銀華基金管理有限公司XX年度投資策略報(bào)告XX年度投資策略報(bào)告1

勢(shì)不可擋，順?biāo)浦?/p>

——中國走向強(qiáng)國經(jīng)濟(jì)的七個(gè)趨勢(shì)勢(shì)不可擋，順?biāo)浦?/p>

2前言估值水平上市公司盈利狀況上市公司利潤結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)投資策略目錄3前言目錄33前言第一部分4前言第一部分44觀察視角強(qiáng)國經(jīng)濟(jì)的七大趨勢(shì)2007年中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望中國資本市場(chǎng)大時(shí)代前言5觀察視角前言55人口結(jié)構(gòu)和儲(chǔ)蓄率從量變到質(zhì)變:企業(yè)和銀行的改革政府和市場(chǎng)WTO后的中國和世界觀察視角6人口結(jié)構(gòu)和儲(chǔ)蓄率觀察視角66資產(chǎn)價(jià)格上漲趨勢(shì)資產(chǎn)建設(shè)和資產(chǎn)升級(jí)趨勢(shì)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)產(chǎn)業(yè)整合趨勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群和出口結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)企業(yè)競(jìng)爭力建設(shè)趨勢(shì)企業(yè)利潤持續(xù)高增長趨勢(shì)強(qiáng)國經(jīng)濟(jì)的七大趨勢(shì)7資產(chǎn)價(jià)格上漲趨勢(shì)強(qiáng)國經(jīng)濟(jì)的七大趨勢(shì)77趨勢(shì)一：資產(chǎn)價(jià)格上漲數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局WIND資訊8趨勢(shì)一：資產(chǎn)價(jià)格上漲數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局WIND資訊882004年針對(duì)投資過熱引發(fā)煤電油運(yùn)緊張的宏觀調(diào)控2005年銀行資本充足率監(jiān)管加強(qiáng)2006年清查違規(guī)項(xiàng)目房地產(chǎn)70/90政策出臺(tái)趨勢(shì)二：資產(chǎn)建設(shè)和資產(chǎn)升級(jí)數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局中銀國際研究92004年2005年2006年趨勢(shì)二：資產(chǎn)建設(shè)和資產(chǎn)升級(jí)數(shù)據(jù)9趨勢(shì)三：消費(fèi)升級(jí)10趨勢(shì)三：消費(fèi)升級(jí)1010趨勢(shì)四：產(chǎn)業(yè)整合數(shù)據(jù)來源：國金證券銀華基金11趨勢(shì)四：產(chǎn)業(yè)整合數(shù)據(jù)來源：國金證券銀華基金111194年-06年中國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)五：產(chǎn)業(yè)集群和出口結(jié)構(gòu)升級(jí)1294年-06年中國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)五：產(chǎn)業(yè)集群和出口結(jié)構(gòu)12我國企業(yè)R&D經(jīng)費(fèi)支出大幅增長趨勢(shì)六：企業(yè)競(jìng)爭力建設(shè)13我國企業(yè)R&D經(jīng)費(fèi)支出大幅增長趨勢(shì)六：企業(yè)競(jìng)爭力建設(shè)1313趨勢(shì)七：企業(yè)利潤持續(xù)高增長數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局14趨勢(shì)七：企業(yè)利潤持續(xù)高增長數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局14142007年中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望——指標(biāo)預(yù)測(cè)152007年中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望——指標(biāo)預(yù)測(cè)1515固定資產(chǎn)投資繼續(xù)維持較快增長出口繼續(xù)較快增長，貿(mào)易順差維持高位勞動(dòng)力成本推動(dòng)，CPI上漲態(tài)勢(shì)升息1-2次2007年中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望——我們的觀點(diǎn)16固定資產(chǎn)投資繼續(xù)維持較快增長2007年中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望——我16股權(quán)分置改革后，資本市場(chǎng)恢復(fù)融資和定價(jià)職能A股市場(chǎng)市值和籌資額快速上升收購、兼并、重組和注資案例大量發(fā)生資本市場(chǎng)大時(shí)代17股權(quán)分置改革后，資本市場(chǎng)恢復(fù)融資和定價(jià)職能資本市場(chǎng)大時(shí)代1717A股市場(chǎng)恢復(fù)融資和定價(jià)職能18A股市場(chǎng)恢復(fù)融資和定價(jià)職能1818我國股市資本化率還很低數(shù)據(jù)來源：Datastream申萬研究所19我國股市資本化率還很低數(shù)據(jù)來源：Datastream申萬研19日本、臺(tái)灣、韓國資本化率歷史20日本、臺(tái)灣、韓國資本化率歷史2020預(yù)計(jì)2010年我國股市資本化率達(dá)到70%數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心銀華基金21預(yù)計(jì)2010年我國股市資本化率達(dá)到70%數(shù)據(jù)來源：招商證券研21估值水平第二部分22估值水平第二部分2222目前估值水平及其影響因素關(guān)于信心的趨勢(shì)關(guān)于資金供求的趨勢(shì)估值結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)結(jié)論估值水平23目前估值水平及其影響因素估值水平2323目前估值水平（截至2006-11-30）數(shù)據(jù)來源：WIND資訊銀華基金24目前估值水平（截至2006-11-30）數(shù)據(jù)來源：WIND資24相對(duì)歷史水平，目前估值水平不高數(shù)據(jù)來源：WIND資訊25相對(duì)歷史水平，目前估值水平不高數(shù)據(jù)來源：WIND資訊2525相對(duì)歷史水平，目前估值水平不高數(shù)據(jù)來源：WIND資訊26相對(duì)歷史水平，目前估值水平不高數(shù)據(jù)來源：WIND資訊2626相對(duì)亞太區(qū)，中國股市沒有明顯高估數(shù)據(jù)來源：MSCIWIND資訊銀華基金27相對(duì)亞太區(qū)，中國股市沒有明顯高估數(shù)據(jù)來源：MSCIWIN27信心資金什么決定估值的趨勢(shì)？