最新紡織服飾行業(yè)點(diǎn)評報告——H1板塊動蕩_優(yōu)選優(yōu)質(zhì)代工龍頭+賽道景氣企業(yè)l紡服板塊及個股復(fù)盤：疫情下品牌業(yè)績承壓，優(yōu)質(zhì)制造龍頭展現(xiàn)韌性受疫情下客流物流受損和需求疲軟兩端制約，1-6月服裝社零累計-6.5%，品牌線下和線上增速出現(xiàn)下滑和放緩，但6月隨著疫情好轉(zhuǎn)&客流恢復(fù)，線下零售回暖&618線上增長，社零重回正增長，8月部分地區(qū)疫情相繼有較大反彈，預(yù)計H2零售環(huán)境仍存較大不確定性，我們預(yù)計下半年出口型制造優(yōu)于品牌。個股復(fù)盤：我們從紡服A+H股120個樣本中，通過對2022H1及Q2的收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤增速3個指標(biāo)降序篩選，發(fā)現(xiàn)Q2業(yè)績加速的企業(yè)大致可以分3類：依托高景氣賽道成長(主業(yè)高景氣或轉(zhuǎn)型布局鋰電等領(lǐng)域)、產(chǎn)能全球布局的代工龍頭(外銷穩(wěn)健抵消內(nèi)需疲軟且利潤受益于人民幣貶值)、同期低基數(shù)或新增業(yè)務(wù)。l品牌端：H1運(yùn)動戶外賽道領(lǐng)跑，功能性和輕時尚性產(chǎn)品具有較強(qiáng)需求韌性以我們重點(diǎn)跟蹤公司為樣本，上半年品牌零售增速受疫情和消費(fèi)需求疲軟制約，運(yùn)動戶外領(lǐng)跑子板塊，運(yùn)動/戶外/運(yùn)動時尚板塊收入+20%/+31%/+4%，好于家紡/男裝/高端女裝/休閑裝收入-2%/-5%/-8%/-13%的，體現(xiàn)功能性和輕商務(wù)產(chǎn)品較強(qiáng)需求韌性，同時疫后零售表現(xiàn)快速復(fù)蘇且線上618表現(xiàn)喜人；輕商務(wù)賽道優(yōu)質(zhì)，需求&渠道擴(kuò)容下運(yùn)動時尚板塊收入+4%；家紡系業(yè)績較為穩(wěn)定的防御板塊，除羅萊家紡受上海影響較深外其他品牌均有正增長，板塊收入略有下滑；男裝需求相較穩(wěn)定，收入下滑程度好于高端女裝及休閑裝；休閑裝在子板塊中收入下滑幅度最大，主要系帶有時尚屬性的產(chǎn)品的需求在弱零售環(huán)境中下滑程度更深。l制造端：H1國內(nèi)疫情影響生產(chǎn)及物流、原材料高位壓制毛利率上半年疫情影響國內(nèi)生產(chǎn)及出貨，外需訂單好于內(nèi)需，運(yùn)動/戶外/紗線長絲/輔料/面料/成衣代工板塊收入增速分別為20%/2%/4%/23%/24%/29%，利潤增速分別為12%/-14%/-1%/32%/56%/36%，原材料及用工成本上漲下大部分代工企業(yè)毛利率受損，出口型企業(yè)利潤端受益于人民幣貶值帶來的匯兌收益。各板塊內(nèi)龍頭業(yè)績更優(yōu)：開潤股份代工業(yè)務(wù)收入超預(yù)期增長66.8%、華利集團(tuán)各季度持續(xù)演繹量價齊升、申洲國際內(nèi)銷客戶份額提升外銷客戶仍有較高增長、魯泰A外銷收入高增91.7%且低價棉儲備推高利潤、健盛集團(tuán)高基數(shù)下調(diào)價落地收入繼續(xù)高增。l展望：H2零售環(huán)境仍存較大不確定性，優(yōu)選優(yōu)質(zhì)代工龍頭+賽道景氣企業(yè)延續(xù)個股復(fù)盤思路和下半年出口型制造優(yōu)于品牌邏輯，我們認(rèn)為以下兩類企業(yè)全年業(yè)績可期：（1）代工龍頭：受下游客戶高庫存擾動預(yù)計H2內(nèi)銷同比下降，外銷訂單受歐美通脹影響略有疲軟但8月以來外需有回暖跡象，預(yù)計全球產(chǎn)能布局的優(yōu)質(zhì)制造龍頭仍能超越行業(yè)平均，目前棉價等原材料價格已從高位跌落，人民幣貶值&原材料成本回落&價格傳導(dǎo)落地等因素利好盈利能力修復(fù)，繼續(xù)推薦業(yè)績拐點(diǎn)已至的開潤股份，以及浙江自然、華利集團(tuán)、健盛集團(tuán)。（2）賽道景氣：運(yùn)動戶外板塊需求韌性強(qiáng)，繼續(xù)看好產(chǎn)品及品牌力持續(xù)提升的本土運(yùn)動戶外品牌，繼續(xù)推薦李寧、特步國際，受益標(biāo)的牧高笛。