企業(yè)價值評估案例2企業(yè)價值評估案例2ABC鋼鐵有限責(zé)任公司1．案例的基本情況ABC鋼鐵有限責(zé)任公司：型國有鋼鐵產(chǎn)銷型企業(yè)創(chuàng)立時間：2001注冊資本：950000萬元股權(quán)結(jié)構(gòu)：ABC（集團(tuán)）公司占有

45％，GD銀行占有

35％，WY投資公司占有

10％，CX資產(chǎn)管理公司占有10％職工人數(shù)：2003年在冊職工人數(shù)為

80000人ABC鋼鐵有限責(zé)任公司該公司主要有四大系列產(chǎn)品：①以重軌、工字鋼、310乙字鋼等為代表的大型材；②以管線鋼、汽車大梁板、熱軋酸洗板、冷軋鍍鋅板、IF鋼等為代表的板材；③以V2O5、V2O3、高釩鐵、釩鈦合金、鈦白粉為代表的釩鈦制品；④以無縫鋼管、高頻焊管為代表的管材及優(yōu)質(zhì)棒線材。該公司主要有四大系列產(chǎn)品：產(chǎn)量：2003年實際生產(chǎn)生鐵

4280000噸，轉(zhuǎn)爐鋼

4000000噸，軌梁材

1060000噸，熱軋板

16500000噸，冷軋板

730000噸，五氧化二釩

4000噸，三氧化二釩

3000回噸，鈦白粉

13000噸。公司構(gòu)成：截至

2003年12月31日，該公司下設(shè)有22家二級單位、7家分公司、7家全資子公司和16家控股子公司。評估目的：由于

GD銀行擬轉(zhuǎn)讓其所持的ABC鋼鐵有限責(zé)任公司的

35％股權(quán)，因此對所涉及的

ABC鋼鐵有限責(zé)任公司的企業(yè)整體價值需要進(jìn)行評估。產(chǎn)量：2．案例的初步分析2．1評估方法的確定基于以下考慮，評估人員決定用收益法對該公司的整體價值進(jìn)行評估：（1）企業(yè)擁有較多的無形資產(chǎn)和良好的聲譽。使用成本法難以對其價值進(jìn)行有效地判斷，在價值評估實踐中往往會形成對資產(chǎn)的少評、漏評弊端，導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失。（2）通過分析，評估人員發(fā)現(xiàn)難以通過公開的信息渠道搜集到與待評估項目相類似的一定數(shù)量的案例。因此，雖然通過市場途徑對ABC公司的整體價值判斷在結(jié)果上具有有效性，但現(xiàn)實的操作存在困難。2．案例的初步分析2.2非經(jīng)營性資產(chǎn)價值的確定由于歷史的原因，非經(jīng)營性資產(chǎn)在該企業(yè)中仍然占有較大比重，盡管其不對營業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生貢獻(xiàn)，但也應(yīng)評估并予以揭示（在本次評估中對非經(jīng)營性資產(chǎn)單獨采取其他方法成本法或按審計后賬面值確定其價值）。根據(jù)上述思路及方法，企業(yè)凈資產(chǎn)價值的計算公式為：

企業(yè)股權(quán)價值＝公司營業(yè)現(xiàn)金流現(xiàn)值－基準(zhǔn)日付息債務(wù)價值＋其他資產(chǎn)（主要指對營業(yè)現(xiàn)金流不產(chǎn)生貢獻(xiàn)的資產(chǎn)）2.2非經(jīng)營性資產(chǎn)價值的確定公司現(xiàn)金流現(xiàn)值的計算公式如下：P＝∑[Ri×(1＋r)－i]＋(Rn/r)×(1＋r)－n

式中：P——公司現(xiàn)金流現(xiàn)值；Ri——第i年公司現(xiàn)金流；Rn——第n年的公司現(xiàn)金流（穩(wěn)定公司現(xiàn)金流）；n——明確的預(yù)測年期（本次評估考慮為5年，即2004—2008年）；R——年折現(xiàn)率。Ri=息稅前利潤（1－稅率）＋折舊費用＋攤銷費用及其他不需付現(xiàn)成本－資本性支出－營運資本變動公司現(xiàn)金流現(xiàn)值的計算公式如下：折現(xiàn)率的選?。翰捎脟H上通常使用WACC模型進(jìn)行計算加權(quán)平均的資本成本作為折現(xiàn)率。即：R=Ke×[E/（E＋D）]＋Kd×[（E＋D）式中：E——企業(yè)基準(zhǔn)日經(jīng)審計后的凈資產(chǎn)價值；D——企業(yè)基準(zhǔn)日經(jīng)審計后銀行貸款（長、短期及一年內(nèi)到期的長期貸款）；Ke——股權(quán)資本成本。折現(xiàn)率的選取：股權(quán)資本成本按國際通常使用的CAPM模型進(jìn)行求?。篕e=Rf＋[E（Rm）

－Rf]×β＋a式中：

Rf——無風(fēng)險收益率；E（Rm）——市場預(yù)期收益率；β——風(fēng)險系數(shù)；a——企業(yè)特有風(fēng)險收益率；Kd——稅后債務(wù)成本。稅后債務(wù)成本根據(jù)企業(yè)基淮日的負(fù)息債務(wù)具體情況（每筆借款的利率）計算出稅前債務(wù)成本，之后根據(jù)企業(yè)適用的所得稅率33％計算債務(wù)稅后成本（Kd）。股權(quán)資本成本按國際通常使用的CAPM模型進(jìn)行求?。簩BC公司其他資產(chǎn)價值的確定說明如下：（1）持有的ABC電子衡器有限責(zé)任公司60％的股權(quán)根據(jù)該公司股東雙方（ABC鋼鐵有限責(zé)任公司與CZ稱重設(shè)備系統(tǒng)有限公司）于2004年4月27日簽訂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，本公司將所持有的該公司60％的股權(quán)以540萬元人民幣的價格轉(zhuǎn)讓給CZ稱重設(shè)備系統(tǒng)有限公司。本次評估中直接將該轉(zhuǎn)讓價格作為該長期投資的價值匯入評估結(jié)果。對ABC公司其他資產(chǎn)價值的確定說明如下：（2）對ABC鹽鐵合金有限公司的長期股權(quán)投資該長期投資審計后賬面價值1500000元，持股比例

75％。該企業(yè)在評估基準(zhǔn)日已停業(yè)，本次未對其進(jìn)行預(yù)測，由于未能取得被投資單位的基礎(chǔ)材料，本次評估中是基于該公司的說明（說明該長期投資單位已停業(yè)且資不抵債）將其評估值確定為0。（2）對ABC鹽鐵合金有限公司的長期股權(quán)投資（3）對ABC房地產(chǎn)開發(fā)公司、珠海西區(qū)ABC工貿(mào)公司、ABC集團(tuán)海南公司、西安ABC物資有限公司、中山ABC物資有限公司、四川ABC物資公司的長期股權(quán)投資由于本公司產(chǎn)業(yè)調(diào)整或產(chǎn)品銷售方式的調(diào)整，擬對上述單位所持股權(quán)進(jìn)行清退或?qū)ι鲜鰡挝贿M(jìn)行清算，因此本次未對其進(jìn)行預(yù)測，對于該部分資產(chǎn)在企業(yè)提供的清產(chǎn)核資材料的基礎(chǔ)上采用成本法確定其評估值。（3）對ABC房地產(chǎn)開發(fā)公司、珠海西區(qū)ABC工貿(mào)公司、AB（4）ABC鋼鐵有限責(zé)任公司在評估基準(zhǔn)日持有的部分控股比例較低的長期股權(quán)投資對于持有的上市公司股權(quán)按上市公司年報凈資產(chǎn)乘以持股比例確定評估價值，其他未能取得相關(guān)資料的長期投資按審計后的賬面值保留。按上述方法計算的其他未參與收益預(yù)測的資產(chǎn)項目的價值為

1600000000元。（4）ABC鋼鐵有限責(zé)任公司在評估基準(zhǔn)日持有的部分控股比例較收益期限的確定：本次預(yù)測期選擇為2004—2008年以及企業(yè)按永續(xù)持續(xù)經(jīng)營

主要是基于以下幾點考慮：A.該公司的主體（各主要二級子公司及生產(chǎn)廠）在組建該公司時資產(chǎn)及生產(chǎn)經(jīng)營并未有較大調(diào)整，基本上沒進(jìn)行資產(chǎn)的剝離和業(yè)務(wù)重組。B.根據(jù)該公司的十五規(guī)劃及正在進(jìn)行的“十一五”規(guī)劃，該公司及主要二級法人單位和生產(chǎn)廠的三期工程在2008年已完成，即該公司在近、中期的擴(kuò)能及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整至2008年已基本完成。收益期限的確定：C.該公司正在開采的礦山預(yù)計于2008年至2010年開始枯竭，新的替代礦山一期工程已開工，該礦山按ABC鋼鐵有限責(zé)任公司目前每年400萬噸產(chǎn)鋼量的規(guī)劃預(yù)計可開采30年左右；目前該公司煤的主要來源為ABC礦務(wù)局及周邊煤礦。D.該公司擁有自己的30萬千瓦的發(fā)電廠和熱電廠，主要生產(chǎn)廠臨江布局。基于上述分析，評估師認(rèn)為至2008年該公司的業(yè)務(wù)已基本穩(wěn)定且具備持續(xù)經(jīng)營的基本條件，因此本次評估的預(yù)測期選擇為2004—2008年，以后年度按永續(xù)考慮。C.該公司正在開采的礦山預(yù)計于2008年至2010年開始枯3．企業(yè)收益的預(yù)測基本步驟：第一步，通過（1）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析（2）行業(yè)和市場分析（3）產(chǎn)品分析以及企業(yè)自身競爭力的優(yōu)劣勢分析，確定企業(yè)產(chǎn)品銷量和價格的變化趨勢，確定銷售收入變化趨勢。第二步，通過對企業(yè)各項成本、費用指標(biāo)的分析，確定企業(yè)成本和費用的變化趨勢。第三步，預(yù)測未來5年企業(yè)自由現(xiàn)金流量。3．企業(yè)收益的預(yù)測3.1影響企業(yè)產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入的因素分析3.1.1對宏現(xiàn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境及鋼鐵行業(yè)發(fā)展情況的分析

