力量鉆石專題報(bào)告：人造金剛石老將，培育鉆石行業(yè)新星1

力量鉆石：人造金剛石老將，培育鉆石行業(yè)新星1.1

專注人造金剛石行業(yè)十余年，近年來發(fā)力布局培育鉆石公司自成立以來專注人造金剛石行業(yè)，近年來通過布局培育鉆石實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。力量鉆石成立于

2010

年，是一家專業(yè)從事人造金剛石產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。公司發(fā)展歷程可劃分為初創(chuàng)階段（2010~2012

年）、創(chuàng)新發(fā)展階段（2013~2016

年）及鞏固提升階段（2017年至今）：公司初創(chuàng)階段技術(shù)、人員、資金和經(jīng)驗(yàn)相對(duì)不足，主要通過外購石墨芯柱來進(jìn)行合成、提純和分選等加工工序，小批量生產(chǎn)金剛石單晶產(chǎn)品，2012

年末公司生產(chǎn)人造金剛石單晶的核心設(shè)備六面頂壓機(jī)數(shù)量?jī)H

58

臺(tái)，產(chǎn)能規(guī)模較??；創(chuàng)新發(fā)展階段，公司逐步掌握原材料配方技術(shù)，實(shí)現(xiàn)石墨芯柱自制，生產(chǎn)業(yè)務(wù)延伸至產(chǎn)業(yè)鏈上游，并通過新增合成設(shè)備擴(kuò)大產(chǎn)能和提升產(chǎn)品質(zhì)量，六面頂壓機(jī)數(shù)量增加至

160

臺(tái)，市場(chǎng)占有率不斷提升；鞏固提升階段，公司通過完善供應(yīng)鏈形成包括金剛石單晶、金剛石微粉和培育鉆石在內(nèi)的三大核心產(chǎn)品布局，并通過增加研發(fā)投入驅(qū)動(dòng)技術(shù)升級(jí)，金剛石單晶產(chǎn)品質(zhì)量和合成效率大幅提高，金剛石微粉生產(chǎn)能力快速提升，培育鉆石合成技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破并不斷優(yōu)化，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)完善，業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)大，品牌知名度不斷提高。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括金剛石單晶、金剛石微粉和培育鉆石。金剛石單晶主要用于制造鋸切工具和鉆進(jìn)工具，在材料的中粗加工中應(yīng)用普遍，終端應(yīng)用領(lǐng)域側(cè)重工程施工、資源開采等領(lǐng)域，根據(jù)粒度范圍可以劃分為磨削級(jí)單晶、鋸切級(jí)單晶和大單晶；金剛石微粉是金剛石單晶經(jīng)過破碎、球磨等加工后形成的微米級(jí)或亞微米級(jí)超細(xì)金剛石粉體，主要用于制造磨削工具，在材料的精細(xì)加工中應(yīng)用普遍，終端應(yīng)用領(lǐng)域側(cè)重精密機(jī)械加工、清潔能源、消費(fèi)電子和半導(dǎo)體等領(lǐng)域；培育鉆石在晶體結(jié)構(gòu)完整性、透明度、折射率和色散等方面可與天然鉆石相媲美，作為鉆石消費(fèi)領(lǐng)域的新興選擇可用于制作鉆戒、項(xiàng)鏈、耳飾、手鏈及其它時(shí)尚消費(fèi)品。1.2

培育鉆石業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)彈性，盈利能力表現(xiàn)優(yōu)異2021H1

公司營(yíng)收與業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，培育鉆石業(yè)務(wù)成為增長(zhǎng)核心動(dòng)力。據(jù)公司公告，2018-2020

年公司營(yíng)收由

2.04

億元增長(zhǎng)至

2.45

億元，復(fù)合增速

9.59%，整體處于穩(wěn)定增長(zhǎng)節(jié)奏。2021H1

公司培育鉆石業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

0.89

億元，較

2020

年全年實(shí)現(xiàn)翻倍以上表現(xiàn)，占營(yíng)收比重同比+25.66

PCT至

40.83%；金剛石單晶與金剛石微粉業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

0.61

億元與

0.65

億元，占營(yíng)收比重分別為

27.98%與

29.82%。受益于培育鉆石業(yè)務(wù)帶動(dòng)的結(jié)構(gòu)性高增長(zhǎng)，公司

2021Q1-Q3

營(yíng)收大幅同比+106.89%至

3.44

億元。業(yè)績(jī)方面，公司歸母凈利潤(rùn)在

2021Q1-Q3

同步實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，同比+271.21%至

1.61億元。2.1

物化屬性相同+權(quán)威認(rèn)證機(jī)構(gòu)背書，培育鉆石真鉆屬性持續(xù)強(qiáng)化公告，分業(yè)務(wù)來看，2018~2020

年培育鉆石業(yè)務(wù)毛利率自

48.49%增長(zhǎng)至

66.82%，一方面公司培育鉆石相關(guān)技術(shù)水平不斷提升，單位成本顯著下降，另一方面毛利率較高的

3

克拉以上鉆石銷量占比提升，帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化；金剛石微粉業(yè)務(wù)毛利率由

54.54%下降至

40.36%，主要受近年來金剛石微粉行業(yè)供需關(guān)系趨于平衡導(dǎo)致產(chǎn)品溢價(jià)有所下降，同時(shí)

