李玲瑤博士簡介李博士，美籍華人，經(jīng)濟學(xué)博士（國際金融專業(yè)）。

祖籍湖北紅安。現(xiàn)任北京大學(xué)中國金融研究中心特約研究員，北大經(jīng)濟學(xué)院及清華大學(xué)繼教院特聘教授，及數(shù)家公司的董事長。大學(xué)期間，曾任臺灣大學(xué)（臺大）學(xué)生會主席，臺大畢業(yè)后留學(xué)美國，在馬里蘭大學(xué)研究所攻讀計算機專業(yè)。80年代開始創(chuàng)業(yè)，與丈夫一起白手起家，在美國硅谷開辦高科技公司，經(jīng)過數(shù)年的苦心經(jīng)營，在美國取得了較高的經(jīng)濟、社會地位。自1985年開始在國內(nèi)陸續(xù)有投資。目前，美國和中國的投資領(lǐng)域從房地產(chǎn)到實體產(chǎn)業(yè)和高科技，且業(yè)績驕人。身為國內(nèi)外數(shù)家企業(yè)董事長的她還積極的把自己的成功經(jīng)驗和體會，傳播介紹給國內(nèi)的同胞。從1985年開始，先后在國內(nèi)數(shù)十座城市巡回演講，多次受到黨和國家領(lǐng)導(dǎo)人、各地政府領(lǐng)導(dǎo)的親切接見。期間，1984年和1999年兩次應(yīng)國務(wù)院僑辦邀請，參加了35周年和50周年國慶觀禮。1李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!在1988年由她著作的《走向成功》一書更是一出版即成為北京當(dāng)月十大暢銷書之一。經(jīng)商、講學(xué)之余，李老師還熱衷社會慈善捐助，自90年代初至今，先后在家鄉(xiāng)紅安、湖北華中師大、湖北民辦大學(xué)及恩施市中學(xué)等捐資人民幣達(dá)百萬元，設(shè)立獎學(xué)金及希望小學(xué)，為我國教育事業(yè)做貢獻！2002年6月曾被中央電視四臺《海峽兩岸》節(jié)目專訪。2009年3月與5月接受山東教育電視臺《名家論壇》欄目邀請，錄制《中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型》與《智慧女性的六項修煉》，近期將陸續(xù)播出。目前，李博士是北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院及清華大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院特聘教授，執(zhí)教于北大、清華、浙大、復(fù)旦等多所大學(xué)。經(jīng)常被邀請參加一些專題講座，內(nèi)容涉及國際金融領(lǐng)域，及女性修養(yǎng)提升領(lǐng)域，是國內(nèi)少數(shù)具有實務(wù)經(jīng)驗的企業(yè)家兼學(xué)者。她講課時深入淺出地將理論聯(lián)系于實際，并且將國外與國內(nèi)情況相互引證，深受同學(xué)們的歡迎。E-mail:lindaleepk@263.net手機秘書：小唐）2李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!

中美經(jīng)濟、資本市場與企業(yè)融資（企業(yè)上市前的融資戰(zhàn)略）

李玲瑤博士

2009/9/16-17(清華)E-mail:lindaleepk@263.net

3李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!

內(nèi)容綱要一、從宏觀看中、美兩國經(jīng)濟

●為何中國經(jīng)濟在高速增長中卻出現(xiàn)通縮？

（1998-2001）

●為何中國經(jīng)濟高漲時,失業(yè)率也高？二、新經(jīng)濟時代的美國競爭力（2000年）

(九十年代新經(jīng)濟為何發(fā)生在美國?)

4李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!四、資本市場與企業(yè)融資

(一)美國兩大證券市場

(二)世界二板市場

(三)企業(yè)發(fā)展的融資考慮(1)買殼上市、借殼上市(2)風(fēng)險投資(3)資本市場IPO融資(4)私募融資（產(chǎn)業(yè)基金）(5)融資或上市前應(yīng)考慮事項(6)債券融資(可轉(zhuǎn)債)

5李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!●戰(zhàn)后菲利浦曲線曾兩次失靈（在美國）

70年代滯脹時期（不好的失靈）90年代新經(jīng)濟時期（好的失靈）

美1996－1999年經(jīng)濟增長4.1%（原2.25-2.5%）

失業(yè)率4.7%（原5.5-6%）

通脹率2.3%√戰(zhàn)后繁榮之父—凱恩斯《就業(yè)、利率與貨幣通論》√布雷頓森林體系的瓦解(BrettonWoodsSystem,1971年)

√凱恩斯主義的終結(jié)√牙買加體制建立（浮動匯率機制的形成1976.1）6李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!●70’美國，與現(xiàn)在美國驚人相似

60’：戰(zhàn)后繁榮之父—凱恩斯

《就業(yè)、利率與貨幣通論》凱恩斯主義：政府干預(yù)需求管理

布雷頓森林體系

（Ⅰ、Ⅱ戰(zhàn)為爭奪市場資源）為維持一長期繁榮，市場最大程度開放

越南戰(zhàn)爭（零和游戲）U2飛機

美國給臺灣每年1億美元外匯（1950—1965）臺灣被日本統(tǒng)治50年（1895—1945）7李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!●中國也曾出現(xiàn)過“菲利浦曲線失靈”現(xiàn)象

(1)為何1998—2001年間中國經(jīng)濟在高速增長中卻出現(xiàn)通貨緊縮？

（凱恩斯主義也曾“作客”中國）(2)為何中國經(jīng)濟高漲時,失業(yè)率也高？（1997亞洲金融風(fēng)暴—中國契機）（東盟的轉(zhuǎn)變：美國圍堵破局）●區(qū)域化經(jīng)濟是21世紀(jì)經(jīng)濟發(fā)展趨勢

(全球化、本土化)(10+1，珍珠)8李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!●泛亞公路,兩廊一圈（中越經(jīng)濟走廊）

（區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易一體化，F(xiàn)DA,要素流動，經(jīng)濟開放度)●東亞自由貿(mào)易協(xié)定(AFTA)的阻力：①難以彌合的經(jīng)濟差異；②難以擺脫的

約束（依賴）；③難以回避的農(nóng)業(yè)問題；④難以推進的

合作；（東亞人民幣化）（經(jīng)濟地位決定話語權(quán)，人民幣應(yīng)成為區(qū)域內(nèi)關(guān)鍵貨幣）⑤難以調(diào)和的

之爭；⑥難以解決的非經(jīng)濟問題。

●通過＜亞洲經(jīng)濟金融穩(wěn)定行動計劃＞（10+3）（2009.2）

籌建中“清邁倡儀”(CMI,區(qū)域外匯儲備基金）規(guī)模擴大：US$800億→$1200億（貨幣互換協(xié)議）

9李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!●我國在《清邁協(xié)議》下與他國和地區(qū)簽訂的雙邊貨幣互換協(xié)議

時間

簽署國家和地區(qū)本幣互換金額

2008.12.12

韓國1800億元2009.1.20中國香港2000億元2009.2.8馬來西亞800億元2009.3.11白俄羅斯200億元2009.3.23印度尼西亞1000億元2009.3.29阿根廷700億元

總額6500億元

數(shù)據(jù)來源：央行網(wǎng)站10李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!●2008.9金融海嘯發(fā)生后……據(jù)預(yù)測，今年末美國債規(guī)模將超過12萬億美元（比1975年增加12倍）

美國政府通過三個渠道來還債：1.納稅，或來自個人、公司和進口稅的錢；2.政府不斷“拆東墻補西墻”；3.發(fā)行新鈔票導(dǎo)致通貨膨脹，此方式(如外國不買）

