金鉬股份研究報告一、金鉬股份：國內(nèi)領(lǐng)先的鉬生產(chǎn)商1.1

金鉬股份歷史沿革金鉬股份是行業(yè)領(lǐng)先的鉬產(chǎn)品供應(yīng)商。主要從事鉬系列產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售、研發(fā)及鉬相關(guān)產(chǎn)品貿(mào)易經(jīng)營業(yè)務(wù)，擁有鉬采礦、選礦、焙燒、鉬化工和鉬金屬加工上下游一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈條，生產(chǎn)鉬爐料、鉬化工、鉬金屬深加工三大系列二十多種品質(zhì)優(yōu)良的各類產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于鋼鐵冶煉、石油化工、機械制造、航空航天、電子照明、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域。公司成立于2007年，由金鉬集團聯(lián)合太鋼集團、東方集團、寶鋼集團這三家單位共同發(fā)起設(shè)立。公司背靠陜西省國資委。陜西省國資委通過陜西有色金屬控股集團間接控制金鉬集團，進而控制金鉬股份，為公司的實際控制人。公司控股3家子公司并且參股4家公司，覆蓋鉬礦上下游完整的產(chǎn)業(yè)鏈。公司控股子公司金鉬貿(mào)易（100%）主要負(fù)責(zé)鉬產(chǎn)品和副產(chǎn)品的銷售以及進出口業(yè)務(wù)，金鉬汝陽（65%）主要負(fù)責(zé)鉬礦石浮選、加工與銷售，金鉬光明（55%）主要負(fù)責(zé)鎢鉬產(chǎn)品加工業(yè)務(wù)。4家參股公司中，金鉬眾創(chuàng)科技（25%）負(fù)責(zé)銷售以及日用品制造，中稀金鉬（39%）經(jīng)營范圍是錸產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，天池鉬業(yè)（18.29%）和金沙鉬業(yè)（10%）經(jīng)營范圍是鉬礦開采、加工。其中，金沙鉬業(yè)擁有的沙坪溝鉬礦是國內(nèi)外罕見的超大型優(yōu)質(zhì)鉬礦床，該鉬礦還處于籌建階段，而天池鉬業(yè)擁有的季德鉬礦目前建設(shè)完成，開始投產(chǎn)，但是由于天池鉬業(yè)的控股股東ST天首啟動重大資產(chǎn)重組，目前處于停產(chǎn)階段。1.2公司主營鉬系列產(chǎn)品，布局完整鉬產(chǎn)業(yè)鏈鉬，化學(xué)符號為Mo，是一種銀白色的可塑性金屬，應(yīng)用非常廣泛，主要作為生產(chǎn)低合金鋼、合金鋼、不銹鋼、工具鋼、鑄鐵、超級合金、鉬基合金等的添加劑。添加鉬可以使各類合金鋼的強度、韌性、耐熱性、耐蝕性和可焊接性大大提高。盡管鉬主要應(yīng)用于鋼鐵行業(yè)，但由于鉬本身具有多種特性，它在其它合金領(lǐng)域及化工領(lǐng)域的應(yīng)用也不斷擴大。傳統(tǒng)的Mo-Co/Al2O3和Mo-Ni/Al2O3是石油精制加氫脫硫的催化劑；二硫化鉬潤滑劑廣泛用于各類機械的潤滑；鉬酸鹽被公認(rèn)為環(huán)境友好型緩蝕劑。公司主營鉬系列產(chǎn)品，布局完整鉬產(chǎn)業(yè)鏈。公司聚焦鉬主業(yè)發(fā)展，專注于做大做強，致力于完善鉬礦山、鉬爐料、鉬化工和鉬金屬四大業(yè)務(wù)板塊的產(chǎn)業(yè)鏈條。鉬產(chǎn)業(yè)鏈主要分為上游的礦石采選和鉬精礦的生產(chǎn)，中游的焙燒和冶煉，以及下游的精深加工，包括鉬粉、鉬金屬燒結(jié)制品等產(chǎn)品的生產(chǎn)。