第四章企業(yè)并購(gòu)運(yùn)作

第四章企業(yè)并購(gòu)運(yùn)作1本章主要內(nèi)容企業(yè)并購(gòu)籌資企業(yè)杠桿并購(gòu)管理層收購(gòu)并購(gòu)防御戰(zhàn)略并購(gòu)整合本章主要內(nèi)容企業(yè)并購(gòu)籌資2第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資并購(gòu)資金需要量并購(gòu)支付方式并購(gòu)籌資方式第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資并購(gòu)資金需要量3一、并購(gòu)資金需要量并購(gòu)支付的對(duì)價(jià)承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)表外負(fù)債和或有負(fù)債支出并購(gòu)交易費(fèi)用整合與運(yùn)營(yíng)成本一、并購(gòu)資金需要量并購(gòu)支付的對(duì)價(jià)4二、并購(gòu)支付方式現(xiàn)金支付股票支付混合證券支付二、并購(gòu)支付方式現(xiàn)金支付51.現(xiàn)金支付現(xiàn)金支付是最快捷的并購(gòu)方式現(xiàn)金支付應(yīng)考慮的因素：主并企業(yè)的資金流動(dòng)性被并購(gòu)企業(yè)所在地稅法規(guī)定目標(biāo)企業(yè)的資本成本1.現(xiàn)金支付現(xiàn)金支付是最快捷的并購(gòu)方式62.股票支付購(gòu)票支付通過(guò)主并企業(yè)增加發(fā)行本公司股票，以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票。股票支付的影響因素：主并企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)；每股收益的變化每股凈資產(chǎn)變動(dòng)；財(cái)務(wù)杠桿當(dāng)前股價(jià)；股息收益2.股票支付購(gòu)票支付通過(guò)主并企業(yè)增加發(fā)行本公司股票，以新發(fā)行73.混合證券支付主并企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金、股票、認(rèn)沽權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的組合。混合證券支付可利用不同支付方式的特點(diǎn)，克服單一支付方式的局限性。3.混合證券支付主并企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金、股票、認(rèn)沽權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券8三、并購(gòu)籌資方式現(xiàn)金支付時(shí)的籌資方式股票和混合證券支付的籌資渠道三、并購(gòu)籌資方式現(xiàn)金支付時(shí)的籌資方式91.現(xiàn)金支付時(shí)的籌資方式增資擴(kuò)股金融機(jī)構(gòu)貸款發(fā)行企業(yè)債發(fā)行認(rèn)沽權(quán)證1.現(xiàn)金支付時(shí)的籌資方式增資擴(kuò)股102.股票和混合證券支付的籌資渠道發(fā)行普通股發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行債權(quán)2.股票和混合證券支付的籌資渠道發(fā)行普通股11第二節(jié)企業(yè)杠桿并購(gòu)杠桿并購(gòu)的概念杠桿并購(gòu)的條件第二節(jié)企業(yè)杠桿并購(gòu)杠桿并購(gòu)的概念12一、杠桿并購(gòu)的概念杠桿并購(gòu)是以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為抵押，向銀行或投資者融資來(lái)對(duì)目標(biāo)公司收購(gòu)，在收購(gòu)?fù)瓿珊?，通過(guò)目標(biāo)公司的收益或出售其資產(chǎn)來(lái)償還債務(wù)。一、杠桿并購(gòu)的概念杠桿并購(gòu)是以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為抵押，向銀行13杠桿并購(gòu)的特點(diǎn)杠桿并購(gòu)的負(fù)債規(guī)模較大，一般占全部買價(jià)的80%-90%杠桿并購(gòu)不是以主并的資產(chǎn)作為負(fù)債融資的擔(dān)保，而是以目標(biāo)公司的資產(chǎn)或未來(lái)收益作為融資基礎(chǔ)杠桿并購(gòu)的經(jīng)紀(jì)人在并購(gòu)中起著重要作用。