信創(chuàng)應用投資機會梳理自主自強戰(zhàn)略地位不動搖，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)迎供需共振關鍵技術領域大國博弈，信創(chuàng)為我國IT產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長久之計。隨著宏觀環(huán)境逐步變化，我國對技術創(chuàng)新的支持也逐漸明朗化，信息技術應用創(chuàng)新發(fā)展（“信創(chuàng)”）已成為重要的國家戰(zhàn)略。信創(chuàng)建設從關鍵環(huán)節(jié)核心組件的自主創(chuàng)新入手，從黨政軍和關系國計民生的關鍵行業(yè)試點，為國產(chǎn)IT廠商提供了實踐創(chuàng)新的沃土，從而逐步建立自主的IT底層架構和標準，實現(xiàn)全IT全產(chǎn)業(yè)鏈實力和結構的優(yōu)化升級。2019年起，相關政策密集推出，信創(chuàng)戰(zhàn)略地位明顯提升。1）2006年，我國開始在信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)摸索前行，中央也開始出臺一系列支持政策。2019年，我國正式提出發(fā)展信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)，信創(chuàng)相關政策也相繼出臺。在中央政策的影響下，各地方政府紛紛出臺信創(chuàng)相關政策，給予信創(chuàng)高度關注，力求在新一輪發(fā)展潮流中搶得先機。2）根據(jù)零壹智庫統(tǒng)計，自2019年信創(chuàng)政策的快速增長，之后三年間，信創(chuàng)相關政策呈階梯式增長，尤其在2021年，僅一年，全國出臺的信創(chuàng)相關政策文件就已達45份。隨著信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的逐步發(fā)展，國家和地方對信創(chuàng)的范圍、實施力度等有了更高的要求，信創(chuàng)戰(zhàn)略地位明顯提升。激勵舉措加速推出，新一輪建設周期有望開啟。1）2022年5月26日，深圳市發(fā)展和改革委員會聯(lián)合五部門印發(fā)實施《深圳市關于促進消費持續(xù)恢復的若干措施》，明確提出于本年內擴大信創(chuàng)產(chǎn)品市場規(guī)模，包括：加大信創(chuàng)產(chǎn)品推廣力度，制定信創(chuàng)產(chǎn)品推薦目錄，組織開展對接交流會，對采購50萬元以上、符合條件的用戶單位，按采購額的3%給予補貼。提升信創(chuàng)產(chǎn)品應用比例，原則上新增辦公系統(tǒng)、業(yè)務系統(tǒng)中信創(chuàng)產(chǎn)品的采購比例，金融、能源、教育、醫(yī)療、電信、交通等重點領域不低于20%；新增關鍵信息基礎設施中信創(chuàng)產(chǎn)品的采購比例，黨政機關、國資國企不低于40%。2）2到2025年基本形成統(tǒng)一的國家電子政務網(wǎng)絡體系，同時對宏觀調控分析決策數(shù)字化、預算管理數(shù)字化、市場監(jiān)管信息化、雙碳背景下生態(tài)環(huán)境綜合管理信息化等多元信息化建設的提出更高要求。由此可見，黨政信創(chuàng)的范圍從省市進一步延伸到街道鄉(xiāng)鎮(zhèn)、從電子公文向電子政務推進，新增的大量需求將拉動信創(chuàng)服務器、OS、數(shù)據(jù)庫、中間件及應用開發(fā)的新一輪建設。2022年6月30日上一輪黨政信創(chuàng)全面驗收完后，黨政信創(chuàng)有望于下半年啟動新一輪建設周期。國內產(chǎn)品逐步獲客戶認可，行業(yè)信創(chuàng)推進加快。1）金融行業(yè)：核心系統(tǒng)已形成全棧信創(chuàng)標桿案例，后續(xù)有望快速復制推廣。以工行為例，工行在行業(yè)內率先開展基于“一云多芯”技術架構的信創(chuàng)云轉型工作，目前已經(jīng)取得階段性重要成果：工行云上信創(chuàng)芯片服務器使用規(guī)模已超過5000臺，已供應超20600個信創(chuàng)容器；全棧信創(chuàng)方案，有效支撐了客戶信息、會計核算、實物貴金屬、大資管綜合管理系統(tǒng)、中間業(yè)務管理系統(tǒng)及辦公信息化等多個業(yè)務系統(tǒng)轉型工作；工行辦公系統(tǒng)已全面實現(xiàn)單軌運行，實物貴金屬業(yè)務系統(tǒng)使用占比為100%。