公司在上游鉬礦方面布局廣泛，儲量豐富。公司不僅掌握金堆城鉬礦和河南汝陽東溝鉬礦，而且控股天池鉬業(yè)和金沙鉬業(yè)，鉬礦儲備豐富。2007年公司設(shè)立時，公司向金鉬集團收購了金堆城鉬礦采礦權(quán)，2008年公司使用上市募投資金收購河南汝陽公司股權(quán)，并隨后獲得了汝陽東溝鉬礦采礦權(quán)，有效期三十年。同時，公司在2013年受讓金沙鉬業(yè)10%股權(quán)，間接控股了金寨沙坪溝鉬礦（目前仍在籌建中），2020年參股天池鉬業(yè)，間接參股了吉林天池季德鉬礦（因母公司財務(wù)問題暫時停產(chǎn)），實現(xiàn)了鉬礦資源的進一步拓展和更廣闊的布局。金堆城鉬礦是世界六大原生鉬礦床之一。公司擁有金堆城鉬礦2.63平方公里的采礦權(quán)，共分小北露天、南露天和全露天三部分，且均為大型露天礦。礦山的鉬金屬儲量約78萬噸，平均品位0.083%，按公司現(xiàn)有開采能力（每年1320萬噸）計算，尚可服務(wù)37年。該礦具有儲量豐富、品位較高、含雜低、易于深加工、適合大型露天開采等特點。公司采礦許可證有效期為2030年1月1日。汝陽東溝鉬礦是中國于2006年在河南汝陽東溝又探明一處世界級特大型鉬礦。公司擁有東溝礦區(qū)5.58平方公里的探礦權(quán)，該礦區(qū)評估利用可采儲量為46,964.08萬噸，礦石品位0.12%，鉬金屬儲量估計為68萬噸。按公司現(xiàn)有開采能力（每年825萬噸）計算，尚可服務(wù)59年，公司采礦許可證有效期為2038年12月30日。季德鉬礦位于舒蘭市小城鎮(zhèn)。鉬礦品位和工業(yè)價值較高、易于選采，礦山所處位置優(yōu)越。季德鉬礦采礦權(quán)礦區(qū)內(nèi)的鉬礦礦石量為22,446.68萬噸、鉬金屬量253,890噸、平均品位0.113%，目前仍在建設(shè)過程中，預(yù)計建設(shè)完成之后季德鉬礦可以日處理25000噸鉬礦石項目的礦巖采、剝運輸，年開采礦石量約825萬噸，主要產(chǎn)品為含鉬47%的鉬精礦，具有雜質(zhì)少、提煉簡單、易下游加工的特點，年產(chǎn)鉬金屬量預(yù)計為9322.5噸，產(chǎn)量約為

金鉬股份控制的金堆城和東溝鉬礦總產(chǎn)量的40%。公司鉬產(chǎn)品中下游布局完善，產(chǎn)品形態(tài)主要分為三種：一是鉬爐料產(chǎn)品，鉬爐料產(chǎn)品主要有焙燒鉬精礦粉、焙燒鉬精礦塊、鉬鐵。主要應(yīng)用于不銹鋼、合金鋼以及鋼材和特種鋼的生產(chǎn)。作為鐵的合金添加劑，鉬可提高鋼材的硬度和韌性、耐高溫性、耐磨性和耐酸性。二是鉬化工產(chǎn)品，鉬化工產(chǎn)品主要有鉬酸銨、二硫化鉬、鉬酸鈉等。鉬酸銨主要用于鉬冶金（如生產(chǎn)鉬粉）、加氫脫硫石油精煉催化劑、化肥催化劑、顏料染料等；二硫化鉬主要用于潤滑油和潤滑脂行業(yè)，特種潤滑涂料及軍工行業(yè)；鉬酸鈉主要用于含鉬有機和無機催化劑等。三是鉬金屬產(chǎn)品，鉬金屬產(chǎn)品主要包括鉬粉、鉬棒、鉬絲、鉬板坯、鉬異型件等。鉬粉主要應(yīng)用于鉬線材、鉬板材、鉬電極、電子元件、純鉬或鉬合金燒結(jié)制品的原料，也可用作精密合金的添加劑；鉬板坯用于制作鉬圓片、鉬板材、鉬箔等；鉬絲主要包括用于燈泡的柵極、吊鉤、支桿、芯線等的照明鉬絲，線切割使用的切割鉬絲以及用于耐磨件表面噴涂以增強耐磨性能的噴涂鉬絲；鉬的合金頂頭是穿制不銹鋼、合金鋼和高溫合金等無縫管的重要工具。