——海底電纜系列深度報告1信——海底電纜系列深度報告1|證券研究報告/行業(yè)深度報告|乘海風起勢，頭部強者高速成長核心觀點海風已經(jīng)平價，政策加持助力海風成長策頻出，國家/地方出臺各項政策提振海風市場信心，刺激海風開發(fā)和建設需求，行業(yè)長期增長確定性強，海上風電新增裝機有望實現(xiàn)新高。根據(jù)測算，我們預計“十四五”期間海上風電總新增裝機海風發(fā)展帶動海纜行業(yè)高景氣，海纜市場空間可期海纜行業(yè)有望迎來高速增長。同時，伴隨海風發(fā)展深遠海化和規(guī)?；?，拉動高電壓等級以及柔性直流海纜產(chǎn)品需求增長，進而帶來海纜產(chǎn)品單位價值量提高。根據(jù)“十四五”期間海風新增裝機的測算，相應的海纜系統(tǒng)市場空間至2025年可達385億元，發(fā)展空間廣闊。海纜行業(yè)進入門檻高，龍頭優(yōu)勢進一步凸顯二是資質(zhì)與業(yè)績是業(yè)主招標關鍵指標，龍頭企業(yè)經(jīng)驗豐富凸顯馬太效應；三是海纜運輸依靠碼頭資源，在碼頭審批日益嚴格的背景下，龍頭企業(yè)搶占碼頭進一步鞏固競爭優(yōu)勢。上述原因使得海纜行業(yè)進入門檻高，市場集中度高，筑就海纜產(chǎn)品高毛利。參考歐洲海纜競爭格局演變過程，判斷市場份額將進一步向頭部公司集中，龍頭企業(yè)業(yè)績有望持續(xù)攀升。2核心觀點龍頭企業(yè)持續(xù)擴張，訂單獲取能力不斷優(yōu)化科技/亨通光電在手訂單分別為94.45/70(截止21年底)/160億元。同時三家企業(yè)為鞏固頭部優(yōu)勢，進一步提高訂單獲取能力：一是積極進行產(chǎn)能布局，東方電纜布局寧波、陽江，中天科技布局南通、汕尾、鹽城，亨通布局常熟、射陽，預計至2023年東方電纜/中天科技可達80億元左右產(chǎn)值水平；二是打造海工資源，東纜/中天/亨通分別有2/7/6條施工船舶，提高產(chǎn)業(yè)鏈一體化服務優(yōu)勢，增強“產(chǎn)品+敷設”的總包能力；三則是努力開拓海外市場，龍頭企業(yè)陸續(xù)中標海外項目，同時東方電纜近期設立荷蘭境外子公司，預計頭部企業(yè)出海速度加快，進一步打開海纜市場向上空間，公司業(yè)績有望實現(xiàn)及技術要求、資質(zhì)業(yè)績以及碼頭資源等影響，進入門檻高，市場集中度相對較高。隨著龍頭企業(yè)擴張產(chǎn)業(yè)基地、提高整體解決能力并進行海外布局，預計頭部效應進一步凸顯，企業(yè)盈利能力有望迎來新高。建議重點關注【東3目錄1122334455海上風電已經(jīng)平價，可期崛起龍頭企業(yè)持續(xù)擴張，競爭優(yōu)勢丌斷鞏固中泰證券研究所專業(yè)|領先|深度|誠信1海上風電已經(jīng)平價，1海風為雙碳目標主要抓手，大基地建設提上日程中國承諾“3060雙碳”目標，“十四五”期間有序推動海上風電基地建設。《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》提出，積極推動近海海上風電規(guī)?；l(fā)展，開展深遠海海上風電平價示范。加快推動海上風電集群化發(fā)展，重點建設山東半島、長三角、閩南、粵東和北部灣五大海上風電基地，在廣東、廣西、福建、山東、江蘇、浙江、上海等地推動一批百萬千瓦級深遠海上風電示范工程開工建設。此外，據(jù)我們統(tǒng)計，全國各省已發(fā)布的“十四五”海上風電規(guī)劃總裝機量近60GW。省省份發(fā)布時間規(guī)劃規(guī)劃核心內(nèi)容““十四五”期間新增裝機計劃(GW)/1/117《促進海上風電有序開發(fā)和相關產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的實《廣東省海洋經(jīng)濟發(fā)展“十四五”規(guī)劃》《廣東省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》推動海上風電項目規(guī)?