泰和科技研究報(bào)告：水處理藥劑經(jīng)營好轉(zhuǎn)，鋰電材料打開成長(zhǎng)空間1.公司概況泰和科技位于山東棗莊，公司前身可追溯到成立于2006年3月的山東泰和水處理有限公司，2015年6月泰和有限進(jìn)行股份制改造，2019年11月深交所上市。公司一直致力于從事水處理藥劑的研發(fā)與生產(chǎn)，產(chǎn)品主要包括阻垢劑、緩蝕劑、殺菌滅藻劑、螯合劑、分散劑、反滲透藥劑、助洗劑等，是國內(nèi)規(guī)模最大、品種最全的水處理藥劑專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)之一。1.1.股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的控股股東為程終發(fā)先生，程終發(fā)先生直接持有47.63%的公司股份，并且通過棗莊和生投資管理中心(有限合伙)控制上市公司6.75%的股份。上市公司的前十大股東中，李敬娟、程霞和程程均為程終發(fā)先生的親屬，上述四人上市至今未有任何減持。公司有完善的激勵(lì)機(jī)制，絕大部分核心管理人員、技術(shù)骨干在上市前均直接持有上市公司的股份，并且通過和生投資持有上市公司的股份。2021年3月，公司推出新一輪的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，覆蓋了6位中高管及核心技術(shù)人員。1.2.財(cái)務(wù)報(bào)表分析設(shè)立以來，公司的業(yè)務(wù)一直聚焦在水處理藥劑領(lǐng)域，得益于公司的技術(shù)水平的提高和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的萎縮，近年來，公司的主營收入有穩(wěn)步上行的態(tài)勢(shì)。公司的收入體量在2019年IPO募投項(xiàng)目逐步釋放產(chǎn)能后取得大幅提升，2020/2021年銷量分別為24.1和25.3萬噸，同比增幅分別為38.4%和5.2%，疊加2021年原材料漲價(jià)推動(dòng)的產(chǎn)品價(jià)格上漲，2020/2021年公司營收分別為15.3和22.1億元，同比增幅分別為22.3%、44.5%，歸母凈利潤(rùn)分別為1.95和2.78億元，同比增幅分別為13.7%和42.7%。公司近四年來凈利率維持在12%以上，其中20Q4-21Q3四個(gè)季度陷入清水源的價(jià)格戰(zhàn)，凈利率分別為5.3%、9.1%、7.5%和9.1%，21Q4價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束，公司借助原材料漲價(jià)的契機(jī)順利提價(jià)傳導(dǎo)成本壓力，實(shí)現(xiàn)19.4%的銷售凈利率，行業(yè)格局改善帶來盈利能力的提升有望持續(xù)。此外，公司通過技術(shù)進(jìn)步，引入了連續(xù)化生產(chǎn)技術(shù)，大幅度降低了物料消耗和三廢排放。公司ROE區(qū)間主要在10%-20%，且ROE與ROA接近，主要由于公司沒有長(zhǎng)、短債，財(cái)務(wù)杠桿僅包含應(yīng)收、應(yīng)付等非帶息科目，截至2021年底公司賬面現(xiàn)金8.74億，足以覆蓋公司公告的兩個(gè)新能源材料項(xiàng)目投建所需資金。2.水處理藥劑市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，格局優(yōu)化明顯水處理是指基于需要處理的水的水質(zhì)，采用不同的水處理工序和化學(xué)品，使水質(zhì)滿足生產(chǎn)、生活及環(huán)境要求的全過程。我國是一個(gè)水資源相對(duì)匱乏的國家和地區(qū)，水資源對(duì)我國的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展、糧食安全和農(nóng)民生計(jì)構(gòu)成重要制約，加強(qiáng)水資源的循環(huán)利用、節(jié)約利用是我國的一項(xiàng)基本國策。公司的產(chǎn)品主要面向工業(yè)水處理領(lǐng)域的循環(huán)水處理，產(chǎn)品主要以單劑為主，屬于典型的水處理藥劑生產(chǎn)企業(yè)。由于公司成功實(shí)現(xiàn)了水處理藥劑生產(chǎn)的連續(xù)化生產(chǎn)，公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較為突出，是該行業(yè)的細(xì)分龍頭。2.1.