The4thHanaFinanceExecutivePrograminChina『中國韓亞金融培訓班』講師簡介劉金全吉林大學商學院院長題目金融市場與現代貨幣理論講師簡介吉林大學商學院院長吉林大學數量經濟研究中心副主任韓國高麗大學經濟學院講座教授吉林大學經濟學博士The4thHanaFinanceExecutive金融市場與現代貨幣理論吉林大學商學院吉林大學數量經濟研究中心劉金全jqliu1964@86-431-851686682009年7月13日

金融市場與現代貨幣理論吉林大學商學院吉林大學數量經濟研究基本思路和基本要求了解基礎理論掌握基本方法熟悉基本技能甄別實際問題獲得基本判斷判斷發(fā)展趨勢洞悉政策導向采取正確措施基本思路和基本要求了解基礎理論掌握基本方法研究路線和基本策略零散事實典型化事實規(guī)律發(fā)現假設推斷理論推斷數據分析統(tǒng)計檢驗校驗診斷實際運用研究路線和基本策略零散事實典型化事實規(guī)律發(fā)現金融市場與現代貨幣理論

金融層次：中央銀行，投資銀行，證券債券，投資管理，財務管理，財務分析貨幣理論：研究和分析貨幣的功能和作用，分析和描述貨幣在經濟中的演化過程。貨幣政策：中央銀行利用貨幣政策工具，通過中介目標對實際經濟運行產生影響的政策方式。金融市場與現代貨幣理論金融市場與現代貨幣理論

經濟系統(tǒng)中的市場類型：要素市場，產品市場，金融市場

經濟系統(tǒng)中的市場類型：產品市場，勞動力市場貨幣市場，債券市場經濟系統(tǒng)中的市場類型：完全競爭市場，完全壟斷市場壟斷競爭市場，寡頭壟斷市場金融市場與現代貨幣理論金融市場與現代貨幣理論

市場市場類型：按照市場標的物劃分貨幣市場，資本市場，外匯市場，黃金市場市場市場類型：按照市場中介特征劃分直接金融市場，間接金融市場市場市場類型：按照市場發(fā)行和流通渠道劃分初級市場，二級市場，第三市場，第四市場市場市場類型：按照市場定價和成交方式劃分公開市場，議價市場市場市場類型：按照市場場所類型劃分有形市場，無形市場市場市場類型：按照市場交割方式劃分現貨市場，衍生市場市場市場類型：按照市場區(qū)域特征劃分國內金融市場，國際金融市場金融市場與現代貨幣理論企業(yè)與資本/金融市場關系概覽企業(yè)與資本/金融市場關系概覽發(fā)行市場(primarymarket一級市場)：-公司成立后，首先應在市場中籌集資金并將其用于購入資產；-公司首次銷售證券的市場稱為發(fā)行市場（一級市場）；資金由發(fā)行市場流入公司；流通市場(secondarymarket二級市場)：

-證券在發(fā)行市場發(fā)行以后，在一般投資者間進行交易的市場；-股票市場，債券市場等；-公司不能直接從流通市場獲得資金；第一部分融資與投資發(fā)行市場(primarymarket一級市場)：第一部分融資手段：-利用金融市場進行短期貸款；-長期公司債；-優(yōu)先股；-普通股；投資：-公司將所籌集的資金用于對資產的投資；-資產投資即生產/經營；-工廠，設備，汽車，計算機，專利權等資產的購入；-此種投資以利潤為目的；-融資總額總是與資產投資總額一致；第一部分融資與投資融資手段：第一部分融資與投資融資與投資與資產負債表的關系

資產負債表（balancesheet）的右側（貸款方）為通過負債（公司債），所有者權益（普通股），優(yōu)先股而籌集的資金總額，左側（借款方）為利用上述資金所購入的資產。舉例來說，如果融資總額為100億，購入的資產為90億，此時有10億的現金剩余，所以應盡量使融資總額與資產投資額相一致；第一部分融資與投資融資與投資與資現金流通過程中的增值與分配現金增值的分配：

稅金-負有支付義務

利息-若不支付則會破產償還貸款-若不支付則會破產向優(yōu)先股支付紅利-若不支付則可能導致股價下跌向普通股支付紅利-按股東所持的份額以再投資為目的公司保留資金-通過股東持份或再投資，以套利的形式向股東進行分配，不進行再投資的公司不能實現增長第一部分融資與投資現金流通過程中的增值與分配第一部分融資與投資與損益表的關系

損益表顯示銷售過程中除去費用，折舊費，利息，稅金等支出后剩余的純收益(netincome)。在此過程中，向股票或債券持有人（debtholders）支付的利息與向政府支付的稅金以外的純收益成為股利(dividends)與再投資（retainedearnings,內部留存收益）的決定因素。第一部分融資與投資與損益表的關系第一部分融資與投資金融／資本市場的功能與特征金融市場（moneymarkets）和資本市場（capitalmarkets）起著連接資金供給者與資金需求者的中介作用；金融市場：提供短期資金的中介機構，如銀行，保險公司，短期資金貸款公司等；資本市場：與長期資金相關的股票市場與債券市場。第二部分金融市場和資本市場金融／資本市場的功能與特征第二部分金融市場和資本市場利率(interestrates)