世界經(jīng)濟(jì)形勢：從世界范圍來看，亞洲、美國等地區(qū)和國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展得到了迅速的恢復(fù)。歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)稍微緩慢，但也開始走出低迷狀態(tài)。德國經(jīng)濟(jì)增長成為拉動歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的火車頭。中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速發(fā)展，內(nèi)需和外需都在不斷擴(kuò)大。日本經(jīng)濟(jì)擺脫十幾年衰退顯示出復(fù)蘇跡象，2003年第四季度經(jīng)濟(jì)增長率為7％。中國臺灣經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)。3.1影響企業(yè)產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入的因素分析世界經(jīng)濟(jì)趨勢：國際貨幣基金組織在展望未來的世界經(jīng)濟(jì)時認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將加速，逐步恢復(fù)上升。2004年世界經(jīng)濟(jì)的具體預(yù)測如下：亞洲經(jīng)濟(jì)將在競爭中領(lǐng)先，拉美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將站穩(wěn)腳跟，而歐元區(qū)略有增長。國際貨幣基金組織上調(diào)了經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)字，認(rèn)為2004年世界經(jīng)濟(jì)增長速度將升至4.1％。亞洲開發(fā)銀行在最新預(yù)測中表示，亞洲經(jīng)濟(jì)2004年為6.6％。世界銀行預(yù)測，2004年發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長率將高于發(fā)達(dá)國家，兩者分別為4.9％和2.5％。世界經(jīng)濟(jì)趨勢：我國經(jīng)濟(jì)形勢：20世紀(jì)90年代以來，我國經(jīng)濟(jì)一直保持著較高的增長速度，而且高于世界平均經(jīng)濟(jì)增長速度。從經(jīng)濟(jì)周期的中長期波動角度來看，我國目前仍處于中長期經(jīng)濟(jì)周期的上升階段,經(jīng)濟(jì)規(guī)模仍在快速擴(kuò)大。鋼鐵行業(yè)趨勢：鋼鐵處于產(chǎn)業(yè)鏈的核心地位，對帶動整個工業(yè)增長具有重要意義，有很強(qiáng)的拉動效應(yīng)，鋼材需求量也處在一個上升時期。我國經(jīng)濟(jì)形勢：我國近年GDP增長率%、鋼鐵工業(yè)增長率%及鋼鐵工業(yè)占GDP比重對比圖我國近年GDP增長率%、鋼鐵工業(yè)增長率%及鋼鐵工業(yè)占GDP比我國是鋼材消費大國，同進(jìn)也是鋼材凈進(jìn)口國。20世紀(jì)90年代以前由于國內(nèi)鋼材產(chǎn)量不能滿足需求，每年需要從國外進(jìn)口大量的鋼材產(chǎn)品，以保證國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。我國是鋼材消費大國，同進(jìn)也是鋼材凈進(jìn)口國。20世紀(jì)90年代以可以看出，我國是鋼鐵的生產(chǎn)大國和消費大國，但是進(jìn)出口相抵后我國仍然是鋼材凈進(jìn)口國，出口主要是以價格較低的棒材和板材為主，而進(jìn)口主要是高端的板材。通過對以上資料的分析，我們認(rèn)為國內(nèi)鋼鐵企業(yè)仍有較大發(fā)展空間。可以看出，我國是鋼鐵的生產(chǎn)大國和消費大國，但是進(jìn)出口相抵后我

3.1.2對鋼鐵市場競爭情況的分析（1）鋼鐵市場結(jié)構(gòu)分析在國內(nèi)的鋼鐵市場上，2002年鋼產(chǎn)量1000萬噸以上的企業(yè)有兩家：寶鋼和鞍鋼，產(chǎn)量分別為1948.38萬噸和1006.65萬噸，500萬噸以上的有6家，300萬噸以上企業(yè)有16家，其鋼產(chǎn)量比重占全國產(chǎn)量比重的46.88％。

3.1.2對鋼鐵市場競爭情況的分析2003年鋼產(chǎn)量200萬~500萬噸企業(yè)21個，產(chǎn)鋼5549萬噸占全國鋼產(chǎn)量25%2003年鋼產(chǎn)量200萬~500萬噸企業(yè)21個，產(chǎn)鋼5542003年鋼產(chǎn)量大于500萬噸企業(yè)13個，產(chǎn)鋼9789萬噸占全國鋼產(chǎn)量44%2003年鋼產(chǎn)量大于500萬噸企業(yè)13個，產(chǎn)鋼9789萬噸企業(yè)價值評估案例-課件從2003年國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量的分布及鋼鐵產(chǎn)量和消費量情況來看，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的生產(chǎn)呈現(xiàn)出相對集中的趨勢，鋼鐵消費市場則呈現(xiàn)出相對壟斷的結(jié)構(gòu)。（2）鋼鐵市場競爭情況分析國內(nèi)鋼鐵市場的主要產(chǎn)商共有十家，分別是寶鋼（集團(tuán)）、鞍鋼、本鋼、武鋼、首鋼、太鋼、ABC鋼、馬鋼、包鋼、唐鋼。ABC鋼鐵在這十家產(chǎn)商中下游地位。從2003年國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量的分布及鋼鐵產(chǎn)量和消費量情況來看，國企業(yè)價值評估案例-課件ABC鋼鐵在十大中的地位：2002年ABC鋼鐵資產(chǎn)（合并）總額列十大鋼第7位，前兩位的寶鋼和鞍鋼分別為1474億元和701億元；ABC鋼鐵（集團(tuán)）所有者權(quán)益列十大鋼第9位，前兩位的寶鋼和鞍鋼分別為1001億元和292億元；2002年ABC公司鋼鐵銷售收入為141億元，列十大鋼第6位，排名前兩位的寶鋼和鞍鋼分別為764.98億元和245.23億元；2002年ABC鋼鐵共有職工12萬人，列十大鋼第2位，僅低于鞍鋼（15.4萬人）的人數(shù)。

ABC鋼鐵在十大中的地位：企業(yè)價值評估案例-課件2002年ABC鋼鐵（集團(tuán)）實現(xiàn)利潤5.55億元，列十大鋼的第7位，前三位的寶鋼、武鋼和鞍鋼分別為71.59億元、15.05億元和6.86億元；ABC鋼鐵的噸鋼利潤為108/噸，列第6位，比十大鋼的平均水平176.9元/噸低68.9元/噸，低于平均水平38.3％，噸鋼利潤最高的兩家企業(yè)分別是寶鋼367.46元/噸、武鋼199.34元/噸；2002年ABC鋼鐵銷售利潤率為3.7％，列第6位，比十大鋼平均水平6.18％低2.48個百分點。十大鋼中銷售利潤率最高的為寶鋼9.36％和武鋼7.85％。2002年ABC鋼鐵（集團(tuán)）實現(xiàn)利潤5.55億元，列十大鋼的ABC公司在十大鋼中人均鋼產(chǎn)量和人均銷售收入均列最后一位。2002年ABC鋼鐵人均鋼產(chǎn)量為41噸/人，大大低于十大鋼100.36噸/人的平均水平，也低于大中型鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的平均水平，而前兩位的首鋼和寶鋼人均產(chǎn)鋼量分別高達(dá)254.41噸和196.89噸；2002年ABC鋼鐵人均銷售收入為10.5萬元，低于十大鋼28.75萬元的平均水平；2002年ABC鋼鐵人均利潤為4300元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于十大鋼17753.14元的平均水平，而寶鋼人均利潤高達(dá)74573.63元/人，比ABC鋼鐵高15倍；排第二位的首鋼人均利潤也達(dá)19103元/人，比ABC鋼鐵高3倍。結(jié)論：ABC鋼鐵在鋼鐵市場上處于追趕者的地位，其市場份額、盈利能力等指標(biāo)在市場主要廠商中處于中下游地位。

ABC公司在十大鋼中人均鋼產(chǎn)量和人均銷售收入均列最后3.1.3對企業(yè)產(chǎn)品情況的分析ABC鋼鐵（集團(tuán)）依托資源和工藝技術(shù)優(yōu)勢，開發(fā)出獨具特色的產(chǎn)品。經(jīng)過30多年的建設(shè)和發(fā)展，已形成年產(chǎn)鐵525萬噸、鋼530萬噸、鋼材423萬噸、釩鐵7200噸、鈦精礦20萬噸、鈦白粉1萬噸的綜合生產(chǎn)能力。60kg/m重軌獲國家金獎，11號礦用工字鋼獲國家銀獎SQ全長淬火軌獲國家發(fā)明獎，高速鐵路重軌、V2O3、高釩鐵、釩氮合金等是全國獨家產(chǎn)品。重軌國內(nèi)市場占有率達(dá)50％，釩制品國內(nèi)市場占有率超過70％。3.1.3對企業(yè)產(chǎn)品情況的分析具體產(chǎn)品情況分析（1）ABC鋼鐵重軌在國內(nèi)的競爭力分析需求情況：我國現(xiàn)有鐵路營運里程為6.6萬公里。據(jù)鐵路規(guī)劃，2010年我國將建成鐵路營運里程8.2萬公里，屆時在全國將形成九縱九橫線網(wǎng)，初步改變我國鐵路落后狀況。但要達(dá)到世界先進(jìn)國家鐵路干線網(wǎng)密度水平，我國鐵路營運里程至少要達(dá)到12萬公里，按每年2000公里建設(shè)進(jìn)度，我國鐵路還要持續(xù)發(fā)展30～40年。鋼材是鐵路建設(shè)使用最為廣泛的材料，鋼軌是鐵路標(biāo)志性產(chǎn)品。見圖。

具體產(chǎn)品情況分析（1）ABC鋼鐵重軌在國內(nèi)的競爭力分析企業(yè)價值評估案例-課件從重軌的需求趨勢來看，鐵道部用重軌將隨著鐵路事業(yè)的發(fā)展，逐步由每米50千克軌型向每米60千克及每米75千克軌型轉(zhuǎn)化，預(yù)計到2010年，重軌的需求總量將要達(dá)到150萬～160萬噸。在品種上，還要求發(fā)展高強(qiáng)度鋼軌，如合金軌、全長淬火軌以及加長軌。特別是高速、重載鐵路的建設(shè)和發(fā)展，這就對重軌斷面、鋼種、鋼的純凈度、外觀平直度以及鋼軌表面質(zhì)量、尺寸精度，提出了更加嚴(yán)格的要求。從重軌的需求趨勢來看，鐵道部用重軌將隨著鐵路事業(yè)的發(fā)展，逐步