2020

年消費(fèi)電子市場(chǎng)對(duì)毛利率較低的研磨用微粉需求增長(zhǎng)導(dǎo)致產(chǎn)品均價(jià)結(jié)構(gòu)性下行；金剛石單晶業(yè)務(wù)呈先下降后上升趨勢(shì)，2018~2020

年毛利率分別為

45.69%、35.32%與

39.44%，2019

年下降主要受行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇進(jìn)而造成產(chǎn)品價(jià)格下行，2020

年隨公司通過增加高品級(jí)單晶產(chǎn)品銷售帶動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率重新上行。隨培育鉆石業(yè)務(wù)占比提升，公司

2021H1

毛利率水平大幅提升至

65.21%，較業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)復(fù)雜的可比公司展現(xiàn)出更大彈性。期間費(fèi)用率控制良好，凈利率表現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先。據(jù)公司公告，2021H1

公司銷售、管理和研發(fā)費(fèi)用率分別為

1.25%、2.39%和

3.37%，其中銷售費(fèi)用率較低主要受益于公司主要產(chǎn)品下游需求良好，客戶資源穩(wěn)定；管理費(fèi)用率較低則主要受益于公司地處縣城帶來較低的運(yùn)營(yíng)成本，同時(shí)業(yè)務(wù)聚焦，管理體系相對(duì)簡(jiǎn)單，而可比公司業(yè)務(wù)多元化程度高，產(chǎn)業(yè)鏈條較長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，并且設(shè)立多個(gè)子公司運(yùn)營(yíng)，從而帶來較高的運(yùn)營(yíng)成本；研發(fā)費(fèi)用率方面，公司高于黃河旋風(fēng)，低于中兵紅箭（軍工產(chǎn)品占據(jù)較高比例，因此研發(fā)費(fèi)用率相對(duì)較高），基本處于行業(yè)平均水平。2

培育鉆石需求風(fēng)起，供給缺口持續(xù)擴(kuò)大打開成長(zhǎng)空間2.1

物化屬性相同+權(quán)威認(rèn)證機(jī)構(gòu)背書，培育鉆石真鉆屬性持續(xù)強(qiáng)化2.1.1

培育鉆石與天然鉆石具備相同的物化屬性，與仿鉆產(chǎn)品存在本質(zhì)區(qū)別偽鉆、仿鉆與鉆石并非同種物質(zhì)，兩者存在本質(zhì)不同。市面上仿鉆產(chǎn)品主要包括鋯石（立方氧化鋯）和莫桑鉆（碳化硅）等，外觀與鉆石高度相似，但物化屬性與鉆石存在較大區(qū)別。與鋯石相比，鉆石硬度更高，所以完成切割后其腰棱需經(jīng)磨砂處理，故帶有磨砂痕跡，而鋯石則帶有平行光排列的拋光痕跡；此外，鉆石內(nèi)部具備豐富的包體特征，而鋯石內(nèi)部則比較干凈，少有包體特征。與莫桑石相比，鉆石折射率更低，火彩相對(duì)柔和內(nèi)斂，莫桑石火彩更加濃烈艷麗，在放大鏡下觀察，莫桑石腰部?jī)?nèi)全反射影像呈現(xiàn)四線效果，而鉆石全反射影像只有兩條線。培育鉆石與天然鉆石物化屬性基本一致，為真鉆石。從化學(xué)成分來看，培育鉆石與天然鉆石均為純碳結(jié)晶體；從物理屬性來看，培育鉆石與天然鉆石在折射率、相對(duì)密度、硬度和透光性等多項(xiàng)核心物理屬性保持一致，僅在晶體結(jié)構(gòu)、生長(zhǎng)方向等方面存在細(xì)微差異，人眼難以分辨，需通過專業(yè)儀器進(jìn)行區(qū)分。培育鉆石與天然鉆石的核心區(qū)別在于生產(chǎn)方法，其中天然鉆石是純碳物質(zhì)在地球深處

150~200

公里處，在（4.5~6）×109

Pa的壓力及

1100~1600℃條件下經(jīng)過數(shù)億年形成的；培育鉆石則是通過現(xiàn)代技術(shù)在實(shí)驗(yàn)室中模擬天然鉆石的生長(zhǎng)環(huán)境生成的，主要方法包括高溫高壓法（HTHP法）和化學(xué)氣相沉積法（CVD法），生長(zhǎng)時(shí)間僅需數(shù)周。2.1.2

國內(nèi)外培育鉆石技術(shù)規(guī)范與認(rèn)證體系陸續(xù)建立，真鉆屬性逐步強(qiáng)化近年來，國內(nèi)外培育鉆石行業(yè)組織與技術(shù)規(guī)范陸續(xù)建立，為行業(yè)發(fā)展奠定可靠基礎(chǔ)。國外方面，2015

年國際標(biāo)準(zhǔn)化組織（ISO）在《珠寶首飾-鉆石業(yè)消費(fèi)信心》中明確天然鉆石（Syntheticdiamond）與培育鉆石（Laboratory-GrownDiamond）為同義詞；2016

年

2

月，首個(gè)實(shí)驗(yàn)室培育鉆石行業(yè)國際非營(yíng)利性組織國際培育鉆石協(xié)會(huì)成立；2018

年

7

月，美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)對(duì)鉆石定義進(jìn)行調(diào)整，正式將實(shí)驗(yàn)室培育鉆石納入鉆石大類；2019

年以來，培育鉆石認(rèn)證體系建立速度加快，歐亞經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟和印度先后在