28什么決定估值的趨勢(shì)？2828為什么信心很重要？2005年5月9日首批股權(quán)分置改革試點(diǎn)公司確定2005年6月6日上證指數(shù)擊穿1000點(diǎn)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊29為什么信心很重要？2005年5月9日2005年6月6日數(shù)據(jù)來29為什么資金很重要？數(shù)據(jù)來源：WIND資訊30為什么資金很重要？數(shù)據(jù)來源：WIND資訊3030關(guān)于信心的趨勢(shì)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊2004年宏觀調(diào)控2006年宏觀調(diào)控31關(guān)于信心的趨勢(shì)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊2004年宏觀調(diào)控2031又一次周期性的景氣復(fù)蘇政府換屆是主要驅(qū)動(dòng)因素銀行在政府干預(yù)下推波助瀾景氣時(shí)間長度有限長期看產(chǎn)能過剩進(jìn)一步惡化通貨緊縮是主基調(diào)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的看法——2004年32又一次周期性的景氣復(fù)蘇對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的看法——2004年3232中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾還沒有想象的那么嚴(yán)重驅(qū)動(dòng)企業(yè)投資的核心因素是市場(chǎng)而非政府改制及上市后的銀行自我約束能力很強(qiáng)利潤留存是企業(yè)投資的主要資金來源政府調(diào)控有效抑制產(chǎn)能擴(kuò)張2010年GDP前GDP將保持10%以上的快速增長對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的看法——2006年33中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾還沒有想象的那么嚴(yán)重對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的看法——33目前的信心指數(shù)：高原平臺(tái)期2007年信心指數(shù)預(yù)測(cè)：平緩、平穩(wěn)、高水平2007年信心指數(shù)預(yù)測(cè)342007年信心指數(shù)預(yù)測(cè)3434資金供應(yīng)潛力巨大——高企的儲(chǔ)蓄率是根本數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)網(wǎng)35資金供應(yīng)潛力巨大——高企的儲(chǔ)蓄率是根本數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)網(wǎng)3535儲(chǔ)蓄率高企原因——中國人口年齡結(jié)構(gòu)特征資料來源：CICC、銀華基金36儲(chǔ)蓄率高企原因——中國人口年齡結(jié)構(gòu)特征資料來源：CICC、銀36資金供應(yīng)潛力巨大——屢創(chuàng)新高的貿(mào)易順差數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)網(wǎng)37資金供應(yīng)潛力巨大——屢創(chuàng)新高的貿(mào)易順差數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)網(wǎng)3737無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低數(shù)據(jù)來源：紅頂收益戰(zhàn)略家38無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低數(shù)據(jù)來源：紅頂收益戰(zhàn)略家3838過剩流動(dòng)性在資產(chǎn)類別中的分配39過剩流動(dòng)性在資產(chǎn)類別中的分配39392007年股市資金供應(yīng)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心銀華基金402007年股市資金供應(yīng)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心銀華402007年股市融資需求預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心銀華基金412007年股市融資需求預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心銀華41總體上，2007年A股市場(chǎng)資金供過于求階段性供求失衡可能引致市場(chǎng)波動(dòng)加劇總體上資金供過于求42總體上資金供過于求4242機(jī)構(gòu)化大型化國際化資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)43機(jī)構(gòu)化資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)4343周轉(zhuǎn)率降低持股時(shí)間延長基本面分析成為主流資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化帶來的影響44周轉(zhuǎn)率降低資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