第九章兼并與收購(gòu)業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)提示第一節(jié)并購(gòu)概述第二節(jié)并購(gòu)動(dòng)因與效應(yīng)第三節(jié)投資銀行在并購(gòu)操作中的作用第四節(jié)投資銀行在反并購(gòu)操作中的作用

學(xué)

習(xí)

提

示

兼并與收購(gòu)等公司重組活動(dòng)被認(rèn)為代表著一種新型的產(chǎn)業(yè)力量，這種力量提高了企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率、盈利性和競(jìng)爭(zhēng)力，加速了優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展，促使資源得到優(yōu)化配置，推動(dòng)了一國(guó)生產(chǎn)力的增長(zhǎng)。作為并購(gòu)、重組活動(dòng)中的靈魂機(jī)構(gòu)，投資銀行為企業(yè)充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)，幫助尋求并購(gòu)的機(jī)會(huì)，為并購(gòu)定價(jià)，提供融資服務(wù)等。本章將介紹公司重組的各類活動(dòng)和并購(gòu)理論以解釋并購(gòu)的現(xiàn)象，然后討論并購(gòu)操作程序、并購(gòu)估值定價(jià)和對(duì)價(jià)形式、反收購(gòu)防御策略以及杠桿收購(gòu)。第一節(jié)并購(gòu)概述

一、兼并與收購(gòu)的概念二、企業(yè)并購(gòu)的類型三、融資收購(gòu)第一節(jié)并購(gòu)概述一、兼并與收購(gòu)的概念（一）兼并（merger）《不列顛百科全書(shū)》的解釋：企業(yè)兼并指兩家或更多的獨(dú)立的企業(yè)、公司合并成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收另一家或幾家公司。我國(guó)《公司法》規(guī)定，公司合并可以采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式吸收合并（兼并）：一個(gè)公司吸收其他公司，被吸收公司解散A+B=A新設(shè)合并（企業(yè)聯(lián)合）

：兩個(gè)以上的公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司，合并各方解散。A+B=C

第一節(jié)并購(gòu)概述（二）收購(gòu)（acquisition）是指一家企業(yè)（即收購(gòu)企業(yè)）與另一家企業(yè)（即目標(biāo)企業(yè)）進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易，由收購(gòu)企業(yè)通過(guò)某種方式主動(dòng)購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的大部分或全部股份或資產(chǎn)的商業(yè)行為。企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移一般把取得控制權(quán)的一方成為兼并公司、收購(gòu)公司等，被控制的公司稱為目標(biāo)公司或子公司、被兼并公司、被收購(gòu)公司等

第一節(jié)并購(gòu)概述（三）兼并與收購(gòu)的區(qū)別1.兼并后，兼并企業(yè)成為被兼并企業(yè)新的所有者和債權(quán)債務(wù)的承擔(dān)者，是資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)的一同轉(zhuǎn)換；而在收購(gòu)中，收購(gòu)企業(yè)是被收購(gòu)企業(yè)的新股東，以收購(gòu)出資的股本為限承擔(dān)被收購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。2.在兼并中，被合并企業(yè)作為法人實(shí)體不復(fù)存在；而在收購(gòu)中，被收購(gòu)企業(yè)可仍以法人實(shí)體存在，只發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移3.兼并是以現(xiàn)金、債務(wù)轉(zhuǎn)移為主要交易條件的。而收購(gòu)則以所占有企業(yè)股份額達(dá)到控股或控制為依據(jù)，實(shí)現(xiàn)其對(duì)被收購(gòu)企業(yè)產(chǎn)權(quán)占有。4.兼并多發(fā)生在被兼并企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)停滯或半停滯之時(shí)，兼并后一般需調(diào)整其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、重新組合其資產(chǎn)；而收購(gòu)一般發(fā)生在企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)比較平和。二、企業(yè)并購(gòu)的類型（一）按并購(gòu)前企業(yè)間的市場(chǎng)關(guān)系可分為：橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)（二）按并購(gòu)的具體手段可分為：購(gòu)買式并購(gòu)、承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)、吸收股份式并購(gòu)和控股式并購(gòu)（三）按并購(gòu)動(dòng)機(jī)分為：善意并購(gòu)、敵意并購(gòu)和狗熊擁抱（四）按照并購(gòu)支付的對(duì)價(jià)形式或采用的支付工具的不同，并購(gòu)類型可劃分為現(xiàn)金收購(gòu)、換股收購(gòu)和混合支付收購(gòu)。（五）按使用手段分為：要約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)第一節(jié)并購(gòu)概述1、橫向并購(gòu)：是指同行業(yè)或從事同類業(yè)務(wù)活動(dòng)的兩個(gè)公司的合并。2、縱向并購(gòu)：是指從事相關(guān)行業(yè)或某一項(xiàng)生產(chǎn)活動(dòng)但處于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不同階段的企業(yè)之間的兼并。3、混合并購(gòu)：是指從事不相關(guān)業(yè)務(wù)類型經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的企業(yè)之間的兼并。

第一節(jié)并購(gòu)概述

1、購(gòu)買式并購(gòu)是指并購(gòu)方出資購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)凈值。一般是用現(xiàn)金方式一次性買斷，需要并購(gòu)方有較大的資金實(shí)力，且被并購(gòu)方前景不好，整合后有發(fā)展?jié)摿?，資產(chǎn)大于負(fù)債的企業(yè)2、承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)是指并購(gòu)方以承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)全部債務(wù)為條件接受其資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的方式。并購(gòu)后并購(gòu)企業(yè)承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的全部債務(wù)，并接納目標(biāo)企業(yè)的所有人員并加以安置，此時(shí)，目標(biāo)企業(yè)法人主體地位消失。3、吸收股份式并購(gòu)

吸收股份式并購(gòu)是指并購(gòu)公司通過(guò)吸收目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)入股，使目標(biāo)公司原所有者或股東成為并購(gòu)公司的新股東的一種并購(gòu)手段。目標(biāo)公司法人地位消失。4、控股式并購(gòu)是指以絕對(duì)控股或相對(duì)控股為目的，收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的股份，從而成為目標(biāo)企業(yè)的最大股東或一般股東實(shí)現(xiàn)的并購(gòu),目標(biāo)公司法人地位依然存在。此時(shí)并購(gòu)方不承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的原有債務(wù)，其風(fēng)險(xiǎn)僅以出資額為限。