2

月和

3

月推出培育鉆石

HS代碼，3

月

GIA更新實(shí)驗(yàn)室培育鉆石術(shù)語，11

月世界珠寶聯(lián)合會(huì)創(chuàng)立培育鉆石委員會(huì)、歐盟通過新的海關(guān)編碼區(qū)分天然鉆石和培育鉆石。國內(nèi)方面，2019

年

3

月培育鉆石展團(tuán)首次亮相香港珠寶展，并于

11

月再次參加北京國際珠寶展；7

月中寶協(xié)成立培育鉆石分會(huì)；12

月國家珠寶玉石質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)中心（NTGC）發(fā)布實(shí)施《合成鉆石鑒定與分級(jí)》企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并于

2020

年

12

月

30

日對(duì)這一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行更新。主流鉆石認(rèn)證機(jī)構(gòu)均可為培育鉆石出具鑒定證書，且與天然鉆石共用

4C標(biāo)準(zhǔn)。目前，包括GIA、IGI、HRD等在內(nèi)的國外主流鉆石認(rèn)證機(jī)構(gòu)均可為培育鉆石出具權(quán)威鉆石等級(jí)認(rèn)定證書，并且與天然鉆石使用同樣的

4C認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，從凈度（Clarity）、顏色（Color）、克拉重量（Carat）和切工（Cut）四個(gè)維度進(jìn)行評(píng)測(cè)；國內(nèi)方面，NTGC可進(jìn)行培育鉆石的鑒定工作并出具相關(guān)證書。2.2

產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分布呈現(xiàn)典型微笑曲線，上游鉆石毛坯生產(chǎn)利潤(rùn)率高培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分布呈現(xiàn)典型“微笑曲線”特征，上游毛鉆生產(chǎn)與下游成品鉆零售環(huán)節(jié)利潤(rùn)率較高。上游毛鉆生產(chǎn)環(huán)節(jié)進(jìn)入壁壘較高，因此廠商議價(jià)能力較強(qiáng)，毛利率可達(dá)

60%左右；中游毛鉆加工環(huán)節(jié)以勞動(dòng)密集型工作為主，進(jìn)入壁壘較低，因此毛利率僅

10%左右；下游成品鉆零售環(huán)節(jié)的頭部公司建立了強(qiáng)大的品牌及渠道優(yōu)勢(shì)，毛利率可以達(dá)到

60%左右。2.2.1

上游：中國企業(yè)占據(jù)全球近半產(chǎn)能，HTHP法具備壟斷優(yōu)勢(shì)我國人造金剛石行業(yè)歷經(jīng)三次跨越式發(fā)展，目前生產(chǎn)水平已達(dá)到世界先進(jìn)水平。第一階段，我國開創(chuàng)性使用中國特色六面頂壓機(jī)生產(chǎn)人造金剛石，結(jié)束了中國不能生產(chǎn)人造金剛石的歷史；第二階段設(shè)備大型化和合成腔體結(jié)構(gòu)與合成工藝技術(shù)調(diào)整升級(jí)，在這一階段六面頂壓機(jī)的合成腔體擴(kuò)大

3~6

倍，人造金剛石產(chǎn)量提高

10

倍左右，質(zhì)量也顯著提高，帶動(dòng)了我國人造金剛石產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展；第三階段融合兩面頂壓機(jī)和六面頂壓機(jī)合成工藝的優(yōu)點(diǎn)，開發(fā)了粉末觸媒和間接加熱等新工藝，大幅提高單產(chǎn)的同時(shí)顯著降低成本，我國人造金剛石生產(chǎn)水平邁入世界先進(jìn)行列。目前培育鉆石的主流生產(chǎn)方法主要包括高溫高壓法（HTHP法，High-temperatureandHigh-pressure）和化學(xué)氣相沉積法（CVD法，ChemicalVaporDeposition）。高溫高壓法主要通過模擬天然金剛石結(jié)晶條件和生長(zhǎng)環(huán)境來生產(chǎn)培育鉆石，以石墨粉為主要原材料，通過液壓裝置，在金屬觸媒粉的催化作用下，在恒定的超高溫和高壓條件下（通常溫度為

1400℃，壓力為

5.4

GPa），處于高溫區(qū)的碳源經(jīng)金屬觸媒向處于低溫區(qū)的晶種表面輸送并不斷沉積生長(zhǎng)為金剛石顆粒?；瘜W(xué)沉積法則以天然鉆石裸石為母石，使高濃度甲烷（CH4）在氫氣、氮?dú)獾然旌衔锏妮o助作用下，在超高溫和低于標(biāo)準(zhǔn)大氣壓的壓力下被激發(fā)分解形成活性碳原子，并通過控制沉積生長(zhǎng)條件促使活性碳原子在鉆石基體上沉積交互生長(zhǎng)成金剛石單晶，主要為片裝金剛石膜。在現(xiàn)有技術(shù)條件下，高溫高壓法（HTHP）合成培育鉆石以塔狀為主，生長(zhǎng)速度快、成本低、純凈度稍差，但綜合效益具有優(yōu)勢(shì)，特別是在

1-5ct培育鉆石合成方面具有明顯優(yōu)勢(shì)；化學(xué)氣相沉積法（CVD）合成培育鉆石呈板狀，顏色不易控制、培育周期長(zhǎng)、成本較高，但純凈度高，較適宜

