第七章：企業(yè)價值評估第一節(jié)企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估的目的與內(nèi)容企業(yè)價值評估的收益途徑企業(yè)價值評估的市場途徑第七章：企業(yè)價值評估第一節(jié)企業(yè)價值評估概述1企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見并撰寫報告書的行為和過程。企業(yè)價值評估是將一個企業(yè)作為一個有機整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境及行業(yè)背景，對企業(yè)整體公允市場價值進行的綜合性評估。企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整2企業(yè)價值評估的重要性針對不少企業(yè)缺乏無形資產(chǎn)價值評估觀念的狀況，有關專家指出，企業(yè)在經(jīng)營中除了要重視有形資產(chǎn)外，還必須加強無形資產(chǎn)價值評估意識，做到對自身的無形資產(chǎn)價值心中有數(shù)。這樣才能在日常經(jīng)營中有意識地保護無形資產(chǎn)，使其保值增值，并在合資中避免估價損失。企業(yè)價值評估的重要性針對不少企業(yè)缺乏無形資產(chǎn)價值評估觀念的3企業(yè)無形資產(chǎn)是企業(yè)產(chǎn)品品質、商標、資信、盈利能力等方面綜合實力的體現(xiàn)，無形資產(chǎn)是企業(yè)的寶貴財富。在國外，無形資產(chǎn)評估早已有之。在我國，這項工作才剛剛起步。在計劃經(jīng)濟時代，企業(yè)沒有無形資產(chǎn)的概念，更沒有把無形資產(chǎn)作為資產(chǎn)加以運營。隨著社會主義市場經(jīng)濟體制的建立與完善，企業(yè)要在激烈的市場競爭中立于不敗之地，就必須創(chuàng)出名牌，進而保護好名牌，重視品牌無形資產(chǎn)價值，維護企業(yè)權益。因此，防止無形資產(chǎn)流失，把無形資產(chǎn)作為重要資產(chǎn)來運營，已成為企業(yè)改革與發(fā)展的當務之急。企業(yè)無形資產(chǎn)是企業(yè)產(chǎn)品品質、商標、資信、盈利能力等方面綜合實4改革開放以來，在我國出現(xiàn)了許多由于經(jīng)營者不重視無形資產(chǎn)價值而使企業(yè)蒙受損失的例子。有的國有企業(yè)在與外商合資時，忽視對自有品牌的評估，結果造成合資中方利益受損，國有資產(chǎn)流失。專家指出，無形資產(chǎn)評估對于盤活企業(yè)資產(chǎn)、促進產(chǎn)權重組、加速企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營與國際市場接軌都具有極其重要的意義。管好用好無形資產(chǎn)，可使企業(yè)產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟效益。改革開放以來，在我國出現(xiàn)了許多由于經(jīng)營者不重視無形資產(chǎn)價值而5專家指出，品牌無形資產(chǎn)的作用還遠不止這些：品牌要得到法律保護，防止被假冒和侵權，無形資產(chǎn)價值評估是企業(yè)理賠的依據(jù)之一；將無形資產(chǎn)加以有效運營，可以提高企業(yè)總體資產(chǎn)質量，也是企業(yè)創(chuàng)造優(yōu)良融資環(huán)境的有效手段；無形資產(chǎn)還是合資合作中資產(chǎn)作價的量化指標之一；在產(chǎn)品宣傳中，品牌的評估價值能夠給大眾或媒體以確切的信息，有利于擴大品牌的知名度；無形資產(chǎn)評估還可以增強品牌與品牌之間價值量的可比性。專家指出，品牌無形資產(chǎn)的作用還遠不止這些：品牌要得到法律保護6據(jù)了解，廣東、山東、江蘇、浙江、河南和河北等省企業(yè)的品牌意識比較強，這些地方的馳名商標數(shù)量也比較多。一些企業(yè)家認為，在激烈的市場競爭中重視無形資產(chǎn)評估，切實保護和利用好無形資產(chǎn)已成為不容忽視的問題。企業(yè)價值評估的目的：適用于設立公司、企業(yè)改制、股票發(fā)行上市、股權轉讓、企業(yè)兼并、收購或分立、聯(lián)營、組建集團、中外合作、合資、租賃、承包、融資、抵押貸款、法律訴訟、破產(chǎn)清算等目的整體資產(chǎn)評估、企業(yè)價值評估。據(jù)了解，廣東、山東、江蘇、浙江、河南和河北等省企業(yè)的品牌意識7企業(yè)價值評估目的企業(yè)價值評估（整體資產(chǎn)評估）適用于設立公司、企業(yè)改制、股票發(fā)行上市、股權轉讓、企業(yè)兼并、收購或分立、聯(lián)營、組建集團、中外合作、合資、租賃、承包、融資、抵押貸款、法律訴訟、破產(chǎn)清算等目的整體資產(chǎn)評估、企業(yè)價值評估。評估目的四十八字經(jīng)管理目的：摸清家底、量化管理、內(nèi)聚人心、外展實力資產(chǎn)運作：作價轉讓、許可使用、打假索賠、質押貸款資本運作：參資入股、增資擴股、置換股權、合資合作企業(yè)價值評估目的企業(yè)價值評估（整體資產(chǎn)評估）適用于設立公司、8企業(yè)價值評估程序1.現(xiàn)場考察，了解管理狀況，經(jīng)營情況，市場情況；2.委托合同簽定，明確評估目的、對象、評估基準日及客戶的各項要求；3.提供清單，收集資料，共同制作。從法律、經(jīng)濟、技術及其獲利能力等方面，確定評估對象的定性、定量資料；4.社會及市場調(diào)研、檢索資料、分析有關市場需求、價格信息、技術指標、經(jīng)濟指標、國家政策、行業(yè)動態(tài)等；5.起草報告，實行內(nèi)部三級審核制度；6.征求意見、完善報告，項目移交。企業(yè)價值評估程序9企業(yè)價值評估類型企業(yè)價值評估是為企業(yè)的交易（全部股權的交易、部分股權的交易等）提供價值參考，因此其價值類型在一般情況下應該是市場價值（交換價值）。而不應該是其他價值（非市場價值）。當然企業(yè)價值評估還有其他目的，有可能需要評估其他價值，如清算價值、控股權溢價等。企業(yè)價值評估類型企業(yè)價值評估是為企業(yè)的交易（全部股權的交易、10企業(yè)價值評估中的價值類型也劃分市場價值和非市場價值兩類。企業(yè)價值評估中的市場價值是指企業(yè)在評估基準日公開市場上正常使用狀態(tài)下最有可能實現(xiàn)的交換價值的估計數(shù)額。評估企業(yè)的市場價值所使用的信息數(shù)據(jù)都應來源于市場。企業(yè)價值評估中的非市場價值是一系列不符合市場價值定義的價值類型的總稱或集合，主要有投資價值、持續(xù)經(jīng)營價值、保險價值、清算價值等。企業(yè)價值評估中的價值類型也劃分市場價值和非市場價值兩類。11投資價值是指企業(yè)對于具有明確投資目標的特定投資者或某一類投資者所具有的價值。如企業(yè)并購中的被評估企業(yè)對于特定收購方的收購價值；關聯(lián)交易中的企業(yè)交易價值；企業(yè)改制中的管理層收購價值等。企業(yè)的投資價值可能等于企業(yè)的市場價值，也可能高于或低于企業(yè)的市場價值。保險價值是指根據(jù)企業(yè)的保險合同或協(xié)議中規(guī)定的價值定義確定的價值。投資價值是指企業(yè)對于具有明確投資目標的特定投資者或某一類投資12持續(xù)經(jīng)營價值是指被評估企業(yè)按照評估基準日時的用途、經(jīng)營方式、管理模式等繼續(xù)經(jīng)營下去所能實現(xiàn)的預期收益（現(xiàn)金流量）的折現(xiàn)值。企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值是一個整體的價值概念，是相對于被評估企業(yè)自身既定的經(jīng)營方向、經(jīng)營方式、管理模式等能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和獲利能力的整體價值。由于企業(yè)的各個組成部分對企業(yè)的整體價值都有相應的貢獻，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價值可以按企業(yè)各個組成部分資產(chǎn)的相應貢獻分配給企業(yè)的各個組成部分資產(chǎn)，即構成企業(yè)各個部分資產(chǎn)的在用價值。企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值可能等于企業(yè)的市場價值，也低于企業(yè)的市場價值。持續(xù)經(jīng)營價值是指被評估企業(yè)按照評估基準日時的用途、經(jīng)營方式、13清算價值是指企業(yè)處于清算、迫售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下所具有的價值。從數(shù)量上看，企業(yè)的清算價值是指企業(yè)停止經(jīng)營，變賣所有的資產(chǎn)減去所有負債后的現(xiàn)金余額。這時企業(yè)價值應是其構成要素資產(chǎn)的可變現(xiàn)價值。清算價值是指企業(yè)處于清算、迫售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下14企業(yè)價值評估到底是評估一個企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營條件下的價值，還是非持續(xù)經(jīng)營條件下（清算條件下）的價值，取決于資產(chǎn)交易的性質。評估對象在持續(xù)經(jīng)營前提下的價值并不必然大于在清算前提下的價值（如果相關權益人有權啟動被估企業(yè)清算程序的話）。即企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營條件下的價值可能小于清算條件下的價值，這種情況下，如果相關權益人有權啟動被估企業(yè)清算程序的話，應該評估企業(yè)的清算價值。企業(yè)價值評估到底是評估一個企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營條件下的價值，還是15企業(yè)價值評估的特點根植于現(xiàn)代經(jīng)濟的企業(yè)價值評估與傳統(tǒng)的單項資產(chǎn)評估有著很大的不同，它是建立在企業(yè)整體價值分析和價值管理的基礎上，把企業(yè)作為一個經(jīng)營整體來評估企業(yè)價值的評估活動。這里的企業(yè)整體價值是指由全部股東投入的資產(chǎn)創(chuàng)造的價值，本質上是企業(yè)作為一個獨立的法人實體在一系列的經(jīng)濟合同與各種契約中蘊含的權益，其屬性與會計報表上反映的資產(chǎn)與負債相減后凈資產(chǎn)的帳面價值是不相同的。企業(yè)價值評估的特點根植于現(xiàn)代經(jīng)濟的企業(yè)價值評估與傳統(tǒng)的單16企業(yè)價值不但要向公司外的人傳達企業(yè)的健康狀態(tài)和發(fā)展趨勢，更重要的是向公司內(nèi)所有階層的員工傳達企業(yè)信息，培養(yǎng)員工對本企業(yè)企業(yè)的忠誠度，以達到凝聚人心的目的。企業(yè)價值不但要向公司外的人傳達企業(yè)的健康狀態(tài)和發(fā)展趨勢，更重17泰山集團200多種產(chǎn)品入選北京奧運會成為奧運史是最大的供應商

