大難難題題關(guān)于于資資格格客客戶戶———1個基基于于大大量量假假設(shè)設(shè)的的印印象象型型估估測測資格格客客戶戶=買得得起起房房的的客客戶戶-資格已消耗客客戶（1）買得起房的的客戶——家庭月收入30%能夠支付平均房價月供供的客戶總價120首付比例30%貸款84基準(zhǔn)利率1倍月供5616月供占家庭收入比例30%家庭月收入18720家庭年收入224640存量調(diào)研20萬以上的20.90%深圳常住家庭3503201買得起房的家庭數(shù)73.2萬（2）資格已消耗耗的客戶——已購房客戶數(shù)數(shù)量÷人均房屋套數(shù)÷流動水平1996-2011年房屋成交套數(shù)912021.28有房的人人均擁有房屋套數(shù)1.288有房的人名額消耗708091.05人口流動率15%已經(jīng)買過房的家庭數(shù)61.6萬（3）資格客戶=11.6萬73.2÷11.6=6.3：1要獲得同樣的的效果需要付付出6倍的努力！房地產(chǎn)行業(yè)相相關(guān)收入占地地方政府收入入的50%-70%，當(dāng)前形勢下下地方政府財(cái)財(cái)政不足更加加突出地方政府財(cái)政總收入房地產(chǎn)相關(guān)收入（50-70%）房地產(chǎn)相關(guān)稅收（20-40%）土地出讓金收入（20-40%）其他收入如果：房地產(chǎn)不景氣造成經(jīng)濟(jì)增長放緩，政府收入降幅將擴(kuò)大地方政府的債務(wù)規(guī)?？赡鼙裙俜綌?shù)據(jù)更大？中小企業(yè)倒閉閉潮？經(jīng)營環(huán)環(huán)境惡化，成成本攀升和信貸收緊已導(dǎo)導(dǎo)致局部地區(qū)區(qū)中小企業(yè)停停產(chǎn)及破產(chǎn)匯豐PMI指數(shù)調(diào)查對象象主要是中小小企業(yè)，中國國制造業(yè)PMI調(diào)查對象主要要是大中企業(yè)業(yè)，50為PMI的榮枯分水嶺嶺中小企業(yè)面臨臨的壓力比大大中企業(yè)更為為嚴(yán)峻經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)萎縮貸款緊，民間間融資利率極極高生產(chǎn)成本居高高不下轉(zhuǎn)型困難資金金沒有出路溫州中小企業(yè)業(yè)促進(jìn)會會長長周德文表示示：當(dāng)前溫州州3個月到1年期的借款月息息普遍達(dá)到3%~5%CPI、PPI長期居高不下下，原材料、、人工和融資資成本不斷攀攀升企業(yè)轉(zhuǎn)型短期期難以實(shí)現(xiàn)，，壟斷部門民民企難以進(jìn)入入，資金無處處可投中小企業(yè)困局局民間借貸危機(jī)機(jī)？信貸收緊緊/民間借貸泛濫濫，資金鏈斷裂將引發(fā)發(fā)巨大的金融融和嚴(yán)重的社社會問題15穩(wěn)健貨幣政策信貸收緊貸款難民間利率提升全民放貸企業(yè)資金壓力緩解資金仍然短缺群眾有利可圖經(jīng)營良好經(jīng)營不好借新還舊償還貸款惡性循環(huán)加強(qiáng)監(jiān)管據(jù)悉民間借貸貸年利率已高高達(dá)160%，中小企業(yè)借借貸有如飲鴆鴆止渴此前頒布的限限貸和限購政政策對市場的的影響效力持持續(xù)，但鑒于于目前房價尚尚未真正松動動，限貸和限限購政策也不不會放松。而而保障房和房房價控制目標(biāo)標(biāo)政策由于執(zhí)執(zhí)行不到位，，導(dǎo)致購房者者對這兩個政政策的信心有有所下降。因而，預(yù)計(jì)未未來政府政策策執(zhí)行邏輯是是：一方面加加大保障房建建設(shè)力度，籍籍以此維護(hù)政政府的公信力力；另一方面面，持續(xù)加強(qiáng)強(qiáng)限價政策的的執(zhí)行力度。。后市市預(yù)預(yù)判判中國國宏宏觀觀金金融融政政策策走走向向（來來源源巴巴曙曙松松講講義義））Part21.1美債債評評級級下下調(diào)調(diào)是是風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)性性危危機(jī)機(jī)當(dāng)前前的的美美國國主主權(quán)權(quán)債債務(wù)務(wù)危危機(jī)機(jī)則則可可以以說說是是風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)性性的的危危機(jī)機(jī)，，以以美美債債降降級級為為標(biāo)標(biāo)志志，，然然而而美美債債評評級級下下調(diào)調(diào)本本身身并并不不意意味味著著美美國國無無力力償償還還債債務(wù)務(wù)，，同同時時債債務(wù)務(wù)/GDP也并并非非衡衡量量債債務(wù)務(wù)負(fù)負(fù)擔(dān)擔(dān)的的唯唯一一指指標(biāo)標(biāo)，，實(shí)實(shí)事事上上，，債債務(wù)務(wù)期期限限結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)、、內(nèi)內(nèi)外外債債結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)占占比比、、債債務(wù)務(wù)發(fā)發(fā)行行的的幣幣種種結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)也也同同等等重重要要。。與次次貸貸危危機(jī)機(jī)時時期期相相比比，，當(dāng)當(dāng)前前美美國國的的金金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)和和企企業(yè)業(yè)等等持持有有的的流流動動性性較較為為充充足足，，相相比比之之下下，，次次貸貸危危機(jī)機(jī)是是典典型型的的恐恐慌慌性性危危機(jī)機(jī)，，以以雷雷曼曼兄兄弟弟的的倒倒閉閉為為標(biāo)標(biāo)志志，，全全球球金金融融市市場場對對于于次次貸貸危危機(jī)機(jī)可可能能導(dǎo)導(dǎo)致致的的損損失失充充滿滿了了恐恐慌慌情情緒緒，，從從具具體體的的去去杠杠桿桿化化進(jìn)進(jìn)程程看看，，調(diào)調(diào)整整也也十十分分短短促促而而劇劇烈烈。。1.1美債債評評級級下下調(diào)調(diào)是是風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)性性危危機(jī)機(jī)原則則上上，，一一國國出出現(xiàn)現(xiàn)主主權(quán)權(quán)債債務(wù)務(wù)違違約約的的核核心心條條件件是是：：沒有有貨貨幣幣發(fā)發(fā)行行權(quán)權(quán)外幣幣發(fā)發(fā)行行的的債債務(wù)務(wù)占占比比過過大大，，且且本本幣幣難難以以自自由由兌兌換換短期期債債務(wù)務(wù)占占比比較較大大，，借借新新還還舊舊的的壓壓力力較較大大外債占比較較較大利率的突然提提升往往是觸觸發(fā)條件綜合這些指標(biāo)標(biāo)來看，美國國尚不存在主主權(quán)債務(wù)違約約風(fēng)險(xiǎn)1.1美債評級下調(diào)調(diào)是風(fēng)險(xiǎn)性危危機(jī)因此，與歐洲洲相比，美國國基本不存在在嚴(yán)格意義上上的償債能力力問題，美聯(lián)聯(lián)儲作為一個個主權(quán)國家的的央行，且美美元作為主導(dǎo)導(dǎo)性的國際儲儲備貨幣，悲悲觀情況下，，也可以通過過貨幣發(fā)行來來償還債務(wù)。。