5ct以上培育鉆石合成。2.2.2

中游：連接鉆石毛坯供給與成品需求，印度加工需求可代表行業(yè)景氣度中游毛鉆加工作為連接上游毛鉆供給與下游成品鉆需求的中間環(huán)節(jié)，加工需求可側(cè)面驗(yàn)證產(chǎn)業(yè)鏈整體景氣度，疊加印度是全球最大的單一培育鉆石加工國，因此其進(jìn)出口規(guī)模增速可作為行業(yè)景氣度的良好觀測(cè)指標(biāo)。目前印度占據(jù)全球培育鉆石加工產(chǎn)能的

95%，僅蘇拉特市就有超

10

萬家鉆石加工作坊，印度培育鉆石進(jìn)口額增速可驗(yàn)證中游加工對(duì)上游培育鉆石毛坯的需求景氣度，出口額增速可驗(yàn)證下游培育鉆石飾品的需求景氣度。2021

年以來印度培育鉆石裸鉆出口額實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，培育鉆石裸鉆出口額滲透率穩(wěn)步提升驗(yàn)證終端產(chǎn)品需求旺盛。據(jù)印度寶石與珠寶出口促進(jìn)委員會(huì)數(shù)據(jù)，2021

年

1-7

月印度裸鉆總出口額148.20

億美元，同比+115.06%；其中，培育鉆石出口額

5.86

億美元，同比+227.37%，培育鉆石出口額增速大幅跑贏裸鉆總出口額增速；1-7

月培育鉆石裸鉆出口額滲透率已經(jīng)提升至

3.95%，同比+1.35

PCT，呈現(xiàn)穩(wěn)步上行趨勢(shì)，驗(yàn)證下游零售端對(duì)培育鉆石的高漲需求。后疫情時(shí)期印度鉆石毛坯進(jìn)口額恢復(fù)高增長(zhǎng)，下游需求持續(xù)傳導(dǎo)拉動(dòng)培育鉆石毛坯進(jìn)口額滲透率快速上行。2020

年受新冠疫情沖擊，印度鉆石毛坯進(jìn)口額有所下降，2021

年以來復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程陸續(xù)推進(jìn)，鉆石加工需求逐步恢復(fù)，據(jù)印度寶石與珠寶出口促進(jìn)委員會(huì)數(shù)據(jù)，2021

年

1-7

月鉆石毛坯總進(jìn)口額

109.61

億美元，同比+225.54%；其中，培育鉆石毛坯進(jìn)口額

6.35

億元，同比+384.73%；1-7

月印度培育鉆石毛坯進(jìn)口額滲透率已快速提升至

5.79%，同比+1.90

PCT，有力驗(yàn)證下游終端培育鉆石產(chǎn)品需求持續(xù)向上游傳導(dǎo)，拉動(dòng)上游毛坯生產(chǎn)環(huán)節(jié)高景氣。2.2.3

下游：珠寶零售巨頭陸續(xù)布局培育鉆石產(chǎn)品，持續(xù)推進(jìn)消費(fèi)者教育珠寶巨頭近年來陸續(xù)布局培育鉆石產(chǎn)品，持續(xù)推進(jìn)消費(fèi)者教育，提升培育鉆石認(rèn)可度。培育鉆石早在

2012

年就開始銷售，但行業(yè)關(guān)注度卻是隨近年來珠寶零售巨頭陸續(xù)入局而大幅提升：2017

年

5

月，施華洛世奇旗下培育鉆石品牌

Diama在北美地區(qū)正式開售，之后又將

Diama從寶石部門轉(zhuǎn)移至奢侈品部門，品牌定位顯著提升，使培育鉆石得以在高端市場(chǎng)與天然鉆石同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)；全球知名鉆石品牌

DeBeers曾在

2015

年聯(lián)合

6

家世界級(jí)鉆石公司成立鉆石生產(chǎn)商協(xié)會(huì)，并啟動(dòng)“RealisRare，RealisDiamond”推廣項(xiàng)目堅(jiān)決用戶天然鉆石，但其在

2018

年態(tài)度反轉(zhuǎn)，推出培育鉆石品牌

Lightbox，并在官網(wǎng)推出培育鉆石的消費(fèi)者學(xué)習(xí)專欄；2021

年

4

月，全球最大珠寶生產(chǎn)商之一潘多拉宣布全面棄用天然鉆石，改用培育鉆石生產(chǎn)新系列產(chǎn)品，其轉(zhuǎn)型向培育鉆石行業(yè)釋放出積極信號(hào)。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，目前美國、中國和歐洲培育鉆石品牌數(shù)量分別達(dá)到

25、19

和

9

個(gè)，下游零售品牌商的積極布局有利于提升消費(fèi)者對(duì)培育鉆石的認(rèn)可度。2.3

鉆石供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，培育鉆石具備長(zhǎng)期市場(chǎng)空間2.3.1

供給側(cè)：天然鉆石供應(yīng)持續(xù)承壓，培育鉆石可持續(xù)性優(yōu)勢(shì)凸顯2017

年以來全球毛坯天然鉆石產(chǎn)量持續(xù)下滑，中長(zhǎng)期供給不足趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)。全球毛坯鉆石產(chǎn)量在

2017

年達(dá)到近

10

年高點(diǎn)，為

1.51

億克拉，之后連續(xù)三年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2020

年在新冠疫情沖擊下產(chǎn)量同比大幅-20.14%至

1.11

億克拉。我們認(rèn)為，后疫情時(shí)期隨下游需求復(fù)蘇天然鉆石供應(yīng)或?qū)⒂兴嘏?，但中長(zhǎng)期供給承壓的趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。一方面，天然鉆石屬于非可再生資源，雖然全球礦藏量較多，但能夠以較經(jīng)濟(jì)成本開發(fā)的鉆石礦產(chǎn)開采權(quán)被少數(shù)幾家鉆石巨頭壟斷，2018

