西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院主題：基于現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估以XX為例學(xué)生姓名：何歡班級(jí)：2013級(jí)01班學(xué)號(hào)：41300137摘要企業(yè)價(jià)值評(píng)估是當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，它適應(yīng)企業(yè)改制、公司上市、企業(yè)購(gòu)并和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的需要而產(chǎn)生和發(fā)展。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范和運(yùn)行效率的進(jìn)一步提升，為實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，價(jià)值管理及價(jià)值投資等理念和方法日益受到推崇，企業(yè)價(jià)值評(píng)估問題被廣泛關(guān)注。如何評(píng)估上市公司企業(yè)價(jià)值，不僅是證券界長(zhǎng)期探索的重要課題，更是投資者最關(guān)心的問題。關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流折現(xiàn)法企業(yè)價(jià)值評(píng)估DCF模型BusinessValuationisaproductoftoday'smarketeconomy,itwasadaptedtoenterpriserestructuring,thecompanylistedenterprisesRequireindustrymergersandcross-borderbusinessandothereconomicactivities,andtheemergenceanddevelopment.AsChina'scapitalmarketregulationVanandfurtherimproveoperationalefficiency,tomaximizeshareholderwealth,valuemanagementandvalueinvestingAndotherincreasinglyrespectedconceptsandmethods,businessvaluationproblemhasbeenwidespreadconcern.HowtoassesslistingCorporatevalues,isanimportantissuenotonlylong-termexplorationofthesecuritiesindustry,butinvestorsaremostconcernedaskquestion.目錄TOC\o"1-3"\h\u32250摘要 2731(一)評(píng)估目的 48288(二)評(píng)估對(duì)象和評(píng)估范圍 411398(三)價(jià)值類型 424162(四)評(píng)估基準(zhǔn)日 530870(五)評(píng)估方法 5170391.評(píng)估方法選擇 5253662.評(píng)估途徑適用性分析 6280563.收益法簡(jiǎn)介 64990(六)評(píng)估結(jié)論 829817(七)使用有效期 812468（八）評(píng)估程序?qū)嵤┻^程和情況 96382（九）計(jì)算步驟 1167001.基本模型 11303702.預(yù)測(cè)的劃分 11222403.自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè) 12211734.稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的預(yù)測(cè) 12207945.折舊與攤銷 15267626.資本支出預(yù)測(cè) 15284607.營(yíng)運(yùn)資本增加預(yù)測(cè) 1797318.自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 18204759.折現(xiàn)率的計(jì)算 19679710.評(píng)估值的確定 21(一)評(píng)估目的本次評(píng)估目的是對(duì)光明乳業(yè)有限公司在評(píng)估基準(zhǔn)日所表現(xiàn)的市場(chǎng)價(jià)值發(fā)表專業(yè)意見，為上海浦東發(fā)展招商銀行的相關(guān)經(jīng)濟(jì)行為提供價(jià)值參考依據(jù)。(二)評(píng)估對(duì)象和評(píng)估范圍本次評(píng)估對(duì)象為發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)涉及的被評(píng)估單位股東全部權(quán)益價(jià)值，評(píng)估范圍為被評(píng)估單位全部資產(chǎn)及負(fù)債，具體包括流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)、遞延所得稅資產(chǎn)及負(fù)債等。資產(chǎn)評(píng)估申報(bào)表列示的股東全部權(quán)益（凈資產(chǎn)）價(jià)值為1426648.688萬元。(三)價(jià)值類型本次評(píng)估選取的價(jià)值類型為市場(chǎng)價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。需要說明的是，同一資產(chǎn)在不同市場(chǎng)的價(jià)值可能存在差異。本次評(píng)估一般基于國(guó)內(nèi)可觀察或分析的市場(chǎng)條件和市場(chǎng)環(huán)境狀況。本次評(píng)估選擇該價(jià)值類型，主要是基于本次評(píng)估目的、市場(chǎng)條件、評(píng)估假設(shè)及評(píng)估對(duì)象自身?xiàng)l件等因素。本報(bào)告所稱“評(píng)估價(jià)值”，是指所約定的評(píng)估范圍與對(duì)象在本報(bào)告約定的價(jià)值類型、評(píng)估假設(shè)和前提條件下，按照本報(bào)告所述程序和方法，僅為本報(bào)告約定評(píng)估目的服務(wù)而提出的評(píng)估意見。(四)評(píng)估基準(zhǔn)日1.本項(xiàng)目資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日是2016年5月31日；2.