wwwwwwstockecomcn/12/01/02/03/12/01/02/03/04/05/06/08/09/10/11/12)光伏+半導(dǎo)體真空泵龍頭，壓縮機(jī)龍頭二次騰飛——漢鐘精機(jī)深度報告投資要點(diǎn)投資評級:買入(首次)口光伏真空泵龍頭，向光伏/半導(dǎo)體領(lǐng)域平臺化布局，壓縮機(jī)龍頭有望二次騰飛公司為國內(nèi)螺桿式壓縮機(jī)龍頭，向光伏+半導(dǎo)體真空泵業(yè)務(wù)延伸發(fā)力，客戶(真空泵)覆蓋：隆基、晶盛、捷佳、聯(lián)電、力積電、華虹、芯恩、和艦等知名廠家，打開第二成長極。過去5年?duì)I收CAGR=17%、凈利潤C(jī)AGR=21%。隨著公司光伏+半導(dǎo)體真空泵業(yè)務(wù)發(fā)展、未來業(yè)績成長空間有望打開?？谡婵毡茫菏芤婀夥?半導(dǎo)體行業(yè)高景氣；公司為國內(nèi)龍頭充分受益1)光伏行業(yè)：未來需求潛力巨大。我們測算，2030年全球新增裝機(jī)有望達(dá)1189-1472GW，2021-2030年CAGR達(dá)24%-27%，擁有巨大市場空間。2)硅片真空泵：受益于光伏需求增長+大尺寸技術(shù)迭代，預(yù)計2022-2025年硅片真空泵市場空間(新增+維保)合計達(dá)41億元(年均10億元)。公司為國產(chǎn)替代領(lǐng)軍者、市占率達(dá)70-80%，綁定下游核心長晶爐設(shè)備廠+硅片廠，將充分受益。 (TOPCon+HJT)真空泵市場規(guī)模(新增+維保)有望從8.9億元提升至24.4億元(4合計74億元)，2022-2025年CAGR=40%。公司在PERC/TOPCon/HJT領(lǐng)域全面布局，T4)半導(dǎo)體真空泵：隨著中國半導(dǎo)體設(shè)備公司進(jìn)口替代加速，核心零部件的國產(chǎn)替代將成為國產(chǎn)設(shè)備商必須考慮的下一環(huán)。預(yù)計2023-2025年中國大陸(新增+存量更新)+中國臺灣(存量更新)真空泵設(shè)備市場空間年均達(dá)56億元，市場空間大、但目前國產(chǎn)化率不足5%。公司2013年成為聯(lián)電臺灣供貨商，已通過部分國內(nèi)大廠認(rèn)可、實(shí)現(xiàn)小批量出貨，國產(chǎn)替代可期?？趬嚎s機(jī)：順周期行業(yè)，隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、有望穩(wěn)健增長公司為國內(nèi)壓縮機(jī)設(shè)備龍頭，下游覆蓋商用中央空調(diào)用壓縮機(jī)(受地產(chǎn)景氣度相關(guān)、順周期行業(yè))、冷凍冷藏壓縮機(jī)(受消費(fèi)景氣度相關(guān)、2021年公司半封閉螺桿壓縮機(jī)同比增長30%以上)、熱泵壓縮機(jī)(受“雙碳”政策推動，景氣度延續(xù))、空氣壓縮機(jī) (工業(yè)領(lǐng)域，多為順周期行業(yè))四大領(lǐng)域。預(yù)計公司該板塊有望隨著疫情消除、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，未來穩(wěn)健增長。口投資建議：壓縮機(jī)龍頭，真空泵打開成長第二極預(yù)計2022-2024年?duì)I收31.7/38/45億元，同比增長6%/20%/18%；歸母凈利潤為6/7.4/9億元，同比增長23%/24%/21%，年復(fù)合增速23%,對應(yīng)PE21/17/14倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；產(chǎn)品研發(fā)推廣不及預(yù)期。21A22E23E24E4494(%)48799(%)股收益(元)師：邱世梁ushiliangstockecomcn師：王華君wanghuajun@師：李思揚(yáng)isiyangstockecomcn基本數(shù)據(jù)912,721.09534.72%相關(guān)報告(002158)深度報告wwwwwwstockecomcn32盈利預(yù)測、估值與目標(biāo)價、評級預(yù)計2022-2024年?duì)I收31.7/38/45億元，同比增長6%/20%/18%；歸母凈利潤為6/7.4/9億元，同比增長23%/24%/21%，年復(fù)合增速23%,對應(yīng)PE21/17/14倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。1)光伏硅片行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張需求穩(wěn)定，公司在硅片真空泵保持70-80%市占率。2)公司光伏電池真空泵、半導(dǎo)體真空泵在下游客戶驗(yàn)證順利，未來市占率穩(wěn)步提升。3)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公司壓縮機(jī)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長。我們與市場的觀點(diǎn)的差異市場擔(dān)心公司真空泵業(yè)務(wù)突破仍存不確定性、壓縮機(jī)成長空間有限，中長期業(yè)績增長存在不確定性。我們認(rèn)為：公司向平臺型公司進(jìn)軍，預(yù)計2025年光伏/半導(dǎo)體真空泵、壓縮機(jī)設(shè)備合計市場空間達(dá)132億元，公司占據(jù)國內(nèi)龍頭地位、將充分受益，中長期成長空間打開。1)光伏真空泵：硅片：預(yù)計2022-2025年硅片真空泵市場空間(新增+維保)合計達(dá)41億元(年均10億元)，公司龍頭領(lǐng)先、市占率達(dá)70-80%，將充分受益。電池：預(yù)計2022-2025年電池(TOPCon+HJT)真空泵市場規(guī)模(新增+維保)有望從8.9億元提升至24.4億元(4年合計74億元)，2022-2025年CAGR=40%。公司在TOPCon已小批量出貨、HJT客戶測試中。打開光伏真空泵新成長點(diǎn)。2)半導(dǎo)體真空泵：預(yù)計2023-2025年中國大陸(新增+存量更新)+中國臺灣(存量更新)真空泵設(shè)備市場空間年均達(dá)56億元，目前國產(chǎn)化率不足5%。