中國核電研究報(bào)告：“核+風(fēng)光”打造世界一流清潔能源服務(wù)商1、核電運(yùn)營龍頭，致力于成為世界一流清潔能源服務(wù)商1.1、發(fā)展歷程中國核電是我國核電運(yùn)營企業(yè)龍頭，主要業(yè)務(wù)涵蓋核電的開發(fā)、投資、建設(shè)與運(yùn)營管理，以及風(fēng)能太陽能等清潔能源項(xiàng)目的開發(fā)與投資等。公司在核電業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，積極拓展新能源領(lǐng)域，開拓核電技術(shù)服務(wù)市場，并探索敏捷端新產(chǎn)業(yè)、核能多用途利用產(chǎn)業(yè)。四十年發(fā)展鑄就核電運(yùn)營龍頭，積極拓展新能源發(fā)電。公司歷史最早可追溯至1982年成立的秦山核電公司，其前身為秦山核電廠，主要負(fù)責(zé)建設(shè)我國大陸第一座核電站——秦山核電站。1982年至2008年，秦山二核、秦山三核、江蘇核電、三門核電、福清核電等公司依次成立。2008年，中國核電前身——中核核電有限公司成立，中核集團(tuán)將其持有的秦山核電、江蘇核電、三門核電等核電業(yè)務(wù)板塊劃轉(zhuǎn)至中核核電。2011年，公司完成股份制改革，更名為中國核電。2015年，公司在A股市場上市。2020年，公司收購中核集團(tuán)旗下可再生能源板塊——中核匯能100%股權(quán)，新能源裝機(jī)規(guī)模大幅提升，逐漸形成“核電+新能源”的業(yè)務(wù)布局。1.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)國資背景深厚，集團(tuán)優(yōu)勢顯著。公司的控股股東為中國核工業(yè)集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人為國務(wù)院國資委。截止2022年一季度，控股股東中核集團(tuán)持有中國核電59.37%的股權(quán)。中核集團(tuán)布局核工業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，包括鈾礦的勘探、開采，核燃料的生產(chǎn)、供應(yīng)及服務(wù)，核技術(shù)研發(fā)，核電工程建設(shè)，核燃料循環(huán)及廢物處理，是公司發(fā)展的強(qiáng)大后盾。1.3、財(cái)務(wù)指標(biāo)營收穩(wěn)定增長，毛利率呈上升趨勢。近5年來，公司營業(yè)收入維持穩(wěn)步上升的趨勢，營業(yè)收入從2017年的338.29億元增長至2021年623.67億元，CAGR為16.52%。2021年?duì)I業(yè)收入增速較高，達(dá)到19.30%。公司毛利率總體呈現(xiàn)上升趨勢，由2017年的39.92%達(dá)到2020年的44.79%，2021年略有下降，為44.19%。2020年毛利率上升幅度較大，主要得益于公司成本管控得當(dāng)。2020年?duì)I業(yè)成本增長率僅為5.78%，低于營業(yè)收入10.61%的增長率。歸母凈利潤規(guī)模擴(kuò)大。2017年至2021年，公司歸母凈利潤規(guī)模不斷擴(kuò)大，由2017年的45.33億元增長至2021年的80.38億元，CAGR為15.40%，其中2021年歸母凈利潤增速達(dá)到34.08%，為近年來最高增速，主要是由于公司2021年投運(yùn)田灣6號機(jī)組、福清5號機(jī)組，及收購中核匯能，新能源業(yè)務(wù)增長所致。期間費(fèi)用方面，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所下降，研發(fā)費(fèi)用率不斷提升。公司期間費(fèi)用中，財(cái)務(wù)費(fèi)用占比最高，2021年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.13%、5.13%、2.14%、11.02%。2020年、2021年財(cái)務(wù)費(fèi)用率均有所下降，由2019年的15.62%降至2021年的11.02%。公司注重研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率上升趨勢顯著，由2017年的1.29%增長至2021年的2.14%。管理費(fèi)用率呈現(xiàn)穩(wěn)中有升趨勢，銷售費(fèi)用率則穩(wěn)定在較低水平。資產(chǎn)負(fù)債率下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量不斷增長。