第三篇長(zhǎng)期投資決策長(zhǎng)期投資與短期投資的比較長(zhǎng)期投資決策中關(guān)鍵性的步驟估計(jì)項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流長(zhǎng)期投資決策中DCF法介紹

回收期法、凈現(xiàn)值法、獲利能力指數(shù)法、內(nèi)部收益率法幾類特殊的長(zhǎng)期投資決策長(zhǎng)期投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)分析長(zhǎng)期投資決策中的實(shí)際選擇權(quán)一、短期投資與長(zhǎng)期投資的比較短期投資長(zhǎng)期投資時(shí)間1.回收期

2.影響期短長(zhǎng)一次耗資少多變現(xiàn)能力強(qiáng)弱發(fā)生次數(shù)多（頻繁）少（不經(jīng)常發(fā)生）風(fēng)險(xiǎn)小大決策程序簡(jiǎn)單、不太嚴(yán)格嚴(yán)格在資產(chǎn)總額和籌資組合不變的情況下，過(guò)多投資降低風(fēng)險(xiǎn)，減少盈利增大風(fēng)險(xiǎn)，增加盈利短、長(zhǎng)期投資決策程序的比較誰(shuí)提出投資建議？誰(shuí)審批？是否需要做可行性分析（報(bào)告）？

大量的調(diào)查？反復(fù)的開會(huì)研究？

……提出各項(xiàng)投資方案評(píng)估每一項(xiàng)方案估計(jì)現(xiàn)金流序列確定貼現(xiàn)率評(píng)價(jià)每一年的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)收集現(xiàn)金流量信息計(jì)算決策指標(biāo)按照決策標(biāo)準(zhǔn)選擇方案對(duì)接受的投資方案進(jìn)行監(jiān)控和后評(píng)價(jià)二、長(zhǎng)期投資決策中關(guān)鍵性的步驟

識(shí)別投資類型

估計(jì)決策變量

選擇最優(yōu)方案

計(jì)算決策指標(biāo)

監(jiān)控執(zhí)行過(guò)程必要投資替代投資擴(kuò)張投資多角化投資項(xiàng)目壽命期現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率回收期凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率獲利指數(shù)根據(jù)決策準(zhǔn)則選擇監(jiān)控現(xiàn)金流和發(fā)生時(shí)間，是否符合原來(lái)設(shè)想查找原因并分析確定控制措施二、長(zhǎng)期投資決策中關(guān)鍵性的步驟三、長(zhǎng)期投資決策中DCF法介紹3.1長(zhǎng)期投資決策方法及特點(diǎn)

1、回收期法

2、凈現(xiàn)值法

3、獲利能力指數(shù)法

4、內(nèi)部收益率法（修正的內(nèi)部收益率法）3.2幾類特殊的長(zhǎng)期投資決策3.3不同方法的比較和評(píng)價(jià)決策中用到的兩個(gè)主要的決策變量1、現(xiàn)金流：這是預(yù)期的稅后現(xiàn)金流，是估計(jì)出來(lái)的（介紹方法時(shí)，假設(shè)該現(xiàn)金流是確定的，以后再就風(fēng)險(xiǎn)作調(diào)整）2、投資者要求的收益率，貼現(xiàn)率：作為貼現(xiàn)率或判斷標(biāo)準(zhǔn)，一般用資本成本（籌資資本的成本、機(jī)會(huì)成本）回收期NPVPI(M)IRR現(xiàn)金流貼現(xiàn)率10000600040003000200010005130=6000*0.855=6000/(1+17%)2924=4000*0.731=4000/(1+17%)21872=3000*0.624=3000/(1+17%)31068=2000*0.534=6000/(1+17%)4-4870-1946-74該項(xiàng)目的貼現(xiàn)回收期=3+74/1068=3.07（年）貼現(xiàn)回收期的求法貼現(xiàn)回收期法的決策準(zhǔn)則項(xiàng)目的回收期>公司要求的回收期，拒絕否則，接受該方法的缺點(diǎn)？

——沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流。因此，它僅僅是一種輔助的決策方法。預(yù)期現(xiàn)金流A0,