年全球前四大鉆石開采商壟斷了全球

65%的天然鉆石產(chǎn)量；另一方面，Argyle、Komsomolskaya和

Diavik等大型天然鉆石礦山將分別在

2020、2021

和

2025

年停產(chǎn)，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加劇天然鉆石供應(yīng)短缺情況。據(jù)貝恩咨詢預(yù)測(cè)，樂觀情況下，未來

10

年全球天然鉆石產(chǎn)量將以

0%~1%增速緩慢增長(zhǎng)，悲觀情況下則將以-2%~1%增速下滑。目前培育鉆石滲透率較低，但增速可觀，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力巨大。在天然鉆石供給持續(xù)承壓的背景下，培育鉆石逐步開始對(duì)天然鉆石的替代進(jìn)程。2019

年全球?qū)毷?jí)培育鉆石產(chǎn)量達(dá)到

600

萬克拉，較

2018

年同比增長(zhǎng)+316.67%，滲透率同比+3.34

PCT至

4.32%；2020

年受新冠疫情沖擊，產(chǎn)量增速有所下滑，同比+16.67%至

700

萬克拉，滲透率進(jìn)一步提升至

6.31%，但距離天花板仍然較遠(yuǎn)，中長(zhǎng)期來看仍然具備十分廣闊的提升空間。2.3.2

需求側(cè)：培育鉆石性價(jià)比突出，婚戀市場(chǎng)替代+非婚增量構(gòu)筑長(zhǎng)期空間全球鉆石珠寶消費(fèi)需求保持穩(wěn)定，中國是全球最大消費(fèi)市場(chǎng)之一。全球鉆石珠寶行業(yè)具備龐大的市場(chǎng)空間，2019

年全球鉆石珠寶銷售額達(dá)到

842

億美元。從市場(chǎng)分布來看，美國是全球最大的鉆石珠寶消費(fèi)國，市場(chǎng)份額占比達(dá)到

50.6%；中國大陸位居第二，市場(chǎng)份額達(dá)到

12.4%；其次為日本、海灣地區(qū)和印度，市場(chǎng)份額占比分別為

6.2%、5.3%與

3.9%。中國鉆石飾品需求量近年來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但對(duì)標(biāo)國際仍有較大提升空間。2013~2020

年中國鉆石飾品需求量由

590

億元穩(wěn)定增長(zhǎng)至

707

億元，年復(fù)合增速

2.62%。但是，目前我國鉆石類飾品消費(fèi)占珠寶市場(chǎng)比例仍顯著低于國際水平，2018

年我國珠寶市場(chǎng)鉆石消費(fèi)占比

15%左右，而國際平均水平為

47%；以鉆石最具代表性的婚戀市場(chǎng)為例，亦可佐證這一差異，2017

年美國和日本婚戀市場(chǎng)鉆石滲透率分別在

75%和

60%左右，而我國不足

50%。我們認(rèn)為，這一差異一方面與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有關(guān)，另一方面則受到消費(fèi)者人群代際切換影響，我國

90

后消費(fèi)者對(duì)鉆石的偏好程度明顯高于

80

后，因此預(yù)計(jì)隨

90

后成為主力消費(fèi)群體，我國鉆石市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)張。培育鉆石價(jià)格顯著低于天然鉆石，且隨克拉數(shù)增長(zhǎng)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)更加突出。從

0.1

克拉至

5

克拉段，培育鉆石價(jià)格均低于天然鉆石，比如

1

克拉培育鉆石價(jià)格約

8530

元，而天然鉆石價(jià)格

49420

元，兩者差價(jià)在

40890

元；并且差異隨克拉數(shù)增長(zhǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大，比如

5

克拉培育鉆石價(jià)格為

17.75

萬元，天然鉆石價(jià)格則為

122.15

萬元，兩者差價(jià)高達(dá)

104.4萬元。我們認(rèn)為，憑借突出的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，培育鉆石在終端消費(fèi)市場(chǎng)將有望從以下兩方面打開市場(chǎng)空間：1）隨消費(fèi)者教育持續(xù)推進(jìn)，婚戀市場(chǎng)中的價(jià)格敏感型消費(fèi)者，存在轉(zhuǎn)向培育鉆石的可能性；2）“悅己”需求增長(zhǎng)，培育鉆石或可收獲非婚市場(chǎng)增量。國內(nèi)新人結(jié)婚消費(fèi)快速增長(zhǎng)對(duì)年輕人造成一定壓力，婚戒消費(fèi)占比較高但剛需屬性不強(qiáng)。2016~2020

年國內(nèi)平均每對(duì)新人結(jié)婚消費(fèi)由

6.2

萬元快速增長(zhǎng)至

23.1

萬元，年復(fù)合增速高達(dá)

38.7%?；槎Y支出具體項(xiàng)目方面，2010

年代婚戒支出占比達(dá)到

12%左右，與其它項(xiàng)目支出相比，婚戒剛需屬性不強(qiáng)且貶值速度較快，在婚禮支出壓力快速增長(zhǎng)與消費(fèi)者教育持續(xù)推進(jìn)背景下，消費(fèi)者存在削減婚戒支出或?qū)ふ姨娲鉀Q方案的動(dòng)機(jī)，培育鉆石便是可選方案之一?！皭偧骸睂傩约映窒拢腔樾枨笠I(lǐng)培育鉆石增量空間。除傳統(tǒng)結(jié)婚訂婚需求之外，購買鉆石用于自身消費(fèi)、酬謝答禮以及家庭消費(fèi)的用途也占據(jù)較高比例，2019