資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日在考慮經(jīng)濟(jì)行為的實(shí)現(xiàn)、會(huì)計(jì)核算期等因素后與委托方協(xié)商后確定。3.評(píng)估基準(zhǔn)日的確定對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響符合常規(guī)情況，無特別影響因素。本次評(píng)估的取價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為評(píng)估基準(zhǔn)日有效的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)。(五)評(píng)估方法1.評(píng)估方法選擇依據(jù)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則的規(guī)定，企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以采用收益法、市場(chǎng)法、成本法（亦稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種方法。收益法是企業(yè)整體資產(chǎn)預(yù)期獲利能力的量化與現(xiàn)值化，強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)的整體預(yù)期盈利能力。市場(chǎng)法是以現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)上的參照物來評(píng)價(jià)估值對(duì)象的現(xiàn)行公平市場(chǎng)價(jià)值，它具有估值數(shù)據(jù)直接取材于市場(chǎng)，估值結(jié)果說服力強(qiáng)的特點(diǎn)。資產(chǎn)基礎(chǔ)法是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的思路。鑒于銀行資產(chǎn)價(jià)值的特點(diǎn)，本次評(píng)估選擇收益現(xiàn)值法和市場(chǎng)比較法進(jìn)行評(píng)估。2.評(píng)估途徑適用性分析根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的有關(guān)規(guī)定，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法和成本法(資產(chǎn)基礎(chǔ)法)三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法。評(píng)估企業(yè)價(jià)值通常可以通過市場(chǎng)途徑、成本途徑和收益途徑進(jìn)行。3.收益法簡(jiǎn)介a.概述收益法亦稱未來現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF），是通過將企業(yè)未來預(yù)期的現(xiàn)金流折算為現(xiàn)值，估計(jì)企業(yè)價(jià)值的一種方法，即通過估算企業(yè)未來預(yù)期現(xiàn)金流和采用適宜的折現(xiàn)率，將預(yù)期現(xiàn)金流折算成現(xiàn)時(shí)價(jià)值，得到企業(yè)的價(jià)值。其適用的基本條件是：企業(yè)具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)和條件，經(jīng)營(yíng)與收益之間存有較穩(wěn)定的對(duì)應(yīng)關(guān)系，并且未來收益和風(fēng)險(xiǎn)能夠預(yù)測(cè)及可量化。使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法的關(guān)鍵在于未來預(yù)期現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，以及數(shù)據(jù)采集和處理的客觀性和可靠性等。當(dāng)對(duì)未來預(yù)期現(xiàn)金流的估算較為客觀公正、折現(xiàn)率的選取較為合理時(shí)，其估值結(jié)果較能完整地體現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，易于為市場(chǎng)所接受。b.基本評(píng)估思路根據(jù)本次盡職調(diào)查情況以及評(píng)估對(duì)象的資產(chǎn)構(gòu)成和主營(yíng)業(yè)務(wù)特點(diǎn)，本次評(píng)估的基本評(píng)估思路是：對(duì)納入報(bào)表范圍的資產(chǎn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)，按照最近幾年的歷史經(jīng)營(yíng)狀況的變化趨勢(shì)和業(yè)務(wù)類型等分別估算預(yù)期收益（股權(quán)凈現(xiàn)金流量），并折現(xiàn)得到股東權(quán)益價(jià)值。c.評(píng)估模型（1）基本模型本次評(píng)估的三階段基本模型為：模型第一階段為收益快速增長(zhǎng)階段，第二階段為收益固定增長(zhǎng)階段，第三階段為收益穩(wěn)定階段，式中：V：評(píng)估對(duì)象的價(jià)值；FCF：評(píng)估對(duì)象未來第i年的預(yù)期收益（自由現(xiàn)金流量）；r：折現(xiàn)率；t：評(píng)估對(duì)象的未來經(jīng)營(yíng)期；（2）收益指標(biāo)股權(quán)自由現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)-權(quán)益增加額+其他綜合收益（3）折現(xiàn)率本次評(píng)估采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）確定折現(xiàn)率r