公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，2020年，公司嚴(yán)格控制債務(wù)融資規(guī)模，同時(shí)完成76億非公開股票發(fā)行，資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生一定幅度的下降，由73.95%降至69.48%。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額不斷增長，2017-2021年CAGR為15.77%，為公司投融資活動提供穩(wěn)定支撐。1.4、發(fā)展戰(zhàn)略公司發(fā)布十四五發(fā)展戰(zhàn)略，致力于成為世界一流清潔能源服務(wù)商。公司于2021年4月召開的第三屆董事會第二十二次會議通過了《關(guān)于公司“十四五”綜合發(fā)展規(guī)劃（草案）的議案》，公司將依照“兩個(gè)十五年”的戰(zhàn)略安排，通過一系列變革，開展六大工程，提升八大核心能力，實(shí)現(xiàn)由核電生產(chǎn)企業(yè)向世界一流清潔能源服務(wù)商邁進(jìn)。為此，公司制定十四五規(guī)劃目標(biāo)，2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)以及2050年戰(zhàn)略目標(biāo)，對電力裝機(jī)容量、核電運(yùn)行業(yè)績、核電多用途利用、非核清潔能源、敏捷清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)等方面提出了具體要求。2、核電板塊：核電審批逐漸放開，市場化改革促進(jìn)盈利提升2.1、新型電力系統(tǒng)下，核電是基荷能源最佳選擇在雙碳目標(biāo)背景下，我國將構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)。2020年9月，我國正式提出碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)。2021年3月，中央財(cái)經(jīng)委員會第九次會議中指出，“十四五時(shí)期”是碳達(dá)峰的關(guān)鍵期，為了實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰目標(biāo)，需要“構(gòu)建清潔低碳安全高效的能源體系，控制化石能源總量，實(shí)施可再生能源替代行動，深化電力體制改革，構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)”。2022年1月，發(fā)改委聯(lián)合國家能源局發(fā)布的《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場體系的指導(dǎo)意見》又對新型電力系統(tǒng)進(jìn)行了深入闡釋，指出新型電力系統(tǒng)極具包容性，可以保證多種電源協(xié)同發(fā)展，促進(jìn)電力供需平衡。電力轉(zhuǎn)型需求促進(jìn)風(fēng)光等新能源發(fā)電快速發(fā)展。據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2021年風(fēng)電、太陽能發(fā)電裝機(jī)容量分別達(dá)到3.28、3.07億千瓦，分別同比增長17%、21%。與其他發(fā)電方式相比，近年來風(fēng)光裝機(jī)增速遠(yuǎn)高于水電、火電等傳統(tǒng)發(fā)電方式。2022年6月，發(fā)改委等部門聯(lián)合印發(fā)《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》，詳細(xì)提出2025至2035年我國可再生能源發(fā)展的目標(biāo)：十四五期間，可再生能源在一次能源消費(fèi)增量中占比超過50%，可再生能源發(fā)電量增量在全社會用電量增量中的占比超過50%，風(fēng)電和太陽能發(fā)電量實(shí)現(xiàn)翻倍，到2025年非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到20%左右；到2030年，非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到25%左右，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到12億千瓦；到2035年，非化石能源消費(fèi)比重和風(fēng)光裝機(jī)進(jìn)一步提高，新型電力系統(tǒng)取得實(shí)質(zhì)性成效。目前風(fēng)光發(fā)電存在一系列問題，為新型電力系統(tǒng)建設(shè)帶來挑戰(zhàn)。由于受到自然環(huán)境的影響，風(fēng)光發(fā)電存在間歇性、波動性、不穩(wěn)定性的特點(diǎn)。光伏發(fā)電的原理是半導(dǎo)體的