A1,…

An貼現(xiàn)率

kNPV<0拒絕接受利用NPV法進(jìn)行決策的示意圖請(qǐng)自己畫出：利用PI法進(jìn)行決策的示意圖；利用IRR法進(jìn)行決策的示意圖。DCF方法及及其特特點(diǎn)NPV法、PI法、IRR法決策策結(jié)果果一致致嗎？？為什什么？？1、在只有有一個(gè)個(gè)備選選方案案的采采納與與否決決策（見下下一個(gè)個(gè)PPT）2、在有有多個(gè)個(gè)備選選方案案的擇擇優(yōu)決決策中中各方案案的投投資規(guī)規(guī)模不不等各方案案的現(xiàn)現(xiàn)金流流結(jié)構(gòu)構(gòu)不同同在只有有一個(gè)個(gè)備選選方案案的采采納與與否決決策中中，NPV法、PI法、IRR法決策策結(jié)果果一致致！各方案案的投投資規(guī)規(guī)模不不等A方案B方案NPV72.7227.1PI1.361.15IRR50%27%20030015001900<>>NPV法、PI法、IRR法決策策結(jié)果果不一致致!為什么么？怎么辦辦？應(yīng)應(yīng)該以以哪個(gè)個(gè)決策策方法法為準(zhǔn)準(zhǔn)？為為什么么？各方案案的現(xiàn)現(xiàn)金流流結(jié)構(gòu)構(gòu)不同同A方案B方案NPV758.1616.55PI1.7581.617IRR35%43%100020001000650<>>200100650650NPV法、PI法、IRR法決策策結(jié)果果不一致致!為什么么？怎么辦辦？應(yīng)應(yīng)該以以哪個(gè)個(gè)決策策方法法為準(zhǔn)準(zhǔn)？為為什么么？修正的的內(nèi)部部收益益率法法1.用投資者者要求求的收收益率率求出現(xiàn)現(xiàn)金流流出的的期初現(xiàn)值2.用投資者者要求求的收收益率率求出現(xiàn)現(xiàn)金流流入的的期末終值3.求出使使PV現(xiàn)金流流出=PV現(xiàn)金流流入的的貼現(xiàn)現(xiàn)率，，即MIRR3.2幾類特特殊的的長(zhǎng)期期投資資決策策資本限限量出現(xiàn)的的可能能性，，決策策標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)？各項(xiàng)目目壽命命期限限不等等1、更新新鏈法法2、等效效年金金法多重內(nèi)內(nèi)部報(bào)報(bào)酬率率1、什么么情況況下會(huì)會(huì)發(fā)生生？如果現(xiàn)現(xiàn)金流流符號(hào)號(hào)只改變變1次？多次改改變？2、哪一一個(gè)能能用？？3、怎么么辦？？資本限限量下下的投投資決決策有如下下7個(gè)相互互獨(dú)立立的投投資方方案，，按照照獲利利指數(shù)數(shù)下降降的順順序排排列；；如果資資本無(wú)無(wú)限量量，你你會(huì)選選擇哪哪些方方案？？如果本本期初初始投投資的的預(yù)算算限額額為100萬(wàn)，你你會(huì)選選擇哪哪些方方案？？4723651獲利指數(shù)1.251.191.161.141.091.050.97初始投資40萬(wàn)10萬(wàn)17.5萬(wàn)12.5萬(wàn)20萬(wàn)10萬(wàn)15萬(wàn)如果情情況如如下，，你選選擇哪哪些方方案？？資本限限量下下的選選擇標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)：：在當(dāng)期期預(yù)算算限額額內(nèi)選選擇能能提供供最大大凈現(xiàn)現(xiàn)值的的投資資方案案組合合。4723651獲利指數(shù)1.251.191.161.141.071.050.97初始投資40萬(wàn)10萬(wàn)17.5萬(wàn)12.5萬(wàn)10萬(wàn)20萬(wàn)15萬(wàn)各項(xiàng)目目壽命命期限限不等等50030010003003003003003001000500500A項(xiàng)目B項(xiàng)目NPV：243.50306.50PI：1.24351.306IRR：23%20%A、B為互斥斥項(xiàng)目目，選選A還是選選B？能用NPV法、PI法、IRR法直接接進(jìn)行行決策策嗎？？100050050050050050010005005005005005005005001000NPV=426.5更新新鏈鏈法法（或最小小公公倍倍數(shù)數(shù)法法）若最最小小公公倍倍數(shù)數(shù)很很大大，，怎怎么么辦辦？？等效效年年金金法法500a—1000500A項(xiàng)目5003001000300300300300300B項(xiàng)目—aA項(xiàng)目abbB項(xiàng)目bbbbNPV：243.50306.50這樣樣，，只需需比比較較a、b即可可；a、b的求求法法也也很很簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單：：相相應(yīng)應(yīng)項(xiàng)項(xiàng)目目的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值/年金金現(xiàn)現(xiàn)值值系系數(shù)數(shù)。。