1971年美國放棄美美元兌換黃金金的承諾即是是一個案例。。至于未來的走走向，真正的的問題在于美美國2008年以來債務(wù)急急劇增加的原原因既有支出出的增加，也也有財(cái)政收入入的下降，這這主要是因?yàn)闉樵鲩L放緩導(dǎo)導(dǎo)致的個人和和企業(yè)稅收下下降。財(cái)政收入下降降明顯1.2美國經(jīng)濟(jì)是否否會“二次探探底”？美國經(jīng)濟(jì)再度度出現(xiàn)衰退的的可能性在增大大刺激政策透支支了未來的增增長潛力房地產(chǎn)投資需需求在02—06年被過度透支支，由人口自自然增長和家家庭結(jié)構(gòu)變化化所產(chǎn)生的自自然需求不足足以成為復(fù)蘇蘇的持久動力力。目前美國國的房地產(chǎn)投投資尚未恢復(fù)復(fù)到危機(jī)的1/3.新的財(cái)政和貨貨幣政策刺激激空間有限。。目前的復(fù)蘇緩緩慢且不穩(wěn)定定從美國歷史上上前10次衰退周期相相比，2007年四季度以來來的本輪衰退退幅度相對于于歷史平均水水平更為嚴(yán)重重，復(fù)蘇進(jìn)程程相對歷史更更為緩慢，且且極不穩(wěn)定。。從歷史經(jīng)驗(yàn)觀觀察，美國10次衰退周期的的復(fù)蘇進(jìn)程開開始于衰退之之后的第五、、六個季度，，然而，2007年底以來的這這輪衰退進(jìn)程程在第六個季季度時仍然處處于低谷區(qū)域域，直到第八八個季度即2009年12月經(jīng)濟(jì)增速才才開始由負(fù)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)正，而且復(fù)復(fù)蘇進(jìn)程呈現(xiàn)現(xiàn)出階段性的的不穩(wěn)定性，，即2010年三季度之后后，經(jīng)濟(jì)增速速再度下行。。1.2美國經(jīng)濟(jì)是否否會“二次探探底”？即使推出QE3，效果也將有有限在QE1和QE2的基礎(chǔ)上推出出，邊際效用用遞減七月核心通脹脹率已達(dá)1.8%，總體通脹已已達(dá)3.6%，QE3空間有限，除除非美聯(lián)儲提提高對通脹的的容忍度。QE1和QE2主要是為了應(yīng)應(yīng)對流動性危危機(jī)和提振市市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)復(fù)蘇的信心，，也在一定程程度上“欺騙騙”了市場。。QE的可信度下降降一個簡單對比比目前支持QE3的理由主要是是提高市場信信心和應(yīng)對資資本市場動蕩蕩，如果僅僅僅簡單考察QE與標(biāo)曾500的關(guān)系，從推推出前的最低低點(diǎn)到推出后后的最高點(diǎn)作作為對比依據(jù)據(jù)，QE1推高62%，QE2推高28%。當(dāng)然也不能能完全排除QE3，以時間換空空間的可能性性。因此，綜合看看，在新一輪刺激政政策空間有限限，美國可能陷陷入更為緩慢慢的溫和“二二次探底”，，即幅度較淺淺、跨度較長長的低速增長長。近期主要要國際投資銀銀行高盛、摩摩根大通、摩摩根斯坦利等等將美國今明明兩年的GDP增長速度也下下調(diào)。目前，對美國國2012年經(jīng)濟(jì)增長率率的平均預(yù)測測在1.5%左右，較兩個個月以前約低低1%。1.3美國是否會陷陷入“失去的的十年”？從長期來看，，美國經(jīng)濟(jì)仍仍然存在活力力，與日本““失去的十年年”時有較大大差異。美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)濟(jì)的活力強(qiáng)于于日本，主要要體現(xiàn)在銀企企關(guān)系的差異異上。上個世世紀(jì)80年末日本的銀銀行體系和工工業(yè)體系互相相持股，企業(yè)業(yè)和銀行是綁綁在一起的，，同時遭受了了巨大損失，，美國的企業(yè)業(yè)和銀行則是是相對分離的的，危機(jī)之后后美國企業(yè)基基本上未受太太大影響；兩國遭受損失失的程度不一一樣。拿美國國2007年的高點(diǎn)和2009年的低點(diǎn)匡算算，美國金融融財(cái)富的損失失大約是20萬億美元，相相當(dāng)于其年GDP的150%，而日本當(dāng)年年的損失約相相當(dāng)于其年GDP的三倍，問題題較之美國更更為嚴(yán)重。兩國政策的力力度不一樣。。日本的銀行行體系一直到到1996年以后才正式式核銷其壞賬賬，美國的““刮骨療傷””則在危機(jī)后后很快就著手手進(jìn)行，包括括量化寬松政政策，日本也也是10年之后開始做做，美國則是是立即行動，，有效避免了了大蕭條情形形的出現(xiàn)。2.1歐債債風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)向向核核心心國國擴(kuò)擴(kuò)散散數(shù)月月以以前前，，市市場場擔(dān)擔(dān)心心的的主主要要是是希希臘臘的的國國債債違違約約，，現(xiàn)現(xiàn)在在則則更更擔(dān)擔(dān)心心西西班班牙牙、、意意大大利利的的問問題題。。不不論論從從GDP總量量還還是是國國債債余余額額大大小小的的角角度度來來看看，，一一旦旦西西班班牙牙和和意意大大利利出出現(xiàn)現(xiàn)債債務(wù)務(wù)違違約約風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，，其其問問題題遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)要要比比希希臘臘、、葡葡萄萄牙牙大大得得多多。。意大大利利和和西西班班牙牙的的GDP之和和為為3.6萬億億美美元元，，為為希希臘臘的的十十二二倍倍。。從從國國債債余余額額來來說說，，意意大大利利的的國國債債余余額額達(dá)達(dá)約約1.9萬億億歐歐元元，，西西班班牙牙約約7千億億歐歐元元，，兩兩者者之之和和大大約約是是希希臘臘的的8倍之之多多。。按按意意大大利利的的規(guī)規(guī)模模，，現(xiàn)現(xiàn)有有的的任任何何機(jī)機(jī)制制（（歐歐洲洲央央行行、、EFSF、IMF等））都都無無法法提提供供足足夠夠的的流流動動性性援援助助；；如如果果法法國國國國債債出出問問題題，，更更是是無無藥藥可可救救。。2.2債務(wù)務(wù)危危機(jī)機(jī)可可以以““自自我我實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)””歐債債危危機(jī)機(jī)可可以以被被市市場場““自自我我實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)””。。前前一一段段，，不不少少投投資資者者西西班班牙牙、、意意大大利利的的財(cái)財(cái)政政情情況況的的基基本本面面要要明明顯顯好好于于希希臘臘，，因因此此前前者者違違約約的的可可能能性性很很小小。。