資金的市場價格推遲消費所獲得報償對資金供給者表現為收益(return)對資金需求者表現為資本成本(costofcapital)。第二部分金融市場和資本市場利率(interestrates)第二部分金融市場和資金融市場的特征金融形態(tài)?間接聯(lián)系資金供給者與需求者?即，金融機構從資金供給者處獲得資金，并將以自己的名義提供給資金需求者。?資本市場是直接的金融市場（債券／股票等）投資風險?金融市場的投資風險由金融機構全面負擔。?資本市場的投資風險由投資者負擔。?金融市場上的投資收益率／融資成本較資本市場低廉。第二部分金融市場和資本市場金融市場的特征第二部分金融市場和資本市場金融市場的特征金融商品?存款／短期負債?收益證券?資本市場上的股票，債券，優(yōu)先股等金融市場的機構?商業(yè)銀行(commercialbank)?資本市場上的證券公司(investmentbank/merchantbank)商業(yè)銀行與證券公司的差異第二部分金融市場和資本市場金融市場的特征第二部分金融市場和資本市場利率的確定利率=名義無風險利率+風險溢價(riskpremium)=實際無風險利率+預期物價上漲率+風險溢價?（例：LIBOR＋資產利息）?實際無風險利率：推遲消費的對價?預期物價上漲率：對于購買力下降的對價?風險溢價：對于無法償還風險的對價LIBOR：LondonInterBankOfferedRate第三部分商業(yè)銀行貸款利率的確定利率的確定第三部分商業(yè)銀行貸款利率的確定銀行以自己的名義將存款人的存款向企業(yè)等資金需求者貸出。因此銀行直接承擔借款人的破產風險借款企業(yè)如不能償還貸款銀行將蒙受損失。財政分析與產業(yè)分析等貸款審查非常重要。貸款的基本原則?穩(wěn)定性?收益性?成長性?公共性第三部分商業(yè)銀行貸款銀行貸款概要第三部分商業(yè)銀行貸款銀行貸款概要證書貸款?銀行向借款人收取貸款證書而非票據。?償還前項貸款之前不得再次貸款。信用貸款(creditline)?活期賬戶的交易者根據與銀行的約定，在貸款限度以內，超出活期賬戶存款額發(fā)行支票，銀行以自動貸款的方式將其兌現的貸款形式。?活期貸款在銀行貸款中最為迅速簡便，對資金收支頻繁的企業(yè)而言是極為便利的貸款方式。?但是，因為此種貸款的規(guī)模和時機很難預測，資金的負擔較大，銀行只對交易關系緊密，信用狀態(tài)良好的企業(yè)是提供此種貸款。第三部分商業(yè)銀行貸款銀行貸款的種類