依托主業(yè)切入高景氣賽道，宏興汽車皮革在興業(yè)科技的產(chǎn)能/資金/原材料協(xié)同之下快速擴(kuò)產(chǎn)且盈利能力大幅提升，新能源領(lǐng)域在手訂單充沛且拓新車型能力持續(xù)驗(yàn)證，預(yù)計下半年興業(yè)科技持股比例將有所提升利好宏興汽車皮革的利潤貢獻(xiàn)，繼續(xù)推薦興業(yè)科技。l風(fēng)險提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致零售環(huán)境惡化、消費(fèi)需求下降、市場競爭加劇。1、紡服板塊復(fù)盤：疫情下品牌業(yè)績承壓，優(yōu)質(zhì)制造龍頭展現(xiàn)韌性2022H1服裝社零下降6.5%，疫情導(dǎo)致客流及物流受損，受疫情和消費(fèi)需求疲軟兩端制約，品牌端線下零售和線上增速出現(xiàn)下滑和放緩，但6月開始隨著疫情好轉(zhuǎn)、客流恢復(fù)，社零重回正增長，線下零售回暖&618促進(jìn)線上增長。8月部分地區(qū)疫情有較大反彈，同時防疫政策未有明朗放松趨勢，下半年零售環(huán)境仍存較大不確定性，展望下半年預(yù)計出口型制造優(yōu)于品牌，雖然外銷訂單需求受歐美通脹擾動略有疲軟，但內(nèi)銷市場受上半年庫存影響下單更為謹(jǐn)慎，因此預(yù)計優(yōu)質(zhì)出口型制造龍頭訂單增速仍能保持超越行業(yè)平均，疊加人民幣貶值、原材料成本回落、價格傳導(dǎo)落地等因素，預(yù)計優(yōu)質(zhì)出口型代工龍頭全年仍能保持較好業(yè)績。1.1、品牌端：受疫情和消費(fèi)需求疲軟制約零售增速，運(yùn)動戶外品牌領(lǐng)跑2022H1零售增速受疫情和消費(fèi)需求疲軟制約，2022H1運(yùn)動及戶外品牌依舊領(lǐng)跑其他子板塊，戶外/運(yùn)動板塊收入分別+31%/+20%，凈利潤分別+71%/+4%，體現(xiàn)出在弱零售環(huán)境下功能性產(chǎn)品韌性更強(qiáng)，尤其戶外板塊在精致露營行業(yè)高景氣的帶動下表現(xiàn)出亮眼增速。輕商務(wù)賽道優(yōu)質(zhì)，需求&渠道擴(kuò)容下運(yùn)動時尚板塊收入+4%；家紡系業(yè)績較為穩(wěn)定的防御板塊，除羅萊家紡受上海影響較深外其他品牌均有正增長，板塊收入略有下滑2%；男裝需求相較穩(wěn)定，收入下滑5%，程度好于高端女裝及休閑裝；休閑裝在子板塊中收入下滑13%，下滑幅度最大主要系帶有時尚屬性的產(chǎn)品的需求在弱零售環(huán)境中下滑程度更深。1.1.1、運(yùn)動服飾：本土運(yùn)動品牌持續(xù)跑贏國際品牌，低線城市受影響小從收入看：2022H1本土運(yùn)動品牌持續(xù)跑贏國際品牌。Nike（2021.12-2022.5）、Adidas（2022H1）在大中華區(qū)的收入及貨幣中性下增速分別為37.21億美元（-12%）、17.23億歐元（-35%），2022H1安踏體育/李寧/特步國際/361度收入增速分別為14%/22%/37%/18%，安踏/FILA/特步收入增速分別為26%/-0.5%/36%。品牌流水端看，2022H1安踏/FILA/李寧/特步/361度流水增速分別為中單/低單/高單/20-25%/中雙，F(xiàn)ILA渠道主要分布在一二線城市，預(yù)計疫情高峰期閉店率達(dá)30%，但收入和流水降幅仍好于國際品牌，特步和361度受益于以三線及以下城市為主的渠道分布且以批發(fā)模式為主，零售端和收入端受上半年疫情影響較小。從毛利率看：安踏品牌DTC加速、特步產(chǎn)品及品牌力提升帶動毛利率提升。2022H1安踏/FILA/李寧/特步/361度毛利率分別為55%/69%/50%/42%/42%，分別+2/-4/-6/+1/-0.3pct，安踏主品牌毛利率提升主要系上半年DTC加速收回約600家門店（年初規(guī)劃全年收回700-900家），特步主品牌毛利率提升1pct主要系產(chǎn)品及品牌力有所提升，F(xiàn)ILA與李寧毛利率下降較多主要系原材料成本上漲且疫情下為維持良好庫存加深折扣所致。從三費(fèi)上看：（1）銷售及A&P費(fèi)用率：361度（品牌復(fù)蘇）及安踏體育（品牌升級）的A&P費(fèi)用率提升較多，李寧及特步國際略下降。