但但是是，，只只要要市市場場上上的的部部分分投投資資者者出出現(xiàn)現(xiàn)對對西西班班牙牙、、意意大大利利債債務(wù)務(wù)可可持持續(xù)續(xù)性性的的懷懷疑疑，，就就會會推推高高其其國國債債的的信信用用違違約約交交換換價價差差（（CDSspread）和和國國債債利利率率，，而而利利率率一一旦旦明明顯顯上上升升，，這這些些國國家家利利息息支支出出占占GDP的比比重重就就會會大大幅幅度度上上升升，，從從而而增增加加其其財(cái)財(cái)政政困困難難和和違違約約的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。。從從這這個個意意義義上上講講，，債債務(wù)務(wù)危危機(jī)機(jī)是是可可以以““自自我我實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)””的的。。2.3歐元元區(qū)區(qū)問問題題是是““短短板板現(xiàn)現(xiàn)象象””歐元元區(qū)區(qū)問問題題是是““短短板板””現(xiàn)現(xiàn)象象。。由由于于歐歐元元區(qū)區(qū)的的創(chuàng)創(chuàng)立立的的基基礎(chǔ)礎(chǔ)是是沒沒有有財(cái)財(cái)政政聯(lián)聯(lián)盟盟的的貨貨幣幣聯(lián)聯(lián)盟盟，，所所以以任任何何一一個個歐歐元元區(qū)區(qū)國國家家出出現(xiàn)現(xiàn)財(cái)財(cái)政政危危機(jī)機(jī)時時，，由由于于得得不不到到確確定定性性的的中中央央財(cái)財(cái)政政支支持持和和中中央央銀銀行行（（ECB）對對財(cái)財(cái)政政債債務(wù)務(wù)的的貨貨幣幣化化，，都都可可能能造造成成對對財(cái)財(cái)政政可可持持續(xù)續(xù)性性、、歐歐元元和和歐歐洲洲銀銀行行體體系系的的沖沖擊擊。。從從這這個個意意義義上上將將，，歐歐元元區(qū)區(qū)的的表表現(xiàn)現(xiàn)取取決決于于最最基基本本面面最最差差的的經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)體體，，即即““短短板板””效效應(yīng)應(yīng)。。即即使使歐歐元元區(qū)區(qū)整整體體債債務(wù)務(wù)占占GDP的比重低低于美國國，其歐歐洲面臨臨的財(cái)政政違約和和金融風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大大于后者者。2.4債務(wù)重組組的可能能性或引引發(fā)新的的動蕩中期重組：從短期看，2010年歐豬五國到期政府債務(wù)為3560億歐元，2011年為1055億歐元，即便五國集體違約，總規(guī)模為7500億的EFSF也足以確保資金不出現(xiàn)斷鏈。然而，短期流動性支援是無法解決上述歐元區(qū)內(nèi)部深層次的問題和矛盾。區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均，貨幣統(tǒng)一和財(cái)政獨(dú)立之間的錯位，政治訴求和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)之間的脫節(jié)，以及本國利益和聯(lián)邦利益的沖突，是歐元區(qū)的先天不足，中期內(nèi)希臘債務(wù)重組的可能性較大債務(wù)重組或觸發(fā)歐元區(qū)銀行系統(tǒng)新危機(jī)。一旦希臘等南歐國家出現(xiàn)債務(wù)重組，這將導(dǎo)致歐元區(qū)內(nèi)商業(yè)銀行的潛在損失賬面兌現(xiàn)，可能再度引發(fā)銀行間流動性危機(jī)和信貸緊縮，從而對歐元區(qū)金融穩(wěn)定產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面沖擊。主權(quán)危機(jī)向銀行系統(tǒng)傳導(dǎo)的途徑主要有三條：第一，銀行持有的政府債券市值縮水，侵蝕銀行資產(chǎn)。第二，資金從高主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口的銀行撤出。第三，銀行間信用風(fēng)險(xiǎn)和融資成本上升。預(yù)計(jì)歐洲的銀行系統(tǒng)在這三方面因素的共同作用下復(fù)蘇將十分滯緩，信貸環(huán)境存在進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)。2.4歐債危機(jī)機(jī)的兩種種潛在走走向“向后退”--------一部分國家（應(yīng)當(dāng)是那些陷入危機(jī)的國家，而不是德國）退出歐元區(qū)，重新發(fā)行本國主權(quán)貨幣，這將是痛苦的，但是更為現(xiàn)實(shí)。“向前走”--------實(shí)現(xiàn)歐元區(qū)國家主權(quán)財(cái)政的統(tǒng)一，這一點(diǎn)在目前的經(jīng)濟(jì)形勢下還不具備可行性。2.4歐債危機(jī)機(jī)的兩種種潛在走走向“向后退””----也會對金金融市場場產(chǎn)生大大的沖擊擊首先，這這些國家家債務(wù)纏纏身，因因此一旦旦它們發(fā)發(fā)行本國國主權(quán)貨貨幣就意意味著這這些貨幣幣將快速速貶值，，使得所所有債權(quán)權(quán)面臨嚴(yán)嚴(yán)重縮水水。其次，這這些國家家在退出出時將會會要求所所有債權(quán)權(quán)人做出出讓步，，甚至減減計(jì)一些些債權(quán)。。而本國國主權(quán)貨貨幣發(fā)行行后這些些債券還還將面臨臨損失。。目前僅僅考慮希希臘、西西班牙、、葡萄牙牙和意大大利這四四個主權(quán)權(quán)債務(wù)危危機(jī)相對對比較嚴(yán)嚴(yán)重國家家，其主主權(quán)債務(wù)務(wù)余額合合計(jì)就已已經(jīng)達(dá)到到2.97萬億歐元元，這是是個國家家凈金融融資產(chǎn)為為-2.27萬億歐元元。保守守估計(jì)如如果主權(quán)權(quán)債務(wù)出出現(xiàn)10%的違約也也將達(dá)到到3,000億歐元的的規(guī)模。。因此，危危機(jī)國家家退出歐歐元區(qū)后后將對國國際金融融市場產(chǎn)產(chǎn)生巨大大沖擊，，甚至發(fā)發(fā)生一場場嚴(yán)重的的金融危危機(jī)。2.5下一階段段需要關(guān)關(guān)注的重重點(diǎn)一旦歐洲洲主權(quán)債債務(wù)危機(jī)機(jī)加劇，，值得重重點(diǎn)關(guān)注注的目標(biāo)標(biāo)首先，關(guān)關(guān)注那些些在這些些國家購購買的大大量主權(quán)權(quán)債的商商業(yè)銀行行，它們們將面臨臨嚴(yán)重的的資產(chǎn)減減計(jì)和流流動性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)其次，關(guān)關(guān)注那些些在這些些國家發(fā)發(fā)放了大大量貸款款的商業(yè)業(yè)銀行，，在危機(jī)機(jī)中這些些商業(yè)貸貸款也將將出現(xiàn)嚴(yán)嚴(yán)重的損損失第三，關(guān)關(guān)注德國國經(jīng)濟(jì)和和市場變變化。如如果這些些國家脫脫離了歐歐元區(qū)，，由于它它們本幣幣的貶值值將會嚴(yán)嚴(yán)重抑制制德國的的出口，，使得德德國經(jīng)濟(jì)濟(jì)受到?jīng)_沖擊。