鼎勝新材研究報(bào)告：電池箔業(yè)務(wù)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期1、深耕鋁加工行業(yè)近二十年，及鋒而試把握時(shí)代機(jī)遇1.1、深耕鋁箔加工近二十年，鑄造國(guó)內(nèi)鋁箔龍頭企業(yè)公司為國(guó)內(nèi)鋁箔加工行業(yè)龍頭企業(yè)。鼎勝新材成立于2003年，于2018年在上海證券交易所掛牌上市，總部位于江蘇鎮(zhèn)江，是一家基于新材料技術(shù)成立的鋁加工行業(yè)生產(chǎn)及銷售的民營(yíng)企業(yè)，主要從事各類鋁及鋁合金板、帶、箔材及其深加工制品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。2005年前后，親水涂層空調(diào)箔替代光箔成為空調(diào)熱交換器的主流原材料，公司在鎮(zhèn)江和杭州兩地及時(shí)抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，進(jìn)入空調(diào)箔市場(chǎng)，迅速發(fā)展成空調(diào)箔市場(chǎng)龍頭。隨著空調(diào)箔市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)漸趨激烈，公司及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略方向，于2007年和2011年分別研發(fā)出單、雙零箔，從而順利打開(kāi)下游包裝及家用消費(fèi)領(lǐng)域市場(chǎng)。同時(shí)，公司在2009年著手高附加值新能源動(dòng)力電池箔產(chǎn)品的技術(shù)攻關(guān)，并于2010年率先將電池箔產(chǎn)品投入市場(chǎng)，現(xiàn)已發(fā)展為我國(guó)鋰電池鋁箔的龍頭企業(yè)。公司股權(quán)架構(gòu)清晰穩(wěn)定，實(shí)控人為周賢海夫妻。公司控股股東為杭州鼎勝實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司，總持股比例為28.36%。實(shí)際控制人為周賢海和王小麗，兩人為夫妻關(guān)系，分別直接持有鼎勝新材9.9%和1.35%的股份，并通過(guò)控股杭州鼎勝實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司間接持有公司股份28.36%，合計(jì)持股比例為39.61%。公司股權(quán)分布總體較集中，實(shí)控人具有較大的決策權(quán)。1.2、多品類發(fā)展，全球化布局公司專注于鋁板帶箔的生產(chǎn)，產(chǎn)品下游應(yīng)用廣泛。公司主營(yíng)鋁板帶箔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品種類豐富，主要產(chǎn)品為空調(diào)箔、單零箔、雙零箔、普板帶、新能源電池箔等。其中，空調(diào)箔指的是用于空調(diào)熱交換器翅片，從而提高空調(diào)熱交換效率的鋁箔，根據(jù)表面是否有腐蝕性及親水性涂層可細(xì)分為光箔和親水涂層箔。電池箔主要應(yīng)用于鋰離子充電電池正極集電體，可以顯著提升純電動(dòng)汽車及混合動(dòng)力汽車?yán)m(xù)航能力，與新能源汽車行業(yè)關(guān)系密切。單零箔、雙零箔、普板帶則主要是按產(chǎn)品形態(tài)及規(guī)格進(jìn)行分類的，單、雙零箔厚度分別在0.01—0.1mm、0.001—0.01mm之間，兩者在包裝消費(fèi)行業(yè)具有廣泛應(yīng)用，普板帶厚度則一般大于0.2mm，可用于交通運(yùn)輸、建筑建材、電力電子、機(jī)械裝置等多個(gè)行業(yè)，應(yīng)用市場(chǎng)多元。此外，公司還生產(chǎn)釬焊箔、鋁箔毛料以及PS版基等。公司生產(chǎn)基地全球化布局。公司現(xiàn)有5個(gè)生產(chǎn)基地，分別位于江蘇鎮(zhèn)江、浙江杭州、內(nèi)蒙通遼、泰國(guó)及意大利，是目前國(guó)內(nèi)唯一一家走出去的鋁加工企業(yè)，海外生產(chǎn)基地的設(shè)置在一定程度上減緩了國(guó)際貿(mào)易保護(hù)政策的風(fēng)險(xiǎn)。其中，泰國(guó)工廠產(chǎn)能為6萬(wàn)噸/年；意大利工廠設(shè)計(jì)產(chǎn)能3萬(wàn)噸/年，現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)月產(chǎn)能1500噸。國(guó)內(nèi)方面，目前內(nèi)蒙古通遼工廠主要生產(chǎn)坯料；浙江杭州基地負(fù)責(zé)后端精軋工序；