樂陵訊近日，剛剛又捧得兩個“中國名牌”的泰山體育產(chǎn)業(yè)集團正式簽約北京奧組委，將為2008年奧運會提供體操、柔道、跆拳道、摔跤、拳擊和田徑等6大類200多種體育產(chǎn)品，成為奧運史上一次性提供器材最多的企業(yè)。泰山集團200多種產(chǎn)品入選北京奧運會18泰山體育產(chǎn)業(yè)集團最初只是一個生產(chǎn)體操墊子的家庭作坊?！笆强萍紕?chuàng)新成就了泰山集團的今天。”董事長卞志良說。近年來，在樂陵市委、市政府的傾力幫扶下，他們不斷加大科技創(chuàng)新力度，先后與山東大學、華東理工大學合作，建起兩個國家級研發(fā)中心，成功研制開發(fā)出全國領先的納米材料人工草絲和30多種新型體育器材。泰山體育產(chǎn)業(yè)集團最初只是一個生產(chǎn)體操墊子的家庭作坊?！笆强萍?9其中，“泰山牌”人造草坪成為中國足協(xié)唯一推薦產(chǎn)品，“泰山牌”武術場地被國家體育總局武術管理中心指定為唯一比賽用場地；通過了ISO9001國際質量體系認證、ISO14001國際環(huán)境管理體系認證和ISO18000國際職業(yè)健康安全認證，并有20多種專項器材通過了國際體聯(lián)、國際田聯(lián)和國際足聯(lián)的認證，產(chǎn)品占據(jù)全國競技體育器材90%以上的市場份額，遠銷美國、俄羅斯、伊朗、歐盟等160多上國家和地區(qū)。2004年，與荷蘭JF公司合作生產(chǎn)的體操器械被成功應用于雅典奧運會。去年6月至今，連獲“中國馳名商標”、“國家免檢產(chǎn)品”和三個“中國名牌”等多項殊榮，并作為主要起草人參與了全國體育器械行業(yè)標準起草工作。其中，“泰山牌”人造草坪成為中國足協(xié)唯一推薦產(chǎn)品，“泰山牌”20昔日的小作坊，如今已經(jīng)發(fā)展壯大成為年產(chǎn)值20多億元、利稅4億多元、出口創(chuàng)匯3000多萬美元的大型現(xiàn)代化民營企業(yè)，其“泰山”品牌經(jīng)國家權威評估機構北京北方亞事資產(chǎn)評估有限責任公司評估，價值高達118億元。國家體育總局局長、中國奧委會主席劉鵬說：“這是中國唯一，也是亞洲唯一?！蔽羧盏男∽鞣唬缃褚呀?jīng)發(fā)展壯大成為年產(chǎn)值20多億元、利稅4億21浙江羅蒙集團商標價值26億元----以商標權質押成功貸款7.8億元位于浙江寧波奉化江口鎮(zhèn)的羅蒙集團始創(chuàng)于1984年，是國家工商總局核準的全國性、無區(qū)域、跨行業(yè)、現(xiàn)代化的著名大型服裝企業(yè)集團，羅蒙西服年銷量居全國第一。西服國內(nèi)市場綜合占有率排名第二。2002年銷售15億元，突破利稅1、2億元，集團還是我國西服出口量最大企業(yè)，已累計出口西服500多萬套（件），出口量國內(nèi)名列第一。浙江羅蒙集團商標價值26億元22集團現(xiàn)擁有固定資產(chǎn)10億元，擁有當今世界一流高新科技服裝生產(chǎn)設備比重98%，高素質從業(yè)人員萬余名，公司通過ISO9002國際質量體系認證和ISO14001國際環(huán)境管理體系認證。"羅蒙"現(xiàn)為美國、法國、意大利、俄羅斯、日本等20多個國家的注冊商標，為中國馳名商標、中國名牌、浙江名牌。2007年9月經(jīng)國家權威評估機構北京北方亞事資產(chǎn)評估有限責任公司評估，其商標價值高達26億元，成功在中國農(nóng)業(yè)銀行抵押貸款7.8億元，開創(chuàng)了國內(nèi)無形資產(chǎn)抵押貸款之最。集團現(xiàn)擁有固定資產(chǎn)10億元，擁有當今世界一流高新科技服裝生產(chǎn)23（一）從產(chǎn)權的角度界定企業(yè)價值評估范圍

企業(yè)價值評估的范圍應該是企業(yè)的全部資產(chǎn)，包括企業(yè)經(jīng)營權主體自身占用及經(jīng)營的部分，以及企業(yè)經(jīng)營權所能夠控制的部分，如在全資子公司、控股子公司、非控股公司中的投資部分。

（二）從有效資產(chǎn)的角度界定企業(yè)價值評估的具體范圍

1、根據(jù)是否對整體獲利能力有貢獻，界定與區(qū)分有效資產(chǎn)與無效資產(chǎn)

2、對無效資產(chǎn)進行處理

（1）評估前進行“資產(chǎn)剝離”，不列入企業(yè)價值評估范圍

（2）對閑置資產(chǎn)進行單項評估，并與企業(yè)整體評估值加總

3、對有效資產(chǎn)不能漏評

4、產(chǎn)權不清的資產(chǎn)→“待定產(chǎn)權資產(chǎn)”，可以列入評估范圍，但需說明披露

（一）從產(chǎn)權的角度界定企業(yè)價值評估范圍

企業(yè)價值評估的范24企業(yè)價值評估的一般范圍一般范圍即企業(yè)的資產(chǎn)范圍。這是從法的角度界定企業(yè)評估的資產(chǎn)范圍。從產(chǎn)權的角度，企業(yè)評估的范圍應該是企業(yè)的全部資產(chǎn)。（二）企業(yè)價值評估的具體范圍在界定企業(yè)價值評估具體范圍是應注意的問題：首先，對于評估時點一時難以界定的產(chǎn)權或因產(chǎn)權糾紛暫時難以得出結論的資產(chǎn)，應劃為“待定產(chǎn)權”，暫不列入企業(yè)評估的資產(chǎn)范圍。企業(yè)價值評估的一般范圍一般范圍即企業(yè)的資產(chǎn)范圍。25其次，在產(chǎn)權界定范圍內(nèi)，若企業(yè)中明顯存在著生產(chǎn)能力閑置或浪費，以及某些局部資產(chǎn)的功能與整個企業(yè)的總體功能不一致，并企業(yè)可以分離，按照效用原則應提醒委托方進行企業(yè)資產(chǎn)重組，重新界定企業(yè)評估的具體范圍，以避免造成委托人的權益損失。再次，資產(chǎn)重組是形成和界定企業(yè)價值評估具體范圍的重要途徑。資產(chǎn)重組對資產(chǎn)評估的影響主要有以下幾種情況：1、資產(chǎn)范圍的變化。2、資產(chǎn)負債結構的變化。3、收益水平的變化其次，在產(chǎn)權界定范圍內(nèi)，若企業(yè)中明顯存在著生產(chǎn)26企業(yè)價值評估模型比較企業(yè)價值評估是一項綜合性的資產(chǎn)評估，是對企業(yè)整體經(jīng)濟價值進行判斷、估計的過程，主要是服從或服務于企業(yè)的產(chǎn)權轉讓或產(chǎn)權交易。伴隨著中國經(jīng)濟體制改革的深入和現(xiàn)代企業(yè)制度的推行，以企業(yè)兼并、收購、股權重組、資產(chǎn)重組、合并、分設、股票發(fā)行、聯(lián)營等經(jīng)濟交易行為的出現(xiàn)和增多，企業(yè)價值評估的應用空間得到了極大的拓展，企業(yè)價值評估在市場經(jīng)濟中的作用也越來越突出。目前，企業(yè)價值評估方法主要有：資產(chǎn)價值評估法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、市場比較法和期權價值評估法等四種。企業(yè)價值評估模型比較企業(yè)價值評估是一項綜合性的資產(chǎn)評估，是27一、資產(chǎn)價值評估法資產(chǎn)價值評估法是利用企業(yè)現(xiàn)存的財務報表記錄，對企業(yè)資產(chǎn)進行分項評估，然后加總的一種靜態(tài)評估方式，主要有賬面價值法和重置成本法。一、資產(chǎn)價值評估法281、賬面價值法