供給情況：當(dāng)前重軌雖已在數(shù)量上能夠滿足市場需要，但在品種和質(zhì)量上與國際高質(zhì)量鋼軌相比，在許多指標(biāo)上還有一定差距，不僅不能適應(yīng)我國鐵路運輸進(jìn)一步發(fā)展需要，而且在國際上參與競爭的能力還比較弱。國內(nèi)重軌生產(chǎn)目前處于壟斷競爭的局面，主要集中在四大鋼鐵企業(yè)——ABC鋼鐵、包鋼、鞍鋼和武鋼，總生產(chǎn)能力130萬噸左右，其中每米60千克及以上重軌，主要由ABC鋼鐵、包鋼生產(chǎn)，能力80萬～90萬噸。

供給情況：為滿足鐵路建設(shè)發(fā)展對重軌品種質(zhì)量的要求，ABC鋼鐵開發(fā)生產(chǎn)出PD3和時速200公里以上的高速鐵路用鋼軌，全長淬火高強(qiáng)度重軌ABC鋼鐵也可批量供應(yīng)。近日，ABC鋼鐵又建成了我國最先進(jìn)的鋼軌檢測線，其設(shè)備和性能處于國際先進(jìn)水平。ABC鋼鐵的方坯連鑄投產(chǎn)后，為該公司重軌等產(chǎn)品生產(chǎn)工藝路線和裝備體系達(dá)到世界先進(jìn)水平奠定了基礎(chǔ)。ABC鋼鐵將建立起復(fù)吹轉(zhuǎn)爐一鋼水真空處理一連鑄一軌梁軋機(jī)高精度軋制一鋼軌全長余熱淬火的現(xiàn)代化鋼軌生產(chǎn)線。此外，ABC鋼鐵還將增建一套大型萬能軋機(jī)。這些項目建成后，ABC鋼鐵重軌產(chǎn)品的國內(nèi)和國際競爭力將大大提高。

為滿足鐵路建設(shè)發(fā)展對重軌品種質(zhì)量的要求，ABC鋼鐵開發(fā)生產(chǎn)出市場前景展望有利因素：ABC鋼鐵控股公司GF公司是我國最大的重軌生產(chǎn)基地，在產(chǎn)量、質(zhì)量、技術(shù)上具有領(lǐng)先優(yōu)勢。國內(nèi)市場占有率達(dá)50％左右，一些高端產(chǎn)品市場占有率更是高達(dá)60％甚至100％。ABC鋼鐵是國內(nèi)唯一擁有在線余熱淬火鋼軌生產(chǎn)技術(shù)工藝的企業(yè)；離線全長淬火鋼軌技術(shù)獲得中國和美國專利；高速鐵路用軌的開發(fā)填補(bǔ)了國內(nèi)空白，達(dá)到國內(nèi)先進(jìn)水平，取代了進(jìn)口產(chǎn)品；成功試制出09CPT鋼，成為國內(nèi)唯一能夠按鐵道部新標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)鐵道車輛用耐大氣腐蝕鋼的企業(yè)；國內(nèi)首家開發(fā)生產(chǎn)時速200公里以上的高速鐵路用鋼軌；近日，ABC鋼鐵又建成了我國最先進(jìn)的鋼軌檢測線，其設(shè)備和性能處于國際先進(jìn)水平，有效地保證了ABC鋼鐵出廠的每根鋼軌都能達(dá)到最嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。此外，生產(chǎn)的重軌具有較強(qiáng)的國際競爭力，產(chǎn)品向南斯拉夫、印度、緬甸等多個國家出口。市場前景展望由于ABC鋼鐵鋼軌品種、質(zhì)量在國內(nèi)居于首位，國家一些大的工程都選擇了ABC鋼鐵的重軌。在著名的大京九鐵路上、秦沈快速鐵路干線上，很多關(guān)鍵路段、地質(zhì)條件復(fù)雜的路段，都鋪設(shè)了ABC鋼鐵生產(chǎn)的重軌；1994年投運的廣深準(zhǔn)高速鐵路，用的全是ABC鋼鐵生產(chǎn)的鋼軌；廣州、上海、北京的地鐵鐵軌也采用了ABC鋼鐵的產(chǎn)品；青藏鐵路是西部大開發(fā)中的重點工程，沿線氣候環(huán)境惡劣，鋼軌質(zhì)量要求極高，近期ABC鋼鐵重軌又被選中，50kg/rnP3余熱淬火軌和50kg/Mn鋼軌鋪設(shè)在了海拔4600米以上的南山口至西藏方向的長年凍土帶上。由于ABC鋼鐵鋼軌品種、質(zhì)量在國內(nèi)居于首位，國家一些大的工程不利因素：近幾年，國內(nèi)四家鋼軌生產(chǎn)企業(yè)的競爭在加劇，ABC鋼鐵重軌在國內(nèi)的市場份額有所下降。1995年ABC鋼鐵、鞍鋼、包鋼、武鋼，占全部重軌產(chǎn)量的比重依次為40％、32.0％、22.2％和4.1％，2002年四家企業(yè)占國內(nèi)產(chǎn)量的比重分別為36.4％、32.2％、24.l％和6.4％。ABC鋼鐵重軌所占比重下降了3.6個百分點。除ABC鋼鐵外，國內(nèi)其他鋼鐵企業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)速度也在加快。如，鞍鋼于2001年開發(fā)生產(chǎn)了材質(zhì)900A的UIC60鋼軌及時速200km高速鋼軌并迅速形成批量生產(chǎn)規(guī)模；包鋼也于2001年開發(fā)生產(chǎn)了PD3高強(qiáng)度鋼軌和50AT道岔軌，以適應(yīng)市場的需求。武鋼正在積極開發(fā)60kg/m以上的鋼軌；馬鋼也早有開發(fā)重軌產(chǎn)品的意向，鋼軌市場的競爭將趨于激烈。

不利因素：近幾年，國內(nèi)四家鋼軌生產(chǎn)企業(yè)的競爭在加劇，ABC鋼

此外，國外一些鋼鐵企業(yè)為爭奪我國的高速軌市場，積極尋求與我國技術(shù)經(jīng)濟(jì)合作，千方百計占領(lǐng)我國的高速軌市場。秦沈線的建設(shè)就從法國購買了8000噸高速軌，對ABC鋼鐵等國內(nèi)重軌生產(chǎn)企業(yè)造成了一定威脅。（2）其他產(chǎn)品在國內(nèi)的競爭力分析：略此外，國外一些鋼鐵企業(yè)為爭奪我國的高速軌市場，積極尋求與我根據(jù)分析，在ABC公司的主要產(chǎn)品中，目前沒有在較成熟市場占領(lǐng)高市場份額的金牛型產(chǎn)品，但其擁有在快速增長的市場上占有相對較高份額的明星型產(chǎn)品：高釩鐵和重軌。其次，ABC公司的冷軋板和鍍鋅板屬于問題型產(chǎn)品，雖然這兩種產(chǎn)品的市場需求在快速增長，但該公司在這兩個市場上的相對市場份額較低。同時，該公司的熱軋板屬于增長既緩，相對市場份額又低的瘦狗型產(chǎn)品。上述分析為評估人員對ABC公司的主要產(chǎn)品的銷售收入預(yù)測提供了基礎(chǔ)。企業(yè)價值評估案例-課件3.1.4對企業(yè)自身競爭力的分析：（1）企業(yè)優(yōu)勢因素分析資源優(yōu)勢：ABC公司所在地區(qū)有極其豐富的礦產(chǎn)資源和水能資源。產(chǎn)品優(yōu)勢：ABC公司已成為中國最大、世界第三的釩產(chǎn)品生產(chǎn)基地。區(qū)位優(yōu)勢：ABC公司地處川滇交界處，由于西南地區(qū)交通不發(fā)達(dá)，貨物進(jìn)出均不方便，因此造成了該區(qū)域外的鋼鐵企業(yè)的普通型材一般情況下也不會到這里來爭奪市場，因此，ABC公司的產(chǎn)品在西南地區(qū)的市場占有率較高。

3.1.4對企業(yè)自身競爭力的分析：（2）企業(yè)劣勢因素分析管理劣勢：第一，由于歷史原因，該公司人員過多，社會負(fù)擔(dān)過重，人均勞動生產(chǎn)率僅為國內(nèi)同行業(yè)的四分之一；第二，該公司的整體技術(shù)、工藝和生產(chǎn)設(shè)備還比較落后；第三，該公司的管理水平較為落后，約束和激勵機(jī)制不夠。

（2）企業(yè)劣勢因素分析ABC公司資源劣勢：由于冶煉工藝的需要，ABC公司需要一定量的普通鐵精礦，但ABC公司周邊普通精鐵礦并不豐富，且競爭激烈，特別是高品位的普通精鐵礦嚴(yán)重不足，需要依靠進(jìn)口，而進(jìn)口鐵精礦又受運輸限制，運輸成本較高；其次，ABC公司煤資源相對不足。ABC公司所在地區(qū)雖有較多的煤資源，但需求增加更快，外銷量也較多。現(xiàn)產(chǎn)量和增產(chǎn)潛力都不足，缺口較大。預(yù)計2007年ABC缺煤量將達(dá)500萬噸。支撐ABC公司煤炭消費主陣地的ABC煤礦和郊區(qū)煤在數(shù)量和產(chǎn)量上都不能滿足ABC公司的需要，ABC公司需要大量采購。隨著ABC公司的發(fā)展，對煤需求將越來越大，在對煤采購競爭中，ABC公司與昆鋼、水鋼相比處于劣勢，且運輸費用高。煤炭資源不足將對ABC公司的發(fā)展形成一定的制約。

ABC公司資源劣勢：區(qū)位劣勢：該公司地處西南，大宗長途貨運主要靠鐵路，但目前只有一條成昆鐵路貫穿其中，鐵路運力緊張，向外運輸?shù)某杀据^高，因此造成了ABC公司的普通型材的銷售半徑主要局限于西南地區(qū)。