案例TCL集團(tuán)合合并TCL通訊2004年年初初，非非上市市公司司TCL集團(tuán)通通過(guò)換換股方方式吸吸收合合并了了旗下下的上上市子子公司司TCL通訊(000542．SZ)。TCL集團(tuán)就就此開(kāi)開(kāi)創(chuàng)了了我國(guó)國(guó)證券券市場(chǎng)場(chǎng)上首首家非非上市市公司司合并并上市市公司司并實(shí)實(shí)現(xiàn)整整體上上市的的案例例。TCL通訊100%流通股股43.3%TCL集團(tuán)31.7%TCL通訊25%TCL集團(tuán)100%控股案例TCL集團(tuán)合合并TCL通訊TCL集團(tuán)的的首次次公開(kāi)開(kāi)發(fā)行行價(jià)：：4.26TCL通訊的的換股股折價(jià)價(jià)：21.15（2001.1.1-2003.9.26間的市市場(chǎng)最最高價(jià)價(jià)）即，原原每股股TCL通訊可可折合合TCL集團(tuán)股股份約約4.965股。與此同同時(shí)，，TCL集團(tuán)以以每股股人民民幣1元的價(jià)價(jià)格受受讓TCL通訊設(shè)設(shè)備（（香港港）有有限公公司所所持有有的TCL通訊25%的股份份。9月30日，TCL集團(tuán)發(fā)發(fā)布公公告稱稱，對(duì)對(duì)TCL通訊的的吸收收合并并與TCL集團(tuán)的的首次次公開(kāi)開(kāi)發(fā)行行同時(shí)時(shí)進(jìn)行行，合合并完完成后后，TCL通訊注注銷法法人資資格并并退市市。2003年11月10日，TCL集團(tuán)發(fā)發(fā)布與與TCL通訊的的合并并公告告，15天后受受讓股股份全全部完完成。。2004.1.30，TCL集團(tuán)股股票正正式亮亮相深深圳證證券交交易所所，股股票交交易代代碼為為000100。第一節(jié)節(jié)并并購(gòu)概概述1、善意意并購(gòu)購(gòu)（friendlyacquisitionfriendlytakeover）善意收收購(gòu)?fù)ㄍǔ１肀憩F(xiàn)為為，收收購(gòu)公公司向向目標(biāo)標(biāo)公司司的董董事會(huì)會(huì)或管管理層層提出出收購(gòu)購(gòu)建議議，以以尋求求目標(biāo)標(biāo)公司司的董董事會(huì)會(huì)或管管理層層對(duì)并并購(gòu)的的支持持和配配合。。當(dāng)目目標(biāo)公公司的的董事事會(huì)或或管理理層同同意交交易條條件的的善意意報(bào)價(jià)價(jià)時(shí)，，兩家家公司司協(xié)商商達(dá)成成并購(gòu)購(gòu)的協(xié)協(xié)議。。2、敵意意并購(gòu)購(gòu)（hostiletakeover）違反了了目標(biāo)標(biāo)公司司管理理層的的利益益，在在目標(biāo)標(biāo)管理理層的的反對(duì)對(duì)、抗抗拒下下進(jìn)行行的收收購(gòu)活活動(dòng)。。在敵敵意收收購(gòu)方方式下下，收收購(gòu)公公司致致函給給目標(biāo)標(biāo)公司司的董董事會(huì)會(huì)，向向他們們表達(dá)達(dá)收購(gòu)購(gòu)的意意愿，，并要要求目目標(biāo)公公司對(duì)對(duì)收購(gòu)購(gòu)報(bào)價(jià)價(jià)迅速速作出出決定定。典典型的的惡意意收購(gòu)購(gòu)更表表現(xiàn)為為收購(gòu)購(gòu)公司司事先先不向向目標(biāo)標(biāo)公司司董事事會(huì)表表達(dá)收收購(gòu)意意愿，，而是是直接接通過(guò)過(guò)投標(biāo)標(biāo)收購(gòu)購(gòu)（tenderoffer）的方方式向向目標(biāo)標(biāo)公司司的股股東提提出要要求，，收購(gòu)購(gòu)目標(biāo)標(biāo)公司司的股股票。。第一節(jié)節(jié)并并購(gòu)概概述3、狗熊熊擁抱抱：是介于于兩者者之間間的方方式。。是指指收購(gòu)購(gòu)方先先向目目標(biāo)企企業(yè)提提出收收購(gòu)協(xié)協(xié)議，，如果果目標(biāo)標(biāo)企業(yè)業(yè)接受受的話話，并并購(gòu)方方將以以優(yōu)惠惠的條條件收收購(gòu)，，否則則，收收購(gòu)方方將在在二級(jí)級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)上大大舉購(gòu)購(gòu)入目目標(biāo)企企業(yè)的的股票票，以以惡劣劣、敵敵意的的條件件完成成收購(gòu)購(gòu)。第一節(jié)節(jié)并并購(gòu)概概述1、現(xiàn)金金收購(gòu)購(gòu)：現(xiàn)現(xiàn)金收收購(gòu)是是指收收購(gòu)公公司用用現(xiàn)金金購(gòu)買買目標(biāo)標(biāo)公司司的股股份或或資產(chǎn)產(chǎn)以獲獲得目目標(biāo)公公司控控制權(quán)權(quán)的收收購(gòu)方方式2、換股股收購(gòu)購(gòu)：換換股收收購(gòu)指指收購(gòu)購(gòu)公司司將自自己的的股票票以一一定的的折股股比例例支付付給被被收購(gòu)購(gòu)公司司的股股東以以換取取對(duì)方方的股股份。。3、混合合支付付收購(gòu)購(gòu)：這這是指指收購(gòu)購(gòu)公司司以現(xiàn)現(xiàn)金、、股票票、債債券等等多種種支付付工具具組合合購(gòu)買買目標(biāo)標(biāo)公司司股份份或資資產(chǎn)以以達(dá)到到控制制目的的的收收購(gòu)方方式。。案例百聯(lián)合合并2004年4月8日，上上海一一百（（600631．SH．）和和華聯(lián)聯(lián)商廈廈（600632．SH．）發(fā)發(fā)布了了《關(guān)于上上海市市第一一百貨貨商店店股份份有限限公司司與上上海華華聯(lián)商商廈股股份有有限公公司合合并的的議案案》。根據(jù)據(jù)該議議案，，第一一百貨貨將以以吸收收合并并的方方式合合并華華聯(lián)商商廈。。合并并完成成后，，第一一百貨貨為續(xù)續(xù)存公公司，，將更更名為為上海海百聯(lián)聯(lián)集團(tuán)團(tuán)股份份有限限公司司（暫暫定名名），，華聯(lián)聯(lián)商廈廈將終終止并并注銷銷獨(dú)立立法人人地位位。合并完完成后后，華華聯(lián)商商廈股股東所所持華華聯(lián)商商廈股股票將將按照照確定定的比比例轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換成成第一一百貨貨的股股票。。該合合并議議案根根據(jù)上上市公公司股股權(quán)分分置的的情況況，區(qū)區(qū)別股股份是是否流流通設(shè)設(shè)立了了兩個(gè)個(gè)折股股比例例：非非流通通股折折股比比例以以凈資資產(chǎn)比比值作作為折折股基基礎(chǔ)，，折股股比例例為1：1.273；流通通股折折股比比例以以市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格格加未未分配配利潤(rùn)潤(rùn)的比比值作作為折折股基基礎(chǔ)，，折股股比例例為1：1.114案例百聯(lián)合合并合并議議案還還特別別設(shè)定定了現(xiàn)現(xiàn)金選選擇權(quán)權(quán)方案案，即即第一一百貨貨和華華聯(lián)商商廈的的股東東（控控股股股東及及其關(guān)關(guān)聯(lián)股股東除除外））可在在繼續(xù)續(xù)持有有一百百或華華聯(lián)的的股份份和申申請(qǐng)股股份折折現(xiàn)之之間進(jìn)進(jìn)行選選擇。。選擇擇折現(xiàn)現(xiàn)的股股份持持有者者將在在中國(guó)國(guó)證監(jiān)監(jiān)會(huì)核核準(zhǔn)本本次合合并后后取得得現(xiàn)金金而退退出上上市公公司。。第一一百貨貨和華華聯(lián)商商廈非非流通通股現(xiàn)現(xiàn)金選選擇權(quán)權(quán)價(jià)格格為合合并基基準(zhǔn)日日的每每股凈凈資產(chǎn)產(chǎn)值，，分別別為2.957元和和3.572元；；流流通通股股現(xiàn)現(xiàn)金金選選擇擇權(quán)權(quán)價(jià)價(jià)格格為為董董事事會(huì)會(huì)召召開(kāi)開(kāi)前前12個(gè)月月每每日日加加權(quán)權(quán)平平均均價(jià)價(jià)格格的的算算術(shù)術(shù)平平均均值值上上浮浮5％，，分分別別為為7.62元和和7.74元。。