“光生伏特效應(yīng)”，其發(fā)電量與光照強(qiáng)度有關(guān)；風(fēng)力發(fā)電的原理是，通過風(fēng)車將風(fēng)的動能轉(zhuǎn)化為機(jī)械動能，再把機(jī)械能轉(zhuǎn)化為電能，因此風(fēng)力發(fā)電電量與風(fēng)力大小有關(guān)。風(fēng)光發(fā)電效率受到陽光、風(fēng)力等因素的影響，存在波動性大、穩(wěn)定性弱的缺陷，易導(dǎo)致發(fā)電側(cè)與電網(wǎng)側(cè)的不匹配，風(fēng)光新能源的大規(guī)模并網(wǎng)也會給電網(wǎng)帶來較大的沖擊，威脅著電力系統(tǒng)的安全穩(wěn)定。為此，迫切需要穩(wěn)定可靠的基荷電源支持高比例的新能源接入電網(wǎng)。核電是新型電力系統(tǒng)中替代火電作為基荷能源的最佳選擇。火電是目前我國主力基荷能源，但是火電碳排放較高，不利于實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)。而核電不僅具備安全、穩(wěn)定的特點(diǎn)，可以支持新能源大規(guī)模接入電網(wǎng)，且相比于火電碳排放量更低、能量密度更高、發(fā)電成本低，可以替代火電，成為基荷能源的最佳選擇。核電碳排放量遠(yuǎn)小于火電，聯(lián)合國歐洲經(jīng)濟(jì)委員會研究報(bào)告指出，核電是全生命周期度電碳排放量最小的電源，僅為5.1-6.4克，而煤電達(dá)到了751-1095克，氣電達(dá)到403-513克。核電燃料儲備豐富，且能量密度遠(yuǎn)高于化石燃料，核電主要利用鈾和釷進(jìn)行裂變反應(yīng)，而僅鈾儲備中所含能量就遠(yuǎn)大于地球上所有化石燃料能量之和，1公斤鈾235核裂變釋放的能量與2700噸標(biāo)準(zhǔn)煤或1700噸原油相當(dāng)。核電發(fā)電成本較低，由于核燃料能量高，體積小，核電燃料成本及燃料運(yùn)輸成本都較火電更低，而較低的燃料成本彌補(bǔ)了核電較高的建造成本，加之核電設(shè)計(jì)壽命較長，長期來看核電經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢顯著。核電出力穩(wěn)定，利用小時(shí)數(shù)高于火電等其他電源，中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2021年，核電/水電/并網(wǎng)風(fēng)電/并網(wǎng)太陽能發(fā)點(diǎn)/火電設(shè)備的利用小時(shí)數(shù)分別為7802/3622/2232/1281/4448小時(shí)。核電與風(fēng)光新能源協(xié)同發(fā)展，共同建設(shè)清潔安全的能源體系。核電具備出力穩(wěn)定、清潔低碳、能量密度高、發(fā)電成本低的特點(diǎn)，在新型電力系統(tǒng)建設(shè)中，可以作為基荷能源，與風(fēng)光能源優(yōu)勢互補(bǔ)，有利于電網(wǎng)的安全穩(wěn)定，保證能源的連續(xù)生產(chǎn)，同時(shí)促進(jìn)風(fēng)光新能源的高比例消納。核電與風(fēng)光的配合，對于我國建設(shè)新型電力系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型具有重要的意義。2.2、審批放開，發(fā)展加速2.2.1、歷經(jīng)審批沉寂，核電進(jìn)入積極安全有序發(fā)展階段我國核電發(fā)展歷經(jīng)了初始階段、適度發(fā)展、積極發(fā)展、審批停滯及安全有序發(fā)展等多個(gè)階段。1）初始階段（20世紀(jì)70年代-1993年）上世紀(jì)70年代，發(fā)展核電：“從長遠(yuǎn)看，要解決上海和華東用電問題，要靠核電?！保瑥拇舜枴?28”的核電工程正式啟動，開啟了我國對核電的探索。1985年3月，我國第一座30萬千瓦壓水堆核電站——秦山核電站開工建設(shè)，并于1991年12月并網(wǎng)發(fā)電，自此，中國大陸結(jié)束了無核電的歷史。2）適度發(fā)展階段（1994年-2004年）1994年2月，引入法國核島技術(shù)裝備和英國常規(guī)島技術(shù)裝備的大亞灣核電站投入商運(yùn)，我國開始核電建設(shè)領(lǐng)域的國際合作。