江蘇鎮(zhèn)江工廠為上市公司主體，具備年產(chǎn)80萬(wàn)噸從鑄軋到成品的全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力。1.3、客戶資源優(yōu)質(zhì)，前五大客戶占比穩(wěn)定公司采取“鋁錠價(jià)格+加工費(fèi)”的定價(jià)模式。公司銷售絕大部分采用直銷模式，產(chǎn)品定價(jià)模式為“鋁錠價(jià)格+加工費(fèi)”，其中鋁錠價(jià)一般為發(fā)貨前一個(gè)月的長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋁錠價(jià)格、上海期貨鋁錠價(jià)格或倫敦現(xiàn)貨鋁錠價(jià)格的月均價(jià)，加工費(fèi)則取決于產(chǎn)品工序、合金成分以及工藝復(fù)雜程度等因素。公司國(guó)內(nèi)銷售通過(guò)對(duì)大客戶進(jìn)行區(qū)域覆蓋，并在重點(diǎn)市場(chǎng)區(qū)域派駐業(yè)務(wù)代表，為客戶提供更為完善的信息溝通和服務(wù)。國(guó)際銷售以直銷為主經(jīng)銷為輔，這一銷售模式有助于公司整合零散產(chǎn)品需求，擴(kuò)大銷售服務(wù)范圍，目前公司產(chǎn)品已遠(yuǎn)銷美國(guó)、歐盟、泰國(guó)等七十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)?？蛻糍Y源優(yōu)質(zhì)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。公司已和眾多知名客戶均建立了長(zhǎng)期良好的合作關(guān)系，空調(diào)箔下游客戶基本覆蓋國(guó)內(nèi)外一線空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)，同時(shí)，是國(guó)內(nèi)主要的儲(chǔ)能和動(dòng)力電池生產(chǎn)廠商的核心電池箔供應(yīng)商。穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的客戶資源，不僅有助于公司提升自身品牌知名度，進(jìn)而良性循環(huán)拓寬客戶需求，同時(shí)，有利于維持公司整體經(jīng)營(yíng)水平穩(wěn)定，提升企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)能力，加大自身風(fēng)險(xiǎn)管控水平。公司近5年前五大客戶收入占比總體保持在20%-25%之間，訂單穩(wěn)定性較好。1.4、高附加值電池箔產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)進(jìn)入高速發(fā)展期銷量穩(wěn)步攀升，樹(shù)立規(guī)模優(yōu)勢(shì)。公司是國(guó)內(nèi)鋁箔市場(chǎng)規(guī)模最大的企業(yè)，產(chǎn)銷量大幅高于國(guó)內(nèi)平均水平。受益于新建產(chǎn)能的持續(xù)釋放，公司產(chǎn)銷量呈穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2015-2021年，公司產(chǎn)品產(chǎn)量、銷量CAGR分別達(dá)13.95%、13.92%，歷年產(chǎn)銷率基本接近100%。2021年度，公司鋁材銷售合計(jì)約80.62萬(wàn)噸，同比增加10.62%。其中，電池鋁箔銷量5.57萬(wàn)噸，同比增加131.50%。公司收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，自2021年進(jìn)入業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)期。產(chǎn)品銷量的提升助推公司收入實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)，2014-2021年間公司營(yíng)業(yè)收入由66.90億元增長(zhǎng)至181.68億元，年均復(fù)合增速為15.34%。凈利潤(rùn)方面，2016年公司凈利潤(rùn)大幅上升主要系市場(chǎng)融資利率下降及公司貼現(xiàn)規(guī)模降低導(dǎo)致2016年財(cái)務(wù)費(fèi)用較2015年減少8255萬(wàn)元。2020年公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)1499萬(wàn)元的虧損主要由于出口匯兌損失、鋁錠價(jià)格波動(dòng)及疫情擾動(dòng)子公司聯(lián)晟新材產(chǎn)能利用率未達(dá)預(yù)期等因素。整體來(lái)看，2014-2021年公司歸母凈利潤(rùn)由0.75億元增長(zhǎng)至4.30億元，年均復(fù)合增速為28.33%。凈利增速高于營(yíng)收增速，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)。