百聯(lián)聯(lián)合合并并是是中中國(guó)國(guó)首首例例上上市市公公司司之之間間吸吸收收合合并并案案例例，，它它同同時(shí)時(shí)首首開(kāi)開(kāi)上上市市公公司司之之間間換換股股合合并并的的先先河河，，開(kāi)開(kāi)創(chuàng)創(chuàng)了了““股股權(quán)權(quán)支支付付＋＋現(xiàn)現(xiàn)金金””的的新新型型的的并并購(gòu)購(gòu)支支付付方方式式，，是是中中國(guó)國(guó)證證券券市市場(chǎng)場(chǎng)的的又又一一次次金金融融創(chuàng)創(chuàng)新新。。案例例百聯(lián)聯(lián)合合并并思考考題題：：（1）以以股股票票或或現(xiàn)現(xiàn)金金作作為為支支付付工工具具對(duì)對(duì)交交易易雙雙方方的的影影響響（2）對(duì)對(duì)本本例例中中流流通通股股和和非非流流通通股股的的兩兩個(gè)個(gè)折折股股比比例例及及現(xiàn)現(xiàn)金金選選擇擇權(quán)權(quán)價(jià)價(jià)格格的的確確定定方方法法，，有有哪哪些些看看法法？？第一一節(jié)節(jié)并并購(gòu)購(gòu)概概述述1、要要約約收收購(gòu)購(gòu)（1）定定義義要約約收收購(gòu)購(gòu)是是指指收收購(gòu)購(gòu)公公司司以以書(shū)書(shū)面面形形式式向向目目標(biāo)標(biāo)公公司司的的管管理理層層和和股股東東發(fā)發(fā)出出收收購(gòu)購(gòu)該該公公司司股股份份的的要要約約，，并并按按照照依依法法公公告告的的收收購(gòu)購(gòu)要要約約中中所所規(guī)規(guī)定定的的條條件件、、收收購(gòu)購(gòu)價(jià)價(jià)格格、、收收購(gòu)購(gòu)期期限限以以及及其其他他規(guī)規(guī)定定事事項(xiàng)項(xiàng)，，收收購(gòu)購(gòu)目目標(biāo)標(biāo)公公司司股股份份的的收收購(gòu)購(gòu)方方式式。。要約約收收購(gòu)購(gòu)不不需需要要事事先先征征得得目目標(biāo)標(biāo)公公司司管管理理層層的的同同意意要約約是是指指收收購(gòu)購(gòu)公公司司向向目目標(biāo)標(biāo)公公司司的的股股東東發(fā)發(fā)出出購(gòu)購(gòu)買買其其持持有有的的該該公公司司股股票票的的意意思思表表示示，，通通常常要要求求采采用用書(shū)書(shū)面面的的形形式式。。我國(guó)國(guó)《《收收購(gòu)購(gòu)辦辦法法》》規(guī)規(guī)定定,通通過(guò)過(guò)證證券券交交易易所所的的證證券券交交易易，，收收購(gòu)購(gòu)人人持持有有一一個(gè)個(gè)上上市市公公司司的的股股份份達(dá)達(dá)到到該該公公司司已已發(fā)發(fā)行行股股份份的的30%時(shí)時(shí)，，繼繼續(xù)續(xù)增增持持股股份份的的，，應(yīng)應(yīng)該該采采取取要要約約方方式式進(jìn)進(jìn)行行，，發(fā)發(fā)出出全全面面要要約約或或者者部部分分要要約約。。第一一節(jié)節(jié)并并購(gòu)購(gòu)概概述述（2）要要約約收收購(gòu)購(gòu)的的實(shí)實(shí)質(zhì)質(zhì)要約約收收購(gòu)購(gòu)的的實(shí)實(shí)質(zhì)質(zhì)是是保保護(hù)護(hù)上上市市公公司司股股東東的的利利益益，，尤尤其其是是中中小小股股東東的的利利益益。。另另外外，，更更重重要要的的是是，，要要約約收收購(gòu)購(gòu)可可以以防防止止收收購(gòu)購(gòu)人人私私下下和和控控股股股股東東交交易易，，以以一一定定的的溢溢價(jià)價(jià)從從控控股股股股東東手手中中購(gòu)購(gòu)買買股股票票，，獲獲得得目目標(biāo)標(biāo)上上市市公公司司的的控控制制權(quán)權(quán)，，剝剝奪奪了了非非控控股股股股東東獲獲得得溢溢價(jià)價(jià)的的機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)。。如如果果存存在在要要約約收收購(gòu)購(gòu)，，所所有有股股東東均均能能獲獲得得相相同同的的溢溢價(jià)價(jià)，，從從而而有有效效地地預(yù)預(yù)防防了了這這種種私私下下交交易易行行為為。。第一一節(jié)節(jié)并并購(gòu)購(gòu)概概述述（3）履履行行要要約約收收購(gòu)購(gòu)義義務(wù)務(wù)的的出出價(jià)價(jià)收購(gòu)購(gòu)人人對(duì)對(duì)同同一一種種類類股股票票的的要要約約價(jià)價(jià)格格，，不不得得低低于于要要約約收收購(gòu)購(gòu)提提示示性性公公告告日日前前6個(gè)月月內(nèi)內(nèi)收收購(gòu)購(gòu)人人取取得得該該種種股股票票所所支支付付的的最最高高價(jià)價(jià)格格。。（4）履履約約的的支支付付方方式式收購(gòu)購(gòu)人人在在履履行行要要約約收收購(gòu)購(gòu)義義務(wù)務(wù)時(shí)時(shí)可可以以選選擇擇各各種種支支付付方方式式，，例例如如以以股股票票支支付付或或以以現(xiàn)現(xiàn)金金支支付付。。各各種種支支付付方方式式也也有有相相關(guān)關(guān)規(guī)規(guī)定定（5）要要約約收收購(gòu)購(gòu)的的有有效效期期收購(gòu)購(gòu)人人提提出出的的收收購(gòu)購(gòu)要要約約的的有有效效期期為為30-60個(gè)自自然然日日，，但但出出現(xiàn)現(xiàn)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)要要約約時(shí)時(shí)除除外外。。案例例復(fù)復(fù)星星巧巧避避規(guī)規(guī)則則收收購(gòu)購(gòu)南南鋼鋼2003年4月9日，，我我國(guó)國(guó)證證券券市市場(chǎng)場(chǎng)誕誕生生了了首首例例要要約約收收購(gòu)購(gòu)案案例例。。被被收收購(gòu)購(gòu)公公司司名名稱稱：：南南京京鋼鋼鐵鐵股股份份有有限限公公司司股票票簡(jiǎn)簡(jiǎn)稱稱：：南南鋼鋼股股份份股股票票代代碼碼600282股本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)：：股股權(quán)權(quán)類類型型股數(shù)數(shù)所占占比比例例國(guó)家家股股35760萬(wàn)股股70.95%法人人股股240萬(wàn)股股0.48%流通通股股14400萬(wàn)股股28.57%合計(jì)計(jì)50400萬(wàn)股股100%收購(gòu)購(gòu)人人名名稱稱：：南南京京鋼鋼鐵鐵聯(lián)聯(lián)合合有有限限公公司司案例例：：復(fù)復(fù)星星巧巧避避規(guī)規(guī)則則收收購(gòu)購(gòu)南南鋼鋼南鋼鋼聯(lián)聯(lián)合合南鋼鋼集集團(tuán)團(tuán)40%——南鋼鋼股股份份70.95%+其他他復(fù)興興集集團(tuán)團(tuán)30%——現(xiàn)金金復(fù)興興產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)20%——現(xiàn)金金廣信信科科技技10%——現(xiàn)金金案例例：復(fù)復(fù)星星巧巧避避規(guī)規(guī)則則收收購(gòu)購(gòu)南南鋼鋼南鋼鋼聯(lián)聯(lián)合合于于2003年4月7日召召開(kāi)開(kāi)股股東東會(huì)會(huì)通通過(guò)過(guò)決決議議：：同同意意南南京京鋼鋼鐵鐵集集團(tuán)團(tuán)有有限限公公司司以以其其所所持持有有的的南南鋼鋼股股份份（（占占南南鋼鋼股股份份總總股股本本的的70.95%）以以及及其其他他資資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)負(fù)債債對(duì)對(duì)南南鋼鋼聯(lián)聯(lián)合合公公司司進(jìn)進(jìn)行行增增資資；；鑒鑒于于接接受受南南京京鋼鋼鐵鐵集集團(tuán)團(tuán)有有限限公公司司以以其其所所持持有有的的南南鋼鋼股股份份作作為為出出資資投投入入，，其實(shí)質(zhì)為為上市公公司收購(gòu)購(gòu)行為，且依法法已觸發(fā)發(fā)要約收收購(gòu)義務(wù)務(wù)，南京京鋼鐵聯(lián)聯(lián)合有限限公司將將按照《證券法》和中國(guó)證證監(jiān)會(huì)發(fā)發(fā)布的《上市公司司收購(gòu)管管理辦法法》規(guī)定，履履行要約約收購(gòu)義義務(wù)，向向南鋼股股份除南南京鋼鐵鐵集團(tuán)有有限公司司外的所所有股東東發(fā)出全全面收購(gòu)購(gòu)要約本次要約約收購(gòu)的的目的：：是履行行因接受受南京鋼鋼鐵集團(tuán)團(tuán)公司將將持有的的南京鋼鋼鐵股份份有限公公司70.95%股權(quán)作為為對(duì)南京京鋼鐵聯(lián)聯(lián)合有限限公司的的增資而而觸發(fā)的的要約收收購(gòu)義務(wù)務(wù)。