水處理藥劑是化學(xué)法水處理的添加劑簡(jiǎn)言之，所謂水處理，就是通過物理、化學(xué)和生物等手段，調(diào)整水質(zhì)，使水質(zhì)達(dá)標(biāo)，以滿足生產(chǎn)和生活需要的過程。行業(yè)始于上世紀(jì)70年代大化肥項(xiàng)目的集中投產(chǎn)。上世紀(jì)70年代，隨著國內(nèi)十三套大化肥項(xiàng)目的投產(chǎn)，為了保證換熱設(shè)備不結(jié)垢、不腐蝕、不滋生菌藻，需要對(duì)循環(huán)水進(jìn)行化學(xué)處理，帶動(dòng)了國內(nèi)水處理藥劑產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。此后，隨著我國節(jié)水要求的提高，水處理技術(shù)開始由石化向電力、鋼鐵等行業(yè)推廣，水處理藥劑以及水處理技術(shù)服務(wù)逐步走向?qū)I(yè)化。目前，國內(nèi)的所有現(xiàn)代化企業(yè)都普遍采用循環(huán)冷卻水處理技術(shù)，國內(nèi)的水處理藥劑產(chǎn)業(yè)不僅有效滿足了國內(nèi)的需求，也成功打入海外市場(chǎng)。按照應(yīng)用領(lǐng)域劃分，水處理可以分為工業(yè)水處理、生活水處理以及其他水處理。工業(yè)水處理大約包括工業(yè)生產(chǎn)過程中的工藝用水、冷卻用水、工業(yè)用水原水凈化、生產(chǎn)污水處理等；生活用水處理大約包括市政飲用水處理、生活污水處理等；其他水處理主要包括高純水（超純水）、中水回用、海水淡化、以及景觀、空調(diào)、泳池等領(lǐng)域的用水處理等。從處理方法來看，水處理化學(xué)方法是當(dāng)前國內(nèi)外公認(rèn)的工業(yè)節(jié)水最普遍使用的有效手段，主要通過添加化學(xué)藥劑來消除及防止結(jié)垢、腐蝕和菌藻滋生及進(jìn)行水質(zhì)凈化，以達(dá)到節(jié)約用水、防腐阻垢及處理廢水的目的。水處理藥劑主要包括絮凝劑、緩蝕劑、混凝劑、消毒劑、pH調(diào)節(jié)劑、阻垢分散劑、殺菌滅藻劑及其它輔助劑等，主要用于去除水中懸浮固體和有毒物質(zhì)，控制水垢、污泥的形成，減少對(duì)水接觸材料的腐蝕，除臭殺菌、脫色、軟化、穩(wěn)定水質(zhì)及海水淡化等。對(duì)于工業(yè)循環(huán)水處理藥劑而言，最重要的藥劑包括緩蝕劑、阻垢劑、殺生劑三大類，其中緩蝕劑、阻垢劑通常復(fù)配使用，稱為緩蝕阻垢劑。凈化劑、清洗劑、預(yù)膜劑等為輔助藥劑。其中，有機(jī)膦類水處理藥劑最重要的作用為阻垢，阻止碳酸鈣結(jié)晶的形成；聚合物系列水處理藥劑（對(duì)于工業(yè)循環(huán)水而言，多為低分子量聚合物類水處理藥劑）最重要的作用是分散，阻止碳酸鈣晶體的長(zhǎng)大。實(shí)際使用時(shí)，一般會(huì)二者相互配合，不同的應(yīng)用場(chǎng)景有不同的配比。公司的業(yè)務(wù)主要是用于工業(yè)循環(huán)水的磷系緩蝕劑、阻垢劑，也有少部分殺菌劑。磷系緩釋阻垢劑仍是國內(nèi)水處理藥劑的主流。水處理藥劑在近十多年中，只有局部性的突破，新產(chǎn)品由于價(jià)格較高，只有在特定場(chǎng)合才會(huì)用到。水處理藥劑及配方產(chǎn)品的優(yōu)劣取決于在用戶既定的預(yù)算資金投入下滿足需求，而不在于是否選用了最新的產(chǎn)品，這在業(yè)內(nèi)已逐步形成共識(shí)。我國的工業(yè)循環(huán)水水處理藥劑的技術(shù)路徑主要是磷系配方，半個(gè)世紀(jì)以來，雖然也先后開發(fā)過很多化合物應(yīng)用于水處理領(lǐng)域，但是磷系配方水處理藥劑產(chǎn)品在質(zhì)量穩(wěn)定性以及成本方面優(yōu)勢(shì)顯著，且隨著學(xué)界對(duì)水體富營養(yǎng)化的成因認(rèn)知深化，有機(jī)膦酸鹽和聚合物為代表的緩蝕阻垢劑的市場(chǎng)地位短期內(nèi)仍難以被撼動(dòng)。2.2.全球市場(chǎng)：預(yù)計(jì)2023年工業(yè)水處理藥劑市場(chǎng)規(guī)模162億美元按照應(yīng)用領(lǐng)域劃分的市場(chǎng)容量根據(jù)BCCResearch的數(shù)據(jù)和預(yù)測(cè)，2018年全球水處理藥劑市場(chǎng)規(guī)模為344.60億美元，預(yù)計(jì)2023年將達(dá)到465.60億美元，年均增速6.20%。進(jìn)一步細(xì)分，2018年全球工業(yè)/生產(chǎn)水處理的水處理藥劑市場(chǎng)規(guī)模分別為116.75億美元，預(yù)計(jì)到2023年的市場(chǎng)規(guī)?？