2）電信行業(yè)：信創(chuàng)招標順利推進，驗證產(chǎn)業(yè)高景氣。本年度招采結果顯示，信創(chuàng)服務器的數(shù)量和市場份額明顯提升：1）根據(jù)中國移動采購與招標網(wǎng)披露，中國移動2021-2022年PC服務器集中采購中，已公布中標結果的204696臺服務器中，國產(chǎn)服務器占比提升至44%，其中鯤鵬服務器占國產(chǎn)服務器的55.1%，海光服務器占國產(chǎn)服務器的44.9%。2）根據(jù)采招網(wǎng)公告，中國電信

2021-2022年服務器集中采購項目，預估采購數(shù)量為20萬臺，其中G系列（鯤鵬或海光）預估為53401臺，國產(chǎn)服務器占比提升至26.7%，根據(jù)中標金額估計，鯤鵬服務器占國產(chǎn)服務器的59.4%，海光服務器占國產(chǎn)服務器的40.6%。3）根據(jù)采購與招標網(wǎng)公告，中國聯(lián)通

2022年人工智能服務器集中采購項目，共采購人工智能服務器1838臺，預算金額55,054萬元，其中標包二國產(chǎn)服務器占比提升至33.3%，全部為搭載華為Ascend系列AI新品的服務器。應用軟件或加速推進，核心迭代正當時企業(yè)應用為政策重點關注，數(shù)字化轉型正當時。1）根據(jù)海比研究院統(tǒng)計，從政策關注的信創(chuàng)領域來看，底層硬件（服務器、整機、芯片）是政策支持力度最大的領域，其次是企業(yè)應用（辦公軟件、工業(yè)軟件、應用軟件），基礎設施（5G基站、數(shù)據(jù)存儲中心、超算中心）領域。2）當前，大環(huán)境而言，中國經(jīng)濟進入高質量發(fā)展時期，而參照美國歷史，經(jīng)濟體進入增速換擋期之際，軟件產(chǎn)業(yè)即迎來大發(fā)展。企業(yè)需求而言，其數(shù)智化轉型也已經(jīng)歷4個階段，邁向生態(tài)級、亟需新一代產(chǎn)品。應用及平臺軟件或加速推進，核心迭代正當時。考慮軟件主要投資為人力資本、且我國以央國企為代表的頭部公司對數(shù)字化轉型重視程度持續(xù)提升，應用及平臺軟件或加速推進。根據(jù)海比研究院統(tǒng)計，由應用軟件、平臺軟件、IT安全產(chǎn)品等組成的非核心市場規(guī)模有望從2021年5100億元提升至2025年16434億元，未來5年復合增速約為33.98%。2.1、ERP：企業(yè)管理核心系統(tǒng)，龍頭競爭格局穩(wěn)固中國ERP市場規(guī)模穩(wěn)健發(fā)展，2021年達到385億元。2017-2021年，我國ERP軟件市場規(guī)模一直處于穩(wěn)步增長態(tài)勢，整體增速維持在10%以上。2021年，中國ERP市場規(guī)模約為385億元，同比增長12.57%。用友、金蝶格局穩(wěn)定，高端ERP市場仍為海外廠商主導。1）目前在ERP系統(tǒng)領域，用友是國內行業(yè)里的龍頭企業(yè)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2021年中國國產(chǎn)ERP軟件占整體市場的近70%，其中，用友的市占率最高，達到了40%。2）而在在高端ERP軟件市場，仍然是國外的廠商占據(jù)主要市場，主要是由于國內ERP廠商起步較晚，我國高端ERP軟件的技術水平，產(chǎn)品能力和產(chǎn)業(yè)規(guī)模均與我國制造業(yè)大國的地位不匹配。2021年，我國高端ERP軟件市占率最高的是SAP，達到了33%，其次是Oracle，市占率達到20%。ERP業(yè)務邏輯復雜，國內廠商逐步實現(xiàn)技術追趕。1）ERP可認為是企業(yè)經(jīng)營管理的核心系統(tǒng)，涉及企業(yè)財務、生產(chǎn)制造、供應鏈管理等模塊，可認為是企業(yè)核心生產(chǎn)、運營、管理流程在數(shù)字化世界的映射，其業(yè)務邏輯具備相當?shù)膹碗s性。同時源于企業(yè)本身業(yè)務之間的多樣性，ERP系統(tǒng)的個性化需求亦較為明顯，導致產(chǎn)品粘性亦相對較高。