案例：復(fù)星巧巧避規(guī)則則收購(gòu)南南鋼本次要約約收購(gòu)涉涉及的股股份情況況如下表表：名稱要約價(jià)格格要約收購(gòu)購(gòu)數(shù)量比例法人股3.81元/股240萬(wàn)股0.48%流通股5.86元/股14400萬(wàn)股28.57%本次要約約收購(gòu)所所需資金金總額為為85，298.4萬(wàn)元，南南鋼聯(lián)合合已經(jīng)將將收購(gòu)資資金總額額的20%存入銀行行作為履履約保證證金。當(dāng)年南鋼鋼股份總總成交量量達(dá)747萬(wàn)手，成成交均價(jià)價(jià)是6.44元。從元元月至今今，在股股價(jià)低于于6元的交易易日兩天天，但總總成交也也只有180萬(wàn)股，換換手率還還不到2%。而在要要約收購(gòu)購(gòu)公告前前一天，，南鋼股股份收于于7.00元。持股股成本與與股價(jià)走走勢(shì)看，，流通股股股東向向收購(gòu)人人轉(zhuǎn)讓股股份的可可能性幾幾乎沒(méi)有有。結(jié)果：要要約收購(gòu)購(gòu)有價(jià)無(wú)無(wú)市第一節(jié)并并購(gòu)概述述2、協(xié)議收收購(gòu)所謂協(xié)議議收購(gòu)是是指收購(gòu)購(gòu)人和目目標(biāo)上市市公司通通過(guò)談判判達(dá)成股股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓的情形形?！妒召?gòu)辦法法》規(guī)定了協(xié)協(xié)議收購(gòu)購(gòu)的適用用范圍。。收購(gòu)人收收購(gòu)上市市公司的的權(quán)益股股份達(dá)到到或者超超過(guò)該公公司已發(fā)發(fā)行股份份的5%但未超過(guò)過(guò)30%時(shí)可以選選擇協(xié)議議收購(gòu)。。收購(gòu)人人擁有上上市公司司的權(quán)益益股份達(dá)達(dá)到該公公司已發(fā)發(fā)行股份份的30%時(shí)，繼續(xù)續(xù)進(jìn)行收收購(gòu)的，，應(yīng)當(dāng)依依法向該該上市公公司的股股東發(fā)出出全面要要約或者者部分要要約。如如果獲得得豁免，，可以選選擇協(xié)議議收購(gòu)。。收購(gòu)人人擬通過(guò)過(guò)協(xié)議方方式收購(gòu)購(gòu)一個(gè)上上市公司司的股份份超過(guò)30%的，超過(guò)過(guò)30%的部分，，應(yīng)當(dāng)改改以要約約方式進(jìn)進(jìn)行，但但是取得得豁免的的情況除除外。《收購(gòu)辦法法》對(duì)管理層層的協(xié)議議收購(gòu)進(jìn)進(jìn)行了規(guī)規(guī)定。上上市公司司董事、、監(jiān)事、、高級(jí)管管理人員員、員工工或者其其所控制制或者委委托的法法人或者者其他組組織，擬擬對(duì)公司司進(jìn)行協(xié)協(xié)議收購(gòu)購(gòu)或間接接收購(gòu)取取得本公公司控制制權(quán)的，，該上市市公司應(yīng)應(yīng)當(dāng)具備備健全且且運(yùn)行良良好的組組織機(jī)構(gòu)構(gòu)以及有有效的內(nèi)內(nèi)部控制制制度，，公司董董事會(huì)成成員中獨(dú)獨(dú)立董事事的比例例應(yīng)當(dāng)達(dá)達(dá)到或者者超過(guò)1/2。公司應(yīng)應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估機(jī)構(gòu)構(gòu)提供公公司資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估報(bào)報(bào)告，本本次時(shí)并并購(gòu)應(yīng)當(dāng)當(dāng)經(jīng)董事事會(huì)非關(guān)關(guān)聯(lián)董事事作出決決議，且且取得2/3以上的獨(dú)獨(dú)立董事事同意后后，提交交公司股股東大會(huì)會(huì)審議，，經(jīng)出席席股東大大會(huì)的非非管理股股東所持持表決權(quán)權(quán)過(guò)半數(shù)數(shù)通過(guò)。。獨(dú)立董董事發(fā)表表意見(jiàn)前前，應(yīng)當(dāng)當(dāng)聘請(qǐng)獨(dú)獨(dú)立財(cái)務(wù)務(wù)顧問(wèn)就就本次收收購(gòu)出具具專業(yè)意意見(jiàn)，獨(dú)獨(dú)立董事事及獨(dú)立立財(cái)務(wù)顧顧問(wèn)的意意見(jiàn)應(yīng)當(dāng)當(dāng)一并予予以公告告?！妒召?gòu)辦法法》對(duì)協(xié)議收收購(gòu)中的的“反收收購(gòu)”內(nèi)內(nèi)容進(jìn)行行了規(guī)定定。以協(xié)協(xié)議方式式收購(gòu)上上市公司司的，自自簽訂收收購(gòu)協(xié)議議起至相相關(guān)股份份完成過(guò)過(guò)戶的期期間為上上市公司司收購(gòu)過(guò)過(guò)渡期。。在過(guò)渡渡期內(nèi)，，收購(gòu)人人不得通通過(guò)控股股股東提提議改選選上市公公司董事事會(huì)，確確有充分分理由改改選董事事會(huì)的，，來(lái)自收收購(gòu)人的的董事不不得超過(guò)過(guò)董事會(huì)會(huì)成員的的1/3；被收購(gòu)購(gòu)公司不不得為收收購(gòu)人及及其關(guān)聯(lián)聯(lián)方提供供擔(dān)保；；被收購(gòu)購(gòu)公司不不得公開(kāi)開(kāi)發(fā)行股股份募集集資金，，不得進(jìn)進(jìn)行重大大購(gòu)買、、出售資資產(chǎn)及重重大投資資行為或或者與收收購(gòu)人及及其關(guān)聯(lián)聯(lián)方進(jìn)行行其他關(guān)關(guān)聯(lián)交易易，但收收購(gòu)人為為挽救陷陷入危機(jī)機(jī)或者面面臨嚴(yán)重重財(cái)務(wù)困困難的上上市公司司的情形形除外。。第一節(jié)并并購(gòu)概述述三、融資資收購(gòu)1、杠桿收收購(gòu)（一一般意義義上的融融資收購(gòu)購(gòu)）在杠桿收收購(gòu)中，，收購(gòu)方方式一般般意義上上的自然然人和法法人，但但不是目目標(biāo)公司司的管理理者和員員工。具體的收收購(gòu)過(guò)程程如下：：①收購(gòu)購(gòu)方設(shè)立立一家控控股公司司②控股股公司向向金融機(jī)機(jī)構(gòu)獲得得過(guò)橋貸貸款，以以此資金金收購(gòu)目目標(biāo)公司司③控股公公司（存存續(xù)公司司）用目目標(biāo)公司司的資產(chǎn)產(chǎn)，向其其他金融融機(jī)構(gòu)辦辦理抵押押貸款或或發(fā)行債債券，以以償還過(guò)過(guò)橋貸款款杠桿收購(gòu)購(gòu)特點(diǎn)①高杠桿桿性②特殊的的資本結(jié)結(jié)構(gòu)③高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)與高高收益并并存第一節(jié)并并購(gòu)概述述2、管理層層收購(gòu)（（managementbuy-out，MBO）。管理層收收購(gòu)與杠杠桿收購(gòu)購(gòu)唯一不不同之處處在于，，管理層層收購(gòu)的的收購(gòu)方方式目標(biāo)標(biāo)公司的的管理人人員，在在收購(gòu)?fù)晖瓿芍蠛?，管理理人員獲獲得目標(biāo)標(biāo)公司的的股權(quán)和和控制權(quán)權(quán)。從融融資的視視角分析析，管理理層收購(gòu)購(gòu)和杠桿桿收購(gòu)是是一樣的的，都屬屬于高杠杠桿比率率的融資資收購(gòu)。。根據(jù)概念念，其具具有如下下特點(diǎn)：：（1）MBO的主要投投資者是是公司的的經(jīng)理和和管理人人員，對(duì)對(duì)本公司司非常了了解，有有很強(qiáng)的的經(jīng)營(yíng)管管理能力力。