區(qū)位劣勢：3.1.5產(chǎn)品的價格走勢分析企業(yè)價值評估案例-課件結(jié)合國家目前的產(chǎn)業(yè)政策及鋼鐵行業(yè)發(fā)展的宏觀背景，主要鋼鐵產(chǎn)品的市場價格走勢判斷如下：2003年和2004年鋼鐵產(chǎn)品是在一個較高的價位運行，未來幾年總體應(yīng)顯下降趨勢，至2007和2008年基本維持在近3～5年的平均價位；而資源性資產(chǎn)如礦石、焦炭等在近3～5年的基礎(chǔ)上會顯上升趨勢后穩(wěn)定在一個合理水平。

結(jié)合國家目前的產(chǎn)業(yè)政策及鋼鐵行業(yè)發(fā)展的宏觀背景，主要鋼鐵產(chǎn)品3.2主營業(yè)務(wù)收入預(yù)測

企業(yè)未來5年（2004-2008）平均每年收入增長比例為5%，2009年及以后年度按2008年的水平保持不變考慮。

3.2主營業(yè)務(wù)收入預(yù)測

企業(yè)未來5年（2004-2003.3主營業(yè)務(wù)成本預(yù)測

企業(yè)未來5年（2004—2008）年平均每年成本增長比例為6％，2009年及以后年度按2008年的水平保持不變考慮。

3.3主營業(yè)務(wù)成本預(yù)測

企業(yè)未來5年（2004—2003.4主營業(yè)務(wù)稅金及附加的預(yù)測3.4主營業(yè)務(wù)稅金及附加的預(yù)測3.5營業(yè)費用的預(yù)測劃分為固定費用和變動費用：固定費用：參考企業(yè)各單位以前年度的實際發(fā)生情況及費用發(fā)生的合理性進(jìn)行分析后進(jìn)行預(yù)測。變動費用：將其再劃分為與收入直接線性相關(guān)的及變動的但與收入無線性關(guān)系兩部分進(jìn)行預(yù)測；與收入線性相關(guān)部分的營業(yè)費用：參考企業(yè)以前年度的該類營業(yè)費用項目與收入的比例并對其合理性進(jìn)行分析后確定；對于與收入不成線性關(guān)系的營業(yè)費用：根據(jù)費用的實際情況單獨進(jìn)行測算，如人員工資。

3.5營業(yè)費用的預(yù)測劃分為固定費用和變動費用：企業(yè)價值評估案例-課件3.6管理費用的預(yù)測將其劃分為固定費用和變動費用：固定費用：參考企業(yè)以前年的實際發(fā)生情況及費用發(fā)生的合理性進(jìn)行分析后進(jìn)行預(yù)測。變動費用：將其再劃分為與收入直接線性相關(guān)的及變動的但與收入無線性關(guān)系兩部分進(jìn)行預(yù)測。收入線性相關(guān)部分的管理費用：參考企業(yè)以前年度的該類管理費用項目與收入的比例并對其合理性進(jìn)行分析后確定；與收入不成線性關(guān)系的管理費用：根據(jù)費用的實際情況單獨進(jìn)行測算，如人員工資和折舊費。3.6管理費用的預(yù)測將其劃分為固定費用和變動費用：企業(yè)價值評估案例-課件3.7投資收益的預(yù)測企業(yè)在評估基準(zhǔn)日共有投資44項，其中控股長期投資23項，非控股長期投資21項。本次評估預(yù)測中，對于能持續(xù)經(jīng)營的控股長期投資單位進(jìn)行了未來的經(jīng)營年份的預(yù)測，以企業(yè)對各單位的持股比例乘以被投資單位預(yù)測各年的凈利潤得出企業(yè)對各單位的投資收益。3.7投資收益的預(yù)測

3.8其他業(yè)務(wù)利潤及營業(yè)外收支的預(yù)測

企業(yè)其他業(yè)務(wù)利潤核算的內(nèi)容主要為材料銷售業(yè)務(wù)、營業(yè)外收支核算的內(nèi)容主要為資產(chǎn)清理損益。因此本次評估預(yù)測時主要是參考企業(yè)以前發(fā)生的情況取近3～5年均值的方法確定未來預(yù)測值。3.8其他業(yè)務(wù)利潤及營業(yè)外收支的預(yù)測

3.10資本性支出的預(yù)測根據(jù)企業(yè)近期的發(fā)展規(guī)劃及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整計劃以及假設(shè)企業(yè)在2008年及以后年度不再考慮新增固定資產(chǎn)投資，資本性支出只是保證維持2008年的生產(chǎn)經(jīng)營水平，因此在2008年及以后年度對于企業(yè)的更新投資僅考慮設(shè)備類投資的折舊費用用于資本性支出，房屋建筑物及土地使用權(quán)的攤銷金額不再考慮投資更新，且以后各年設(shè)備的更新投資金額與當(dāng)年清理的設(shè)備賬面原值相等。

3.10資本性支出的預(yù)測

3.11營運資本變動額的預(yù)測

未來經(jīng)營年份的各年的營運資本變動按當(dāng)年預(yù)測的全年月平均付現(xiàn)成本變動額作為當(dāng)年營運資本變動額。

3.11營運資本變動額的預(yù)測

未來經(jīng)營年份的各3.12公司現(xiàn)金流量的計算3.12公司現(xiàn)金流量的計算4．折現(xiàn)率的選擇

4．l．1無風(fēng)險報酬率的確定基準(zhǔn)日5年期銀行整存整取存款利率為2.79％，2003年9月7日發(fā)行上市03國債第8期，債券期限為10年，即2013年9月17日到期，年利率為3.02％。投資者一般會選擇安全且回報較好項目進(jìn)行投資，考慮本次估值企業(yè)是假設(shè)為繼續(xù)經(jīng)營，因此取Rf=3.02%。

4．折現(xiàn)率的選擇4．l．1無風(fēng)險報酬率的確定4．1．2市場預(yù)期收益率查詢“TX證券投資分析軟件”深滬兩市1298個樣本（包含ST和已發(fā)行未上市）的2003年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7.63%，本次評估中取該凈資產(chǎn)收益率作為市場預(yù)期收益率。4．1．3風(fēng)險系數(shù)本次評估中選取與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營類似或相似的10個上市公司（鋼鐵行業(yè)），選取的參照企業(yè)基本情況如Bata值計算表

4．1．2市場預(yù)期收益率根據(jù)“TX證券投資分析軟件”查詢上述參照企業(yè)2003年12月31日的財務(wù)數(shù)據(jù)及Bata值，之后根據(jù)公式：

βu=β/[1+D/E×（1－T）]式中：βu（βu1，βu2…）——參照企業(yè)的無財務(wù)杠桿β值；

β（βu1，βu2…）——參照企業(yè)（100周）的有財務(wù)杠桿β值；

D——各參照企業(yè)的有息負(fù)債；

E——各參照企業(yè)的所有者權(quán)益；

T——各參照企業(yè)的所得稅率；

βu（平均）=（βu1+βu2+……+βu10）/10根據(jù)“TX證券投資分析軟件”查詢上述參照企業(yè)2003年12月將上式計算得出的βu（平均）轉(zhuǎn)換為目標(biāo)企業(yè)有財務(wù)杠桿的β值。公式為：

β（ABC公司）=βu（平均）×[1+D/E×（1－T）]根據(jù)附表數(shù)據(jù)及企業(yè)基準(zhǔn)日的財務(wù)數(shù)據(jù)及稅率（33%）計算得出：

β（ABC公司）=1.1140將上式計算得出的βu（平均）轉(zhuǎn)換為目標(biāo)企業(yè)有財務(wù)杠桿的β值。4．1．4企業(yè)特有風(fēng)險收益率

從以下幾個方面考慮企業(yè)未來的經(jīng)營中存在的不確定性或劣勢來確定企業(yè)特有風(fēng)險收益率：（1）企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營與參照企業(yè)的不足或劣勢（2）利率風(fēng)險由于我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年高速發(fā)展，部分行業(yè)固定資產(chǎn)投資過快已引起中央政府的高度重視，從近期媒體及報紙雜志看到的信息，國家提高銀行貸款利率的可能性增大。（3）通貨膨脹風(fēng)險從國家公布的數(shù)據(jù)來看，2003年通貨膨脹率為3％左右，2004年上半年部分原材料及產(chǎn)品價格仍處于近年的較高價位.因此近年國內(nèi)通貨膨脹的風(fēng)險較高。（4）市場和行業(yè)風(fēng)險目前我國鋼鐵行業(yè)正處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和國家的宏觀調(diào)控的關(guān)鍵時期，因此市場風(fēng)險相對較大。

4．1．4企業(yè)特有風(fēng)險收益率基于上述幾個方面的因素，本次評估中對企業(yè)特定風(fēng)險收益率a取值4%。根據(jù)上述的分析計算有：Ke

=Rf

[E（Rm）－Rf]×β+a=3.02%+(7.63%－3.02%)×1.1140+4%=8.1556%+4%=12.1556%基于上述幾個方面的因素，本次評估中對企業(yè)特定風(fēng)險收益率a取值4.2對債務(wù)成本的分析和計算根據(jù)企業(yè)基準(zhǔn)日的負(fù)息債務(wù)具體情況(每筆借款的利率)計算出稅前債務(wù)成本為4.7044％，之后根據(jù)企業(yè)適用的所得稅率33％計算債務(wù)稅后成本（Kd）為：

Kd=稅前債務(wù)成本（1一稅率）

=4.7044％×（1—33％）

=3.15％

4.2對債務(wù)成本的分析和計算4.3對折現(xiàn)率的計算和確定根據(jù)上述得出的股權(quán)資本成本及債務(wù)成本，采用國際通常使用WACC模型計算加權(quán)平均資本成本r。于是有：

r=Ke×[E/（E＋D）]＋Kd×[D/（E＋D）]

式中：E——為企業(yè)基準(zhǔn)日經(jīng)審計后的凈資產(chǎn)價值;D——為企業(yè)基準(zhǔn)日經(jīng)審計后銀行貸款（長、短期及一年內(nèi)到期的長期貸款）。