化帶來的影響4444大市值股票更受青睞以質(zhì)論價(jià)長期穩(wěn)定增長股票享受更高溢價(jià)估值結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)45估值結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)4545資金充裕，無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低信心高漲，投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意愿增強(qiáng)以2007年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，2007年市盈率運(yùn)行區(qū)間在20-25倍之間大市值、穩(wěn)定增長股票估值水平趨升結(jié)論：2007年A股市場(chǎng)市盈率預(yù)測(cè)46資金充裕，無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低結(jié)論：2007年A股市場(chǎng)市盈率預(yù)46上市公司盈利狀況第三部分47上市公司盈利狀況第三部分4747中國工業(yè)企業(yè)利潤變化走勢(shì)企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)上市公司ROE趨勢(shì)分析結(jié)論上市公司盈利狀況48中國工業(yè)企業(yè)利潤變化走勢(shì)上市公司盈利狀況4848中國工業(yè)企業(yè)利潤變化走勢(shì)（一）49中國工業(yè)企業(yè)利潤變化走勢(shì)（一）4949中國工業(yè)企業(yè)利潤變化走勢(shì)（二）50中國工業(yè)企業(yè)利潤變化走勢(shì)（二）5050企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)——制度效應(yīng)下崗分流，精簡機(jī)構(gòu)，剝離資產(chǎn)國企考核激勵(lì)逐步完善企業(yè)市場(chǎng)化導(dǎo)向增強(qiáng)51企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)——制度效應(yīng)下崗分流，精簡機(jī)構(gòu)，剝離資51企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)——管理提升52企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)——管理提升5252企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)——杜邦分析數(shù)據(jù)來源：WIND資訊中信證券研究部53企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)——杜邦分析數(shù)據(jù)來源：WIND資訊53結(jié)論：企業(yè)利潤高速增長是可持續(xù)的全要素勞動(dòng)生產(chǎn)率提升的趨勢(shì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升的趨勢(shì)54結(jié)論：企業(yè)利潤高速增長是可持續(xù)的全要素勞動(dòng)生產(chǎn)率提升的趨勢(shì)554上市公司ROE趨勢(shì)分析——內(nèi)生因素?cái)?shù)據(jù)來源：高盛策略研究55上市公司ROE趨勢(shì)分析——內(nèi)生因素?cái)?shù)據(jù)來源：高盛策略研究5555上市公司ROE趨勢(shì)分析——股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)注入數(shù)據(jù)來源：WIND資訊華通人申萬研究所56上市公司ROE趨勢(shì)分析——股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)注入數(shù)據(jù)來源：WIN56增值稅改革兩稅合并金融企業(yè)營業(yè)稅改革上市公司ROE趨勢(shì)分析——稅制改革57增值稅改革上市公司ROE趨勢(shì)分析——稅制改革5757結(jié)論：2007年上市公司盈利增長預(yù)測(cè)僅包括銀華100數(shù)據(jù)來源：WIND資訊銀華基金注：2007年盈利增長預(yù)測(cè)不含兩稅合并影響58結(jié)論：2007年上市公司盈利增長預(yù)測(cè)僅包括銀華100數(shù)據(jù)來源58結(jié)論：盈利增長繼續(xù)支持A股繁榮59結(jié)論：盈利增長繼續(xù)支持A股繁榮5959上市公司利潤結(jié)構(gòu)性變化趨勢(shì)第四部分60上市公司利潤結(jié)構(gòu)性變化趨勢(shì)第四部分6060上市公司利潤結(jié)構(gòu)性變化趨勢(shì)趨勢(shì)1：利潤從上游流向下游趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤占比不斷升高趨勢(shì)3：投資部門利潤從大幅波動(dòng)走向平穩(wěn)趨勢(shì)4：消費(fèi)升級(jí)而非消費(fèi)增長趨勢(shì)5：強(qiáng)勢(shì)出口企業(yè)正在形成61上市公司利潤結(jié)構(gòu)性變化趨勢(shì)趨勢(shì)1：利潤從上游流向下游6161趨勢(shì)1：利潤從上游流向下游62趨勢(shì)1：利潤從上游流向下游6262資料來源：申銀萬國研究所趨勢(shì)1：上、下游價(jià)格變化走勢(shì)63資料來源：申銀萬國研究所趨勢(shì)1：上、下游價(jià)格變化走勢(shì)6363資料來源：申銀萬國、銀華基金趨勢(shì)1：上、下游毛利率變化走勢(shì)64資料來源：申銀萬國、銀華基金趨勢(shì)1：上、下游毛利率變化走勢(shì)664資料來源：wind、銀華基金趨勢(shì)1：部分投資品上市公司毛利率有所反彈65資料來源：wind、銀華基金趨勢(shì)1：部分投資品上市公司毛利率65趨勢(shì)1：利潤從上游流向下游最上游的資源品價(jià)格回落，毛利率有下降趨勢(shì)上游制造業(yè)毛利率有逐漸回升的跡象利潤開始回流投資品和制造業(yè)66趨勢(shì)1：利潤從上游流向下游最上游的資源品價(jià)格回落，毛利率有下66趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤占比不斷升高67趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤占比不斷升高67672000年～2006年鋼鐵上市公司CR3收入和利潤占比情況資料來源：wind、銀華基金趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤占比升高682000年～2006年鋼鐵上市公司CR3收入和利潤占比情況資682000年～2006年水泥上市公司CR3收入和利潤占比情況趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤占比升高資料來源：wind、銀華基金692000年～2006年水泥上市公司CR3收入和利潤占比情況趨69趨勢(shì)3：投資部分利潤從大幅波動(dòng)走向平穩(wěn)70趨勢(shì)3：投資部分利潤從大幅波動(dòng)走向平穩(wěn)707099-06年我國機(jī)械行業(yè)銷售收入和增速變化99-06年我國機(jī)械行業(yè)利潤總額和增速變化趨勢(shì)3：投資部門利潤增長走向平穩(wěn)資料來源：wind、銀華基金7199-06年我國機(jī)械行業(yè)銷售收入和增速變化99-06年我國機(jī)7192-06年金屬非金屬行業(yè)銷售收入和增速變化92-06年金屬非金屬行業(yè)利潤和增速變化趨勢(shì)3：投資部門利潤增長走向平穩(wěn)資料來源：wind、銀華基金7292-06年金屬非金屬行業(yè)銷售收入和增速變化92-06年金屬72趨勢(shì)3：投資部門利潤增長走向平穩(wěn)的原因投資需求長期性投資主體自主性出口疏導(dǎo)產(chǎn)能固定資產(chǎn)投資增速≠產(chǎn)能增速宏觀調(diào)控及政策引導(dǎo)73趨勢(shì)3：投資部門利潤增長走向平穩(wěn)的原因投資需求長期性7373趨勢(shì)4：消費(fèi)升級(jí)而非消費(fèi)增長74趨勢(shì)4：消費(fèi)升級(jí)而非消費(fèi)增長7474資料來源：CICC、銀華基金趨勢(shì)4：35-54歲人群消費(fèi)傾向分析75資料來源：CICC、銀華基金趨勢(shì)4：35-54歲人群消費(fèi)傾向75資料來源：wind、銀華基金趨勢(shì)4：35-54歲人群消費(fèi)傾向分析76資料來源：wind、銀華基金趨勢(shì)4：35-54歲人群消費(fèi)傾向76資料來源：wind、銀華基金趨勢(shì)4：消費(fèi)升級(jí)-耐用消費(fèi)品顯著增長77資料來源：wind、銀華基金趨勢(shì)4：消費(fèi)升級(jí)-耐用消費(fèi)品顯著77消費(fèi)信貸：組成及占總信貸比例資料來源：MerrillLynch、銀華基金趨勢(shì)4：消費(fèi)信貸快速增長78消費(fèi)信貸：組成及占總信貸比例資料來源：MerrillLyn7898～06年日常消費(fèi)品公司毛利率下降趨勢(shì)趨勢(shì)4：日常消費(fèi)品毛利下降資料來源：wind、銀華基金7998～06年日常消費(fèi)品公司毛利率下降趨勢(shì)趨勢(shì)4：日常消費(fèi)品毛7999年-05年白酒行業(yè)銷售與利潤變化資料來源：wind、銀華基金趨勢(shì)4：白酒行業(yè)利潤大幅增長8099年-05年白酒行業(yè)銷售與利潤變化資料來源：wind、銀華80資料來源：銀華基金趨勢(shì)4：消費(fèi)部門集中度與利潤率分布81資料來源：銀華基金趨勢(shì)4：消費(fèi)部門集中度與利潤率分布8181趨勢(shì)4：消費(fèi)升級(jí)導(dǎo)致利潤兩極分化新型消費(fèi)取代傳統(tǒng)消費(fèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)市場(chǎng)份額和利潤率迅速上升82趨勢(shì)4：消費(fèi)升級(jí)導(dǎo)致利潤兩極分化新型消費(fèi)取代傳統(tǒng)消費(fèi)8282趨勢(shì)5：強(qiáng)勢(shì)出口企業(yè)正在形成83趨勢(shì)5：強(qiáng)勢(shì)出口企業(yè)正在形成8383資料來源：CICC、銀華基金趨勢(shì)5：中國出口結(jié)構(gòu)升級(jí)84資料來源：CICC、銀華基金趨勢(shì)5：中國出口結(jié)構(gòu)升級(jí)8484資料來源：CICC、銀華基金趨勢(shì)5：日本和韓國也觀察到同樣的現(xiàn)象85資料來源：CICC、銀華基金趨勢(shì)5：日本和韓國也觀察到同樣的85資料來源：wind、銀華基金趨勢(shì)5：中國固定資產(chǎn)投資增速與FDI的關(guān)系86資料來源：wind、銀華基金趨勢(shì)5：中國固定資產(chǎn)投資增速與F86趨勢(shì)5：出口結(jié)構(gòu)升級(jí)的演化路線進(jìn)口—進(jìn)口替代—富裕產(chǎn)能—激烈競(jìng)爭—出口家電業(yè)—96年開始大量出口在2003年30％的高端鋼材依靠進(jìn)口，今天只有9％汽車05年已經(jīng)開始凈出口87趨勢(shì)5：出口結(jié)構(gòu)升級(jí)的演化路線進(jìn)口—進(jìn)口替代—富裕產(chǎn)能—激烈87

萬臺(tái)資料來源：中信證券、銀華基金趨勢(shì)5：出口增長和結(jié)構(gòu)升級(jí)88萬臺(tái)資料來源：中信證券、銀華基金趨勢(shì)5：出口增長和結(jié)構(gòu)升級(jí)88

資料來源：中信證券、銀華基金趨勢(shì)5：出口增長和結(jié)構(gòu)升級(jí)條89資料來源：中信證券、銀華基金趨勢(shì)5：出口增長和結(jié)構(gòu)升級(jí)條889

趨勢(shì)5：出口增長和結(jié)構(gòu)升級(jí)資料來源：中信證券、銀華基金輛90趨勢(shì)5：出口增長和結(jié)構(gòu)升級(jí)資料來源：中信證券、銀華基金輛990