2004年，秦山二期核電站投產(chǎn)，首次將“以我為主，中外合作”作為發(fā)展方針，推動我國實(shí)現(xiàn)核電的自主發(fā)展，以減少對外國技術(shù)的依賴。隨后我國又相繼建成了嶺澳一期核電站、秦山三期核電站、田灣一期核電站等，核電站的建設(shè)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，進(jìn)入快速發(fā)展階段。3）積極發(fā)展階段（2005年-2010年）2005年10月，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十一個(gè)五年規(guī)劃的建議》中明確積極發(fā)展核電的方針。2007年10月，國務(wù)院批準(zhǔn)《國家核電發(fā)展專題規(guī)劃(2005-2020年)》，其中指出要積極推進(jìn)核電建設(shè)，堅(jiān)持“以我為主，中外合作”，引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)，進(jìn)行再創(chuàng)新，推動核電技術(shù)跨越式發(fā)展，實(shí)現(xiàn)核電站工程設(shè)計(jì)、設(shè)備制造和工程建設(shè)與運(yùn)營管理的自主化，形成批量建設(shè)中國自主品牌大型先進(jìn)壓水堆核電站的綜合能力。4）審批停滯至積極安全有序發(fā)展階段（2011至今）2011年3月，日本福島發(fā)生核泄露事故，我國核電審批進(jìn)入一段沉寂期，保障核安全、防止放射性污染得到了高度重視。2011年，《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃綱要》發(fā)布，提出要在確保安全的基礎(chǔ)上高效發(fā)展核電。2012年10月24日，國務(wù)院常務(wù)會議討論通過《核電安全規(guī)劃（2011—2020年）》和《核電中長期發(fā)展規(guī)劃（2011—2020年）》，其中明確要穩(wěn)妥恢復(fù)正常建設(shè)，科學(xué)布局項(xiàng)目，提高準(zhǔn)入門檻。2017年，環(huán)境保護(hù)部發(fā)布《核安全與放射性污染防治“十三五”規(guī)劃及2025年遠(yuǎn)景目標(biāo)》，提出了核電廠安全保持國際先進(jìn)水平，放射源輻射事故發(fā)生率保持在較低水平等2025年遠(yuǎn)景目標(biāo)。“十四五”時(shí)期，在雙碳政策背景下，國家推進(jìn)核電積極安全有序發(fā)展。2021年，《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》中指出，要建設(shè)清潔低碳、安全高效的能源體系，提高能源供給保障能力。2022年，國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)布《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》，提出積極安全有序發(fā)展核電，推動沿海核電項(xiàng)目建設(shè)，推動高溫氣冷堆、快堆等先進(jìn)堆型示范工程。2.2.2、審批放開，核電核準(zhǔn)加速核電審批逐步放開，核電機(jī)組核準(zhǔn)數(shù)逐步上升。由于2011年福島核電事故，核電的安全性備受重視，我國一方面積極開展核電安全檢查，另一方面積極制定核安全規(guī)劃。加之三代核電尚未投產(chǎn)，其安全性可靠性未得到驗(yàn)證等原因，我國核電項(xiàng)目審批陷入了幾年的停滯期。2011年至2018年這段時(shí)期，除2012年及2015年，我國核電皆為零審批。2015年，我國核電審批短暫重啟，一年內(nèi)核準(zhǔn)防城港3、4號機(jī)組，田灣5、6號機(jī)組，紅沿河5、6號機(jī)組，福清5、6號機(jī)組共8臺機(jī)組。而隨著2018年我國首個(gè)三代核電項(xiàng)目——采用AP1000技術(shù)的三門一期工程，以及采取EPR技術(shù)的臺山1號機(jī)組的投運(yùn)，我國核電審批正式重啟。2019年，山東榮成項(xiàng)目、漳州1、2號機(jī)組，太平嶺1、2號機(jī)組通過審批。自2019年以來，每年核準(zhǔn)的核電機(jī)組數(shù)量呈現(xiàn)上升趨勢。截至目前，2022年已核準(zhǔn)了浙江三門核電項(xiàng)目3、4號機(jī)組，海陽核電3、4號機(jī)組，廣東陸豐5、6號機(jī)組共六臺機(jī)組。核電機(jī)組核準(zhǔn)審批步入常態(tài)化。三門AP1000機(jī)組推遲投運(yùn)影響審批重啟進(jìn)程。