證書貸款第三部分商業(yè)銀行貸款銀行貸款的種類提交貸款申請書?擔保物相關文件?過去的經營業(yè)績?經營計劃?近期財務報表?未來財務預算?各種納稅資料?董事會同意貸款的決議書第三部分商業(yè)銀行貸款銀行一般貸款的決定過程提交貸款申請書第三部分商業(yè)銀行貸款銀行一般貸款的決定確認貸款申請人的權利能力與行為能力查明法人代表的權限及其范圍評估與審核擔保物(collateral)的價值?房地產擔保時，確認抵押及相關擔保方式的信用等級審核債權清償的方式第三部分商業(yè)銀行貸款法律審核確認貸款申請人的權利能力與行為能力第三部分商業(yè)銀行貸款企業(yè)的業(yè)務現狀分析?調查經營者與職員等人員要素，以及經營內容和性質，企業(yè)的競爭力，生產與銷售現狀及預測等物質要素財務分析?對企業(yè)的收益性，流動性，對債務的依賴度，靈活性等進行分析?利用財務比率進行分析根據經營計劃書判斷償款計劃?償還貸款的資金來源通過經營計劃來實現，因此，未來的財務計劃，尤其是對現金流的分析至為重要其他的貸款條件?貸款人，申請金額，業(yè)務種類，貸款期限，保證人，貸款擔保，銀行的交易現狀，貸款效率性的審查第三部分商業(yè)銀行貸款經濟審查企業(yè)的業(yè)務現狀分析第三部分商業(yè)銀行貸款經濟審查較之長期貸款，融資成本低廉。僅能提供短期資金，延期時須申請延長貸款(roll-over)。企業(yè)主要通過短期外債的方式進行融資是韓國1997年外匯危機爆發(fā)的主要原因之一。?當時，美元利率低于韓元利率；?長期貸款利率低于短期貸款利率；?亞洲國家的債務履行可能性降低，國際銀行拒絕延長貸款，并要求回收資金。第三部分商業(yè)銀行貸款短期銀行貸款的利弊較之長期貸款，融資成本低廉。第三部分商業(yè)銀行貸款短期銀美國傳統(tǒng)上對銀行實行嚴格的規(guī)制，將銀行規(guī)模限制在一般企業(yè)規(guī)模之下因此，美國企業(yè)通過負債融資之時，更多選擇發(fā)行公司債而非利用銀行短期資金。第三部分商業(yè)銀行貸款案例分析美國的債券市場美國傳統(tǒng)上對銀行實行嚴格的規(guī)制，將銀行規(guī)模限制在一般企業(yè)規(guī)模定義?從處于美國市場以外的商業(yè)銀行借入美元。?該美國以外的地區(qū)并不要求一定是歐洲—從韓國借入的美元也可被稱為借入歐洲美元（Eurodollar）。市場的發(fā)展?20世紀70年代末80年代初第1次、第2次石油危機發(fā)生之時，產油國將拍賣原油的收入存入歐洲境內的國際銀行，促使歐洲美元急劇增加(petro-dollarrecycling)。?東歐國家的民主化第四部分國際金融市場定義與市場的發(fā)展定義第四部分國際金融市場定義與市場的發(fā)展LIBOR(LondonInterbankOfferedRate倫敦銀行同業(yè)拆借利率)PIBOR(Paris巴黎銀行同業(yè)拆借利率)SIBOR(Singapore新加坡銀行同業(yè)拆借利率)HIBOR(HongKong香港銀行同業(yè)拆借利率)等第四部分國際金融市場參照利率(referencerate)LIBOR(LondonInterbankOffereRolloverPricing:浮動利率(例)假設TeltrexInternational從倫敦的Barclays銀行以LIBOR+0.75的浮動利率，獲得為期3個月的貸款。?如果現在的LIBOR是5-17/32%，應支付多少利息？?3個月后，如果LIBOR下降至5-1/8%，當時的利息是多少？第四部分國際金融市場利息的計算RolloverPricing:浮動利率第四部分國際金融市場主要依靠商業(yè)銀行，通過間接金融的方式形成；具有內生脆弱性等屬性。銀行的健全性至關重要（新巴塞爾公約），銀行風險管理十分重要。第四部分國際金融市場

金融危機帶來的重要啟示金融市場主要依靠商業(yè)銀行，通過間接金融的方式形成；具有內生脆第五部分貨幣理論

主要概覽

一、貨幣與產出之間關系的經驗證據(1)貨幣與產出之間的長期相關性；(2)貨幣與產出之間的短期相關性；(3)貨幣與產出之間短期相關性的經驗研究

二、一般均衡框架下的貨幣(1)貨幣在經濟運行中的作用(2)具有貨幣變量的新古典經濟增長模型第五部分貨幣理論主要概覽第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

一、貨幣與產出之間的長期相關性

經驗結論一：通貨膨脹與貨幣供給增長率之間的相關系數幾乎是1，具體數值依賴所使用的貨幣供給和實際產出的定義。

McCandlessandWeber(1995)第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

一、貨幣與產出之間的長期相關性

經驗結論二：通貨膨脹率和貨幣增長率與與實際產出增長率之間沒有穩(wěn)定和顯著的相關關系。因此，各種速率的組合具有各種態(tài)勢。

Barro(1996)；BullardandKeating(1995)；第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

二、貨幣與產出之間的短期相關性

經驗證據：快速的貨幣增長一般會跟著一個高于趨勢的產出增加，貨幣供給上的下降一般跟著一個產出上的下降；貨幣供給增長率中的變差具有較長的超前階段，導致了實際經濟活動中的變差。政策啟示：名義經濟與實際經濟之間的關聯(lián)；金融發(fā)展與經濟增長之間的關聯(lián)；FriedmanandSchwartz(1965)第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

二、貨幣與產出之間的短期相關性

圖1M1供給增長率序列的時間軌跡圖2GDP增長率序列的時間軌跡第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據圖1M1第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

二、貨幣與產出之間的短期相關性

圖3實際產出與貨幣供給之間的短期相關性第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據圖3實際第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

二、貨幣與產出之間的短期相關性

圖4名義利率和通貨膨脹率與實際產出增長率之間的相關性第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據圖4名義第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

二、貨幣與產出之間的短期相關性

圖5經濟增長率及其成分分解

第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據圖5經濟第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

二、貨幣與產出之間的短期相關性

圖6通貨膨脹率路徑的成分分解第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據圖6通貨第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

二、貨幣與產出之間的短期相關性

啟示和問題：

經濟變量之間影響關系的穩(wěn)定性；經濟變量之間作用關系的因果性；經濟變量的外生性和內生性；

第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

三、貨幣與產出之間短期相關性的經驗研究

(1)早期的St.Louis方程：

FederalReserveBankofSt.Louis；基于貨幣的名義收入回歸方程被稱為St.Louis方程。第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