1.3優(yōu)化營業(yè)結(jié)構(gòu)，凈利潤有望提升從整個市場鉬需求的結(jié)構(gòu)來看，雖然目前鉬產(chǎn)品在鋼鐵行業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施方面的應(yīng)用仍占主導(dǎo)地位，但化工產(chǎn)品的消費水平呈上漲趨勢。從公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，目前金鉬股份的鉬化工產(chǎn)品占比已達到30%，超過整體市場鉬化工消費結(jié)構(gòu)的平均水平，應(yīng)用能力在不斷加大，逐漸成為支柱產(chǎn)品。不僅如此，金鉬股份還調(diào)整了公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升了鉬板塊占比，更加專注鉬相關(guān)業(yè)務(wù)，下調(diào)毛利率較低的電解銅貿(mào)易業(yè)務(wù)營收占比，整體盈利能力有所提升。二、鉬資源分布高度集中，供給端約束形成鉬資源分布高度集中。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2021年全球鉬儲量1600萬噸，中國儲量830萬噸，占比超過51%，是全球鉬資源最豐富的國家；秘魯和美國分列第二、第三位，擁有270萬噸和230萬噸鉬儲量，CR3資源儲量占全球儲量的83%。全球鉬礦產(chǎn)量溫和增長。2016-2021年，全球鉬供給從27.9萬噸增長至30萬噸，CAGR僅為1.2%，自2017年以來，全球鉬礦產(chǎn)量基本穩(wěn)定在30萬噸左右。其中，中國鉬礦產(chǎn)量一直穩(wěn)定在13萬噸，只有2020年受突發(fā)事件影響產(chǎn)量有所下滑：1）鹿鳴礦業(yè)因尾礦庫泄露事件影響停產(chǎn)5個月，導(dǎo)致該礦山全球產(chǎn)量減半；2）金鉬股份金堆礦區(qū)受暴雨影響停車13天，全年影響1200噸產(chǎn)量。海外主要礦山運營不及預(yù)期，新增項目產(chǎn)能釋放有限，2022年產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)下滑。根據(jù)歷史經(jīng)驗，鉬精礦供給彈性有限。海外鉬礦供給主要來自銅礦等金屬礦的伴生礦，所以在鉬價比較低迷的時期海外供給也保持穩(wěn)定。但換言之，正由于鉬精礦主要以副產(chǎn)品形式產(chǎn)出，其回收率及回收產(chǎn)生的收入通常占整體比重較低，只要主礦種或其他稀貴金屬產(chǎn)量不出現(xiàn)產(chǎn)量和經(jīng)濟性問題，對伴生鉬的關(guān)注就會下降。目前海外多個鉬礦山均出現(xiàn)采礦量、入選品位、回收率下滑的問題：1)受限采礦量和品位雙降，BinghamCanyon鉬產(chǎn)量下滑62.75%。2021年力拓

Kennecott旗下BinghamCanyon礦山采礦量整體下滑15.44%，至0.38億噸。其中，銅礦、銀礦由于入選品位增大，整體產(chǎn)量不降反增；黃金產(chǎn)量下滑18.52%基本與整體采礦量下滑比例一致；鉬精礦產(chǎn)量受影響最大，2021年鉬精礦入選平均品位僅為0.029%，同比下滑50.85%，疊加采礦量下滑影響，2021年產(chǎn)量同比下滑62.75%，僅為7600噸。根據(jù)2021年Q4產(chǎn)量預(yù)測，2022年總產(chǎn)量可能進一步下滑至5000噸。2)主力礦山LosPelambres和Centinela產(chǎn)量下降，Antofagasta鉬產(chǎn)量下滑16.7%。