自2021年公司受益于鋰電池鋁箔的高景氣度，公司業(yè)績(jī)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。2022H1，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)114.45億元、5.97億元，同比增長(zhǎng)42.20%、292.47%。鋁箔品類收入占比近八成，高毛利電池箔業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)勁。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，按加工鋁材形態(tài)劃分，2021年公司鋁箔收入、毛利占比分別超78%、87%，同期普板帶營(yíng)收占比、毛利占比僅為9.65%、6.32%。從鋁箔產(chǎn)品細(xì)分品類看，2020年前，空調(diào)箔一直是公司最大收入及毛利來(lái)源，歷年收入及毛利占比均超30%。近年來(lái)，公司加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，加大對(duì)高附加值產(chǎn)線的投入，同時(shí)，新能源汽車市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)發(fā)展帶動(dòng)電池箔需求量攀升，公司收入結(jié)構(gòu)和毛利結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。2021年公司空調(diào)箔、電池箔分別實(shí)現(xiàn)收入58.17億元、17.53億元，同比增長(zhǎng)54.58%、170.52%，分別實(shí)現(xiàn)毛利4.87億元、5.20億元，占比24.76%、26.44%，電池箔業(yè)務(wù)首次超越空調(diào)箔成為主要毛利來(lái)源。內(nèi)外銷業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分布穩(wěn)定，營(yíng)收與毛利基本匹配。公司從2005年就實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品出口，通過(guò)發(fā)展經(jīng)銷商及成立貿(mào)易公司，外銷業(yè)務(wù)成為公司重要盈利來(lái)源，2014年以來(lái)公司外銷收入、毛利占比均超30%。2021年公司內(nèi)銷和外銷分別實(shí)現(xiàn)收入112.52億元、63.63億元，同比增加34.77%、65.57%，收入占比為62%、35%；

分別實(shí)現(xiàn)毛利11.80億元、7.44億元，貢獻(xiàn)度為60.05%、37.85%，營(yíng)收水平與毛利水平總體相匹配。出口業(yè)務(wù)毛利率一般高于內(nèi)銷業(yè)務(wù)，2021年兩者（內(nèi)銷和外銷）毛利率分別為10.49%、11.69%?？刭M(fèi)能力優(yōu)秀，提升公司凈盈利水平。公司大力推行精益化管理，全面實(shí)施降本增效，通過(guò)將成本控制指標(biāo)由公司分解到各班組，有效控制各項(xiàng)費(fèi)用支出，除研發(fā)費(fèi)用逐步提升外，其他費(fèi)用總體呈平穩(wěn)下降趨勢(shì)。2022H1公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.94％、0.78％、0.75％，相較2021年下降0.02pct、0.03pct、1.13pct，研發(fā)費(fèi)用為4.56%，較2021年上漲1.14pct，整體期間費(fèi)用率為7.03%，同比下降0.05pct，顯示公司較強(qiáng)控費(fèi)能力。良好的經(jīng)營(yíng)管理效率提升公司凈盈利能力，2021H1公司毛利率保持在14.35%，凈利率為5.23%，較2021年分別上升2.88pct和3.53pct。1.5、公司小結(jié)：戰(zhàn)略先行成就國(guó)內(nèi)鋁箔行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)公司自成立以來(lái)一直從事鋁板帶箔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品品類豐富，下游應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，經(jīng)營(yíng)模式成熟，與許多知名客戶建立長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系。