如如：：a=243.50/2.48=97.91,b=306.50/4.355=70.38等效效年年金金法法的應(yīng)應(yīng)用用步步驟驟：：計(jì)算算項(xiàng)項(xiàng)目目的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值（（NPV）；；計(jì)算該項(xiàng)項(xiàng)目的等等效年金金;（等效年金金NPV/年金現(xiàn)值值系數(shù)）比較不同同項(xiàng)目的的等效年年金，在同等條條件下選選取等效效年金較較大的項(xiàng)項(xiàng)目。3.3對(duì)回收期法法、NPV法、PI法、IRR法的比較和和評(píng)價(jià)回收期法法的優(yōu)點(diǎn)？？缺點(diǎn)？？NPV法的優(yōu)點(diǎn)？？缺點(diǎn)？？PI法的優(yōu)點(diǎn)？？缺點(diǎn)？？IRR法的優(yōu)點(diǎn)？？缺點(diǎn)？？它們應(yīng)用用的前提提條件？？它們共同同的優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)？缺點(diǎn)？（（見“實(shí)際選選擇權(quán)””部分）（案例見見后附資資料）四、長(zhǎng)期期投資決決策中現(xiàn)現(xiàn)金流的的估計(jì)4.1長(zhǎng)期投資資決策中中估計(jì)現(xiàn)現(xiàn)金流的的原則4.2如何估計(jì)計(jì)項(xiàng)目的的稅后現(xiàn)現(xiàn)金流？？期初期中期末4.3估計(jì)稅后后現(xiàn)金流流的方法法4.4計(jì)算稅后后現(xiàn)金流流的步驟驟4.5小案例4.1長(zhǎng)期投資資決策中中估計(jì)現(xiàn)現(xiàn)金流的的原則衡量投資資計(jì)劃價(jià)價(jià)值時(shí)，，是使用用稅后現(xiàn)金流而不是用用會(huì)計(jì)利潤(rùn)潤(rùn)！利用增量現(xiàn)金流更更簡(jiǎn)便。。注意從現(xiàn)現(xiàn)有產(chǎn)品品中轉(zhuǎn)移移出的現(xiàn)現(xiàn)金流??！注意新項(xiàng)項(xiàng)目的附附屬或連連帶的現(xiàn)現(xiàn)金流入入效果?。】紤]營(yíng)運(yùn)運(yùn)資金的的需求。。4.1長(zhǎng)期投資資決策中中估計(jì)現(xiàn)現(xiàn)金流的的原則牢記沉沒成本本不是增量量現(xiàn)金流流。勿忘機(jī)會(huì)成本本！考慮相關(guān)關(guān)的間接接費(fèi)用。。不包括利利息支付付和融資資現(xiàn)金流流！4.2估計(jì)項(xiàng)目目期初的稅后現(xiàn)現(xiàn)金流資產(chǎn)購(gòu)置置費(fèi)用（（包括運(yùn)運(yùn)輸及安安裝費(fèi)））；追加的非非費(fèi)用性性支出（（如營(yíng)運(yùn)運(yùn)資本投投資）；；增加的其其它相關(guān)關(guān)稅后費(fèi)費(fèi)用（如如培訓(xùn)費(fèi)費(fèi)）；相關(guān)的機(jī)機(jī)會(huì)成本本；在替代投投資決策策中，與與舊設(shè)備備出售有有關(guān)的稅稅后現(xiàn)金金流入；；……4.2估計(jì)項(xiàng)目目運(yùn)行期間間的稅后現(xiàn)現(xiàn)金流銷售收入入的增加加；直接費(fèi)用用的增加加；人工及原原材料費(fèi)費(fèi)用的節(jié)節(jié)省；與項(xiàng)目實(shí)實(shí)施相關(guān)關(guān)的間接接費(fèi)用的的增加額額；項(xiàng)目實(shí)施施后增加加的折舊舊所帶來(lái)來(lái)的節(jié)稅稅額；即使新項(xiàng)項(xiàng)目以債債務(wù)方式式融資，，也不要要考慮利利息費(fèi)用用；……4.2估計(jì)項(xiàng)目目期末的稅后現(xiàn)現(xiàn)金流項(xiàng)目終止止時(shí)的稅稅后殘值值；與項(xiàng)目終終止有關(guān)關(guān)的現(xiàn)金金流出；；期初投入入的非費(fèi)費(fèi)用性支支出的回回收（如如營(yíng)運(yùn)資資本回收收）；……4.3估計(jì)稅后后現(xiàn)金流流的方法法利潤(rùn)增量現(xiàn)金流增量**************稅前利潤(rùn)增量（以上各行第二列數(shù)字之和）納稅額增量（稅前利潤(rùn)增量乘以稅率）稅后現(xiàn)金流增量（以上各行第二列數(shù)字之和）………………4.4計(jì)算稅后后現(xiàn)金流流的步驟驟判斷哪些些因素影影響利潤(rùn)潤(rùn)，哪些些因素影影響現(xiàn)金金流，并并根據(jù)判判斷結(jié)果果填在表表中后三三行以上上的部分分；將表中第第二列后后三行以以上的部部分相加加，得稅稅前利潤(rùn)潤(rùn)增量，，即利潤(rùn)潤(rùn)變化數(shù)數(shù)；稅前利潤(rùn)潤(rùn)增量乘乘以稅率率所得積積的負(fù)值值，便是是納稅額額增量，，它也是是構(gòu)成增增量現(xiàn)金金流的因因素之一一，因此此，填入入表中第第三列；；累加表中中的第三三列，得得出稅后后現(xiàn)金流流增量。。