年中國消費(fèi)者購買鉆石用于上述三種用途的比例分別達(dá)到

46%、24%及

36%。我們認(rèn)為，隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提升與消費(fèi)者人群代際切換進(jìn)程推進(jìn)，非婚需求預(yù)計(jì)為鉆石市場(chǎng)持續(xù)帶來增量。由于培育鉆石性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯著，在非婚市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將更加突出。鉆石市場(chǎng)以中小克拉產(chǎn)品為主，適合培育鉆石切入，顏色可定制優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)力。在當(dāng)前鉆石市場(chǎng)中，中小克拉鉆石（2

克拉以下）產(chǎn)量與產(chǎn)值占比均超過

50%，由于一般小克拉鉆石常用于日常珠寶首飾的配鉆而非主鉆，而培育鉆石具備與天然鉆石相同的物化屬性和璀璨光芒，因此有望憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)在日常配飾市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)滲透。同時(shí)，培育鉆石具備顏色可定制優(yōu)勢(shì)，在培育過程中能夠通過加入其它元素實(shí)現(xiàn)改色，比如加入氮元素使其呈現(xiàn)黃色或棕色，加入硼元素使其呈現(xiàn)藍(lán)色等，對(duì)比之下，彩色天然鉆石非常稀少并且價(jià)格昂貴，因此進(jìn)入日常配飾市場(chǎng)比較困難，而培育鉆石可憑借顏色可定制優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)在日常配飾市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)張。我們認(rèn)為，盡管未來培育鉆石產(chǎn)能及應(yīng)用均將超過天然鉆石，但預(yù)計(jì)不會(huì)實(shí)現(xiàn)完全替代，長(zhǎng)期共存將是大概率事件。對(duì)于未來消費(fèi)市場(chǎng)而言，天然鉆石與培育鉆石的消費(fèi)人群將會(huì)有各自明確的需求，即為“天然”買單還是為“鉆石”買單。在天然鉆石供給持續(xù)承壓背景下，天然鉆石的目標(biāo)客群將主要追求稀缺性，目的是保值增值，因此未來天然鉆石將具備更強(qiáng)的金融資產(chǎn)屬性；相比之下，培育鉆石的消費(fèi)人群追求裝飾性，目的是通過鉆石滿足情感自信。因此可以判斷，未來培育鉆石在服裝、飾品、箱包、奢侈品及家居等更加生活化的場(chǎng)景中將具備極為廣闊的想象力，其將以滿足人們?nèi)粘Ｉ钆宕餍枨鬄橹鳎A(yù)計(jì)客單價(jià)將會(huì)維持在

5

萬元以內(nèi)；天然鉆石將更多承擔(dān)金融資產(chǎn)角色，客單價(jià)預(yù)計(jì)超過

10

萬元。部分價(jià)格帶兩者或?qū)⒋嬖谥丿B，此處消費(fèi)者的最終決策將取決于營(yíng)銷與需求側(cè)重點(diǎn)。整體來看，培育鉆石與天然鉆石長(zhǎng)期共存將是演進(jìn)終局。我們預(yù)計(jì)

2025

年中國培育鉆石毛坯市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到

301

億元，較

2020

年仍有兩倍左右市場(chǎng)空間。我們基于以下假設(shè)對(duì)中國培育鉆石毛坯市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行測(cè)算：1）2021~2025

年全球天然鉆石產(chǎn)量保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)

2025

年恢復(fù)至

2019

年左右水平；2）2021~2025

年培育鉆石滲透率預(yù)計(jì)逐步提升至

15%左右：3）隨技術(shù)提升驅(qū)動(dòng)成本下行，預(yù)計(jì)培育鉆石毛坯單價(jià)逐步下降，2025年將下降至

0.25

萬元/克拉左右；4）中國培育鉆石毛坯產(chǎn)量份額至

2025

年將逐步提升至

60%左右。根據(jù)以上假設(shè)，2025

年中國培育鉆石毛坯市場(chǎng)規(guī)模將有望達(dá)到

301

億元，較

2020

年的

109億元仍有兩倍左右增長(zhǎng)空間。從這一角度來看，由于我國企業(yè)在培育鉆石毛坯生產(chǎn)環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)明顯，將有望充分受益于行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)加速成長(zhǎng)。3

公司已建立多維競(jìng)爭(zhēng)壁壘，培育鉆石業(yè)務(wù)放量可期3.1

業(yè)務(wù)間協(xié)同效應(yīng)顯著，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能+自主技術(shù)體系構(gòu)筑護(hù)城河公司主要產(chǎn)品分布于產(chǎn)業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)，各業(yè)務(wù)之間具備良好的協(xié)同效應(yīng)。一方面，公司金剛石微粉原材料部分來源于品級(jí)較低的金剛石單晶，同時(shí)在金剛石微粉生產(chǎn)過程中也會(huì)產(chǎn)出其它型號(hào)聯(lián)產(chǎn)品；另一方面，合成設(shè)備六面頂壓機(jī)作為通用設(shè)備，通過使用不同原材料配方、設(shè)定不同的合成工藝參數(shù)既可用來生產(chǎn)金剛石單晶又可用來生產(chǎn)培育鉆石，公司可以根據(jù)市場(chǎng)需求和生產(chǎn)計(jì)劃適時(shí)調(diào)整產(chǎn)能在金剛石單晶和培育鉆石之間的配置，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)需求的快速響應(yīng)。此外，公司研發(fā)技術(shù)成果可以在各業(yè)務(wù)之間實(shí)現(xiàn)共享，提高研發(fā)成果的利用效率。人造金剛石產(chǎn)能規(guī)模國內(nèi)領(lǐng)先，在設(shè)備先進(jìn)性與生產(chǎn)效率方面優(yōu)勢(shì)突出。據(jù)公司招股書，公司