公司善于抓住市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，在傳統(tǒng)空調(diào)箔品類占據(jù)有利市場(chǎng)地位的同時(shí)，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步開(kāi)拓雙零箔產(chǎn)品生產(chǎn)線，并率先部署技術(shù)壁壘及產(chǎn)品附加值較高的電池箔產(chǎn)品，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)當(dāng)之無(wú)愧的電池箔龍頭。未來(lái)公司電池箔產(chǎn)能將進(jìn)一步放量，并成為決定公司業(yè)績(jī)彈性的關(guān)鍵業(yè)務(wù)板塊。因此，接下來(lái)我們將重點(diǎn)梳理電池箔領(lǐng)域的供需狀況，并對(duì)加工費(fèi)走勢(shì)做出合理推測(cè)。2、電池鋁箔行業(yè)：需求高企，擴(kuò)產(chǎn)壁壘抬升盈利中樞電池鋁箔制造屬于鋁加工行業(yè)，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上處中游環(huán)節(jié)。生產(chǎn)商以電解鋁為原材料進(jìn)行深加工，最終將產(chǎn)品出售給下游的貿(mào)易商、終端制造企業(yè)等，以此獲得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。行業(yè)內(nèi)公司多采用“鋁錠價(jià)格+加工費(fèi)”的定價(jià)模式，盈利水平并不會(huì)受到鋁價(jià)波動(dòng)影響。但因存在原料和半成品庫(kù)存，鋁價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致的存貨價(jià)值重估可能變相影響公司當(dāng)季利潤(rùn)，但占比相對(duì)較小。2.1、需求端：鋰鈉電池需求接踵而至，電池箔市場(chǎng)空間廣闊2.1.1、新能源汽車+儲(chǔ)能維持高景氣，鋰電用鋁有所支撐電池鋁箔現(xiàn)主要應(yīng)用于鋰電池正極集流體。作為承載活性物質(zhì)，并將其產(chǎn)生的電流匯集起來(lái)對(duì)外輸出的重要結(jié)構(gòu)件，集流體的質(zhì)量與鋰電池的性能和容量呈正相關(guān)關(guān)系，理想的集流體應(yīng)滿足高導(dǎo)電性、高穩(wěn)定性、高粘接強(qiáng)度、低成本和高柔韌性等要求。現(xiàn)階段，鋁箔為性價(jià)比最高的鋰電池正極集流體材料，主因其存在導(dǎo)電性能優(yōu)越、易于加工、活潑性居中、價(jià)格經(jīng)濟(jì)和單位能量密度高等優(yōu)勢(shì)，負(fù)極材料一般采用銅箔。動(dòng)力電池為電池箔最大需求來(lái)源。據(jù)EVTank披露的數(shù)據(jù)，2021年全球鋰電池總出貨量為562.4GWh，同比增長(zhǎng)91.0%。其中，動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池及其他小型電池出貨量分別同比增長(zhǎng)135%/133%/16%，分別占總出貨量的66%/12%/22%。以新能源汽車為終端的動(dòng)力鋰電池仍為電池箔最大需求領(lǐng)域，將持續(xù)為電池箔提供消費(fèi)動(dòng)力，此外，儲(chǔ)能市場(chǎng)需求亦維持高景氣，有望成為電池箔新一銷量增長(zhǎng)點(diǎn)。新能源汽車持續(xù)放量，推動(dòng)電池箔需求高速增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)仍維持高景氣，2021年以來(lái)，除2022年4月受疫情影響銷量增速略有下滑之外，其余各月銷量同比均實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。海外市場(chǎng)，隨著各國(guó)環(huán)保減排要求趨嚴(yán)及新能源汽車消費(fèi)補(bǔ)貼利好延續(xù)，新能源汽車需求量向上增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，從而帶動(dòng)動(dòng)力電池出貨量高增。據(jù)GGII預(yù)測(cè)，2025年全球動(dòng)力電池出貨量將超1550GWh，2021-2025年年均復(fù)合增速為52%，將持續(xù)推動(dòng)電池箔需求快速增長(zhǎng)。政策利好，儲(chǔ)能需求旺盛。碳中和背景下，儲(chǔ)能重要性逐步凸顯，目前，已有多國(guó)出臺(tái)了儲(chǔ)能激勵(lì)措施。從發(fā)展結(jié)構(gòu)看，抽水儲(chǔ)能仍為主要儲(chǔ)能技術(shù)，但以鋰電池為主的新型儲(chǔ)能增速較快。據(jù)《儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)研究白皮書2022》數(shù)據(jù)，2021年，全球/我國(guó)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模分別達(dá)到25.4GW/5729.7MW，同比分別增長(zhǎng)67.7%/75%。