2）我國龍頭廠商用友、金蝶均發(fā)展了數(shù)十年，期間大力投入研發(fā)、積累原型客戶、細致打磨產(chǎn)品，逐步實現(xiàn)了技術追趕。數(shù)智化、信創(chuàng)化浪潮共振，用友、金蝶有望實現(xiàn)彎道超車。宏觀經(jīng)濟逐步轉向高質量發(fā)展，技術進步、數(shù)字化轉型成為經(jīng)濟結構調整重要動力。1）“高質量發(fā)展”最早在2017年12月中央經(jīng)濟工作會議上被首次提出，2021年政府工作報告對“高質量發(fā)展”的強調顯著增加，指出要以推動高質量發(fā)展為主題，以深化供給側結構性改革為主線，以改革創(chuàng)新為基本動力，確?！笆奈濉遍_好局起好步，影響深遠。2）產(chǎn)業(yè)層面，高質量發(fā)展對應的是企業(yè)自身對傳統(tǒng)要素的有效利用、對新技術及新要素的積極引入，科技創(chuàng)新將成為新舊動能轉換的重要抓手，數(shù)字化轉型成為精細化運營的必要途徑。云技術具備成本低、協(xié)同性高、迭代快、部署靈活等多種優(yōu)點，加速企業(yè)數(shù)智化進程。1）傳統(tǒng)軟件一般為一次性付費，收費較高，云化模式下一般采取定期支付訂閱費用，由此降低客戶購買力門檻，吸引長尾新客戶進入公司服務體系。2）云端化特性促使企業(yè)自身生態(tài)鏈上的各個業(yè)務系統(tǒng)相互打通，數(shù)據(jù)共享，為企業(yè)自動生成相關的數(shù)據(jù)關聯(lián)報表，建立大數(shù)據(jù)體系，使企業(yè)走向商業(yè)智能化。3）因為程序架構的關系，傳統(tǒng)軟件升級系統(tǒng)的過程復雜，需要耗費一定的人力及時間成本，版本升級時間間隔較長，云軟件的升級通常是在客戶“毫無覺察”的情況下完成的，通常在一兩個小時內完成，并且在升級的時間段不影響客戶在平臺內完成大部分的工作，在線升級完成后，用戶僅需將系統(tǒng)在線按提示自動升級后即可使用。同時，由于客戶數(shù)據(jù)、業(yè)務均部署在云上，公司可通過數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的運營進一步挖掘用戶的衍生需求，持續(xù)提供增值服務，提升LTV。4）大企業(yè)ERP系統(tǒng)龐雜，從軟件需求調研、方案設計、到軟件安裝部署及數(shù)據(jù)庫安裝；硬件設備從布線到服務器安裝、設臵、調試等，完成整個部署需要一年甚至更久的時間。SaaS平臺的云ERP系統(tǒng)軟件項目部署僅需1~2月就可完成。而且部署期間只需要專注于業(yè)務流程即可，無需關心從軟件到硬件的安裝，也省卻了應用軟件服務器、數(shù)據(jù)庫服務器、軟件及數(shù)據(jù)庫備份系統(tǒng)、存儲系統(tǒng)等產(chǎn)生的，少則十萬八萬，多則數(shù)十萬的硬件環(huán)境成本。信創(chuàng)大勢所趨，國內廠商有望顯著受益。近年來，隨著科技的競爭與角逐日益加劇，我國科技產(chǎn)業(yè)也在積極謀求包括IT技術設施、基礎軟件、應用軟件、信息安全在內的高質量發(fā)展。從2014年起，我國陸續(xù)頒布了有關電信領域、互聯(lián)網(wǎng)領域以及軍隊和國家公務機關領域的一系列關于維護國家信息安全、加快國內科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的法律法規(guī)和相關政策，這些政策為我國計算機行業(yè)的國產(chǎn)品牌提供了絕佳的發(fā)展機遇。用友網(wǎng)絡：國內ERP龍頭，大客戶覆蓋優(yōu)勢明顯。作為傳統(tǒng)ERP管理軟件的國內龍頭企業(yè)，用友網(wǎng)絡從2014年來緊抓國內行業(yè)上云大趨勢和政策驅動的機會，適時推出了包括U8Cloud、NCCloud、Yonsuite、YonBIP、iUAP平臺、用友精智工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺、領域云、行業(yè)云等云產(chǎn)品，并投入了大量人員和研發(fā)在云服務行業(yè)，我們認為在國內企業(yè)數(shù)智化轉型的背景下，以及企業(yè)對于云服務的接受程度日益深化，用友網(wǎng)絡有望構建一套完整的企業(yè)云服務生態(tài)，成為云服務領域的龍頭企業(yè)。金蝶國際：歷經(jīng)30年發(fā)展，云訂閱服務ARR穩(wěn)健提升。金蝶將自己的企業(yè)發(fā)展歷史劃分為四個時期：