；_發(fā)，力爭到2025年底建成投產(chǎn)裝機容量達到1800萬千瓦?！笆奈濉睍r期新增海上風電裝機容量約1700萬千瓦。/13/7《江蘇省“十四五”海上風電規(guī)劃環(huán)境影響評價第二《江蘇省“十四五”可再生能源發(fā)展專項規(guī)劃》GW積為1444平方千米。GW其中海風裝機達15GW以上。7(E)/19《浙江省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》爭達到500萬千瓦。55”規(guī)劃》新增規(guī)80萬千瓦。《關于促進全省可再生能源高質(zhì)量發(fā)展的意見》2022/6/29山東省人民政府《能源保障網(wǎng)建設行動計劃》88/21《關于印發(fā)福建省“十四五”能源發(fā)展專項規(guī)劃的通“十四五”期間新增并網(wǎng)裝機410萬千瓦。13”規(guī)劃》離岸距離不少于10公里、灘涂寬度超過10公里時海域水深不少于10米的海域，加快推進遠海90萬千瓦海上風2022/1/1遼寧2022/7/5《遼寧省“十四五”海洋經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》《遼寧省“十四五”能源發(fā)展規(guī)劃》并網(wǎng)裝機容量達到405萬千瓦。E)20/8《海南省海上風電項目招商(競爭性配置)方案》“十四五”實現(xiàn)光伏、海上風電等新增裝機5.2GW?！笆奈濉逼陂g制定了海上風電場11個，總裝機1230萬千瓦的海上風電項目競爭性配置方案。(E)資料來源：各省人民政府、能源局、發(fā)改委、北極星風力發(fā)電網(wǎng)、中泰證券研究所6海風高景氣，預計十四五期間海風新增裝機達60GW海上風電發(fā)電量高，投資成本下降帶來高預期收益。2021年海上風電并網(wǎng)新增裝機16.5GW(并網(wǎng)口徑)，同比增長高達452%，累計裝機達26.38GW?！?060”目標提出疊加海風平價周期到來，海上風電進入快速增長期。不同于陸上風電風資源與用電負荷地理分布不協(xié)調(diào)，我國海上風電靠近用電負荷高的東南沿海地區(qū)，利于清潔能源就地消納，減少了遠距離輸配電壓力及棄風棄電現(xiàn)象，且海上風速更高，靜風期短，年發(fā)電小時數(shù)明顯優(yōu)于陸上風電，可達3000小時以上。隨著風機大型化帶來的成本降低，海上風電的高利用小時數(shù)使其具有良好的經(jīng)濟潛力。海風可開發(fā)資源量高，未來仍有廣闊成長空間。根據(jù)中國工程院測算結(jié)果，我國50米海深內(nèi)的近?？砷_發(fā)面積中，目前累計裝機規(guī)模不足海風可開發(fā)潛力的1%，具有良好發(fā)展空間。據(jù)GWEC對2021-2031年全球海風裝機預測數(shù)據(jù)及結(jié)合相關政策，我們預期2022-2025年國內(nèi)新增海風新增裝機規(guī)模分別為4.5/11.0/13.0/15.0GW，年均復合增速為49.4%。能技術開發(fā)風功率9GW時數(shù)0h0h期難以改變“北多南少”初始投資成本(2020)元/kW43元/(kWh)669元/kWh來源：國網(wǎng)能研院，國家能源局，中國工程院，BNEF，中泰證券研究所圖表3：十四五期間海風增長空間廣闊(單位：GW)海風新增裝機新增裝機YOY8642020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E%7中泰證券研究所專業(yè)|領先|深度|誠信2充分受益2海底電纜是海上風電結(jié)構(gòu)的重要一環(huán)海風中應用兩種海底電纜，用于風場內(nèi)風機之間連接的海纜為場內(nèi)海纜，用于風機并網(wǎng)的海纜為送出海纜，海底電纜是海上風電建設的重要部分。招標時間方面，通過分析三峽陽江西沙扒、三峽長樂外海、中廣核惠州港海上風電項目的招標情況，得出一般首先進行風機招標，海纜招標在其之后2月左右；施工時間方面，通過分析三峽陽西沙扒四、五期海風項目和華電陽江青洲三海風項目的施工進度計劃，得出一般海纜在T+8月左右開始施工(T+0月為整個工程的開工時間)。