公司的三門1號機(jī)組引入美國AP1000技術(shù)，于2009年FCD，原計(jì)劃于2013年建成投產(chǎn)。但是在建設(shè)過程中出現(xiàn)了設(shè)計(jì)、制造、施工等多方面的困難，主泵、爆破閥、飛輪等關(guān)鍵設(shè)備出現(xiàn)問題，給工期與造價(jià)帶來了許多不利的影響。2017年6月，三門1號機(jī)組熱試工作結(jié)束，相關(guān)部門出于國家對安全性的要求進(jìn)行了多次評估檢查，直至2018年4月，三門1號機(jī)組首次裝料，6月實(shí)現(xiàn)首次并網(wǎng)，9月投入商運(yùn)。作為當(dāng)時(shí)我國規(guī)劃的三代核電主流堆型之一，三門AP1000機(jī)組投運(yùn)的推遲一定程度上阻礙了核電機(jī)組審批的重啟。同時(shí)AP1000三門1號機(jī)組投運(yùn)后，采取在AP1000基礎(chǔ)上創(chuàng)新形成的CAP1400技術(shù)的山東榮成示范項(xiàng)目獲得核準(zhǔn)。多重因素推動核電審批加速，核電發(fā)展?jié)摿薮?。近年來核電審批由停滯到放開，核電審批逐漸加速，主要原因有以下幾點(diǎn)。首先，核電安全性提高，立法逐步完善保證了核電審批的重啟。核島事故后，我國開展核電安全檢查，吸取日本經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，提升了核電廠應(yīng)對極端外部災(zāi)害與嚴(yán)重事故的能力。同時(shí)加快推進(jìn)核安全立法工作，2017年9月1日，《中華人民共和國核安全法》正式通過。十四五時(shí)期，《中華人民共和國原子能法》《中華人民共和國放射廢物管理法》等核能相關(guān)法律也有望繼續(xù)出臺。其次，核電技術(shù)升級，三代核電落地，推動核電核準(zhǔn)重啟。全球AP1000首堆、EPR首堆在2018年建成投運(yùn)；自主三代核電技術(shù)CAP1400的首堆示范工程于2019年開工建設(shè)；自主三代核電技術(shù)華龍一號全球首堆福清核電5號機(jī)組于2021年投運(yùn)。三代核電技術(shù)的成熟，一定程度上促使了核電審批的常態(tài)化。此外，電力供需不平衡、能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等因素提升了核電需求。我國電力存在區(qū)域性、階段性供應(yīng)緊張的問題。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2021年，全國電力供需總體偏緊，部分省份采取了有序用電措施，特別是9-10月份，在電煤供應(yīng)緊張、電力需求增長、部分地區(qū)加強(qiáng)“能耗雙控”等因素影響下，超過20個(gè)省級電網(wǎng)采取有序用電措施，個(gè)別地區(qū)拉閘限電。電力緊張促使核電需求提升。中國核能行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021年，全國運(yùn)行核電機(jī)組累計(jì)發(fā)電量為4071.41億千瓦時(shí)，同比增長11.17%；

核電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)為7777.85小時(shí)，達(dá)到近五年的最高值。其次，雙碳背景下能源轉(zhuǎn)型需要核電發(fā)展。2021年10月發(fā)布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》提出要“在確保安全的前提下積極有序發(fā)展核電”；

今年兩會期間，多位代表委員提出建議，認(rèn)為國家應(yīng)加快自主三代核電建設(shè)進(jìn)度，以助力雙碳目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。同樣，建設(shè)新型電力系統(tǒng)同樣需要核電作為基荷電源。因此，隨著核電可靠性不斷升級、核電需求逐漸提升，核電發(fā)展前景廣闊。2.3、公司核電業(yè)務(wù)裝機(jī)與發(fā)電量快速發(fā)展公司控股核電機(jī)組裝機(jī)容量持續(xù)提升。中國核電控股的在運(yùn)核電裝機(jī)容量由2015年的1151.2萬千瓦，提升至2021年末的2254.9萬千瓦，控股核電機(jī)組數(shù)達(dá)到24臺。2022年3月，福清核電6號機(jī)組投入商運(yùn)，控股在運(yùn)核電機(jī)組裝機(jī)容量由2254.9萬千瓦增加至2371萬千瓦。