杠桿并購(gòu)的特點(diǎn)杠桿并購(gòu)的負(fù)債規(guī)模較大，一般占全部買價(jià)的80%14二、杠桿并購(gòu)成功的條件具有穩(wěn)定連續(xù)的現(xiàn)金流量擁有人員穩(wěn)定、責(zé)任感強(qiáng)的管理者被并購(gòu)前資產(chǎn)負(fù)債率較低擁有易于出售的非核心資產(chǎn)二、杠桿并購(gòu)成功的條件具有穩(wěn)定連續(xù)的現(xiàn)金流量15第三節(jié)管理層收購(gòu)管理層收購(gòu)的概念管理層收購(gòu)的方式與程序管理層收購(gòu)在我國(guó)的狀況第三節(jié)管理層收購(gòu)管理層收購(gòu)的概念16一、管理層收購(gòu)的概念目標(biāo)公司的管理層利用外部融資購(gòu)買本公司的股份，從而改變本公司的所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本公司的目的并獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。管理層收購(gòu)有利于降低代理成本；有效激勵(lì)和約束管理層、提高資源配置效率一、管理層收購(gòu)的概念目標(biāo)公司的管理層利用外部融資購(gòu)買本公司的17二、管理層收購(gòu)的方式與程序收購(gòu)上市公司收購(gòu)集團(tuán)的子公司或分支機(jī)構(gòu)公司部門(mén)的私有化二、管理層收購(gòu)的方式與程序收購(gòu)上市公司18管理層收購(gòu)的程序前期準(zhǔn)備實(shí)施收購(gòu)后續(xù)整合重新上市管理層收購(gòu)的程序前期準(zhǔn)備19管理層收購(gòu)在我國(guó)的現(xiàn)狀國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫時(shí)規(guī)定管理層收購(gòu)在我國(guó)的現(xiàn)狀國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫時(shí)規(guī)定20第四節(jié)并購(gòu)防御戰(zhàn)略提高并購(gòu)成本降低并購(gòu)收益收購(gòu)并購(gòu)者建立合理的持股結(jié)構(gòu)修改公司章程第四節(jié)并購(gòu)防御戰(zhàn)略提高并購(gòu)成本21一、提高并購(gòu)成本資產(chǎn)評(píng)估股份回購(gòu)尋找“白衣騎士”（善意收購(gòu)者)降落傘計(jì)劃（公司作出決議，一旦被收購(gòu)，公司將向管理層支付巨額賠償）一、提高并購(gòu)成本資產(chǎn)評(píng)估22二、降低并購(gòu)收益出售皇冠上的珍珠毒丸計(jì)劃（負(fù)債毒丸、人員毒丸）焦土戰(zhàn)術(shù)（出售核心資產(chǎn)）二、降低并購(gòu)收益出售皇冠上的珍珠23三、收購(gòu)并購(gòu)者也叫帕克曼防御策略，通過(guò)反向收購(gòu)達(dá)到保護(hù)自己的目的三、收購(gòu)并購(gòu)者也叫帕克曼防御策略，通過(guò)反向收購(gòu)達(dá)到保護(hù)自己的24建立合理的持股結(jié)構(gòu)交叉持股計(jì)劃員工持股計(jì)劃建立合理的持股結(jié)構(gòu)交叉持股計(jì)劃25五、修改公司章程董事會(huì)輪選制絕對(duì)多數(shù)條款五、修改公司章程董事會(huì)輪選制26第五節(jié)并購(gòu)整合并購(gòu)整合的概念并購(gòu)整合的類型和內(nèi)容第五節(jié)并購(gòu)整合并購(gòu)整合的概念27并購(gòu)整合的概念并購(gòu)整合是將兩個(gè)或多個(gè)公司合為一體，由共同所有者擁有的具有理論和實(shí)踐意義的一門(mén)藝術(shù)。并購(gòu)整合是為了克服并購(gòu)后企業(yè)間的文化沖突、人才流失、經(jīng)營(yíng)方式變化、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略差異等并購(gòu)整合的概念并購(gòu)整合是將兩個(gè)或多個(gè)公司合為一體，由共同所有28并購(gòu)整合的類型完全整合共存性整合保護(hù)型整合控制型整合并購(gòu)整合的類型完全整合29并購(gòu)整合的內(nèi)容戰(zhàn)略整合產(chǎn)業(yè)整合存量資產(chǎn)整合管理整合并購(gòu)整合的內(nèi)容戰(zhàn)略整合30管理層收購(gòu)MBO管理層收購(gòu)MBO31MANAGEMENTBUY-OUTMBO----目標(biāo)公司的經(jīng)理層或管理層利用杠桿融資或股權(quán)交易收購(gòu)本公司股份的行為，通過(guò)收購(gòu)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者變成了企業(yè)的所有者，公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、公司控制權(quán)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)都發(fā)生了改變，進(jìn)而達(dá)到重組目標(biāo)公司目的一種收購(gòu)行為。