其中，LosPelambres采礦量、入選品位以及回收率均有所下滑，產(chǎn)量同比下滑15.60%，僅為9200噸，2022年該礦山產(chǎn)量將進一步下滑至6500-7500噸；Centinela主要受限于品位下降，產(chǎn)量同比下滑23.53%，但通過調(diào)整回收率，2022年產(chǎn)量將回升至2000-2500噸；鉬總產(chǎn)量約為8500-10000噸，整體呈下滑趨勢。3)主力礦山HighlandValley和Antamina產(chǎn)量下降，TeckResource鉬產(chǎn)量同比下滑47%。其中，HighlandValley鉬產(chǎn)量同比大幅下降與原礦產(chǎn)量、處理量、原礦鉬品位和回收率均下降有關(guān)，2021年產(chǎn)量同比下滑約54.5%；2021年Antamina產(chǎn)量下降主要與該公司專注于銅和鋅生產(chǎn)有關(guān)，2021年產(chǎn)量同比下滑33.3%。國內(nèi)供給端受投資下滑+環(huán)保政策趨緊影響彈性極差。2013年-2017年，受供需關(guān)系階段性失衡影響，商品價格持續(xù)下跌，中國鎢鉬采選及冶煉固定投資額見頂后連續(xù)下降。從進出口來看，2015年進出口量出現(xiàn)一個低谷期，主要由于國際市場下行壓力壓縮中國鉬產(chǎn)品出口空間。此后，國家政策嚴(yán)格控制鉬資源開發(fā)利用強度以及新增產(chǎn)能，并提出了強化高端應(yīng)用的要求，未來幾年鉬的進出口維持在一個相對平穩(wěn)的狀態(tài)。從產(chǎn)量來看，2013年之后中國鉬精礦產(chǎn)量與消費量平衡不斷收緊，直到2018年平衡量打破，供需出現(xiàn)缺口并有擴大趨勢。新增項目有限，巨龍銅礦或帶來0.7萬噸增量。紫金礦業(yè)于2020年7月完成巨龍銅礦交割，巨龍銅礦擁有驅(qū)龍銅多金屬礦、榮木錯拉銅多金屬礦和知不拉銅多金屬礦；項目合計擁有平均品位0.41%的銅金屬量1040萬噸，伴生0.028%的鉬金屬量約73萬噸。一期已于2021年底建成投產(chǎn)，預(yù)計2022-2024年產(chǎn)鉬分別達到0.3/0.5/0.7萬噸。三、進口替代+產(chǎn)業(yè)升級，特鋼行業(yè)鉬需求潛力巨大坦克的裝甲，火炮的炮管內(nèi)壁，中國未來的航空母艦、太空武器，都離不開鉬。鉬主要消費領(lǐng)域為鋼鐵行業(yè)。鉬是一種難熔金屬，具有良好的耐磨性、耐腐蝕性、熔點高、強度高等特性，被廣泛地應(yīng)用于鋼鐵、石油、化工、電氣和電子技術(shù)、醫(yī)藥和農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域，其中鉬在鋼鐵行業(yè)中的消費占比高達85%以上。據(jù)IMOA統(tǒng)計，2020年全球鉬消費結(jié)構(gòu)為：合金鋼39%、不銹鋼24%、合金工具鋼7%、鑄鐵/鑄鋼8%、鎳合金3%、鉬金屬6%、化工13%。全球鉬消費中心向中國轉(zhuǎn)移。全球鉬消費主要集中在中國、歐洲、美國、日本等主要的鋼鐵生產(chǎn)國家和地區(qū)，鉬消費的變化與上述地區(qū)鋼鐵生產(chǎn)有較大關(guān)系，上述地區(qū)年鉬消費量合計占全球總消費量的80%以上。中國是全球最大的鉬消費國，消費占比持續(xù)提升，對全球鉬消費的影響加大。中國鉬消費占比由2015年的35%增長到2020年的45%；歐美鉬消費占比由2015年的37%下降至2020年的31%。3.1鋼鐵工業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，催生鉬需求3.1.1鉬主要應(yīng)用于特鋼/高性能合金領(lǐng)域2010-2021年，中國粗鋼產(chǎn)量不斷攀升，自2017年已超過全球粗鋼產(chǎn)量的一半以上。