梢赃_(dá)到162.30億美元，年均增速6.80%。工業(yè)領(lǐng)域又可以進(jìn)一步細(xì)分，根據(jù)BCCResearch的數(shù)據(jù),2018年電力、油氣、造紙、冶金、化工、其他行業(yè)市場(chǎng)需求分別為5.52、5.22、4.39、4.04、2.55、3.03億美元，預(yù)計(jì)2023年分別達(dá)到8.00億美元、7.35億美元、6.20億美元、5.70億美元、3.70億美元、4.25億美元。按照藥劑功能劃分的市場(chǎng)容量按照功能劃分，水處理藥劑可以分為緩蝕劑、混凝劑和絮凝劑、殺菌劑和消毒劑、阻垢劑、pH調(diào)節(jié)劑和軟化劑等水處理藥劑，其中公司的業(yè)務(wù)主要和緩蝕劑、阻垢劑有關(guān)，也有一部分殺菌劑。2018年，全球工業(yè)循環(huán)水用緩蝕劑的市場(chǎng)容量大約為24.75億美元，預(yù)計(jì)到2023年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到35.2億美元，年均增速7.30%。2018年，全球工業(yè)循環(huán)水用阻垢劑的市場(chǎng)容量大約為12.65億美元，預(yù)計(jì)到2023年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到18.35億美元，年均增速7.72%。2.3.國內(nèi)市場(chǎng)：工業(yè)水處理藥劑市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)行業(yè)背景：國內(nèi)工業(yè)循環(huán)水用量緩慢下降我國整體上是一個(gè)水資源脆弱型國家，多年平均的人均水資源占有量大約2000方/年。根據(jù)2014年世界銀行對(duì)172個(gè)國家的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國的人均可再生水資源總量只有全球平均水平的12.45%。根據(jù)聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展委員會(huì)等7個(gè)有關(guān)組織的統(tǒng)計(jì)，我國屬于水資源貧乏國家。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)，2020年全國用水總量5812.9億m3。其中，生活用水863.1億m3，占用水總量的14.8%；工業(yè)用水1030.4億m3，占用水總量的17.7%；農(nóng)業(yè)用水3612.4億m3，占用水總量的62.1%；人工生態(tài)環(huán)境補(bǔ)水307億m3，占用水總量的5.3%。針對(duì)中國水資源匱乏的現(xiàn)狀，我們用水效率不斷提升，用水總量和人均用水量均在緩慢下降，工業(yè)用水作為僅次于農(nóng)業(yè)用水的第二大用水領(lǐng)域也保持同頻下降，自2014年1356億m3降至2020年1030億m3，年均降幅4.5%。行業(yè)背景：濃縮倍數(shù)提升，國內(nèi)循環(huán)水處理藥劑市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)在工業(yè)用水中，循環(huán)冷卻水用量一般占60～70％左右。濃縮倍數(shù)是判定循環(huán)冷卻水利用率的一個(gè)重要指標(biāo)，一般濃縮倍數(shù)低，耗水量、排污量均大且水處理藥劑的消能得不到充分發(fā)揮，反之，循環(huán)水被利用的次數(shù)越多，因此提高循環(huán)水濃縮倍數(shù)是目前公認(rèn)的有效節(jié)水方法。國內(nèi)的循環(huán)水濃縮倍數(shù)已從起始時(shí)的1.5-3倍普遍升至現(xiàn)在的3倍以上，有些行業(yè)已要求全行業(yè)循環(huán)水濃縮倍數(shù)達(dá)到5倍。但隨著濃縮倍數(shù)的提高，循環(huán)水系統(tǒng)結(jié)垢和腐蝕因子也成倍上升，對(duì)應(yīng)水處理藥劑的使用量也對(duì)應(yīng)增加。化工、電力和冶金行業(yè)冷卻水需要量最多，其中化學(xué)工業(yè)約占65%。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和節(jié)水要求的提升。整體而言，工業(yè)用水總量穩(wěn)中有降，但是考慮到循環(huán)水濃縮倍數(shù)的提升，參考過去幾年我國工業(yè)循環(huán)水處理藥劑市場(chǎng)6%-8%的增速，我們認(rèn)為未來國內(nèi)市場(chǎng)仍將維持穩(wěn)步增長(zhǎng)。