MANAGEMENTBUY-OUTMBO----目標(biāo)公32MBO的三大特點(diǎn)1主要發(fā)起人是目標(biāo)公司的經(jīng)理層2通過(guò)借貸融資來(lái)完成的3MBO的目標(biāo)公司是具有巨大資產(chǎn)潛力或存在“潛在的管理效率空間”的企業(yè)。MBO的三大特點(diǎn)1主要發(fā)起人是目標(biāo)公司的經(jīng)理層33MBO操作的相關(guān)環(huán)節(jié)一、收購(gòu)主體設(shè)計(jì)二、融資設(shè)計(jì)三、資金清償MBO操作的相關(guān)環(huán)節(jié)一、收購(gòu)主體設(shè)計(jì)34一、收購(gòu)主體設(shè)計(jì)

主體形式一：管理層自然人直接持股問(wèn)題：融資問(wèn)題主體形式二：管理層設(shè)立公司持股優(yōu)點(diǎn)：1有利于融資2有利于資本運(yùn)作3有利于集中股權(quán)，一致行動(dòng)4避免繳納個(gè)人所得稅主體形式三：利用信托、證券公司等金融機(jī)構(gòu)1操作比較隱蔽2融資方便3信托投資公司作為金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)投資者特性使管理層沒(méi)有對(duì)公司控制造成威脅的風(fēng)險(xiǎn)。

一、收購(gòu)主體設(shè)計(jì)35二、融資設(shè)計(jì)

三、資金清償

股權(quán)收益（紅利和紅股）償還過(guò)橋資金的一種方式。派現(xiàn)形式送紅股形式二、融資設(shè)計(jì)三、資金清償36什么樣的企業(yè)適合MBO？？？企業(yè)具有較強(qiáng)且穩(wěn)定的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層在企業(yè)崗位上工作年限較長(zhǎng)（10年以上），經(jīng)驗(yàn)豐富具有較大的成本下降，提高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的潛力空間和能力企業(yè)債務(wù)比較低什么樣的企業(yè)適合MBO？？？企業(yè)具有較強(qiáng)且穩(wěn)定的現(xiàn)金流產(chǎn)生能37國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)條件特殊第一，MBO目標(biāo)公司是否具備發(fā)展前景與內(nèi)在價(jià)值第二團(tuán)隊(duì)是否有核心人物能否取得大股東和政府支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)條件特殊第一，MBO目標(biāo)公司是否具備發(fā)展前景與內(nèi)在價(jià)38第四章企業(yè)并購(gòu)運(yùn)作

第四章企業(yè)并購(gòu)運(yùn)作39本章主要內(nèi)容企業(yè)并購(gòu)籌資企業(yè)杠桿并購(gòu)管理層收購(gòu)并購(gòu)防御戰(zhàn)略并購(gòu)整合本章主要內(nèi)容企業(yè)并購(gòu)籌資40第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資并購(gòu)資金需要量并購(gòu)支付方式并購(gòu)籌資方式第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資并購(gòu)資金需要量41一、并購(gòu)資金需要量并購(gòu)支付的對(duì)價(jià)承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)表外負(fù)債和或有負(fù)債支出并購(gòu)交易費(fèi)用整合與運(yùn)營(yíng)成本一、并購(gòu)資金需要量并購(gòu)支付的對(duì)價(jià)42二、并購(gòu)支付方式現(xiàn)金支付股票支付混合證券支付二、并購(gòu)支付方式現(xiàn)金支付431.