作為全球最大的生產(chǎn)國，近十年中國基本貢獻全球粗鋼產(chǎn)量的全部增量。2021年，中國粗鋼產(chǎn)量為10.3億噸，同比下降3.0%，為2015年來首次負(fù)增長，中國主動壓減粗鋼產(chǎn)量，旨在促進鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。粗鋼的分類：中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會2003年制定、經(jīng)國家統(tǒng)計局批準(zhǔn)從2004年1月1日開始在全國鋼鐵行業(yè)執(zhí)行的中國鋼鐵工業(yè)生產(chǎn)統(tǒng)計指標(biāo)體系，參照中國鋼分類國家標(biāo)準(zhǔn)，并結(jié)合進出口統(tǒng)計和國際鋼鐵統(tǒng)計中都將不銹鋼作為單獨一類品種進行統(tǒng)計的情況，將不銹鋼從合金鋼中分離出來作為單獨一類品種進行統(tǒng)計，粗鋼分為非合金鋼、低合金鋼、合金鋼、不銹鋼四類，即合金鋼中不包括不銹鋼。而工具鋼中可分為碳素工具鋼、合金工具鋼和高速工具鋼，其中除了碳素合金鋼屬于非合金鋼外，合金工具鋼和高速工具鋼都屬于合金鋼，其中高速工具鋼指的是當(dāng)工具鋼中的鉬、鎢和釩的含量超過7％且碳含量超過0.60％時，它們被稱為高速鋼，該術(shù)語描述了它們以“高速”切削金屬的能力。不銹鋼則可以分為鐵素體鋼、馬氏體鋼、雙相鋼以及奧氏體鋼，區(qū)分的主要依據(jù)是含鎳量。鉬在粗鋼中的應(yīng)用主要集中在三個領(lǐng)域：1、不銹鋼：奧氏體不銹鋼產(chǎn)量和用量約占不銹鋼總產(chǎn)量及用量的70%，鋼號也最多，其中大多數(shù)的奧氏體鋼的含鉬量處于2-3%，部分版本的含鉬量處于3-8%，是不銹鋼中含鉬量最多的子類。雙相鋼含鉬量位于1-4%，鐵素體鋼含鉬量為0.75-2.5%，馬氏體鋼早期不含鉬，現(xiàn)在的一些改良版上會有少量鉬的出現(xiàn)，大多數(shù)含量為0.6%。2、工具鋼：此處的工具鋼指的是不包含碳素工具鋼和高速工具鋼的合金工具鋼，含鉬量一般在0.5-3%。3、高速鋼：高速鋼是高速工具鋼的簡稱，含鉬量一般在5-10%。3.1.2進口替代+產(chǎn)業(yè)升級雙輪驅(qū)動，中國鋼鐵工業(yè)轉(zhuǎn)型升級中國鋼鐵工業(yè)轉(zhuǎn)型升級，從普鋼轉(zhuǎn)向優(yōu)特鋼。隨著氣候問題逐步成為全球共識，各國紛紛采取措施控制碳排放，目前全球鋼鐵行業(yè)都在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，中國趨勢尤甚。目前，中國鋼鐵產(chǎn)品逐步從普鋼轉(zhuǎn)向優(yōu)特鋼。2021年，在中國粗鋼產(chǎn)量下滑的大背景下，不銹鋼和合金鋼產(chǎn)量逆勢上漲，進而帶動全球高端鋼材產(chǎn)量增加。以不銹鋼為例，2021年中國不銹鋼產(chǎn)量為3366萬噸，同比增長11.70%，10年CAGR達到7.66%；2021年全球不銹鋼產(chǎn)量為5650萬噸，同比增長11.1%，10年CAGR達到4.63%中國鉬鋼比仍低于全球平均水平。近年來中國噸不銹鋼耗鉬比例維持在0.35%，遠低于美國的0.98%和日本的0.89%，甚至低于全球平均水平0.50%。主要在于中國鋼鐵消費結(jié)構(gòu)仍然集中在建筑和機械領(lǐng)域，占比達到54%和21%。