1）財務管理新紀元（創(chuàng)業(yè)-1997）。金蝶推出的財務軟件幫助千萬財務人員擺脫算盤，助力大批中國企業(yè)砥礪自強。2）引領ERP產(chǎn)業(yè)轉型（1997-2011）。全球化競爭壓力迫使企業(yè)必須及時、全面、準確地掌握信息。金蝶作為向企業(yè)管理軟件進軍的先鋒，借助ERP向企業(yè)傳遞先進的管理思想，助力中國企業(yè)積極應對經(jīng)濟全球化挑戰(zhàn)。3）企業(yè)云服務時代（2011-2019）。中國政府將云列入國家重點扶持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。金蝶積極推進云管理，充分發(fā)揮社交網(wǎng)絡、移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算等新興科技力量，在2018年推出金蝶〃云蒼穹，成為領先的云管理服務商。4）企業(yè)數(shù)字化從ERP到EBC時代（2019至今）。金蝶提出企業(yè)管理不應該只是“資源”

或“計劃”，而是關注“企業(yè)業(yè)務能力”（EBC）。在后ERP時代，金蝶將賦能企業(yè)將資源、能力、信息、流程和環(huán)境結合起來為客戶提供價值。截至2022H1，公司云服務業(yè)務同比增長35.5%，達到16.77億元，占集團收入比例達到76.4%。其中，大型企業(yè)層面，公司加速推進500強合作，金蝶云蒼穹和金蝶云星瀚合計錄入收入約人民幣2.84億元，同比增長77.6%，期間簽約客戶476家，包括新簽客戶194家；中型企業(yè)方面，公司優(yōu)勢繼續(xù)擴大，訂閱ARR高速增長53%，客戶續(xù)費率達到89%，客戶數(shù)達28300家；小微企業(yè)方面，公司財稅一體化升級，市占率持續(xù)提升，其中金蝶云星辰收入同比增長337.7%，續(xù)費率72%，客戶數(shù)近20000家。普聯(lián)軟件：五大央企長期戰(zhàn)略伙伴，聚焦大型集團財務資金管控。1）公司的產(chǎn)品、方案和服務主要聚焦于集團財務管控、資金集中管理、財務共享服務、數(shù)據(jù)應用服務以及信息系統(tǒng)集成等領域，正在積極拓展智慧工地、數(shù)字建造等建筑行業(yè)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關業(yè)務。公司主要客戶包括中國石油、中國石化、中國海油、國家管網(wǎng)、中國建筑五大央企長期戰(zhàn)略客戶，中國通用技術、中國中鐵、中國鐵建、中國華能、中航集團、中國廣核、上汽集團、山東港口集團等其他央企及地方國企客戶。2）2022Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9422.67萬元，同比增長25.80%，體現(xiàn)下游客戶穩(wěn)健性。2.2、大辦公：廣義協(xié)同辦公邊界外延，信創(chuàng)訂單有望加速數(shù)字化理解加深，辦公轉型逐步加速。1）根據(jù)甲子光年《2022中國企業(yè)數(shù)字化辦公創(chuàng)新與實踐產(chǎn)業(yè)研究報告》，加快數(shù)字化進程已成為大型組織實現(xiàn)跨越式發(fā)展的必然選擇，政府機構和大型民營組織均已經(jīng)將數(shù)字化轉型作為公司重大戰(zhàn)略，且已在實踐自上而下的數(shù)字化改革。2）根據(jù)金山辦公官方公眾號報道，中國企業(yè)伴隨著數(shù)字化程度的加深，對于云服務的需求越來越強烈，云服務成為企業(yè)對外采買服務的重要構成，金山辦公的一大優(yōu)勢即為云和端的高效協(xié)同。金山辦公：國產(chǎn)云辦公軟件扛旗者國內PC端辦公軟件市場中微軟占據(jù)主導地位，移動端WPS份額較高。1）辦公軟件按功能可分為基礎辦公軟件、增值辦公軟件及協(xié)同辦公軟件三大類?；A辦公軟件以三件套（文字處理、PPT制作、數(shù)據(jù)分析）為主，主要實現(xiàn)辦公場景中最基礎、最廣泛的需求。