2022H1安踏體育/李寧/特步國際/361度銷售費(fèi)用率分別為36%/27%/18%/17%，分別+3.2/-0.8/-0.3/+1.7pct，其中A&P費(fèi)用率分別為10%/8/%/10%/9%，分別+0.9/+0.6/-0.4/+1.2pct，361度提升主要系投入資源以進(jìn)一步提升品牌知名度，安踏體育提升主要系上半年冬奧會開幕式贊助、代言人相關(guān)的線下投放及電商營銷開支增多，特步國際同比有所下降主要系上半年疫情影響下馬拉松賽事相關(guān)宣傳減少。（2）管理費(fèi)用率：僅安踏管理費(fèi)用率提升而361度下降較為明顯。2022H1安踏體育/李寧/特步國際/361度管理費(fèi)用率分別為7%/4%/12%/7%，分別+0.9/-0.1/-0.1/-1.0pct，安踏體育上升主要系DTC加速下員工人數(shù)上升及基本工資增長，361度下降主要系加強(qiáng)精細(xì)化管理，加強(qiáng)成本控制。（3）研發(fā)費(fèi)用率：安踏體育及李寧研發(fā)費(fèi)用率基本穩(wěn)定，特步及361度略下降。2022H1安踏體育/李寧/特步國際/361度研發(fā)費(fèi)用率分別為2.2%/1.9%/1.9%/3.1%，分別-0.1/+0.1/-0.6/-0.5pct。從盈利能力看：上半年OPM承壓，預(yù)計H2基數(shù)回落后將有改善OPM：弱零售環(huán)境下運(yùn)動品牌OPM普遍承壓但環(huán)比2021H2有改善。2022H1安踏主品牌/FILA/李寧/特步/361度OPM分別為22%/23%/21%/20%/21%，分別-1/-7/-4/-0.4/-1.8pct，環(huán)比2022H2分別+1.9/+2.4/+0.2/+3.3/+7.9pct，F(xiàn)ILA全直營下負(fù)經(jīng)營杠桿效應(yīng)帶動OPM下降較多但環(huán)比2021H2改善，安踏下滑主要系銷售費(fèi)用率提升預(yù)計下半年將改善，預(yù)計2022H2基數(shù)回落后OPM將環(huán)比同比有所改善。凈利率：361度凈利率改善較明顯系財務(wù)費(fèi)用大幅減少。2022H1安踏體育/李寧/特步國際/361度凈利率分別為14%/18%/10%/15%，分別-3/-1.6/+0.1/+2.2pct，李寧凈利率好于OPM跌幅主要系2021年配股資金產(chǎn)生的利息收入增多。從營運(yùn)能力上看：存貨：李寧庫存結(jié)構(gòu)優(yōu)異、361度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)維持較好。2022H1安踏體育/李寧/特步國際/361度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為145/54/104/76天，分別同比+28/+1/+27/+6天，分別環(huán)比2021年底+20/+1/+28/-10天，李寧庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比同比穩(wěn)定且公司/渠道6個月以下新品庫存占比同比+2/+5pct至79%/88%，庫存結(jié)構(gòu)優(yōu)異。安踏體育有所提高主要系DTC上半年收回較多零售庫存影響、特步國際有所提高主要系國內(nèi)疫情影響物流后約2億貨品未發(fā)貨、海外供應(yīng)鏈擾動下影響時尚運(yùn)動品牌（帕拉丁和蓋世威）約3.5億元的備貨未發(fā)出。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額：361度同比轉(zhuǎn)正（美元票據(jù)清償完畢）而特步同比轉(zhuǎn)負(fù)（國內(nèi)未發(fā)貨及時尚品牌備貨未發(fā)出）。2022H1安踏體育/李寧/特步國際/361度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為49.8/15.8/-2.7/0.2億元，較2021年底-13.3/-17.4/-9.5/+0.4億元。李寧下降較多主要系原材料及人工成本上漲增加了采購金額且縮短支付周期以支持上游周轉(zhuǎn)，特步國際經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為負(fù)主要系庫存升高，預(yù)計伴隨庫存消化2022H2能恢復(fù)正流入，361度同比轉(zhuǎn)正主要系較同期少了美元票據(jù)的本息償還，2021年6月3日全部贖回美元票據(jù)。