賬面價值是指資產(chǎn)負債表中股東權益的價值或凈值，主要由投資者投入的資本加企業(yè)的經(jīng)營利潤構成，計算公式為：目標企業(yè)價值=目標公司的賬面凈資產(chǎn)。但這僅對于企業(yè)的存量資產(chǎn)進行計量，無法反映企業(yè)的贏利能力、成長能力和行業(yè)特點。為彌補這種缺陷，在實踐中往往采用調(diào)整系數(shù)，對賬面價值進行調(diào)整，變?yōu)椋耗繕似髽I(yè)價值=目標公司的賬面凈資產(chǎn)×（1+調(diào)整系數(shù)）。1、賬面價值法292、重置成本法

重置成本足指并購企業(yè)自己，重新構建一個與目標企業(yè)完全相同的企業(yè)，需要花費的成本。當然，必須要考慮到現(xiàn)存企業(yè)的設備貶值情況。計算公式為：目標企業(yè)價值=企業(yè)資產(chǎn)目前市場全新的價格－有形折舊額－無形折舊額。2、重置成本法30以上兩種方法都以企業(yè)的歷史成本為依據(jù)對企業(yè)價值的評估，最重要的特點是采用了將企業(yè)的各項資產(chǎn)進行分別股價，再相加綜合的思路，實際操作簡單一行。其最致命的缺點在于將一個企業(yè)有機體割裂開來：企業(yè)不是土地、生產(chǎn)設備等各種生產(chǎn)資料的簡單累加，企業(yè)價值應該是企業(yè)整體素質的體現(xiàn)。將某項資產(chǎn)脫離整體單獨進行評估，其成本價格將和它所給整體帶來的邊際收益相差甚遠。企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值與企業(yè)創(chuàng)造未來收益的能力相關性極小。因此，其評估結果實際上并不是嚴格意義上的企業(yè)價值，充其量只能作為價值參照，提供評估價值的底線。以上兩種方法都以企業(yè)的歷史成本為依據(jù)對企業(yè)價值的評估，最重31二、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法又稱拉巴鮑特模型法，是在考慮資金的時間價值和風險的情況下，將發(fā)生在不同時點的現(xiàn)金流量按既定的貼現(xiàn)率統(tǒng)一折算為現(xiàn)值再加總求得目標企業(yè)價值的方法。二、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法32三、市場比較法市場比較法是基于類似資產(chǎn)應該具有類似價格的理論推斷，其理論依是“替代原則”。市場法實質就是在市場上找出一個或幾個與被評估企業(yè)相同或近似的參照企業(yè)，在分析、比較兩者之間重要指標的基礎上，修正、調(diào)整企業(yè)的市場價值，最后確定被評估企業(yè)的價值。運用市場法的評估重點是選擇可比企業(yè)和確定可比指標。三、市場比較法33首先在選擇可比企業(yè)時，通常依靠兩個標準：一是行業(yè)標準，一是財務標準。其次確定企業(yè)價值可比指標時，要遵循一個原則即可比指標要與企業(yè)的價值直接相關。通常選用三個財務指標：EBIDT（利息、折舊和稅前利潤），無負債凈現(xiàn)金流量和銷售收入。其中，現(xiàn)金流量和利潤是最主要的指標，因為它們直接反映了企業(yè)盈利能力，與企業(yè)價值直接相關。首先在選擇可比企業(yè)時，通常依靠兩個標準：一是行業(yè)標準，一是34四、期權價值評估法在某給定日期或固定價格購進或權價值來源于本礎資產(chǎn)的價值超賣出期權才有收Scholes模型。四、期權價值評估法35企業(yè)及企業(yè)價值2）企業(yè)的資產(chǎn)特性（1）持續(xù)經(jīng)營性。（2）整體性。（3）權益的可分性。2）企業(yè)的價值特征（1）多層次性。（2）決定因素的綜合性。企業(yè)及企業(yè)價值36企業(yè)價值評估對象的界定在產(chǎn)權變動前提下評估的企業(yè)價值是企業(yè)的交換價值企業(yè)具體的價值：總資產(chǎn)價值、企業(yè)整體價值、企業(yè)投資資本價值、企業(yè)股東全部權益價值、固定資產(chǎn)價值和企業(yè)股東部分權益價值。企業(yè)價值評估對象的界定37企業(yè)價值評估對象的界定本意見所稱企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。——《企業(yè)價值評估指導意見（試行）》2004年企業(yè)價值評估對象的界定38企業(yè)價值評估的特點（1）評估對象為權益價值，而非要素資產(chǎn)價值（2）決定企業(yè)價值高低的是企業(yè)整體獲利能力（3）是一種整體性評估企業(yè)價值評估的特點39企業(yè)價值評估的一般范圍企價值評估的一般范圍即企業(yè)的產(chǎn)權資產(chǎn)范圍。（1）企業(yè)的資產(chǎn)評估申請報告及上級主管部門批復文件所規(guī)定的評估范圍；（2）企業(yè)有關產(chǎn)權轉讓或產(chǎn)權變動的協(xié)議、合同、章程中規(guī)定的企業(yè)資產(chǎn)變動的范圍；（3）企業(yè)有關資產(chǎn)產(chǎn)權證明、賬簿、投資協(xié)議、財務報表等。企業(yè)價值評估的一般范圍40：（1）從產(chǎn)權的角度界定企業(yè)價值評估范圍。從產(chǎn)權的角度界定，企業(yè)價值評估的范圍應該是企業(yè)的全部資產(chǎn)，包括企業(yè)產(chǎn)權主體自身占用及經(jīng)營的部分，企業(yè)產(chǎn)權主體所能控制的部分，如全資子公司、控股子公司、以及非控股公司中的投資部分。在實務操作中，具體界定企業(yè)價值評估資產(chǎn)范圍的依據(jù)，一是企業(yè)有關產(chǎn)權轉讓或產(chǎn)權變動的協(xié)議、合同、章程中規(guī)定的企業(yè)資產(chǎn)變動的范圍；二是對國有企業(yè)而言，若產(chǎn)權變動需要報批，以上級主管部門批復文件所規(guī)定的評估范圍為準。

：（1）從產(chǎn)權的角度界定企業(yè)價值評估范圍。從產(chǎn)權的角度界定，41（2）從有效資產(chǎn)的角度界定企業(yè)價值評估的具體范圍。企業(yè)價值評估的標的是企業(yè)的獲利能力。企業(yè)獲利能力是企業(yè)全部資產(chǎn)中的有效資產(chǎn)共同作用的結果。因此在對企業(yè)整體進行評估時，需要將企業(yè)資產(chǎn)范圍內(nèi)的有效資產(chǎn)與對整體獲利能力無貢獻的無效資產(chǎn)進行正確的界定與區(qū)分，并且將無效資產(chǎn)“剝離”或對其單獨評估。

（2）從有效資產(chǎn)的角度界定企業(yè)價值評估的具體范圍。企業(yè)價值評42有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)（1）有效資產(chǎn)：企業(yè)中正在運營或雖未運營但具有潛在運營能力，并能對企業(yè)盈利能力做出貢獻、發(fā)揮作用的資產(chǎn)；（2）溢余資產(chǎn)：企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營既不能對企業(yè)盈利做出貢獻的非經(jīng)營性資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)等。有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)43企業(yè)價值評估類型（1）市場價值（2）非市場價值-持續(xù)經(jīng)營價值-投資價值-清算價值企業(yè)價值評估類型44企業(yè)價值評估信息搜集與風險估計（1）信息資料：1）企業(yè)內(nèi)部信息2）企業(yè)經(jīng)營環(huán)境信息3）市場信息（2）風險估計企業(yè)價值評估信息搜集與風險估計45企業(yè)價值評估類型與信息搜集（1）企業(yè)價值評估中需要明確的基本事項（2）企業(yè)價值評估中的評估途徑及其方法的選擇（3）收集信息資料（4）運用評估技術分析、判斷企業(yè)價值（5）撰寫企業(yè)價值評估報告企業(yè)價值評估類型與信息搜集46一、企業(yè)價值評估的概念指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權益價值或者部分權益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。二、企業(yè)價值評估的目的第一，現(xiàn)代企業(yè)目標決定了價值評估的重要性。第二，價值是衡量業(yè)績的最佳標準。第三，價值增加有利于企業(yè)各利益主體。第四，價值評估是企業(yè)各種重要財務活動的基本行為準則。一、企業(yè)價值評估的概念47三、企業(yè)價值評估的一般原理

根據(jù)最簡單的理解，對于一個企業(yè)或者企業(yè)股權價值的理論應該是企業(yè)股權的所有者能夠在未來獲得利益的理論。那么股權的價值就取決于對未來利益和所期望的回報率的估計。這樣，理論上正確的途徑就是預測擁有企業(yè)或者股權的未來收益，然后再依據(jù)擁有這些企業(yè)或者股權的風險及貨幣時間價值估計折現(xiàn)率，并用折現(xiàn)率把未來利益折成現(xiàn)值。這就是我們所講的未來經(jīng)濟收益折現(xiàn)法，而其核心又是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。三、企業(yè)價值評估的一般原理48對于資產(chǎn)評估師來說，也許最困難的莫過于使交易雙方或者利益各方都對企業(yè)未來利益的預測及風險判斷取得一致的意見。因此，企業(yè)價值評估的實踐者們又發(fā)明了一些不使用預測數(shù)據(jù)，而使用歷史或現(xiàn)實數(shù)據(jù)得出價值結論的評估方法，這就是市場途徑和資產(chǎn)途徑的方法。對于資產(chǎn)評估師來說，也許最困難的莫過于使交易雙方或者利益各方49第四章企業(yè)價值評估的收益法1.折現(xiàn)方法的理解和運用2.年金法、分段法3.折現(xiàn)率選擇的基本原則，計算方法4.保證折現(xiàn)率與收益額之間口徑一致的要求和技術處理方法5.企業(yè)收益的界定及不同收益口徑的確定依據(jù)和方法第四章企業(yè)價值評估的收益法1.折現(xiàn)方法的理解和運用50第七章企業(yè)價值評估課件51第一節(jié)收益法的基本原理一、收益法的基本含義