目前，在基礎辦公軟件市場有所布局的主要廠商有微軟（MSOffice）、谷歌（G-Suit）、蘋果（iWork）、金山辦公（WPSOffice）、永中（永中Office）等。2）過去由于辦公場景限制，辦公軟件以PC端為主，微軟Office套件憑借其前期市場優(yōu)勢，在國內辦公軟件市場長期穩(wěn)定占據(jù)領先地位。隨著移動端和云端辦公發(fā)展，國內廠商贏得機會，據(jù)中研產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，微軟Office和金山WPSOffice占國內大部分基礎辦公軟件市場。其中，桌面端微軟Office產(chǎn)品占較高份額，移動端WPSOffice占較高市場份額。以金山辦公為代表的自主辦公軟件持續(xù)迭代與適配，已具備與國際主流廠商同場競爭的能力：

金山辦公是國內領先的辦公軟件和服務提供商，主要從事WPSOffice辦公軟件相關產(chǎn)品及服務的設計研發(fā)及銷售推廣。主要產(chǎn)品包括WPSOffice辦公軟件、金山文檔等辦公能力產(chǎn)品矩陣以及金山數(shù)字辦公平臺解決方案。根據(jù)公司招股說明書披露，自公司成立以來，WPSOffice辦公軟件產(chǎn)品從僅適配Windows平臺，快速發(fā)展為多平臺兼容，并從辦公軟件生產(chǎn)商轉型為辦公軟件產(chǎn)品及互聯(lián)網(wǎng)云辦公服務提供商，公司所形成的產(chǎn)品及服務與國際主流公司的對標產(chǎn)品相比各有優(yōu)勢。PC與移動端滲透率持續(xù)上升，多平臺排名前列，與微軟差距進一步縮小。1）從上證路演網(wǎng)站的管理層交流記錄來看，金山辦公在國內Windows平臺PC端上占比從2016年度的35%增長至當前的65%左右，在iOS平臺公司W(wǎng)PS產(chǎn)品始終處于效率榜前列，排名超過其他文檔產(chǎn)品，移動端活躍設備超過3億臺，產(chǎn)品能力與微軟Office在國內市場的差距進一步縮小。2）根據(jù)公司合作方新義互聯(lián)的披露，WPS移動端市場占有率達到98%，位居艾瑞指數(shù)辦公管理大類TOP1，入選互聯(lián)網(wǎng)周刊年度高效辦公APP。從個人工具到組織辦公，數(shù)字化平臺戰(zhàn)略正式開啟。2021年12月22日，公司正式發(fā)布金山數(shù)字辦公平臺，具備辦公能力全面、交付形式靈活、服務體系完善等多重優(yōu)勢，有效助力大型組織進行數(shù)字化轉型。泛微網(wǎng)絡&致遠互聯(lián)：協(xié)同辦公邊界延伸，傳統(tǒng)OA龍頭積極把握數(shù)字化轉型需求不斷釋放，非OA系統(tǒng)已成為協(xié)同管理市場的主要驅動。隨著政企數(shù)字化轉型進程的推進，傳統(tǒng)僅僅滿足行政、流程審批需求的OA系統(tǒng)已遠不能滿足目前生產(chǎn)運營的需要。根據(jù)致遠互聯(lián)公司公告，2021年，直銷收入中，OA（協(xié)同辦公）和非OA（協(xié)同業(yè)務和協(xié)同運營）收入分別為18,731.06萬元和47,391.75萬元，占比分別為28.33%、71.67%；2022H1，直銷收入中OA（協(xié)同辦公）和非OA（協(xié)同業(yè)務和協(xié)同運營）收入分別為7,061.84萬元和21,826.06萬元，占比分別為24.45%、75.55%。我們預計，協(xié)同管理軟件市場規(guī)模已達到百億級別，未來復合增速有望保持15-20%。1）根據(jù)公司招股說明書，2016-2018年，我國協(xié)同管理軟件市場規(guī)模分別為62.60億元、72.50億元及81.80億元，同比增長12.20%、14.20%及14.40%。2）假設2018-2021年復合增速約為15%，則我們預計2022年市場規(guī)模約達到124.4億元。同時，考慮近年來，組織協(xié)同需求加速釋放、企業(yè)數(shù)字化轉型持續(xù)推進，我們預計未來協(xié)同管理軟件市場規(guī)模復合增速有望保持在15-20%區(qū)間。根據(jù)估算，頭部專業(yè)廠商市占率合計約為30%。根據(jù)協(xié)同管理軟件市場規(guī)模及各廠商營收數(shù)據(jù)，我們估算得，截至2021年，泛微網(wǎng)絡、致遠互聯(lián)、藍凌軟件等頭部專業(yè)廠商市占率分別為16.10%、8.29%及4.28%，合計約28.67%。