3.1全球經(jīng)濟(jì)濟(jì)“二次次探底””的形態(tài)態(tài)總體上，，美歐等等發(fā)達(dá)國國家的政政策在今今天已經(jīng)經(jīng)喪失了了進(jìn)一步步刺激經(jīng)經(jīng)濟(jì)的工工具和能能力，因因此其經(jīng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蘇只能寄寄希望于于本國經(jīng)經(jīng)濟(jì)中私私營部門門的逐步步康復(fù)或或者海外外市場（（新興市市場經(jīng)濟(jì)濟(jì)體）出出現(xiàn)新的的需求增增長點(diǎn)。。然而，包包括中國國在內(nèi)的的新興市市場經(jīng)濟(jì)濟(jì)體仍然然面臨居居高不下下的通貨貨膨脹（（這在一一定程度度上也與與發(fā)達(dá)經(jīng)經(jīng)濟(jì)體寬寬松貨幣幣政策有有關(guān)），，盡管這這些經(jīng)濟(jì)濟(jì)體在緊緊縮政策策的抑制制下經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長已已開始下下滑（個個別地區(qū)區(qū)在2011年2季度已出出現(xiàn)環(huán)比比的負(fù)增增長），，但卻很很難放松松政策、、刺激經(jīng)經(jīng)濟(jì)。在這種情情況下，，歐美等等發(fā)達(dá)經(jīng)經(jīng)濟(jì)體的的經(jīng)濟(jì)復(fù)復(fù)蘇依靠靠新興市市場進(jìn)口口的可持持續(xù)性較較差。而而債務(wù)危危機(jī)的加加劇和資資本市場場的動蕩蕩都將對對消費(fèi)者者和投資資者信心心產(chǎn)生打打擊，進(jìn)進(jìn)一步拉拉低企業(yè)業(yè)投資和和居民消消費(fèi)活動動，從而而拉開全全球經(jīng)濟(jì)濟(jì)“二次次探底””的序幕幕，區(qū)別別僅在于于“探底底”的形形態(tài)。3.1全球經(jīng)濟(jì)濟(jì)“二次次探底””的形態(tài)態(tài)目前來看看，相對對于2008—09年的“一一次探底底”，這這一輪““二次探探底”的的幅度可可能會相對對較淺，，但持續(xù)續(xù)的時間間較長，，可以稱稱之為溫溫和“二二次探底底”。原原因是：：首先，需需求難以以重演““跳崖式式”下滑滑，2008年全球金金融金融融危機(jī)之之前，全全球經(jīng)濟(jì)濟(jì)連續(xù)兩兩年（2006-2007）處于過過熱狀態(tài)態(tài)，企業(yè)業(yè)、家庭庭及金融融部門都都大量使使用金融融“杠桿桿”，導(dǎo)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)濟(jì)中的最最終需求求急劇膨膨脹。在在金融危危機(jī)爆發(fā)發(fā)之后，，由于企企業(yè)、家家庭及金金融部門門都大幅幅度地““去杠桿桿”，最最終需求求出現(xiàn)急急劇萎縮縮，導(dǎo)致致了一個個深度的的經(jīng)濟(jì)下下滑。相相對于2008年，目前前全球經(jīng)經(jīng)濟(jì)本身身就處于于一個微微弱復(fù)蘇蘇的過程程中，歐歐美等發(fā)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)濟(jì)體仍處處于“去去杠桿””的過程程中，本本身已處處于一個個尋找平平衡的過過程，沒沒有明顯顯經(jīng)濟(jì)過過熱的跡跡象，因因此即便便出現(xiàn)需需求下降降，其幅幅度也會會有限。。3.1全球經(jīng)濟(jì)濟(jì)“二次次探底””的形態(tài)態(tài)其次，““去庫存存”難以以重演2008年的激烈烈程度。。從2005年下半年年開始，，全球商商品價格格開始了了長達(dá)兩兩年多的的大幅度度上漲，，導(dǎo)致原原材料價價格出現(xiàn)現(xiàn)了全球球范圍的的大幅度度攀升。。出于投投機(jī)或保保值的需需求，包包括中國國在內(nèi)的的全球的的企業(yè)（（甚至金金融部門門）都進(jìn)進(jìn)行了大大規(guī)模存存貨積累累，從而而增加了了經(jīng)濟(jì)中中的中間需求求。因此，，當(dāng)2008年全球金金融危機(jī)機(jī)爆發(fā)、、商品價價格暴跌跌之后，，全球發(fā)發(fā)生了共共振式的的大規(guī)模模的“去去存貨””行為，，這不但但帶來了了全球生生產(chǎn)的停停滯，也也表現(xiàn)為為全球貿(mào)貿(mào)易的急急劇萎縮縮（中國國的出口口在2009年也出現(xiàn)現(xiàn)了兩位位數(shù)的下下降）。。相對于于當(dāng)時，，雖然過過去這一一年全球球商品價價格也出出現(xiàn)了新新一輪的的大幅度度上漲，，但相關(guān)關(guān)的存貨貨積累幅幅度應(yīng)該該遠(yuǎn)遠(yuǎn)小小于當(dāng)年年。因此此即便出出現(xiàn)新一一輪的““減存貨貨”過程程，其幅幅度也會會遠(yuǎn)低于于“一次次探底””的情況況。3.1全球經(jīng)濟(jì)濟(jì)“二次次探底””的形態(tài)態(tài)再者，在在2008年金融危危機(jī)發(fā)生生之后，，包括中中國在內(nèi)內(nèi)的全球球政府及及央行協(xié)協(xié)調(diào)一致致地采取取大規(guī)模模的財(cái)政政與貨幣幣刺激政政策，這這在當(dāng)時時對于穩(wěn)穩(wěn)定信心心、創(chuàng)造造需求產(chǎn)產(chǎn)生了很很大的正正面作用用（一定定程度上上講，當(dāng)當(dāng)時的財(cái)財(cái)政刺激激也是加加劇很多多國家當(dāng)當(dāng)前財(cái)政政困境的的原因之之一），，從而促促成了一一個相對對比較強(qiáng)強(qiáng)勁的反反彈。相相比之下下，今天天各國政政府和央央行在財(cái)財(cái)政與貨貨幣政策策方面的的騰挪空空間不僅僅已經(jīng)很很小，而而且還要要持續(xù)消消化前期期刺激政政策帶來來的不良良后果，，因此不不太可能能再次用用政策刺刺激來拯拯救經(jīng)濟(jì)濟(jì)，而只只能等待待經(jīng)濟(jì)的的自我修修復(fù)或者者新的需需求增長長點(diǎn)的出出現(xiàn)。從從這個意意義上講講，此次經(jīng)濟(jì)濟(jì)復(fù)蘇勢勢必更加加微弱和和漫長，，呈現(xiàn)一一個力度度趨弱、、跨時趨趨長的溫溫和的、、尋找增增長中樞樞的階段段。4.1中國的外外部環(huán)境境—今天已有有不同在目前的的全球經(jīng)經(jīng)濟(jì)背景景之下，，中國經(jīng)經(jīng)濟(jì)可能能會面臨臨新一輪的的出口增增長的減減速，并并因此導(dǎo)導(dǎo)致GDP的減速。基于歐歐美經(jīng)濟(jì)濟(jì)2012年進(jìn)入較較慢增長長（而非非衰退））的假設(shè)設(shè)，中國國出口增增長估計(jì)計(jì)將從2011年的20%下降到2012年的10-12%。雖然近近期，主主要投資資結(jié)構(gòu)將將2011年和2012年中國的的GDP增長預(yù)測測下調(diào)了了0.2-0.5個百分點(diǎn)點(diǎn)，稍稍稍悲觀的的預(yù)測估估計(jì)中國國GDP增長會從從2011年的9%減速到2012年的8%左右。