公司已通過部分國內(nèi)大廠認(rèn)可、實(shí)現(xiàn)小批量出貨，成為公司重要新的成長點(diǎn)。3)壓縮機(jī)：該板塊下游以順周期行業(yè)為主，預(yù)計隨著疫情消除、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，未來將穩(wěn)健增長?！窆蓛r上漲的催化因素光伏硅片、電池行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏加速；公司光伏電池/半導(dǎo)體真空泵產(chǎn)品驗(yàn)證順利、獲重要客戶訂單落地?！耧L(fēng)險提示原材料價格波動風(fēng)險；產(chǎn)品研發(fā)推廣不及預(yù)期。wwwwwwstockecomcn正文目錄 1.1螺桿壓縮機(jī)龍頭；光伏+半導(dǎo)體真空泵業(yè)務(wù)打開第二成長曲線 61.2業(yè)績增長穩(wěn)健，預(yù)計未來訂單有望提速 81.3股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，臺灣團(tuán)隊(duì)行業(yè)經(jīng)歷豐富 10 2.1光伏需求：預(yù)計2030年新增裝機(jī)有望達(dá)1330GW；行業(yè)迎擴(kuò)產(chǎn)、催生真空泵需求 12硅片真空泵：迎“大尺寸”擴(kuò)產(chǎn)潮，2022-2025年市場空間合計達(dá)41億元 13 2.2半導(dǎo)體需求：核心零部件將成國產(chǎn)替代重要一環(huán)，真空泵市場空間大 172.2.1半導(dǎo)體真空泵：半導(dǎo)體設(shè)備真空系統(tǒng)的核心之一，國產(chǎn)替代空間廣闊 172.2.2市場空間：預(yù)計中國大陸+臺灣半導(dǎo)體真空泵市場規(guī)模達(dá)56億元，市場空間大 192.3競爭格局：海外龍頭壟斷，國內(nèi)廠家有望突圍 212.4漢鐘精機(jī)：光伏真空泵龍頭，半導(dǎo)體真空泵國產(chǎn)替代可期 22 3.1商用中央空調(diào)壓縮機(jī)：順經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、行業(yè)有望回暖 243.2冷凍冷藏壓縮機(jī)：順消費(fèi)復(fù)蘇、冷鏈?zhǔn)袌霭l(fā)展空間大 253.3熱泵壓縮機(jī)：受益“雙碳”政策趨勢的清潔能源產(chǎn)品 263.4空氣壓縮機(jī)：順周期行業(yè)、穩(wěn)定增長 27 wwwwwwstockecomcn/32圖目錄圖1：螺桿壓縮機(jī)龍頭；光伏+半導(dǎo)體真空泵業(yè)務(wù)迎新機(jī)遇 6 圖4：公司下游覆蓋壓縮機(jī)+光伏及半導(dǎo)體真空泵領(lǐng)域，與行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)建立良好合作 8圖5：2022前三季度公司營收23.4億元，同比增長6.5% 8圖6：2022前三季度歸母凈利潤4.7億元，同比增長30% 8圖7：真空產(chǎn)品收入快速提升(單位：億元) 9 圖10：2022年前三季度公司研發(fā)投入占營收比5.1% 9Q達(dá)9.5億元，同比增長19% 10圖12：2022年Q3合同負(fù)債達(dá)1.01億元，同比下滑37% 10圖13：公司控股股東為境外法人巴拿馬海爾梅斯公司，持股比例32.7%，實(shí)際控制人廖哲男 10圖14：光伏行業(yè)之前由政策和技術(shù)驅(qū)動，未來技術(shù)驅(qū)動成本下降，平價時代有望來臨 12 主要國家裝機(jī)需求合計預(yù)測：達(dá)1189-1472GW 12 4 圖23：2011-2015年半導(dǎo)體設(shè)備銷售額(季) 17圖24：2016-2022Q2年半導(dǎo)體設(shè)備銷售額(季) 17圖25：2017Q1-2022Q2年全球主要地區(qū)半導(dǎo)體設(shè)備銷售額(季)：中國已成為全球最大市場 18圖26：2021年全球半導(dǎo)體真空泵市場競爭格局：海外廠家占據(jù)95%的市場份額，國產(chǎn)替代空間大 19圖27：2021年國內(nèi)真空泵進(jìn)口金額10.5億美元，同比+30% 21圖28：2021年國內(nèi)真空泵：進(jìn)口地區(qū)占比情況 21圖29：2019年全球真空泵行業(yè)市場競爭格局情況 21年光伏真空泵競爭格局情況 21圖31：2021年公司真空產(chǎn)品營收10.4億元、同比增長60% 23 圖34：2021年中央空調(diào)銷售額達(dá)1120億元，同比增長27% 24圖35：中央空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈：壓縮機(jī)為上游核心零部件 24圖36：2021年冷庫容量達(dá)8205噸，同比增長16% 25圖37：2021年冷鏈物流市場空間達(dá)4184億元，同比增長9% 25圖38：2021年國內(nèi)熱泵市場規(guī)模達(dá)248億元，同比增長23% 26占比結(jié)構(gòu)情況 26 圖41：2021年空氣壓縮機(jī)市場規(guī)模606億元，同比增長4% 27圖42：空氣壓縮機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：下游廣泛運(yùn)用于多個工業(yè)制造領(lǐng)域 27組產(chǎn)品示意圖 27wwwwwwstockecomcn表目錄表1：公司主要產(chǎn)品應(yīng)用、及主要客戶概況 7 11表3：2030全球裝機(jī)需求預(yù)測：達(dá)1189-1472GW(平均1330GW)，2021-2030年CAGR達(dá)24%-27% 13表4：預(yù)計2022-2025年硅片真空泵合計市場需求達(dá)41億元 14表5：預(yù)計2025年電池(TOPCon+HJT)真空泵市場空間達(dá)24.4億元，2022-2025年CAGR=40% 17表6：真空泵：在集成電路領(lǐng)域的典型工藝環(huán)境應(yīng)用示意圖 18表7：預(yù)計2023-2025年中國大陸(新增+存量更新)+中國臺灣(存量更新)真空泵設(shè)備市場空間平均達(dá)56億元.......20真空泵主要廠商情況介紹 22表9：公司商用中央空調(diào)壓縮機(jī)產(chǎn)品情況 2410：公司冷凍冷藏壓縮機(jī)產(chǎn)品情況 25表11：分產(chǎn)品銷售收入預(yù)測(單位：百萬元) 28表12：漢鐘精機(jī)：與光伏設(shè)備主要上市公司估值比較 29表13：漢鐘精機(jī)：與壓縮機(jī)主要上市公司估值比較 29(002158)深度報告wwwwwwstockecomcn?