信創(chuàng)生態(tài)替換下，協(xié)同管理軟件需要積極改造、有效適配。1）國內高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是整個生態(tài)層面的進步，并非單個環(huán)節(jié)，因此從底層硬件、基礎設施、基礎軟件，到平臺、企業(yè)應用、解決方案等多個層面，均需要進行相應改造、并對整體生態(tài)進行有效適配。2）協(xié)同管理軟件作為解決方案的一個子類，亦需要對底層的基礎軟硬件、外部的其他應用環(huán)境進行適配，并積極改造自身產(chǎn)品，共建信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)。例如，2021年，致遠互聯(lián)與藍信移動、奇安信和麒麟軟件達成戰(zhàn)略合作，打造一體化多元場景解決方案；

泛微網(wǎng)絡在全國一線及二線省會城市開展“智能、協(xié)同、信創(chuàng)—泛微全程數(shù)字化辦公體驗大會”等。以集成商、ISV為代表的中小型廠商，不具備充分的投入改造、合作適配條件，在信創(chuàng)大趨勢下，客戶覆蓋及市場份額或承壓。2.3、大數(shù)據(jù)：數(shù)據(jù)管理需求高增，核心平臺水平全球領先中國大數(shù)據(jù)軟件市場規(guī)模預計達490億元，復合增速約28%。1）中國大數(shù)據(jù)軟件市場由2015年的52億元增長至2019年的146億元，年復合增長率為29.5%。伴隨著中國對數(shù)據(jù)運用重視程度日益提高，用戶對于大數(shù)據(jù)軟件采購預算增加趨勢明確，中國大數(shù)據(jù)軟件市場將在未來五年繼續(xù)保持高速增長，整體軟件市場規(guī)模將在2024年達到492億元，2019-2024年復合增長率為27.5%。雖然現(xiàn)階段大數(shù)據(jù)軟件收入占比較小，但得益于較高的細分市場規(guī)模增速，未來大數(shù)據(jù)軟件將占據(jù)更多的市場份額。海外廠商仍占主導地位，大數(shù)據(jù)平臺逐步興起。1）在傳統(tǒng)數(shù)據(jù)庫領域，Oracle、IBM等國外廠商憑借先發(fā)優(yōu)勢在數(shù)據(jù)庫市場中占據(jù)了有利地位。根據(jù)賽迪顧問發(fā)布的

《2019-2020年中國平臺軟件市場研究年度報告》，2019年我國的數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)市場仍以Oracle、IBM、微軟等國外品牌為主導。2）隨著數(shù)據(jù)量的快速積累以及非結構化數(shù)據(jù)類型增加，傳統(tǒng)數(shù)據(jù)庫難以解決大數(shù)據(jù)“4V”問題。數(shù)據(jù)處理需求的變化推動了數(shù)據(jù)管理軟件技術的變革，帶動了以分布式技術為主的大數(shù)據(jù)管理平臺軟件快速發(fā)展，并在大數(shù)據(jù)場景中正逐漸替代傳統(tǒng)數(shù)據(jù)庫。社區(qū)開放程度持續(xù)降低，國內軟件發(fā)力正當時。1）根據(jù)驅動之家報道，2021年1月31日開始，所有Cloudera軟件都需要有效的訂閱，且訂閱費昂貴。此外，CDH6和HDP3將是CDH和HDP的最后企業(yè)版本，企業(yè)版用戶無法繼續(xù)獲取新的功能和性能提升。至2022年3月份，CDH/HDP全部停止服務（EoS），用戶沒辦法獲取售后支持。2）我們認為，海外廠商社區(qū)、開源版本開放性持續(xù)降低，國內軟件廠商將迎發(fā)展窗口期。星環(huán)科技：大數(shù)據(jù)管理平臺領導者，標桿客戶落地不斷。1）公司綜合能力較強，2020年10月，IDC發(fā)布《MarketScape：中國大數(shù)據(jù)管理平臺廠商評估，2020》，公司綜合能力排名市場第四，是中國大數(shù)據(jù)管理平臺市場的領導者。2）截至2022年10月，公司已累計有超過1,000家終端用戶，且產(chǎn)品已落地以下知名機構或其主要分支機構，金融行業(yè)包括中國銀行、浦發(fā)銀行、浙江農(nóng)村商業(yè)聯(lián)合銀行等，政府領域包括上海市大數(shù)據(jù)中心等，能源行業(yè)包括中國石油、南方電網(wǎng)等，交通行業(yè)包括中國郵政集團、鄭州地鐵等，制造業(yè)包括湖南中煙等。