更為悲觀觀的預(yù)測測，歐美美經(jīng)濟(jì)2012年進(jìn)入衰衰退的可可能性為為30-40%。一旦歐歐美經(jīng)濟(jì)濟(jì)陷入嚴(yán)嚴(yán)重衰退退(如GDP下降3%)，則中國國出口會會下降15%，GDP增長率會會繼續(xù)降降低。但是，依依然要看看到，即即使全球球經(jīng)濟(jì)出出現(xiàn)“二二次探底底”，中中國當(dāng)前前面臨的的格局與與2008年的金融融危機(jī)時時也存在在較大差差異。4.1中國的外外部環(huán)境境—今天已有有不同第一，與與2008年底次貸貸危機(jī)爆爆發(fā)時相相比，中國經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長對對外部市市場的依依賴程度度有了明明顯的降降低。2007年和2008年，凈出出口對中中國經(jīng)濟(jì)濟(jì)的帶動動作用十十分顯著著，因而而外部金金融危機(jī)機(jī)的爆發(fā)發(fā)直接沖沖擊了出出口部門門，進(jìn)而而對中國國經(jīng)濟(jì)的的增長產(chǎn)產(chǎn)生顯著著的沖擊擊。當(dāng)前前，中國國經(jīng)濟(jì)對對凈出口口的依賴賴程度明明顯降低低，凈出出口對經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長長的貢獻(xiàn)獻(xiàn)在2011年上半年年為-0.7，因而即即使外部部經(jīng)濟(jì)環(huán)環(huán)境繼續(xù)續(xù)惡化，，對中國國經(jīng)濟(jì)的的沖擊程程度也會會小于2008年。如果此次次“二次次探底””會相對對較淺，，那么它它對中國國出口的的負(fù)面影影響會相相對較弱弱，應(yīng)該該不會出出現(xiàn)2009年出口大大幅度下下滑的狀狀況。但但與此同同時，由由于此次次全球經(jīng)經(jīng)濟(jì)下滑滑的時間間可能更更長、復(fù)復(fù)蘇的動動力也可可能更弱弱，這對對出口可可能具有有更長期期的負(fù)面面影響。。4.1中國的外外部環(huán)境境—今天已有有不同第二，中國經(jīng)濟(jì)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)進(jìn)程的啟啟動也為為應(yīng)對外外部經(jīng)濟(jì)濟(jì)環(huán)境的的可能惡惡化，以以及正在在出現(xiàn)的的溫和的的二次探探底提供供了支持持力量。當(dāng)前，，與外需需部門面面臨勞動動力成本本上升、、貨幣升升值以及及外部市市場動蕩蕩等多重重沖擊相相比，旅旅游等內(nèi)內(nèi)需部門門增長強(qiáng)強(qiáng)勁，消消費(fèi)增長長穩(wěn)定。。從區(qū)域域增長結(jié)結(jié)構(gòu)看，，隨著大大量勞動動密集型型企業(yè)從從東部沿沿海向中中西部的的轉(zhuǎn)移，，中西部部的投資資增長開開始快于于沿海發(fā)發(fā)達(dá)地區(qū)區(qū)，這不不僅使中中國的區(qū)區(qū)域經(jīng)濟(jì)濟(jì)結(jié)構(gòu)更更為均衡衡，同時時也有利利于支持持經(jīng)濟(jì)增增長的軟軟著陸。。當(dāng)然因因?yàn)闁|部部經(jīng)濟(jì)比比重大，，總體增增速有所所回落應(yīng)應(yīng)當(dāng)是大大趨勢；；第三，與與2008年底相比比，當(dāng)前前房地產(chǎn)產(chǎn)市場即即使在嚴(yán)嚴(yán)峻的緊緊縮政策策調(diào)控下下，依然然保持了了較為強(qiáng)強(qiáng)勁的市市場表現(xiàn)現(xiàn)，這既既是保障障房建設(shè)設(shè)的對沖沖力量所所致，也也有市場場運(yùn)行的的慣性，，這就為為當(dāng)前的的經(jīng)濟(jì)緊緊縮政策策贏得了了回旋余余地，因因?yàn)?008年底房地地產(chǎn)市場場的各項(xiàng)項(xiàng)指標(biāo)短短期內(nèi)迅迅速惡化化，相應(yīng)應(yīng)帶動投投資等相相關(guān)數(shù)據(jù)據(jù)顯著惡惡化，與與外部需需求回落落等疊加加，對經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長長帶來了了明顯的的沖擊。。4.2中國的政政策應(yīng)對對—政策應(yīng)有有側(cè)重悲觀情形形下，如如果歐美美經(jīng)濟(jì)確確實(shí)再度度陷入衰衰退（二二次探底底），中中國經(jīng)濟(jì)濟(jì)受到較較大沖擊擊，下滑滑到7%以下，應(yīng)應(yīng)該采用用一定的的政策手手段來穩(wěn)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)濟(jì)。但是是，政策策的規(guī)模模和內(nèi)容容應(yīng)該與與上一輪輪有很大大的不同同，避免免2008—09年刺激政政策帶來來的負(fù)面面效果。。第一，規(guī)規(guī)模適度度。上一輪大大規(guī)模的的刺激政政策雖然然在短期期內(nèi)快速速推高了了經(jīng)濟(jì)增增長速度度，但也也導(dǎo)致了了通脹、、資產(chǎn)泡泡沫、融融資平臺臺不良資資產(chǎn)等許許多中長長期問題題。結(jié)構(gòu)有待待改進(jìn)。。上一輪輪的刺激激政策中中“鐵、、公、基基”占到到很大比比重，鐵鐵路等行行業(yè)投資資過猛。。4.2中國的政政策應(yīng)對對—政策應(yīng)有有側(cè)重因此，未未來的政政策不能能再簡單單以投資資為主，，應(yīng)該在在投資和和消費(fèi)之之間取得得平衡，，以保障障民生和和推動消消費(fèi)為主主線。投投資方向向應(yīng)當(dāng)注注重于提提高效率率，注重重資本存存量的提提高。中中國的人人均資本本存量依依然較低低，包括括保障房房、水利利設(shè)施和和有助于于提高社社會管理理能力的的城市基基礎(chǔ)設(shè)施施，如污污水處理理、污染染治理、、教育、、醫(yī)療等等領(lǐng)域都都需要進(jìn)進(jìn)一步加加強(qiáng)。特特別是2011年以來中中國很多多城市遭遭遇澇災(zāi)災(zāi)，顯示示了城市市資本存存量提高高的空間間依然存存在?；A(chǔ)設(shè)施施、房地地產(chǎn)、制制造業(yè)占占據(jù)投資資的大部部分，直直接影響響總體的的增長波波動，制制造業(yè)的的投資增增長動力力一是產(chǎn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移移，另外外就是勞勞動力成成本上升升推動的的資本替替代勞動動的過程程，基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施建建設(shè)方面面取決于于城市化化的進(jìn)展展4.2中國的政政策應(yīng)對對—適度降低低增長目目標(biāo)如果歐美美經(jīng)濟(jì)二二次探底底，中國國新一輪輪刺激政政策的目目標(biāo)不應(yīng)應(yīng)該是將將GDP增長率再再次推高高到9%-10%，而應(yīng)該該將目標(biāo)標(biāo)降低。。