結(jié)合發(fā)改委提出的到2025年我國(guó)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模達(dá)30GW以上的目標(biāo)，鋰電儲(chǔ)能市場(chǎng)空間廣闊，有望迎來(lái)爆發(fā)拐點(diǎn)。據(jù)GGII數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)/全球鋰電池儲(chǔ)能總出貨量分別為37GWh/70GWh，同比分別增長(zhǎng)超過(guò)110%/159%。目前，儲(chǔ)能鋰電池以單位用鋁量較高的磷酸鐵鋰電池為主。2.1.2、鈉離子電池商業(yè)化應(yīng)用步伐加快，帶來(lái)遠(yuǎn)期需求增量新動(dòng)力受益于顯著降本優(yōu)勢(shì)，鈉電池可作為鋰電池在大規(guī)模儲(chǔ)能領(lǐng)域的重要補(bǔ)充技術(shù)。受限于鋰資源相對(duì)稀缺和鋰鹽價(jià)格持續(xù)上漲等現(xiàn)實(shí)因素，與鋰電池性能相近鈉離子電池逐步走進(jìn)公眾視野。兩者工作原理類似，都是依靠鈉（鋰）離子在正負(fù)極之間的移動(dòng)和脫嵌實(shí)現(xiàn)電子的轉(zhuǎn)移，生產(chǎn)設(shè)備大多可兼容。但在資源儲(chǔ)備和材料成本上鈉離子電池占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。據(jù)中科海鈉官網(wǎng)介紹，鈉/鋰資源在地殼中的豐度分別為2.75%/0.0065%，鋰資源單價(jià)為鈉的75倍，整合到電池上后，鈉電池可節(jié)約30%-40%的材料成本。不過(guò)，鈉離子在能力密度和循環(huán)壽命方面與鋰離子電池尚存在一定差距，但顯著優(yōu)于鉛酸電池，因此，鈉電池在大規(guī)模儲(chǔ)能和低速交通工具等應(yīng)用場(chǎng)景上具有良好的比較優(yōu)勢(shì)。鈉電池產(chǎn)業(yè)化規(guī)劃相繼出臺(tái)，需求放量步伐加快。2021年8月，工信部提出要支持鈉離子電池全面商業(yè)化，疊加其儲(chǔ)能應(yīng)用相對(duì)優(yōu)勢(shì)，鈉離子產(chǎn)業(yè)鏈布局提速。2021年7月，寧德時(shí)代發(fā)布第一代鈉離子電池產(chǎn)品，宣布已啟動(dòng)相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)化布局，2023年將形成基本產(chǎn)業(yè)鏈。同年12月，中科海鈉宣布與三峽能源等合作建設(shè)全球首條鈉離子電池規(guī)模化量產(chǎn)線，規(guī)劃產(chǎn)能5GWh，分兩期建設(shè)，一期1GWh將于2022年正式投產(chǎn)。從現(xiàn)有相關(guān)企業(yè)產(chǎn)能布局看，預(yù)計(jì)鈉離子電池在明后年將迎來(lái)需求爆發(fā)點(diǎn)，電池鋁箔市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)迎來(lái)新發(fā)展動(dòng)力。鈉電池正負(fù)極集流體均采用鋁箔。與鋰電池不同，鈉鋁在低電位下無(wú)合金化反應(yīng)，所以鈉離子電池的正負(fù)極集流體均可使用價(jià)格相對(duì)低廉的鋁箔，且負(fù)極集流體對(duì)鋁箔的需求量高于正極。每Gwh鈉電池的鋁箔需求量介于700-1000噸之間，用量是鋰電池的2倍以上。2.1.3、預(yù)計(jì)2022-2025年電池箔需求復(fù)合增速為46.7%鋰鈉電池雙開(kāi)花，未來(lái)電池鋁箔增量靠鋰電池和鈉離子電池兩方需求拉動(dòng)。鋰離子電池方面，預(yù)計(jì)2025年動(dòng)力鋰電/儲(chǔ)能鋰電/消費(fèi)鋰電出貨量分別達(dá)到1534.73/298.9/201.9GWh，且隨著磷酸鐵鋰滲透率提升，單位鋰電池鋁箔耗用量同步上漲。鈉離子電池方面，將率先應(yīng)用在儲(chǔ)能、A00級(jí)別汽車及電動(dòng)兩輪車領(lǐng)域，因正負(fù)集流體均使用鋁箔，單位用鋁量為鋰電的兩倍。綜上，我們測(cè)算出2022-2025年全球電池鋁箔總需求量分別為38.0/57.7/84.1/120.0萬(wàn)噸，2021-2025年需求總量年均復(fù)合增速為46.7%。2.2、供給端：高行業(yè)準(zhǔn)入壁壘限制產(chǎn)能投放速度2.2.1、行業(yè)供給集中，頭部公司掌握較高話語(yǔ)權(quán)市場(chǎng)規(guī)模小，行業(yè)集中度較高。受下游新能源汽車需求拉動(dòng)，電池鋁箔行業(yè)近年加速產(chǎn)量釋放，2021年國(guó)內(nèi)電池鋁箔總產(chǎn)量為14萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。