2022年國內(nèi)工業(yè)循環(huán)水處理藥劑市場(chǎng)規(guī)模約120-150億元由于工業(yè)循環(huán)水處理藥劑市場(chǎng)較為分散，難有清晰準(zhǔn)確的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，我們綜合各方面資料判斷該市場(chǎng)整體在120-150億規(guī)模體量，判斷依據(jù)如下：①根據(jù)MarketsandMarkets的數(shù)據(jù)，2017年我國的水處理藥劑市場(chǎng)總規(guī)模為37.10億美元，到2022年將達(dá)到55.49億美元，需求增速大約8.40%。進(jìn)一步拆分，我國水處理藥劑市場(chǎng)中工業(yè)需求占62%，再按照工業(yè)循環(huán)水占工業(yè)用水的70%來推算，2022年國內(nèi)工業(yè)循環(huán)水水處理藥劑的市場(chǎng)規(guī)模約150億元人民幣。②根據(jù)朱紅進(jìn)2017年發(fā)表的《工業(yè)循環(huán)水處理藥劑行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀》數(shù)據(jù)顯示，我國工業(yè)循環(huán)水處理藥劑市場(chǎng)規(guī)模由2007年的40.25億元增長(zhǎng)到2010年的56.35億元，年均增幅10.45%，到2016年就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了86.8億元的市場(chǎng)規(guī)模，年均增速7.5%，按照2016~2022年復(fù)合增速6%來推算，2022年對(duì)應(yīng)國內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模123億元。2.4.競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)整體分散，頭部集中度不斷提升根據(jù)我們前文對(duì)市場(chǎng)空間的判斷，按照2021年國內(nèi)水處理藥劑市場(chǎng)規(guī)模120億元來算，參考公司2021年中國大陸地區(qū)10億收入（海外收入12億元），國內(nèi)市占率在8.3%左右，行業(yè)第二名清水源的水處理藥劑國內(nèi)收入約7.4億元（水處理藥劑收入海外收入，出口以水處理藥劑為主），國內(nèi)市占率6.2%左右，CR2約14.5%。行業(yè)格局穩(wěn)定，龍頭市占率不斷提升水處理行業(yè)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈由上到下包括水處理藥劑的生產(chǎn)、藥劑復(fù)配和水處理服務(wù)，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)公司有專業(yè)生產(chǎn)水處理藥劑的藥劑商（如泰和科技），直接客戶是水處理服務(wù)商和貿(mào)易商，客戶相對(duì)較為集中；還有既從事藥劑生產(chǎn)又提供水處理服務(wù)的供應(yīng)商（如清水源），再往下游還有專門從事水處理服務(wù)的供應(yīng)商（如上海洗霸），一般向上游采購藥劑進(jìn)行復(fù)配，面向廣泛的客戶提供水處理服務(wù)。泰和科技和清水源是國內(nèi)水處理藥劑頭部生產(chǎn)商。在水處理藥劑生產(chǎn)環(huán)節(jié)，國內(nèi)從事水處理藥劑生產(chǎn)且產(chǎn)能在萬噸以上規(guī)模的企業(yè)約有10-20家左右，主要生產(chǎn)企業(yè)有：泰和科技、河南清水源科技股份有限公司、南通聯(lián)膦化工有限公司、江海環(huán)保有限公司、山東鑫泰水處理技術(shù)股份有限公司、棗莊市東濤化工技術(shù)有限公司等。其中，泰和科技和清水源是上市公司，截至2021年底水處理藥劑產(chǎn)能分別為33.2萬噸/年和27萬噸/年，是行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)。此外海外廠商主要包括陶氏、巴斯夫、意特麥琪化工和朗盛。3.新能源高歌猛進(jìn)，鋰電材料需求高增為順應(yīng)“碳中和、碳達(dá)峰”戰(zhàn)略決策，2020年10月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）的通知》，明確提出“到2025年，新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右”。