三、貨幣與產出之間短期相關性的經驗研究

(1)貨幣回歸方程的爭論AndersonandJordon(1968)：

經濟行為與貨幣行動之間存在很強的經驗聯(lián)系，貨幣行為應該在經濟穩(wěn)定中發(fā)揮更為重要的作用。

第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

三、貨幣與產出之間短期相關性的經驗研究

(1)貨幣回歸方程的爭論Lucas(1972)的“盧卡斯批判”：

1.如果貨幣是內生的，那么將導致誤差與解釋變量的相關性，則估計出現問題；2.如果其中帶有預期，則非理性預期導致預期變量出現非一致結果；3.政策行為方程的固定系數與政策規(guī)則無法統(tǒng)一。第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

三、貨幣與產出之間短期相關性的經驗研究

(2)貨幣與產出關系的Granger影響關系檢驗

Sims(1972)發(fā)現貨幣供給對產出具有顯著的Granger影響，由此開始了經驗研究中Granger影響關系檢驗的先例。

第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

三、貨幣與產出之間短期相關性的經驗研究

(2)貨幣與產出關系的Granger影響關系檢驗經驗研究一：

如果使用工業(yè)生產指數去度量實際產出，Sims(1980)發(fā)現，如果將名義利率引入到方程當中(因此變量z中包含價格的對數和利率)，產出變化中能夠被貨幣解釋的比例將大大降低。因此，結論似乎對于變量z的指定非常敏感。

第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

三、貨幣與產出之間短期相關性的經驗研究

(2)貨幣與產出關系的Granger影響關系檢驗經驗研究二：

EichenbaumandSingleton(1986)發(fā)現，如果在回歸方程中指定對數一階差分形式，而不是具有時間趨勢的對數水平形式，貨幣將顯得不那么重要了。StockandWatson(1989)在檢驗貨幣是否Granger影響產出時給出了趨勢指定的系統(tǒng)處理。使用工業(yè)生產指數數據，他們發(fā)現了即使回歸方程中包括價格和利率，貨幣確實有助于推斷產出行為。

第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

三、貨幣與產出之間短期相關性的經驗研究

(2)貨幣與產出關系的Granger影響關系檢驗經驗研究三：作為檢驗是否非預見貨幣對于實際產出起到作用的方式，實際產出基于貨幣進行回歸的方法由于Barro(1977,1978)的使用得到了普及。通過將貨幣分解為可預見和不可預見成分，Barro的結果建議只有非預見貨幣成分影響實際變量。Mishkin(1982)的后繼研究也發(fā)現了可預見成分也具有作用。第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

三、貨幣與產出之間短期相關性的經驗研究

(2)貨幣與產出關系的Granger影響關系檢驗經驗研究四：

Cover(1992)使用類似方法發(fā)現正的和負的貨幣沖擊具有不同的影響，負的沖擊對于產出的影響估計是顯著的，而正的沖擊效果一般是很小的并且在統(tǒng)計上不是顯著的。第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

三、貨幣與產出之間短期相關性的經驗研究

(3)貨幣與產出關系的VAR模型框架貨幣政策和實際經濟活動的大多數經驗研究都采用了向量自回歸(VAR)框架。最早使用VAR模型估計貨幣對經濟的影響是Sims(1972,1980)。這種方法已經從雙變量系統(tǒng)發(fā)展到多元系統(tǒng)。第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據第五部分貨幣理論

一般均衡分析框架下的貨幣

一、貨幣在經濟運行中的作用關鍵在于引入貨幣和發(fā)揮貨幣功能的方式：1.貨幣作為轉移支付的Solow增長模型；2.貨幣作為效用要素的MIU模型；3.貨幣作為交換媒介的CIA模型;4.貨幣作為生產要素的時間成本模型;第五部分貨幣理論一般均衡分析框架下的貨幣第五部分貨幣理論

一般均衡分析框架下的貨幣

二、具有貨幣變量的新古典經濟增長模型

Solow增長模型的主要特征：1.經濟增長過程的均率具有穩(wěn)態(tài);2.典型的外生經濟增長模型;3.可以解釋經濟收斂和“貧困陷阱”等現實經濟問題。第五部分貨幣理論一般均衡分析框架下的貨幣第五部分貨幣理論