4.3對折現(xiàn)率的計算和確定根據(jù)企業(yè)基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表，有：

E＝9825064700元

D＝2699695000元于是根據(jù)公式有：

r＝Ke×［E/（E＋D）＋Kd×[D/（E＋D）]

＝12.1556％×78.45％＋3.15％×21.55％＝10.2148％根據(jù)企業(yè)基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表，有：

5結(jié)論及檢驗

5．1公司現(xiàn)金流現(xiàn)值的計算根據(jù)前述各部分預(yù)測的企業(yè)公司現(xiàn)金流量及折現(xiàn)率計算，得出公司現(xiàn)金流量現(xiàn)值為7116308000元人民幣。5．2評估結(jié)論的確定根據(jù)公式：企業(yè)股權(quán)價值=公司現(xiàn)金流現(xiàn)值十非經(jīng)營性資產(chǎn)價值－基準(zhǔn)日負(fù)息債務(wù)價值同時，未參與收益預(yù)測的非經(jīng)營性資產(chǎn)的價值為1600000000元，于是有：股權(quán)價值=7116308000＋l600000000－2700000000＝6016308000（元）所以對ABC公司企業(yè)價值的評估結(jié)果為6016308000元。5結(jié)論及檢驗

5．1公司現(xiàn)金流現(xiàn)值的計算5．3評估結(jié)論的檢驗和分析5．3．1收益額的合理性和科學(xué)性分析毛利率：鋼鐵行業(yè)上市公司近11年的平均毛利率為16.33％全國100萬噸以上鋼鐵企業(yè)近10年的平均毛利率為17.43％本次評估師預(yù)測的近5年毛利率分別為20.78％、18.07％、17.28％、16.40％和16.80％2004一2005年毛利率較高原因為近年為我國鋼鐵產(chǎn)品價格高位年份，從2008年及以后年度所采用的16.80％來看，該數(shù)據(jù)介于16.33％～17.43％之間，但從行業(yè)毛利率近11年的指數(shù)趨勢來看，行業(yè)毛利率呈下降趨勢，但ABC公司在行業(yè)中屬于中上等企業(yè)，因此評估認(rèn)為16.80％略高于行業(yè)平均水平的毛利率符合實際情況，是基本合理的。5．3評估結(jié)論的檢驗和分析5．3．1收益額的合理性和科凈利率：鋼鐵行業(yè)上市公司近11年的平均凈利率為6.55％本次評估師預(yù)測的近5年凈利率分別為8.28％、6.65％、5.71％、5.75％和5.98％2004—2005年凈利率較高原國為近年為我國鋼鐵產(chǎn)品價格高位年份，從2008年及以后年度所采用的5.98％來看，該指標(biāo)低于6.55％。該情況符合ABC公司人員多、負(fù)擔(dān)的社會職能多的實際情況，是基本合理的。因此從上述比較中亦可看出本次評估中對單個產(chǎn)品進(jìn)行分別預(yù)測匯總后的收入與成本配比后，毛利率略高于行業(yè)平均水平，該差異與ABC鋼鐵在行業(yè)中處于中等偏上的行業(yè)地位是相吻合的?？紤]企業(yè)的期間費用及投資收益后的凈利潤率略低于鋼鐵行業(yè)上市公司的近十年的平均水平，符合ABC鋼的實際情況。

凈利率：5．3．2折現(xiàn)率的合理性和科學(xué)性分析與本次預(yù)測的現(xiàn)金流量（公司現(xiàn)金流量）口徑保持一致，本次評估中采用的折現(xiàn)率采用國際上通常使用WACC模型進(jìn)行計算得出的折現(xiàn)率為10.2148％。評估人員收集了我國深滬兩市1993—2003年鋼鐵行業(yè)上市公司每年加權(quán)的凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)如圖所示。

5．3．2折現(xiàn)率的合理性和科學(xué)性分析鋼鐵行業(yè)上市公司近11年的平均凈資產(chǎn)收益率為9.22%。因本次在評估預(yù)測收益時，亦參考了鋼鐵行業(yè)上市公司的相關(guān)指標(biāo)，因此從收益與風(fēng)險匹配的原則來看，本次評估所采用的折現(xiàn)率（投資回報率）10.214隊8%與9.22%十分接近，符合這一基本原則。

鋼鐵行業(yè)上市公司近11年的平均凈資產(chǎn)收益率為9.22%。因本企業(yè)價值評估案例2企業(yè)價值評估案例2ABC鋼鐵有限責(zé)任公司1．案例的基本情況ABC鋼鐵有限責(zé)任公司：型國有鋼鐵產(chǎn)銷型企業(yè)創(chuàng)立時間：2001注冊資本：950000萬元股權(quán)結(jié)構(gòu)：ABC（集團(tuán)）公司占有

45％，GD銀行占有

35％，WY投資公司占有

10％，CX資產(chǎn)管理公司占有10％職工人數(shù)：2003年在冊職工人數(shù)為

80000人ABC鋼鐵有限責(zé)任公司該公司主要有四大系列產(chǎn)品：①以重軌、工字鋼、310乙字鋼等為代表的大型材；②以管線鋼、汽車大梁板、熱軋酸洗板、冷軋鍍鋅板、IF鋼等為代表的板材；③以V2O5、V2O3、高釩鐵、釩鈦合金、鈦白粉為代表的釩鈦制品；④以無縫鋼管、高頻焊管為代表的管材及優(yōu)質(zhì)棒線材。該公司主要有四大系列產(chǎn)品：產(chǎn)量：2003年實際生產(chǎn)生鐵

4280000噸，轉(zhuǎn)爐鋼

4000000噸，軌梁材

1060000噸，熱軋板

16500000噸，冷軋板

730000噸，五氧化二釩

4000噸，三氧化二釩

3000回噸，鈦白粉

13000噸。公司構(gòu)成：截至

2003年12月31日，該公司下設(shè)有22家二級單位、7家分公司、7家全資子公司和16家控股子公司。評估目的：由于

GD銀行擬轉(zhuǎn)讓其所持的ABC鋼鐵有限責(zé)任公司的

35％股權(quán)，因此對所涉及的

ABC鋼鐵有限責(zé)任公司的企業(yè)整體價值需要進(jìn)行評估。產(chǎn)量：2．案例的初步分析2．1評估方法的確定基于以下考慮，評估人員決定用收益法對該公司的整體價值進(jìn)行評估：（1）企業(yè)擁有較多的無形資產(chǎn)和良好的聲譽。使用成本法難以對其價值進(jìn)行有效地判斷，在價值評估實踐中往往會形成對資產(chǎn)的少評、漏評弊端，導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失。（2）通過分析，評估人員發(fā)現(xiàn)難以通過公開的信息渠道搜集到與待評估項目相類似的一定數(shù)量的案例。因此，雖然通過市場途徑對ABC公司的整體價值判斷在結(jié)果上具有有效性，但現(xiàn)實的操作存在困難。2．案例的初步分析2.2非經(jīng)營性資產(chǎn)價值的確定由于歷史的原因，非經(jīng)營性資產(chǎn)在該企業(yè)中仍然占有較大比重，盡管其不對營業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生貢獻(xiàn)，但也應(yīng)評估并予以揭示（在本次評估中對非經(jīng)營性資產(chǎn)單獨采取其他方法成本法或按審計后賬面值確定其價值）。根據(jù)上述思路及方法，企業(yè)凈資產(chǎn)價值的計算公式為：

企業(yè)股權(quán)價值＝公司營業(yè)現(xiàn)金流現(xiàn)值－基準(zhǔn)日付息債務(wù)價值＋其他資產(chǎn)（主要指對營業(yè)現(xiàn)金流不產(chǎn)生貢獻(xiàn)的資產(chǎn)）2.2非經(jīng)營性資產(chǎn)價值的確定公司現(xiàn)金流現(xiàn)值的計算公式如下：P＝∑[Ri×(1＋r)－i]＋(Rn/r)×(1＋r)－n

式中：P——公司現(xiàn)金流現(xiàn)值；Ri——第i年公司現(xiàn)金流；Rn——第n年的公司現(xiàn)金流（穩(wěn)定公司現(xiàn)金流）；n——明確的預(yù)測年期（本次評估考慮為5年，即2004—2008年）；R——年折現(xiàn)率。Ri=息稅前利潤（1－稅率）＋折舊費用＋攤銷費用及其他不需付現(xiàn)成本－資本性支出－營運資本變動公司現(xiàn)金流現(xiàn)值的計算公式如下：折現(xiàn)率的選?。翰捎脟H上通常使用WACC模型進(jìn)行計算加權(quán)平均的資本成本作為折現(xiàn)率。即：R=Ke×[E/（E＋D）]＋Kd×[（E＋D）式中：E——企業(yè)基準(zhǔn)日經(jīng)審計后的凈資產(chǎn)價值；D——企業(yè)基準(zhǔn)日經(jīng)審計后銀行貸款（長、短期及一年內(nèi)到期的長期貸款）；Ke——股權(quán)資本成本。折現(xiàn)率的選?。汗蓹?quán)資本成本按國際通常使用的CAPM模型進(jìn)行求取：Ke=Rf＋[E（Rm）

－Rf]×β＋a式中：

Rf——無風(fēng)險收益率；E（Rm）——市場預(yù)期收益率；β——風(fēng)險系數(shù)；a——企業(yè)特有風(fēng)險收益率；Kd——稅后債務(wù)成本。稅后債務(wù)成本根據(jù)企業(yè)基淮日的負(fù)息債務(wù)具體情況（每筆借款的利率）計算出稅前債務(wù)成本，之后根據(jù)企業(yè)適用的所得稅率33％計算債務(wù)稅后成本（Kd）。股權(quán)資本成本按國際通常使用的CAPM模型進(jìn)行求取：對ABC公司其他資產(chǎn)價值的確定說明如下：（1）持有的ABC電子衡器有限責(zé)任公司60％的股權(quán)根據(jù)該公司股東雙方（ABC鋼鐵有限責(zé)任公司與CZ稱重設(shè)備系統(tǒng)有限公司）于2004年4月27日簽訂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，本公司將所持有的該公司60％的股權(quán)以540萬元人民幣的價格轉(zhuǎn)讓給CZ稱重設(shè)備系統(tǒng)有限公司。本次評估中直接將該轉(zhuǎn)讓價格作為該長期投資的價值匯入評估結(jié)果。對ABC公司其他資產(chǎn)價值的確定說明如下：（2）對ABC鹽鐵合金有限公司的長期股權(quán)投資該長期投資審計后賬面價值1500000元，持股比例