公司成立于1994年、2007年上市，為國內(nèi)螺桿式壓縮機(jī)龍頭。2010起公司向真空泵業(yè)務(wù)延伸發(fā)力，下游覆蓋光伏+半導(dǎo)體領(lǐng)域，客戶覆蓋隆基、晶科、晶澳、晶盛、捷佳、力積電、聯(lián)電、日月光、華虹、中微等知名廠家，打開第二成長曲線。?按行業(yè)業(yè)務(wù)分類1)真空泵業(yè)務(wù)：主要應(yīng)用于光伏和半導(dǎo)體行業(yè)，其他行業(yè)包括鋰電和醫(yī)藥化工等。為公司近年來收入增長的主要動力。?光伏板塊：應(yīng)用于拉晶和電池片環(huán)節(jié)。拉晶領(lǐng)域已獲得晶盛、隆基等頭部客戶認(rèn)可，行業(yè)市占率超70%。TOPCon、HJT電池領(lǐng)域已開始推廣使用，受益N型電池片技術(shù)迭代。?半導(dǎo)體板塊：公司為國產(chǎn)半導(dǎo)體真空泵龍頭，2013年起成為聯(lián)電臺灣供貨商，已通過部分國內(nèi)大廠認(rèn)可。目前半導(dǎo)體真空泵國產(chǎn)化率不足5%，未來進(jìn)口替代空間可期。2)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)：包含制冷壓縮機(jī)(商用中央空調(diào)壓縮機(jī)、冷凍冷藏壓縮機(jī)、熱泵壓縮機(jī)空氣壓縮機(jī)等。?商用中央空調(diào)壓縮機(jī)：專為制冷空調(diào)系統(tǒng)的應(yīng)用所開發(fā)，可滿足空調(diào)、冰蓄冷、熱泵系統(tǒng)等各種應(yīng)用工況的RC2系列壓縮機(jī)。?冷凍冷藏壓縮機(jī)：包括螺桿壓縮機(jī)和離心式壓縮機(jī)，廣泛用于商用中央空調(diào)，冷鏈運(yùn)輸，冷藏冷凍等領(lǐng)域。主要客戶包括美的、海爾、約克等國內(nèi)主流空調(diào)廠商。?熱泵壓縮機(jī)：下游覆蓋熱水、蒸汽、烘干等領(lǐng)域。多用于像集中供暖、工業(yè)鍋爐替代等大型工業(yè)項(xiàng)目。?空壓產(chǎn)品：包括螺桿式空壓機(jī)和無油空壓機(jī)，主要應(yīng)用于工業(yè)自動化等氣源動力行業(yè)。(002158)深度報告wwwwwwstockecomcn3)零件及維修：主要為公司真空泵、壓縮機(jī)客戶提供維保服務(wù)。用領(lǐng)域品、鋰電、化、中環(huán)、晶盛陸華虹、中微等主流設(shè)備+壓縮機(jī)縮離心壓縮機(jī)(冷鏈物流)主流空調(diào)廠商/機(jī)體其原動力行業(yè)用鍋爐的改造(煤改電)品等系-零件及維修修服務(wù)--商證券研究所商證券研究所(002158)深度報告wwwwwwstockecomcn?業(yè)績表現(xiàn)：受益光伏真空泵需求高景氣，公司業(yè)績持續(xù)提升。1)2018-2021年：公司營收從17.3億元增長至29.8億元，CAGR=20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤從2億元增長至4.9億元，CAGR=34%。核心受益于公司光伏真空泵業(yè)務(wù)的放量、及更高的盈利能力。2)2022前三季度：實(shí)現(xiàn)營收23.4億元，同比增長6.5%；歸母凈利潤4.7億元，同比增長30%。毛利率、凈利率分別為35.9%、20.3%，同比提升0.7pct、3.7pct。86420182019202020212022Q3營收(億元)yoy40%20%642060%%-20%201720182019202020212022Q3歸母凈利潤(億元)yoy?收入結(jié)構(gòu)(按行業(yè)分)：下游核心覆蓋壓縮機(jī)+“光伏/半導(dǎo)體”真空泵行業(yè)1)壓縮機(jī)(占比57%)：為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、穩(wěn)步增長，2021年實(shí)現(xiàn)營收17億元，同比增2)真空產(chǎn)品(占比35%)：得益于下游光伏(硅片擴(kuò)產(chǎn)為主)+半導(dǎo)體行業(yè)高景氣，2021年真空泵產(chǎn)品營收10.4億元，同比增長60%，毛利率43.1%，維持高水平。3)零件及維修(占比6%)：2021年實(shí)現(xiàn)營收1.8億元，同比增長34%；毛利率40.8%。4)鑄件產(chǎn)品(占比2%)：2021年實(shí)現(xiàn)營收0.6億元，同比增長50%，毛利率3.3%。(002158)深度報告wwwwwwstockecomcn8%7%6%5%4%3%2%1%0%40%30%20%10%0%8%7%6%5%4%3%2%1%0%40%30%20%10%0%201720182019202020212022Q3銷售毛利率銷售凈利率億元)50201720182019202020212022H1%0%201720182019202020212022H1壓縮機(jī) 鑄件產(chǎn)品零件及維修?盈利能力：2022年前三季度公司毛利率35.9%、凈利率20.3%，盈利能力維持高水平。預(yù)計隨著公司真空泵設(shè)備業(yè)務(wù)未來占比提升，盈利能力有望再提升。?研發(fā)投入：2022年前三季度研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.2億元，占營收比達(dá)5.1%。持續(xù)向光伏+半導(dǎo)體真空泵領(lǐng)域加碼研發(fā)。22110201720182019202020212022Q3?存貨：截至2022年三季度末存貨達(dá)9.5億元，同比增長19%。主要系隨銷售收入增加、業(yè)務(wù)發(fā)展加大了物資儲備所致。?合同負(fù)債：2022年三季度末合同負(fù)債達(dá)1億元，同比下滑37%，預(yù)計隨著公司真空泵新增產(chǎn)能的投產(chǎn)、及下游領(lǐng)域拓展，未來訂單有望提速。