收益法是指通過估測被評估資產(chǎn)未來預期收益的現(xiàn)值，來判斷資產(chǎn)價值的各種評估方法的總稱。從理論上講，收益法是資產(chǎn)評估中較為科學合理的評估方法之一；收益法是依據(jù)資產(chǎn)未來預期收益經(jīng)折現(xiàn)或者本金化處理來估測資產(chǎn)價值的。第一節(jié)收益法的基本原理一、收益法的基本含義52

二、收益法原理講解如果你朋友欠你錢2000元，計劃歸還，

方案一：現(xiàn)在就全部歸還方案二：現(xiàn)在還1000元，一年后再還1000元，你希望是哪種？二、收益法原理講解53

㈠貨幣時間價值的含義指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。㈠貨幣時間價值的含義54㈡相關概念

1.復利

每經(jīng)過一個計息期，要將所生利息加入本金再計利息，逐期滾算，俗稱“利滾利”。這里所說的計息期，是指相鄰兩次計息的時間間隔，如年、月、日等。除非特別指明，計息期為1年（但是本教材基本上都是年度的概念）。

2.現(xiàn)值

現(xiàn)值的符號記為P，它表示資金發(fā)生在某一時間序列（本教材基本上都是年度）起點時的價值。㈡相關概念553.終值

終值的符號為F，它表示資金發(fā)生在某一時間序列終點時的價值，故又稱將來值?，F(xiàn)實生活中稱之為本利和。3.終值56

4.年金

⑴定義年金的符號為A，它表示在某一時間序列內(nèi)每次等額收付的金額。

⑵特點每筆收付之間相隔時間相等；每筆金額相等。

⑶分類

①普通年金（后付年金）指從第一期起，在一定期內(nèi)每期期末等額發(fā)生的系列收付款項。當期限無限期等額收付時（n→∞），稱為永續(xù)年金

②預付年金（先付年金）從第一期起，在一定期內(nèi)每期期初等額發(fā)生的系列收付款項。

③遞延年金是指隔若干期后發(fā)生（S≥1），在一定期內(nèi)每期期末等額發(fā)生的系列收付款項。

4.年金57第七章企業(yè)價值評估課件58

㈢貨幣時間價值的計算，應注意以下問題：

1.P是發(fā)生在一個時間序列的第1期期初，F(xiàn)則是發(fā)生在一個時間序列的第n期（最后一期）期末；㈢貨幣時間價值的計算，應注意以下問題：592.沒有特別說明，收益額都認為是在該期期末發(fā)生；3.現(xiàn)金流量的分布如不規(guī)則時，需進行調(diào)整，靈活運用各種計算方法。

㈣現(xiàn)金流量圖

2.沒有特別說明，收益額都認為是在該期期末發(fā)生；60

橫軸表示一個從零開始到第N個時間序列，軸上每一刻度表示一個時間單位，通常以年表示（也可以是半年、季度、月份）。零點表示時間序列的起點，即第一年初的時間點。橫軸表示一個從零開始到第N個時間序列，軸上每一刻度表示一61普通年金圖

普通年金圖

62㈤貨幣時間價值的計算

1.復利終值

已知現(xiàn)值P，在復利計息的前提下，年利率i，幾年后本金與利息之和F即為復利終值。

㈤貨幣時間價值的計算632.復利現(xiàn)值

已知終值F，在復利計息的前提下，年利率i，n年后的復利現(xiàn)值P。2.復利現(xiàn)值643.普通年金現(xiàn)值利用復利現(xiàn)值的計算公式，將每期末存人的年金A折算到0這一時點（即第一年年初），然后再相加，求出P

3.普通年金現(xiàn)值65【例】某人每年12月1日存入保險公司2000元，連續(xù)10年，其中第三年的年末多存款5000元，設保險公司回報率為6%，每年復利計息一次，問這些錢在第一筆存款的年初的現(xiàn)值總和為多少?

【例】某人每年12月1日存入保險公司2000元，連續(xù)10664.永續(xù)年金現(xiàn)值4.永續(xù)年金現(xiàn)值675.遞延年金現(xiàn)值

遞延年金是指第一次收付款的時間發(fā)生在第二期以后的普通年金方式，它也是普通年金的一種特殊形式。

5.遞延年金現(xiàn)值68

方法一：假設在遞延期內(nèi)每期均收付款項A

P＝A×[（P/A，i，m＋n）—（P/A，i，m）]方法二：兩次折現(xiàn)的方法

P＝A×（P/A，i，n）×（P/F，i，m）

方法一：假設在遞延期內(nèi)每期均收付款項A

P＝A×[（69【例】某系列現(xiàn)金流量如下表所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?！纠磕诚盗鞋F(xiàn)金流量如下表所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一70

三、收益法的基本前提

1.收益法涉及到三個基本因素⑴被評估資產(chǎn)的預期收益（A）⑵折現(xiàn)率或者本金化率（i）⑶被評估資產(chǎn)取得預期收益的持續(xù)時間（n）三、收益法的基本前提712.應用收益法必須具備的前提條件（1）被評估資產(chǎn)的未來預期收益可以預測并可以用貨幣衡量（A）（2）資產(chǎn)擁有者獲得預期收益所承擔的風險也可以預測并可以用貨幣衡量（i）（3）被評估資產(chǎn)預期獲利年限可以預測（n）

四、收益法的基本程序

1.搜集驗證與評估對象未來預期收益有關的數(shù)據(jù)資料，包括經(jīng)營前景、財務狀況、市場形勢、以及經(jīng)營風險等；2.分析測算被評估對象未來預期收益；3.確定折現(xiàn)率或資本化率；4.用折現(xiàn)率或資本化率評估對象未來預期收益折算成現(xiàn)值；5.分析確定評估結果。從評估實務的角度看，前三步比較關鍵，涉及到收益法計算的3個關鍵因素：收益額、收益年限、折現(xiàn)率；但是我們考試主要是根據(jù)已知條件按照以上4步驟來計算被評估資產(chǎn)的價值，所以反而是第四步最重要。2.應用收益法必須具備的前提條件72五、收益法的基本參數(shù)（一）收益額

1.收益額是資產(chǎn)在正常情況下所能得到的歸其產(chǎn)權主體的所得額。2.資產(chǎn)評估中收益額的特點：（1）收益額是資產(chǎn)未來預期收益額，而不是資產(chǎn)的歷史收益額或現(xiàn)實收益額；（2）用于資產(chǎn)評估的收益額是資產(chǎn)的客觀收益，而不是資產(chǎn)的實際收益?？陀^的收益就是根據(jù)各種變量、因素合理估計被評估資產(chǎn)的收益；而現(xiàn)實收益中可能包括不合理的因素。五、收益法的基本參數(shù)73

3.資產(chǎn)的收益額表現(xiàn)形式有多種，不同種類資產(chǎn)的收益額表現(xiàn)形式不同，需要合理選擇收益額的種類。

（二）折現(xiàn)率

1.從本質上講：折現(xiàn)率是一個期望的投資報酬率。是投資者在投資風險一定的情況下，對投資所期望的回報率。3.資產(chǎn)的收益額表現(xiàn)形式有多種，不同種類資產(chǎn)的收益額表現(xiàn)742.從構成上看：

3.資本化率與折現(xiàn)率的關系：⑴在本質上是沒有區(qū)別的。⑵但是二者適用場合不同。習慣上人們稱折現(xiàn)率是將未來有限期的預期收益折算成現(xiàn)值的比率，用于有限期預期收益折現(xiàn)，資本化率則是將未來永續(xù)性預期收益折算成現(xiàn)值的比率。⑶二者是否相等，主要取決于同一資產(chǎn)在未來長短不同的時期所面臨的風險是否相同。

（三）收益期限根據(jù)持續(xù)使用的能力，在未來多長時間資產(chǎn)能夠給所有者帶來未來的預期收益。2.從構成上看：75六、收益法中的主要技術方法

（一）純收益不變

1.在收益永續(xù)，各因素不變的條件下

P＝A/r

①純收益每年不變；②資本化率固定且大于零；③收益年期無限。2.在收益年期有限，資本化率大于零的條件下，

＝A（P/A，i，n）

3.在收益年限有期限，資本化率等于零的條件下，

P＝A×n六、收益法中的主要技術方法76

（二）純收益在若干年后保持不變（二）純收益在若干年后保持不變77（三）純收入按等差級數(shù)變化（三）純收入按等差級數(shù)變化78第七章企業(yè)價值評估課件79【例】（2005年考題）某收益性資產(chǎn)，效益一直良好，經(jīng)專業(yè)評估人員預測，評估基準日后第一年預期收益為100萬元，以后每年遞增l0萬元，假設折現(xiàn)率為10%，收益期為20年，該資產(chǎn)的評估價值最接近于（）萬元。

A.1400B.1700C.1800D.1970

【例】某收益性資產(chǎn)，經(jīng)專業(yè)評估人員預測，評估基準日后第一年預期收益為100萬元，以后每年遞減l0萬元，假設折現(xiàn)率為5%，該資產(chǎn)的評估價值最接近于（）萬元。

A.710B.386C.517D.446

【例】（2005年考題）某收益性資產(chǎn)，效益一直良好，經(jīng)專80（四）純收益按等比級數(shù)變化（四）純收益按等比級數(shù)變化81（五）已知未來若干年后資產(chǎn)價格的條件下（五）已知未來若干年后資產(chǎn)價格的條件下82第七章企業(yè)價值評估課件83【例４－２】【例４－２】84第七章企業(yè)價值評估課件85第二節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應用