現(xiàn)金支付現(xiàn)金支付是最快捷的并購(gòu)方式現(xiàn)金支付應(yīng)考慮的因素：主并企業(yè)的資金流動(dòng)性被并購(gòu)企業(yè)所在地稅法規(guī)定目標(biāo)企業(yè)的資本成本1.現(xiàn)金支付現(xiàn)金支付是最快捷的并購(gòu)方式442.股票支付購(gòu)票支付通過(guò)主并企業(yè)增加發(fā)行本公司股票，以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票。股票支付的影響因素：主并企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)；每股收益的變化每股凈資產(chǎn)變動(dòng)；財(cái)務(wù)杠桿當(dāng)前股價(jià)；股息收益2.股票支付購(gòu)票支付通過(guò)主并企業(yè)增加發(fā)行本公司股票，以新發(fā)行453.混合證券支付主并企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金、股票、認(rèn)沽權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的組合。混合證券支付可利用不同支付方式的特點(diǎn)，克服單一支付方式的局限性。3.混合證券支付主并企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金、股票、認(rèn)沽權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券46三、并購(gòu)籌資方式現(xiàn)金支付時(shí)的籌資方式股票和混合證券支付的籌資渠道三、并購(gòu)籌資方式現(xiàn)金支付時(shí)的籌資方式471.現(xiàn)金支付時(shí)的籌資方式增資擴(kuò)股金融機(jī)構(gòu)貸款發(fā)行企業(yè)債發(fā)行認(rèn)沽權(quán)證1.現(xiàn)金支付時(shí)的籌資方式增資擴(kuò)股482.股票和混合證券支付的籌資渠道發(fā)行普通股發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行債權(quán)2.股票和混合證券支付的籌資渠道發(fā)行普通股49第二節(jié)企業(yè)杠桿并購(gòu)杠桿并購(gòu)的概念杠桿并購(gòu)的條件第二節(jié)企業(yè)杠桿并購(gòu)杠桿并購(gòu)的概念50一、杠桿并購(gòu)的概念杠桿并購(gòu)是以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為抵押，向銀行或投資者融資來(lái)對(duì)目標(biāo)公司收購(gòu)，在收購(gòu)?fù)瓿珊螅ㄟ^(guò)目標(biāo)公司的收益或出售其資產(chǎn)來(lái)償還債務(wù)。一、杠桿并購(gòu)的概念杠桿并購(gòu)是以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為抵押，向銀行51杠桿并購(gòu)的特點(diǎn)杠桿并購(gòu)的負(fù)債規(guī)模較大，一般占全部買價(jià)的80%-90%杠桿并購(gòu)不是以主并的資產(chǎn)作為負(fù)債融資的擔(dān)保，而是以目標(biāo)公司的資產(chǎn)或未來(lái)收益作為融資基礎(chǔ)杠桿并購(gòu)的經(jīng)紀(jì)人在并購(gòu)中起著重要作用。杠桿并購(gòu)的特點(diǎn)杠桿并購(gòu)的負(fù)債規(guī)模較大，一般占全部買價(jià)的80%52二、杠桿并購(gòu)成功的條件具有穩(wěn)定連續(xù)的現(xiàn)金流量擁有人員穩(wěn)定、責(zé)任感強(qiáng)的管理者被并購(gòu)前資產(chǎn)負(fù)債率較低擁有易于出售的非核心資產(chǎn)二、杠桿并購(gòu)成功的條件具有穩(wěn)定連續(xù)的現(xiàn)金流量53第三節(jié)管理層收購(gòu)管理層收購(gòu)的概念管理層收購(gòu)的方式與程序管理層收購(gòu)在我國(guó)的狀況第三節(jié)管理層收購(gòu)管理層收購(gòu)的概念54一、管理層收購(gòu)的概念目標(biāo)公司的管理層利用外部融資購(gòu)買本公司的股份，從而改變本公司的所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本公司的目的并獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。