讓美國原有負(fù)債貶值，

然后再用貶值后的貨幣償還已縮水的負(fù)債。

（擁有美元資產(chǎn)的國家均被美國綁架了）11李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!●美元貶值對其它國的不利影響：

①美元貶值會使持有美元資產(chǎn)（特別是美國國債）國家財富大幅度縮水，并威脅本國外匯儲備的安全性。（美增發(fā)國債，使中國陷二難窘境，增持，不增持，美經(jīng)濟惡化，美元大幅貶值……）②美元貶值是導(dǎo)致國際能源、資源價格上漲的因素之一。（如2007年底）

所以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系是此次國際金融危機的重要根源。

12李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!●周小川行長在G20倫敦峰會前發(fā)表三篇文章（2009.3.23）①關(guān)于中國高儲蓄率的問題，是由文化、制度、人口結(jié)構(gòu)等長期結(jié)構(gòu)因素造成，不是匯率低估造成的。希望通過人民幣升值來降低中國的高儲蓄率、從而消除貿(mào)易順差是很難做到的?！皟π钍呛檬隆屠①Y金是經(jīng)濟強勁增長基礎(chǔ)，而美全球體系應(yīng)：控制風(fēng)險，引導(dǎo)資金進入高效率，高收益……”（斯蒂格利Stiglitz）②金融機構(gòu)的順周期性。這次金融危機爆發(fā)，是由于美國政府監(jiān)管缺位導(dǎo)致，美國既要對全球國際收支失衡負(fù)責(zé)，亦要對全球金融爆發(fā)承擔(dān)責(zé)任。（不要往別國頭上扣）13李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!●非主權(quán)貨幣

特別提款權(quán)（SpecialDrawingRights,簡稱“SDR”)是IMF創(chuàng)設(shè)的一種儲備資產(chǎn)和記帳單位，亦稱“紙黃金”。

它是IMF分配給會員國的一種使用資金的權(quán)力。會員國發(fā)生國際收支逆差時，可用它向其它會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還IMF貸款，還可與黃金一樣充作國際儲備。但由于其只是一種記帳單位，不是真正貨幣，不能直接用于貿(mào)易或服務(wù)貿(mào)易的支付。使用時必須先換成其他貨幣。特別提款權(quán)定值是和“一籃子”貨幣掛鉤（美元、歐元、日元、英鎊），市值不是固定的。根據(jù)經(jīng)濟大國在全球經(jīng)濟中權(quán)重來制定。

14李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!●次日，蓋特納不慎“失言”。在紐約美國對外關(guān)系理事會演講時，蓋特納又被問及對周小川提議的看法。他說，“我們實際上對那個建議相當(dāng)開放?！彪S即美元走弱。會議結(jié)束前，主持者又給了蓋特納一個澄清觀點的機會，他改口道：

“我想美元仍然是世界占主導(dǎo)優(yōu)勢的儲備貨幣，這會長期繼續(xù)存在下去?！毕鱽?，美元匯價旋即回穩(wěn)。（超主權(quán)貨幣二個障礙）15李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!●次貸危機爆發(fā)以來，中國政府認(rèn)識到，如果中國在外貿(mào)、外資、外匯儲備管理方面過度依賴美元的話，潛在風(fēng)險是很大的。這意味著美國金融危機成本很大一部分要由債權(quán)國來扛。從2008年底開始，中國政府加快了重構(gòu)全球金融戰(zhàn)略的步伐。中國政府的行動可分為三個層面：

①人民幣國際化（中國若要在國際金融秩序重構(gòu)中擁有更大的發(fā)言權(quán)，

力量的源泉是人民幣的國際化，而非過多的外匯儲備）

通過貨幣互換機制，緩解各國因硬通貨的流動性不足，及因美元流動性缺乏帶來的貿(mào)易融資萎縮。央行可以大大消除匯率風(fēng)險，從而促進國際貿(mào)易和投資，這將進一步促使各國經(jīng)濟增長。（6500億）雙邊本幣互換不光是幫助其他國家（地區(qū)）應(yīng)對金融危機，同時為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算鋪路。16李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!●人民幣國際化的有利條件：①中國經(jīng)濟持續(xù)快速增長，是人民幣國際化的基礎(chǔ)與后盾，但這是一長期的過程。②中國擁有大量的外匯儲備，有利于應(yīng)對國際化中的貨幣兌換需求；③中國與周邊國家的貿(mào)易不斷深化，存在日益增加的貿(mào)易逆差；④人民幣升值預(yù)期，國際社會有接受人民幣的意愿；⑤上海、深圳和香港等金融市場日趨成熟，特別是中國擁有香港這樣一個國際金融中心，可作為實現(xiàn)人民幣國際化的橋梁；⑥中國是大宗商品如石油、糧食和礦產(chǎn)等的大交易商，這有助于在人民幣國際化的過程中推出以人民幣為單位的計價支付和擴大商品定價的自主權(quán)。17李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!●人民幣完成國際化尚需具備三條件：基本條件：國家經(jīng)濟實力足夠強大，值得別人信賴及依托。1.先要成為可自由兌換貨幣（資本項目開放）（我用HK$去歐洲旅游經(jīng)驗）2.要擁有發(fā)達(dá)的資本市場與種類繁多的金融產(chǎn)品（該貨幣可購買商品，尚可用來投資，獲得更好收益）（人民幣國際化進程在推動過程中，象征我們從單純的

貿(mào)易治國戰(zhàn)略向高端的消費、金融服務(wù)治國戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型）3.經(jīng)常項目逆差，別人才能擁有你的貨幣18李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!（一）美國為何成為世界最具有競爭力的國家？美國的競爭力來自于它擁有全球最多的優(yōu)秀企業(yè)。優(yōu)秀企業(yè)的壯大來自于創(chuàng)新與資本市場的培育?！?1世紀(jì)國際競爭力的體現(xiàn)在創(chuàng)新與金融

知本家（創(chuàng)新）+資本家（VC）的組合

創(chuàng)新傳統(tǒng)金融(商業(yè)銀行)(間接金融)(事后約束)現(xiàn)代金融(投資銀行)(直接金融)（事先管理)（公司治理要求高)發(fā)達(dá)資本市場19李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!

●

國際收支＝

經(jīng)常項目+資本項目

CA+KA＝0

經(jīng)常項目：商品貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易無償收入（轉(zhuǎn)移）、紅利

資本項目：金融項目

＋

資本項目(狹義)（廣義）（外國直接投資）（專利）（外國證券投資）（知識產(chǎn)權(quán)）（外匯儲備）（外債，遺漏）

中國是雙順差(+)+(+)>0

如何變成：CA+KA＝0(+)+(-)＝020李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!(2)美國

與

世界領(lǐng)先

美國研究開發(fā)占GDP2.5-3%，大于G6總和。

中國專利硬傷：60%，99%，非職務(wù)發(fā)明，非發(fā)明專利(草根專利)(企業(yè)應(yīng)成為投入主體，并為承擔(dān)風(fēng)險與享受收益的主體)

科研經(jīng)費:研發(fā)轉(zhuǎn)化資金:批量生產(chǎn)為1:10:100(1:1:10)（靠R&D賺取超額壟斷利潤）

21李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!●股神巴菲特以戰(zhàn)略合作伙伴成為比亞迪股東

（2009.7）王傳福：自主研發(fā)電池鎳鎘電池后，蓄電池市場具有核心技術(shù)的鎳氫電池和鋰電池，與三洋、索尼、松下齊名。

手機與汽車電池

純電動產(chǎn)品車E6，400KM，200千瓦動力，價格20萬左右。22李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!