通過(guò)過(guò)MBO，他們由由單一的的經(jīng)營(yíng)者者變?yōu)樗姓吲c與經(jīng)營(yíng)者者合一的的雙重身身份。（2）MBO主要通過(guò)過(guò)借貸融融資來(lái)完完成的。。第一節(jié)并并購(gòu)概述述3、員工持持股計(jì)劃劃從融資的的視角分分析，員員工持股股計(jì)劃的的融資收收購(gòu)也是是一種高高杠桿比比率的融融資收購(gòu)購(gòu)，他的的特點(diǎn)在在于，由由于其他他收購(gòu)方方和管理理人員融融資能力力的制約約，獲得得的資金金不足以以收購(gòu)目目標(biāo)公司司或者收收購(gòu)人吸吸納目標(biāo)標(biāo)公司的的員工參參與融資資收購(gòu)以以提高經(jīng)經(jīng)營(yíng)管理理效率和和獲得資資金。第二節(jié)并并購(gòu)動(dòng)動(dòng)因與效效應(yīng)一、企業(yè)業(yè)并購(gòu)的的主要?jiǎng)觿?dòng)因（正正效應(yīng)））企業(yè)并購(gòu)購(gòu)的目的的在于通通過(guò)取得得目標(biāo)企企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營(yíng)控制制權(quán)而最最終獲得得利潤(rùn)。。具體來(lái)來(lái)說(shuō)企業(yè)業(yè)并購(gòu)的的主要?jiǎng)觿?dòng)因包括括以下幾幾個(gè)方面面：（一）獲獲取協(xié)同同效應(yīng)（二）謀謀求企業(yè)業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)發(fā)展（三）降降低代理理成本（一）獲獲取協(xié)同同效應(yīng)1.經(jīng)營(yíng)協(xié)同同效應(yīng)1+1>2（1）實(shí)現(xiàn)規(guī)規(guī)模經(jīng)濟(jì)濟(jì)，降低低成本（2）實(shí)現(xiàn)優(yōu)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)補(bǔ)2.財(cái)務(wù)協(xié)同同效應(yīng)（1）合理避避稅（如如換股收收購(gòu)）（2）預(yù)期效效應(yīng)（價(jià)價(jià)值低估估理論認(rèn)認(rèn)為當(dāng)目目標(biāo)公司司股票的的市場(chǎng)價(jià)價(jià)格由于于某種原原因而沒(méi)沒(méi)能反映映其真實(shí)實(shí)價(jià)值或或潛在價(jià)價(jià)值，兼兼并活動(dòng)動(dòng)就會(huì)發(fā)發(fā)生）（二）謀謀求企業(yè)業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)發(fā)展1.獲取先進(jìn)進(jìn)技術(shù)，，加強(qiáng)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)勢(shì)2.調(diào)整企業(yè)業(yè)戰(zhàn)略，，實(shí)現(xiàn)多多元化經(jīng)經(jīng)營(yíng)3.增強(qiáng)籌資資能力，，解決資資金不足足（三）降降低代理理成本通過(guò)企業(yè)業(yè)并購(gòu)可可以形成成對(duì)管理理層的激激勵(lì)，由由于資本本市場(chǎng)存存在并購(gòu)購(gòu)行為，，一旦企企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)績(jī)不不佳，就就會(huì)招致致被其他他企業(yè)并并購(gòu)的命命運(yùn)，而而并購(gòu)會(huì)會(huì)導(dǎo)致高高層管理理人員的的重新任任命，這這是高層層管理人人員的領(lǐng)領(lǐng)先地位位收到威威脅，迫迫使其努努力工作作并提高高管理效效率。二、企業(yè)并并購(gòu)負(fù)效應(yīng)應(yīng)1.企業(yè)內(nèi)部交交換信息的的不完全、、不對(duì)稱會(huì)會(huì)引起管理理成本的提提高。2.通過(guò)并購(gòu)是是企業(yè)多元元化經(jīng)營(yíng)的的確可以降降低公司的的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)實(shí)現(xiàn)公司的的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移移等，但是是也可能因因新領(lǐng)域的的信息不完完全以及缺缺乏相應(yīng)專專長(zhǎng)是企業(yè)業(yè)進(jìn)入的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)大大增增加。3.若收購(gòu)企業(yè)業(yè)采取敵意意并購(gòu)的方方式，則會(huì)會(huì)對(duì)目標(biāo)企企業(yè)造成不不少負(fù)面影影響。第三節(jié)投投資銀行行在并購(gòu)操操作中的作作用一、對(duì)收購(gòu)購(gòu)項(xiàng)目的可可行性分析析投資銀行收收到收購(gòu)企企業(yè)的委托托意向書(shū)后后，只有經(jīng)經(jīng)過(guò)仔細(xì)的的分析判斷斷，確定客客戶提供的的收購(gòu)項(xiàng)目目是切實(shí)可可行的，投投行才會(huì)接接受委托，，成立項(xiàng)目目小組，與與企業(yè)一起起開(kāi)展并購(gòu)購(gòu)的各項(xiàng)操操作：1.收購(gòu)項(xiàng)目是是否違背現(xiàn)現(xiàn)有法律和和市場(chǎng)準(zhǔn)入入的法規(guī)2.分析并購(gòu)項(xiàng)項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)業(yè)背景3.明確并購(gòu)企企業(yè)的發(fā)展展戰(zhàn)略4.并購(gòu)雙方企企業(yè)是夠優(yōu)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)二、物色合合適的并購(gòu)購(gòu)對(duì)象（一）并購(gòu)購(gòu)對(duì)象的規(guī)規(guī)模（二）并購(gòu)購(gòu)對(duì)象的核核心技術(shù)（三）并購(gòu)購(gòu)對(duì)象的財(cái)財(cái)務(wù)狀況三、并購(gòu)對(duì)對(duì)象的價(jià)值值評(píng)估（一）市盈盈率法（以行業(yè)平平均市盈率率來(lái)估計(jì)企企業(yè)價(jià)值））V=市盈率*每每股盈余*企業(yè)發(fā)行行在外股份份總數(shù)（二）市場(chǎng)場(chǎng)比較法找相似上市市公司作為為參照物（三）資產(chǎn)產(chǎn)基準(zhǔn)法由評(píng)估機(jī)構(gòu)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企企業(yè)的各類類資產(chǎn)進(jìn)行行評(píng)估并加加總，得出出目標(biāo)企業(yè)業(yè)總資產(chǎn)，，再減去企企業(yè)負(fù)債總總額，最終終得到目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的凈凈資產(chǎn)價(jià)值值。四、設(shè)計(jì)并并購(gòu)?fù)扑]文文件編寫(xiě)應(yīng)通俗俗易懂，能能讓目標(biāo)企企業(yè)的管理理者理解、、明白并引引起他們的的合作興趣趣。（一）項(xiàng)目目簡(jiǎn)介對(duì)行業(yè)發(fā)展展、企業(yè)規(guī)規(guī)模、合作作方式、合合作前景進(jìn)進(jìn)行大致介介紹，一般般不透露客客戶企業(yè)的的名稱（二）項(xiàng)目目展示一多媒體演演示的方式式向目標(biāo)企企業(yè)進(jìn)行完完整、簡(jiǎn)明明的介紹，，將并購(gòu)項(xiàng)項(xiàng)目最明顯顯的優(yōu)勢(shì)、、對(duì)目標(biāo)企企業(yè)最有利利的地方用用更直觀的的方式展示示給對(duì)方。。（三）投資資備忘錄提供給目標(biāo)標(biāo)企業(yè)更全全面、更深深層次的關(guān)關(guān)于客戶企企業(yè)的信息息五、與目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的交交易談判經(jīng)過(guò)反復(fù)磋磋商和交換換意見(jiàn)，在在達(dá)成共識(shí)識(shí)并敲定最最終并購(gòu)方方案后，并并購(gòu)雙方需需要簽訂并并購(gòu)協(xié)議書(shū)書(shū)，協(xié)議書(shū)書(shū)應(yīng)包括交交易交割、、支付方式式、并購(gòu)后后企業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)安排、職職工安置、、違約責(zé)任任的追究和和處理等。。