其中：Rf為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率β為預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)MRP為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ε為被評(píng)估單位特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)(六)評(píng)估結(jié)論經(jīng)設(shè)備現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、市場(chǎng)調(diào)查、詢證和評(píng)定估算等評(píng)估程序，以收益法評(píng)估結(jié)果作為招商銀行在評(píng)估基準(zhǔn)日2016年5月31日市場(chǎng)價(jià)值的最終評(píng)估結(jié)論，評(píng)估結(jié)果為1426648.688萬元，人民幣大寫：壹億肆仟貳佰陸拾陸萬肆佰捌拾陸點(diǎn)捌萬元。評(píng)估結(jié)論的詳細(xì)情況見本報(bào)告的評(píng)估明細(xì)表。(七)使用有效期本報(bào)告評(píng)估結(jié)論有效期自評(píng)估基準(zhǔn)日2016年5月31日起計(jì)算，一年內(nèi)有效，即自2016年5月31日至2017年5月31日止。（八）評(píng)估程序?qū)嵤┻^程和情況整個(gè)評(píng)估工作分四個(gè)階段進(jìn)行：1.評(píng)估準(zhǔn)備階段a.確定評(píng)估方案編制工作計(jì)劃。與委托方溝通,了解資產(chǎn)評(píng)估基本事項(xiàng)后，擬定初步工作方案，制定評(píng)估計(jì)劃。2b.提交資料清單。根據(jù)委估資產(chǎn)特點(diǎn)，提交針對(duì)性的盡職調(diào)查資料清單，及資產(chǎn)清單、盈利預(yù)測(cè)等樣表，要求被評(píng)估單位進(jìn)行評(píng)估準(zhǔn)備工作。c.輔導(dǎo)填表。與被評(píng)估單位相關(guān)工作人員聯(lián)系，輔導(dǎo)被評(píng)估單位按照資產(chǎn)評(píng)估的要求準(zhǔn)備評(píng)估所需資料及填報(bào)相關(guān)表格。2.盡職調(diào)查現(xiàn)場(chǎng)評(píng)估階段項(xiàng)目組現(xiàn)場(chǎng)評(píng)估階段的主要工作如下：a.審閱核對(duì)資料。對(duì)企業(yè)提供的申報(bào)資料進(jìn)行審核、鑒別，并與企業(yè)有關(guān)財(cái)務(wù)記錄數(shù)據(jù)進(jìn)行核對(duì)，對(duì)發(fā)現(xiàn)的問題協(xié)同企業(yè)做出調(diào)整。b.重點(diǎn)清查。根據(jù)申報(bào)資料，對(duì)被評(píng)估單位辦公場(chǎng)所、經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)行重點(diǎn)清查。c.盡職調(diào)查訪談。根據(jù)被評(píng)估單位提供的未來發(fā)展規(guī)劃、盈利預(yù)測(cè)等申報(bào)資料，與企業(yè)管理人員進(jìn)行座談，就未來發(fā)展趨勢(shì)盡量達(dá)成一致。d.確定評(píng)估途徑及方法。根據(jù)委估資產(chǎn)的實(shí)際狀況和特點(diǎn)，確定資產(chǎn)評(píng)估的具體模型及方法。e.再次與管理層討論評(píng)估模型。對(duì)前期盡職調(diào)查形成結(jié)論后所確定的評(píng)估模型與管理層再次溝通，闡述評(píng)估準(zhǔn)則專業(yè)要求及評(píng)估師的專業(yè)立場(chǎng)，就模型與管理層對(duì)未來發(fā)展趨勢(shì)的理解盡量達(dá)成一致。f.確定評(píng)估模型，進(jìn)行評(píng)定估算。根據(jù)達(dá)成一致的認(rèn)識(shí)確定評(píng)估模型并進(jìn)行評(píng)估結(jié)果的計(jì)算，起草相關(guān)文字說明。3.評(píng)估匯總階段對(duì)各類資產(chǎn)及方法的初步工作結(jié)果進(jìn)行分析匯總，對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行必要的調(diào)整、修正和完善并提交公司內(nèi)部復(fù)核。4.提交報(bào)告階段在上述工作基礎(chǔ)上，起草資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，與委托方就評(píng)估結(jié)果交換意見，在全面考慮有關(guān)意見后，按評(píng)估機(jī)構(gòu)內(nèi)部資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告三審制度和程序?qū)?bào)告進(jìn)行反復(fù)修改、校正，最后出具正式資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。計(jì)算步驟1.基本模型光明乳業(yè)價(jià)值=預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+永續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值式中：P為企業(yè)當(dāng)前價(jià)值，為未來第i期產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流，為i+1期的自由現(xiàn)金流，WACC為加權(quán)平均資本成本，g為永續(xù)增長(zhǎng)率。2.預(yù)測(cè)的劃分我們估計(jì)5年后光明乳業(yè)可以達(dá)到持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)。可持續(xù)增長(zhǎng)率一般為國(guó)家GDP增長(zhǎng)率，所以我將5年后的可持續(xù)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)為7.2%。3.自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流=稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊與攤銷-（資本支出+營(yíng)運(yùn)資本增加）稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=（銷售收入-銷售成本-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用）*（1-所得稅率）在這里我們假設(shè)所有各項(xiàng)費(fèi)用都是收入的一定百分比，即銷售百分比法。=1\*GB3①銷售收入預(yù)測(cè)前幾年數(shù)據(jù)起起伏伏，有增有跌，而15年業(yè)績(jī)下滑，主要由以下原因所致：公司主推的新品莫斯利安增速下滑，造成下滑的主要原因是國(guó)際奶粉價(jià)格下跌，新西蘭新萊特乳業(yè)有限公司營(yíng)業(yè)收入同比下降；國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)放緩，公司重點(diǎn)產(chǎn)品增速下降；國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格下跌，乳制品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，銷售費(fèi)用率上升。