一般均衡分析框架下的貨幣

二、具有貨幣變量的新古典經濟增長模型具有貨幣的Solow增長模型：生產函數滿足條件：第五部分貨幣理論一般均衡分析框架下的貨幣第五部分貨幣理論

一般均衡分析框架下的貨幣

二、具有貨幣變量的新古典經濟增長模型具有貨幣的Solow增長模型經濟中通貨膨脹率的穩(wěn)態(tài)均衡滿足：

第五部分貨幣理論一般均衡分析框架下的貨幣第五部分貨幣理論

一般均衡分析框架下的貨幣

二、具有貨幣變量的新古典經濟增長模型具有貨幣的Solow增長模型經濟中人均資本存量和人均產出的穩(wěn)態(tài)均衡滿足：

，，，，第五部分貨幣理論一般均衡分析框架下的貨幣，，，，第五部分貨幣理論

一般均衡分析框架下的貨幣

二、具有貨幣變量的新古典經濟增長模型具有貨幣的Solow增長模型經濟中人均資本存量和人均產出的穩(wěn)態(tài)均衡滿足：

，，，，第五部分貨幣理論一般均衡分析框架下的貨幣，，，，第五部分貨幣理論

一般均衡分析框架下的貨幣

三、貨幣帶來效應的MIU模型MIU模型中穩(wěn)態(tài)人均資本存量性質：上述方程意味著穩(wěn)態(tài)產出與貨幣供給增長率無關，這種結論被稱為“貨幣超中性”。第五部分貨幣理論一般均衡分析框架下的貨幣現代貨幣理論與政策

任何貨幣理論和經驗的分析，都是為了制定貨幣政策服務，而合理的貨幣政策工具選擇都與貨幣作用機制有關，為此，依然存在大量有待研究的問題。例如貨幣實驗等?，F代貨幣理論與政策任何貨幣理論和經驗的分析，都是為了金融市場與貨幣政策機制

貨幣等金融資產構成了金融市場交易的主要產品，對實際經濟運行起到了重要作用，而貨幣政策也成為了調控金融市場和經濟運行的重要政策形勢。對金融市場資源配置和風險控制問題研究仍然是金融學的核心內容。金融市場與貨幣政策機制貨幣等金融資產構成了金融市場交金融市場與貨幣政策機制歷史是現實的影子；

延長一點就是明天；歷史是現實的鏡子；

放大一點就是明天；歷史是現實的窗口；

推開她，就知道明天如何來臨;金融市場與貨幣政策機制歷史是現實的影子；金融市場與貨幣政策機制實踐是檢驗真理的唯一標準；實踐中獲得的真知才是理論的精華；具有理論指導的實踐才是富有效率的實踐；

祝愿全體學員能夠為我國和韓國金融業(yè)的交流與發(fā)展做出令我們驕傲和欣慰的貢獻。謝謝大家

金融市場與貨幣政策機制實踐是檢驗真理的唯一標準；The4thHanaFinanceExecutivePrograminChina『中國韓亞金融培訓班』講師簡介劉金全吉林大學商學院院長題目金融市場與現代貨幣理論講師簡介吉林大學商學院院長吉林大學數量經濟研究中心副主任韓國高麗大學經濟學院講座教授吉林大學經濟學博士The4thHanaFinanceExecutive金融市場與現代貨幣理論吉林大學商學院吉林大學數量經濟研究中心劉金全jqliu1964@86-431-851686682009年7月13日

金融市場與現代貨幣理論吉林大學商學院吉林大學數量經濟研究基本思路和基本要求了解基礎理論掌握基本方法熟悉基本技能甄別實際問題獲得基本判斷判斷發(fā)展趨勢洞悉政策導向采取正確措施基本思路和基本要求了解基礎理論掌握基本方法研究路線和基本策略零散事實典型化事實規(guī)律發(fā)現假設推斷理論推斷數據分析統(tǒng)計檢驗校驗診斷實際運用研究路線和基本策略零散事實典型化事實規(guī)律發(fā)現金融市場與現代貨幣理論

金融層次：中央銀行，投資銀行，證券債券，投資管理，財務管理，財務分析貨幣理論：研究和分析貨幣的功能和作用，分析和描述貨幣在經濟中的演化過程。貨幣政策：中央銀行利用貨幣政策工具，通過中介目標對實際經濟運行產生影響的政策方式。金融市場與現代貨幣理論金融市場與現代貨幣理論

經濟系統(tǒng)中的市場類型：要素市場，產品市場，金融市場

經濟系統(tǒng)中的市場類型：產品市場，勞動力市場貨幣市場，債券市場經濟系統(tǒng)中的市場類型：完全競爭市場，完全壟斷市場壟斷競爭市場，寡頭壟斷市場金融市場與現代貨幣理論金融市場與現代貨幣理論

市場市場類型：按照市場標的物劃分貨幣市場，資本市場，外匯市場，黃金市場市場市場類型：按照市場中介特征劃分直接金融市場，間接金融市場市場市場類型：按照市場發(fā)行和流通渠道劃分初級市場，二級市場，第三市場，第四市場市場市場類型：按照市場定價和成交方式劃分公開市場，議價市場市場市場類型：按照市場場所類型劃分有形市場，無形市場市場市場類型：按照市場交割方式劃分現貨市場，衍生市場市場市場類型：按照市場區(qū)域特征劃分國內金融市場，國際金融市場金融市場與現代貨幣理論企業(yè)與資本/金融市場關系概覽企業(yè)與資本/金融市場關系概覽發(fā)行市場(primarymarket一級市場)：-公司成立后，首先應在市場中籌集資金并將其用于購入資產；-公司首次銷售證券的市場稱為發(fā)行市場（一級市場）；資金由發(fā)行市場流入公司；流通市場(secondarymarket二級市場)：