六、企業(yè)并并購(gòu)后的整整合（一）人力力資源整合合（二）企業(yè)業(yè)文化整合合（三）戰(zhàn)略略目標(biāo)的整整合第四節(jié)投投資銀銀行在反并并購(gòu)中的作作用一、并購(gòu)前前的預(yù)防（一）建立立合理的股股權(quán)制度?？ㄓ?jì)劃：：也稱“雙雙重股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)計(jì)劃””，這種反反收購(gòu)策略略是指將企企業(yè)股票按按照投票權(quán)權(quán)劃分為高高級(jí)和低級(jí)級(jí)兩等，低低級(jí)股票每每股擁有一一個(gè)投票權(quán)權(quán)，高級(jí)股股票每股擁?yè)碛蠳個(gè)投票權(quán)，，高級(jí)股票票可以轉(zhuǎn)換換為低級(jí)股股票。“?？ㄓ?jì)劃劃”，是百百度特意針針對(duì)本公司司上市后可可能發(fā)生的的惡意收購(gòu)購(gòu)等而特別別設(shè)定的。。百度在IPO中即采用此此方式，將將上市后的的百度股份份分為A類（ClassA）、B類(ClassB)股票。將在在美國(guó)股市市新發(fā)行股股票稱作A類股票，在在表決權(quán)中中，每股為為1票，而創(chuàng)始始人股份為為B類股票，即即原始股，，其表決權(quán)權(quán)為每1股為10票。所有有在公司司上市前前股東們們持有的的股份均均為原始始股，一一旦原始始股出售售，即從從B類股轉(zhuǎn)為為A類股，其其表決權(quán)權(quán)立即下下降10倍。（二）金金、銀、、錫“降降落傘計(jì)計(jì)劃所謂降落落傘計(jì)劃劃是指公公司通過(guò)過(guò)章程規(guī)規(guī)定，或或與經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理層層簽訂合合同：如如果有控控制權(quán)變變更、經(jīng)經(jīng)營(yíng)管理理層被解解雇等情情況發(fā)生生，公司司將向他他們支付付大量賠賠償金。。降落傘計(jì)計(jì)劃具體體包括三三種形式式：金降降落傘（（GoldenParachute）、灰色色降落傘傘（PensonParachute）和錫降降落傘（（TinParachute）?！敖鸾德鋫銈恪笔侵钢改繕?biāo)企企業(yè)董事事會(huì)通過(guò)過(guò)決議，，由企業(yè)業(yè)董事及及高層管管理者與與目標(biāo)企企業(yè)簽訂訂合同規(guī)規(guī)定，當(dāng)當(dāng)目標(biāo)企企業(yè)被并并購(gòu)、接接管，其其董事及高高層管理理者被解職時(shí)時(shí)，可一一次性領(lǐng)領(lǐng)取決的的退休金金（解職職費(fèi)）或或額外津津貼。上述人員員的收益益根據(jù)他他們的地地位、資資歷和以以往業(yè)績(jī)績(jī)的差異異而不同同。這種種收益就就象一把把降落傘傘讓高層層管理者者從高高高的職位位上安全全退下來(lái)來(lái)，故名名降落傘傘計(jì)劃；；又因其其收益豐豐厚如金金，故名名金降落落傘。灰色降落落傘：灰灰色降落落傘主要要是向中級(jí)管理理人員提供較為為遜色的的同類保保證。目目標(biāo)企業(yè)業(yè)承諾，，如果該該企業(yè)被被并購(gòu)，，中級(jí)管管理人員員可以根根據(jù)工齡齡長(zhǎng)短領(lǐng)領(lǐng)取數(shù)周周至數(shù)月月的工資資。錫降落傘傘。錫降降落傘是是指目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的的普通員工工在企業(yè)被被并購(gòu)后后一段時(shí)時(shí)間內(nèi)被被解雇的的話，則則可領(lǐng)取取員工遣遣散費(fèi)。。從反收購(gòu)購(gòu)的效果果的角度度來(lái)說(shuō)，，金降落落傘、銀銀色降落落傘和錫錫降落傘傘策略，，能夠加加大收購(gòu)購(gòu)成本或或增加目目標(biāo)公司司現(xiàn)金支支出從而而阻礙購(gòu)購(gòu)并。、（三）””毒丸戰(zhàn)戰(zhàn)術(shù)“毒丸戰(zhàn)術(shù)術(shù)：毒丸丸計(jì)劃又又稱股權(quán)權(quán)攤薄反反并購(gòu)策策略，是是一種提提高并購(gòu)購(gòu)企業(yè)并并購(gòu)成本本，造成成目標(biāo)企企業(yè)的并并購(gòu)吸引引力急速速降低的的反收購(gòu)購(gòu)措施。。毒丸計(jì)計(jì)劃在平平時(shí)不會(huì)會(huì)生效，，只有當(dāng)當(dāng)企業(yè)面面臨被并并購(gòu)的威威脅時(shí)，，毒丸計(jì)計(jì)劃才啟啟動(dòng)。收收購(gòu)方一一旦收購(gòu)購(gòu)成功，，就好像像吞食了了“毒丸丸”一樣樣不易處處理。常見(jiàn)的毒毒丸計(jì)劃劃有：第一，負(fù)負(fù)債毒丸丸計(jì)劃。。目標(biāo)企企業(yè)在收收購(gòu)?fù){脅下大量量增加自自身負(fù)債債，降低低目標(biāo)企企業(yè)被收收購(gòu)的吸吸引力。。例如，，發(fā)行債債券并約約定在企企業(yè)股份份發(fā)生大大規(guī)模轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移時(shí)債債券持有有人可以以要求立立刻兌付付，從而而使收購(gòu)購(gòu)方在收收購(gòu)后立立即面臨臨巨額現(xiàn)現(xiàn)金支出出，增加加收購(gòu)難難度第二、人人員毒丸丸計(jì)劃。。企業(yè)的的絕大部部分高級(jí)級(jí)管理人人員共同同簽署協(xié)協(xié)議，在在企業(yè)被被以不公公平的價(jià)價(jià)格收購(gòu)購(gòu)，并且且這些人人中有一一人在收收購(gòu)后被被降職或或革職時(shí)時(shí)，則全全部管理理人員將將集體辭辭職。第三、企企業(yè)賦予予其股東東某種權(quán)權(quán)利，如如當(dāng)某一一方收購(gòu)購(gòu)了超過(guò)過(guò)預(yù)定比比例的企企業(yè)股票票后，權(quán)權(quán)證持有有人可以以以優(yōu)待待價(jià)購(gòu)買買企業(yè)股股票二、并購(gòu)購(gòu)要約后后的反抗抗（一）白白衣騎士士策略是指目標(biāo)標(biāo)企業(yè)為為免遭敵敵意收購(gòu)購(gòu)而自己己尋找善善意收購(gòu)購(gòu)者。企企業(yè)在遭遭到收購(gòu)購(gòu)?fù){時(shí)時(shí)，為不不使企業(yè)業(yè)落入敵敵意收購(gòu)購(gòu)者手中中，可選選擇與其其關(guān)系密密切的有有實(shí)力的的企業(yè)，，以更加加優(yōu)惠的的條件達(dá)達(dá)成善意意收購(gòu)。。通常，，如果敵敵意收購(gòu)購(gòu)者的出出價(jià)不是是很高，，目標(biāo)企企業(yè)被““白衣騎騎士”拯拯救的可可能性就就較大，，如果敵敵意收購(gòu)購(gòu)者提出出的出價(jià)價(jià)很高，，那么““白衣騎騎士”的的成本也也會(huì)相應(yīng)應(yīng)提高，，目標(biāo)企企業(yè)獲得得拯救的的可能性性就會(huì)減減少。（二）帕帕克曼防防御術(shù)企業(yè)在遭遭到并購(gòu)購(gòu)襲擊時(shí)時(shí)，不是是被動(dòng)的的防守，，而使以以攻為守守、以進(jìn)進(jìn)為退，，或反過(guò)過(guò)來(lái)提出出還盤而而并購(gòu)并并購(gòu)方，，或者以以出讓本本企業(yè)的的部分利利益為條條件，策策動(dòng)與企企業(yè)關(guān)系系密切的的友邦企企業(yè)出面面并購(gòu)收收購(gòu)方股股份，已已達(dá)到圍圍魏救趙趙的效果果。其前提條條件是被被收購(gòu)方方與收購(gòu)購(gòu)方的力力量對(duì)比比并不懸懸殊。該該戰(zhàn)略是是一場(chǎng)非非常殘酷酷的收購(gòu)購(gòu)戰(zhàn)，最最后的勝勝利者往往往是實(shí)實(shí)力雄厚厚、融資資渠道暢暢通廣泛泛的企業(yè)業(yè)。如果果收購(gòu)戰(zhàn)戰(zhàn)的雙方方實(shí)力相相當(dāng)，其其結(jié)果很很可能是是兩敗俱俱傷。（三）法法律訴訟訟目標(biāo)企業(yè)業(yè)以收購(gòu)購(gòu)方違反反某種法法律法規(guī)規(guī)為由向向司法部部門、證證管部門門及反壟壟斷委員員會(huì)等政政府機(jī)構(gòu)構(gòu)提出訴訴訟。