趨勢(shì)5：出口增長和結(jié)構(gòu)升級(jí)資料來源：中信證券、銀華基金91趨勢(shì)5：出口增長和結(jié)構(gòu)升級(jí)資料來源：中信證券、銀華基金9191趨勢(shì)5：為什么中國將誕生強(qiáng)勢(shì)出口企業(yè)激烈競(jìng)爭后的幸運(yùn)兒廉價(jià)的要素價(jià)格優(yōu)異的產(chǎn)品性價(jià)比產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)92趨勢(shì)5：為什么中國將誕生強(qiáng)勢(shì)出口企業(yè)激烈競(jìng)爭后的幸運(yùn)兒9292投資策略第五部分93投資策略第五部分9393資產(chǎn)配置行業(yè)與主題選股導(dǎo)向投資策略94資產(chǎn)配置投資策略9494盡可能加大股票市場(chǎng)配置淡化時(shí)機(jī)選擇資產(chǎn)配置95資產(chǎn)配置9595行業(yè)與主題（一）持久景氣預(yù)期下的國民經(jīng)濟(jì)景氣相關(guān)部門：銀行、證券石化、鋼鐵鐵路建設(shè)交通運(yùn)輸煤炭、電力96行業(yè)與主題（一）持久景氣預(yù)期下的國民經(jīng)濟(jì)景氣相關(guān)部門：9696行業(yè)與主題（二）資產(chǎn)持有部門：土地儲(chǔ)備型地產(chǎn)公司收租型商業(yè)地產(chǎn)景區(qū)和酒店97行業(yè)與主題（二）資產(chǎn)持有部門：9797行業(yè)與主題（三）資產(chǎn)供應(yīng)部門及相關(guān)：優(yōu)質(zhì)房屋制造商水泥、工程機(jī)械98行業(yè)與主題（三）資產(chǎn)供應(yīng)部門及相關(guān)：9898行業(yè)與主題（四）企業(yè)競(jìng)爭力建設(shè)部門：投資品裝備制造業(yè)99行業(yè)與主題（四）企業(yè)競(jìng)爭力建設(shè)部門：9999行業(yè)與主題（五）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加速整合的行業(yè)：水泥工程機(jī)械家電100行業(yè)與主題（五）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加速整合的行業(yè)：100100行業(yè)與主題（六）出口結(jié)構(gòu)升級(jí)部門：造船及相關(guān)客車、重卡機(jī)械設(shè)備101行業(yè)與主題（六）出口結(jié)構(gòu)升級(jí)部門：101101行業(yè)與主題（七）消費(fèi)升級(jí)部門：百貨、購物中心時(shí)尚服裝食品、飲料乘用車航空保險(xiǎn)有線電視、傳媒3G相關(guān)產(chǎn)業(yè)102行業(yè)與主題（七）消費(fèi)升級(jí)部門：102102行業(yè)與主題（八）股權(quán)激勵(lì)資產(chǎn)注入103行業(yè)與主題（八）股權(quán)激勵(lì)103103選股導(dǎo)向大盤股溢價(jià)核心股票溢價(jià)中下游企業(yè)更加集中上市公司治理結(jié)構(gòu)影響估值104選股導(dǎo)向大盤股溢價(jià)104104銀華基金管理有限公司XX年度投資策略報(bào)告XX年度投資策略報(bào)告105

勢(shì)不可擋，順?biāo)浦?/p>

——中國走向強(qiáng)國經(jīng)濟(jì)的七個(gè)趨勢(shì)勢(shì)不可擋，順?biāo)浦?/p>

106前言估值水平上市公司盈利狀況上市公司利潤結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)投資策略目錄107前言目錄3107前言第一部分108前言第一部分4108觀察視角強(qiáng)國經(jīng)濟(jì)的七大趨勢(shì)2007年中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望中國資本市場(chǎng)大時(shí)代前言109觀察視角前言5109人口結(jié)構(gòu)和儲(chǔ)蓄率從量變到質(zhì)變:企業(yè)和銀行的改革政府和市場(chǎng)WTO后的中國和世界觀察視角110人口結(jié)構(gòu)和儲(chǔ)蓄率觀察視角6110資產(chǎn)價(jià)格上漲趨勢(shì)資產(chǎn)建設(shè)和資產(chǎn)升級(jí)趨勢(shì)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)產(chǎn)業(yè)整合趨勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群和出口結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)企業(yè)競(jìng)爭力建設(shè)趨勢(shì)企業(yè)利潤持續(xù)高增長趨勢(shì)強(qiáng)國經(jīng)濟(jì)的七大趨勢(shì)111資產(chǎn)價(jià)格上漲趨勢(shì)強(qiáng)國經(jīng)濟(jì)的七大趨勢(shì)7111趨勢(shì)一：資產(chǎn)價(jià)格上漲數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局WIND資訊112趨勢(shì)一：資產(chǎn)價(jià)格上漲數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局WIND資訊81122004年針對(duì)投資過熱引發(fā)煤電油運(yùn)緊張的宏觀調(diào)控2005年銀行資本充足率監(jiān)管加強(qiáng)2006年清查違規(guī)項(xiàng)目房地產(chǎn)70/90政策出臺(tái)趨勢(shì)二：資產(chǎn)建設(shè)和資產(chǎn)升級(jí)數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局中銀國際研究1132004年2005年2006年趨勢(shì)二：資產(chǎn)建設(shè)和資產(chǎn)升級(jí)數(shù)據(jù)113趨勢(shì)三：消費(fèi)升級(jí)114趨勢(shì)三：消費(fèi)升級(jí)10114趨勢(shì)四：產(chǎn)業(yè)整合數(shù)據(jù)來源：國金證券銀華基金115趨勢(shì)四：產(chǎn)業(yè)整合數(shù)據(jù)來源：國金證券銀華基金1111594年-06年中國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)五：產(chǎn)業(yè)集群和出口結(jié)構(gòu)升級(jí)11694年-06年中國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)五：產(chǎn)業(yè)集群和出口結(jié)構(gòu)116我國企業(yè)R&D經(jīng)費(fèi)支出大幅增長趨勢(shì)六：企業(yè)競(jìng)爭力建設(shè)117我國企業(yè)R&D經(jīng)費(fèi)支出大幅增長趨勢(shì)六：企業(yè)競(jìng)爭力建設(shè)13117趨勢(shì)七：企業(yè)利潤持續(xù)高增長數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局118趨勢(shì)七：企業(yè)利潤持續(xù)高增長數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局141182007年中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望——指標(biāo)預(yù)測(cè)1192007年中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望——指標(biāo)預(yù)測(cè)15119固定資產(chǎn)投資繼續(xù)維持較快增長出口繼續(xù)較快增長，貿(mào)易順差維持高位勞動(dòng)力成本推動(dòng)，CPI上漲態(tài)勢(shì)升息1-2次2007年中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望——我們的觀點(diǎn)120固定資產(chǎn)投資繼續(xù)維持較快增長2007年中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望——我120股權(quán)分置改革后，資本市場(chǎng)恢復(fù)融資和定價(jià)職能A股市場(chǎng)市值和籌資額快速上升收購、兼并、重組和注資案例大量發(fā)生資本市場(chǎng)大時(shí)代121股權(quán)分置改革后，資本市場(chǎng)恢復(fù)融資和定價(jià)職能資本市場(chǎng)大時(shí)代17121A股市場(chǎng)恢復(fù)融資和定價(jià)職能122A股市場(chǎng)恢復(fù)融資和定價(jià)職能18122我國股市資本化率還很低數(shù)據(jù)來源：Datastream申萬研究所123我國股市資本化率還很低數(shù)據(jù)來源：Datastream申萬研123日本、臺(tái)灣、韓國資本化率歷史124日本、臺(tái)灣、韓國資本化率歷史20124預(yù)計(jì)2010年我國股市資本化率達(dá)到70%數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心銀華基金125預(yù)計(jì)2010年我國股市資本化率達(dá)到70%數(shù)據(jù)來源：招商證券研125估值水平第二部分126估值水平第二部分22126目前估值水平及其影響因素關(guān)于信心的趨勢(shì)關(guān)于資金供求的趨勢(shì)估值結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)結(jié)論估值水平127目前估值水平及其影響因素估值水平23127目前估值水平（截至2006-11-30）數(shù)據(jù)來源：WIND資訊銀華基金128目前估值水平（截至2006-11-30）數(shù)據(jù)來源：WIND資128相對(duì)歷史水平，目前估值水平不高數(shù)據(jù)來源：WIND資訊129相對(duì)歷史水平，目前估值水平不高數(shù)據(jù)來源：WIND資訊25129相對(duì)歷史水平，目前估值水平不高數(shù)據(jù)來源：WIND資訊130相對(duì)歷史水平，目前估值水平不高數(shù)據(jù)來源：WIND資訊26130相對(duì)亞太區(qū)，中國股市沒有明顯高估數(shù)據(jù)來源：MSCIWIND資訊銀華基金131相對(duì)亞太區(qū)，中國股市沒有明顯高估數(shù)據(jù)來源：MSCIWIN131信心資金什么決定估值的趨勢(shì)？132什么決定估值的趨勢(shì)？28132為什么信心很重要？2005年5月9日首批股權(quán)分置改革試點(diǎn)公司確定2005年6月6日上證指數(shù)擊穿1000點(diǎn)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊133為什么信心很重要？2005年5月9日2005年6月6日數(shù)據(jù)來133為什么資金很重要？數(shù)據(jù)來源：WIND資訊134為什么資金很重要？數(shù)據(jù)來源：WIND資訊30134關(guān)于信心的趨勢(shì)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊2004年宏觀調(diào)控2006年宏觀調(diào)控135關(guān)于信心的趨勢(shì)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊2004年宏觀調(diào)控20135又一次周期性的景氣復(fù)蘇政府換屆是主要驅(qū)動(dòng)因素銀行在政府干預(yù)下推波助瀾景氣時(shí)間長度有限長期看產(chǎn)能過剩進(jìn)一步惡化通貨緊縮是主基調(diào)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的看法——2004年136又一次周期性的景氣復(fù)蘇對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的看法——2004年32136中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾還沒有想象的那么嚴(yán)重驅(qū)動(dòng)企業(yè)投資的核心因素是市場(chǎng)而非政府改制及上市后的銀行自我約束能力很強(qiáng)利潤留存是企業(yè)投資的主要資金來源政府調(diào)控有效抑制產(chǎn)能擴(kuò)張2010年GDP前GDP將保持10%以上的快速增長對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的看法——2006年137中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾還沒有想象的那么嚴(yán)重對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的看法——137目前的信心指數(shù)：高原平臺(tái)期2007年信心指數(shù)預(yù)測(cè)：平緩、平穩(wěn)、高水平2007年信心指數(shù)預(yù)測(cè)1382007年信心指數(shù)預(yù)測(cè)34138資金供應(yīng)潛力巨大——高企的儲(chǔ)蓄率是根本數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)網(wǎng)139資金供應(yīng)潛力巨大——高企的儲(chǔ)蓄率是根本數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)網(wǎng)35139儲(chǔ)蓄率高企原因——中國