-證券在發(fā)行市場發(fā)行以后，在一般投資者間進行交易的市場；-股票市場，債券市場等；-公司不能直接從流通市場獲得資金；第一部分融資與投資發(fā)行市場(primarymarket一級市場)：第一部分融資手段：-利用金融市場進行短期貸款；-長期公司債；-優(yōu)先股；-普通股；投資：-公司將所籌集的資金用于對資產的投資；-資產投資即生產/經營；-工廠，設備，汽車，計算機，專利權等資產的購入；-此種投資以利潤為目的；-融資總額總是與資產投資總額一致；第一部分融資與投資融資手段：第一部分融資與投資融資與投資與資產負債表的關系

資產負債表（balancesheet）的右側（貸款方）為通過負債（公司債），所有者權益（普通股），優(yōu)先股而籌集的資金總額，左側（借款方）為利用上述資金所購入的資產。舉例來說，如果融資總額為100億，購入的資產為90億，此時有10億的現金剩余，所以應盡量使融資總額與資產投資額相一致；第一部分融資與投資融資與投資與資現金流通過程中的增值與分配現金增值的分配：

稅金-負有支付義務

利息-若不支付則會破產償還貸款-若不支付則會破產向優(yōu)先股支付紅利-若不支付則可能導致股價下跌向普通股支付紅利-按股東所持的份額以再投資為目的公司保留資金-通過股東持份或再投資，以套利的形式向股東進行分配，不進行再投資的公司不能實現增長第一部分融資與投資現金流通過程中的增值與分配第一部分融資與投資與損益表的關系

損益表顯示銷售過程中除去費用，折舊費，利息，稅金等支出后剩余的純收益(netincome)。在此過程中，向股票或債券持有人（debtholders）支付的利息與向政府支付的稅金以外的純收益成為股利(dividends)與再投資（retainedearnings,內部留存收益）的決定因素。第一部分融資與投資與損益表的關系第一部分融資與投資金融／資本市場的功能與特征金融市場（moneymarkets）和資本市場（capitalmarkets）起著連接資金供給者與資金需求者的中介作用；金融市場：提供短期資金的中介機構，如銀行，保險公司，短期資金貸款公司等；資本市場：與長期資金相關的股票市場與債券市場。第二部分金融市場和資本市場金融／資本市場的功能與特征第二部分金融市場和資本市場利率(interestrates)

資金的市場價格推遲消費所獲得報償對資金供給者表現為收益(return)對資金需求者表現為資本成本(costofcapital)。第二部分金融市場和資本市場利率(interestrates)第二部分金融市場和資金融市場的特征金融形態(tài)?間接聯(lián)系資金供給者與需求者?即，金融機構從資金供給者處獲得資金，并將以自己的名義提供給資金需求者。?資本市場是直接的金融市場（債券／股票等）投資風險?金融市場的投資風險由金融機構全面負擔。?資本市場的投資風險由投資者負擔。?金融市場上的投資收益率／融資成本較資本市場低廉。第二部分金融市場和資本市場金融市場的特征第二部分金融市場和資本市場金融市場的特征金融商品?存款／短期負債?收益證券?資本市場上的股票，債券，優(yōu)先股等金融市場的機構?商業(yè)銀行(commercialbank)?資本市場上的證券公司(investmentbank/merchantbank)商業(yè)銀行與證券公司的差異第二部分金融市場和資本市場金融市場的特征第二部分金融市場和資本市場利率的確定利率=名義無風險利率+風險溢價(riskpremium)=實際無風險利率+預期物價上漲率+風險溢價?（例：LIBOR＋資產利息）?實際無風險利率：推遲消費的對價?預期物價上漲率：對于購買力下降的對價?風險溢價：對于無法償還風險的對價LIBOR：LondonInterBankOfferedRate第三部分商業(yè)銀行貸款利率的確定利率的確定第三部分商業(yè)銀行貸款利率的確定銀行以自己的名義將存款人的存款向企業(yè)等資金需求者貸出。因此銀行直接承擔借款人的破產風險借款企業(yè)如不能償還貸款銀行將蒙受損失。財政分析與產業(yè)分析等貸款審查非常重要。貸款的基本原則?穩(wěn)定性?收益性?成長性?公共性第三部分商業(yè)銀行貸款銀行貸款概要第三部分商業(yè)銀行貸款銀行貸款概要證書貸款?銀行向借款人收取貸款證書而非票據。?償還前項貸款之前不得再次貸款。信用貸款(creditline)?活期賬戶的交易者根據與銀行的約定，在貸款限度以內，超出活期賬戶存款額發(fā)行支票，銀行以自動貸款的方式將其兌現的貸款形式。?活期貸款在銀行貸款中最為迅速簡便，對資金收支頻繁的企業(yè)而言是極為便利的貸款方式。?但是，因為此種貸款的規(guī)模和時機很難預測，資金的負擔較大，銀行只對交易關系緊密，信用狀態(tài)良好的企業(yè)是提供此種貸款。第三部分商業(yè)銀行貸款銀行貸款的種類