(002158)深度報告wwwwwwstockecomcn201920201111002019202011110007合同負(fù)債(億元)250%200%150%100%50%0%-50%1Q38642040%35%30%25%20%15%10%5%0%82019202020212022Q3存貨(億元)yoy資料來源：Wind，浙商證券研究所?公司實(shí)際控制人：公司第一大股東為巴拿馬海爾梅斯公司(HERMESEQUITIESCORP.)，合計持有公司32.7%的股份，廖哲男為實(shí)際控制人，間接持有漢鐘精機(jī)7.6%股份。高管團(tuán)隊(duì)主要為中國臺灣籍，2018年股權(quán)激勵已覆蓋。(002158)深度報告wwwwwwstockecomcn人員簡介擔(dān)任臺灣漢鐘董事、協(xié)理等職。1996年至今擔(dān)任巴拿馬海爾梅斯公司董事及法人代表，1998年至今擔(dān)任漢鐘投控(原臺灣漢鐘)董事、同時任本公司董事。2009年7月至今擔(dān)任上海柯茂董事長兼總經(jīng)理。2011年董事。2011年11月至今擔(dān)任本公司董事長。擔(dān)任臺灣漢鐘副總經(jīng)理等職。2001年至今擔(dān)任漢鐘投控(原臺灣漢鐘)總經(jīng)理及本公司董事。2013年3月永昌擔(dān)任臺灣漢鐘研發(fā)部副理、生產(chǎn)部經(jīng)理、公司協(xié)理、副總經(jīng)理等職。2010年3月至2020年9月先后擔(dān)任本公司副總經(jīng)理、總經(jīng)理。2011年11月至今任本公司董事。2012年11月至今擔(dān)任日立機(jī)械制造(上海)有限公司副董事長。2020年9月至今擔(dān)任本公司副董事長。擔(dān)任漢鐘投控(原臺灣漢鐘)生產(chǎn)部經(jīng)理、總經(jīng)理、常務(wù)董事等職。2001年至2013年擔(dān)任本公司副董事廖植生究所。1999年加入漢鐘投資控股股份有限公司(原漢鐘精機(jī)股份有限公司，臺灣漢任資管專員、生管專員及課長、營業(yè)部經(jīng)理、研發(fā)部經(jīng)理、協(xié)理、副總等職。現(xiàn)任漢鐘投資控股股份有限公司(漢鐘投控)和漢鐘精機(jī)股份有限公司(臺灣漢鐘)董事。2017年4月至2020年9月?lián)伪竟骂檰枴?002158)深度報告wwwwwwstockecomcn00011890001189?光伏邁入“平價時代”：2010年至2020期間，全球太陽能光伏發(fā)電的LCOE降幅達(dá)85%，從0.381美元/kWh降至0.057美元/kWh，十年間光伏度電成本下降了77%-88%,成本的下降主要?dú)w因于技術(shù)革新、安裝成本下調(diào)。據(jù)IRENA預(yù)測2022年將降至0.04美元/kWh。未來10年：伴隨光伏度電成本持續(xù)下降，光伏裝機(jī)需求有望迎10年10倍增長。我們測算了2030年全球光伏新增裝機(jī)需求，預(yù)計2030年全球新增裝機(jī)需求達(dá)1189-GWGWCAGR光伏行業(yè)】深度：光伏未來10年10倍大賽道！-浙商大制造-20210905)。光伏裝機(jī)需求未來將迎大幅增長，擁有巨大的市場空間，需重視光伏賽道帶來的巨大增長機(jī)會。整理(002158)深度報告wwwwwwstockecomcn預(yù)期(GW)EEEE2686E23EE45E68E9%1%2.1.1硅片真空泵：迎“大尺寸”擴(kuò)產(chǎn)潮，2022-2025年市場空間合計達(dá)41億元?大尺寸技術(shù)：為光伏行業(yè)大勢所趨，具有“降本增效”的優(yōu)勢，催生硅片設(shè)備迭代需求：大尺寸硅片能夠攤薄非硅成本、生產(chǎn)成本，具有“降本增效”的優(yōu)勢。硅片的大尺寸化符合光伏行業(yè)降低度電成本的需求，是長期發(fā)展的趨勢。，浙商證券研究所，浙商證券研究所?預(yù)計2022年182/210大尺寸硅片成為市場主流，催生硅片產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。(002158)深度報告wwwwwwstockecomcn0%0%0%0%0%0%0%0%0%受益于光伏需求增長+大尺寸技術(shù)迭代，硅片行業(yè)迎擴(kuò)產(chǎn)潮，真空泵作為光伏長晶爐的關(guān)鍵部件之一，應(yīng)用于拉晶環(huán)節(jié)、將充分受益。我們對硅片真空泵設(shè)備需求進(jìn)行測算：1)硅片設(shè)備(長晶爐)：參考行業(yè)情況，假設(shè)2022-2025年行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)數(shù)量分別為156GW、160GW、120GW、120GW，真空泵設(shè)備價值量為500-600萬元/GW。2)維保市場：假設(shè)真空泵一般2年需要維保一次，一次費(fèi)用約新機(jī)的20%。?市場空間測算：預(yù)計2022-2025年硅片真空泵市場空間(新增+維保)分別達(dá)：11.22E3E4E5E全球新增裝機(jī)量(GW)500配比對應(yīng)硅片有效需求(GW)685存量市場更新泵需求(GW).5泵更新價值量(億元/GW)1211存量更新市場規(guī)模(億元)硅片新增產(chǎn)能(GW)泵價值量(億元/GW)55增量市場規(guī)模(億元).3666合計市場規(guī)模(億元).6Y2%(002158)深度報告wwwwwwstockecomcn2.1.2電池真空泵：迎“HJT、TOPCon”技術(shù)迭代，2022-2025年合計市場空間74億元、CAGR=40%?技術(shù)發(fā)展史：鋁背場BSF電池(1代，2017年以前)→PERC電池(2代，2017年至今)→PERC+/TOPCon(2.5代)→HJT電池(3代)→HBC電池(4代，可能潛在方向)→鈣鈦礦疊層電池(5代，可能潛在方向)。光伏行業(yè)的核心是“降本+升效”、降低度電成本。單晶電池技術(shù)的不斷迭代，帶來轉(zhuǎn)換效率不斷提升。?TOPCON將為PERC打開天花板。從未來2-3年的維度來看，因存量PERC電池體量較大 (2021年底PERC產(chǎn)能超300GW)、且絕大多為近2年新上產(chǎn)能，有較強(qiáng)的升級需求，疊加HJT設(shè)備投資短期不具備性價比等因素。TOPCon電池將成為大多數(shù)電池廠的優(yōu)選方案,來提升電池的轉(zhuǎn)換效率。?HJT“降本增效”潛力巨大，有望取代PERC電池成為市場主流。