一、收益法評估企業(yè)價值的核心問題

運用收益法評估企業(yè)價值關鍵在于以下三個問題的解決：（一）要對企業(yè)的收益予以界定。企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤、凈現(xiàn)金流量（股權自由現(xiàn)金流量）、息前凈利潤和息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）等。

（二）要對企業(yè)的收益進行合理的預測。

（三）要選擇合適的折現(xiàn)率。二、收益法的具體評估技術思路

（一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設前提下的收益法

1.年金法。

⑴年金法的基本公式

P=A/r

第二節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應用86⑵年金法的公式變形用于企業(yè)價值評估的年金法，是將已處于均衡狀態(tài)，其未來收益具有充分的穩(wěn)定性和可預測性的企業(yè)收益進行年金化處理，然后再把已年金化的企業(yè)預期收益進行收益還原，估測企業(yè)的價值。

⑵年金法的公式變形87第七章企業(yè)價值評估課件88第七章企業(yè)價值評估課件89

【例】待估企業(yè)預計未來5年的預期收益額為100萬元、120萬元、110萬元、130萬元、120萬元，假定本金化率為10%，試用年金法估測待估企業(yè)價值。

⑴先計算未來5年的預期收益額的現(xiàn)值

=

100×(P/F,10%,1)+120×(P/F,10%,2)+110×(P/F,10%,3)+130×(P/F,10%,4)+120×(P/F,10%,5)=100×0.9091+120×0.8264+110×0.7513+130×0.6830+120×0.6209=437

⑵計算五年預期收益額的等額年金值

A×（P/A，10%，5）=437

A=437÷3.7907＝115.3萬元

⑶計算待估企業(yè)價值

Ｐ＝Ａ／10%＝115.3／10%=1153（萬元）

【例】待估企業(yè)預計未來5年的預期收益額為100萬元、1290

2.分段法分段法是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的收益預測分為前后兩段（1）假設以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收益，分段法的公式可寫成：2.分段法91（2）假設從（n+1）年起的后段，企業(yè)預期年收益將按一固定比率（g）增長，則分段法的公式可寫成：

（2）假設從（n+1）年起的后段，企業(yè)預期年收益將按一固92【例】待估企業(yè)預計未來5年的預期收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元、200萬元，并根據(jù)企業(yè)的實際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年收益額將維持在200萬元水平上，假定資本化率為10%，使用分段法估測企業(yè)的價值。P=100×(P/F,10%,1)+120×(P/F,10%,2)+150×(P/F,10%,3)+160×(P/F,10%,4)+200×(P/F,10%,5)+200÷10％×(P/F,10%,5)=100×0.9091+120×0.8264+150X0.7513+160×0.683+200×0.6209)+200÷10％×0.6209=536+2000×0.6209=1778(萬元)【例】待估企業(yè)預計未來5年的預期收益額為100萬元、120萬93

承上例資料，假如評估人員根據(jù)企業(yè)的實際情況推斷，企業(yè)從第六年起，收益額將在第五年的水平上以2%的增長率保持增長，其他條件不變，試估測待估企業(yè)的價值。

P=100×(P/F,10%,1)+120×(P/F,10%,2)+150×(P/F,10%,3)+160×(P/F,10%,4)+200×(P/F,10%,5)+200×(1+2%)÷(10%-2%)=100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.683+200×0.6209)+200×(1+2％)÷(10％-2%)=536+204÷8％×0.6209=536+2550×0.6209=2119(萬元)

承上例資料，假如評估人員根據(jù)企業(yè)的實際情況推斷，企業(yè)94（二）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設前提下的收益法1.關于企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設的適用一般企業(yè)，都應該在持續(xù)經(jīng)營前提下進行，特殊情況下，按照有限持續(xù)經(jīng)營假設進行。2.企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設是從最有利于回收企業(yè)投資的角度爭取在不追加資本性投資的前提下，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源，最大限度地獲取投資收益，直至企業(yè)無法持續(xù)經(jīng)營為止。3.對于有限持續(xù)經(jīng)營假設前提下企業(yè)價值評估的收益法，其評估思路與分段法類似。

（二）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設前提下的收益法95第七章企業(yè)價值評估課件96三、企業(yè)收益及其預測

（一）企業(yè)收益的界定

1.在進行界定時首先注意以下兩個方面（1）企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權益主體所有的收入不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。例如稅收，不論是流轉稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。（2）凡是歸企業(yè)權益主體所有的企業(yè)收支凈額都可視為企業(yè)的收益。無論是營業(yè)收支、資產(chǎn)收支、還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就可視為企業(yè)收益。三、企業(yè)收益及其預測97第七章企業(yè)價值評估課件982.企業(yè)收益的表現(xiàn)形式及其選擇（1）企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式及其選擇①企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式：企業(yè)凈利潤和企業(yè)凈現(xiàn)金流量

凈現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊及攤銷-追加資本性支出②應選擇凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)的收益基礎因為企業(yè)凈現(xiàn)金流量是企業(yè)收支的差額，不容易被改變，更客觀準確。（2）企業(yè)收益的其他表現(xiàn)形式：息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）、息稅前利潤、息稅前凈現(xiàn)金流量等。

2.企業(yè)收益的表現(xiàn)形式及其選擇99第七章企業(yè)價值評估課件1003.不同口徑收益的選擇

（1）不同口徑的收益包含：凈現(xiàn)金流量（股權自由現(xiàn)金流量）、凈利潤、息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）等的選擇。（2）不同口徑的收益額，其折現(xiàn)值的價值內(nèi)涵和數(shù)量是有差別的。（3）在假設折現(xiàn)率口徑與收益額口徑保持一致的前提下，不同口徑收益額現(xiàn)值的內(nèi)涵：

3.不同口徑收益的選擇101①凈利潤或凈現(xiàn)金流量（股權自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)股東全部權益價值（凈資產(chǎn)價值或所有者權益價值）；

①凈利潤或凈現(xiàn)金流量（股權自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化102②凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的長期負債利息折現(xiàn)或資本化為企業(yè)投資資本價值（所有者權益+長期負債）；

②凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的長期負債利息折現(xiàn)或資103③凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的全部利息（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)整體價值（所有者權益價值和付息債務之和）。

③凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的全部利息（企業(yè)自由現(xiàn)104（4）以上三者之間的關系（4）以上三者之間的關系105

（5）選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評估企業(yè)價值的基礎①應服從企業(yè)價值評估的目的和目標即需要評估以上三種價值的哪一種。②應在不影響企業(yè)價值評估目的的前提下，選擇最能客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對企業(yè)進行價值評估的收益基礎。由于以上三種收益額的現(xiàn)值代表的價值各不相同，且存在互相的計算關系，評估時候可以選擇以上3中收益額口徑中的一種計算出其中的任何一種價值，再利用三種價值之間的關系計算得出需要評估的價值。

比如：

整體價值（所有者權益價值和付息債務之和）—企業(yè)的付息債務=股東全部權益價值

（5）選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評估企106（二）企業(yè)收益預測

1.企業(yè)的收益預測，大致分為三個階段：

2.對企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進行分析和判斷。（二）企業(yè)收益預測1073.企業(yè)收益預測的基礎（1）企業(yè)價值評估的預期收益的基礎，應該是在正常的經(jīng)營條件下，排除影響企業(yè)盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企業(yè)正常收益。（2）企業(yè)預期收益的預測，應以企業(yè)的存量資產(chǎn)為出發(fā)點，可以考慮對存量資產(chǎn)的合理改進乃至合理重組，但必須以反映企業(yè)的正常盈利能力為基礎，任何不正常的個人因素或新產(chǎn)權主體的超常行為因素對企業(yè)預期收益的影響不應予以考慮。3.企業(yè)收益預測的基礎1084.企業(yè)收益預測的基本步驟：

4.企業(yè)收益預測的基本步驟：109目前較為常用的方法有綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法、實踐趨勢法。注意：不論哪種方法測算企業(yè)收益都需注意以下基本問題：A.收益預測時應保持企業(yè)預測收益與其資產(chǎn)及其盈利能力之間的對應關系。B.要考慮價格需求彈性的制約。C.分析企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)及細分市場的需求、競爭情況。D.科學合理預測企業(yè)的銷售收入及各項成本費用的變化。E.企業(yè)收益預測應與企業(yè)未來實行的會計政策和稅收政策保持一致。②企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預期收益趨勢的判斷常用保持假設：未來保持不變或者一個遞增比例。5.預期收益預測完成后對預測結果進行的檢驗：（1）將預測結果與企業(yè)歷史收益的平均趨勢進行比較；（2）對影響企業(yè)價值評估的敏感性因素進行檢驗；（3）對所預測的企業(yè)收入與成本費用的變化的一致性進行檢驗；（4）企業(yè)收益預測應該與評估結果的價值類型聯(lián)系起來，保證收益預測相對合理。目前較為常用的方法有綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法、實踐趨勢法。110四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測

折現(xiàn)率和資本化率在本質上是相同，都屬于投資報酬率。

投資報酬率=無風險報酬率+風險報酬率

折現(xiàn)率和資本化率并不一定是一個恒等不變的等值，他們可能不相等。

（一）企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則

1.折現(xiàn)率不低于投資的機會成本。

四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測1112.行業(yè)基準收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但是行業(yè)平均收益率可作為折現(xiàn)率的重要參考指標。3.銀行票據(jù)的貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。

（二）風險報酬率的估測

1.在測算風險報酬率的時候，評估人員應注意以下因素：

2.行業(yè)基準收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但是行業(yè)平均收益1122.風險報酬率可通過以下兩種方法估測：（1）風險累加法