下半年展望及盈利預(yù)測：預(yù)計下半年國產(chǎn)品牌業(yè)績?nèi)詫⒗^續(xù)超越國際品牌，本土運(yùn)動品牌的疫后復(fù)蘇機(jī)會，繼續(xù)推薦李寧、安踏體育、特步國際，以及品牌逐漸復(fù)蘇且即將入港股通帶來流動性改善的361度。1.1.2、戶外品牌：疫情催生精致露營情緒高漲，牧高笛品牌業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗牧高笛：露營高景氣下大牧獲強(qiáng)勁增長。收入端：2022H1收入為8.67億（+61.8%），其中：外銷（ODM/OEM）與其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.21億元（+25.7%）；品牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.46億元（+182.3%），2022Q2品牌收入2.53億元，同比增長234.36%，品牌加速成長。分品牌看，2022H1大牧（露營裝備）實(shí)現(xiàn)收入3.15億元，同比增長292%，大牧線上自營渠道收入1.47億元，同比增長248.8%，大牧線下（專業(yè)裝備分銷與大客戶）收入1.67億元左右，同比增長341%。2022Q2單季度大牧實(shí)現(xiàn)收入2.4億，同比增長344.9%，增長勢頭強(qiáng)勁，2022Q2線上/線下收入1.17/1.23億元，同比增長409.44%/385%。毛利率：2022H1毛利率為27.3%（+3.2pct），其中外銷業(yè)務(wù)毛利率21.5%（+0.48pct），品牌業(yè)務(wù)毛利率36%（+1.5pct）。費(fèi)用端：費(fèi)用較為穩(wěn)定系良好控費(fèi)能力及收入端增長。2022H1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)率分別為4.0%（+0.2pct）、4.7%（+0.4pct）、1.7%（-0.3pct）、-0.25%（-0.7pct），財務(wù)費(fèi)用率下降主要系出口業(yè)務(wù)帶來的匯兌收益增加。凈利率：2022H1歸母凈利潤1.13億元（+111.8%），其中2022Q2歸母凈利潤為0.76億元（+137.1%），凈利率為13%（+3.1pct）。存貨：2022H1公司存貨為5.35億元、同比增長105.38%、較年初下降0.7%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為152天、同比增長28天，存貨增加主要系為下半年旺季備貨。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額：2022H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.49億元，2021H1同期為-0.29億元，凈增加0.75億元，主要系收入大幅增長。1.1.3、運(yùn)動時尚：疫情影響消費(fèi)疲軟下板塊韌性十足，收入/利潤逆勢增長2022H1運(yùn)動時尚板塊表現(xiàn)出良好韌性，收入/利潤在疫情背景下逆勢增長，主要系品牌產(chǎn)品力較強(qiáng)、積極布局線上新零售平拉動線上銷售所致。2022H1運(yùn)動時尚板塊收入/歸母凈利潤增速分別為3.92%/10.30%。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別40.6%/6.7%/-0.12%,同比-1.4pct/+0.9pct/-0.15pct；毛利率/凈利率分別為70.0%和17.9%，同比-2.5pct/+1.1pct。存貨價值為17.43億元（+12.03%），經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比減少0.64億元。收入端：2022H1運(yùn)動時尚板塊上市公司收入逆勢增長，同比上升3.92%，其中比音勒芬/報喜鳥分別實(shí)現(xiàn)收入13.01/19.79億元，同比上升8.48%/1.13%。比音勒芬收入同比提升系布局新零售渠道成效初顯，線上收入同比高增所致；報喜鳥收入增速放緩系受疫情管控影響，公司部分區(qū)域門店無法正常營業(yè)，導(dǎo)致零售額下降所致。