截止2022年3月31日，公司控股在建機(jī)組裝機(jī)容量為635.3萬千瓦，其中在建的漳州1號機(jī)組和漳州2號機(jī)組預(yù)計(jì)將分別于2024年、2025年投入商運(yùn)，預(yù)計(jì)2025年公司控股核電在運(yùn)裝機(jī)容量將達(dá)到2613.4萬千瓦。截至2022年4月22日，公司控股核準(zhǔn)機(jī)組3臺，裝機(jī)容量共337.6萬千瓦。除裝機(jī)容量持續(xù)增長外，核電機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)穩(wěn)中有升，帶動公司核能發(fā)電量逐年攀升。近年來，公司核電機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)穩(wěn)中有升，2021年達(dá)到7871小時(shí)。裝機(jī)容量及利用小時(shí)的增加共同促進(jìn)了核電發(fā)電量的快速提升。2015年，公司核能發(fā)電量為742.7億千瓦時(shí)；至2021年，核能發(fā)電量達(dá)到1731.23億千瓦時(shí)，同比增長16.71%，占全國運(yùn)行核電機(jī)組發(fā)電量的42.52%。2.4、成本下降，電價(jià)提升，盈利空間進(jìn)一步提升2.4.1、核電投資成本有望下降由于前期投資建設(shè)成本較高，核電主要成本為固定資產(chǎn)折舊等固定成本。核電站的發(fā)電成本通常包括投資建設(shè)、燃料、運(yùn)行維護(hù)、燃料處置等成本。而核電站由于技術(shù)難度較大、安全要求嚴(yán)格，通常投資金額較高，建設(shè)周期較長。這使得固定成本在成本構(gòu)成中占比較高。從公司的營業(yè)成本構(gòu)成來看，主要包括原材料費(fèi)用、人員費(fèi)用、電廠運(yùn)行維護(hù)費(fèi)及固定資產(chǎn)折舊，其中固定資產(chǎn)折舊占比最高，達(dá)到40%左右。同類型核電機(jī)組單位投資成本呈下降趨勢。以M310/CPR系列機(jī)組為例，引進(jìn)外國技術(shù)M310的大亞灣核電站單位投資成本近1.8萬元/KW，實(shí)現(xiàn)了部分國產(chǎn)化的嶺澳一期投資成本有所下降，為1.5萬元/KW。在M310技術(shù)基礎(chǔ)上改進(jìn)的CPR系列機(jī)組，如紅沿河一期、寧德一期、陽江核電等，在批量建設(shè)下，投資成本已經(jīng)大幅度下降，達(dá)到1.1萬元/KW左右。投資成本下降，主要源自以下幾方面：批量化生產(chǎn)促使國產(chǎn)化水平不斷提高，降低機(jī)組的設(shè)計(jì)費(fèi)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)，關(guān)鍵設(shè)備的國產(chǎn)化減少了設(shè)備采購支出；

批量化建設(shè)推動核電建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化，降低工程建設(shè)費(fèi)用等等。三代核電技術(shù)中，華龍一號投資成本較低，未來成本有望繼續(xù)下降。由于提升了安全性，三代機(jī)組相比于二代及二代+機(jī)組成本有所增加。三代技術(shù)中，具有我國自主知識產(chǎn)權(quán)的華龍一號融合了公司三十年的核電設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，采用了成熟的制造施工技術(shù)，供應(yīng)鏈穩(wěn)定，建造成本較低。相比于AP1000和EPR技術(shù)，華龍一號的單位造價(jià)低10%-18%。隨著三代核電批量化建設(shè)加速，華龍一號等三代核電投資成本有望下降。核電投資成本的下降將有效降低核電成本，提升盈利能力。公司核電機(jī)組單位投資成本有一定下降趨勢。公司采用M310改進(jìn)型技術(shù)的8臺機(jī)組，在2014至2021年依次建成投運(yùn)，除了最新投運(yùn)的田灣5、6號機(jī)組，單位投資成本呈現(xiàn)下降的趨勢。公司已建成投運(yùn)的三代技術(shù)項(xiàng)目中，相比于采用俄羅斯的三代核電技術(shù)VVER1200和AP1000技術(shù)的田灣二期項(xiàng)目和三門一期項(xiàng)目，采用華龍一號技術(shù)的福清5、6號機(jī)組的單位投資成本更低。華龍一號作為市場接受度最高的三代機(jī)型之一，具備批量化建設(shè)的能力，未來隨著華龍一號批量化建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，公司投資成本或?qū)⑦M(jìn)一步下降。