三峽陽江西沙扒三峽長樂外海中廣核惠州港口項目整體開工2017.112019.122018.12風電機組招標時間2018.22019.8第一批次2020.5第二批次2020.3220kV海纜招標時間2018.42020.12020.535kV海纜招標時間2018.52020.32020.11來源：中國三峽電子采購平臺、中廣核電子商務平臺、中泰證券研究所圖表6：海纜一般從T+8月開始施工(T+0月為整個工程的開工時間)西沙扒四期西沙扒五期35kV海纜施工開始時間TTT35kV海纜施工結(jié)束時間T1T1T1220kV海纜施工開始時間TT220kV海纜施工結(jié)束時間T6T6T0來源：陽江市政府、中泰證券研究所9主要用于電力系統(tǒng)的配電網(wǎng)絡，承擔將電力從高壓變電站輸送到配電點的功能，同時也可用于新能源發(fā)電中的輸絕大部分應用于城市高壓配電網(wǎng)絡，也可用于風電、光伏等新能源發(fā)電項高壓電力電纜主要應用于大型發(fā)電站的引出路，國內(nèi)部分城市也將超高壓電纜用于城市來源：中天海纜招股書、中泰證券研究所海纜產(chǎn)品豐富多樣典型的海纜包括單芯和三芯交聯(lián)聚乙烯絕緣海纜。電線電纜是用于傳輸電(磁)能信息和實現(xiàn)電磁能轉(zhuǎn)換的線材產(chǎn)品，按產(chǎn)品用途，可以分為電力電纜、裸導線、裝備電纜、繞組線及通信電纜、光纜等五個大類。其中，電力電纜可以按照使用場景分為海纜和陸纜兩類，海纜主要應用于海上風電、海洋油氣開采、陸地與島嶼間電力、通信傳輸?shù)阮I域，典型的海纜包括單芯和三芯交聯(lián)聚乙烯絕緣海纜。目前國內(nèi)海風場內(nèi)海纜多為35kV中壓電纜，送出海纜多為220kV超高壓電纜。電力電纜也可按照電壓等級劃分為低壓電力電纜、中壓電力電纜、高壓電力電纜、和超高壓電力電纜，其中用于風電場內(nèi)風機互相連接的場內(nèi)海纜的電壓等級一般為35kV，屬于中壓電力電纜，用于風機并網(wǎng)的送出海纜的電壓等級因風場離岸距離不同而有所不同，通常，潮間帶項目一般使用35kV海纜，近海項目(通常距離海岸10-50km范圍內(nèi))一般選擇220kV及以上的交流高壓海纜，80km以上的遠海項目，則可考慮采用柔性直流海纜進行并網(wǎng)。來源：中天海纜招股書、中泰證券研究所海風發(fā)展呈深遠海化、規(guī)?；厔莺Ｉ巷L電發(fā)展深遠?；厔菝黠@。近海風電場址資源日趨緊張，遠海風能資源相對更加豐富，海上風電建設離岸距離不斷增加。據(jù)美國能源部風能技術辦公室數(shù)據(jù)，長期看，2024年以后全球海風項目離岸距離持續(xù)上升。此外，據(jù)不完全統(tǒng)計，國內(nèi)已并網(wǎng)海上風電項目平均離岸距離為34.0km，未并網(wǎng)海上風電項目平均離岸距離為36.3km，平均離岸距離上升6.9%，表明海風呈現(xiàn)向深遠海發(fā)展的趨勢。海上風電發(fā)展呈規(guī)?；⒓夯l(fā)展趨勢。一方面，海上風電機組平均功率不斷提高，據(jù)CWEA數(shù)據(jù)，新增海上風機平均功率由2016年的3.8MW上升到2021年的5.6MW；另一方面海上風電場容量規(guī)模不斷增加，據(jù)風電頭條、北極星風力發(fā)電網(wǎng)不完全統(tǒng)計，當前已并網(wǎng)海風項目平均容量約310MW，未并網(wǎng)海上風電場平均容量約570MW，特別地，廣東地區(qū)青洲五六七、帆石一二等多個海風項目容量已達1GW，可見海上風電發(fā)展規(guī)模化、集群化趨勢顯著。來源：美國能源部風能技術辦公室、中泰證券研究所新增海上風機平均單機容量(MW) 新增陸上風機平均單機容量(MW)923.74.02201620172018201920202021來源：CWEA、中泰證券研究所6005004003002001000平均規(guī)模(MW)個數(shù)5673307并網(wǎng)項目未并網(wǎng)項目并網(wǎng)項目來源：風電頭條、北極星風力發(fā)電網(wǎng)、中泰證券研究所807060504030200深遠?