近三年來新能源車快速增長(zhǎng)，打開動(dòng)力電池及相關(guān)材料的市場(chǎng)空間。3.1.補(bǔ)貼退坡，磷酸鐵鋰性價(jià)比優(yōu)勢(shì)彰顯磷酸鐵鋰是高性價(jià)比鋰電正極材料磷酸鐵鋰是重要的鋰電池正極材料。鋰電池的正極是整個(gè)電池中可脫嵌鋰離子的來源，其基本要求包括：較高的放電電壓、高質(zhì)量比容量、高功率密度、長(zhǎng)循環(huán)壽命化學(xué)穩(wěn)定性好、無毒、容易制備。目前正極材料是鋰電池的短板，其性能直接影響著鋰離子電池的性能，也是電池材料成本占比最大的環(huán)節(jié)，目前鋰電池正極材料主要有三元正極、磷酸鐵鋰、鈷酸鋰和錳酸鋰材料四種，其中三元和鐵鋰是主流裝機(jī)方案。相較于三元正極，磷酸鐵鋰電池具備高性價(jià)比。單噸磷酸鐵鋰材料價(jià)格僅為三元正極材料的1/3，鐵鋰電池單次使用的綜合成本約為三元電池的1/2，鉛酸電池的1/4。根據(jù)鑫羅資訊的統(tǒng)計(jì)，截止2021年6月末，三元電池包工藝的價(jià)格為0.78元/wh，磷酸鐵鋰電池的價(jià)格為0.63元/wh。性能方面，鐵鋰電池安全性更高（鐵鋰電池自燃溫度800℃，三元電池自燃溫度200℃），而且由于磷酸鐵鋰晶格穩(wěn)定性好，電池反應(yīng)可逆性好，電池循環(huán)次數(shù)更長(zhǎng)；不足之處在于能量密度低于三元電池，在長(zhǎng)續(xù)航、高端車型中不占優(yōu)勢(shì)，但展望未來新能源車規(guī)?；?、平民化發(fā)展方向，電池成本和汽車售價(jià)的親民化是趨勢(shì)，磷酸鐵鋰正極更具備高性價(jià)比。磷酸鐵鋰電池工藝改善，能量密度持續(xù)較快地提升。能量密度較低是磷酸鐵鋰電池的相對(duì)劣勢(shì)，但隨著“CTP”、“刀片電池”、“JTM”等鋰離子動(dòng)力電池技術(shù)的突破，磷酸鐵鋰電池系統(tǒng)的能量密度得到顯著提高，改善了鐵鋰電池續(xù)航不足的問題，同時(shí)成本降低。比亞迪的二代刀片電池能量密度可達(dá)160Wh/kg，成本低于0.6元/Wh；寧德時(shí)代的CTP電池包體積利用率提高了15%-20%，電池包零部件數(shù)量減少40%，生產(chǎn)效率提升了50%，電池包能量密度也顯著提升；國軒高科稱其“JTM”工藝制成的鐵鋰電池系統(tǒng)能量密度可達(dá)180Wh/kg，接近三元電池水平。磷酸鐵鋰電池在新能源車中滲透率穩(wěn)步提升新能源車購置補(bǔ)貼即將終止，磷酸鐵鋰成本優(yōu)勢(shì)愈發(fā)凸顯。2016年國家精準(zhǔn)扶持政策將電池能量密度納入考核標(biāo)準(zhǔn)，以高能量密度、長(zhǎng)續(xù)航里程為補(bǔ)貼重點(diǎn)，使得三元電池憑借較高的能量密度優(yōu)勢(shì)迅速發(fā)展，而磷酸鐵鋰電池份額下滑。多年政策扶持之下，電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)逐漸發(fā)展起來。國家補(bǔ)貼政策正持續(xù)退坡，2019年的補(bǔ)貼相比2018年減少了50-70%，2021年12月31日，財(cái)政部、工業(yè)和信息化部、科技部、國家發(fā)展改革委四部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2022年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，要求2022年新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)在2021年基礎(chǔ)上退坡30%，并明確新能源汽車購置補(bǔ)貼政策于2022年12月31日徹底退出。電池企業(yè)降本壓力增大，磷酸鐵鋰材料具有更低的成本，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，獲得鋰電池廠商和下游新能源車企的廣泛認(rèn)可。由于能量密度提升和成本優(yōu)勢(shì)凸顯等原因，磷酸鐵鋰電池滲透率呈上升趨勢(shì)。新能源車市場(chǎng)大量車型加快從三元電池轉(zhuǎn)型磷酸鐵鋰路線。2019年3月，北汽新能源EC220新增了一款標(biāo)準(zhǔn)版車型，動(dòng)力電池組更換為磷酸鐵鋰電池。2020年7月，搭載刀片電池的比亞迪“漢”上市熱銷，僅用5個(gè)月實(shí)現(xiàn)單月銷量破萬，其后僅用一年時(shí)間實(shí)現(xiàn)累計(jì)銷量突破10萬輛。