在特鋼行業(yè)需求集中的汽車、金屬產(chǎn)品、國防、其他運輸應(yīng)用占比較低。進口代替空間巨大。鉬主要消費領(lǐng)域為中高端特殊合金材料領(lǐng)域中國中高端特鋼新材料占粗鋼比例僅4%，日本等發(fā)達國家中高端特鋼占比約16%之上，中國中高端特鋼新材料仍然部分依賴進口且不乏卡脖子材料。從進口數(shù)據(jù)來看，中國特鋼進口數(shù)量由2012年的277.3萬噸，上升到2021年的604.1萬噸，10年CAGR達到8.10%。隨著中國制造業(yè)不斷轉(zhuǎn)型升級，以軍工產(chǎn)業(yè)、核電工業(yè)、高速鐵路及汽車工業(yè)為代表的高端制造業(yè)迎來了快速發(fā)展，有望進一步拉動中高端鋼材需求，形成進口替代疊加產(chǎn)業(yè)升級的雙輪驅(qū)動。3.2.3高性能鎳基合金在國防、軍工領(lǐng)域使用廣泛鎳基合金是一種特種的不銹鋼，在化學(xué)成分上與普通不銹鋼有顯著不同，是指含高鎳，高鉻，高鉬的一種高合金不銹鋼。其次在耐高溫或者耐腐蝕的性能上，與普通不銹鋼相比，具有更加優(yōu)秀的耐高溫或者耐腐蝕性能，是304不可取代的。高性能鎳基合金主要產(chǎn)品分為兩種：海恩斯系列（HAYNES）高溫合金和哈氏系列

（HASTELLOY）耐蝕合金。海恩斯系列（HAYNES）高溫合金主要應(yīng)用于飛機燃氣渦輪發(fā)動機、工業(yè)燃氣輪機等市場：早期的HAYNES230合金因其無與倫比的耐高溫、抗氧化性和出色熱穩(wěn)定性受到了市場的認(rèn)可。改進的HAYNES242合金在1300°F（705°C）的溫度可以保持高強度，低熱膨脹等特性，在高達1500°F（815°C）的溫度下具有良好的抗氧化性，出色的低周疲勞性能，在飛機發(fā)動機密封圈、安全殼環(huán)、管道段、外殼和緊固件市場前景極佳。最新的HAYNES282合金具有蠕變強度，熱穩(wěn)定性，可焊性和可鍛造的獨特性能組合，廣泛應(yīng)用于航空和工業(yè)燃氣渦輪發(fā)動機中。哈氏系列（HASTELLOY）耐蝕合金主要應(yīng)用于化學(xué)加工行業(yè)：哈氏B-3合金對鹽酸和硫酸等非氧化性酸具有出色的耐受性，哈氏C-2000合金結(jié)合了對氧化介質(zhì)的出色耐受性和對非氧化環(huán)境的卓越耐受性，在化學(xué)工藝設(shè)備應(yīng)用中實現(xiàn)了真正的性能突破。哈氏C-22合金具有耐點蝕和縫隙腐蝕的特性，它已被廣泛用于防止最具腐蝕性的FGD系統(tǒng)和最先進的藥物反應(yīng)容器。3.2鉬需求預(yù)測中國鉬消費量與中國特鋼產(chǎn)量變化趨勢趨于同一。在后續(xù)鉬的需求預(yù)測中，在鋼鐵領(lǐng)域主要基于合金鋼、不銹鋼以及工具鋼等特鋼品種產(chǎn)能釋放情況進行計算；在化工領(lǐng)域，主要基于石化領(lǐng)域增長情況進行計算。3.2.1合金鋼產(chǎn)量溫和增長合金鋼：耗鉬量最大，占全球總需求的39%，其中結(jié)構(gòu)鋼含鉬0.1-0.2%被廣泛用作摩天大樓、橋梁等大型鋼構(gòu)件。含鉬0.3%的鉬鋼往往用于運輸和汽車制造業(yè)中的承重部件和傳動部件?；ㄍ顿Y是穩(wěn)增長的重要抓手，2022年基建投資增速或?qū)⒊^5%。去年固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)投資分別占24%、25%和32%?；ㄍ顿Y的可控性較強，疫情影響較低，可以在較短時間內(nèi)推動經(jīng)濟企穩(wěn)、改善市場預(yù)期。根據(jù)市場預(yù)測，2022年中國GDP增速目標(biāo)或為5.5%，將比去年提高0.4個百分點。