異質(zhì)結(jié)(HJT)電池是在晶體硅上沉積非晶硅薄膜，它綜合了晶體硅電池與薄膜電池的優(yōu)勢，具有轉(zhuǎn)換效率高、工藝溫度低、穩(wěn)定性高、衰減率低、雙面發(fā)電等優(yōu)點(diǎn)，技術(shù)具有顛覆性。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前HJT國內(nèi)規(guī)劃產(chǎn)能超100GW，新老電池片廠商均有開始布局。預(yù)計GW設(shè)進(jìn)入加速期(據(jù)邁為股份(002158)深度報告wwwwwwstockecomcn?受益于電池環(huán)節(jié)“TOPCon、HJT”雙重技術(shù)迭代，電池片行業(yè)有望迎潛在擴(kuò)產(chǎn)潮，真空泵作為電池片制程的重要零部件、將充分受益。我們對市場空間進(jìn)行測算：1)HJT、TOPCon滲透率：基于我們對于2種電池技術(shù)路徑生命周期的未來判斷，未來因HJT、TOPCon更高的轉(zhuǎn)換效率、將逐步替代傳統(tǒng)PERC電池，假設(shè)HJT、TOPCon滲透率2)真空泵設(shè)備：假設(shè)2022-2025年，隨著國產(chǎn)替代、成本降低，TOPCon真空泵設(shè)備價值量從700萬元/GW下降至600萬元/GW，HJT真空泵設(shè)備價值量從800萬元/GW下降至00萬元/GW。：真空泵一般1年需要維保一次，一次費(fèi)用約新機(jī)的20%。?市場空間測算：預(yù)計2022-2025年電池(TOPCon+HJT)真空泵市場規(guī)模(新增+維保)有望從8.9億元提升至24.4億元，4年合計市場需求達(dá)73.7億元，2022-2025年CAGR=40%。(002158)深度報告wwwwwwstockecomcnEEEE全球新增裝機(jī)量(GW)45050對應(yīng)電池有效需求(GW)46885泵更新價值量(億元/GW)5433存量更新市場規(guī)模(億元)4.59.3電池片產(chǎn)能(GW)42936%7HJT泵價值量(億元/GW)HJT真空泵市場規(guī)模(億元)124840%4TOPCon泵價值量(億元/GW)TOPCon真空泵市場規(guī)模(億元)47合計市場規(guī)模(億元)9OYCPIA25年新增裝機(jī)量、擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃為預(yù)計值)2.2.1半導(dǎo)體真空泵：半導(dǎo)體設(shè)備真空系統(tǒng)的核心之一，國產(chǎn)替代空間廣闊近年來我國半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展迅猛。據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2021年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額達(dá)到1026億美元，其中中國半導(dǎo)體設(shè)備銷售額達(dá)296美元，占比達(dá)29%，已成為全球最大市場。%%%%0%0-100%0全球半導(dǎo)體設(shè)備:銷售額(億美元)全球半導(dǎo)體設(shè)備:銷售額YOY中國半導(dǎo)體設(shè)備:銷售額(億美元)中國半導(dǎo)體設(shè)備:銷售額YOYQ半導(dǎo)體設(shè)備銷售額(季)3002502002001500%10010050%0%0全球半導(dǎo)體設(shè)備:銷售額(億美元)中國半導(dǎo)體設(shè)備:銷售額(億美元)全球半導(dǎo)體設(shè)備:銷售額YOY資料來源：Wind，浙商證券研究所整理(002158)深度報告wwwwwwstockecomcn25：2017Q1-2022Q2年全球主要地區(qū)半導(dǎo)體設(shè)備銷售額(季)：中國已成為全球最大市場100%12%12%16%19%13%31%37%25%23%29%26%24%22%33%27%30%31%24%26%24%26%25%25%60%20%27%25%20%22%21%22%21%19%15%13%22%27%22%21%31%27%21%20%21%22%20%0%從國產(chǎn)替代的角度：隨著中國半導(dǎo)體設(shè)備公司進(jìn)口替代加速，核心零部件的國產(chǎn)替代將成為國產(chǎn)設(shè)備商必須考慮的下一環(huán)。半導(dǎo)體設(shè)備的關(guān)鍵子系統(tǒng)主要分為8大類：氣液流量控制系統(tǒng)、真空系統(tǒng)、制程診斷系統(tǒng)、光學(xué)系統(tǒng)、電源及氣體反應(yīng)系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、晶圓傳送系統(tǒng)、其他集成系統(tǒng)及關(guān)鍵組件，每個子系統(tǒng)亦由數(shù)量龐大的零部件組合而成。半導(dǎo)體工藝必須在極度受控的真空環(huán)境中運(yùn)行。真空泵為集成電路制造前道工序的四大核心工藝設(shè)備中的三大工藝設(shè)備——薄膜、刻蝕、離子注入(約占主要工藝過程的70%)提供制造工藝所必需的超潔凈真空環(huán)境，價值量占同期半導(dǎo)體設(shè)備銷售額的3%~4%左右。并且因多數(shù)真空泵用于超清潔環(huán)境，后期維保的需求較大。證券研究所整理國產(chǎn)替代空間廣闊：據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，目前半導(dǎo)體真空泵市場，海外廠商占據(jù)95%的市場份額，主要由Atlas、Pfeiffer占據(jù)，國內(nèi)廠商市場份額不到5%，目前國產(chǎn)廠家漢鐘精機(jī)、中科儀已在客戶端取得突破，未來國產(chǎn)替代空間大。(002158)深度報告wwwwwwstockecomcnAtlasPreiffer其他海外公司%34%49%2.2.2市場空間：預(yù)計中國大陸+臺灣半導(dǎo)體真空泵市場規(guī)模達(dá)56億元，市場空間大我們核心對國內(nèi)半導(dǎo)體真空泵市場空間進(jìn)行測算。1)我們對行業(yè)8寸+12寸晶圓廠產(chǎn)能進(jìn)行統(tǒng)計。