第十二章行為金融與技術(shù)分析12-2行為金融傳統(tǒng)的金融理論價(jià)格是正確的，即價(jià)格等于真實(shí)價(jià)值。資源配置是有效的。與有效市場(chǎng)假說(shuō)一致。行為金融如果投資者的行為非理性怎么辦？12-3來(lái)自行為學(xué)派的批評(píng)非理性行為可以分為兩大類(lèi):投資者通常不能正確處理信息。結(jié)果：不能正確推斷未來(lái)收益的概率分布。即使給定未來(lái)收益的概率分布，投資者做出的決策通常是前后矛盾或次優(yōu)的。結(jié)果:行為偏差12-4信息處理過(guò)程中的錯(cuò)誤:錯(cuò)誤的估計(jì)真正的概率和相關(guān)收益率預(yù)測(cè)錯(cuò)誤:過(guò)于依賴(lài)近期經(jīng)驗(yàn)。過(guò)度自信：投資者高估自己的信念和預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。保守主義:投資者對(duì)最近出現(xiàn)的事件反應(yīng)太慢，對(duì)新發(fā)布的消息反應(yīng)不足。忽視樣本規(guī)模和代表性:投資者基于小樣本過(guò)快地推出一種模式，并推斷出未來(lái)的趨勢(shì)。12-5行為偏差即使信息處理過(guò)程非常完美，人們也不能利用這些信息進(jìn)行完全理性的決策。例如:框定偏差:風(fēng)險(xiǎn)是如何描述的，是“面臨有風(fēng)險(xiǎn)的可能損失”還是“面臨有風(fēng)險(xiǎn)的可能收益”，可能會(huì)影響到投資者的決策。12-6行為偏差心理賬戶:投資者會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)-報(bào)酬將賬戶或資金分成不同部分，他們不愿動(dòng)用原有資本。后悔規(guī)避:投資者不依慣例進(jìn)行決策并出現(xiàn)不利結(jié)果時(shí)會(huì)更后悔。12-7行為偏差前景理論:傳統(tǒng)觀點(diǎn):效用取決于財(cái)富水平。行為金融的觀點(diǎn):效用取決于財(cái)富水平的變化量。12-8圖12.1前景理論12-9套利限制如果理性套利者能夠充分利用行為投資者的失誤，那么行為偏差并不會(huì)對(duì)股票定價(jià)產(chǎn)生影響?；久骘L(fēng)險(xiǎn):市場(chǎng)維持非理性的時(shí)間可能會(huì)長(zhǎng)到你失去償付能力。股票價(jià)格可能需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間才能回歸到其真實(shí)價(jià)格。12-10套利限制執(zhí)行成本:交易成本和賣(mài)空期限可能會(huì)對(duì)套利活動(dòng)產(chǎn)生限制。模型風(fēng)險(xiǎn):你可能使用了錯(cuò)誤的模型，而實(shí)際上的股票價(jià)格可能是正確的。12-11套利利限限制制和和一一價(jià)價(jià)定定律律連體體雙雙嬰嬰公公司司皇家家荷荷蘭蘭的的股股票票售售價(jià)價(jià)是是殼殼牌牌運(yùn)運(yùn)輸輸?shù)牡?.5倍。。其相相對(duì)對(duì)價(jià)價(jià)值值在在很很長(zhǎng)長(zhǎng)一一段段時(shí)時(shí)間間內(nèi)內(nèi)都都偏偏離離了了這這個(gè)個(gè)比比例例。?；颈久婷骘L(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的例例子子12-12圖12.2皇家家荷荷蘭蘭與與殼殼牌牌運(yùn)運(yùn)輸輸?shù)牡膬r(jià)價(jià)格格比比值值l(與平平價(jià)價(jià)比比率率的的偏偏離離)12-13套利利限限制制和和一一價(jià)價(jià)定定律律股權(quán)權(quán)拆拆分分上上市市3Com公司司和和子子公公司司Palm套利利限限制制是是無(wú)無(wú)法法賣(mài)賣(mài)空空子子公公司司的的股股票票了了封閉閉式式基基金金在資資產(chǎn)產(chǎn)凈凈值值基基礎(chǔ)礎(chǔ)上上折折價(jià)價(jià)或或溢溢價(jià)價(jià)出出售售也有有其其理理性性預(yù)預(yù)期期收收益益的的解解釋釋12-14泡沫沫與與行行為為經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)學(xué)泡沫沫在在結(jié)結(jié)束束后后才才更更容容易易被被發(fā)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)。?；ヂ?lián)聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)泡泡沫沫房?jī)r(jià)價(jià)泡泡沫沫12-15泡沫沫與與行行為為經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)學(xué)股票票市市場(chǎng)場(chǎng)泡泡沫沫的的理理性性預(yù)預(yù)期期使使用用了了股股利利貼貼現(xiàn)現(xiàn)模模型型:如果果股股利利增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率是是8%（接接近近于于2000年的的實(shí)實(shí)際際價(jià)價(jià)值值）），，標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)普普爾爾500指數(shù)數(shù)的的股股利利總總計(jì)計(jì)是是12,883百萬(wàn)萬(wàn)美美元元。。