；⒁?guī)?；苿雍＠|向更高壓等級發(fā)展風機大型化推動集電海纜由35kV向66kV電壓等級轉(zhuǎn)變。?目前國內(nèi)海上風電場普遍采用35kV交流集電方案。隨著風電場規(guī)模以及單機容量增加，66kV交流集電方案將更具經(jīng)濟性：從投資成本看，若單風機容量為8MW，一根400mm2截面的35kV電纜上僅可以連接3臺風電機組，而同等截面的66kV電纜則可以連接6臺風電機組，66kV集電系統(tǒng)電纜數(shù)目減少，電纜投資和相應的電纜鋪設工程費用下降；從運維成本看，66kV集電方案的系統(tǒng)有功損耗較低，從而減少了海纜的運維費用。?目前中廣核象山涂茨項目，粵電青洲一、二海風項目，三峽青洲五、六、七海風項目等都將采用66kV集電海纜。集電海纜高電壓等級趨勢使得海纜單位價值量提升。對于部分集電海纜招投標數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，35kV海纜含稅價格在200萬元/KM左右，而中廣核象山涂茨項目66kV海纜含稅價為332萬元/KM，粵電青洲一項目66KV海纜含稅價甚至高達458萬元/KM，可見相比35kV海纜，66kV海纜的單位價值有所提高。圖表12：66kV集電方案更具經(jīng)濟性(MW)(MW)(kV)(億元)(億元/a)(元/kWh)16263848586注：①每個方案都假設離岸距離為40KM并假設都使用同等規(guī)格的220kV送出海纜；②僅考慮了主要電氣設備及電纜的投資成本，未考慮升壓平臺的投資、建造等工程費用。來源：論文《66kV海上風電交流集電方案技術經(jīng)濟性研究》、中泰證券研究所V(MW)(KM)(萬元) 00V5088西沙扒二期項目006139西沙扒三、四、五kV纜7543注：中標價都已剔除了敷設價格(敷設比例在10-20%)。來源：公司公告、電子招標平臺、中泰證券研究所深遠?；?、規(guī)?；苿雍＠|向更高壓等級發(fā)展風場規(guī)?；苿铀统龊＠|由220kV向330kV/500kV電壓等級轉(zhuǎn)變。?國內(nèi)已并網(wǎng)項目規(guī)模相對較小，因此基本采用220kV交流送出海纜，一般采用單回三芯結(jié)構(gòu)，輸電能力180-350MW。隨著風電場規(guī)模不斷增大，海纜輸送容量要求不斷提高。220kV更大截面海纜以及500kV海纜輸電能力可達到400MW以上，但此前受技術限制需采用單芯結(jié)構(gòu)，單回需鋪設3~4根，而當前技術已能夠支持生產(chǎn)500kV三芯交流海纜，減少海纜根數(shù)用量，降低了海底走廊占用面積。?目前粵電青洲一、二海風項目將采用500kV三芯交流海纜，三峽青洲六海風項目將采用330kV交流海纜。送出海纜電壓截面越大、等級越高，單位價值隨之提升。根據(jù)以往部分送出海纜招標情況統(tǒng)計，3*500mm2型號的220kV海纜含稅單價在440-520萬元/KM左右。橫截面積越大價格越高，例如三峽陽西沙扒三、四、五項目采用3*1000mm2規(guī)格的220kV海纜，含稅單價高達707萬元/KM。此外更重要的是，粵電青洲一、二項目采用500kV三峽交流海纜，含稅價格達到1247萬元/KM，是3*500mm2型號的3倍，可見高電壓等級推動海纜單位價值不斷上升。/mm2容量/萬kW111128~30134~3513~43~43~4來源：論文《海上風電場輸電方式研究》、中泰證券研究所項目名稱容量(MW)路規(guī)格(mm2)海纜總長度(KM)價(萬元)單價(萬元/KM)三峽新能源陽西沙扒二期項目220kV海纜40023*50062.032331521.47三峽新能源陽西沙扒三、四、五期項目220kV海纜0033*100000.871330707.64江蘇啟東H1/H2項目220kV海纜50023*63084.150982606.28華能蒼南4號項目220kV海纜40023*50074.033810456.89華潤電力蒼南1#項目220kV海纜40023*50051.822985443.73粵電青洲一、二項目500kV海纜0023芯(輸送能力1000MW)20.01496001246.67注：中標價都已剔除了敷設價格(敷設比例在10-20%)。