“市場換技術(shù)”的沉重代價●日本（1950-1965年）引進US﹩1→用US﹩7消化，吸收，創(chuàng)新

韓國：同類技術(shù)只引進一次（合資對合作伙伴有正面影響外,對其余內(nèi)資產(chǎn)生“擠出”效應(yīng)）（引進大眾后品牌廢了，R＆D隊伍、平臺沒了）（雖出口結(jié)構(gòu)在升級：從制鞋、制襪到計算機、機電產(chǎn)品……，但產(chǎn)品技術(shù)含量最多部分全是進口）

23李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!●

<克魯格曼＞年諾貝爾經(jīng)濟獎（2008）<“新貿(mào)易理論”和國際經(jīng)濟學(xué)模型＞

（1978年）

全因素增長率（TFP,TotalFactorProductivity）1982年擔(dān)任里根政府經(jīng)濟顧問1991年獲美國“克拉克獎”（ClarkMedal)（小諾貝爾獎）1994年<亞洲經(jīng)濟奇跡的迷思＞

(知識經(jīng)濟)

1999年到安然公司講學(xué)4天2000年<紐約時報＞專欄作家（布什批評家）文筆優(yōu)美2002年<大破解：我們迷失在新世紀(jì)＞批評布什“在戰(zhàn)略上失敗，在道德上骯臟”2005年警告房價暴漲和貿(mào)易失衡會帶來危機2007年<一個自由主義者的良知＞謂美經(jīng)濟失衡，不糾正會產(chǎn)生經(jīng)濟危機。“華爾街只剩下……”2008年被<外交政策＞位列全球100名公共知識份子。“當(dāng)80％人均在支持……”“一個蠢蛋加一個壞蛋，把美國弄得面目全非”。

24李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!(3)美國擁有數(shù)量最多的風(fēng)險投資公司，最多風(fēng)險投資資金及高水平的金融投資家。（1999年風(fēng)險投資資金為600億美元，2000年為1000億美元。）

(YouTube)與LG手機供應(yīng)商合作

●資本家+

的組合知識→技術(shù)，技術(shù)→商品（VC是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的催化劑）25李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!●共同基金：管理費（規(guī)模），不分享基金收益。

（過去動力→阻力）長期持有（共同基金不得利用信貸資金進行投資，而私募基金則完全沒有這方面的限制和界定。）●對沖基金：創(chuàng)新金融產(chǎn)品繁多（2%，20%）投資模式越趨復(fù)雜，市場操作技巧更新穎，投資策略也偏離了最初的“風(fēng)險對沖”，變得花樣繁多，也失去原內(nèi)涵，變成追求高風(fēng)險高收益的代名詞（保證金制度）

投行杠桿率：30倍，雷曼60倍，二房100倍

●“如果地獄里發(fā)現(xiàn)了石油”（圣彼得）（地獄衍生品，做局的人自己也被套住）26李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!●私募基金（有錢人的私人理財工具）的特點：

①籌資方式的私募性（封閉式），籌資成本高。（投資過程，策略，黑箱操作）②投資組合與操作方式的隱蔽性，故風(fēng)險性高。③投資工具的高杠桿性。（規(guī)避了美國法律對公募基金信息披露的要求）

（條件、對象、非廣告、登記、注冊、分成）●美國私募融資金額超過公募融資金額

2006年私募(PE)$1620億公募(IPO）$1540億

(多出來)

$80億

（美國金融在其GDP比重中占50％）27李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!●亞洲金融風(fēng)暴是個龐大的系統(tǒng)工程

●產(chǎn)業(yè)資本（FDI、房地產(chǎn)市場）資金，技術(shù)，訂單（先頭部隊）●金融資本（股市）（專業(yè)游資、熱錢）●對沖基金（索羅斯）“辛辛苦苦３０年，一夜……”

市場信心崩潰，兵敗……●美國三大評級機構(gòu)推波助瀾“我們生活在兩個超級大國的世界里，一個是美國、一個是Moody”“為了賺錢，我們把靈魂出賣給了魔鬼”

《紐約時報》●格林斯潘：“香港…你破壞了政府不能干涉資本市場規(guī)則”（外匯基金，聯(lián)系匯率制）28李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!(5)美國具有控制

和

流動方向的能力，此為其經(jīng)濟強大的表現(xiàn)。

新自由主義的擴張類似吸塵器，把世界資金都吸過去了。生產(chǎn)要素：人才與資本經(jīng)濟產(chǎn)出：世界之“胃”消費中心(有效需求)(工業(yè)經(jīng)濟時代與知識經(jīng)濟時代的稀缺不一)

29李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!●中美兩國：

美國:（過去）高消費，低儲蓄（現(xiàn)在）應(yīng)儲蓄及投資，量力消費

中國：（過去）高投資，高儲蓄，低消費（現(xiàn)在）促消費，慎投資為貧困的消費者創(chuàng)造購買力（累積大量順差，又以美元資產(chǎn)方式流回美國）（雙循環(huán)機制）使許多新興市場國（包括中國）

實物上補貼美國資金上支持美國，且愈演愈烈。30李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!●特里芬難題（TriffinDilemma）

《黃金與美元危機》

（布雷頓森林體系根本缺陷）（1960年）（對美元需求量的增長＞黃金供應(yīng)量的增長）

（信心與清償力矛盾）

布雷頓森林體系雖然瓦解了（1971年）……●經(jīng)濟實力（強國）→強幣→儲備貨幣→貿(mào)易逆差→弱幣

（美元本位）故美元周期性疲軟貶值不可避免。（為滿足國際貿(mào)易增長，國際儲備也相應(yīng)增長，這是依靠儲備貨幣供應(yīng)國---美國國際收支赤字得以完成）31李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁!●“建立在沙子上的房屋會倒，巖石上的房子才能長久屹立。”

（奧巴馬）

●整個世界均在思考，美國過去的榮耀已經(jīng)遠(yuǎn)去，美國可能再也無法以過去的方式主宰世界了。

（美國不能再負(fù)債消費，而應(yīng)開始量力消費）

美國正試圖調(diào)整過去維系了15年的經(jīng)濟模式。●為抗擊全球經(jīng)濟危機，美國依靠擴大財政赤字刺激個人消費，中國借助信貸擴張推動投資增長。兩國的做法對中美經(jīng)濟失衡的長期調(diào)整起到了反作用，可能給全球經(jīng)濟帶來不利影響。（英國《每日電訊報》2009.8.24）32李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁!●美國次貸危機的深層原因：

(1)放松管制與貪婪。金融界與政界互動強化

(2)這些年美國的企業(yè)文化出了問題。①賭的氣氛。普遍化了的欺騙行為成為市場經(jīng)濟的癌癥。(誠信的心理變量)②個人主義替代團隊精神，過于冒險。③美國投資銀行約束機制趕不上激勵機制。（原只是中介現(xiàn)即投資又貸款，又吸收存款，業(yè)務(wù)規(guī)模急速擴大。）(金色降落傘）●美國金融系統(tǒng)遭遇“三聚氰胺”

貪婪使得利欲熏心,產(chǎn)生信托責(zé)任危機，信心危機。

（戰(zhàn)后嬰兒潮（BabyBoomer）的奇異個性特點）

（Me,Now,Mylife,Myway）

33李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁!●美國：農(nóng)業(yè)貿(mào)易賺錢（1995年前，大豆，美農(nóng)業(yè)補貼）金融海嘯后，石油↓,不用生物燃料(拋售)工業(yè)貿(mào)易省錢金融圈錢――吸錢，華爾街信息，騙錢（投行），熱錢卷錢。國債借錢文化賣錢――精神認(rèn)同，美國消費文化，霸權(quán)文化戰(zhàn)爭搶錢34李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁!(一)中國：新一輪世界經(jīng)濟增長的引擎1、感受“中國引擎”的力量（近千年三件大事）2、中國經(jīng)濟的迅速發(fā)展有利于形成全球經(jīng)濟的良性循環(huán)3、“中國引擎”使世界經(jīng)濟更安全（日本海外需求推動日本經(jīng)濟復(fù)蘇）（世界經(jīng)濟與美經(jīng)濟增長率的相關(guān)系數(shù)超過80%）