但受限于行業(yè)較高準(zhǔn)入壁壘和投產(chǎn)周期，整體供給水平偏低，據(jù)中國(guó)有色金屬加工工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年國(guó)內(nèi)電池鋁箔與鋁箔總產(chǎn)量占比僅3.1%。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)集中，2021年，鼎勝新材、華北鋁業(yè)、永杰新材三家公司電池箔產(chǎn)量占據(jù)了75%以上的市場(chǎng)份額，其余企業(yè)產(chǎn)量均不到1萬(wàn)噸。其中，龍頭企業(yè)鼎勝新材2021年電池箔產(chǎn)量為5.8萬(wàn)噸，貢獻(xiàn)了42%的市占率，地位相對(duì)穩(wěn)固。2.2.2、“技術(shù)+周期+認(rèn)證”共筑行業(yè)壁壘，市場(chǎng)供給增量釋放較慢電池箔的技術(shù)難度遠(yuǎn)高于普通鋁箔，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)良性。由于應(yīng)用領(lǐng)域的特殊性和安全性要求，電池箔在厚度、抗拉強(qiáng)度、延伸率、導(dǎo)電率、切邊及表面端面質(zhì)量、達(dá)因值等方面的技術(shù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)都相對(duì)較高，需要生產(chǎn)者進(jìn)行持續(xù)不斷的研發(fā)投入和技術(shù)調(diào)試。如從延展性看，標(biāo)準(zhǔn)箔一般為1%以上，而電池箔則需達(dá)到3%以上。另一方面，電池鋁箔生產(chǎn)工序較普通鋁箔更復(fù)雜，涉及合金熔鑄、鑄軋、冷軋、中間退火、箔軋等多個(gè)環(huán)節(jié)，各工序之間互相影響并制約后面生產(chǎn)環(huán)節(jié)的良品率，對(duì)新進(jìn)入制造者的資金、管理、員工技術(shù)專業(yè)度及操作熟練度均提出更高要求。此外，電池鋁箔技術(shù)更新?lián)Q代快，先進(jìn)入者由于積累豐富經(jīng)驗(yàn)在技術(shù)研發(fā)進(jìn)度上具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。受益于電池箔技術(shù)壁壘高等特點(diǎn)，現(xiàn)有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)良性，國(guó)內(nèi)能批量供應(yīng)貨品的廠商數(shù)量不足10家。建設(shè)周期長(zhǎng)導(dǎo)致電池箔市場(chǎng)難以快速放量。電池箔產(chǎn)能提升主要靠新建產(chǎn)能和傳統(tǒng)鋁箔產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)兩方面來(lái)實(shí)現(xiàn)：

從新建項(xiàng)目看，設(shè)備與調(diào)試是限制新建產(chǎn)能擴(kuò)張的關(guān)鍵因素。其中，國(guó)產(chǎn)設(shè)備生產(chǎn)到交貨大約需要1年，調(diào)試需6-8月，即從設(shè)備預(yù)定到試生產(chǎn)至少需要1-1.5年。而行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)多采用進(jìn)口設(shè)備，設(shè)備供應(yīng)緊張，生產(chǎn)周期更長(zhǎng)，如主流電池箔軋機(jī)供應(yīng)商德國(guó)阿亨巴赫訂單遍布全球，但其軋機(jī)生產(chǎn)速度最快僅月產(chǎn)1臺(tái)，新進(jìn)入者需提前較長(zhǎng)時(shí)間預(yù)定和規(guī)劃。此外，海外設(shè)備還需經(jīng)歷海運(yùn)、入關(guān)以及海外專家調(diào)試等過(guò)程，在疫情反復(fù)背景下交付周期進(jìn)一步延長(zhǎng)，拖累整體投產(chǎn)速度。從行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有企業(yè)披露的情況看，基本保持在2-3年的建設(shè)周期，整體投放速度較慢。此外，產(chǎn)線建設(shè)完畢后產(chǎn)能爬坡還需半年到一年時(shí)間。從轉(zhuǎn)產(chǎn)看，存在較長(zhǎng)的良品率爬坡時(shí)間以及較高的機(jī)會(huì)成本。電池箔普遍由雙零箔產(chǎn)線進(jìn)行轉(zhuǎn)產(chǎn)，雙零箔行業(yè)平均良品率為80%-90%，而一開(kāi)始轉(zhuǎn)產(chǎn)至電池箔的良品率僅50%-60%，需要投入大量研發(fā)和調(diào)試時(shí)間以提升良品率。同時(shí)，考慮到目前高端雙零箔盈利能力較好，加工費(fèi)持續(xù)高漲，因此轉(zhuǎn)產(chǎn)電池箔存在較高的機(jī)會(huì)成本。