光明乳業(yè)管理層變化較大，包括總經(jīng)理在內(nèi)的多名高管離任，短期或影響公司經(jīng)營(yíng)。2015年宏觀經(jīng)濟(jì)下行形成一定的需求壓力，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。但公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)占有率仍有提升。預(yù)計(jì)未來公司仍可實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的增速，市占率將穩(wěn)步提升。表1：2011-2015年光明乳業(yè)銷售收入單位：萬元年度20112012201320142015銷售收入11788801377510162909020385101937320銷售收入增長(zhǎng)率23.16%16.84%18.26%25.13%-0.05%預(yù)測(cè)16-17年公司通過深化渠道網(wǎng)絡(luò)、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大新產(chǎn)品研發(fā)推廣力度等措施，將對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生積極影響，增長(zhǎng)率增大。從18年開始增幅下降，進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)。表2:2016-2020年光明乳業(yè)銷售收入單位:萬元年度20162017201820192020銷售收入24991432991474327865635212763774808銷售收入增長(zhǎng)率29%19.7%9.6%7.4%7.2%=2\*GB3②銷售成本預(yù)測(cè)表3:2011-2015年光明乳業(yè)銷售成本單位:萬元年度20112012201320142015銷售收入11788801377510162909020385101937320銷售成本784533893764106304013330801237820成本百分比66.54%64.88%65.26%65.39%63.89%由表3可以看出，歷史成本百分比相對(duì)穩(wěn)定的保持在百分之六十五上下，取平均值65.19%表4:2016-2020年光明乳業(yè)銷售成本單位：萬元年度20162017201820192020銷售收入24991432991474327865635212763774808銷售成本16291921950142213735622955192460797成本百分比65.19%65.19%65.19%65.19%65.19%=3\*GB3③銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的預(yù)測(cè)14-15年費(fèi)用上升的原因：公司的新產(chǎn)品莫斯利安項(xiàng)目進(jìn)展順利，處于測(cè)試培育期，前期產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)投入、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、生產(chǎn)布局和市場(chǎng)開發(fā)投入較大。表5:2011-2015年各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性費(fèi)用使用情況單位：萬元年份20112012201320142015銷售收入11788801377510162909020385101937320銷售費(fèi)用35495.144190.348423.55805268252.2管理費(fèi)用354951000441903000484235000580520000682522000營(yíng)業(yè)稅金及附加6390650072812700835292008627830095725100資產(chǎn)減值損失40865700788552001868130011699500025836800銷售費(fèi)用百分比27.53%27.73%27.07%26.83%27.83%管理費(fèi)用百分比3.01%3.21%2.97%2.85%3.52%營(yíng)業(yè)稅及及附加百分比0.54%0.53%0.51%0.42%0.49%資產(chǎn)減值損失百分比0.35%0.57%0.11%0.57%0.13%2016年光明乳業(yè)繼續(xù)推出新產(chǎn)品莫斯利安--兩果三蔬系列，各項(xiàng)費(fèi)用將繼續(xù)呈增長(zhǎng)走勢(shì)，從2017年會(huì)逐漸降低于2018年或2019年開始趨于穩(wěn)定。表6：2016-2020年各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性費(fèi)用情況單位：萬元年份20162017201820192020銷售收入24991432991474327865635212763774808銷售費(fèi)用700259.87828040.00900646.80957787.071019198.16管理費(fèi)用91968.46105000.74108195.65105638.28113244.24營(yíng)業(yè)稅金及附加14744.9417051.4017704.7418310.6419629.00資產(chǎn)減值損失3998.634786.365245.855634.046039.69銷售費(fèi)用百分比28.02%27.68%27.47%27.2%27%管理費(fèi)用百分比3.68%3.51%3.3%3.0%3.0%營(yíng)業(yè)稅及及附加百分比0.59%0.57%0.54%0.52%0.52%資產(chǎn)減值損失百分比0.16%0.16%0.16%0.16%0.16%=4\*GB3④稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)預(yù)測(cè)：利潤(rùn)逐年增加表7:2016-2020年各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性費(fèi)用情況單位：萬元年度20162017201820192020營(yíng)業(yè)收入24991432991474327865635212763774808銷售成本16291921950142213735622955192460797銷售費(fèi)用700259.87828040.00900646.80957787.071019198.16管理費(fèi)用91968.46105000.74108195.65105638.28113244.24營(yíng)業(yè)稅金及附加14744.9417051.4017704.7418310.6419629.00資產(chǎn)減值損失3998.634786.365245.855634.046039.69稅前凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)58979.186453.5109506.96138386.97155899.91所得稅15924.3623342.4529566.8837364.4842092.98稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)43054.7463111.0679940.08101022.49113806.935.