風險報酬率＝行業(yè)風險報酬率+經(jīng)營風險報酬率+財務風險報酬率+其他風險報酬率

（2）β系數(shù)法

Ⅰ、行業(yè)風險報酬率

從理論上講，β系數(shù)是指某公司相對于充分風險分散的市場投資組合的風險水平的倍數(shù)。2.風險報酬率可通過以下兩種方法估測：113

Ⅱ、企業(yè)的風險報酬率

Ⅱ、企業(yè)的風險報酬率

114Ⅲ、如果β系數(shù)是被評估企業(yè)相對于社會平均風險的β系數(shù)（=企業(yè)所在行業(yè)的β系數(shù)×企業(yè)特定風險調(diào)整系數(shù)（α））

Ⅲ、如果β系數(shù)是被評估企業(yè)相對于社會平均風險的β系數(shù)（=企業(yè)115（三）折現(xiàn)率的測算

1.累加法

（三）折現(xiàn)率的測算1162.資本資產(chǎn)定價模型

2.資本資產(chǎn)定價模型

1173.加權平均資本成本模型

確定各種資本權數(shù)的方法一般有三種Ⅰ、以企業(yè)資產(chǎn)負債表中（賬面價值）各種資本的比重為權數(shù)Ⅱ、以占企業(yè)外發(fā)證券市場價值（市場價值）的現(xiàn)有比重為權數(shù)Ⅲ、以在企業(yè)的目標資本構成中應該保持的比重為權數(shù)

3.加權平均資本成本模型118

企業(yè)價值對應的收益額折現(xiàn)率種類公式折現(xiàn)率種類計算方法股東全部權益價值凈資產(chǎn)價值或所有者權益價值EAT或NCF（股權自由現(xiàn)金流量權益資金的折現(xiàn)率CAPM企業(yè)投資資本價值所有者權益價值+長期負債EAT或NCF+I長(1-T)權益資金和長期負債資金的綜合折現(xiàn)率KWACC企業(yè)整體價值所有者權益價值和付息債務之和EAT或NCF+I全(1-T)權益資金和全部負債資金的綜合折現(xiàn)率KWACC部分股東權益價值先計算出來股東全部權益價值，然后按照股權比例進行折算。不過如果股權比例在各個年度不同的話，需要在各個年度使用相應的股權比例進行計算企業(yè)價值對應的收益額折現(xiàn)率種類公式折現(xiàn)率種類計算方法股東全119六、運用收益法評估企業(yè)價值的案例及其說明一、被評估甲企業(yè)的基本情況：甲企業(yè)擁有兩條正在使用的生產(chǎn)線A和B，C生產(chǎn)線正在建設中。另外，還擁有一些保證企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營所需要的辦公及輔助性資產(chǎn)。評估基準日（2007年12月31日），甲企業(yè)付息債務總額為1200萬元。1.生產(chǎn)線A始建于1987年，年產(chǎn)Ｗ產(chǎn)品1000萬噸，由于Ｗ產(chǎn)品正在被Ｙ產(chǎn)品逐步取代，雖然生產(chǎn)線Ａ還可以使用5年，而剩余經(jīng)濟使用年限只有3年。評估基準日，生產(chǎn)線Ａ的復原重置成本為500萬元，殘余價值為復原重置成本的2%，預計未來三年的凈現(xiàn)金流量分別為30萬元、20萬元和15萬元。2.生產(chǎn)線B始建于2005年初，2007年1月1日正式投產(chǎn)，年產(chǎn)Ｙ產(chǎn)品2000噸，會計折舊年限為20年，評估基準日，生產(chǎn)線B的重置成本為2100萬元。由于Ｙ產(chǎn)品市場越來越好，產(chǎn)品價格上升趨勢明顯，預計未來四年的凈利潤分別為300萬元、350萬元、400萬元和420萬元，從未來第五年開始年凈利潤將保持在450萬元的水平上。六、運用收益法評估企業(yè)價值的案例及其說明120

3.生產(chǎn)線C始建于2006年，設計年產(chǎn)Ｙ產(chǎn)品2000噸，預算造價為2200萬元，評估基準日已完成90%的工程量和90%的投資額，生產(chǎn)線C將于2008年底正式投產(chǎn)，2009年尚需投入220萬元，會計折舊年限為20年，投產(chǎn)后的生產(chǎn)經(jīng)營狀況預測如下：預計投產(chǎn)后未來前三年的凈利潤分別為380萬元、400萬元和420萬元，從投產(chǎn)后第四年開始年凈利潤將保持在450萬元的水平上。4.評估基準日，甲企業(yè)的溢余（可以理解為剩余，即除了上面三項資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)）資產(chǎn)的評估價值為380萬元。

二、甲企業(yè)的相關數(shù)據(jù)資料：1.Ｙ產(chǎn)品的市場潛力非常大，而且甲企業(yè)所在行業(yè)的準入門檻非常高，未來不會出現(xiàn)過度競爭情況；2.甲企業(yè)適用的折現(xiàn)率為10%；3.甲企業(yè)采用直線法計提折舊，不考慮殘值；4.甲企業(yè)將在評估基準日的三年后停止Ｗ產(chǎn)品的生產(chǎn)；5.不再考慮其他因素。要求：根據(jù)上述資料評估甲企業(yè)永續(xù)經(jīng)營前提下的股東全部權益價值（寫出各個評估環(huán)節(jié)和步驟，對各個評估步驟做適當?shù)奈淖终f明）3.生產(chǎn)線C始建于2006年，設計年產(chǎn)Ｙ產(chǎn)品2000噸，1211.計算兩條生產(chǎn)線的折舊B生產(chǎn)線的年折舊額=2100/20=105（萬元）C生產(chǎn)線的年折舊額=2200/20=110（萬元）2.計算三條生產(chǎn)線的價值

1.計算兩條生產(chǎn)線的折舊122第七章企業(yè)價值評估課件123第七章企業(yè)價值評估課件124第七章企業(yè)價值評估課件1253.甲企業(yè)永續(xù)經(jīng)營前提下的股東全部權益價值