2021年7月，小鵬汽車G3i推出磷酸鐵鋰版，之前版本均搭載三元電池；2020年10月，特斯拉搭載寧德時(shí)代磷酸鐵鋰電池的Model3進(jìn)入工信部目錄，并出口至歐洲市場(chǎng)；2021年7月，特斯拉推出搭載磷酸鐵鋰電池的ModelY標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版；2021年10月，特斯拉宣布將在所有標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版車型中使用磷酸鐵鋰電池。從鋰電池裝車量數(shù)據(jù)來看，磷酸鐵鋰電池滲透力持續(xù)提升。2020年國內(nèi)磷酸鐵鋰電池滲透率38.3%，2021年鐵鋰電池滲透率提升至51.7%。2021年5月，磷酸鐵鋰電池的月度產(chǎn)量近3年來首次超越三元電池，7月磷酸鐵鋰電池月度裝車量也超越三元電池，標(biāo)志著磷酸鐵鋰電池成為主流選擇重回市場(chǎng)中心。隨后磷酸鐵鋰與三元電池產(chǎn)量及裝車量差距持續(xù)拉大。2021年12月，磷酸鐵鋰電池的電池總產(chǎn)量占比達(dá)到57.4%，裝車量占比達(dá)到53.2%，且在未來有望進(jìn)一步提升。2021年，我國新能源車銷量達(dá)352.1萬輛，同比去年大幅增長(zhǎng)了157.5%；動(dòng)力電池的裝車量亦隨之大幅增長(zhǎng)，由2020年的63.65GWH增長(zhǎng)至2021年的154.49GWH，漲幅達(dá)142.7%。假設(shè)至2025年國內(nèi)新能源汽車銷量占比會(huì)超過30%，達(dá)750萬輛。2025年，動(dòng)力電池裝車量有望提升至450GWh。以國內(nèi)電動(dòng)車銷量占全球一半份額來算，2025年全球動(dòng)力電池裝車量有望提升至900GWh，磷酸鐵鋰需求約180萬噸。另外，目前電動(dòng)自行車仍以鉛酸、鎳氫電池為主，動(dòng)力鋰電池占比較少，隨著鋰電技術(shù)的發(fā)展與普及，國內(nèi)電動(dòng)自行車領(lǐng)域磷酸鐵鋰需求仍有增長(zhǎng)空間。2025年磷酸鐵鋰在中國儲(chǔ)能領(lǐng)域需求約17萬噸隨著風(fēng)、光、水等新能源占比不斷提升，其天然的波動(dòng)性和不穩(wěn)定性對(duì)電網(wǎng)壓力增加顯著，為平滑發(fā)電量的峰谷，儲(chǔ)能系統(tǒng)重要性顯現(xiàn)。2021年7月，國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出未來五年，我國新型儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模要擴(kuò)大至目前水平的10倍，即從2020年底的3.28GW發(fā)展到2025年的30GW，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過55%。而根據(jù)CNESA預(yù)測(cè)，理想情況下電化學(xué)儲(chǔ)能的復(fù)合增長(zhǎng)率會(huì)超過70%，即到2025年的儲(chǔ)能裝機(jī)總量有望達(dá)到55.8GW。從目前的技術(shù)商業(yè)化程度來看，鋰離子電池依然是最成熟、應(yīng)用占比最高（近90%）的新型儲(chǔ)能技術(shù)。而鋰離子電池中，磷酸鐵鋰電池憑借出眾的成本優(yōu)勢(shì)、超過3000次的循環(huán)性能和較好的安全穩(wěn)定性，成為儲(chǔ)能鋰電池的首選類型，市場(chǎng)占比超過90%。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2020年我國儲(chǔ)能鋰電池出貨量為16.2GWh，預(yù)計(jì)至2025年，我國儲(chǔ)能領(lǐng)域鋰電池需求量將達(dá)到68GWh，帶動(dòng)磷酸鐵鋰正極材料需求量約17萬噸，年復(fù)合增速33%。伴隨著磷酸鐵鋰需求的持續(xù)上行，而下游擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期，磷酸鐵鋰價(jià)格不斷走高。根據(jù)生意社數(shù)據(jù)，至2022年3月，磷酸鐵鋰價(jià)格已升至15萬元/噸。3.2.碳酸亞乙烯酯（VC）仍有供需錯(cuò)配受益新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，碳酸亞乙烯酯需求加速上行碳酸亞乙烯酯（VC）是目前電解液中用量最大的常規(guī)添加劑，能夠在負(fù)極形成結(jié)構(gòu)緊密、性能更好的SEI膜，在降低電池阻抗的同時(shí)提高電解液低溫性能，可以提高電池的容量和循環(huán)壽命。