中國大陸：預(yù)計2025年國內(nèi)8寸晶圓廠產(chǎn)能規(guī)模有望達(dá)140萬片/月、12英寸晶圓廠產(chǎn)能有望達(dá)191萬片/月。中國臺灣：截至2021年中國臺灣半導(dǎo)體晶圓廠產(chǎn)能(8寸等效)為453.6萬片/月，暫未考慮未來新增產(chǎn)能(預(yù)計短期國產(chǎn)廠家進(jìn)入難度較大，更多可能從存量產(chǎn)能更新端開始滲透)。2)真空泵價值量：假設(shè)每3.5萬片/月產(chǎn)能需要真空泵約1000個(以12英寸晶圓生產(chǎn)線為例)，12萬元/個。且平均每年需存量更新20%。測算結(jié)果：預(yù)計2023-2025年中國大陸(新增+存量更新)+中國臺灣(存量更新)真空泵設(shè)備市場空間年均達(dá)56億元。(002158)深度報告wwwwwwstockecomcn/32表7：預(yù)計2023-2025年中國大陸(新增+存量更新)+中國臺灣(存量更新)真空泵設(shè)備市場空間平均達(dá)56億元尺寸地點(diǎn)能(2022(萬片(萬片/月)尺寸地點(diǎn)(2022年底)(萬能(萬片/中芯國際(北京)中芯國際(深圳)中芯國際(臨港)集成積海華.29.400064023650.2745564683中芯國際(上中芯國際(天中芯國際(深子8888888888888888888774.85016516102007654.5388334.225103杭州富芯12杭州05產(chǎn)能缺口(萬片/月)38上海格科微12上海02干式真空泵：新增需求量(臺)1100686191干式真空泵：存量更新需求(臺)20699產(chǎn)能缺口(萬片/月)假設(shè)干式真空泵價格(萬元/臺)8干式真空泵：新增需求量(臺)3006425干式真空泵：存量更新需求(臺)23791假設(shè)干式真空泵價格(萬元/臺)12中國臺灣：半導(dǎo)體晶圓廠產(chǎn)能(8寸等效，截53.6規(guī)模(億元)干式真空泵：存量更新需求(臺)77838假設(shè)干式真空泵價格(萬元/臺)10中國大陸+臺灣：市場規(guī)模(億元)；假設(shè)4年平均56中國臺灣：干式真空泵市場規(guī)模(億元)78(002158)深度報告wwwwwwstockecomcn/32德國韓國德國韓國其他真空泵進(jìn)口市場規(guī)模：2021年我國真空泵進(jìn)口數(shù)量為282.8萬臺，同比增長25%；進(jìn)口金額為10.5億美元，同比增長30%。其中從日本、德國、韓國3地進(jìn)口為主，金額864202017年2018年2019年2020年2021年國內(nèi)真空泵進(jìn)口額(億美元)yoy50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%18.3%。%29%%%競爭格局：目前真空泵主要市場由歐洲、日本企業(yè)主導(dǎo)，分別是Edward(被Atlas收購，英國)、Ebara(荏原，日本)、PfeifferVacuum(普發(fā)，德國)、Kashiyama(堅(jiān)山工業(yè)，日本)。國內(nèi)公司主要中科儀、漢鐘精機(jī)等。2019年全球真空市場三大公司占據(jù)全球市場份額88%，行業(yè)集中度較高。從細(xì)分行業(yè)來看：目前光伏硅片真空泵已基本國產(chǎn)，2021年漢鐘精機(jī)占據(jù)74%的市場份額。半導(dǎo)體真空泵仍依賴進(jìn)口為主，國產(chǎn)廠商市占率不足5%。Atlas真空Ebara真空Pfeiffer其他%其他(002158)深度報告wwwwwwstockecomcn/32業(yè)名稱公司介紹(億元)AtlasCopco(英國)縮空泵、機(jī)械r(德國)司產(chǎn)品主要用于半導(dǎo)體、工業(yè)等領(lǐng)成。裝2(半導(dǎo)體及新興技(日本)公司從事以泵等旋轉(zhuǎn)機(jī)械為中心的開發(fā)活動，成立于密機(jī)械。干式真空泵，化學(xué)機(jī)械拋光(CMP)系統(tǒng)，-a(日本)2)滑雪設(shè)備和管理咨詢。公司生產(chǎn)的真空設(shè)備-公司是螺桿壓縮機(jī)、真空泵龍頭。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)國內(nèi)份額領(lǐng)先，保持穩(wěn)健增長;真空泵業(yè)務(wù)在光伏及鋰電領(lǐng)域占據(jù)主要市場份額，得到隆基股份/晶盛機(jī)電等知名光伏/離心壓縮機(jī)、空氣壓縮熱泵。術(shù)服務(wù)。和渦旋干泵；真空儀學(xué)裝置、真空薄膜儀器、新材光伏硅片領(lǐng)域：公司2000年前開始研發(fā)真空泵，2010年切入光伏產(chǎn)業(yè)。2021年公司在全球光伏真空泵市占率達(dá)74%(據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計)，在拉晶市占率絕對領(lǐng)先(預(yù)計80%左右)，下游核心綁定光伏長晶設(shè)備廠(晶盛機(jī)電等)、及下游硅片企業(yè)(隆基、中環(huán)等)，其行業(yè)競爭對手主要包括鮑斯股份等。光伏電池領(lǐng)域：公司真空泵目前泵主要應(yīng)用于PERC工藝環(huán)節(jié)(預(yù)計市占率仍有較大提升空間)。在TOPCon工藝的真空泵出貨量有所增加。在HJT工藝技術(shù)環(huán)節(jié)，目前在配合客戶測試階段。下游核心客戶包括：捷佳、晶科、晶澳等。半導(dǎo)體領(lǐng)域：公司為國產(chǎn)半導(dǎo)體真空泵龍頭，2013年起成為力積電臺灣供貨商，已通過部分國內(nèi)大廠認(rèn)可。公司半導(dǎo)體真空泵在清潔、中度嚴(yán)苛、嚴(yán)苛制程都有在推廣使用，具體運(yùn)用于LL、去膠、刻蝕、PVD、CVD等制程。目前國產(chǎn)真空泵在半導(dǎo)體市占率不到5%，公司已有一定小批量出貨，國產(chǎn)替代可期。下游客戶包括：聯(lián)電、力積電、日月光、大成、華虹、芯恩、和艦、華虹、中微、盛美等晶圓廠+設(shè)備商。競爭對手主要包括：Atlas、Ebara、LOT、Kashiyama、中科儀等。營收端：2021年公司真空產(chǎn)品營收達(dá)10.4億元(預(yù)計大部分來自光伏硅片行業(yè)真空泵)、同比增長60%、毛利率43%,預(yù)計將成為公司未來業(yè)績增長的主要來源。