拓爾思：大數(shù)據(jù)檢索引擎，已應用于知識產(chǎn)權、信用查詢等領域。1）TRS海貝大數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)定位為大數(shù)據(jù)應用支撐軟件，為大數(shù)據(jù)應用提供高效的數(shù)據(jù)存儲、全文檢索、分類統(tǒng)計等數(shù)據(jù)管理服務。系統(tǒng)從設計之初就考慮到海量數(shù)據(jù)的特點，支持SSD、HDD、HDFS混合存儲，引入了多副本、列存儲和內存索引等機制，充分利用現(xiàn)代計算機多CPU、大內存的特點，實現(xiàn)分布式并行計算，滿足用戶對海量數(shù)據(jù)交互式處理的需求。2）根據(jù)公司官網(wǎng)，其產(chǎn)品已應用于中國知識產(chǎn)權大數(shù)據(jù)與智慧服務系統(tǒng)、信用中國等場景。2.4、信息安全：網(wǎng)安戰(zhàn)略地位顯著，市場擔憂正逐漸緩解主要經(jīng)濟體持續(xù)強調網(wǎng)絡安全戰(zhàn)略重要性，產(chǎn)業(yè)維持高景氣，中國增速領跑。2021年3月，白宮發(fā)布《國家安全戰(zhàn)略臨時指導方針》，將提升網(wǎng)絡安全作為美國政府首要任務，鼓勵私營部門與各級政府合作，同時加大基礎設施投入，保衛(wèi)美國免受網(wǎng)絡威脅侵害。歐盟同樣于2021年3月，在“2030年歐洲數(shù)字化轉型愿景”將網(wǎng)絡安全作為其發(fā)展重點板塊。中國僅2021年，《中華人民共和國數(shù)據(jù)安全法》《中華人民共和國個人信息保護法》《關鍵信息基礎設施安全保護條例》《網(wǎng)絡安全審查辦法》等系列政策法規(guī)相繼出臺與施行，重視程度可見一斑。定量的看，IDC預計2025年全球、美國、中國的網(wǎng)安產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望達2114、970、188億美元，5年年化增速分別為9.4%、9.0%、17.9%，中國IT安全增速領跑。疫情擾亂A股網(wǎng)安龍頭成長節(jié)奏，21Q1高基數(shù)之下增速保持韌性，22Q2疫情之下超預期。梳理網(wǎng)絡安全行業(yè)自2020年初疫情爆發(fā)至今營收變動節(jié)奏，2020H1部分招投標遞延至Q3進行，由于大部分網(wǎng)安訂單約半年內轉化為收入，故而20Q4、21Q1為收入確認高峰，領軍公司20Q4單季度營收增速均超50%帶動20年全年實現(xiàn)20%以上營收增長，21Q1同時受益于行業(yè)景氣、部分訂單滯后確認及低基數(shù)效應。映射到股價層面，網(wǎng)安公司市值高點也多出現(xiàn)于21Q1，波動至2021年7月受《網(wǎng)絡安全產(chǎn)業(yè)高質量發(fā)展三年行動計劃（2021-2023年）》、互聯(lián)網(wǎng)打車平臺數(shù)據(jù)安全治理事件等催化，市場關注度快速提高。21年中報披露前，市場有全年營收增速逐季環(huán)比回落預期，減配網(wǎng)安行業(yè)較為明顯，板塊至今延續(xù)下跌狀態(tài)，而隨著領軍企業(yè)21Q4高基數(shù)之上仍維持快速增長，22Q1增速環(huán)比拐點已現(xiàn)，景氣度擔憂壓力有望緩解，22Q2疫情之下，領軍廠商多實現(xiàn)正增長，22H2極具配臵價值。對比海外，A股網(wǎng)安領軍估值底與高成長深度背離，配臵價值凸顯。以PS-TTM為例，21/5/6至22/5/6期間，奇安信、安恒、啟明、綠盟、信安世紀分別下降60%、67%、49%、53%、37%，估值下修幅度顯著大于區(qū)間跌幅。截至2022年10月29日，假設成熟網(wǎng)安公司20%凈利潤水平，則奇安信、安恒信息