成本端：2022H1比音勒芬/報喜鳥成本分別為3.21/7.10億元，同比上升12.17%/8.68%。費(fèi)用端：銷售費(fèi)用率上，比音勒芬/報喜鳥銷售費(fèi)用率分別為40.6%/40.5%，同比-2.7pct/0pct。比音勒芬銷售費(fèi)用率下降系公司控費(fèi)能力提升且營業(yè)收入上升、執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則所致；財務(wù)費(fèi)用率上，比音勒芬/報喜鳥財務(wù)費(fèi)用率分別為-0.07%/-0.18%,同比-0.13pct/-0.16pct。財務(wù)費(fèi)用率下降均為報告期內(nèi)利息收入增加所致。管理費(fèi)用率上，比音勒芬/報喜鳥管理費(fèi)用率分別為6.2%/7.3%，同比+0.6pct/-1.2pct。盈利能力：毛利率上，比音勒芬/報喜鳥毛利率分別為75.5%/64.4%，同比下降0.8pct/2.5pct。比音勒芬毛利率下降系毛利率較高的直營渠道收入占比下降所致；報喜鳥毛利率略升系毛利率較高的線下門店銷售下降，毛利率較低的團(tuán)購業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)較好增長所致。凈利率上，比音勒芬/報喜鳥凈利率分別為22.5%/13.4%，同比+2.2pct/+0.1pct。比音勒芬凈利率上升系毛利率有所提升、費(fèi)控能力持續(xù)優(yōu)化所致，公司盈利能力逆勢上升，展現(xiàn)較強(qiáng)經(jīng)營韌性；報喜鳥凈利率同比基本持平且位于近幾年高位水平，盈利能力逆勢增長。存貨：存貨價值上，比音勒芬/報喜鳥存貨分別為6.36/11.07億元，同比增長12.83%/11.57%。存貨減值損失上，比音勒芬/報喜鳥存貨減值損失分別為-0.19/-0.38億元，同比下降8.09%/8.61%。報喜鳥存貨價值上升系因疫情導(dǎo)致2022年春夏產(chǎn)品產(chǎn)銷率下降，但產(chǎn)成品投產(chǎn)增加所致；比音勒芬存貨價值雖上升但周轉(zhuǎn)有所優(yōu)化，考慮到營業(yè)成本提升，公司存貨周轉(zhuǎn)率下降5天至363天。經(jīng)營性活動凈現(xiàn)金流：比音勒芬/報喜鳥經(jīng)營凈現(xiàn)金流分別為5.17/-0.18億元，同比+13.91%/-116.56%。報喜鳥經(jīng)營凈現(xiàn)金流下降系公司采購貨品、支付薪酬、繳納稅費(fèi)較同期增加所致。個股方面，比音勒芬收入利潤增長均好于同業(yè)，疫情下業(yè)績韌性顯現(xiàn)。2022H1公司實(shí)現(xiàn)收入13.13億元，同比增長8.48%，系公司近年來積極推進(jìn)新零售布局，線上渠道客戶粘性、復(fù)購率提升帶動銷售收入高速增長所致。2022H1歸母凈利潤2.95億元，同比上升20.15%。毛利率方面，2022H1公司毛利率為75.5%，同比下降0.8pct。分渠道來看，線下渠道優(yōu)勢明顯，積極推動新零售布局。線上方面，2022H1公司線上/直營/加盟渠道分別實(shí)現(xiàn)收入0.8/9.5/2.8億元，其中線上高增長主要來自于公司持續(xù)進(jìn)行新零售布局，建立天貓/京東/唯品會旗艦店，通過直播平臺將線下優(yōu)質(zhì)VIP客戶引流至線上。高黏性客群疊加高復(fù)購率的優(yōu)勢，促進(jìn)線下線上流量融合。線下方面，公司渠道優(yōu)勢明顯，截止報告期末共有1125家線下門店，覆蓋商場/購物中心/高鐵機(jī)場/高爾夫球場等。毛利率方面，2022H1公司線上/直營/加盟渠道毛利率分別為58.9%/78.4/70.6%，同比+6.7pct/-0.99pct/+1.9pct，線上折扣改善、加價率提升。費(fèi)控持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營質(zhì)量良好。2022H1公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為40.6%/6.2%/3.5%，同比-2.7pct/+0.6pct/+0.3pct，費(fèi)控能力持續(xù)優(yōu)化。2022H1公司存貨價值合理上升，兩年以內(nèi)庫存占比提升。