今年出口較難維持前兩年的高增長，消費增速也較難大幅提升，投資增長至少需要彌補0.4個百分點的缺口。根據(jù)歷史經(jīng)驗，基建投資增速每提高1個百分點，將帶動GDP增速提升0.08個百分點，因此在不考慮其他情況的基礎(chǔ)上，中國基建增速至少應(yīng)提高至5.4%。新能源汽車滲透率目標(biāo)有望提前。2021年12月，中國新能源汽車滲透率已經(jīng)達到19.1%，單月滲透率繼續(xù)加速，摩根大通預(yù)計2025年中國新能源汽車滲透率將達到35%。海外新能源汽車也在提速，2021年前三季度美國新能源車銷量達43.5萬輛，同比+104%，月度銷量屢創(chuàng)新高。若新補貼政策落地，將對美國新能源汽車銷量將會明顯拉動。歐洲2021年前三季度新能源車銷量達156萬輛，同比+105%，前三季度滲透率達17%，較2020年增加6個百分點。初步估算，2025年，中國新能源汽車有望超過1000萬輛，全球超過2000萬輛。3.2.2300系/400系不銹鋼產(chǎn)量上升2022年新增產(chǎn)能集中在300系。2019年之前，由于民營鋼廠發(fā)展突飛猛進，200系產(chǎn)能投放快速增長，2020年后，200系不銹鋼銷量平平，鋼廠對200系不銹鋼的生產(chǎn)也進行了相應(yīng)的縮減；300系不銹鋼受到市場青睞，國內(nèi)300系不銹鋼高排產(chǎn)、高利潤的格局仍將延續(xù)，據(jù)不完全統(tǒng)計2022年新增產(chǎn)能多數(shù)集中在300系，產(chǎn)量增速將維持高位。400系產(chǎn)量上升趨勢不改，2022年實現(xiàn)產(chǎn)量771萬噸，同比增長14.2%。3.2.3工具鋼增速工具鋼屬于先進基礎(chǔ)材料，戰(zhàn)略地位極高。根據(jù)化學(xué)成份不同，工具鋼分為碳素工具鋼、合金工具鋼、高速鋼工具鋼三類：（1）碳素工具鋼的碳含量較高，在0.65-1.35%之間，熱處理后表面可得到較高的硬度和耐磨性，加工性能良好，但紅硬性差；（2）合金工具鋼是指為了改善工具鋼的性能而特意加入一些合金元素的鋼，常用的合金元素有鎢（W）、鉬（Mo）、鉻（Cr）、釩（V）、鈦（Ti）等，合金元素的含量總和一般不超過5%。合金工具鋼的淬硬性、淬透性、耐磨性和韌性均比碳素工具鋼高，按用途大致可分為刃具、模具和量具用鋼3類，模具鋼的產(chǎn)量占合金工具鋼的80%左右。（3）高速鋼主要用來制造金屬切削刀具，冷作模具、高溫軸承等，高速鋼是一種具有高硬度、高耐磨性和高耐熱性的工具鋼，含鎢、鉬、鉻、釩、鈷等合金元素，合金元素總量達10-25%左右。3.2.4其他消費領(lǐng)域地緣沖突導(dǎo)致全球石油產(chǎn)量出現(xiàn)波動，石化行業(yè)鉬需求保持穩(wěn)定。俄烏沖突以來，全球原油價格沖高，目前布倫特原油已經(jīng)突破100美元/桶，2021年，俄羅斯石油產(chǎn)量達5.17億噸。根據(jù)美國油氣雜志(OGJ)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年全球石油產(chǎn)量約44.23億噸，俄羅斯原油產(chǎn)量約占全球的11.69%。但目前伊核談判進展順利，達成協(xié)議后，伊朗將提高石油產(chǎn)能至330萬桶/天，按照全球平均比重計算，一噸原油對照7.35桶，伊朗石油產(chǎn)能每年將提升2.12億噸/年至5.39億噸/年，全球石油實際供應(yīng)將進一步提升，石油冶煉催化劑鉬酸銨的消費有望保持穩(wěn)定。3.3鉬價格中樞有望持續(xù)上漲3.3.1鉬歷史價格復(fù)盤過去20年鉬歷史