證書貸款第三部分商業(yè)銀行貸款銀行貸款的種類提交貸款申請書?擔保物相關文件?過去的經營業(yè)績?經營計劃?近期財務報表?未來財務預算?各種納稅資料?董事會同意貸款的決議書第三部分商業(yè)銀行貸款銀行一般貸款的決定過程提交貸款申請書第三部分商業(yè)銀行貸款銀行一般貸款的決定確認貸款申請人的權利能力與行為能力查明法人代表的權限及其范圍評估與審核擔保物(collateral)的價值?房地產擔保時，確認抵押及相關擔保方式的信用等級審核債權清償的方式第三部分商業(yè)銀行貸款法律審核確認貸款申請人的權利能力與行為能力第三部分商業(yè)銀行貸款企業(yè)的業(yè)務現狀分析?調查經營者與職員等人員要素，以及經營內容和性質，企業(yè)的競爭力，生產與銷售現狀及預測等物質要素財務分析?對企業(yè)的收益性，流動性，對債務的依賴度，靈活性等進行分析?利用財務比率進行分析根據經營計劃書判斷償款計劃?償還貸款的資金來源通過經營計劃來實現，因此，未來的財務計劃，尤其是對現金流的分析至為重要其他的貸款條件?貸款人，申請金額，業(yè)務種類，貸款期限，保證人，貸款擔保，銀行的交易現狀，貸款效率性的審查第三部分商業(yè)銀行貸款經濟審查企業(yè)的業(yè)務現狀分析第三部分商業(yè)銀行貸款經濟審查較之長期貸款，融資成本低廉。僅能提供短期資金，延期時須申請延長貸款(roll-over)。企業(yè)主要通過短期外債的方式進行融資是韓國1997年外匯危機爆發(fā)的主要原因之一。?當時，美元利率低于韓元利率；?長期貸款利率低于短期貸款利率；?亞洲國家的債務履行可能性降低，國際銀行拒絕延長貸款，并要求回收資金。第三部分商業(yè)銀行貸款短期銀行貸款的利弊較之長期貸款，融資成本低廉。第三部分商業(yè)銀行貸款短期銀美國傳統(tǒng)上對銀行實行嚴格的規(guī)制，將銀行規(guī)模限制在一般企業(yè)規(guī)模之下因此，美國企業(yè)通過負債融資之時，更多選擇發(fā)行公司債而非利用銀行短期資金。第三部分商業(yè)銀行貸款案例分析美國的債券市場美國傳統(tǒng)上對銀行實行嚴格的規(guī)制，將銀行規(guī)模限制在一般企業(yè)規(guī)模定義?從處于美國市場以外的商業(yè)銀行借入美元。?該美國以外的地區(qū)并不要求一定是歐洲—從韓國借入的美元也可被稱為借入歐洲美元（Eurodollar）。市場的發(fā)展?20世紀70年代末80年代初第1次、第2次石油危機發(fā)生之時，產油國將拍賣原油的收入存入歐洲境內的國際銀行，促使歐洲美元急劇增加(petro-dollarrecycling)。?東歐國家的民主化第四部分國際金融市場定義與市場的發(fā)展定義第四部分國際金融市場定義與市場的發(fā)展LIBOR(LondonInterbankOfferedRate倫敦銀行同業(yè)拆借利率)PIBOR(Paris巴黎銀行同業(yè)拆借利率)SIBOR(Singapore新加坡銀行同業(yè)拆借利率)HIBOR(HongKong香港銀行同業(yè)拆借利率)等第四部分國際金融市場參照利率(referencerate)LIBOR(LondonInterbankOffereRolloverPricing:浮動利率(例)假設TeltrexInternational從倫敦的Barclays銀行以LIBOR+0.75的浮動利率，獲得為期3個月的貸款。?如果現在的LIBOR是5-17/32%，應支付多少利息？?3個月后，如果LIBOR下降至5-1/8%，當時的利息是多少？第四部分國際金融市場利息的計算RolloverPricing:浮動利率第四部分國際金融市場主要依靠商業(yè)銀行，通過間接金融的方式形成；具有內生脆弱性等屬性。銀行的健全性至關重要（新巴塞爾公約），銀行風險管理十分重要。第四部分國際金融市場

金融危機帶來的重要啟示金融市場主要依靠商業(yè)銀行，通過間接金融的方式形成；具有內生脆第五部分貨幣理論

主要概覽

一、貨幣與產出之間關系的經驗證據(1)貨幣與產出之間的長期相關性；(2)貨幣與產出之間的短期相關性；(3)貨幣與產出之間短期相關性的經驗研究

二、一般均衡框架下的貨幣(1)貨幣在經濟運行中的作用(2)具有貨幣變量的新古典經濟增長模型第五部分貨幣理論主要概覽第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