2.4.2、市場化電價(jià)促進(jìn)盈利空間提升我國核電電價(jià)機(jī)制逐漸步入市場化，形成標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)+市場化交易的模式。2013年之前，核電執(zhí)行“一廠一價(jià)”的原則，核電站的上網(wǎng)電價(jià)與核電站的造價(jià)相關(guān)，不利于激發(fā)核電企業(yè)控制建設(shè)成本的積極性。2013年7月，發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于完善核電上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制有關(guān)問題的通知》，對新建核電機(jī)組實(shí)行標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)政策，并核定全國核電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)為0.43元/千瓦時(shí)，同時(shí)將核電含稅價(jià)格與基礎(chǔ)的火電價(jià)格采取對標(biāo)，實(shí)行“兩價(jià)取低”的定價(jià)策略。這意味著核電定價(jià)機(jī)制由計(jì)劃邁向市場。2015年3月，《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》中提出要堅(jiān)持市場化改革，形成適應(yīng)市場要求的電價(jià)機(jī)制，激發(fā)企業(yè)活力。同年4月，發(fā)改委、國家能源局發(fā)布的《關(guān)于有序放開發(fā)用電計(jì)劃的通知》中明確，“新核準(zhǔn)的核電等機(jī)組除根據(jù)相關(guān)政策安排一定優(yōu)先發(fā)電計(jì)劃外，應(yīng)積極參與電力市場交易”。2017年，發(fā)改委、國家能源局印發(fā)《保障核電安全消納暫行辦法》，其中規(guī)定，“在市場條件允許情況下，省級政府電力主管部門按照國家規(guī)定的原則確定本地區(qū)核電機(jī)組優(yōu)先發(fā)電權(quán)計(jì)劃，核電優(yōu)先發(fā)電權(quán)計(jì)劃由電網(wǎng)企業(yè)保障性收購”。保障性收購電量執(zhí)行標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，保障外電量則通過市場化交易進(jìn)行消納。煤電上網(wǎng)電價(jià)放開，市場化交易電價(jià)浮動范圍擴(kuò)大，有利于核電市場化交易。2019年，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)形成機(jī)制改革的指導(dǎo)意見》，提出自2020年1月1日起，煤電發(fā)電機(jī)制將由標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制改為“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動”的市場化機(jī)制，浮動幅度范圍為上浮不超過10%、下浮原則上不超過15%。2021年10月，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場化改革的通知》，提出“有序放開全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價(jià)。燃煤發(fā)電電量原則上全部進(jìn)入電力市場，通過市場交易在‘基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動’范圍內(nèi)形成上網(wǎng)電價(jià)?！蓖瑫r(shí)，將浮動范圍擴(kuò)大至“上下浮動原則上均不超過20%”。電價(jià)上浮區(qū)間擴(kuò)大，市場化交易核電的盈利空間進(jìn)一步提升；此外，煤電市場化交易的放開，也有利于核電市場化程度的進(jìn)一步提升。各地上網(wǎng)電價(jià)較煤電基準(zhǔn)價(jià)溢價(jià)顯著，市場化交易核電有望受益。2022年6月，公司核電機(jī)組所在地的平均上網(wǎng)電價(jià)較煤電基準(zhǔn)溢價(jià)顯著，除福建省外，都達(dá)到了15%以上。機(jī)組所在地2022年6月的平均上網(wǎng)電價(jià)較計(jì)劃上網(wǎng)電價(jià)也有較大溢價(jià)，核電電價(jià)將受益于煤電的市場化。3、風(fēng)光板塊：裝機(jī)快速發(fā)展，成長空間廣闊3.1、新能源是未來能源轉(zhuǎn)型主要方向近年來新能源發(fā)電發(fā)展迅猛，裝機(jī)容量快速提升。