如果果股股利利增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率是是7.4%（接接近近于于2002年的的實(shí)實(shí)際際價(jià)價(jià)值值）），，標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)普普爾爾500指數(shù)數(shù)的的股股利利總總計(jì)計(jì)是是8,589百萬(wàn)萬(wàn)美美元元。。12-16技術(shù)術(shù)分分析析與與行行為為金金融融技術(shù)術(shù)分分析析試試圖圖發(fā)發(fā)掘掘股股價(jià)價(jià)的的波波動(dòng)動(dòng)周周期期和和可可以以預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)的的股股價(jià)價(jià)走走勢(shì)勢(shì)。。價(jià)格格逐逐漸漸調(diào)調(diào)整整到到一一個(gè)個(gè)新新的的均均衡衡點(diǎn)點(diǎn)。。市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)價(jià)格格逐逐漸漸接接近近真真實(shí)實(shí)價(jià)價(jià)值值。。12-17技術(shù)術(shù)分分析析和和行行為為金金融融處置置效效應(yīng)應(yīng):投資資者者傾傾向向于于持持有有已已虧虧損損的的投投資資組組合合。。對(duì)公公司司股股票票價(jià)價(jià)格格的的需需求求取取決決于于股股票票的的歷歷史史價(jià)價(jià)格格。。會(huì)導(dǎo)導(dǎo)致致股股票票價(jià)價(jià)格格的的動(dòng)動(dòng)量量效效應(yīng)應(yīng)。。12-18趨勢(shì)勢(shì)與與修修正正:找尋尋價(jià)價(jià)格格的的動(dòng)動(dòng)量量效效應(yīng)應(yīng)道氏氏理理論論基本本趨趨勢(shì)勢(shì)/主要趨趨勢(shì):股價(jià)的的長(zhǎng)期期趨勢(shì)勢(shì)，持持續(xù)時(shí)時(shí)間從從幾個(gè)個(gè)月到到幾年年不等等。二級(jí)趨趨勢(shì)或或中間間趨勢(shì)勢(shì):價(jià)格對(duì)對(duì)目標(biāo)標(biāo)趨勢(shì)勢(shì)線的的短期期偏離離，當(dāng)當(dāng)價(jià)格格回歸歸到趨趨勢(shì)值值時(shí)，，這些些偏離離就會(huì)會(huì)消失失。三級(jí)趨趨勢(shì)或或次要要趨勢(shì)勢(shì):幾乎不不重要要的日日波動(dòng)動(dòng)。12-19圖12.3道氏理理論趨趨勢(shì)12-20趨勢(shì)和和修正正:移動(dòng)平平均在一定定期間間內(nèi)指指數(shù)的的平均均水平平。牛市信信號(hào)：：股票票價(jià)格格從低低位上上穿突突破移移動(dòng)平平均線線，購(gòu)購(gòu)買(mǎi)股股票的的時(shí)機(jī)機(jī)。熊市信信號(hào)：：股票票價(jià)格格跌到到移動(dòng)動(dòng)平均均之下下，出出售的的時(shí)機(jī)機(jī)。12-21圖12.5移動(dòng)平平均線線（惠惠普公公司））12-22趨勢(shì)與與修正正:寬度寬度:常用的的測(cè)量量方法法是計(jì)計(jì)算價(jià)價(jià)格出出現(xiàn)上上漲的的股票票數(shù)量量和出出現(xiàn)下下跌的的股票票數(shù)量量之差差。12-23情緒指指標(biāo):Trin統(tǒng)計(jì)量量Trin統(tǒng)計(jì)量量:Trin統(tǒng)計(jì)量量大于于1.0視為熊熊市12-24情緒指指標(biāo):信心指指數(shù)信心指指數(shù)：：高評(píng)評(píng)級(jí)的的10家公司司債與與中評(píng)評(píng)級(jí)的的10家公司司債的的平均均收益益率之之比。。高信心心指數(shù)數(shù)是一一個(gè)牛牛市信信號(hào)。。12-25情緒指指標(biāo):看漲/看跌期期權(quán)比比率看漲期期權(quán)是是買(mǎi)入入股票票的權(quán)權(quán)利。。預(yù)期股股價(jià)會(huì)會(huì)上漲漲看跌期期權(quán)是是賣(mài)出出股票票的權(quán)權(quán)利。。預(yù)期股股價(jià)會(huì)會(huì)下跌跌該比率率的增增加是是投資資者悲悲觀情情緒和和市場(chǎng)場(chǎng)下跌跌的信信號(hào)。。反向投投資者者認(rèn)為為該比比率的的上升升是較較好的的買(mǎi)入入時(shí)機(jī)機(jī)!12-26警告!很可能能會(huì)觀觀察出出實(shí)際際上并并不存存在的的波動(dòng)動(dòng)形式式。圖12.8A是基于于真實(shí)實(shí)的數(shù)數(shù)據(jù)資資料。。圖B描述的的是利利用任任意數(shù)數(shù)字算算出的的股票票收益益。圖12.9描述的的是圖圖12.8對(duì)應(yīng)的的每周周股價(jià)價(jià)變化化，可可以看看出其其明顯顯的隨隨機(jī)性性。12-27圖12.852周真實(shí)實(shí)股