75％。該企業(yè)在評估基準(zhǔn)日已停業(yè)，本次未對其進(jìn)行預(yù)測，由于未能取得被投資單位的基礎(chǔ)材料，本次評估中是基于該公司的說明（說明該長期投資單位已停業(yè)且資不抵債）將其評估值確定為0。（2）對ABC鹽鐵合金有限公司的長期股權(quán)投資（3）對ABC房地產(chǎn)開發(fā)公司、珠海西區(qū)ABC工貿(mào)公司、ABC集團(tuán)海南公司、西安ABC物資有限公司、中山ABC物資有限公司、四川ABC物資公司的長期股權(quán)投資由于本公司產(chǎn)業(yè)調(diào)整或產(chǎn)品銷售方式的調(diào)整，擬對上述單位所持股權(quán)進(jìn)行清退或?qū)ι鲜鰡挝贿M(jìn)行清算，因此本次未對其進(jìn)行預(yù)測，對于該部分資產(chǎn)在企業(yè)提供的清產(chǎn)核資材料的基礎(chǔ)上采用成本法確定其評估值。（3）對ABC房地產(chǎn)開發(fā)公司、珠海西區(qū)ABC工貿(mào)公司、AB（4）ABC鋼鐵有限責(zé)任公司在評估基準(zhǔn)日持有的部分控股比例較低的長期股權(quán)投資對于持有的上市公司股權(quán)按上市公司年報凈資產(chǎn)乘以持股比例確定評估價值，其他未能取得相關(guān)資料的長期投資按審計后的賬面值保留。按上述方法計算的其他未參與收益預(yù)測的資產(chǎn)項目的價值為

1600000000元。（4）ABC鋼鐵有限責(zé)任公司在評估基準(zhǔn)日持有的部分控股比例較收益期限的確定：本次預(yù)測期選擇為2004—2008年以及企業(yè)按永續(xù)持續(xù)經(jīng)營

主要是基于以下幾點考慮：A.該公司的主體（各主要二級子公司及生產(chǎn)廠）在組建該公司時資產(chǎn)及生產(chǎn)經(jīng)營并未有較大調(diào)整，基本上沒進(jìn)行資產(chǎn)的剝離和業(yè)務(wù)重組。B.根據(jù)該公司的十五規(guī)劃及正在進(jìn)行的“十一五”規(guī)劃，該公司及主要二級法人單位和生產(chǎn)廠的三期工程在2008年已完成，即該公司在近、中期的擴(kuò)能及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整至2008年已基本完成。收益期限的確定：C.該公司正在開采的礦山預(yù)計于2008年至2010年開始枯竭，新的替代礦山一期工程已開工，該礦山按ABC鋼鐵有限責(zé)任公司目前每年400萬噸產(chǎn)鋼量的規(guī)劃預(yù)計可開采30年左右；目前該公司煤的主要來源為ABC礦務(wù)局及周邊煤礦。D.該公司擁有自己的30萬千瓦的發(fā)電廠和熱電廠，主要生產(chǎn)廠臨江布局?；谏鲜龇治?，評估師認(rèn)為至2008年該公司的業(yè)務(wù)已基本穩(wěn)定且具備持續(xù)經(jīng)營的基本條件，因此本次評估的預(yù)測期選擇為2004—2008年，以后年度按永續(xù)考慮。C.該公司正在開采的礦山預(yù)計于2008年至2010年開始枯3．企業(yè)收益的預(yù)測基本步驟：第一步，通過（1）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析（2）行業(yè)和市場分析（3）產(chǎn)品分析以及企業(yè)自身競爭力的優(yōu)劣勢分析，確定企業(yè)產(chǎn)品銷量和價格的變化趨勢，確定銷售收入變化趨勢。第二步，通過對企業(yè)各項成本、費用指標(biāo)的分析，確定企業(yè)成本和費用的變化趨勢。第三步，預(yù)測未來5年企業(yè)自由現(xiàn)金流量。3．企業(yè)收益的預(yù)測3.1影響企業(yè)產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入的因素分析3.1.1對宏現(xiàn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境及鋼鐵行業(yè)發(fā)展情況的分析

世界經(jīng)濟(jì)形勢：從世界范圍來看，亞洲、美國等地區(qū)和國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展得到了迅速的恢復(fù)。歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)稍微緩慢，但也開始走出低迷狀態(tài)。德國經(jīng)濟(jì)增長成為拉動歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的火車頭。中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速發(fā)展，內(nèi)需和外需都在不斷擴(kuò)大。日本經(jīng)濟(jì)擺脫十幾年衰退顯示出復(fù)蘇跡象，2003年第四季度經(jīng)濟(jì)增長率為7％。中國臺灣經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)。3.1影響企業(yè)產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入的因素分析世界經(jīng)濟(jì)趨勢：國際貨幣基金組織在展望未來的世界經(jīng)濟(jì)時認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將加速，逐步恢復(fù)上升。2004年世界經(jīng)濟(jì)的具體預(yù)測如下：亞洲經(jīng)濟(jì)將在競爭中領(lǐng)先，拉美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將站穩(wěn)腳跟，而歐元區(qū)略有增長。國際貨幣基金組織上調(diào)了經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)字，認(rèn)為2004年世界經(jīng)濟(jì)增長速度將升至4.1％。亞洲開發(fā)銀行在最新預(yù)測中表示，亞洲經(jīng)濟(jì)2004年為6.6％。世界銀行預(yù)測，2004年發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長率將高于發(fā)達(dá)國家，兩者分別為4.9％和2.5％。世界經(jīng)濟(jì)趨勢：我國經(jīng)濟(jì)形勢：20世紀(jì)90年代以來，我國經(jīng)濟(jì)一直保持著較高的增長速度，而且高于世界平均經(jīng)濟(jì)增長速度。從經(jīng)濟(jì)周期的中長期波動角度來看，我國目前仍處于中長期經(jīng)濟(jì)周期的上升階段,經(jīng)濟(jì)規(guī)模仍在快速擴(kuò)大。鋼鐵行業(yè)趨勢：鋼鐵處于產(chǎn)業(yè)鏈的核心地位，對帶動整個工業(yè)增長具有重要意義，有很強(qiáng)的拉動效應(yīng)，鋼材需求量也處在一個上升時期。我國經(jīng)濟(jì)形勢：我國近年GDP增長率%、鋼鐵工業(yè)增長率%及鋼鐵工業(yè)占GDP比重對比圖我國近年GDP增長率%、鋼鐵工業(yè)增長率%及鋼鐵工業(yè)占GDP比我國是鋼材消費大國，同進(jìn)也是鋼材凈進(jìn)口國。20世紀(jì)90年代以前由于國內(nèi)鋼材產(chǎn)量不能滿足需求，每年需要從國外進(jìn)口大量的鋼材產(chǎn)品，以保證國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。我國是鋼材消費大國，同進(jìn)也是鋼材凈進(jìn)口國。20世紀(jì)90年代以可以看出，我國是鋼鐵的生產(chǎn)大國和消費大國，但是進(jìn)出口相抵后我國仍然是鋼材凈進(jìn)口國，出口主要是以價格較低的棒材和板材為主，而進(jìn)口主要是高端的板材。通過對以上資料的分析，我們認(rèn)為國內(nèi)鋼鐵企業(yè)仍有較大發(fā)展空間?？梢钥闯?，我國是鋼鐵的生產(chǎn)大國和消費大國，但是進(jìn)出口相抵后我

3.1.2對鋼鐵市場競爭情況的分析（1）鋼鐵市場結(jié)構(gòu)分析在國內(nèi)的鋼鐵市場上，2002年鋼產(chǎn)量1000萬噸以上的企業(yè)有兩家：寶鋼和鞍鋼，產(chǎn)量分別為1948.38萬噸和1006.65萬噸，500萬噸以上的有6家，300萬噸以上企業(yè)有16家，其鋼產(chǎn)量比重占全國產(chǎn)量比重的46.88％。

3.1.2對鋼鐵市場競爭情況的分析2003年鋼產(chǎn)量200萬~500萬噸企業(yè)21個，產(chǎn)鋼5549萬噸占全國鋼產(chǎn)量25%2003年鋼產(chǎn)量200萬~500萬噸企業(yè)21個，產(chǎn)鋼5542003年鋼產(chǎn)量大于500萬噸企業(yè)13個，產(chǎn)鋼9789萬噸占全國鋼產(chǎn)量44%2003年鋼產(chǎn)量大于500萬噸企業(yè)13個，產(chǎn)鋼9789萬噸企業(yè)價值評估案例-課件從2003年國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量的分布及鋼鐵產(chǎn)量和消費量情況來看，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的生產(chǎn)呈現(xiàn)出相對集中的趨勢，鋼鐵消費市場則呈現(xiàn)出相對壟斷的結(jié)構(gòu)。（2）鋼鐵市場競爭情況分析國內(nèi)鋼鐵市場的主要產(chǎn)商共有十家，分別是寶鋼（集團(tuán)）、鞍鋼、本鋼、武鋼、首鋼、太鋼、ABC鋼、馬鋼、包鋼、唐鋼。ABC鋼鐵在這十家產(chǎn)商中下游地位。從2003年國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量的分布及鋼鐵產(chǎn)量和消費量情況來看，國企業(yè)價值評估案例-課件ABC鋼鐵在十大中的地位：2002年ABC鋼鐵資產(chǎn)（合并）總額列十大鋼第7位，前兩位的寶鋼和鞍鋼分別為1474億元和701億元；ABC鋼鐵（集團(tuán)）所有者權(quán)益列十大鋼第9位，前兩位的寶鋼和鞍鋼分別為1001億元和292億元；2002年ABC公司鋼鐵銷售收入為141億元，列十大鋼第6位，排名前兩位的寶鋼和鞍鋼分別為764.98億元和245.23億元；2002年ABC鋼鐵共有職工12萬人，列十大鋼第2位，僅低于鞍鋼（15.4萬人）的人數(shù)。