2019

年單晶產(chǎn)量在國內(nèi)人造金剛石生產(chǎn)企業(yè)中排名第

4

位。同時(shí)，截至

2020

年末公司已裝機(jī)投產(chǎn)

φ800、φ750

和

φ700

型號(hào)六面頂壓機(jī)占比為

91.3%，而人造金剛石行業(yè)主要企業(yè)用于生產(chǎn)高品質(zhì)單晶的六面頂壓機(jī)中

φ700

及以上型號(hào)占比約

18.75%。同等條件下，φ650

型號(hào)六面頂壓機(jī)合成高品級(jí)金剛石單晶單次產(chǎn)量平均為

200ct左右，φ700、φ800（鑄造）和

φ800（鍛造）型號(hào)分別可達(dá)

280~320ct、320~360ct和

400~500ct左右。大腔體壓機(jī)不僅能夠提高金剛石單晶單產(chǎn)、有效降低生產(chǎn)成本，而且有利于金剛石單晶的合成效果和質(zhì)量提高。人造金剛石核心技術(shù)體系完備，并持續(xù)探索新興技術(shù)。公司建立了金剛石大單晶合成河南省工程實(shí)驗(yàn)室和河南省功能性金剛石及制品工程技術(shù)研究中心兩個(gè)實(shí)驗(yàn)室，擁有一支從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富、創(chuàng)新意識(shí)突出的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，致力于人造金剛石領(lǐng)域的技術(shù)研究、產(chǎn)品和工藝開發(fā)。截至招股書簽署之日，公司已獲得授權(quán)專利

46

項(xiàng)，其中發(fā)明專利

8

項(xiàng)。公司在人造金剛石生產(chǎn)的關(guān)鍵技術(shù)和工藝控制方面均擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，已經(jīng)掌握包括原材料配方、新型密封傳壓介質(zhì)制造、大腔體合成系列技術(shù)、高品級(jí)培育鉆石合成技術(shù)及金剛石微粉制備技術(shù)在內(nèi)的人造金剛石全套核心技術(shù)，其中高品級(jí)培育鉆石技術(shù)可實(shí)現(xiàn)無色、黃色兩大系列培育鉆石的優(yōu)質(zhì)合成，具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，目前已能夠?qū)崿F(xiàn)批量生產(chǎn)。同時(shí)，公司在超細(xì)顆粒金剛石單晶合成技術(shù)、IC芯片超精加工用特種異型金剛石研發(fā)技術(shù)等細(xì)分方向擁有豐富的技術(shù)積累，同時(shí)也在積極探索化學(xué)氣相沉積法（CVD）人造金剛石單晶合成技術(shù)。自主指定高標(biāo)準(zhǔn)保障產(chǎn)品質(zhì)量，獲知名客戶廣泛認(rèn)可。公司在人造金剛石粒度組成、堆積密度和外部雜質(zhì)含量等方面均制定了高于國家和行業(yè)的高標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格控制產(chǎn)品質(zhì)量以滿足市場(chǎng)對(duì)高品質(zhì)人造金剛石的需求。同時(shí)，公司建立了完善的生產(chǎn)管理制度，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品生產(chǎn)全過程的程序化管理，通過了

ISO9001

質(zhì)量管理體系認(rèn)證。目前，公司已經(jīng)憑借技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)入諸多國外人造金剛石制品企業(yè)和鉆石飾品生產(chǎn)加工企業(yè)的合格供應(yīng)商名單。此外，公司位居國內(nèi)超硬材料發(fā)源地，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。公司位于河南商丘，是我國人造金剛石及制品最為集中的區(qū)域，上下游企業(yè)眾多有利于公司即時(shí)了解上游原輔材料供應(yīng)情況和下游制品企業(yè)銷售情況，為公司根據(jù)市場(chǎng)變化即時(shí)調(diào)整生產(chǎn)和開拓新客戶提供便利，同時(shí)區(qū)域內(nèi)熟練產(chǎn)業(yè)工人和研發(fā)人才資源眾多，有利于公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和提高產(chǎn)品質(zhì)量及技術(shù)水平。3.2

公司長(zhǎng)期看點(diǎn)：培育鉆石量?jī)r(jià)齊升，單晶+微粉業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增3.2.1

培育鉆石產(chǎn)能擴(kuò)張潛力充足，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升公司培育鉆石產(chǎn)能擴(kuò)張潛力突出，有望充分受益于行業(yè)供需缺口擴(kuò)大實(shí)現(xiàn)快速放量。培育鉆石供不應(yīng)求背景下，收入水平將與產(chǎn)能規(guī)模高度掛鉤，具備較高擴(kuò)產(chǎn)彈性的公司預(yù)計(jì)最為受益。據(jù)公司招股書，2018~2020