認(rèn)證周期長(zhǎng)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)突出。由于終端應(yīng)用場(chǎng)景為動(dòng)力電池、汽車等安全性要求較高的領(lǐng)域，電池箔需經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的認(rèn)證流程。一方面，將拖累新進(jìn)入者產(chǎn)品投放速度。在供應(yīng)緊缺的情況下，國(guó)內(nèi)電池廠認(rèn)證周期仍需半年，海外電池廠1-2年左右，而海外客戶如松下、特斯拉等則需要更久。另一方面，從經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性考慮，大客戶在認(rèn)定合作供應(yīng)商后一般不易輕易更換，進(jìn)入行業(yè)較早的企業(yè)享有較強(qiáng)先發(fā)渠道和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。雖然有諸多壁壘，受動(dòng)力電池需求爆發(fā)，自2021年以來(lái)眾多鋁加工企業(yè)切入動(dòng)力電池箔領(lǐng)域，其中鼎勝新材、萬(wàn)順新材、東陽(yáng)光、明泰鋁業(yè)和天山鋁業(yè)的規(guī)劃產(chǎn)能皆超過(guò)10萬(wàn)噸以上的規(guī)模。根據(jù)整理的在建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023-2025年全球電池鋁箔行業(yè)供給量分別為59.6/92.1/125.2萬(wàn)噸，考慮到實(shí)際產(chǎn)能爬坡速度，實(shí)際行業(yè)供給增量只會(huì)更少。從產(chǎn)能節(jié)奏上來(lái)看，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)電池鋁箔產(chǎn)能將于2023年下半年開(kāi)始集中釋放。2.3、行業(yè)小結(jié)：關(guān)注2023年投產(chǎn)節(jié)奏，加工費(fèi)中短期偏強(qiáng)2021-2022年電池箔加工費(fèi)穩(wěn)步上行。電池鋁箔在鋰電池中成本占比較小，下游客戶對(duì)采購(gòu)價(jià)格敏感度較低，產(chǎn)品加工費(fèi)抬升空間較大。據(jù)蓋世汽車研究院統(tǒng)計(jì)，2021年國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰動(dòng)力電池電芯均價(jià)為0.72元/Wh，假設(shè)每GWh磷酸鐵鋰電池鋁箔耗用量為500噸，2021年電池鋁箔市場(chǎng)單價(jià)為3.2萬(wàn)元/噸，測(cè)算得鋁箔成本占比僅2.22%。在供需錯(cuò)配狀態(tài)下，電池箔加工費(fèi)自2021年8月已經(jīng)歷兩次提漲。根據(jù)上海有色的數(shù)據(jù)顯示，目前12μ、13μ、15μ電池箔平均加工費(fèi)分別為20000元/噸、19000元/噸、18000元/噸，處于較高水平。加工費(fèi)中短期偏強(qiáng)，高位可持續(xù)性或超預(yù)期。根據(jù)供需平衡測(cè)算結(jié)果顯示，2022-2025年全球電池箔供需缺口分別為-7.0萬(wàn)噸、1.8萬(wàn)噸、7.9萬(wàn)噸、5.2萬(wàn)噸。2022年電池箔加工費(fèi)依舊向好，四季度仍有一定的上行空間。而2023年全球電池供需格局轉(zhuǎn)向緊平衡，我們預(yù)計(jì)電池箔加工費(fèi)將于2023年下半年出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)，主要系2021-2022年的建成產(chǎn)能將在2023年貢獻(xiàn)一定的供給增量，并且部分新建項(xiàng)目集中于2023年下半年建成，實(shí)際增量與增量預(yù)期將對(duì)加工費(fèi)造成一定壓力。進(jìn)入2024年，行業(yè)供需逐步寬松，但隨著鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程提速，鋁箔需求將實(shí)現(xiàn)二次擴(kuò)容，整體供需格局維持樂(lè)觀。值得注意的是，供需平衡的測(cè)算是一個(gè)動(dòng)態(tài)變化的過(guò)程，較長(zhǎng)時(shí)間維度的供需預(yù)測(cè)會(huì)存在一定的不確定性，需密切關(guān)注新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度以及需求變動(dòng)情況。根據(jù)近兩年的電池箔產(chǎn)能投放進(jìn)度來(lái)看，我們認(rèn)為未來(lái)供給增量存在不及預(yù)期的可能，加工費(fèi)高位的可持續(xù)性或超預(yù)期。