將目標(biāo)標(biāo)降低的的理由包包括:過度刺激激和投資資主導(dǎo)的的刺激政政策在中中期會導(dǎo)導(dǎo)致通脹脹、泡沫沫和不良良資產(chǎn)；；消費(fèi)主導(dǎo)導(dǎo)的刺激激政策必必然在短短期內(nèi)效效果較不不明顯（（由于減減稅和消消費(fèi)者補(bǔ)補(bǔ)貼的乘乘數(shù)一般般低于0.5,而投資的的乘數(shù)達(dá)達(dá)1.4）。此前關(guān)注注增長目目標(biāo)實(shí)際際上是關(guān)關(guān)注就業(yè)業(yè)問題，，目前人人口結(jié)構(gòu)構(gòu)的變化化使得這這個問題題出現(xiàn)變變化4.2中國的政政策應(yīng)對對—貨幣政策策需要拓拓展新空空間在貨幣政政策工具具運(yùn)用方方面，數(shù)數(shù)量工具具包括：：準(zhǔn)備金金率調(diào)整整、央票票和公開開市場對對沖操作作；價格格工具包包括：利利率和匯匯率，同同時還包包括宏觀觀審慎監(jiān)監(jiān)管工具具的相機(jī)機(jī)運(yùn)用；；數(shù)量型工工具運(yùn)用用面臨挑挑戰(zhàn)：法法定存款款準(zhǔn)備金金率已經(jīng)經(jīng)上升到到新高（（緊皮帶帶），部部分銀行行流動性性進(jìn)展，，銀行間間市場操操作直接接導(dǎo)致市市場利率率迅速波波動；價格型工工具應(yīng)當(dāng)當(dāng)承擔(dān)更更大的作作用，在在價格工工具和數(shù)數(shù)量工具具之間取取得平衡衡來達(dá)到到金融緊緊縮目標(biāo)標(biāo)尋找適當(dāng)當(dāng)?shù)恼卟呓M合：：要有利利于抑制制通脹，，同時維維持金融融體系流流動性的的相對平平穩(wěn)，避避免大起起大落。?？紤]到物物價即使使在下半半年回落落，四季季度依然然可能處處于4％以上水水平并持持續(xù)到2012年，通過適當(dāng)當(dāng)升值和加息息來抑制通脹脹依然有空間間以克服負(fù)利利率實(shí)證觀察GDP與CPI的見頂回落的時間差通常為三個季度，從2006—2008年的這一輪通脹周期來看，GDP在2007年二季度見頂回落，CPI在2008年一季度見頂回落緊縮延續(xù)至三季度在政策參考CPI指標(biāo)的情況下，由于GDP與CPI的回落存在明顯的時間差，這客觀上使得政策的緊縮力度與節(jié)奏的把握存在明顯的偏差，經(jīng)濟(jì)容易出現(xiàn)下行幅度過大的風(fēng)險(xiǎn)資金旱澇不均觀察貨幣緊縮力度不僅需要觀察銀行體系的資金松緊狀況，同樣需要關(guān)注企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得資金的成本上升幅度，因?yàn)檫@更大程度上反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)感受到的緊縮力度，目前看實(shí)體經(jīng)濟(jì)感受到的利率緊縮力度已經(jīng)接近2007年底水平4.3中國的政策應(yīng)應(yīng)對--貨幣政策應(yīng)防防超調(diào)08年超調(diào)案例：：對比2006—2008年的這輪政策策緊縮周期，，一共上調(diào)了了19次存款準(zhǔn)備金金率，計(jì)1000個基點(diǎn)至17.5%；共加息7次，計(jì)189個基點(diǎn)，使一一年期存款利利率達(dá)到4.41%。進(jìn)一步的觀察察發(fā)現(xiàn)，最后后一次加息時時點(diǎn)是2007年12月底，這時距距離CPI見頂回落的時時點(diǎn)為三個月月，而CPI在3月份見頂回落落之后，央行行仍在4到6月保持了每月月提存款準(zhǔn)備備金率一次的的緊縮力度，，而在最后一一次即6月提高存款準(zhǔn)準(zhǔn)備金率時，，GDP已經(jīng)連續(xù)回落落了5個季度，直到到2008年三季度，政政策緊縮效應(yīng)應(yīng)的集中釋放放疊加于金融融危機(jī)的外生生沖擊，宏觀觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)““超調(diào)”。。4.3中國的政策應(yīng)應(yīng)對--貨幣政策應(yīng)防防超調(diào)經(jīng)濟(jì)大家對經(jīng)經(jīng)濟(jì)問題分析析Part3（2011.08.30）北京要考慮慮放棄以貨幣幣政策調(diào)控經(jīng)經(jīng)濟(jì)我明白北京的的朋友為什么么要打壓樓市市。說他們恐恐怕泡沫是過過于抽象的說說法。遠(yuǎn)為具具體的說法是是他們恐怕日日本二十多年年前的經(jīng)驗(yàn)及及美國幾年前前的經(jīng)驗(yàn)在中中國上演。目目前看，這些些不幸經(jīng)驗(yàn)是是不會在中國國出現(xiàn)的：打打壓樓市的直直接政策及借借貸緊縮的間間接政策推出出了好幾個月月，這里那里里樓價只下降降了百分之十十左右。更重重要的是樓價價跌得慢。急急跌三分之一一會出現(xiàn)硬著著陸，慢跌三三分之一多半半不會。那些所謂泡沫沫，從歷史的的經(jīng)驗(yàn)看，永永遠(yuǎn)是跌得快快的例子。這幾個星期內(nèi)內(nèi)地樓價的下下跌有加速的的跡象，這只只是個人的隨隨意觀察，作作不得準(zhǔn)。北北京的朋友可可能認(rèn)為跌得得快好世界，，或者認(rèn)為經(jīng)經(jīng)濟(jì)硬著陸是是好事，但我我不這樣看。。二十多年前前日本硬著陸陸，幾年前美美國硬著陸，，跟著歐洲也也硬著陸。我認(rèn)為中國的的樓市根本沒沒有北京朋友友擔(dān)心的泡沫沫，刻意地炮制制出來不智。。紓緩樓價是是另一回事。。增加樓房的的土地供應(yīng)及及提升建筑容容積率都可以以考慮，推出出經(jīng)濟(jì)適用房房（香港稱居居屋）不壞。。我沒有確實(shí)實(shí)的數(shù)據(jù)，但但聽到及讀到到的，從香港港及西方的經(jīng)經(jīng)驗(yàn)看，中國國的經(jīng)濟(jì)適用用房的大量急急推可能操之之過急。中國又怎樣呢呢？盡管我認(rèn)認(rèn)為北京的朋朋友應(yīng)該接受受但沒有接受受我二○○九九年三月二十十日提出的建建議——《溫家寶大可煞煞掣》；盡管我認(rèn)為為高鐵建造得得太快，打壓壓樓價的方法法用得不對，，抄襲老外的的勞動法例是是劣著，抄襲襲老外的貨幣幣調(diào)控也是劣劣著——我認(rèn)為今天眾眾說紛紜的硬硬著陸的出現(xiàn)現(xiàn)機(jī)會不大。。除非真的把把樓市打死。。樓價一般急急跌三分之一一會出現(xiàn)硬著著陸，機(jī)會不不是沒有，但但我認(rèn)為北京京會懂得及時時松手。（2011.03.01）泡沫的闡釋釋：評中國的的樓市與北京京的對策市價指導(dǎo)資源源的有效使用用，不可能錯錯的原則：人人民的收入增增加，他們的的積蓄要放進(jìn)進(jìn)一些倉庫去去，作為財(cái)富富累積。一般般而言，比較較可取的倉庫庫是房地產(chǎn)。。中國的經(jīng)濟(jì)增增長冠于地球球，市民要把把他們花不掉掉的錢放到哪哪里去呢？股股市我真的不不明白。去年年中國的股市市表現(xiàn)全球最最差或近于包包尾。收藏品品的表現(xiàn)好，，但好于收藏藏的癮君子只只是一小撮的的人。去年樓樓市的表現(xiàn)也也好，而北京京顯然認(rèn)為是是太好了。讀到的言論，，是北京的朋朋友擔(dān)心樓價價升得太快，，因而要打壓壓，出于兩點(diǎn)點(diǎn)。