公司是國內(nèi)少數(shù)能橫跨布局光伏+半導(dǎo)體多環(huán)節(jié)設(shè)備的真空泵制造商，主要競爭對手包括：Atlas、Ebara、Preiffor、Kashiyama等。(002158)深度報告wwwwwwstockecomcn/32864202016年2017年2018年?duì)I收年864202016年2017年2018年?duì)I收年400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%2019年 年三期擴(kuò)建產(chǎn)能2022年一季度已初步投入使用，為未來光伏+半導(dǎo)體真空泵市場拓展提供保障。45%40%35%30%25%20%15%10%%%%%%2016年2017年2018年2019年2020年2021年毛利率(002158)深度報告wwwwwwstockecomcn/322021年中國中央空調(diào)內(nèi)銷市場規(guī)模為1120.1億元，同比增長27.0%，2016-2021年CAGR=8.5%。地產(chǎn)景氣度是影響中央空調(diào)行業(yè)景氣度的主要因素之一，行業(yè)需求主要受工業(yè)生產(chǎn)+商業(yè)地產(chǎn)+居民地產(chǎn)3塊需求決定。其上游主要由金屬材料+壓縮機(jī)+風(fēng)機(jī)等組成。我們預(yù)計隨著未來疫情逐步消除、經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇，行業(yè)趨勢向上。0002012201320142015201620172018201920202021銷售金額(億元)yoy30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%公司商用中央空調(diào)壓縮機(jī)產(chǎn)品包括：專為制冷空調(diào)系統(tǒng)的應(yīng)用所開發(fā)，可滿足空調(diào)、冰蓄冷、熱泵系統(tǒng)等各種應(yīng)用工況的RC2系列壓縮機(jī)；專門針對R134a等低GWP環(huán)保冷媒而設(shè)計的，具有良好的性價比的RC2-E系列壓縮機(jī)；采用新一代的齒型結(jié)構(gòu)設(shè)計，針對R134a等低GWP環(huán)保冷媒開發(fā)的高效RE系列縮機(jī)，滿足GB19577-2015中1級能效COP要求；采用高效變頻電機(jī)、可變內(nèi)容積比等高效先進(jìn)技術(shù)的RE-VI系列變頻壓縮機(jī)，可滿足GB19577以及ASHRAE90.1的一級能效要求。此外，公司還布局了RT系列離心壓縮機(jī)、RTM系列磁懸浮離心壓縮機(jī)、RTA系列氣懸浮離心壓縮機(jī)。目前公司已占有一定市場分，每年行業(yè)市場變動相對平穩(wěn)。隨著公司有油及無油離心制冷壓縮機(jī)的系列化不斷完善，離心式制冷壓縮機(jī)的份額將逐步成長。紹可滿足空調(diào)、冰蓄冷、熱泵系統(tǒng)等應(yīng)用工況(002158)深度報告wwwwwwstockecomcn/32行業(yè)趨勢：隨著人們生活水平的日益提高，中國居民消費(fèi)能力持續(xù)增強(qiáng)，以及社會對食品安全的關(guān)注加強(qiáng)，對冷凍冷藏食品的需求越來越大；而在冷鏈物流的所有環(huán)節(jié)中，冷庫是最核心的設(shè)施。市場情況：2021年冷庫容量達(dá)8205噸，同比增長16%，2011-2021年CAGR=17%。2021年冷鏈物流市場空間達(dá)4184億元，同比增長9%，2014-2021年CAGR=16%。我們預(yù)計隨著未來疫情逐步消除、消費(fèi)行業(yè)復(fù)蘇，行業(yè)趨勢向上。9%000020112012201320142015201620172018201920202021y40%35%30%25%20%15%10%5%0%5000000020142015201620172018201920202021冷鏈物流市場規(guī)模(億元)yoy25%20%15%10%5%0%2021年冷凍冷藏市場，隨著市場的擴(kuò)容、電商物流頭部企業(yè)積極布局，整個冷凍冷藏市場保持兩位數(shù)的穩(wěn)定增長。近年來公司冷凍冷藏產(chǎn)品在品質(zhì)、能效、應(yīng)用領(lǐng)域等多方面皆得到市場的認(rèn)可，2021年公司半封閉螺桿壓縮機(jī)有30%以上的增長。市場應(yīng)用特點(diǎn)開發(fā)，適合高、中、低溫及變溫庫的各種冷藏應(yīng)用場景遠(yuǎn)超常規(guī)單級低溫螺桿機(jī)，適合速凍庫與低溫冷機(jī)應(yīng)用全面覆蓋傳統(tǒng)低溫單級螺桿運(yùn)行范圍，在低溫冷藏庫(冷凍庫)應(yīng)用中較市場主流用需求應(yīng)用控制器的機(jī)組實(shí)現(xiàn)全變頻應(yīng)用，降低變頻高效方案應(yīng)用的技術(shù)門檻(002158)深度報告wwwwwwstockecomcn/32供暖烘干供暖烘干2021年國內(nèi)熱泵市場規(guī)模達(dá)248億元，同比增長23%，2017-2021年CAGR=5%，下游主要應(yīng)用于供暖(55%)、熱水(36%)、烘干(9%)。多年的“煤改電”政策的引導(dǎo)，讓民眾對熱泵更多的認(rèn)知，同時大宗商品價格的增長也拉動了部分地區(qū)民用煤炭價格的飆升，推動了熱泵采暖零售市場的發(fā)展。未來“雙碳”政策推動，熱泵作為清潔能源，將承擔(dān)起更多降低碳排放的責(zé)任，行業(yè)趨勢向上。020172018201920202021國內(nèi)熱泵市場規(guī)模(億元)yoy25%20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：中國熱泵行業(yè)現(xiàn)狀深度調(diào)研與發(fā)展前景分析報告，9%55%公司熱泵產(chǎn)品包括高溫?zé)岜谩RCORC螺桿/渦輪膨脹機(jī)等。與上海交通大學(xué)合作成立“工業(yè)節(jié)能新技術(shù)聯(lián)合研究中心”，合作研究水蒸氣壓縮機(jī)及替代鍋爐系統(tǒng)；2019年完成了首型客戶應(yīng)用案例測試，結(jié)果達(dá)到預(yù)期。2021年公司超低溫空氣源熱泵在西北高寒及高海拔地區(qū)(如青海/新疆/西藏)樹立了樣板工程。