股東全部權益價值

=企業(yè)整體價值-帶息負債的價值

=3條生產(chǎn)線價值+剩余資產(chǎn)價值380-負債價值1200

=62.58+4365.46+3632.81+380-1200=7240.85(萬元)3.甲企業(yè)永續(xù)經(jīng)營前提下的股東全部權益126演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！127第七章：企業(yè)價值評估第一節(jié)企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估的目的與內(nèi)容企業(yè)價值評估的收益途徑企業(yè)價值評估的市場途徑第七章：企業(yè)價值評估第一節(jié)企業(yè)價值評估概述128企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見并撰寫報告書的行為和過程。企業(yè)價值評估是將一個企業(yè)作為一個有機整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境及行業(yè)背景，對企業(yè)整體公允市場價值進行的綜合性評估。企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整129企業(yè)價值評估的重要性針對不少企業(yè)缺乏無形資產(chǎn)價值評估觀念的狀況，有關專家指出，企業(yè)在經(jīng)營中除了要重視有形資產(chǎn)外，還必須加強無形資產(chǎn)價值評估意識，做到對自身的無形資產(chǎn)價值心中有數(shù)。這樣才能在日常經(jīng)營中有意識地保護無形資產(chǎn)，使其保值增值，并在合資中避免估價損失。企業(yè)價值評估的重要性針對不少企業(yè)缺乏無形資產(chǎn)價值評估觀念的130企業(yè)無形資產(chǎn)是企業(yè)產(chǎn)品品質、商標、資信、盈利能力等方面綜合實力的體現(xiàn)，無形資產(chǎn)是企業(yè)的寶貴財富。在國外，無形資產(chǎn)評估早已有之。在我國，這項工作才剛剛起步。在計劃經(jīng)濟時代，企業(yè)沒有無形資產(chǎn)的概念，更沒有把無形資產(chǎn)作為資產(chǎn)加以運營。隨著社會主義市場經(jīng)濟體制的建立與完善，企業(yè)要在激烈的市場競爭中立于不敗之地，就必須創(chuàng)出名牌，進而保護好名牌，重視品牌無形資產(chǎn)價值，維護企業(yè)權益。因此，防止無形資產(chǎn)流失，把無形資產(chǎn)作為重要資產(chǎn)來運營，已成為企業(yè)改革與發(fā)展的當務之急。企業(yè)無形資產(chǎn)是企業(yè)產(chǎn)品品質、商標、資信、盈利能力等方面綜合實131改革開放以來，在我國出現(xiàn)了許多由于經(jīng)營者不重視無形資產(chǎn)價值而使企業(yè)蒙受損失的例子。有的國有企業(yè)在與外商合資時，忽視對自有品牌的評估，結果造成合資中方利益受損，國有資產(chǎn)流失。專家指出，無形資產(chǎn)評估對于盤活企業(yè)資產(chǎn)、促進產(chǎn)權重組、加速企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營與國際市場接軌都具有極其重要的意義。管好用好無形資產(chǎn)，可使企業(yè)產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟效益。改革開放以來，在我國出現(xiàn)了許多由于經(jīng)營者不重視無形資產(chǎn)價值而132專家指出，品牌無形資產(chǎn)的作用還遠不止這些：品牌要得到法律保護，防止被假冒和侵權，無形資產(chǎn)價值評估是企業(yè)理賠的依據(jù)之一；將無形資產(chǎn)加以有效運營，可以提高企業(yè)總體資產(chǎn)質量，也是企業(yè)創(chuàng)造優(yōu)良融資環(huán)境的有效手段；無形資產(chǎn)還是合資合作中資產(chǎn)作價的量化指標之一；在產(chǎn)品宣傳中，品牌的評估價值能夠給大眾或媒體以確切的信息，有利于擴大品牌的知名度；無形資產(chǎn)評估還可以增強品牌與品牌之間價值量的可比性。專家指出，品牌無形資產(chǎn)的作用還遠不止這些：品牌要得到法律保護133據(jù)了解，廣東、山東、江蘇、浙江、河南和河北等省企業(yè)的品牌意識比較強，這些地方的馳名商標數(shù)量也比較多。一些企業(yè)家認為，在激烈的市場競爭中重視無形資產(chǎn)評估，切實保護和利用好無形資產(chǎn)已成為不容忽視的問題。企業(yè)價值評估的目的：適用于設立公司、企業(yè)改制、股票發(fā)行上市、股權轉讓、企業(yè)兼并、收購或分立、聯(lián)營、組建集團、中外合作、合資、租賃、承包、融資、抵押貸款、法律訴訟、破產(chǎn)清算等目的整體資產(chǎn)評估、企業(yè)價值評估。據(jù)了解，廣東、山東、江蘇、浙江、河南和河北等省企業(yè)的品牌意識134企業(yè)價值評估目的企業(yè)價值評估（整體資產(chǎn)評估）適用于設立公司、企業(yè)改制、股票發(fā)行上市、股權轉讓、企業(yè)兼并、收購或分立、聯(lián)營、組建集團、中外合作、合資、租賃、承包、融資、抵押貸款、法律訴訟、破產(chǎn)清算等目的整體資產(chǎn)評估、企業(yè)價值評估。評估目的四十八字經(jīng)管理目的：摸清家底、量化管理、內(nèi)聚人心、外展實力資產(chǎn)運作：作價轉讓、許可使用、打假索賠、質押貸款資本運作：參資入股、增資擴股、置換股權、合資合作企業(yè)價值評估目的企業(yè)價值評估（整體資產(chǎn)評估）適用于設立公司、135企業(yè)價值評估程序1.現(xiàn)場考察，了解管理狀況，經(jīng)營情況，市場情況；2.委托合同簽定，明確評估目的、對象、評估基準日及客戶的各項要求；3.提供清單，收集資料，共同制作。從法律、經(jīng)濟、技術及其獲利能力等方面，確定評估對象的定性、定量資料；4.社會及市場調(diào)研、檢索資料、分析有關市場需求、價格信息、技術指標、經(jīng)濟指標、國家政策、行業(yè)動態(tài)等；5.起草報告，實行內(nèi)部三級審核制度；6.征求意見、完善報告，項目移交。企業(yè)價值評估程序136企業(yè)價值評估類型企業(yè)價值評估是為企業(yè)的交易（全部股權的交易、部分股權的交易等）提供價值參考，因此其價值類型在一般情況下應該是市場價值（交換價值）。而不應該是其他價值（非市場價值）。當然企業(yè)價值評估還有其他目的，有可能需要評估其他價值，如清算價值、控股權溢價等。企業(yè)價值評估類型企業(yè)價值評估是為企業(yè)的交易（全部股權的交易、137企業(yè)價值評估中的價值類型也劃分市場價值和非市場價值兩類。企業(yè)價值評估中的市場價值是指企業(yè)在評估基準日公開市場上正常使用狀態(tài)下最有可能實現(xiàn)的交換價值的估計數(shù)額。評估企業(yè)的市場價值所使用的信息數(shù)據(jù)都應來源于市場。企業(yè)價值評估中的非市場價值是一系列不符合市場價值定義的價值類型的總稱或集合，主要有投資價值、持續(xù)經(jīng)營價值、保險價值、清算價值等。企業(yè)價值評估中的價值類型也劃分市場價值和非市場價值兩類。138投資價值是指企業(yè)對于具有明確投資目標的特定投資者或某一類投資者所具有的價值。如企業(yè)并購中的被評估企業(yè)對于特定收購方的收購價值；關聯(lián)交易中的企業(yè)交易價值；企業(yè)改制中的管理層收購價值等。企業(yè)的投資價值可能等于企業(yè)的市場價值，也可能高于或低于企業(yè)的市場價值。保險價值是指根據(jù)企業(yè)的保險合同或協(xié)議中規(guī)定的價值定義確定的價值。投資價值是指企業(yè)對于具有明確投資目標的特定投資者或某一類投資139持續(xù)經(jīng)營價值是指被評估企業(yè)按照評估基準日時的用途、經(jīng)營方式、管理模式等繼續(xù)經(jīng)營下去所能實現(xiàn)的預期收益（現(xiàn)金流量）的折現(xiàn)值。企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值是一個整體的價值概念，是相對于被評估企業(yè)自身既定的經(jīng)營方向、經(jīng)營方式、管理模式等能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和獲利能力的整體價值。由于企業(yè)的各個組成部分對企業(yè)的整體價值都有相應的貢獻，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價值可以按企業(yè)各個組成部分資產(chǎn)的相應貢獻分配給企業(yè)的各個組成部分資產(chǎn)，即構成企業(yè)各個部分資產(chǎn)的在用價值。企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值可能等于企業(yè)的市場價值，也低于企業(yè)的市場價值。持續(xù)經(jīng)營價值是指被評估企業(yè)按照評估基準日時的用途、經(jīng)營方式、140清算價值是指企業(yè)處于清算、迫售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下所具有的價值。從數(shù)量上看，企業(yè)的清算價值是指企業(yè)停止經(jīng)營，變賣所有的資產(chǎn)減去所有負債后的現(xiàn)金余額。這時企業(yè)價值應是其構成要素資產(chǎn)的可變現(xiàn)價值。清算價值是指企業(yè)處于清算、迫售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下141企業(yè)價值評估到底是評估一個企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營條件下的價值，還是非持續(xù)經(jīng)營條件下（清算條件下）的價值，取決于資產(chǎn)交易的性質。評估對象在持續(xù)經(jīng)營前提下的價值并不必然大于在清算前提下的價值（如果相關權益人有權啟動被估企業(yè)清算程序的話）。即企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營條件下的價值可能小于清算條件下的價值，這種情況下，如果相關權益人有權啟動被估企業(yè)清算程序的話，應該評估企業(yè)的清算價值。企業(yè)價值評估到底是評估一個企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營條件下的價值，還是142企業(yè)價值評估的特點根植于現(xiàn)代經(jīng)濟的企業(yè)價值評估與傳統(tǒng)的單項資產(chǎn)評估有著很大的不同，它是建立在企業(yè)整體價值分析和價值管理的基礎上，把企業(yè)作為一個經(jīng)營整體來評估企業(yè)價值的評估活動。這里的企業(yè)整體價值是指由全部股東投入的資產(chǎn)創(chuàng)造的價值，本質上是企業(yè)作為一個獨立的法人實體在一系列的經(jīng)濟合同與各種契約中蘊含的權益，其屬性與會計報表上反映的資產(chǎn)與負債相減后凈資產(chǎn)的帳面價值是不相同的。企業(yè)價值評估的特點根植于現(xiàn)代經(jīng)濟的企業(yè)價值評估與傳統(tǒng)的單143企業(yè)價值不但要向公司外的人傳達企業(yè)的健康狀態(tài)和發(fā)展趨勢，更重要的是向公司內(nèi)所有階層的員工傳達企業(yè)信息，培養(yǎng)員工對本企業(yè)企業(yè)的忠誠度，以達到凝聚人心的目的。企業(yè)價值不但要向公司外的人傳達企業(yè)的健康狀態(tài)和發(fā)展趨勢，更重144泰山集團200多種產(chǎn)品入選北京奧運會成為奧運史是最大的供應商

樂陵訊近日，剛剛又捧得兩個“中國名牌”的泰山體育產(chǎn)業(yè)集團正式簽約北京奧組委，將為2008年奧運會提供體操、柔道、跆拳道、摔跤、拳擊和田徑等6大類200多種體育產(chǎn)品，成為奧運史上一次性提供器材最多的企業(yè)。泰山集團200多種產(chǎn)品入選北京奧運會145泰山體育產(chǎn)業(yè)集團最初只是一個生產(chǎn)體操墊子的家庭作坊?！笆强萍紕?chuàng)新成就了泰山集團的今天?！倍麻L卞志良說。近年來，在樂陵市委、市政府的傾力幫扶下，他們不斷加大科技創(chuàng)新力度，先后與山東大學、華東理工大學合作，建起兩個國家級研發(fā)中心，成功研制開發(fā)出全國領先的納米材料人工草絲和30多種新型體育器材。泰山體育產(chǎn)業(yè)集團最初只是一個生產(chǎn)體操墊子的家庭作坊?！笆强萍?46其中，“泰山牌”人造草坪成為中國足協(xié)唯一推薦產(chǎn)品，“泰山牌”武術場地被國家體育總局武術管理中心指定為唯一比賽用場地；通過了ISO9001國際質量體系認證、ISO14001國際環(huán)境管理體系認證和ISO18000國際職業(yè)健康安全認證，并有20多種專項器材通過了國際體聯(lián)、國際田聯(lián)和國際足聯(lián)的認證，產(chǎn)品占據(jù)全國競技體育器材90%以上的市場份額，遠銷美國、俄羅斯、伊朗、歐盟等160多上國家和地區(qū)。2004年，與荷蘭JF公司合作生產(chǎn)的體操器械被成功應用于雅典奧運會。去年6月至今，連獲“中國馳名商標”、“國家免檢產(chǎn)品”和三個“中國名牌”等多項殊榮，并作為主要起草人參與了全國體育器械行業(yè)標準起草工作。其中，“泰山牌”人造草坪成為中國足協(xié)唯一推薦產(chǎn)品，“泰山牌”147昔日的小作坊，如今已經(jīng)發(fā)展壯大成為年產(chǎn)值20多億元、利稅4億多元、出口創(chuàng)匯3000多萬美元的大型現(xiàn)代化民營企業(yè)，其“泰山”品牌經(jīng)國家權威評估機構北京北方亞事資產(chǎn)評估有限責任公司評估，價值高達118億元。國家體育總局局長、中國奧委會主席劉鵬說：“這是中國唯一，也是亞洲唯一?！蔽羧盏男∽鞣唬缃褚呀?jīng)發(fā)展壯大成為年產(chǎn)值20多億元、利稅4億148浙江羅蒙集團商標價值26億元----以商標權質押成功貸款7.8億元位于浙江寧波奉化江口鎮(zhèn)的羅蒙集團始創(chuàng)于1984年，是國家工商總局核準的全國性、無區(qū)域、跨行業(yè)、現(xiàn)代化的著名大型服裝企業(yè)集團，羅蒙西服年銷量居全國第一。西服國內(nèi)市場綜合占有率排名第二。2002年銷售15億元，突破利稅1、2億元，集團還是我國西服出口量最大企業(yè)，已累計出口西服500多萬套（件），出口量國內(nèi)名列第一。浙江羅蒙集團商標價值26億元149集團現(xiàn)擁有固定資產(chǎn)10億元，擁有當今世界一流高新科技服裝生產(chǎn)設備比重98%，高素質從業(yè)人員萬余名，公司通過ISO9002國際質量體系認證和ISO14001國際環(huán)境管理體系認證。"羅蒙"現(xiàn)為美國、法國、意大利、俄羅斯、日本等20多個國家的注冊商標，為中國馳名商標、中國名牌、浙江名牌。2007年9月經(jīng)國家權威評估機構北京北方亞事資產(chǎn)評估有限責任公司評估，其商標價值高達26億元，成功在中國農(nóng)業(yè)銀行抵押貸款7.8億元，開創(chuàng)了國內(nèi)無形資產(chǎn)抵押貸款之最。集團現(xiàn)擁有固定資產(chǎn)10億元，擁有當今世界一流高新科技服裝生產(chǎn)150（一）從產(chǎn)權的角度界定企業(yè)價值評估范圍