一、貨幣與產出之間的長期相關性

經驗結論一：通貨膨脹與貨幣供給增長率之間的相關系數幾乎是1，具體數值依賴所使用的貨幣供給和實際產出的定義。

McCandlessandWeber(1995)第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

一、貨幣與產出之間的長期相關性

經驗結論二：通貨膨脹率和貨幣增長率與與實際產出增長率之間沒有穩(wěn)定和顯著的相關關系。因此，各種速率的組合具有各種態(tài)勢。

Barro(1996)；BullardandKeating(1995)；第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

二、貨幣與產出之間的短期相關性

經驗證據：快速的貨幣增長一般會跟著一個高于趨勢的產出增加，貨幣供給上的下降一般跟著一個產出上的下降；貨幣供給增長率中的變差具有較長的超前階段，導致了實際經濟活動中的變差。政策啟示：名義經濟與實際經濟之間的關聯(lián)；金融發(fā)展與經濟增長之間的關聯(lián)；FriedmanandSchwartz(1965)第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

二、貨幣與產出之間的短期相關性

圖1M1供給增長率序列的時間軌跡圖2GDP增長率序列的時間軌跡第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據圖1M1第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

二、貨幣與產出之間的短期相關性

圖3實際產出與貨幣供給之間的短期相關性第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據圖3實際第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

二、貨幣與產出之間的短期相關性

圖4名義利率和通貨膨脹率與實際產出增長率之間的相關性第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據圖4名義第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

二、貨幣與產出之間的短期相關性

圖5經濟增長率及其成分分解

第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據圖5經濟第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

二、貨幣與產出之間的短期相關性

圖6通貨膨脹率路徑的成分分解第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據圖6通貨第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

二、貨幣與產出之間的短期相關性

啟示和問題：

經濟變量之間影響關系的穩(wěn)定性；經濟變量之間作用關系的因果性；經濟變量的外生性和內生性；

第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

三、貨幣與產出之間短期相關性的經驗研究

(1)早期的St.Louis方程：

FederalReserveBankofSt.Louis；基于貨幣的名義收入回歸方程被稱為St.Louis方程。第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

三、貨幣與產出之間短期相關性的經驗研究

(1)貨幣回歸方程的爭論AndersonandJordon(1968)：

經濟行為與貨幣行動之間存在很強的經驗聯(lián)系，貨幣行為應該在經濟穩(wěn)定中發(fā)揮更為重要的作用。

第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

三、貨幣與產出之間短期相關性的經驗研究

(1)貨幣回歸方程的爭論Lucas(1972)的“盧卡斯批判”：

1.如果貨幣是內生的，那么將導致誤差與解釋變量的相關性，則估計出現問題；2.如果其中帶有預期，則非理性預期導致預期變量出現非一致結果；3.政策行為方程的固定系數與政策規(guī)則無法統(tǒng)一。第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

三、貨幣與產出之間短期相關性的經驗研究

(2)貨幣與產出關系的Granger影響關系檢驗

Sims(1972)發(fā)現貨幣供給對產出具有顯著的Granger影響，由此開始了經驗研究中Granger影響關系檢驗的先例。

第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

三、貨幣與產出之間短期相關性的經驗研究

(2)貨幣與產出關系的Granger影響關系檢驗經驗研究一：

如果使用工業(yè)生產指數去度量實際產出，Sims(1980)發(fā)現，如果將名義利率引入到方程當中(因此變量z中包含價格的對數和利率)，產出變化中能夠被貨幣解釋的比例將大大降低。因此，結論似乎對于變量z的指定非常敏感。

第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

三、貨幣與產出之間短期相關性的經驗研究

(2)貨幣與產出關系的Granger影響關系檢驗經驗研究二：

EichenbaumandSingleton(1986)發(fā)現，如果在回歸方程中指定對數一階差分形式，而不是具有時間趨勢的對數水平形式，貨幣將顯得不那么重要了。StockandWatson(1989)在檢驗貨幣是否Granger影響產出時給出了趨勢指定的系統(tǒng)處理。使用工業(yè)生產指數數據，他們發(fā)現了即使回歸方程中包括價格和利率，貨幣確實有助于推斷產出行為。

第五部分貨幣理論貨幣與產出關系的經驗證據第五部分貨幣理論

貨幣與產出關系的經驗證據

三、貨幣與產出之間短期相關性的經驗研究

(2)貨幣與產出關系的Granger影響關系檢驗經驗研究三：作為檢驗是否非預見貨幣對于實際產出起到作用的方式，實際產出基于貨幣進行回歸的方法由于Barro(1977,1978)的使用得到了普及。通過將貨幣分解為可預見和不可預見成分，Barro的結果