（中國時代到來了嗎？分析）●大國崛起，態(tài)勢驚人。總量小、增量大

（BRICs）

35李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁!●中國目前的情形與80年代的日本很相似

中國人為避免重蹈日本的覆轍，有必要從中汲取教訓(xùn)。

萬不可對前景盲目樂觀并掉以輕心，

以致作出囂張的言論和擺出過度自信的姿態(tài)。

唯有這樣，中國今后才能持續(xù)穩(wěn)健的發(fā)展。●我們的國家還很窮，依然是一發(fā)展中國家，我不希望人們談?wù)撐覀儑視r…夸大其詞”（吳建民）36李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁!

中國的發(fā)展，使世界各國普遍享用了正外部性。如：廉價貨品、豐厚利潤、就業(yè)機會等，各國不會為這種正外部性的獲得去付費。但負(fù)外部性，卻要中國補償付費解決。如：對華反傾銷訴訟、人民幣匯率問題、國際摩擦等。大國崛起，態(tài)勢驚人，舉世關(guān)注。溫家寶：(乘法與除法原則，大國效應(yīng))如何成功實現(xiàn)乘除法的轉(zhuǎn)換,變負(fù)擔(dān)為動力，

成為中國崛起的關(guān)鍵之一。37李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁!●市場化準(zhǔn)市場經(jīng)濟（中國）60％發(fā)達(dá)國家80％美國90％●城市化中國（2008）45.68％中等水平國家61％高收入國家78％38李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁!●全球化浪潮下世界經(jīng)濟新格局

歐美是董事會，印度是辦公室，中國是工廠

（世界銀行例子）

中國目前是“世界工廠”嗎？中國應(yīng)該是“世界工廠”嗎？（特點、行業(yè)、工業(yè)生產(chǎn)(1/3--1/2）、貿(mào)易量(1/5--1/4)、工業(yè)化標(biāo)準(zhǔn)、比較優(yōu)勢、制造業(yè)條件、貿(mào)易依存度、大國經(jīng)濟）勞動力成本原來優(yōu)勢不在(成本急升的挑戰(zhàn))

（勞動附加成本5險1金）（新勞動合同法）（旅游打工“民工荒”）企業(yè)外遷，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移（2007年底六座大山壓迫中國制造業(yè)）39李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁!●中國內(nèi)地為何受金融危機的影響有限？(中國應(yīng)對當(dāng)前金融危機的三道防線)①“我們沒有拿財政的錢去補金融體系的窟窿”②國內(nèi)信貸規(guī)模高速攀升（金融危機后），使金融體系流動性充裕，也保證了金融體系穩(wěn)定。銀行信貸的大幅度增長對緩和危機的沖擊十分有幫助，這是市場預(yù)言的大型房地產(chǎn)開發(fā)商倒閉潮一直未能實現(xiàn)的重要原因。（2009年Ⅰ中國房地產(chǎn)“小陽春”打破市場對房地產(chǎn)市場急劇調(diào)整的預(yù)期）40李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁!●中國面臨的特殊挑戰(zhàn)

在工業(yè)化尚未完成之際，就面臨發(fā)達(dá)國家以知識為基礎(chǔ)的經(jīng)濟競爭壓力；

在科技進步還不占主導(dǎo)因素時，就要面臨生產(chǎn)要素成本提高的壓力；在收入水平離發(fā)達(dá)國家還很遠(yuǎn)的情況下，就要面臨發(fā)達(dá)國家在工業(yè)化后期才遇到的人口老齡化、環(huán)境治理等問題。（真正麻煩在未來20年……..）2000年中國城市化水平

平均預(yù)期壽命

貴州省28.2％66歲上海市88.7％78歲中國65歲以上人口2007年12.86％（1.4302億人）（日本老齡化在2005年達(dá)20.04％）

41李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第41頁!(二)中國投資增長為何快過消費增長？

●中國經(jīng)濟容易過熱，其原因經(jīng)常不是市場規(guī)律造成的，而是政治或政策因素造成的。

（換屆經(jīng)濟）

●中國體制治熱病難治，治冷病好治。42李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第42頁!●由于油價較低，中國節(jié)約石油的意識很淡薄。而為了平抑資源價格，政府不得不拿出大量的補貼資金（財政補貼）。這造成了沉重的財政負(fù)擔(dān)?！窠?jīng)濟運行機制處于轉(zhuǎn)軌的特定時期，既非市場，也非計劃。

（經(jīng)濟三高、民生三低）●世界銀行估計中國2000年股本是GDP的248%，2008年股本是GDP的295%表明中國經(jīng)濟增長很大程度是資本支出帶動。43李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第43頁!

●投資拉動與消費拉動經(jīng)濟增長之不同

消費：個人行為、收入預(yù)期（未來就業(yè)預(yù)期）

●消費為主

●投資為主(滿足)需求(強調(diào))供給質(zhì)量數(shù)量主導(dǎo)依附成熟不成熟(工業(yè)經(jīng)濟時代與知識經(jīng)濟時代的稀缺不一)44李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第44頁!●馬來西亞人口2500萬人，人均US$5000為一消費單位

中國消費群體集中在珠江三角洲4300萬人長江三角洲8200萬人京津地區(qū)2500萬人

總共1.5億（人均約為US$5000）●中國為何短期難以成為消費為主的經(jīng)濟體？

（難形成消費熱潮）

45李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第45頁!●中國經(jīng)濟投資增長過快其他因素:

①高儲蓄率（資金成本相對便宜）②資本管制

③人口紅利（1965-2015）（人口負(fù)擔(dān)）（過多的信貸投放推動各地的重復(fù)建設(shè)與盲目上馬項目）

（宏觀經(jīng)濟，微觀經(jīng)濟不同）

●中國高儲蓄歸結(jié)為經(jīng)濟體制中三個剩余扭曲：

①金融上“劫貧濟富”(林毅夫）

②資源暴利③壟斷暴利●政府和國企的高儲蓄促成了高投資，而高投資反轉(zhuǎn)過來又進一步做高政府與國企的儲蓄。于是國內(nèi)家庭形成的購買力越消費不掉投資形成的產(chǎn)能，就只能賣到國外去，形成順差。

46李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第46頁!●人均GDP達(dá)到2000美元,對老百姓意味著什么呢?