存貨周轉(zhuǎn)能力加強(qiáng)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降5天至363天。經(jīng)營凈現(xiàn)金流方面，2022H1公司在疫情影響下實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金凈流入5.1億元（+13.9%），截至報告期末公司擁有資金28億元，資金充足、抗風(fēng)險能力強(qiáng)。個股方面，報喜鳥推進(jìn)主品牌定制業(yè)務(wù)及年輕化轉(zhuǎn)型，施行多品牌協(xié)同發(fā)展，疫情下業(yè)績成長性持續(xù)。2022H1公司實(shí)現(xiàn)收入19.96億元，同比增長1.13%。2022H1歸母凈利潤2.65億元，同比上升1.07%。分品牌來看，2022H1公司旗下品牌報喜鳥主品牌/哈吉斯/愷米切＆樂飛葉＆TB/寶鳥/其他品牌收入分別為7.04/6.62/1.44/4.31/0.17億元，同比-1.11%/-4.7%/-21.9%/+36.95%/-14.65%。主品牌銷售下滑主要系定制業(yè)務(wù)量體巡店活動無法開展、加盟渠道收入下滑所致；哈吉斯主要店鋪位于江浙滬，Q2疫情管控下銷售收入下滑明顯；寶鳥收入快速增長系集中采購下公司開發(fā)新客戶、獲取大訂單能力增強(qiáng)所致。分渠道來看，2022H1線上/直營/加盟/團(tuán)購/其他收入分別為3.62/7.31/3.28/4.50/0.86億元，同比+23.55%/-18.32%/+4.46%/+39.32%/-14%，線上收入占比超過30%。線上渠道收入高增系公司加大線上業(yè)務(wù)推廣，大力發(fā)展抖音直播業(yè)務(wù)所致。盈利能力短暫波動，控費(fèi)保持良好。22H1公司毛利率為64.4%，同比下降2.50pct，主要系毛利率較高的線下渠道銷售占比下降所致。銷售費(fèi)用率40.5%保持平穩(wěn)，管理費(fèi)用率7.3%,同比下降1.2pct。公司存貨價值11.07億元，同比上升11.57%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加至286天（+20天），存貨增長系疫情下公司售罄率下降所致。1.1.4、男裝：收入降幅小于高端女裝板塊，中國利郎經(jīng)營表現(xiàn)好于同業(yè)2022H1男裝板塊整體承壓，系各地區(qū)疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，消費(fèi)市場表現(xiàn)疲軟所致。2022H1男裝板塊收入/歸母凈利潤增速分別為-5.38%/-4.98%。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別26.1%/6.8%/-0.24%,同比+1.4pct/+0.2pct/-0.11pct；毛利率/凈利率分別為48.1%和8.5%，較2021H1下降1.0pct/4.2pct。存貨價值為110.61億元（+12.38%），經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比減少1.77億元。收入端：2022H1男裝板塊上市公司收入承壓，同比下降5.38%，除中國利郎收入14.11億元同比增長2.91%外，其余公司收入均同比下降。其中海瀾之家/九牧王/七匹狼分別實(shí)現(xiàn)收入94.58/12.74/14.35億元，同比下降6.04%/7.89%/6.22%。其中中國利郎收入上升、跑贏板塊系主品牌約有40%店鋪轉(zhuǎn)代銷后，銷售確認(rèn)時間點(diǎn)推遲，部分2021年底的銷售收入于本期間入賬。成本端：2022H1海瀾之家/九牧王/七匹狼成本分別為53.38/5.06/8.82億元，同比下降6.62%/6.21%/1.24%；中國利郎營業(yè)成本為7.16億元，同比上升4.82%。費(fèi)用端：銷售費(fèi)用率上，海瀾之家/九牧王/七匹狼銷售費(fèi)用率分別為18.7%/40.6%/22.8%，同比增長4.4pct/1.5pct/0.5pct。海瀾之家銷售費(fèi)用率提升明顯系直營門店及營銷費(fèi)用增加所致；中國利郎銷售費(fèi)用率為22.4%，同比下降0.7pct，系報告期內(nèi)主品牌及商務(wù)系列門店分別減少73/33家，門店租金