碳酸亞乙烯脂主要以碳酸乙烯酯為原料，經(jīng)氯代等反應(yīng)制得，具有較高的行業(yè)技術(shù)門檻。電解液出貨量加速攀升，帶動(dòng)VC需求大幅上行。電解液VC主要用于鋰電池電解液的生產(chǎn)，受益于新能源汽車產(chǎn)銷量超預(yù)期增長(zhǎng)，電解液的市場(chǎng)需求量快速提升。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2020年我國電解液出貨量25.2萬噸，同比增長(zhǎng)37.7%；2021年我國電解液出貨量達(dá)50萬噸規(guī)模，同比增長(zhǎng)近100%，其中動(dòng)力電池用電解液出貨量達(dá)31萬噸，同比增長(zhǎng)了129.6%。伴隨著電解液出貨量的大幅提升，碳酸乙烯酯需求量也快速攀升，2020年中國電子級(jí)VC出貨量為6800噸，增速達(dá)到87.4%，參考2021年電解液出貨量增速和鐵鋰電池的占比提升，我們推算2021年中國電子級(jí)VC出貨量在1.5-1.8萬噸。VC在磷酸鐵鋰電池中添加比例高于三元電池。磷酸鐵鋰體系電解液配方中將電子級(jí)VC作為主要添加劑，添加量一般在2%~5%，而高鎳三元體系電解液中電子級(jí)VC添加劑含量一般在1%以下甚至不添加，因此磷酸鐵鋰電池對(duì)電子級(jí)VC的需求更多。磷酸鐵鋰電池的滲透率的不斷提升，產(chǎn)量和裝機(jī)量的快速增長(zhǎng)，催動(dòng)VC需求量加速上行。在需求高增速的背景下，電子級(jí)VC的價(jià)格呈上行趨勢(shì)，2021年價(jià)格高點(diǎn)達(dá)50萬元/噸。行業(yè)供給相對(duì)有限，未來公司有望主導(dǎo)VC市場(chǎng)目前國內(nèi)涉足電子級(jí)VC企業(yè)數(shù)量較少，僅有江蘇華盛、蘇州華一、瀚康化工、青木高新、浙江天碩等少數(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，且產(chǎn)能普遍在1000-2000噸/年左右，合計(jì)產(chǎn)能不足1.5萬噸，市場(chǎng)集中度較高。2020年，在中國VC出貨量中，江蘇華盛以31.4%的市場(chǎng)份額排名第一，其次是瀚康化工和青木高新，市占率分別達(dá)到14.1%和11.8%。行業(yè)供給擴(kuò)張節(jié)奏較慢，未來或供不應(yīng)求。為滿足VC需求量的加速提升，業(yè)內(nèi)企業(yè)制定了一些擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：江蘇華盛鋰電募投6,000噸/年VC擴(kuò)建項(xiàng)目；永太科技新增5000噸/年產(chǎn)能正在逐步釋放；蘇州華一在建5000噸/年產(chǎn)能；新宙邦也投建部分VC產(chǎn)能，以自用為主。總體來看，雖然VC產(chǎn)能存在擴(kuò)產(chǎn)，但VC項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏慢于鋰電池的產(chǎn)能釋放節(jié)奏，存在供求錯(cuò)位的機(jī)會(huì)。4.公司水處理藥劑盈利好轉(zhuǎn)，鋰電材料開辟第二增長(zhǎng)極當(dāng)前公司業(yè)務(wù)板塊可分為三塊：傳統(tǒng)主業(yè)水處理藥劑、租賃經(jīng)營氯堿項(xiàng)目和鋰電材料。4.1.水處理藥劑業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)公司水處理藥劑是目前主要業(yè)績(jī)來源，其中產(chǎn)品以單劑為主（收入占比超過95%），少量復(fù)配提高客戶黏性，單劑品種中收入占比較大、增速較快的產(chǎn)品主要為HEDP、PBTCA、DTPMP.NA等品種。產(chǎn)品面向水處理服務(wù)商及貿(mào)易商，下游終端客戶分布在電力、石化、冶金、礦業(yè)、造紙等領(lǐng)域。截止2021年底，水處理藥劑的產(chǎn)能大約33.2萬噸/年（不含復(fù)配產(chǎn)品及聯(lián)產(chǎn)品乙酰氯、副產(chǎn)品鹽酸），按照公司目前水處理藥劑在建工程來算，全部建設(shè)完成后公司水處理藥劑產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到90多萬噸的體量，約為現(xiàn)有體量的3倍。