大型購物中心(ShoppingMall）這種商業(yè)形式就是在美國人均GDP超過2000美元后才出現(xiàn)的。因為這種大型購物中心的背后，必須有龐大的資金流、物流、人流和巨大的能耗，投資額是驚人的，動輒數(shù)億數(shù)十億，而支撐它的正是人們的消費能力。這一階段意味著居民的消費能力大大提高，消費結(jié)構(gòu)也會變化。（找不到停車位）47李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第47頁!●房地產(chǎn)業(yè)過早過急發(fā)展產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，并將中國經(jīng)濟套牢在低端產(chǎn)業(yè)?！駨南M角度：

對住宅的過度消費，意味著對當(dāng)期其他消費品消費的抑制。●從投資角度：使其他制造業(yè)升級缺乏資金、技術(shù)與人力資源等方面支持。過早過快發(fā)展房地產(chǎn)不僅容易形成投資過熱，房地產(chǎn)泡沫，且阻礙城市化、工業(yè)化進程——這兩者正是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級的核心。（發(fā)達(dá)國家房地產(chǎn)大發(fā)展是在工業(yè)化、城市化基本完成之后，美國、日本、臺灣等地區(qū)）48李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第48頁!●導(dǎo)致城市化進程放緩：高房價及城市生活成本大幅上升（教育、醫(yī)療等），抑制城市化進程?！穹峙涫杖氩罹嗉哟螅诮?jīng)濟處于原始積累階段，房地產(chǎn)過度繁榮會進一步擴大居民收入差距。房地產(chǎn)繁榮更多體現(xiàn)一種分配機制，“分蛋糕”（豪取巧奪），而非“做蛋糕”。房地產(chǎn)業(yè)過早過快的發(fā)展（銀行買單）●次貸危機發(fā)生后，全球的房價都已大幅下跌，唯有中國的房價居然在危機中還能繼續(xù)上漲，原因在于中國的房地產(chǎn)市場比大多數(shù)發(fā)達(dá)工業(yè)化國家還要不理性。49李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第49頁!●金融危機后，炒房團沒有了，但房價并沒有下跌太多。2009年采取寬松的貨幣政策后，部分資金進入到房地產(chǎn)，中國房地產(chǎn)又現(xiàn)投資熱潮。（金融危機后，國家出臺一些政策，給開發(fā)商一個錯誤信號……）

●房地產(chǎn)政策應(yīng)保證①房價到一個合理水平（房產(chǎn)投資考慮）②要有交易量（價漲量跌）●高房價趨于合理在于收入差距、地區(qū)差距、城鄉(xiāng)差距的縮短。（美國人口流動是多向的，地區(qū)差距小）

50李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第50頁!●中國房地產(chǎn)業(yè)目前正處于寒冬，然而，只是困境并非絕境。拐點與寒冬只會打亂中國房地產(chǎn)市場走向成熟的節(jié)奏與陣容，但絕不會改變方向。作為一家優(yōu)秀的企業(yè)，冬天其實應(yīng)該是反思、磨牙與苦練內(nèi)功的好時候。（王石）●萬科的四個“基本點”：⑴萬科不做看起來風(fēng)光的紀(jì)念碑，很容易變成公司的墓碑。⑵萬科不回避暴利，但絕不能把暴利當(dāng)做追求，因為暴利往往暴斃。⑶萬科手里錢越多越要冷靜，很多公司不是窮死而是富死。⑷萬科絕不跟政策對著干，也不搶著當(dāng)政策試驗田，集中精力提升自身專業(yè)能力。51李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第51頁!●高、高

高、高模式必須糾正。

（中國能源過度消耗的經(jīng)濟增長，將是世界性的災(zāi)難）（中國份“綠色GDP”2006.9.7正式公布）

“庫茲涅茨環(huán)境曲線”

●拐點何時出現(xiàn)？《中國污染代價》2007.3初稿“減少貧困需要經(jīng)濟快速增長，但經(jīng)濟增長意味著更加嚴(yán)重的污染和環(huán)境退化”（世界的首都）52李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第52頁!●我們所面臨的資源約束比任何一個大國在工業(yè)化過程中所受到的約束都要大得多。我國支持工業(yè)化的45種主要礦產(chǎn)品中，有25種是嚴(yán)重短缺的。（如鐵礦石，銅，鋁……）（未來20年中我們要用只能增長30％左右的能源來支持國民經(jīng)濟增長300％。在我國的一次能源構(gòu)成中，煤炭占將近70％，還沒有一個大國是以煤為主力能源完成工業(yè)化的先例。）“神奇數(shù)字72”●中國的“資源困境”制約中國經(jīng)濟發(fā)展●世界石油市場是被國際壟斷資本及國際投機資本操縱的。這些年來，國際油價巨幅波動的實質(zhì)是西方大國在力圖利用市場化手段爭奪資源控制權(quán)。

（威脅我國石油安全的首要因素不是戰(zhàn)爭，不是短缺，而是價格風(fēng)險。）53李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第53頁!●中國發(fā)展模式的調(diào)整（羅奇）（吳敬璉）

①

從數(shù)量增長轉(zhuǎn)向質(zhì)量提高；從投入型增長轉(zhuǎn)向技術(shù)進步增長。

（過去經(jīng)濟靠要素投入來支撐增長）

（中國經(jīng)濟正面臨內(nèi)外嚴(yán)重失衡，如任其發(fā)展，會

導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，通貨緊縮甚至金融系統(tǒng)性風(fēng)險，

使經(jīng)濟轉(zhuǎn)型難度加大。）（出臺政策為短期政策）

②經(jīng)濟增長應(yīng)以消費拉動與第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展為主;而非固定資產(chǎn)投資與出口為主。

（由增長→發(fā)展）

54李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第54頁!3.實現(xiàn)了從封閉型國家到開放型國家的轉(zhuǎn)型。（過去“閉關(guān)鎖國)進出口額進出口總額

1950年10億美元0.9%

1978年206億美元

2008年25616億美元8.86%（2000多倍）

4.實現(xiàn)了從農(nóng)業(yè)社會到工業(yè)社會的轉(zhuǎn)型。1978年2008年農(nóng)業(yè)比重28.2%11.3%城市化17.9%45.7%55李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第55頁!●金融危機下中國應(yīng)面對的改革●中國要真正拉動內(nèi)需就是要把現(xiàn)在的非消費型社會變成消費型社會。如果把4萬億或者更多的錢用于建立社會保障制度、醫(yī)療改革、教育改革，這才是真正的為消費社會建立制度基礎(chǔ)?！裰袊绻荒芙⒁粋€有效消費社會，就很難和西方競爭，也不可能保證國際經(jīng)濟秩序的公正性。不能再是中國人積累，發(fā)達(dá)國家消費?！褡愿母镩_放以來，中國建設(shè)了一個為國外市場服務(wù)（西方）的經(jīng)濟體。現(xiàn)在外部的需求減少了，中國應(yīng)把此經(jīng)濟體轉(zhuǎn)型成為為內(nèi)部市場服務(wù)的經(jīng)濟體，更是建立社會制度體系的好時機。

56李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第56頁!●中國已成貿(mào)易大國，但出口導(dǎo)向、外資拉動增長模式，將中國套牢在低端產(chǎn)業(yè)陷阱。

（非貿(mào)易強國）●外資企業(yè)利用技術(shù)壟斷（壁壘、品牌）對本土企業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，本土企業(yè)對外企的依賴性又帶來替代效應(yīng)。

(無定價權(quán)）（流血出口、草根模式）

●外貿(mào)：兩頭在外，大進大出戰(zhàn)略的調(diào)整（兩頭被卡）●現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈的利潤呈“V”字形。（國際民工、環(huán)境代價）

外國進口商壓價、壞帳（5％）

國際價格、（原材料）中國價格、（一般商品）

外貿(mào)順差不等于利潤（深層原因）

外匯儲備也不應(yīng)視為國家實力

57李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第57頁!●技術(shù)壁壘加大出口成本及準(zhǔn)入門檻●出口：煤炭、鋼鐵、彩電、空調(diào)、洗衣機、微波爐、照相機………（世界產(chǎn)量）產(chǎn)品遍布?xì)W美、亞非拉………●中國貿(mào)易順差中可能包含一定的非貿(mào)易資本流入（香港到美國全算在內(nèi)，香港的附加價也算在內(nèi)，進出口謊報，轉(zhuǎn)移價格。）（母公司與子公司間內(nèi)部貿(mào)易）58李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第58頁!●現(xiàn)階段外匯儲備高，壓力增大（負(fù)面效用>正面效用）(外匯儲備只能投資于海外)●中國國際收支不平衡，解決途徑：