22年預期PS對應的隱含PE水平約23.73X、30.32X，考慮到未來三年大概率營收年化復合增速將延續(xù)超30%趨勢，天融信、啟明星辰、綠盟科技、信安世紀2022年Wind一致預期PE為23.71、21.96、22.55、36.79x，均處于歷史估值低點，已具備中長期配臵價值。隨著主要經(jīng)濟體對安全的持續(xù)重視，我們預計衛(wèi)士通、奇安信、安恒信息、深信服、天融信、啟明星辰等或持續(xù)受益。2.5、工業(yè)軟件：智能制造核心攻堅，龍頭Knowhow積累深厚工業(yè)軟件“姓工”，是復雜工業(yè)知識外溢輸出的結果?？v觀目前國際主流的工業(yè)軟件巨頭，身后多具有制造業(yè)與工業(yè)企業(yè)的背景。CATIA最初脫胎于達索航空，具有深厚的航天制造業(yè)積累，后來達索航空將其開發(fā)團隊獨立出來，即達索系統(tǒng)，專門從事工業(yè)軟件；

無獨有偶，服務器與電腦廠商IBM近年也逐漸脫離硬件生產(chǎn)業(yè)務，轉而成為知識輸出型企業(yè)。工業(yè)生產(chǎn)復雜性高，細分類別多、行業(yè)跨度大、專業(yè)壁壘，唯有本身就對工業(yè)生產(chǎn)了如指掌的企業(yè)，才能將這些工業(yè)知識高度概括、抽象、封裝成為工業(yè)軟件，并用以指導工業(yè)生產(chǎn)——換言之，工業(yè)軟件是工業(yè)知識的結晶，工業(yè)軟件壁壘高度，則取決于所在細分賽道的Know-how的積累深度。幾何建模內核壁壘極高。幾何建模內核是CAD產(chǎn)品的核心，用于表達數(shù)據(jù)和結構，處理幾何對象，對外提供接口（如約束建模、參數(shù)建模、驅動建模、事務等），它決定了軟件產(chǎn)品的能力邊界和行業(yè)拓展性，目前全球成熟的幾何建模內核基本上都是由發(fā)達國家的企業(yè)開發(fā)（預計80%三維CAD平臺所采用的兩大建模內核均為ACIS或Parasolid內核）。工業(yè)軟件賽道天然具有規(guī)模優(yōu)勢，頭部公司有望不斷擴大市占率。工業(yè)軟件賽道的上述高壁壘使得賽道天然具有規(guī)模優(yōu)勢，頭部廠商的市占率將進一步提升，而越來越多的行業(yè)、行業(yè)內越來越多的客戶（尤其是頭部客戶）的覆蓋又進一步鞏固賽道參與者的行業(yè)Know-how積累，在持續(xù)強研發(fā)投入支撐下，我們認為，頭部公司的技術和客戶資源護城河將不斷拓寬，新的廠商更難切入這一賽道，頭部公司的市占率未來有望持續(xù)提升。中控技術：業(yè)績持續(xù)高增，DCS龍頭開啟縱橫拓展之路。1）雖然2022年上半年疫情影響對宏觀經(jīng)濟及各行各業(yè)產(chǎn)生壓力，然而中控項目多在位臵偏僻的工廠，交付受疫情管控影響有限，二季度收入及歸母凈利潤增速超過45%，三季度也維持了40%以上的收入及歸母凈利潤增速，充分印證了下游行業(yè)數(shù)字化轉型景氣度的高企以及長周期業(yè)務引領。2）縱向拓展產(chǎn)品布局：公司從只做DCS系統(tǒng)到囊括整體智能制造解決方案，公司產(chǎn)品布局不斷擴張做大蛋糕，為下游工業(yè)數(shù)字化、智能化升級賦能。在財務數(shù)據(jù)上，表現(xiàn)為各類儀器儀表與工業(yè)軟件的收入貢獻比例持續(xù)攀升，收入結構逐漸走向平衡、持續(xù)優(yōu)化。橫向拓展行業(yè)：公司從傳統(tǒng)石化化工行業(yè)開始，不斷拓展至冶金、醫(yī)藥食品、電力、新能源等其他行業(yè)，為公司帶來全新收入來源，從收入來源的行業(yè)結構上看亦逐漸走向均衡化?？v向拓展產(chǎn)品布局、橫向拓展行業(yè)，這一橫一縱的拓展為中控打開收入天花板，帶來全新增長動力。中望軟件：國內CAx軟件領軍，高投入為未來奠基。1）中國是培育工業(yè)軟件的沃土，公司產(chǎn)品性價比優(yōu)勢明顯且僅覆蓋1%目標客戶，相對海外巨頭的優(yōu)質性價比為公司帶來發(fā)展彈性。中期來看，公司以巨頭為榜樣，推進CAx一體化戰(zhàn)略，并且工業(yè)軟件行業(yè)know-how的積累將帶來更深的公司競爭護城河，因此中望作為工業(yè)軟件龍頭天然具備規(guī)模優(yōu)勢，壁壘不斷鞏固。2）公司所在的工業(yè)軟件行業(yè)為高壁壘行業(yè)，要求公司具備深厚的工業(yè)know-how，以構筑公司競爭力；同時，公司的營銷渠道變革也在進行中，以拓展公司先前尚未進入的業(yè)務區(qū)域。因此，2022上半年公司研發(fā)、銷售費用率有所提升，分別提升至60%與69%，雖然犧牲一定階段性利潤，但相對剛性的高投入是未來公司版圖與壁壘的基礎。HYPERLINK"/S/SZ300366?fro