4.5小案例：：是否該用用新機(jī)替替換舊機(jī)機(jī)？舊機(jī)10年前以3萬(wàn)美元的的價(jià)格購(gòu)購(gòu)買，還還有5年的使用用壽命，，當(dāng)前市市價(jià)為1.5萬(wàn)美元。。新機(jī)價(jià)格格為3萬(wàn)美元，，運(yùn)輸費(fèi)費(fèi)、安裝裝費(fèi)分別別為0.2萬(wàn)美元、、0.3萬(wàn)美元，，預(yù)計(jì)使使用壽命命5年。新機(jī)、舊舊機(jī)均采采用直線線折舊法法。若要購(gòu)買買新機(jī)，，需從銀銀行借款款1萬(wàn)美元，，年利率率9%由于新機(jī)機(jī)比舊機(jī)機(jī)效率高高，相應(yīng)應(yīng)要增加加半成品品庫(kù)存0.5萬(wàn)美元。。使用新機(jī)機(jī)每年可可減少1萬(wàn)美元的的薪金支支出和0.1萬(wàn)美元的的福利費(fèi)費(fèi)用，殘殘次品費(fèi)費(fèi)用也將將從每年年0.8萬(wàn)美元降降到0.3萬(wàn)美元；；但維護(hù)護(hù)費(fèi)要增增加0.4萬(wàn)美元。。適用稅率率為33%，公司綜綜合資本本成本為為10%五、長(zhǎng)期期投資決決策中的的風(fēng)險(xiǎn)分分析調(diào)整現(xiàn)金金流量（風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金金流無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的的現(xiàn)金流流無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼貼現(xiàn)率）1、等價(jià)現(xiàn)現(xiàn)金流法法2、概率法法（適合合各年現(xiàn)現(xiàn)金流相相互獨(dú)立立）3、決策樹法法（適合各各年現(xiàn)金流流相關(guān)）調(diào)整貼現(xiàn)率率（風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金金流、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼貼現(xiàn)率風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的貼貼現(xiàn)率）1、按風(fēng)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬模型調(diào)調(diào)整2、按CAPM模型調(diào)整3、按投資項(xiàng)項(xiàng)目類別調(diào)調(diào)整4、按投資項(xiàng)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)調(diào)整等價(jià)現(xiàn)金流流法例：某公司司準(zhǔn)備進(jìn)行行一項(xiàng)投資資，各年的的現(xiàn)金流量量和分析人人員確定的的等價(jià)系數(shù)數(shù)如下表，，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼貼現(xiàn)率為10%，試判斷此此項(xiàng)目是否否可行。t01234NCFi-200008000800080008000約當(dāng)系數(shù)di1.00.950.90.80.8概率法例：某企業(yè)業(yè)的一個(gè)投投資項(xiàng)目各各年的現(xiàn)金金流量與概概率分布如如下表，資資金成本為為15%，試判斷此此項(xiàng)目是否否可行。第0年第1年第2年第3年NCF0pNCF1pNCF2pNCF3p-40000125000150000.40.63000020000100000.20.60.23500025000150000.30.40.3六、長(zhǎng)期投投資決策中中的實(shí)際選選擇權(quán)請(qǐng)回憶利用用DCF法進(jìn)行資本本預(yù)算的過(guò)過(guò)程？DCF法遇到的挑挑戰(zhàn)？什么是實(shí)際際選擇權(quán)？？實(shí)際選擇權(quán)權(quán)的種類（（5類）；實(shí)際選擇權(quán)權(quán)如何影響響項(xiàng)目的價(jià)價(jià)值？案例實(shí)際選擇權(quán)權(quán)的種類改變產(chǎn)量選選擇權(quán)成長(zhǎng)（擴(kuò)張張）選擇權(quán)權(quán)或減產(chǎn)選擇權(quán)權(quán)放棄選擇權(quán)權(quán)延期選擇權(quán)權(quán)改變技術(shù)選選擇權(quán)改變產(chǎn)品品品種（組合合）的選擇擇權(quán)實(shí)際選擇權(quán)權(quán)如何影響