ABC鋼鐵在十大中的地位：企業(yè)價值評估案例-課件2002年ABC鋼鐵（集團(tuán)）實現(xiàn)利潤5.55億元，列十大鋼的第7位，前三位的寶鋼、武鋼和鞍鋼分別為71.59億元、15.05億元和6.86億元；ABC鋼鐵的噸鋼利潤為108/噸，列第6位，比十大鋼的平均水平176.9元/噸低68.9元/噸，低于平均水平38.3％，噸鋼利潤最高的兩家企業(yè)分別是寶鋼367.46元/噸、武鋼199.34元/噸；2002年ABC鋼鐵銷售利潤率為3.7％，列第6位，比十大鋼平均水平6.18％低2.48個百分點。十大鋼中銷售利潤率最高的為寶鋼9.36％和武鋼7.85％。2002年ABC鋼鐵（集團(tuán)）實現(xiàn)利潤5.55億元，列十大鋼的ABC公司在十大鋼中人均鋼產(chǎn)量和人均銷售收入均列最后一位。2002年ABC鋼鐵人均鋼產(chǎn)量為41噸/人，大大低于十大鋼100.36噸/人的平均水平，也低于大中型鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的平均水平，而前兩位的首鋼和寶鋼人均產(chǎn)鋼量分別高達(dá)254.41噸和196.89噸；2002年ABC鋼鐵人均銷售收入為10.5萬元，低于十大鋼28.75萬元的平均水平；2002年ABC鋼鐵人均利潤為4300元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于十大鋼17753.14元的平均水平，而寶鋼人均利潤高達(dá)74573.63元/人，比ABC鋼鐵高15倍；排第二位的首鋼人均利潤也達(dá)19103元/人，比ABC鋼鐵高3倍。結(jié)論：ABC鋼鐵在鋼鐵市場上處于追趕者的地位，其市場份額、盈利能力等指標(biāo)在市場主要廠商中處于中下游地位。

ABC公司在十大鋼中人均鋼產(chǎn)量和人均銷售收入均列最后3.1.3對企業(yè)產(chǎn)品情況的分析ABC鋼鐵（集團(tuán)）依托資源和工藝技術(shù)優(yōu)勢，開發(fā)出獨具特色的產(chǎn)品。經(jīng)過30多年的建設(shè)和發(fā)展，已形成年產(chǎn)鐵525萬噸、鋼530萬噸、鋼材423萬噸、釩鐵7200噸、鈦精礦20萬噸、鈦白粉1萬噸的綜合生產(chǎn)能力。60kg/m重軌獲國家金獎，11號礦用工字鋼獲國家銀獎SQ全長淬火軌獲國家發(fā)明獎，高速鐵路重軌、V2O3、高釩鐵、釩氮合金等是全國獨家產(chǎn)品。重軌國內(nèi)市場占有率達(dá)50％，釩制品國內(nèi)市場占有率超過70％。3.1.3對企業(yè)產(chǎn)品情況的分析具體產(chǎn)品情況分析（1）ABC鋼鐵重軌在國內(nèi)的競爭力分析需求情況：我國現(xiàn)有鐵路營運里程為6.6萬公里。據(jù)鐵路規(guī)劃，2010年我國將建成鐵路營運里程8.2萬公里，屆時在全國將形成九縱九橫線網(wǎng)，初步改變我國鐵路落后狀況。但要達(dá)到世界先進(jìn)國家鐵路干線網(wǎng)密度水平，我國鐵路營運里程至少要達(dá)到12萬公里，按每年2000公里建設(shè)進(jìn)度，我國鐵路還要持續(xù)發(fā)展30～40年。鋼材是鐵路建設(shè)使用最為廣泛的材料，鋼軌是鐵路標(biāo)志性產(chǎn)品。見圖。

具體產(chǎn)品情況分析（1）ABC鋼鐵重軌在國內(nèi)的競爭力分析企業(yè)價值評估案例-課件從重軌的需求趨勢來看，鐵道部用重軌將隨著鐵路事業(yè)的發(fā)展，逐步由每米50千克軌型向每米60千克及每米75千克軌型轉(zhuǎn)化，預(yù)計到2010年，重軌的需求總量將要達(dá)到150萬～160萬噸。在品種上，還要求發(fā)展高強(qiáng)度鋼軌，如合金軌、全長淬火軌以及加長軌。特別是高速、重載鐵路的建設(shè)和發(fā)展，這就對重軌斷面、鋼種、鋼的純凈度、外觀平直度以及鋼軌表面質(zhì)量、尺寸精度，提出了更加嚴(yán)格的要求。從重軌的需求趨勢來看，鐵道部用重軌將隨著鐵路事業(yè)的發(fā)展，逐步

供給情況：當(dāng)前重軌雖已在數(shù)量上能夠滿足市場需要，但在品種和質(zhì)量上與國際高質(zhì)量鋼軌相比，在許多指標(biāo)上還有一定差距，不僅不能適應(yīng)我國鐵路運輸進(jìn)一步發(fā)展需要，而且在國際上參與競爭的能力還比較弱。國內(nèi)重軌生產(chǎn)目前處于壟斷競爭的局面，主要集中在四大鋼鐵企業(yè)——ABC鋼鐵、包鋼、鞍鋼和武鋼，總生產(chǎn)能力130萬噸左右，其中每米60千克及以上重軌，主要由ABC鋼鐵、包鋼生產(chǎn)，能力80萬～90萬噸。

供給情況：為滿足鐵路建設(shè)發(fā)展對重軌品種質(zhì)量的要求，ABC鋼鐵開發(fā)生產(chǎn)出PD3和時速200公里以上的高速鐵路用鋼軌，全長淬火高強(qiáng)度重軌ABC鋼鐵也可批量供應(yīng)。近日，ABC鋼鐵又建成了我國最先進(jìn)的鋼軌檢測線，其設(shè)備和性能處于國際先進(jìn)水平。ABC鋼鐵的方坯連鑄投產(chǎn)后，為該公司重軌等產(chǎn)品生產(chǎn)工藝路線和裝備體系達(dá)到世界先進(jìn)水平奠定了基礎(chǔ)。ABC鋼鐵將建立起復(fù)吹轉(zhuǎn)爐一鋼水真空處理一連鑄一軌梁軋機(jī)高精度軋制一鋼軌全長余熱淬火的現(xiàn)代化鋼軌生產(chǎn)線。此外，ABC鋼鐵還將增建一套大型萬能軋機(jī)。這些項目建成后，ABC鋼鐵重軌產(chǎn)品的國內(nèi)和國際競爭力將大大提高。

為滿足鐵路建設(shè)發(fā)展對重軌品種質(zhì)量的要求，ABC鋼鐵開發(fā)生產(chǎn)出市場前景展望有利因素：ABC鋼鐵控股公司GF公司是我國最大的重軌生產(chǎn)基地，在產(chǎn)量、質(zhì)量、技術(shù)上具有領(lǐng)先優(yōu)勢。國內(nèi)市場占有率達(dá)50％左右，一些高端產(chǎn)品市場占有率更是高達(dá)60％甚至100％。ABC鋼鐵是國內(nèi)唯一擁有在線余熱淬火鋼軌生產(chǎn)技術(shù)工藝的企業(yè)；離線全長淬火鋼軌技術(shù)獲得中國和美國專利；高速鐵路用軌的開發(fā)填補(bǔ)了國內(nèi)空白，達(dá)到國內(nèi)先進(jìn)水平，取代了進(jìn)口產(chǎn)品；成功試制出09CPT鋼，成為國內(nèi)唯一能夠按鐵道部新標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)鐵道車輛用耐大氣腐蝕鋼的企業(yè)；國內(nèi)首家開發(fā)生產(chǎn)時速200公里以上的高速鐵路用鋼軌；近日，ABC鋼鐵又建成了我國最先進(jìn)的鋼軌檢測線，其設(shè)備和性能處于國際先進(jìn)水平，有效地保證了ABC鋼鐵出廠的每根鋼軌都能達(dá)到最嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。此外，生產(chǎn)的重軌具有較強(qiáng)的國際競爭力，產(chǎn)品向南斯拉夫、印度、緬甸等多個國家出口。市場前景展望由于ABC鋼鐵鋼軌品種、質(zhì)量在國內(nèi)居于首位，國家一些大的工程都選擇了ABC鋼鐵的重軌。在著名的大京九鐵路上、秦沈快速鐵路干線上，很多關(guān)鍵路段、地質(zhì)條件復(fù)雜的路段，都鋪設(shè)了ABC鋼鐵生產(chǎn)的重軌；1994年投運的廣深準(zhǔn)高速鐵路，用的全是ABC鋼鐵生產(chǎn)的鋼軌；廣州、上海、北京的地鐵鐵軌也采用了ABC鋼鐵的產(chǎn)品；青藏鐵路是西部大開發(fā)中的重點工程，沿線氣候環(huán)境惡劣，鋼軌質(zhì)量要求極高，近期ABC鋼鐵重軌又被選中，50kg/rnP3余熱淬火軌和50kg/Mn鋼軌鋪設(shè)在了海拔4600米以上的南山口至西藏方向的長年凍土帶上。由于ABC鋼鐵鋼軌品種、質(zhì)量在國內(nèi)居于首位，國家一些大的工程不利因素：近幾年，國內(nèi)四家鋼軌生產(chǎn)企業(yè)的競爭在加劇，ABC鋼鐵重軌在國內(nèi)的市場份額有所下降。1995年ABC鋼鐵、鞍鋼、包鋼、武鋼，占全部重軌產(chǎn)量的比重依次為40％、32.0％、22.2％和4.1％，2002年四家企業(yè)占國內(nèi)產(chǎn)量的比重分別為36.4％、32.2％、24.l％和6.4％。ABC鋼鐵重軌所占比重下降了3.6個百分點。除ABC鋼鐵外，國內(nèi)其他鋼鐵企業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)速度也在加快。如，鞍鋼于2001年開發(fā)生產(chǎn)了材質(zhì)900A的UIC60鋼軌及時速200km高速鋼軌并迅速形成批量生產(chǎn)規(guī)模；包鋼也于2001年開發(fā)生產(chǎn)了PD3高強(qiáng)度鋼軌和50AT道岔軌，以適應(yīng)市場的需求。武鋼正在積極開發(fā)60kg/m以上的鋼軌；馬鋼也早有開發(fā)重軌產(chǎn)品的意向，鋼軌市場的競爭將趨于激烈。