管理層收購(gòu)有利于降低代理成本；有效激勵(lì)和約束管理層、提高資源配置效率一、管理層收購(gòu)的概念目標(biāo)公司的管理層利用外部融資購(gòu)買本公司的55二、管理層收購(gòu)的方式與程序收購(gòu)上市公司收購(gòu)集團(tuán)的子公司或分支機(jī)構(gòu)公司部門(mén)的私有化二、管理層收購(gòu)的方式與程序收購(gòu)上市公司56管理層收購(gòu)的程序前期準(zhǔn)備實(shí)施收購(gòu)后續(xù)整合重新上市管理層收購(gòu)的程序前期準(zhǔn)備57管理層收購(gòu)在我國(guó)的現(xiàn)狀國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫時(shí)規(guī)定管理層收購(gòu)在我國(guó)的現(xiàn)狀國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫時(shí)規(guī)定58第四節(jié)并購(gòu)防御戰(zhàn)略提高并購(gòu)成本降低并購(gòu)收益收購(gòu)并購(gòu)者建立合理的持股結(jié)構(gòu)修改公司章程第四節(jié)并購(gòu)防御戰(zhàn)略提高并購(gòu)成本59一、提高并購(gòu)成本資產(chǎn)評(píng)估股份回購(gòu)尋找“白衣騎士”（善意收購(gòu)者)降落傘計(jì)劃（公司作出決議，一旦被收購(gòu)，公司將向管理層支付巨額賠償）一、提高并購(gòu)成本資產(chǎn)評(píng)估60二、降低并購(gòu)收益出售皇冠上的珍珠毒丸計(jì)劃（負(fù)債毒丸、人員毒丸）焦土戰(zhàn)術(shù)（出售核心資產(chǎn)）二、降低并購(gòu)收益出售皇冠上的珍珠61三、收購(gòu)并購(gòu)者也叫帕克曼防御策略，通過(guò)反向收購(gòu)達(dá)到保護(hù)自己的目的三、收購(gòu)并購(gòu)者也叫帕克曼防御策略，通過(guò)反向收購(gòu)達(dá)到保護(hù)自己的62建立合理的持股結(jié)構(gòu)交叉持股計(jì)劃員工持股計(jì)劃建立合理的持股結(jié)構(gòu)交叉持股計(jì)劃63五、修改公司章程董事會(huì)輪選制絕對(duì)多數(shù)條款五、修改公司章程董事會(huì)輪選制64第五節(jié)并購(gòu)整合并購(gòu)整合的概念并購(gòu)整合的類型和內(nèi)容第五節(jié)并購(gòu)整合并購(gòu)整合的概念65并購(gòu)整合的概念并購(gòu)整合是將兩個(gè)或多個(gè)公司合為一體，由共同所有者擁有的具有理論和實(shí)踐意義的一門(mén)藝術(shù)。并購(gòu)整合是為了克服并購(gòu)后企業(yè)間的文化沖突、人才流失、經(jīng)營(yíng)方式變化、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略差異等并購(gòu)整合的概念并購(gòu)整合是將兩個(gè)或多個(gè)公司合為一體，由共同所有66并購(gòu)整合的類型完全整合共存性整合保護(hù)型整合控制型整合并購(gòu)整合的類型完全整合67并購(gòu)整合的內(nèi)容戰(zhàn)略整合產(chǎn)業(yè)整合存量資產(chǎn)整合管理整合并購(gòu)整合的內(nèi)容戰(zhàn)略整合68管理層收購(gòu)MBO管理層收購(gòu)MBO69MANAGEMENTBUY-OUTMBO----目標(biāo)公司的經(jīng)理層或管理層利用杠桿融資或股權(quán)交易收購(gòu)本公司股份的行為，通過(guò)收購(gòu)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者變成了企業(yè)的所有者，公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、公司控制權(quán)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)都發(fā)生了改變，進(jìn)而達(dá)到重組目標(biāo)公司目的一種收購(gòu)行為。MANAGEMENTBUY-OUTMBO----目標(biāo)公70MBO的三大特點(diǎn)1主要發(fā)起人是目標(biāo)公司的經(jīng)理層2通過(guò)借貸融資來(lái)完成的3MBO的目標(biāo)公司是具有巨大資產(chǎn)潛力或存在“潛在的管理效率空間”的企業(yè)。MBO的三大特點(diǎn)1主要發(fā)起人是目標(biāo)公司的經(jīng)理層71MBO操作的相關(guān)環(huán)節(jié)一、收購(gòu)主體設(shè)計(jì)二、融資設(shè)計(jì)三、資金清償MBO操作的相關(guān)環(huán)節(jié)一、收購(gòu)主體設(shè)計(jì)72一、收