①產(chǎn)能過剩，關(guān)閉工廠，減少出口

②投資國外（管理技術(shù)跟不上）（三籃子：美國債、股權(quán)（中石油H股）、資源儲備）（長、中、短）③刺激消費，擴大需求，使中國消化自己過剩的

生產(chǎn)能力。59李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第59頁!●中國海外資源并購戰(zhàn)略應(yīng)作調(diào)整（中鋁注資力拓案失敗2009.6）

●更多采用隱蔽方式（私企……PE）●日本經(jīng)驗值得借鑒日本政府成立了“日本石油開發(fā)公司”（國家石油投資基金）（風(fēng)險貸款）

●更多宣講自由貿(mào)易60李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第60頁!●政府干預(yù)美國經(jīng)驗總結(jié)（Roosevelt)①美國經(jīng)濟基礎(chǔ)是自由市場經(jīng)濟

(中國國企、公有制非真正公有)②政府出資建設(shè)大工程

“以工代賑“中國地方政府工程（浪費，腐敗，破壞環(huán)保）③政府改革措施要透過法律進行（公開、透明）

Roosevelt新政：行政部門廉潔及公信力中國每加大政府投資力度，則增加…….④實體經(jīng)濟乃國民經(jīng)濟之體（生產(chǎn)力之本）美國每一輪經(jīng)濟復(fù)蘇后……..61李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第61頁!●第三產(chǎn)業(yè)不發(fā)達(dá)（產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理）之結(jié)果

①對居民生活不利

（失衡）

（醫(yī)療，環(huán)境，衛(wèi)生，教育……得不到）

②對可持續(xù)發(fā)展不利（制造業(yè)的技術(shù)進步與可持續(xù)發(fā)展需要服務(wù)業(yè)的支持）服務(wù)業(yè)：完善市場信息、強化市場信用，大大降低交易成本。

③對就業(yè)增長不利

62李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第62頁!●建議：①中國應(yīng)向重工業(yè)停止過度照顧與補貼（低利率，低匯率，低價格土地與能源）②開放產(chǎn)業(yè)，引入市場化競爭釋放民間創(chuàng)業(yè)熱情。允許私企、外企在銀行、交通、電信、物流、傳媒與國企展開競爭。

（教育，電信，金融服務(wù)……）

（部門利益成為服務(wù)業(yè)發(fā)展的障礙）（滿足服務(wù)需求，生活水平，生活質(zhì)量促進經(jīng)濟發(fā)展與轉(zhuǎn)型，提高經(jīng)濟增長質(zhì)量，增強產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢。）

63李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第63頁!●每年新增就業(yè)人口有2300萬—2500萬（保8％增長目標(biāo)實際上是反衰退的目標(biāo)）約有1500萬的新增就業(yè)人口難以就業(yè)。這不包括已進城的農(nóng)民工（1.5億），

失業(yè)會否返回農(nóng)村？農(nóng)村的潛在失業(yè)（土地流轉(zhuǎn)）●一個巨大的失業(yè)人口已游離在城鄉(xiāng)之間●中國經(jīng)濟社會過去幾年的穩(wěn)定，有一半原因歸功于………直接間接吸收了流動性失業(yè)。在完成城市化、工業(yè)化前理性選擇寧要

，不要失業(yè)。64李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第64頁!●著力于振興農(nóng)業(yè)①工業(yè)化發(fā)展初級階段：農(nóng)業(yè)支持工業(yè)

工業(yè)化發(fā)展高級階段：工業(yè)

農(nóng)業(yè)

②工業(yè)化發(fā)展到高級階段后：

（資本積累的轉(zhuǎn)移，國民收入分配發(fā)生變化）③工業(yè)化高級階段后：二產(chǎn)業(yè)之間收入差距加大（政策上總是在歧視農(nóng)民）④工業(yè)反哺農(nóng)業(yè),理論如此,歷史經(jīng)驗也如此:(美、歐共體、日本,日農(nóng)民60％收入來自補貼)解決土地流轉(zhuǎn)問題，讓農(nóng)民富裕起來。允許農(nóng)民轉(zhuǎn)讓、出租、抵押他們的土地承包經(jīng)營權(quán)，享有土地增值最大利益化，使其獲利定居城市，脫貧致富。（擺脫小規(guī)模，低效率、新土改）65李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第65頁!

●“中等收入陷阱”中等→發(fā)達(dá)（失敗居多）（收入分配、城市化、資本帳戶開放、產(chǎn)業(yè)升級、社會服務(wù)滯后等）

公共政策跟不上，社會結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢，貧富分化。（城鄉(xiāng)分割的社會結(jié)構(gòu)）

原因（社會利益訴求，民主呼聲）如何成功（轉(zhuǎn)型方法；協(xié)調(diào)；腐敗）66李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第66頁!●2007年，中國央行連續(xù)六次加息，雖然加息目的是為抑制資產(chǎn)泡沫，卻刺激資產(chǎn)泡沫。之后，巨大的財富效應(yīng)帶來了消費及股市的繁榮和CPI節(jié)節(jié)走高。存款利率：2.52%（↑0.27）→2.79%→（↑0.27）3.06%→（↑0.27）3.33%

貸款利率：6.12%（↑0.27）→6.39%→（↑0.18）6.57%→（↑0.27)6.84%

(3-18－07)

(5-19)

(7-21)（上證由3000點→4000點）（上證上漲300多點)

(4９00點)

CPI：3%以上

CPI＞4%7月CPI＞5%

8月CPI＞6%

3.33%

→

（↑0.27）3.6%

→

（↑0.27）3.87%

→

（↑0.27）4.14%

6.84%

→（↑0.18）7.02%

→（↑0.27）7.29%

→（↑0.18）7.47%

(8-22)(5500點）(9-15)（10月.6124點）(12-30)(5500點）(一年來六次調(diào)高利率，想抑制通脹及資產(chǎn)泡沫，但實際上沒起到此作用。)（二元經(jīng)濟）67李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第67頁!

④未將環(huán)境成本內(nèi)部化到企業(yè)生產(chǎn)成本去。（未征收污染稅）（2008.11.5環(huán)保稅）出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)致錯誤的資源配置（二率低估）

(導(dǎo)致中國出口產(chǎn)品生產(chǎn)成本被嚴(yán)重低估)

⑤對FDI優(yōu)惠（土地，稅）●要素價格重估及環(huán)境成本考慮是符合中國整體利益。應(yīng)向內(nèi)外平衡的發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

68李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第68頁!●海西經(jīng)濟區(qū)：和平紅利、和平發(fā)展……●鄭成功—反清復(fù)明、兩岸對立●劉銘傳—建設(shè)臺灣（兩岸一盤棋，但后來的鴉片戰(zhàn)爭、割讓……）●日本統(tǒng)治（1895--1945）——皇民教育●國民黨占據(jù)臺灣（1949--2008）——兩岸對立，福建為前線●2008年7月4日——直航后……●海西經(jīng)濟區(qū)——2009年4月，近400年第二次69李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第69頁!四、資本市場與企業(yè)融資

(一)美國兩大證券市場

(二)世界二板市場

(三)企業(yè)發(fā)展的融資考慮(1)買殼上市、借殼上市(2)風(fēng)險投資(3)資本市場IPO融資(4)私募融資（產(chǎn)業(yè)基金）(5)融資或上市前應(yīng)考慮事項(6)債券融資(可轉(zhuǎn)債)