不利因素：近幾年，國內(nèi)四家鋼軌生產(chǎn)企業(yè)的競爭在加劇，ABC鋼

此外，國外一些鋼鐵企業(yè)為爭奪我國的高速軌市場，積極尋求與我國技術(shù)經(jīng)濟(jì)合作，千方百計占領(lǐng)我國的高速軌市場。秦沈線的建設(shè)就從法國購買了8000噸高速軌，對ABC鋼鐵等國內(nèi)重軌生產(chǎn)企業(yè)造成了一定威脅。（2）其他產(chǎn)品在國內(nèi)的競爭力分析：略此外，國外一些鋼鐵企業(yè)為爭奪我國的高速軌市場，積極尋求與我根據(jù)分析，在ABC公司的主要產(chǎn)品中，目前沒有在較成熟市場占領(lǐng)高市場份額的金牛型產(chǎn)品，但其擁有在快速增長的市場上占有相對較高份額的明星型產(chǎn)品：高釩鐵和重軌。其次，ABC公司的冷軋板和鍍鋅板屬于問題型產(chǎn)品，雖然這兩種產(chǎn)品的市場需求在快速增長，但該公司在這兩個市場上的相對市場份額較低。同時，該公司的熱軋板屬于增長既緩，相對市場份額又低的瘦狗型產(chǎn)品。上述分析為評估人員對ABC公司的主要產(chǎn)品的銷售收入預(yù)測提供了基礎(chǔ)。企業(yè)價值評估案例-課件3.1.4對企業(yè)自身競爭力的分析：（1）企業(yè)優(yōu)勢因素分析資源優(yōu)勢：ABC公司所在地區(qū)有極其豐富的礦產(chǎn)資源和水能資源。產(chǎn)品優(yōu)勢：ABC公司已成為中國最大、世界第三的釩產(chǎn)品生產(chǎn)基地。區(qū)位優(yōu)勢：ABC公司地處川滇交界處，由于西南地區(qū)交通不發(fā)達(dá)，貨物進(jìn)出均不方便，因此造成了該區(qū)域外的鋼鐵企業(yè)的普通型材一般情況下也不會到這里來爭奪市場，因此，ABC公司的產(chǎn)品在西南地區(qū)的市場占有率較高。

3.1.4對企業(yè)自身競爭力的分析：（2）企業(yè)劣勢因素分析管理劣勢：第一，由于歷史原因，該公司人員過多，社會負(fù)擔(dān)過重，人均勞動生產(chǎn)率僅為國內(nèi)同行業(yè)的四分之一；第二，該公司的整體技術(shù)、工藝和生產(chǎn)設(shè)備還比較落后；第三，該公司的管理水平較為落后，約束和激勵機(jī)制不夠。

（2）企業(yè)劣勢因素分析ABC公司資源劣勢：由于冶煉工藝的需要，ABC公司需要一定量的普通鐵精礦，但ABC公司周邊普通精鐵礦并不豐富，且競爭激烈，特別是高品位的普通精鐵礦嚴(yán)重不足，需要依靠進(jìn)口，而進(jìn)口鐵精礦又受運輸限制，運輸成本較高；其次，ABC公司煤資源相對不足。ABC公司所在地區(qū)雖有較多的煤資源，但需求增加更快，外銷量也較多?，F(xiàn)產(chǎn)量和增產(chǎn)潛力都不足，缺口較大。預(yù)計2007年ABC缺煤量將達(dá)500萬噸。支撐ABC公司煤炭消費主陣地的ABC煤礦和郊區(qū)煤在數(shù)量和產(chǎn)量上都不能滿足ABC公司的需要，ABC公司需要大量采購。隨著ABC公司的發(fā)展，對煤需求將越來越大，在對煤采購競爭中，ABC公司與昆鋼、水鋼相比處于劣勢，且運輸費用高。煤炭資源不足將對ABC公司的發(fā)展形成一定的制約。

ABC公司資源劣勢：區(qū)位劣勢：該公司地處西南，大宗長途貨運主要靠鐵路，但目前只有一條成昆鐵路貫穿其中，鐵路運力緊張，向外運輸?shù)某杀据^高，因此造成了ABC公司的普通型材的銷售半徑主要局限于西南地區(qū)。

區(qū)位劣勢：3.1.5產(chǎn)品的價格走勢分析企業(yè)價值評估案例-課件結(jié)合國家目前的產(chǎn)業(yè)政策及鋼鐵行業(yè)發(fā)展的宏觀背景，主要鋼鐵產(chǎn)品的市場價格走勢判斷如下：2003年和2004年鋼鐵產(chǎn)品是在一個較高的價位運行，未來幾年總體應(yīng)顯下降趨勢，至2007和2008年基本維持在近3～5年的平均價位；而資源性資產(chǎn)如礦石、焦炭等在近3～5年的基礎(chǔ)上會顯上升趨勢后穩(wěn)定在一個合理水平。

結(jié)合國家目前的產(chǎn)業(yè)政策及鋼鐵行業(yè)發(fā)展的宏觀背景，主要鋼鐵產(chǎn)品3.2主營業(yè)務(wù)收入預(yù)測

企業(yè)未來5年（2004-2008）平均每年收入增長比例為5%，2009年及以后年度按2008年的水平保持不變考慮。

3.2主營業(yè)務(wù)收入預(yù)測

企業(yè)未來5年（2004-2003.3主營業(yè)務(wù)成本預(yù)測

企業(yè)未來5年（2004—2008）年平均每年成本增長比例為6％，2009年及以后年度按2008年的水平保持不變考慮。

3.3主營業(yè)務(wù)成本預(yù)測

企業(yè)未來5年（2004—2003.4主營業(yè)務(wù)稅金及附加的預(yù)測3.4主營業(yè)務(wù)稅金及附加的預(yù)測3.5營業(yè)費用的預(yù)測劃分為固定費用和變動費用：固定費用：參考企業(yè)各單位以前年度的實際發(fā)生情況及費用發(fā)生的合理性進(jìn)行分析后進(jìn)行預(yù)測。變動費用：將其再劃分為與收入直接線性相關(guān)的及變動的但與收入無線性關(guān)系兩部分進(jìn)行預(yù)測；與收入線性相關(guān)部分的營業(yè)費用：參考企業(yè)以前年度的該類營業(yè)費用項目與收入的比例并對其合理性進(jìn)行分析后確定；對于與收入不成線性關(guān)系的營業(yè)費用：根據(jù)費用的實際情況單獨進(jìn)行測算，如人員工資。

3.5營業(yè)費用的預(yù)測劃分為固定費用和變動費用：企業(yè)價值評估案例-課件3.6管理費用的預(yù)測將其劃分為固定費用和變動費用：固定費用：參考企業(yè)以前年的實際發(fā)生情況及費用發(fā)生的合理性進(jìn)行分析后進(jìn)行預(yù)測。變動費用：將其再劃分為與收入直接線性相關(guān)的及變動的但與收入無線性關(guān)系兩部分進(jìn)行預(yù)測。收入線性相關(guān)部分的管理費用：參考企業(yè)以前年度的該類管理費用項目與收入的比例并對其合理性進(jìn)行分析后確定；與收入不成線性關(guān)系的管理費用：根據(jù)費用的實際情況單獨進(jìn)行測算，如人員工資和折舊費。3.6管理費用的預(yù)測將其劃分為固定費用和變動費用：企業(yè)價值評估案例-課件3.7投資收益的預(yù)測企業(yè)在評估基準(zhǔn)日共有投資44項，其中控股長期投資23項，非控股長期投資21項。本次評估預(yù)測中，對于能持續(xù)經(jīng)營的控股長期投資單位進(jìn)行了未來的經(jīng)營年份的預(yù)測，以企業(yè)對各單位的持股比例乘以被投資單位預(yù)測各年的凈利潤得出企業(yè)對各單位的投資收益。3.7投資收益的預(yù)測

3.8其他業(yè)務(wù)利潤及營業(yè)外收支的預(yù)測

企業(yè)其他業(yè)務(wù)利潤核算的內(nèi)容主要為材料銷售業(yè)務(wù)、營業(yè)外收支核算的內(nèi)容主要為資產(chǎn)清理損益。因此本次評估預(yù)測時主要是參考企業(yè)以前發(fā)生的情況取近3～5年均值的方法確定未來預(yù)測值。3.8其他業(yè)務(wù)利潤及營業(yè)外收支的預(yù)測

3.10資本性支出的預(yù)測根據(jù)企業(yè)近期的發(fā)展規(guī)劃及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整計劃以及假設(shè)企業(yè)在2008年及以后年度不再考慮新增固定資產(chǎn)投資，資本性支出只是保證維持2008年的生產(chǎn)經(jīng)營水平，因此在2008年及以后年度對于企業(yè)的更新投資僅考慮設(shè)備類投資的折舊費用用于資本性支出，房屋建筑物及土地使用權(quán)的攤銷金額不再考慮投資更新，且以后各年設(shè)備的更新投資金額與當(dāng)年清理的設(shè)備賬面原值相等。

3.10資本性支出的預(yù)測

3.11營運資本變動額的預(yù)測

未來經(jīng)營年份的各年的營運資本變動按當(dāng)年預(yù)測的全年月平均付現(xiàn)成本變動額作為當(dāng)年營運資本變動額。

3.11營運資本變動額的預(yù)測

未來經(jīng)營年份的各3.12公司現(xiàn)金流量的計算3.12公司現(xiàn)金流量的計算4．折現(xiàn)率的選擇

4．l．1無風(fēng)險報酬率的確定基準(zhǔn)日5年期銀行整存整取存款利率為2.79％，2003年9月7日發(fā)行上市03國債第8期，債券期限為10年，即2013年9月17日到期，年利率為3.02％。投資者一般會選擇安全且回報較好項目進(jìn)行投資，考慮本次估值企業(yè)是假設(shè)為繼續(xù)經(jīng)營，因此取Rf=3.02%。

4．折現(xiàn)率的選擇4．l．1