折舊與攤銷表8：2011-2015年折舊與攤銷狀況單位：萬元年份20112012201320142015銷售收入11788801377510162909020385101937320折舊與攤銷192833197770215693247084284061折舊與攤銷/收入16.36%14.36%13.24%12.12%14.66%從過往數(shù)據(jù)可以看出，折舊與攤銷呈上升趨勢(shì)，因此，預(yù)測(cè)2016-2020年會(huì)延續(xù)之前的上升趨勢(shì)。表9:2016-2020年折舊與攤銷狀況單位：萬元年份20162017201820192020銷售收入24991432991474327865635212763774808折舊與攤銷383868.36469063.12548847.01594391.39642472.32折舊與攤銷/收入15.36%15.68%16.74%16.88%17.02%6.資本支出預(yù)測(cè)資產(chǎn)支出=長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加-長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)負(fù)債增加=1\*GB3①長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加預(yù)測(cè)（銷售百分比法）算占比去掉固定資產(chǎn)表10:2011-2015年長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)狀況單位：萬元年份20112012201320142015銷售收入11788801377510162909020385101937320長(zhǎng)期股權(quán)投資3022.153021.41871.931639.7966958.82固定資產(chǎn)凈值252071274379345087444124545337在建工程21750180823.556062.2無形資產(chǎn)28697.928010.22815931239.630111.5遞延所得稅20833.127275.734403.537268.330951.4其他非流動(dòng)資產(chǎn)00010496.633773.31長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)326374.25403660.3476809.53605591.79763194.23長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加77286.0573149.23128782.26157602.44長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加/收入5.61%4.49%6.32%8.14%采用平精致預(yù)測(cè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加。（5.61%+4.49%+6.32%+8.14%）/4=6.14%表11:2016-2020年長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)狀況單位：萬元年份20162017201820192020銷售收入24991432991474327865635212763774808長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加153447.38183676.50201309.48216206.35231773.21長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加/收入6.14%6.14%6.14%6.14%6.14%=2\*GB3②長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)負(fù)債增加（銷售百分比法）表12：2011-2015年長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)負(fù)債狀況單位：萬元年份20112012201320142015營(yíng)業(yè)收入11788801377510162909020385101937320遞延收益遞延所得稅負(fù)債4056010064061800977778009404960095139900其他非流動(dòng)負(fù)債1295510001458670001543850002800001603900000非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)72195900095482100059621000012011000003113800000非流動(dòng)負(fù)債增加--23286.2-35861.1-4761019127非流動(dòng)負(fù)債增加/收入--1.69%-2.20%-2.34%0.99%與長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)，取平均值預(yù)測(cè)。平均值為0.42%表13:2016-2020年長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)負(fù)債狀況單位：萬元年份20162017201820192020銷售收入24991432991474327865635212763774808非流動(dòng)負(fù)債增加10496.4012564.1913770.3614789.3615854.19非流動(dòng)負(fù)債增加/收入0.42%0.42%0.42%0.42%0.42%=3\*GB3③資本支出預(yù)測(cè)根據(jù)：資產(chǎn)支出=長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加-長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)負(fù)債增加，預(yù)測(cè)資本支出。