人口年齡結(jié)構(gòu)特征資料來源：CICC、銀華基金140儲(chǔ)蓄率高企原因——中國人口年齡結(jié)構(gòu)特征資料來源：CICC、銀140資金供應(yīng)潛力巨大——屢創(chuàng)新高的貿(mào)易順差數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)網(wǎng)141資金供應(yīng)潛力巨大——屢創(chuàng)新高的貿(mào)易順差數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)網(wǎng)37141無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低數(shù)據(jù)來源：紅頂收益戰(zhàn)略家142無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低數(shù)據(jù)來源：紅頂收益戰(zhàn)略家38142過剩流動(dòng)性在資產(chǎn)類別中的分配143過剩流動(dòng)性在資產(chǎn)類別中的分配391432007年股市資金供應(yīng)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心銀華基金1442007年股市資金供應(yīng)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心銀華1442007年股市融資需求預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心銀華基金1452007年股市融資需求預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心銀華145總體上，2007年A股市場(chǎng)資金供過于求階段性供求失衡可能引致市場(chǎng)波動(dòng)加劇總體上資金供過于求146總體上資金供過于求42146機(jī)構(gòu)化大型化國際化資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)147機(jī)構(gòu)化資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)43147周轉(zhuǎn)率降低持股時(shí)間延長基本面分析成為主流資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化帶來的影響148周轉(zhuǎn)率降低資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化帶來的影響44148大市值股票更受青睞以質(zhì)論價(jià)長期穩(wěn)定增長股票享受更高溢價(jià)估值結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)149估值結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)45149資金充裕，無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低信心高漲，投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意愿增強(qiáng)以2007年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，2007年市盈率運(yùn)行區(qū)間在20-25倍之間大市值、穩(wěn)定增長股票估值水平趨升結(jié)論：2007年A股市場(chǎng)市盈率預(yù)測(cè)150資金充裕，無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低結(jié)論：2007年A股市場(chǎng)市盈率預(yù)150上市公司盈利狀況第三部分151上市公司盈利狀況第三部分47151中國工業(yè)企業(yè)利潤變化走勢(shì)企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)上市公司ROE趨勢(shì)分析結(jié)論上市公司盈利狀況152中國工業(yè)企業(yè)利潤變化走勢(shì)上市公司盈利狀況48152中國工業(yè)企業(yè)利潤變化走勢(shì)（一）153中國工業(yè)企業(yè)利潤變化走勢(shì)（一）49153中國工業(yè)企業(yè)利潤變化走勢(shì)（二）154中國工業(yè)企業(yè)利潤變化走勢(shì)（二）50154企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)——制度效應(yīng)下崗分流，精簡機(jī)構(gòu)，剝離資產(chǎn)國企考核激勵(lì)逐步完善企業(yè)市場(chǎng)化導(dǎo)向增強(qiáng)155企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)——制度效應(yīng)下崗分流，精簡機(jī)構(gòu)，剝離資155企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)——管理提升156企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)——管理提升52156企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)——杜邦分析數(shù)據(jù)來源：WIND資訊中信證券研究部157企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)——杜邦分析數(shù)據(jù)來源：WIND資訊157結(jié)論：企業(yè)利潤高速增長是可持續(xù)的全要素勞動(dòng)生產(chǎn)率提升的趨勢(shì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升的趨勢(shì)158結(jié)論：企業(yè)利潤高速增長是可持續(xù)的全要素勞動(dòng)生產(chǎn)率提升的趨勢(shì)5158上市公司ROE趨勢(shì)分析——內(nèi)生因素?cái)?shù)據(jù)來源：高盛策略研究159上市公司ROE趨勢(shì)分析——內(nèi)生因素?cái)?shù)據(jù)來源：高盛策略研究55159上市公司ROE趨勢(shì)分析——股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)注入數(shù)據(jù)來源：WIND資訊華通人申