案例：中中信證券券收購(gòu)廣廣發(fā)證券券VS案例：中中信證券券收購(gòu)廣廣發(fā)證券券一、中信信證券與與廣發(fā)證證券介紹紹中信證券券是我國(guó)國(guó)第一家家公開(kāi)發(fā)發(fā)行上市市的證券券公司。。中信證證券總資資產(chǎn)達(dá)137.46億元，凈凈資產(chǎn)52.65億元，凈凈資本48.35元，員工工1071人，擁有有41家證券營(yíng)營(yíng)業(yè)部。。據(jù)證券券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)會(huì)員排排名，中中信證券券去年股股票交易易金額在在所有券券商中位位列第十十名。。廣發(fā)證券券總資產(chǎn)產(chǎn)120億元，凈凈資產(chǎn)23.96億元，凈凈資本為為18.35億元，員員工1690人，擁有有78家證券營(yíng)營(yíng)業(yè)部。。據(jù)證券券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)會(huì)員排排名，廣廣發(fā)證券券以1903億元的股股票交易易金額在在所有券券商中位位列第六六。因此，中中信證券券擬收購(gòu)購(gòu)廣發(fā)證證券曾一一度被業(yè)業(yè)界認(rèn)為為是證券券業(yè)“強(qiáng)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合合”的好好事，然然而事件件的發(fā)展展卻并非非如此．．二、案例例基本情情況2004年9月1日，中信信證券發(fā)發(fā)布董事事會(huì)決議議公告，，決議收收購(gòu)廣發(fā)發(fā)證券股股份有限限公司部部分股權(quán)權(quán)，而此此舉并未未和廣發(fā)發(fā)證券管管理層充充分溝通通，廣發(fā)發(fā)證券內(nèi)內(nèi)部視其其為“敵敵意收購(gòu)購(gòu)”，公公司上下下群情激激昂，決決意將反反收購(gòu)進(jìn)進(jìn)行到底底，并隨隨即采取取了一系系列反收收購(gòu)防御御措施，，并最終終達(dá)到了了抵御收收購(gòu)的目目的。10月14日，中信信證券正正式對(duì)外外公告，，由于公公司要約約收購(gòu)廣廣發(fā)證券券的股權(quán)權(quán)未達(dá)到到51%的預(yù)期目目標(biāo)，要要約收購(gòu)購(gòu)因此解解除。至至此，這這場(chǎng)圍繞繞廣發(fā)證證券控股股權(quán)而展展開(kāi)的中中國(guó)證券券業(yè)首次次收購(gòu)戰(zhàn)戰(zhàn)，在歷歷經(jīng)一個(gè)個(gè)多月的的較量后后暫告落落幕。三、廣發(fā)發(fā)證券的的反收購(gòu)購(gòu)措施廣發(fā)證券券反收購(gòu)購(gòu)可以分分為兩條條線：明明線線：廣發(fā)發(fā)證券員員工從言言論到行行動(dòng)同同盟線線：遼寧寧成大與與吉林敖敖東增持持廣發(fā)證證券股權(quán)權(quán)１．言論論反對(duì)9月3日，反對(duì)對(duì)中信證證券收購(gòu)購(gòu)

廣發(fā)發(fā)員工““陳情””廣東證證監(jiān)局，，向監(jiān)監(jiān)管層表表達(dá)了反反對(duì)中信信證券進(jìn)進(jìn)入廣發(fā)發(fā)證券的的立場(chǎng)和和態(tài)度。。9月6日，中信信收購(gòu)廣廣發(fā)案再再起波瀾瀾。有關(guān)關(guān)網(wǎng)站刊刊出了《廣發(fā)證券券員工強(qiáng)強(qiáng)烈反對(duì)對(duì)中信證證券敵意意收購(gòu)的的聲明》。這份署署名為““廣發(fā)證證券股份份有限公公司2230名員工””的聲明明稱，““堅(jiān)決反反對(duì)中信信證券的的敵意收收購(gòu)，并并將抗?fàn)帬?zhēng)底?！薄保玻l(fā)起起員工收收購(gòu)股權(quán)權(quán)行動(dòng)9月7日。由廣廣發(fā)系統(tǒng)統(tǒng)員工集集資組建建的深圳圳吉富創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資資股份有有限公司司（下稱稱“深圳圳吉富””），以以每股股1.16元的價(jià)格格將收購(gòu)購(gòu)云大科科技所持持有的廣廣發(fā)證券券7,662.113萬(wàn)股（占占總股本本的3.83%）股份。。9月15日。深圳圳吉富以以每股1.20元的價(jià)格格收購(gòu)梅梅雁股份份所持有有的廣發(fā)發(fā)證券16794.56萬(wàn)股股份份，深圳圳吉富從從而獲得得了廣發(fā)發(fā)證券12.23%的股份，，從而成成為廣發(fā)發(fā)證券的的第四大大股東。。案例：中信證券收購(gòu)廣發(fā)證券３．結(jié)成成反收購(gòu)購(gòu)?fù)塑娷娂职綎|東原來(lái)持持有廣發(fā)發(fā)證券13.75％，為廣廣發(fā)證券券的第三三大股東東。9月14日，吉林林敖東收收購(gòu)風(fēng)華華集團(tuán)持持有的廣廣發(fā)證券券2.16％股份，，收購(gòu)敖敖東延吉吉持有的的廣發(fā)證證券1.23％股份，，收購(gòu)價(jià)價(jià)格均為為1.168元/股，交易易完成后后，吉林林敖東將將持有廣廣發(fā)證券券17.14％股份，，成為第第二大股股東。遼遼寧寧成大原原來(lái)持有有廣發(fā)證證券20%的股權(quán)，，2004年6月16日，遼寧寧成大以以1.18元/股收購(gòu)遼遼寧萬(wàn)恒恒集團(tuán)有有限公司司持有的的86,236,500股廣發(fā)證證券股權(quán)權(quán)，收購(gòu)購(gòu)遼寧外外貿(mào)物業(yè)業(yè)發(fā)展公公司持有有的廣發(fā)發(fā)證券25,383,095股，收購(gòu)購(gòu)?fù)瓿珊蠛?，累?jì)計(jì)持有廣廣發(fā)證券券25.58%。最終，廣廣發(fā)證券券的控股股權(quán)落入入被稱為為“反收收購(gòu)鐵三三角”的的遼寧成成大、吉吉林敖東東和深圳圳吉富三三家之手手，中信信的收購(gòu)購(gòu)計(jì)劃宣宣告失敗敗。案例凱凱雷收收購(gòu)徐工工案謝幕幕案例收購(gòu)與反反收購(gòu)：：希爾頓頓與ITT公司1、并購(gòu)主主角的情情況希爾頓：：希爾頓頓酒店公公司是世世界第七七大酒店店公司，，1996年的銷售售收入約約為39億美元，，資產(chǎn)約約為76億美元。。ITT（國(guó)際電電報(bào)電話話公司））：1996年ITT公司是全全球最大大的酒店店和博彩彩公司，，其銷售售收入約約為66億美元，，資產(chǎn)約約為93美元。核核心資產(chǎn)產(chǎn)包括全全球最大大的酒店店公司之之一的ITT喜來(lái)登公公司，其其在60個(gè)國(guó)家大大約擁有有410家酒店和和度假場(chǎng)場(chǎng)地。此此外，核核心資產(chǎn)產(chǎn)還有博博彩業(yè)的的領(lǐng)袖品品牌——愷撒世界界，在大大西洋城城、拉斯斯維加斯斯和太浩浩湖擁有有大型賭賭場(chǎng)。其其他資產(chǎn)產(chǎn)包括ITT教育服務(wù)務(wù)公司、、ITT世界電話話公司，，并擁有有麥迪遜遜廣場(chǎng)花花園公司司和紐約約WBIS電視臺(tái)的的權(quán)益。。案例收購(gòu)與反反收購(gòu)：：希爾頓頓與ITT公司2、希爾頓頓、ITT公司可供供選擇的的收購(gòu)和和反收購(gòu)購(gòu)策略希爾頓、、ITT公司和仕仕達(dá)屋國(guó)國(guó)際酒店店集團(tuán)之之間的收收購(gòu)與反反收購(gòu)之之戰(zhàn)，是是收購(gòu)和和反收購(gòu)購(gòu)措施的的綜合使使用，其其間使用用了多種種收購(gòu)和和反收購(gòu)購(gòu)的策略略。例如如：希爾爾頓是惡惡意收購(gòu)購(gòu)ITT公司，為為此，它它的主要要任務(wù)是是化解ITT公司的反反收購(gòu)措措施，包包括管理理上的董董事會(huì)的的“輪選選制”策策略等。。ITT公司的反反收購(gòu)策策略是分分拆公司司策略，，類似于于焦土戰(zhàn)戰(zhàn)術(shù)中出出售“冠冠珠”，，還有法法律之戰(zhàn)戰(zhàn)。在最最后的結(jié)結(jié)果中，，其最終終的反收收購(gòu)策略略是白衣衣騎士策策略，ITT公司被仕仕達(dá)屋國(guó)國(guó)際酒店店集團(tuán)收收購(gòu)。案例收購(gòu)與反反收購(gòu)：：希爾頓頓與ITT公司3、希爾頓頓惡意收收購(gòu)ITT公司的要要約：理理由和時(shí)時(shí)機(jī)選擇擇1996年12月31日，，希希爾爾頓頓宣宣布布要要約約收收購(gòu)購(gòu)ITT公司司。。