其一是樓樓市的不斷上上升可能出現(xiàn)現(xiàn)泡沫，一下下子暴跌會是是災(zāi)難。其二二是樓價的急急升會導(dǎo)致貧貧富兩極分化化。窮人沒有有買樓，樓價價上升他們無無緣享受，有有所不公也。。經(jīng)濟(jì)學(xué)的困難難是很難判斷斷樓價是否過過高。樓價不不是現(xiàn)有租金金或租值的折折現(xiàn)，而是預(yù)預(yù)期租值的折折現(xiàn)。難以另另一方面，有有些人買樓不不管什么租值值不租值，也也不管折現(xiàn)不不折現(xiàn)，只是是見人買就跟跟著買，希望望升值。這是是牛群直覺的的行為；日本樓市悲劇劇的起因，是是當(dāng)年嚴(yán)禁農(nóng)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口，，使農(nóng)產(chǎn)品之之價飛到天上上去/番茄零售五美美元一只，溫溫室葡萄一美美元一粒/禁止農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)進(jìn)口有大幅提提升地價之效效，樓房之價價因而高升。。更大的不幸幸，是水漲船船高了，工資資跟著也高。。本地的樓價價與工資皆高高，促使日資資到外地下注注或設(shè)廠。這這資金的需要要促使八十年年代初期起日日本銀行的借借貸急速膨脹脹，到一九八八六年那里的的銀行紛紛出出事。樓價，，尤其是商業(yè)業(yè)樓價，急速速地下降了百百分之八十以以上。這些些年年新新興興的的泡泡沫沫理理論論必必定定連連帶帶著著貨貨幣幣問問題題，，尤尤其其是是貨貨幣幣政政策策帶帶來來的的借借貸貸膨膨脹脹。。從從觀觀察察上上看看，，這這關(guān)關(guān)系系是是對對的的，，尤尤其其是是貨貨幣幣的的借借貸貸膨膨脹脹對對經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的的影影響響不不是是局局部部而而是是全全部部，，樓樓價價的的泡泡沫沫出出現(xiàn)現(xiàn)只只是是首首當(dāng)當(dāng)其其沖沖的的悲悲劇劇。。經(jīng)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)的的規(guī)規(guī)律律說說樓樓價價的的急急升升與與泡泡沫沫性性地地暴暴跌跌，，跟跟借借貸貸膨膨脹脹有有肯肯定定的的關(guān)關(guān)系系，，但但不不是是說說經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)學(xué)者者有有可可靠靠的的泡泡沫沫理理論論。。把把市市場場暴暴跌跌作作為為泡泡沫沫看看，，到到今今天天經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)學(xué)者者還還是是事事后后孔孔明明，，什什么么理理論論云云云云有有點(diǎn)點(diǎn)搞搞笑笑。。因?yàn)闉樨涁泿艓沤杞栀J貸膨膨脹脹得得厲厲害害而而出出現(xiàn)現(xiàn)的的市市場場「「泡泡沫沫」」對對經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)整整體體可可以以有有廣廣泛泛的的不不良良影影響響，，但但這這不不是是幾幾百百年年前前荷荷蘭蘭出出現(xiàn)現(xiàn)的的郁郁金金香香危危機(jī)機(jī)那那種種泡泡沫沫。。借借貸貸膨膨脹脹導(dǎo)導(dǎo)致致的的樓樓價價急急升升及及暴暴跌跌，，到到今今天天經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)學(xué)者者只只知知其其然然而而不不知知其其所所以以然然。。規(guī)律律是是這這種種泡泡沫沫一一定定先先有有借借貸貸膨膨脹脹，，但但借借貸貸膨膨脹脹不不一一定定帶帶來來市市場場暴暴跌跌的的泡泡沫沫。。另另一一個個規(guī)規(guī)律律，，是是樓樓市市或或資資產(chǎn)產(chǎn)之之價價泡泡沫沫性性的的下下跌跌，，導(dǎo)導(dǎo)致致經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)整整體體下下跌跌后后難難以以復(fù)復(fù)蘇蘇，，主主要要是是因因?yàn)闉橛杏欣嬉鎴F(tuán)團(tuán)體體的的左左右右，，難難以以調(diào)調(diào)整整。。美國國二二○○○○八八年年（（其其實(shí)實(shí)較較早早））出出現(xiàn)現(xiàn)的的金金融融危危機(jī)機(jī)是是另另一一個個借借貸貸泡泡沫沫的的例例子子。。那那里里的的政政府府希希望望居者者有有其其屋屋，聯(lián)聯(lián)儲儲局局鼓鼓勵勵低低息息借借貸貸，，格格林林斯斯潘潘說說中中國國貨貨進(jìn)進(jìn)口口相相宜宜，，穩(wěn)穩(wěn)定定著著美美國國物物價價。。不不到到十十年年美美國國的的總總借借貸貸額額上上升升了了約約三三倍倍。。格格老老可可沒沒有有想想到到，，通通過過金金融融工工具具衍衍生生出出來來的的是是毒毒資資產(chǎn)產(chǎn)。。二二○○一一一一年年初初某某估估計(jì)計(jì)說說，，美美國國的的總總財(cái)財(cái)富富下下降降了了約約百百分分之之三三十十，，樓樓價價平平均均下下跌跌了了約約一一半半。。調(diào)校的的困難難又是是利益益團(tuán)體體的阻阻力：：退休休的反反對通通脹，，工會會對工工資不不讓步步，政政府員員工對對工資資不讓讓步，，「環(huán)環(huán)?！埂狗ɡ膊徊蛔尣讲健＃?011.03.01）泡沫沫的闡闡釋：：評中中國的的樓市市與北北京的的對策策上海等等熱門門城市市跟著著的發(fā)發(fā)展，，是八年間間樓價價上升升了約約六倍倍！會會帶來來泡沫沫嗎？？很難難說。最近一一年多多，內(nèi)內(nèi)地的的樓價價上升升強(qiáng)勁勁。不不是事事后孔孔明：：二○○○九九年三三月二二十日日我發(fā)發(fā)表《伯南克克別無無選擇擇；溫溫家寶寶大可可煞掣掣》，預(yù)料料到借借貸放放得太太寬會會帶來來的后后果。。中國國放寬寬銀根根的市市場反反應(yīng)大大約遲遲六個個月，，有了了通脹脹預(yù)期期調(diào)校?；仡^頭需要要一年年時間間，比比西方方的快快一點(diǎn)點(diǎn)，這這是二二十多多年前前弗里里德曼曼和我我研討討后得得到的的共識識。這次北北京重重錘出出擊的的樓價價上升升，顯顯然起起自央央行把把銀根根放得得太急急、太太寬，，加上上舉世世經(jīng)濟(jì)濟(jì)不利利，外外資跑跑到中中國來來下注注。至于銀銀根放放寬得得太大大太久久，是是央行行的錯錯失，，因?yàn)闉檫@錯錯失找找樓市市出氣氣是不不容易易自圓圓其說說的。。/這次北北京推推出的的嚴(yán)厲厲打樓樓政策策，如如果導(dǎo)導(dǎo)致樓樓價暴暴跌，，是明明知故故打的的后果果，非非泡沫沫也。。我們不不能排排除這這政策策不僅僅打跌跌樓價價，整整個經(jīng)經(jīng)濟(jì)的的增長長可能能受到到池魚魚之災(zāi)災(zāi)。若若如是是，則則見笑笑天下下矣??！牛群直直覺促促成的的市場場泡沫沫例子子跟貨貨幣政政策沒沒有明明顯的的關(guān)系系，而而對經(jīng)經(jīng)濟(jì)整整體沒沒有嚴(yán)嚴(yán)重的的不良良影響響。牛群泡泡沫源源自訊訊息不不足，，只要要訊息息數(shù)據(jù)據(jù)能清清楚而而又肯肯定地地公開開，樓樓市出出現(xiàn)牛牛群泡泡沫的的機(jī)會會近于于零。。