萬研究所160上市公司ROE趨勢(shì)分析——股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)注入數(shù)據(jù)來源：WIN160增值稅改革兩稅合并金融企業(yè)營業(yè)稅改革上市公司ROE趨勢(shì)分析——稅制改革161增值稅改革上市公司ROE趨勢(shì)分析——稅制改革57161結(jié)論：2007年上市公司盈利增長預(yù)測(cè)僅包括銀華100數(shù)據(jù)來源：WIND資訊銀華基金注：2007年盈利增長預(yù)測(cè)不含兩稅合并影響162結(jié)論：2007年上市公司盈利增長預(yù)測(cè)僅包括銀華100數(shù)據(jù)來源162結(jié)論：盈利增長繼續(xù)支持A股繁榮163結(jié)論：盈利增長繼續(xù)支持A股繁榮59163上市公司利潤結(jié)構(gòu)性變化趨勢(shì)第四部分164上市公司利潤結(jié)構(gòu)性變化趨勢(shì)第四部分60164上市公司利潤結(jié)構(gòu)性變化趨勢(shì)趨勢(shì)1：利潤從上游流向下游趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤占比不斷升高趨勢(shì)3：投資部門利潤從大幅波動(dòng)走向平穩(wěn)趨勢(shì)4：消費(fèi)升級(jí)而非消費(fèi)增長趨勢(shì)5：強(qiáng)勢(shì)出口企業(yè)正在形成165上市公司利潤結(jié)構(gòu)性變化趨勢(shì)趨勢(shì)1：利潤從上游流向下游61165趨勢(shì)1：利潤從上游流向下游166趨勢(shì)1：利潤從上游流向下游62166資料來源：申銀萬國研究所趨勢(shì)1：上、下游價(jià)格變化走勢(shì)167資料來源：申銀萬國研究所趨勢(shì)1：上、下游價(jià)格變化走勢(shì)63167資料來源：申銀萬國、銀華基金趨勢(shì)1：上、下游毛利率變化走勢(shì)168資料來源：申銀萬國、銀華基金趨勢(shì)1：上、下游毛利率變化走勢(shì)6168資料來源：wind、銀華基金趨勢(shì)1：部分投資品上市公司毛利率有所反彈169資料來源：wind、銀華基金趨勢(shì)1：部分投資品上市公司毛利率169趨勢(shì)1：利潤從上游流向下游最上游的資源品價(jià)格回落，毛利率有下降趨勢(shì)上游制造業(yè)毛利率有逐漸回升的跡象利潤開始回流投資品和制造業(yè)170趨勢(shì)1：利潤從上游流向下游最上游的資源品價(jià)格回落，毛利率有下170趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤占比不斷升高171趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤占比不斷升高671712000年～2006年鋼鐵上市公司CR3收入和利潤占比情況資料來源：wind、銀華基金趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤占比升高1722000年～2006年鋼鐵上市公司CR3收入和利潤占比情況資1722000年～2006年水泥上市公司CR3收入和利潤占比情況趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤占比升高資料來源：wind、銀華基金1732000年～2006年水泥上市公司CR3收入和利潤占比情況趨173趨勢(shì)3：投資部分利潤從大幅波動(dòng)走向平穩(wěn)174趨勢(shì)3：投資部分利潤從大幅波動(dòng)走向平穩(wěn)7017499-06年我國機(jī)械行業(yè)銷售收入和增速變化99-06年我國機(jī)械行業(yè)利潤總額和增速變化趨勢(shì)3：投資部門利潤增長走向平穩(wěn)資料來源：wind、銀華基金17599-06年我國機(jī)械行業(yè)銷售收入和增速變化99-06年我國機(jī)17592-06年金屬非金屬行業(yè)銷售收入和增速變化92-06年金屬非金屬行業(yè)利潤和增速變化趨勢(shì)3：投資部門利潤增長走向平穩(wěn)資料來源：wind、銀華基金17692-06年金屬非金屬行業(yè)銷售收入和增速變化92-06年金屬176趨勢(shì)3：投資部門利潤增長走向平穩(wěn)的原因投資需求長期性投資主體自主性出口疏導(dǎo)產(chǎn)能固定資產(chǎn)投資增速≠產(chǎn)能增速宏觀調(diào)控及政策引導(dǎo)177趨勢(shì)3：投資部門利潤增長走向平穩(wěn)的原因投資需求長期性73177趨勢(shì)4：消費(fèi)升級(jí)而非消費(fèi)增長178趨勢(shì)4：消費(fèi)升級(jí)而非消費(fèi)增長74178資料來源：CICC、銀華基金趨勢(shì)4：35-54歲人群消費(fèi)傾向分析179資料來源：CICC、銀華基金趨勢(shì)4：35-54歲人群消費(fèi)傾向179資料來源：wind、銀華基金趨勢(shì)4：35-54歲人群消費(fèi)傾向分析180資料來源：wind、銀華基金趨勢(shì)4：35-54歲人群消費(fèi)傾向180資料來源：wind、銀華基金趨勢(shì)4：消費(fèi)升級(jí)-耐用消費(fèi)品顯著增長181資料來源：wind、銀華基金趨勢(shì)4：消費(fèi)升級(jí)-耐用消費(fèi)品顯著181消費(fèi)信貸：組成及占總信貸比例資料來源：MerrillLynch、銀華基金趨勢(shì)4：消費(fèi)信貸快速增長182消費(fèi)信貸：組成及占總信貸比例資料來源：MerrillLyn18298～06年日常消費(fèi)品公司毛利率下降趨勢(shì)趨勢(shì)4：日常消費(fèi)品毛利下降資料來源：wind、銀華基金18398～06年日常消費(fèi)品公司毛利率下降趨勢(shì)趨勢(shì)4：日常消費(fèi)品毛18399年-05年白酒行業(yè)銷售與利潤變化資料來源：wind、銀華基金趨勢(shì)4：白酒行業(yè)利潤大幅增長18499年-05年白酒行業(yè)銷售與利潤變化資料來源：wind、銀華184資料來源：銀華基金趨勢(shì)4：消費(fèi)部門集中度與利潤率分布185資料來源：銀華基金趨勢(shì)4：消費(fèi)部門集中度與利潤率分布81185趨勢(shì)4：消費(fèi)升級(jí)導(dǎo)致利潤兩極分化新型消費(fèi)取代傳統(tǒng)消費(fèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)市場(chǎng)份額和利潤率迅速上升186趨勢(shì)4：消費(fèi)升級(jí)導(dǎo)致利潤兩極分化新型消費(fèi)取代傳統(tǒng)