新能源指通過新技術(shù)和新材料，對可再生能源進(jìn)行開發(fā)利用，主要包括風(fēng)能、太陽能、生物質(zhì)能、地?zé)崮艿鹊?。近年來，我國風(fēng)電、光電等新能源發(fā)電迅猛發(fā)展，新能源裝機(jī)規(guī)模不斷提升。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2015年，我國風(fēng)電裝機(jī)容量為1.3億千瓦，太陽能發(fā)電裝機(jī)容量為4218萬千瓦；2020年風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá)到2.8億千瓦，太陽能發(fā)電裝機(jī)達(dá)到2.5億千瓦，超額完成了十三五時(shí)期風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá)到2.1億千瓦、太陽能發(fā)電裝機(jī)達(dá)到1.1億千瓦的目標(biāo)。2021年，我國風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá)到近3.3億千瓦，太陽能發(fā)電裝機(jī)容量超過3億千瓦，分別同比增長16.6%和20.9%，相比之下，水電/火電/核電增速為5.6%/4.1%/6.8%，新能源發(fā)電裝機(jī)增速較快。發(fā)展新能源發(fā)電是實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)、推動能源轉(zhuǎn)型的重要手段。2021年10月，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》提出，到2025/2030/2060年，非化石能源消費(fèi)比重分別達(dá)到20%左右/25%左右/80%以上的目標(biāo)。在雙碳目標(biāo)、能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的政策要求下，由于風(fēng)能、太陽能等新能源具備碳排放較煤電等傳統(tǒng)化石能源更少，不會對環(huán)境造成污染等優(yōu)勢，成為實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)、推動能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要手段。國家也陸續(xù)出臺了許多政策促進(jìn)風(fēng)光新能源的發(fā)展。新能源發(fā)電前景廣闊。2021年10月國務(wù)院發(fā)布的《2030年前碳達(dá)峰行動方案》和

《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》都明確了2030年風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到12億千瓦以上的目標(biāo)；2022年6月1日，發(fā)改委等部門聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃的通知》中提出，到2035年風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量在12億千瓦以上的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提高。新能源將受益于能源轉(zhuǎn)型，前景廣闊。收購中核匯能，風(fēng)光裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張，收入快速提升。公司抓住新能源的機(jī)遇，大力進(jìn)軍新能源發(fā)電領(lǐng)域。2020年，中國核電收購了控股集團(tuán)旗下的可再生能源板塊——中核匯能。中核匯能涉足風(fēng)力發(fā)電、太陽能發(fā)電等多類發(fā)電項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營，并具備與新能源發(fā)展相適應(yīng)的管控體系。公司收購中核匯能后，新能源裝機(jī)容量大幅度提升。2021年新能源裝機(jī)容量達(dá)到了887.33萬千瓦，同比增長了69%。其中風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá)到263.47萬千瓦，光伏達(dá)到623.86萬千瓦。伴隨裝機(jī)容量提升，新能源發(fā)電量及發(fā)電收入大幅度增長。2021年新能源發(fā)電量共計(jì)95.14億千瓦時(shí)，同比增長69%。2021年