如如果果收收購(gòu)購(gòu)成成功功。。該該交交易易將將成成為為酒酒店店和和博博彩彩業(yè)業(yè)規(guī)規(guī)模模最最大大的的惡惡意意收收購(gòu)購(gòu)。。（1）收收購(gòu)購(gòu)的的戰(zhàn)戰(zhàn)略略協(xié)協(xié)同同。。（2）要要約約收收購(gòu)購(gòu)希爾爾頓頓通通過(guò)過(guò)與與ITT公司司的的管管理理層層接接觸觸，，就就善善意意的的合合并并進(jìn)進(jìn)行行協(xié)協(xié)商商，，但但結(jié)結(jié)果果并并不不理理想想。。盡盡管管ITT公司司的的管管理理層層不不愿愿意意商商談?wù)劊?，希希爾爾頓頓仍仍然然認(rèn)認(rèn)為為此此項(xiàng)項(xiàng)合合并并將將帶帶來(lái)來(lái)可可觀觀的的協(xié)協(xié)同同價(jià)價(jià)值值，，增增加加希希爾爾頓頓和和ITT公司司公公司司的的股股東東財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)，，因因此此，，公公司司采采用用惡惡意意收收購(gòu)購(gòu)的的方方式式案例例收購(gòu)購(gòu)與與反反收收購(gòu)購(gòu)：：希希爾爾頓頓與與ITT公司司（3）要要約約收收購(gòu)購(gòu)的的定定價(jià)價(jià)和和時(shí)時(shí)機(jī)機(jī)希爾爾頓頓提提出出的的要要約約收收購(gòu)購(gòu)時(shí)時(shí)每每股股55美元元，，比比ITT公司司公公司司當(dāng)當(dāng)時(shí)時(shí)43美元元的的股股價(jià)價(jià)溢溢價(jià)價(jià)29%，這這對(duì)對(duì)ITT公司司公公司司的的股股東東具具有有吸吸引引力力，，并并且且打打消消其其他他收收購(gòu)購(gòu)方方介介入入競(jìng)競(jìng)價(jià)價(jià)的的念念頭頭。。2007年1月末末是是向向ITT公司司股股東東提提出出要要約約收收購(gòu)購(gòu)的的理理想想時(shí)時(shí)間間，，原原因因在在于于：：第一一，，價(jià)價(jià)格格合合理理，，因因?yàn)闉镮TT公司司的的股股票票還還處處于于低低估估的的狀狀態(tài)態(tài)第二二，，消消除除反反收收購(gòu)購(gòu)措措施施，，屆屆時(shí)時(shí)，，ITT公司司的的整整個(gè)個(gè)董董事事會(huì)會(huì)將將重重新新選選舉舉，，這這是是股股東東年年會(huì)會(huì)上上驅(qū)驅(qū)逐逐所所有有ITT公司司董董事事的的絕絕好好機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)第三三，，優(yōu)優(yōu)化化投投資資，，ITT公司司和和希希爾爾頓頓的的合合并并將將使使ITT公司司的的坦坦帕帕酒酒店店項(xiàng)項(xiàng)目目被被迫迫取取消消案例例收購(gòu)購(gòu)與與反反收收購(gòu)購(gòu)：：希希爾爾頓頓與與ITT公司司（4）收收購(gòu)購(gòu)要要約約條條款款報(bào)價(jià)每股65-70美元的現(xiàn)金和股票報(bào)價(jià)條件就ITT50.1%的股份，現(xiàn)金支付，其它49.9%的股份，按每股65-70美元的價(jià)格以希爾頓的股票交換債務(wù)承擔(dān)40億美元價(jià)值總額117億-123億美元性質(zhì)惡意收購(gòu)要約報(bào)價(jià)到期日?qǐng)?bào)價(jià)日之后的一個(gè)月，1997年6月之前交易的完成取決于獲得這些批復(fù)希爾頓和ITT公司股東；博彩業(yè)法規(guī)；反托拉斯法規(guī)；全美籃球協(xié)會(huì)；聯(lián)邦通信委員會(huì)；全美曲棍球協(xié)會(huì)區(qū)間已確定，基于希爾頓在要約公告后預(yù)期的股票價(jià)格案例例收購(gòu)購(gòu)與與反反收收購(gòu)購(gòu)：：希希爾爾頓頓與與ITT公司司（5）如如何何實(shí)實(shí)施施要要約約收收購(gòu)購(gòu)戰(zhàn)戰(zhàn)略略①在公公告告之之前前購(gòu)購(gòu)買買ITT公司司4.9%的股股份份②以公公告告要要約約價(jià)價(jià)格格和和直直接接向向ITT公司司的的主主要要機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)股股東東進(jìn)進(jìn)行行要要約約收收購(gòu)購(gòu)作作為為惡惡意意收收購(gòu)購(gòu)的的開(kāi)開(kāi)始始③對(duì)ITT公司司的的董董事事會(huì)會(huì)進(jìn)進(jìn)行行重重組組，，取取消消反反惡惡意意收收購(gòu)購(gòu)的的毒毒丸丸防防御御戰(zhàn)戰(zhàn)略略④將喜喜來(lái)來(lái)登登品品牌牌特特許許給給HFS公司司⑤非核核心心資資產(chǎn)產(chǎn)的的出出售售或或貨貨幣幣化化⑥為收收購(gòu)購(gòu)進(jìn)進(jìn)行行融融資資案例例收購(gòu)購(gòu)與與反反收收購(gòu)購(gòu)：：希希爾爾頓頓與與ITT公司司（6）行行業(yè)業(yè)與與競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)前前景景酒店店經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)博彩彩業(yè)業(yè)的的經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)ITT國(guó)際際電電話話簿簿公公司司的的評(píng)評(píng)估估對(duì)ITT公司司教教育育公公司司的的評(píng)評(píng)估估案例例收購(gòu)購(gòu)與與反反收收購(gòu)購(gòu)：：希希爾爾頓頓與與ITT公司司4、ITT公司司的的反反收收購(gòu)購(gòu)措措施施（1）1997年2月12日，，ITT公司司管管理理層層拒拒絕絕了了希希爾爾頓頓的的要要約約，，公公司司聲聲稱稱：：““ITT公司司股股東東的的利利益益以以及及ITT公司司員員工工、、債債權(quán)權(quán)人人和和客客戶戶的的利利益益將將通通過(guò)過(guò)ITT公司司的的持持續(xù)續(xù)、、獨(dú)獨(dú)立立經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)得得以以最最佳佳體體現(xiàn)現(xiàn)。。””他他們們提提出出如如下下理理由由支支持持其其決決定定。。其一一，，爭(zhēng)爭(zhēng)取取攻攻股股東東的的支支持持，，說(shuō)說(shuō)明明報(bào)報(bào)價(jià)價(jià)沒(méi)沒(méi)有有體體現(xiàn)現(xiàn)公公司司的的價(jià)價(jià)值值其二二，，收收購(gòu)購(gòu)將將導(dǎo)導(dǎo)致致內(nèi)內(nèi)部部吞吞噬噬效效應(yīng)應(yīng)和和喜喜來(lái)來(lái)登登與與希希爾爾頓頓管管理理的的物物業(yè)業(yè)之之間間的的利利益益沖沖突突其三三，，希希爾爾頓頓關(guān)關(guān)于于特特許許使使用用喜喜來(lái)來(lái)登登和和福福朋朋名名稱稱的的建建議議將將導(dǎo)導(dǎo)致致許許多多合合同同終終止止執(zhí)執(zhí)行行其四四，，法法律律措措施施，，以以法法律律問(wèn)問(wèn)題題阻阻止止惡惡意意收收購(gòu)購(gòu)。。案例例收購(gòu)購(gòu)與與反反收收購(gòu)購(gòu)：：希希爾爾頓頓與與ITT公司司（2）希希爾爾頓頓對(duì)對(duì)ITT公司司的的回回絕絕立立即即作作出出回回應(yīng)應(yīng)。。它它正正式式要要求求法法律律強(qiáng)強(qiáng)制制ITT公司司在在5月召召開(kāi)開(kāi)股股東東年年會(huì)會(huì)，，并并就就以以下下方方面面與與資資本本市市場(chǎng)場(chǎng)進(jìn)進(jìn)行行了了溝溝通通第一一，，在在該該交交易易中中潛潛在在的的協(xié)協(xié)同同效效應(yīng)應(yīng)的的年年現(xiàn)現(xiàn)金金流流將將達(dá)達(dá)到到1億美美元元以以上上第二二，，通通過(guò)過(guò)ITT公司司非非核核心心資資產(chǎn)產(chǎn)的的貨貨幣幣化化和和出出售售為為ITT公司司的的股股東東創(chuàng)創(chuàng)造造價(jià)價(jià)值值第三三，，ITT公司司管管理理層層創(chuàng)創(chuàng)造造股股東東價(jià)價(jià)值值的的歷歷史史表表現(xiàn)現(xiàn)很很差差，，他他們們對(duì)對(duì)利利用