同年公司成功研發(fā)推出超高溫蒸汽熱泵機(jī)組，利用制程工藝水的廢熱或烘干所產(chǎn)生的廢熱汽進(jìn)行源熱回收，可以產(chǎn)生120度飽和蒸汽，應(yīng)用在廚余烘干/煤泥烘干以及制藥等行業(yè)，減少鍋爐的能源消耗和碳排放。目前公司熱泵產(chǎn)品以國內(nèi)市場為主，由于地緣政治的原因影響能源供給、預(yù)計在未來在歐洲市場會有一定的成長空間。(002158)深度報告wwwwwwstockecomcn/32空氣壓縮機(jī)是一種重要的動力提供設(shè)備，廣泛應(yīng)用于裝備制造、汽車、冶金、電力、電子、醫(yī)療、紡織等工業(yè)領(lǐng)域。2021年空氣壓縮機(jī)市場規(guī)模達(dá)606億元，同比增長4%，2016-2021年CAGR=4%。行業(yè)增長核心受益于：工業(yè)自動化產(chǎn)業(yè)趨勢(人口紅利減弱)+節(jié)能替換需求(高能效空壓機(jī))+無油螺桿機(jī)市場需求增長(半導(dǎo)體、醫(yī)療、食品等行業(yè)需求)。00007%6%5%4%3%2%0%6789 01E永磁變頻雙段空壓機(jī)：公司從2018年開始推出，且研發(fā)出不同壓力的兩級壓縮永磁變頻機(jī)組，以此類節(jié)能產(chǎn)品逐步替代高耗能產(chǎn)品，推出合同能源管理政策，達(dá)到節(jié)能環(huán)保的效果。高壓力產(chǎn)品：用于壓力較高的設(shè)備配套，利用公司差異化的產(chǎn)品逐步展開在配套行業(yè)的銷售，如玻璃、紡織、水泥、激光切割機(jī)等等行業(yè)，滿足不同用戶的需求。高電壓產(chǎn)品：適用于煤礦/化工等行業(yè)，以高性價比來取代國際品牌產(chǎn)品。無油空壓機(jī)：公司與國際品牌合資多年，在電子半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物、化工、汽車、食品、紡織等產(chǎn)業(yè)深入應(yīng)用。同時推出自制品牌的無油螺桿空壓機(jī)，逐步取代進(jìn)口品牌。目前公司在無油空壓市場占比還較低，未來有較大的替代進(jìn)口市場的空間。(002158)深度報告wwwwwwstockecomcn/32?公司作為國內(nèi)真空泵+壓縮機(jī)設(shè)備龍頭，其中真空泵業(yè)務(wù)下游覆蓋光伏設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備等板塊，未來業(yè)績有望接力放量?；谝韵屡袛?，我們預(yù)計，2022-2024年，公司真空泵收入同比增長25%/31%/25%；壓縮機(jī)收入同比增長-5%/10%/10%；零件及維修收入同比增長2%/35%/35%；鑄件業(yè)務(wù)收入同比增長15%/5%/5%。1)真空泵：光伏硅片真空泵：預(yù)計2022-2025年硅片真空泵市場空間(新增+維保)分別地位。光伏電池真空泵：預(yù)計2022-2025年電池(TOPCon+HJT)真空泵市場規(guī)模(新增+維保)有望從8.9億元提升至24.4億元，4年合計市場需求達(dá)73.7億元，2022-2025年CAGR=40%。預(yù)計公司市占率未來有望持續(xù)提升。半導(dǎo)體真空泵：預(yù)計2023-2025年中國大陸(新增+存量更新)+中國臺灣(存量更新)真空泵設(shè)備市場空間平均達(dá)62億元，公司國產(chǎn)替代可期。隨著公司上海廠三期2023年Q1投入使用，公司將充分受益行業(yè)需求，預(yù)計公司真空泵板塊2022-2024年收入同比增長25%/31%/25%。2)壓縮機(jī)：公司為國內(nèi)壓縮機(jī)設(shè)備龍頭，下游覆蓋商用中央空調(diào)壓縮機(jī)、冷凍冷藏壓縮機(jī)、熱泵壓縮機(jī)、空氣壓縮機(jī)等，市場以順周期行業(yè)特性為主，預(yù)計隨未來疫情消除、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，業(yè)務(wù)將穩(wěn)健增長。預(yù)計該板塊2022-2024年收入同比增長-5%/10%/10%。3)零件及維修：主要為公司真空泵、壓縮機(jī)客戶提供維保服務(wù)，2022年受制于產(chǎn)能原因、預(yù)計增速有限(同比+2%)，預(yù)計隨著新增產(chǎn)能落地、2023-2024年保持35%的穩(wěn)定增長。4)鑄件產(chǎn)品、其他產(chǎn)品：非公司核心業(yè)務(wù)板塊，假設(shè)保持穩(wěn)定增長。019A020A021A022E023E024E銷售收入(百萬元)41%42%43%43%43%43%壓縮機(jī)銷售收入(百萬元)9453%%零件及維修銷售收入(百萬元)41%43%41%產(chǎn)品銷售收入(百萬元)85%1%%%%%%%銷售收入(百萬元)45788849%%%%45%計(百萬元)4494%(002158)深度報告wwwwwwstockecomcn/32?PE估值分析1)光伏設(shè)備：A股中以英杰電氣、晶盛機(jī)電、邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、金辰股份、奧特維做為可比公司(均為光伏設(shè)備+半導(dǎo)體設(shè)備、及核心零部件公司)?？杀裙?022-X22022/12/13PS公司股價(元)總市值(億元)2021A22E2023E2024E2021A2022E2023E2024EROE%)02158.812262117144.9201101.13.04.070392519169053322419份5134.17513.7.38117814934捷佳偉創(chuàng)243956403125金辰股份965916110746245162922.4.9879322216(不包括漢鐘精機(jī))895533232)壓縮機(jī)：A股中以開山股份、鮑斯股份、東亞機(jī)械做為可比公司(均為壓縮機(jī)領(lǐng)域相關(guān)公司)?？杀裙?022-2024年P(guān)E平均值為33X/23X/16X。22022/12/13PS公司股價(元)總市值(億元)2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024EROE%)021.7262117144.95493323166股份