70李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第70頁!●OTCBB場外柜臺交易系統(tǒng)①在OTCBB上市不等于“掛牌”②OTCBB市場開通于1990年，主要是為了便于交易并加強柜臺交易市場的透明度。不是發(fā)行公司掛牌服務(wù)機構(gòu)。（掛牌是指符合一定條件后，通過SEC審核批準(zhǔn)，在提供掛牌服務(wù)的機構(gòu)如紐交所等掛牌）③在OTCBB市場中，大多是小型基金和少部分個人投資者，交易不活躍，只能做一億美元以下的小額融資。71李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第71頁!72李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第72頁!73李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第73頁!74李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第74頁!●商業(yè)銀行●投資銀行西方發(fā)達(dá)資本市場的靈魂，華爾街的心臟為企業(yè)找融資渠道(低成本及風(fēng)險與收益相匹配)為投資者找理想的投資機會

從本源、業(yè)務(wù)、功能、利潤、監(jiān)管分析其異同75李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第75頁!●投資銀行業(yè)務(wù)資金募集財務(wù)顧問資產(chǎn)管理金融創(chuàng)新投資基金代客理財并購重組管理層收購自營與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)項目融資企業(yè)上市信托融資創(chuàng)業(yè)投資資產(chǎn)證券化衍生金融●76李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第76頁!(二)世界二板市場概況●倫敦證交所（LSE）已有230年歷史，是世界第三，歐洲大股票交易所。有60多個國家和地區(qū)的上市公司。英國本土企業(yè)有1800家左右，國外企業(yè)近500家。(1)歐洲

英國AIM（AlternativeInvestmentMkt，另類投資市場），1995年6月成立于英國。AIM是繼美國納斯達(dá)克市場之后在歐洲成立的家二板市場，它是倫敦證券交易所向新創(chuàng)建的小企業(yè)提供融資服務(wù)的金融市場。

77李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第77頁!(3)美洲①加拿大風(fēng)險交易所（theCanadianVentureExchange）,1999年11月由加拿大溫哥華股票交易所（VSE）和艾伯塔股票交易所（ASE）合并而成。溫哥華股票交易所被定位為全球領(lǐng)先的風(fēng)險投資證券交易所，轉(zhuǎn)向為高科技企業(yè)和中小企業(yè)融資服務(wù)，并設(shè)有造殼上市方式，對中小企業(yè)的成長有特殊的意義。(加拿大有6個股票交易所，多倫多股票交易所（TSE）最大，90年代出現(xiàn)分期付款、分期收款的融資方式)。78李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第78頁!●美國納斯達(dá)克首次公開上市（IPO）要求：1.納斯達(dá)克全國市場(NationalMarket)：種：凈資產(chǎn)：必須要達(dá)到至少600萬美元市值、總資產(chǎn)、總營業(yè)額：沒有要求稅前盈利：年收入要達(dá)到100萬美元向公眾發(fā)行的股票數(shù)量：110萬股經(jīng)營歷史：沒有要求79李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第79頁!2.納斯達(dá)克小資本市場（SmallCapitalMarket）的首次上市資產(chǎn)要求：

凈資產(chǎn)：400萬美元市值：5000萬美元

凈盈利：75萬美元向公眾發(fā)行的股票數(shù)量：110萬股經(jīng)營歷史：一年在小資本市場的前三項要求中，企業(yè)只要符合其中一項就可以了。另外如果企業(yè)沒有達(dá)到一年的經(jīng)營期，但如果市值達(dá)到5000萬美元也屬于符合上市的標(biāo)準(zhǔn)。80李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第80頁!買殼上市借殼上市(套現(xiàn))

(ReverseMerger）(Back-doorListing)

①要控股①非控股(要改組董事會)(不需改組董事會)②用現(xiàn)金收購②可不用現(xiàn)金③買殼者不是上市公司③自己亦可以是上市公司

81李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第81頁!(2)風(fēng)險投資（創(chuàng)業(yè)投資VC）：●有限合伙人(LimitedPartnershipLP)—真正的投資者（99%）●普通合伙人（GeneralPartnershipGP）—經(jīng)營者（1%）●合作關(guān)系：①以契約方式確立，當(dāng)投資成功時，普通合伙人可分20%利潤及附帶權(quán)益(Carriedinterest),這種激勵機制令GP全力以赴。②管理費：大約在2-2.5％之間③融資→選擇投資→組織投資→監(jiān)控→退出④項目期限：7-10年（封閉式的投資基金）●風(fēng)險投資市場由三個主體組成:投資者、風(fēng)險投資公司、高科技企業(yè)82李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第82頁!●上海地方政府浦東創(chuàng)投引導(dǎo)基金于2006.10.21啟動（優(yōu)先受償，優(yōu)先退出）為企業(yè)自主創(chuàng)新提供資金?！逗匣锲髽I(yè)法》私募基金（2007.6.1生效）

GP承擔(dān)無限責(zé)任：舉債、訴訟；優(yōu)點：避免雙重納稅；

管理層收費（2-2.5%）

家庭理財（能作VC嗎？）

個人案例（在Flushing建醫(yī)療大樓）（小額貸款公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)）83李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第83頁!●風(fēng)險投資五大特點：①高回報率②風(fēng)險控制為核心③專業(yè)化運作

④退出機制(Exit)(養(yǎng)豬戶)⑤周期性運作(篩、管、退)84李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第84頁!2003.12.10在納斯達(dá)克以ADR方式上市：發(fā)行價$18開盤價$24.01收盤價$33.94（當(dāng)日漲幅達(dá)89％）

2005.8.31$56.62005.9.21$64.04

2007.7.24$84.992007.9.2$42.492008.3.12$55.36

2008.8.29$50.282009.3.25$28.36

2009.9.8$54.06

85李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第85頁!●2003-2005年連續(xù)3年盈利路演以后，認(rèn)購超過22倍，上市當(dāng)天開不了盤，因無人拋售?！?005.12.14（SNDA）發(fā)行價：US$15(發(fā)行2638萬份ADR)開盤價：US$20.252007.7.18US$42.012007.12.19US$80.702008.4.18US$47.052008.9.16US$39.31

2008.12.26US$10.292009.3.25US$7.85

2009.9.8US$15.88●2004年總收入8529萬美元，凈利潤1976萬美元，毛利29.5%，凈利率23.2%86李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第86頁!●成功因素：技術(shù)、行業(yè)、時機、環(huán)保●其成功的根本是技術(shù)領(lǐng)域中的領(lǐng)先，低成本的制造模式及廣大的贏利空間?！裨谌蛸Y源高速消耗情況下，新興能源—太陽能光伏產(chǎn)業(yè)進入到發(fā)展快車道（清潔性、安全性、可再生性、充足性、長壽命、免維護）●能源問題不僅是中國也是世界性的難題，在能源高漲，供需失衡的時段上市是抓住了好時機。●尚德于2006.7.與美硅晶園材料大廠MEMC簽合作十年協(xié)議，金額近60億美金（保證金、5%股權(quán)）●光伏產(chǎn)業(yè)（工業(yè)硅，多晶硅）（兩頭在外）

（＄1,＄300---500）87李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第87頁!●上市是大多數(shù)企業(yè)作大作強的重要手段●IPO原因①為公司未來發(fā)展融集到大筆資金②為日后發(fā)展提供可流通的股票貨幣③增加企業(yè)抗風(fēng)險能力④加強企業(yè)公司治理及營運⑤通過期權(quán)建立員工激勵機制留住人才⑥整合資源（資金、技術(shù)、人才）⑦提高企業(yè)知名度及形象