表14：2016-2020年資本支出預(yù)測(cè)單位：萬元年份20162017201820192020資本支出142950.98171112.31187539.12201416.99215919.027.營(yíng)運(yùn)資本增加預(yù)測(cè)營(yíng)運(yùn)資本=經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)增加-經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債增加=1\*GB3①經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)預(yù)測(cè)2%表15：2011——2015年經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)狀況單位：萬元報(bào)告日期20112012201320142015營(yíng)業(yè)收入11788801377510162909020385101937320貨幣資金111419233938260037200168331952應(yīng)收票據(jù)3891140151128026783105563460654663應(yīng)收賬款116931131000138639169503162929預(yù)付款項(xiàng)18335.322537.360337.339676.745266.3其他應(yīng)收款10873.75835.867912.517936.5212422.1存貨109942101575150079203073185280其他流動(dòng)資產(chǎn)500002198320938.617074.1流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)375053496224641109641853755469流動(dòng)資產(chǎn)增加--121171144885744113616流動(dòng)資產(chǎn)增加/收入--8.80%8.89%0.04%5.86%取平均值5.90%預(yù)測(cè)表16：2016——2020經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)預(yù)測(cè)單位：萬元年份20162017201820192020銷售收入24991432991474327865635212763774808流動(dòng)資產(chǎn)增加147449.44176496.97193440.70207755.28222713.67流動(dòng)資產(chǎn)增加/收入5.90%5.90%5.90%5.90%5.90%=2\*GB3②經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債預(yù)測(cè)(銷售百分比法)表17：2011——2015年經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債狀況單位：萬元報(bào)告日期20112012201320142015營(yíng)業(yè)收入11788801377510162909020385101937320應(yīng)付票據(jù)13120000應(yīng)付賬款113939137886199869205340227273預(yù)收賬款31448133519748735061957855應(yīng)付職工薪酬1181615254183032068420362應(yīng)交稅費(fèi)1093911192288612753020694其他應(yīng)付款74421103718150864158075207861流動(dòng)負(fù)債合計(jì)381723395981594806648247706987流動(dòng)負(fù)債增加--142581988255344158740流動(dòng)負(fù)債增加/收入--1.04%12.20%2.62%3.03%采用同一方法，取平均值4.73%。表18：2016——2020經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債預(yù)測(cè)單位：萬元報(bào)告日期20162017201820192020營(yíng)業(yè)收入24991432991474327865635212763774808流動(dòng)負(fù)債/收入4.73%4.73%4.73%4.73%4.73%流動(dòng)負(fù)債增加118209.46141496.72155080.43166556.35178548.42營(yíng)運(yùn)資本58287.5135000.2538360.2741198.9344165.258.自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)根據(jù)：自由現(xiàn)金流=稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊與攤銷-（資本支出+營(yíng)運(yùn)資本增加），預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流。表19：2016——2020自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)單位：萬元年份20162017201820192020稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)43054.7463111.0679940.08101022.49113806.93加：折舊與攤銷383868.36469063.12548847.01594391.39642472.32減：資本支出142950.98171112.31187539.12201416.99215919.02減：營(yíng)運(yùn)資本58287.5135000.2538360.2741198.9344165.25自由現(xiàn)金流225684.61326061.62402887.7452797.96496194.989.折現(xiàn)率的計(jì)算加權(quán)平均資本成本是指企業(yè)以各種資本在企業(yè)全部資本中所占的比重為全書，對(duì)各種長(zhǎng)期資金的資本成本加權(quán)平均計(jì)算出來的資本總成本，反映了一個(gè)公司通過股權(quán)和債務(wù)融資的平均成本。為了和自由現(xiàn)金流口徑一致，均為稅后，因此加權(quán)資本成本計(jì)算公式為：E為股