如果果某區(qū)區(qū)的土土地不不足，，或需需求很很高，，那么么讓樓樓價上上升是是上策策，大大升也也不壞壞，因因?yàn)闃菢莾r是是人口口分布布的一一個重重要而而又合合乎經(jīng)經(jīng)濟(jì)原原則的的最佳佳約束束。（2011.03.01）泡沫沫的闡闡釋：：評中中國的的樓市市與北北京的的對策策中國實(shí)實(shí)際緊緊縮程程度已已近2007年底水水平(2011-06-16)巴曙松松周四四接受受路透透電話話專訪訪時表表示,一旦出出現(xiàn)房房地產(chǎn)產(chǎn)投資資下滑滑的幅幅度超超出保保障房房可以以對沖沖的范范圍以以及縣縣級融融資平平臺風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的的暴露露等現(xiàn)現(xiàn)象,中國可可能已已進(jìn)入入政策策超調(diào)調(diào)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn).他表示示,觀察宏宏觀緊緊縮不不僅要要觀察察銀行行間市市場利利率走走勢,還需要要觀察察企業(yè)業(yè)和實(shí)實(shí)體經(jīng)經(jīng)濟(jì)從從金融融體系系獲得得資金金的實(shí)實(shí)際成成本,後者反反映了了實(shí)體體經(jīng)濟(jì)濟(jì)感受受到的的緊縮縮力度度.目前實(shí)實(shí)體經(jīng)經(jīng)濟(jì)感感受到到的利利率緊緊縮力力度已已經(jīng)接接近2007年底水水平,但是當(dāng)當(dāng)前的的實(shí)體體經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長長強(qiáng)度度實(shí)際際上明明顯弱弱于2007年巴曙松松指出出,參考?xì)v歷次政政策緊緊縮決決策的的慣性性,政策制制定者者通常常會在在確認(rèn)認(rèn)通脹脹水平平進(jìn)入入下行行通道道後才才可能能退出出緊縮縮政策策,但在此之前前,國內(nèi)生產(chǎn)總總值(GDP)已呈現(xiàn)回落落態(tài)勢.2006-2008年這輪政策策緊縮周期期,一共上調(diào)了了19次存款準(zhǔn)備備金率并加加息七次,使一年期存存款利率達(dá)達(dá)到4.41%,最後一次的的加息時點(diǎn)點(diǎn)為2007年12月底,這時距CPI見頂回落的的時點(diǎn)為三三個月.巴曙松指出出,緊縮疊加風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的逐步步暴露將以以漸近式的的反應(yīng)在以以下幾個潛潛在信號上上:企業(yè)去庫存存、房地產(chǎn)產(chǎn)投資下滑滑的幅度超超出保障房房可以對沖沖的范圍、、汽車銷量量下滑幅度度過大、縣縣級融資平平臺風(fēng)險(xiǎn)的的暴露."地方政府融融資平臺貸貸款的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)可能會在在監(jiān)管壓力力下暴露,資金斷裂的的可能性加加大."巴曙松說.巴曙松：中中國加息息空間受到到國際環(huán)境境制約2011-04-27中國貨幣政政策面臨國國際環(huán)境約約束,如果歐美日日始終刻意意保持低利利率的話，，會直接制制約中國利利率政策的的加息空間間。盡管國國內(nèi)物價壓壓力可能很很大，但是是可能加息息的空間不不是很大。。個人見解僅僅供娛樂樂Part4投資觀點(diǎn)投資觀點(diǎn)1：在別人貪貪婪的時候候我們要恐恐懼，在別別人恐懼的的時候我們們要貪婪（（巴菲特）），可以換換種說法：：你的投資資理念要逆逆大眾思維維投資觀點(diǎn)2：借鑒股市市投資理論論的趨勢投投資與價值值投資投資觀點(diǎn)3：趨勢投資資中，在大大周期（如如周線）上上漲趨勢確確定的情況況下，每一一次的平臺臺整理/回調(diào)都是買買點(diǎn)。當(dāng)然然大趨勢的的底部是最最佳的買點(diǎn)點(diǎn)（如07年金融危機(jī)機(jī)后的房地地產(chǎn)08年底至09年上半年期期間）；問題：現(xiàn)在房地產(chǎn)產(chǎn)市場是否否大家都在在恐懼階段段；房地產(chǎn)大趨趨勢是上漲漲還是下跌跌，或者是是否拐點(diǎn)即即將出現(xiàn)呢呢？如何用價值值投資理論論和項(xiàng)目價價值點(diǎn)進(jìn)行行嫁接。案例借鑒：：股市理論論下跌背馳馳。價值投資、、趨勢投資資日線2008年2006年周線2008年2006年金融政策觀觀點(diǎn)國際：西方發(fā)達(dá)國國家現(xiàn)階段段普遍采取取寬松貨幣幣政策，且且考慮經(jīng)濟(jì)濟(jì)二次探底底、經(jīng)濟(jì)回回暖不穩(wěn)定定等因素，，寬松政策策可能長期期存在；日本國債幅幅度高，（（長期低利利率，大地地震后重建建需要更多多的資金））貨幣超量量發(fā)行情況況同樣嚴(yán)重重，貨幣貶貶值長期化化；主流貨幣貶貶值帶來的的輸入性通通脹非國內(nèi)內(nèi)緊縮可以以避免，緊緊縮帶來的的人民幣升升值更會影影響出口行行業(yè)；更隨隨世界主流流主動貶值值概率大（（金融危機(jī)機(jī)階段中國國匯率掛鉤鉤美元），，繼續(xù)偏緊緊的金融政政策難度大大，放寬概概率偏大；；國內(nèi)目前的金融融政策已明明顯偏緊（（溫州小企企業(yè)破產(chǎn)、、企業(yè)主逃逃跑、民間間借貸利率率升至100%以上等），，為保證國國內(nèi)企業(yè)良良好經(jīng)營環(huán)環(huán)境，金融融寬松概率率加大；題外話：目目前銀行上上調(diào)利率有有點(diǎn)乘火打打劫意思；；同樣說明明銀根偏緊緊至極致。。金融緊縮政政策寒冬已已過，2012年金融相應(yīng)應(yīng)寬松信號號明顯個人觀點(diǎn)1：通脹下房地地產(chǎn)投資屬屬性日益明明顯從純粹的居居住屬性日日益轉(zhuǎn)向投投資功能，，如：資產(chǎn)產(chǎn)配置需要要、保值增增值需要等等，與前相相比對房地地產(chǎn)的需求求呈現(xiàn)幾何何級增長。。房地產(chǎn)可按按揭貸款讓讓其投資具具備杠桿效效應(yīng)，具備備超越大多多數(shù)投資回回報(bào)的優(yōu)異異表現(xiàn)；房地產(chǎn)投資資相對來講講專業(yè)要求求不高（資資金實(shí)力要要求極高）），對財(cái)富富人群具有有較強(qiáng)吸引引力。〖反面：股市市、黃金投投資〗個人觀點(diǎn)2：現(xiàn)階段的房房地產(chǎn)的問問題實(shí)質(zhì)是是金融政策策出現(xiàn)問題題的體現(xiàn)。房地產(chǎn)具備備顯著的保保值增值功功能，09、10年超寬松的的貨幣投放放，導(dǎo)致通通貨膨脹及及貨幣貶值值【糖高宗、蒜蒜你狠等】，對個體而而為避免通通貨膨脹財(cái)財(cái)富縮水，，需要具備備保值功能能的物品，，在近年股股市長期不不振的情況況下，房地地產(chǎn)成為吸吸納泛濫貨貨幣的首選選。導(dǎo)致房房地產(chǎn)價格格大幅飆升升；就吸納貨貨幣的蓄蓄水池而而言，只只有2個超級蓄蓄水池，，一個房房地產(chǎn)，，一個股股市，但但中國股股市政策策定位導(dǎo)導(dǎo)致資金金逃離股股市，現(xiàn)現(xiàn)階段只只有房地地產(chǎn)一個個蓄水池池仍有蓄蓄水功能能。