公司的水處理藥劑品類有近百種之多，以大單品磷系、聚合物類水處理藥劑為主，但同時(shí)也致力于綠色產(chǎn)品和綠色制造，先后開發(fā)了環(huán)境友好的聚環(huán)氧琥珀酸PESA、聚天冬胺酸PASP、谷氨酸二乙酸四鈉鹽GLDA.Na4等綠色產(chǎn)品，均已形成了千噸級(jí)產(chǎn)能規(guī)模，為行業(yè)產(chǎn)品換代升級(jí)提前儲(chǔ)備。管式連續(xù)法技術(shù)奠定公司的領(lǐng)先地位公司核心優(yōu)勢(shì)在于技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了相關(guān)產(chǎn)品的連續(xù)化、規(guī)模化、智能化制造。傳統(tǒng)的水處理藥劑多為間歇式生產(chǎn)，這種生產(chǎn)方式也稱為單釜式操作，間歇投料，生產(chǎn)完畢后，將釜內(nèi)物料放出，再投下一釜進(jìn)行生產(chǎn)。這種生產(chǎn)方式是典型的精細(xì)化工產(chǎn)品的生產(chǎn)方式，缺點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)較為突出。經(jīng)過近六年的努力，2019年公司自主研發(fā)成功了水處理藥劑連續(xù)化生產(chǎn)的工藝關(guān)鍵技術(shù)，改變了傳統(tǒng)的間歇生產(chǎn)方式。不僅物料消耗、三廢排放大大降低，而且產(chǎn)品性能、投資強(qiáng)度均有顯著改善。此外，自動(dòng)化水平的提升使得不少車間能夠?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)場(chǎng)無人化。在聚合物生產(chǎn)中，通過水相有機(jī)合成技術(shù)，不使用有機(jī)溶劑，提升了產(chǎn)品收率及質(zhì)量，降低了產(chǎn)品能耗，減少了揮發(fā)性有機(jī)化合物排放，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的綠色合成。由于連續(xù)法工藝帶來生產(chǎn)效率的提升，2019年實(shí)現(xiàn)工藝突破會(huì)后泰和科技人均創(chuàng)收連年增長(zhǎng)，2021年接近同行清水源的2倍。同時(shí)受益于公司產(chǎn)品質(zhì)量改善，公司產(chǎn)品海外收入占比過半，在更大的國際市場(chǎng)上獲取市場(chǎng)份額，這一比例也同樣顯著高于同行清水源。公司定位專注于藥劑生產(chǎn)公司有清晰的戰(zhàn)略定位——水處理藥劑生產(chǎn)商。我們認(rèn)為這一清晰定位是公司保持競(jìng)爭(zhēng)力的內(nèi)核因素，原因有三：首先，有助于公司集中優(yōu)勢(shì)資源工藝進(jìn)行改進(jìn)降成本、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)一步增強(qiáng)行業(yè)影響力；其次，不做終端客戶，專業(yè)為水處理服務(wù)商及貿(mào)易商提供水處理藥劑產(chǎn)品，既節(jié)省了大量銷售費(fèi)用，又綁定廣大水處理服務(wù)商及貿(mào)易商群體；最后，終端客戶主要為電力、石化、冶金、礦業(yè)、造紙等行業(yè)的企業(yè)，其采購、付款周期較長(zhǎng)，公司與水處理服務(wù)商及貿(mào)易商合作，有利于產(chǎn)品貨款的回收，提升公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。4.2.托管氯堿項(xiàng)目有望向上一體化2021年11月，公司公告，計(jì)劃租賃棗莊中科化學(xué)有限公司的氯堿資產(chǎn)，生產(chǎn)液氯、燒堿等產(chǎn)品。中科化學(xué)目前有年產(chǎn)30萬噸離子膜燒堿裝置，可以副產(chǎn)25萬噸液氯和7500噸的氫氣，受制于資金，下游配套項(xiàng)目無法建設(shè)，無法達(dá)到上級(jí)部門關(guān)于化工園區(qū)氯氣就地消化率為85%的要求，中科化學(xué)存在停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。目前，公司外購三氯化磷進(jìn)行磷系水處理藥劑的生產(chǎn)。國內(nèi)的三氯化磷產(chǎn)能主要分布在黃淮海一代，由于液氯作為劇毒化工品，運(yùn)輸受限，大部分企業(yè)沒有自我配套的液氯，隨著政府對(duì)氯堿新建項(xiàng)目審批趨嚴(yán)，以及液氯運(yùn)輸管控的強(qiáng)化，三氯化磷的供應(yīng)格局存在不