⑧銀行方面會以更優(yōu)惠、更有利條件貸款給上市公司88李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第88頁!(4)上市前(Ｐre-IPO)的私募融資

（PrivatePlacement）

將公司的有價證券（股票)以非公開方式出售給投資者（上市公司、基金、投行或私募融資者等），該公司除獲得資金外，戰(zhàn)略合作伙伴帶來的市場視野、產(chǎn)業(yè)運作、戰(zhàn)略資源和無形資產(chǎn)，可幫助企業(yè)改善公司治理、營運等，有助于公司未來進一步發(fā)展。私募基金：產(chǎn)業(yè)（股權(quán)）投資、證券投資89李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第89頁!●私募融資●一般來說，財務(wù)性投資者不太參與公司的經(jīng)營管理，但對于投資的退出渠道較為重視，一般傾向投資擬境外上市企業(yè)?！袢谫Y方案：

內(nèi)地公司可充分利用融資機遇，先私募并進行股權(quán)重組后在境外或境內(nèi)上市.90李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第90頁!第二步：引入策略投資者的股權(quán)結(jié)構(gòu)股東1股東2股東3新公司策略投資者30％70％(如中國銀行在香港上市前引進策略投資者)91李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第91頁!股東1股東2股東3新公司(BVI)策略投資者A公司(境外)(境內(nèi))(此境內(nèi)公司變更為外商獨資企業(yè))2005.10【匯發(fā)（2005）75號文】：國內(nèi)企業(yè)需證明外匯來源2006.1【匯發(fā)11號文】：不受理自然人到境外投資2006.8六部委文件：對外資并購有要求、要評估，避免假合資及熱錢流入（SEC出無異函，不涉及逃稅）92李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第92頁!H股模式（國企股）

●何謂“H股”？H股形式:1993年6月中港監(jiān)管機構(gòu)簽訂監(jiān)管合作備忘錄，打開內(nèi)地企業(yè)直接來香港上市的渠道。

●

H股上市是指公司注冊在中國大陸，適用中國法律和會計制度，對香港投資者發(fā)行股票，而且該部分股票在香港聯(lián)交所上市交易的上市方式?！馠股主板上市早在1993年，“青島啤酒”（0168.HK）就發(fā)行了H股。93李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第93頁!(5)融資或上市前應(yīng)考慮事項：1.價格/每股（市盈率與融資金額）（PEG）（戰(zhàn)略伙伴或私募）（ROE，PE，EPS）2.融資地點的選擇（融資額、經(jīng)營優(yōu)勢、監(jiān)管、再融資、成本、

當(dāng)?shù)赝顿Y者熟悉程度）3.是否有利整合資源4.帶來多少無形資產(chǎn)（品牌、聲譽加分）5.融資費用，維持費（海外是國內(nèi)4倍）6.監(jiān)管文化熟悉程度（Sarbanes-OxleyAct）7.融資時間的考慮94李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第94頁!●國內(nèi)上市如何定價?融資額多少?市盈率多少?①ROE(股本回報率):1億元利潤,4億元凈資產(chǎn)(每股1元,共4億股)ROE=1億元/4億(股)=25%②PE(市盈率)=市值/盈利市值=盈利×市盈率希望PE(市盈率)→15倍95李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第95頁!●適合在資本市場融資的條件1.有良好的業(yè)務(wù)歷史及營利模式，需擴大生產(chǎn)或經(jīng)營規(guī)模2.有良好的管理團隊和資產(chǎn)素質(zhì)3.有完備良好的財務(wù)記錄和財務(wù)管理4.對未來有完整的企業(yè)策略和長期經(jīng)營計劃

（2B、3T）96李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第96頁!●上市失敗的主要原因1、公司沒有核心競爭力，不具有持續(xù)盈利能力2、公司治理結(jié)構(gòu)不好（或結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜）3、管理團隊薄弱4、公司發(fā)展基礎(chǔ)不牢固，穩(wěn)定性不夠5、財務(wù)處理存在問題6、有股權(quán)、資產(chǎn)、債務(wù)、稅收、環(huán)保、產(chǎn)業(yè)政策等方面的問題7、上市籌劃不周全97李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第97頁!●負(fù)利率可轉(zhuǎn)換債券

●

2001，911后，伯克夏基金首次出現(xiàn)負(fù)增長。

●

2002.6，發(fā)行“負(fù)息可轉(zhuǎn)換債券”原訂以3％年息吸收2.5億美元（5年期）,當(dāng)時股價為$77900美元/股，

以溢價15％認(rèn)購（US$89585美元/股），如投資者欲保有認(rèn)股權(quán)，需支付3.75％年息。2007.7.18此公司每股票價格為$110,500美元2009.9.8此公司每股票價格為$97，600美元98李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第98頁!●可轉(zhuǎn)債（債轉(zhuǎn)股）對發(fā)行者的好處是：1.低成本地獲得足夠的資金；2.在債券兌現(xiàn)期內(nèi)可保證投資計劃的完成；3.避免連續(xù)擴股融資導(dǎo)致每股盈利水平的下降；4.避免主要股份持有者持股比例及表決權(quán)的減少；5.避免從銀行貸款的某些不利的條件。99李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第99頁!案例：某小型企業(yè)采用“普通股+優(yōu)先股+選擇權(quán)的方式融資某公司，用普通股換取融資5000萬元，融資顧問設(shè)計的方案是：1.按凈資產(chǎn)價格溢價30%價格換取股權(quán)融資；2.該公司承諾每年的凈資產(chǎn)收益不低于13%。（如低于13%，2年后投資者可要求大股東按投資者的成本加上承諾收益買回投資者的股份）3.公司上市前投資者的分紅收益不低于5%，低的部分由大股東補足。

4.公司融資后2年內(nèi)上市前，此投資者有選擇權(quán)將此債券轉(zhuǎn)化為該公司普通股股票。100李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第100頁!●投資理財?shù)睦砟钆c原則：

●財散人聚，財聚人散●人生要兩要、兩不要101李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第101頁!●危機意識：

●B點的判斷與把握：自我審視與借助外腦投資你的職業(yè)生涯（上課與咨詢）

●C點到來之前的應(yīng)對戰(zhàn)略：產(chǎn)業(yè)發(fā)展與資本運作●資本運作的時機與意識早期許多企業(yè)的成功是機會型的,而非智慧型的

（從哪里站起來，從哪里倒下去）（成功的偶然，失敗的必然）●企業(yè)的命運取決于領(lǐng)導(dǎo)人的判斷與領(lǐng)導(dǎo)力102李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第102頁!三、當(dāng)前中國經(jīng)濟特點●中國經(jīng)濟正面臨增長方式的轉(zhuǎn)變

●中國內(nèi)地為何受金融危機的影響有限？

●轉(zhuǎn)型過程中的經(jīng)濟三高與民生三低

●消費與投資為主的經(jīng)濟體有何不同？

●短期內(nèi)中國為何難以成為消費大國？

●為何中國第三產(chǎn)業(yè)不發(fā)達(dá)？(第三產(chǎn)業(yè)不發(fā)達(dá)造成就業(yè)壓力）

●中國目前幾個不平衡的問題

●中國金融改革目標(biāo)

103李玲瑤企業(yè)融資戰(zhàn)略共201頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第103頁!一、從宏觀看中、美兩國經(jīng)濟●宏觀經(jīng)濟研究的四大目標(biāo)：

(1)充分就業(yè)失業(yè)率(2)物價穩(wěn)定通脹(3)經(jīng)濟增長（自行車哲學(xué)）(4)國際收支平衡

1958年代經(jīng)濟學(xué)家菲利浦將1860-19