3、鼎勝新材：厚積薄發(fā)，量利雙升鞏固行業(yè)龍頭地位3.1、核心競(jìng)爭(zhēng)力：技術(shù)領(lǐng)先+渠道資源+成本優(yōu)勢(shì)鑄就盈利護(hù)城河公司富有前瞻意識(shí)，自2009年就率先切入鋰電池鋁箔領(lǐng)域。通過(guò)持續(xù)的研發(fā)投入和技術(shù)摸索，不斷上延學(xué)習(xí)曲線，在設(shè)備制造、生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量上累積了明顯的比較優(yōu)勢(shì)。截止2021年年底，公司共獲得專利180項(xiàng)，其中發(fā)明專利48項(xiàng)，專利數(shù)量逐年提高，處于行業(yè)前列。3.1.1、技術(shù)優(yōu)勢(shì)公司具備自主研發(fā)設(shè)備能力。深耕電池鋁箔業(yè)務(wù)多年，通過(guò)對(duì)國(guó)際先進(jìn)設(shè)備不斷研究學(xué)習(xí)，公司較早掌握設(shè)備自主研發(fā)與技改能力。在先進(jìn)檢測(cè)系統(tǒng)的輔助和監(jiān)控下，公司現(xiàn)有設(shè)備均為國(guó)產(chǎn)，并可以根據(jù)公司先進(jìn)設(shè)計(jì)理念靈活技改，保證產(chǎn)品生產(chǎn)質(zhì)量的同時(shí)，可提升生產(chǎn)效率。于新建項(xiàng)目，可減少設(shè)備調(diào)試和爬產(chǎn)時(shí)間，縮短投產(chǎn)周期；于轉(zhuǎn)產(chǎn)項(xiàng)目，保證公司通過(guò)原有設(shè)備技改快速切入生產(chǎn)電池鋁箔，提升企業(yè)快速供應(yīng)能力。減薄技術(shù)工藝嫻熟，產(chǎn)品布局全面。鋁箔輕量化趨勢(shì)下，公司也一直注重減薄技術(shù)的攻關(guān)。目前，公司產(chǎn)品厚度覆蓋8μm-20μm，數(shù)碼電池端，是國(guó)內(nèi)唯一一家能夠量產(chǎn)9μm的鋁箔廠；動(dòng)力電池端，同行以供應(yīng)13μm或15μm為主，而公司產(chǎn)品在10μm、12μm、13μm、15μm均有分布，能夠滿足客戶的多規(guī)格要求。專注涂碳鋁箔研發(fā)技術(shù)，積極開(kāi)拓新市場(chǎng)。公司自2016年開(kāi)始布局高加工費(fèi)涂碳鋁箔產(chǎn)品研發(fā)工藝，向電池箔下游工藝探索，現(xiàn)已基本突破漿料、涂敷介質(zhì)方面的技術(shù)壁壘，并具備涂碳鋁箔商業(yè)供貨能力。作為提升電池能力密度的重要環(huán)節(jié)，涂碳鋁箔技術(shù)工藝較普通電池光箔復(fù)雜，準(zhǔn)入壁壘更高，有助于強(qiáng)化公司的

技術(shù)領(lǐng)先位置，助力公司外延市場(chǎng)邊界。3.1.2、渠道優(yōu)勢(shì)公司為國(guó)內(nèi)外主流儲(chǔ)能和動(dòng)力電池生產(chǎn)商的核心供應(yīng)商。憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)及過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量，公司產(chǎn)品已完成多方認(rèn)證，客戶覆蓋寧德時(shí)代、比亞迪、ATL、LG

新能源、國(guó)軒高科、蜂巢能源、中創(chuàng)新航、三星SDI、億緯鋰能、欣旺達(dá)等國(guó)內(nèi)外主要儲(chǔ)能和動(dòng)力電池生產(chǎn)廠商，為產(chǎn)品銷售搭建穩(wěn)定優(yōu)秀的供應(yīng)路徑，在提前搶占渠道資源的同時(shí)較同行節(jié)約大量產(chǎn)品認(rèn)證時(shí)間，保障市場(chǎng)投放速度。3.1.3、成本優(yōu)勢(shì)受益于規(guī)模優(yōu)勢(shì)、高良率及國(guó)產(chǎn)設(shè)備低制造成本，公司具備良好降本增效能力。從體量看，公司鋁箔材產(chǎn)銷量、出口量及市場(chǎng)占有率連續(xù)多年居行業(yè)第一，規(guī)模優(yōu)勢(shì)地位突出，2021年公司鋁箔總產(chǎn)量為63.5萬(wàn)噸，市占率達(dá)14%。從生產(chǎn)效率看，公司在鋰電鋁箔產(chǎn)業(yè)投入長(zhǎng)足研究精力，豐富制造經(jīng)驗(yàn)保證公司電池箔良品率在同類公司中表現(xiàn)亮眼，有助于提高公司資源利用率，增厚利潤(rùn)空間。目前公司電池箔良品率綜合水平在73%左右，行業(yè)平均對(duì)外口徑基本60%-65%左右，而10%的良品率差距可帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)達(dá)到3000元/噸以上。從投資成本看，公司的生產(chǎn)設(shè)備主要為國(guó)產(chǎn)設(shè)備，其單噸投資額顯著低于同行。3.2、產(chǎn)銷量翻倍：加快產(chǎn)能建設(shè)，投產(chǎn)速度HYPER