企業(yè)價值評估的范圍應該是企業(yè)的全部資產(chǎn)，包括企業(yè)經(jīng)營權主體自身占用及經(jīng)營的部分，以及企業(yè)經(jīng)營權所能夠控制的部分，如在全資子公司、控股子公司、非控股公司中的投資部分。

（二）從有效資產(chǎn)的角度界定企業(yè)價值評估的具體范圍

1、根據(jù)是否對整體獲利能力有貢獻，界定與區(qū)分有效資產(chǎn)與無效資產(chǎn)

2、對無效資產(chǎn)進行處理

（1）評估前進行“資產(chǎn)剝離”，不列入企業(yè)價值評估范圍

（2）對閑置資產(chǎn)進行單項評估，并與企業(yè)整體評估值加總

3、對有效資產(chǎn)不能漏評

4、產(chǎn)權不清的資產(chǎn)→“待定產(chǎn)權資產(chǎn)”，可以列入評估范圍，但需說明披露

（一）從產(chǎn)權的角度界定企業(yè)價值評估范圍

企業(yè)價值評估的范151企業(yè)價值評估的一般范圍一般范圍即企業(yè)的資產(chǎn)范圍。這是從法的角度界定企業(yè)評估的資產(chǎn)范圍。從產(chǎn)權的角度，企業(yè)評估的范圍應該是企業(yè)的全部資產(chǎn)。（二）企業(yè)價值評估的具體范圍在界定企業(yè)價值評估具體范圍是應注意的問題：首先，對于評估時點一時難以界定的產(chǎn)權或因產(chǎn)權糾紛暫時難以得出結論的資產(chǎn)，應劃為“待定產(chǎn)權”，暫不列入企業(yè)評估的資產(chǎn)范圍。企業(yè)價值評估的一般范圍一般范圍即企業(yè)的資產(chǎn)范圍。152其次，在產(chǎn)權界定范圍內(nèi)，若企業(yè)中明顯存在著生產(chǎn)能力閑置或浪費，以及某些局部資產(chǎn)的功能與整個企業(yè)的總體功能不一致，并企業(yè)可以分離，按照效用原則應提醒委托方進行企業(yè)資產(chǎn)重組，重新界定企業(yè)評估的具體范圍，以避免造成委托人的權益損失。再次，資產(chǎn)重組是形成和界定企業(yè)價值評估具體范圍的重要途徑。資產(chǎn)重組對資產(chǎn)評估的影響主要有以下幾種情況：1、資產(chǎn)范圍的變化。2、資產(chǎn)負債結構的變化。3、收益水平的變化其次，在產(chǎn)權界定范圍內(nèi)，若企業(yè)中明顯存在著生產(chǎn)153企業(yè)價值評估模型比較企業(yè)價值評估是一項綜合性的資產(chǎn)評估，是對企業(yè)整體經(jīng)濟價值進行判斷、估計的過程，主要是服從或服務于企業(yè)的產(chǎn)權轉讓或產(chǎn)權交易。伴隨著中國經(jīng)濟體制改革的深入和現(xiàn)代企業(yè)制度的推行，以企業(yè)兼并、收購、股權重組、資產(chǎn)重組、合并、分設、股票發(fā)行、聯(lián)營等經(jīng)濟交易行為的出現(xiàn)和增多，企業(yè)價值評估的應用空間得到了極大的拓展，企業(yè)價值評估在市場經(jīng)濟中的作用也越來越突出。目前，企業(yè)價值評估方法主要有：資產(chǎn)價值評估法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、市場比較法和期權價值評估法等四種。企業(yè)價值評估模型比較企業(yè)價值評估是一項綜合性的資產(chǎn)評估，是154一、資產(chǎn)價值評估法資產(chǎn)價值評估法是利用企業(yè)現(xiàn)存的財務報表記錄，對企業(yè)資產(chǎn)進行分項評估，然后加總的一種靜態(tài)評估方式，主要有賬面價值法和重置成本法。一、資產(chǎn)價值評估法1551、賬面價值法

賬面價值是指資產(chǎn)負債表中股東權益的價值或凈值，主要由投資者投入的資本加企業(yè)的經(jīng)營利潤構成，計算公式為：目標企業(yè)價值=目標公司的賬面凈資產(chǎn)。但這僅對于企業(yè)的存量資產(chǎn)進行計量，無法反映企業(yè)的贏利能力、成長能力和行業(yè)特點。為彌補這種缺陷，在實踐中往往采用調(diào)整系數(shù)，對賬面價值進行調(diào)整，變?yōu)椋耗繕似髽I(yè)價值=目標公司的賬面凈資產(chǎn)×（1+調(diào)整系數(shù)）。1、賬面價值法1562、重置成本法

重置成本足指并購企業(yè)自己，重新構建一個與目標企業(yè)完全相同的企業(yè)，需要花費的成本。當然，必須要考慮到現(xiàn)存企業(yè)的設備貶值情況。計算公式為：目標企業(yè)價值=企業(yè)資產(chǎn)目前市場全新的價格－有形折舊額－無形折舊額。2、重置成本法157以上兩種方法都以企業(yè)的歷史成本為依據(jù)對企業(yè)價值的評估，最重要的特點是采用了將企業(yè)的各項資產(chǎn)進行分別股價，再相加綜合的思路，實際操作簡單一行。其最致命的缺點在于將一個企業(yè)有機體割裂開來：企業(yè)不是土地、生產(chǎn)設備等各種生產(chǎn)資料的簡單累加，企業(yè)價值應該是企業(yè)整體素質的體現(xiàn)。將某項資產(chǎn)脫離整體單獨進行評估，其成本價格將和它所給整體帶來的邊際收益相差甚遠。企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值與企業(yè)創(chuàng)造未來收益的能力相關性極小。因此，其評估結果實際上并不是嚴格意義上的企業(yè)價值，充其量只能作為價值參照，提供評估價值的底線。以上兩種方法都以企業(yè)的歷史成本為依據(jù)對企業(yè)價值的評估，最重158二、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法又稱拉巴鮑特模型法，是在考慮資金的時間價值和風險的情況下，將發(fā)生在不同時點的現(xiàn)金流量按既定的貼現(xiàn)率統(tǒng)一折算為現(xiàn)值再加總求得目標企業(yè)價值的方法。二、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法159三、市場比較法市場比較法是基于類似資產(chǎn)應該具有類似價格的理論推斷，其理論依是“替代原則”。市場法實質就是在市場上找出一個或幾個與被評估企業(yè)相同或近似的參照企業(yè)，在分析、比較兩者之間重要指標的基礎上，修正、調(diào)整企業(yè)的市場價值，最后確定被評估企業(yè)的價值。運用市場法的評估重點是選擇可比企業(yè)和確定可比指標。三、市場比較法160首先在選擇可比企業(yè)時，通常依靠兩個標準：一是行業(yè)標準，一是財務標準。其次確定企業(yè)價值可比指標時，要遵循一個原則即可比指標要與企業(yè)的價值直接相關。通常選用三個財務指標：EBIDT（利息、折舊和稅前利潤），無負債凈現(xiàn)金流量和銷售收入。其中，現(xiàn)金流量和利潤是最主要的指標，因為它們直接反映了企業(yè)盈利能力，與企業(yè)價值直接相關。首先在選擇可比企業(yè)時，通常依靠兩個標準：一是行業(yè)標準，一是161四、期權價值評估法在某給定日期或固定價格購進或權價值來源于本礎資產(chǎn)的價值超賣出期權才有收Scholes模型。四、期權價值評估法162企業(yè)及企業(yè)價值2）企業(yè)的資產(chǎn)特性（1）持續(xù)經(jīng)營性。（2）整體性。（3