年公司培育鉆石產(chǎn)能由

6.4

萬克拉增長(zhǎng)至

14.1

萬克拉，產(chǎn)能利用率始終處于

95%以上高位水平，因此擴(kuò)張成為公司打開培育鉆石業(yè)務(wù)天花板的關(guān)鍵所在。結(jié)合六面頂壓機(jī)數(shù)量來看，2018~2021H1

公司六面頂壓機(jī)數(shù)量由

210

臺(tái)增長(zhǎng)至

483

臺(tái)，但用于培育鉆石業(yè)務(wù)的平均使用臺(tái)數(shù)僅

80

臺(tái)左右。公司

IPO募資項(xiàng)目“寶晶新材料工業(yè)金剛石及合成鉆石智能化工廠建設(shè)項(xiàng)目”將新購

320

臺(tái)六面頂壓機(jī)，預(yù)計(jì)建設(shè)完成后六面頂壓機(jī)數(shù)量將超過

800

臺(tái)，考慮到既有產(chǎn)能可在金剛石單晶與培育鉆石間實(shí)現(xiàn)切換，因此公司產(chǎn)能具有數(shù)倍擴(kuò)張空間。培育鉆石產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，隨產(chǎn)能擴(kuò)張有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。2019-2020年公司培育鉆石整體均價(jià)由

228.29

元/克拉提升至

272.56

元/克拉，2021H1

進(jìn)一步大幅上行至657.08

元/克拉。一方面由行業(yè)需求和產(chǎn)品質(zhì)量提升拉動(dòng)，另一方面則受益于大克拉鉆石銷售額占比提升，2019~2020

年公司

3

克拉以上培育鉆石銷售占比由

8.68%提升至

28.34%，后續(xù)隨產(chǎn)能擴(kuò)張公司培育鉆石業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。目前，公司已可批量生產(chǎn)

2~10

克拉大顆粒高品級(jí)培育鉆石，處于實(shí)驗(yàn)室研究階段的大顆粒培育鉆石可達(dá)

25

克拉。3.2.2

受益基建+高端制造需求增量，單晶與微粉業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升公司金剛石單晶與金剛石微粉產(chǎn)品主要面向制造領(lǐng)域，其中金剛石單晶在傳統(tǒng)加工領(lǐng)域保持重要地位，金剛石微粉在下游行業(yè)制造升級(jí)和技術(shù)替代中發(fā)揮重要作用。受益于基建和房地產(chǎn)投資規(guī)模增長(zhǎng)及礦產(chǎn)開采數(shù)量和深度增加，公司金剛石單晶業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。金剛石單晶廣泛應(yīng)用于大理石、花崗巖、混凝土建筑材料等建材石材的切割、磨削、拋光及鉆孔等作業(yè)，其需求與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)景氣度高度相關(guān)。2011~2019

年，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資規(guī)模由

6.69

萬億元增長(zhǎng)至

18.21

萬億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)

13.32%；房地產(chǎn)施工面積由

50.80

億平方米增長(zhǎng)至

92.67

億平方米，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)

6.91%；中長(zhǎng)期來看，以

5G基站建設(shè)、特高壓、城際高鐵和城市軌道交通、新能源車充電樁、大數(shù)據(jù)中心等為代表的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將成為未來投資建設(shè)的重點(diǎn)領(lǐng)域，將在一定程度上帶動(dòng)金剛石單晶需求增長(zhǎng)。同時(shí)，在能源礦產(chǎn)開采方面，深部找礦已成為我國地質(zhì)找礦事業(yè)的發(fā)展方向，而金剛石單晶在堅(jiān)硬巖層中具有優(yōu)良的鉆進(jìn)效果，并且隨深度增加鉆進(jìn)的經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)更加明顯，因此被廣泛應(yīng)用于礦產(chǎn)資源的勘探采掘中，中長(zhǎng)期來看金剛石單晶需求將持續(xù)受益于深部找礦行業(yè)發(fā)展。光伏發(fā)電與集成電路制造行業(yè)快速發(fā)展，公司有望充分受益線鋸用微粉需求上行。金剛石微粉廣泛應(yīng)用于汽車制造、家電制造、光伏發(fā)電、LED照明、消費(fèi)電子以及半導(dǎo)體領(lǐng)域，但近年來其需求增量主要由光伏發(fā)電與半導(dǎo)體制造等低滲透率快速增長(zhǎng)的行業(yè)領(lǐng)域拉動(dòng)。據(jù)公司招股書，2011~2019

年我國光伏年新增裝機(jī)容量由

29.96

千兆瓦增長(zhǎng)至

114.9

千兆瓦，帶動(dòng)硅棒與硅片線鋸用金剛石微粉需求增長(zhǎng)；2011~2019

年中國集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額從

1572.21億元增長(zhǎng)至

8848

億元，亦構(gòu)成線鋸用金剛石微粉需求的主要增量。當(dāng)前我國光伏發(fā)電與半導(dǎo)體制造仍具備廣闊成長(zhǎng)空間，從而帶動(dòng)金剛石微粉需求快速增長(zhǎng)，線鋸用金剛石微粉是公司的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，在這一進(jìn)程中公司有望充分受益。4

盈利預(yù)測(cè)收入拆分與盈利預(yù)測(cè)1、金剛石單晶業(yè)務(wù)：2021H1

公司金剛石單晶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

0.61

億元?？紤]到

2021

年初以來基建與房地產(chǎn)施工顯著回暖帶動(dòng)金剛石單