來源：公司公告、電子招標平臺、中泰證券研究所深遠?；⒁?guī)?；苿游磥硇枨筅呄蛉嶂焙＠|直流海纜輸電系統(tǒng)線路損耗較小，更適用于長距離輸電。海纜輸電系統(tǒng)成本包括換流站/變電站、電纜線路、電纜敷設、并聯(lián)電抗器、維護、換流站/變電站損耗、線路損耗的加和，由于直流系統(tǒng)換流站成本很高，距離較近時，直流系統(tǒng)成本高于交流系統(tǒng)。但隨著風電場離岸距離增加，交流系統(tǒng)的維護和損耗成本增加，此時直流海纜輸電系統(tǒng)將更具有經(jīng)濟性，行業(yè)內(nèi)經(jīng)驗是離岸距離在70km以上時需要直流海纜。中長期看，柔性直流方案成為中大型海上風電場并網(wǎng)主流方式。柔性直流輸電技術具有控制靈活、無需電網(wǎng)提供換相電壓、為風機提供同步交流電源支撐等優(yōu)勢，同時采用柔直技術能夠節(jié)省海上平臺空間，減弱風電波動性，是一種非常適合海上風電并網(wǎng)的輸電技術。目前國內(nèi)外已經(jīng)投運的遠距離大容量風電場均采用柔性直流輸電技術作為并網(wǎng)方案。圖表16：交直流海纜工程造價比較(單位：億元)圖表17：國外已并網(wǎng)/在建海風項目輸電選取方案風電場容量(MW)輸電方式輸送距離(km)20406080400交流24.53238.7直流22.026.430.835.2500交流9.52529.7直流21.923.9600交流21.127.733.2直流20.923.025.127.2700交流24.131.938.4直流21.523.625.727.829.9800交流21.429.739.447.6直流24.526.829.131.433.71000交流27.338.351.162.1直流3236.240.444.648.8注：工程造價含升壓站/換流站、陸上集控站、海纜及敷設等。來源：論文《海上風電場輸電方式研究》、中泰證券研究所來源：論文《海上風電場輸電方式研究》、中泰證券研究所來源：論文《大規(guī)模海上風電柔性直流輸電技術應用現(xiàn)狀和展望》、中泰證券研究所14%風電機組場內(nèi)海纜及敷設送出海纜及敷設海上升壓站陸上集控中心風電機組基礎風電基礎安裝%風電機組場內(nèi)海纜及敷設送出海纜及敷設海上升壓站陸上集控中心風電機組基礎風電基礎安裝其他費用規(guī)模12%左右，且有望進一步提升海纜占據(jù)海上風電總投資規(guī)模10%-12%。海上風電產(chǎn)業(yè)鏈的上游是零配件生產(chǎn)企業(yè)，包括葉片、齒輪箱、主軸、軸承生產(chǎn)企業(yè)等，零配件的下游包括整機制造、升壓站平臺和輸電系統(tǒng)，海纜包括在輸電系統(tǒng)中，其下游為設計、EPC總包方和運營商。海底電纜價值占比有望進一步提升。根據(jù)CWEA針對北方某海域不同開發(fā)規(guī)模設計方案的數(shù)據(jù)，隨著風電場規(guī)模的擴大，海底電纜價值占比呈上升趨勢。一方面，規(guī)模增大使得遠端風電機組與海上升壓站的距離增加，場內(nèi)海纜投資上升；另一方面，規(guī)模擴大使得送出海纜所能承受的容量達到極限，需視規(guī)模增加送出海纜的回數(shù)，增加了送出海纜的投圖表19：以1GW規(guī)模為例，海纜占據(jù)海風總投資的11.85%9%來源：CWEA、中泰證券研究所海纜(及敷設)成本占比 300MW400MW600MW800MW1000MWCWEA、估算2021年全國海底電纜市場空間約為334億元。2021年國內(nèi)新增海風裝機14.48GW(吊裝口徑)，水規(guī)院統(tǒng)計每GW投資210億元的市場平均投資水平計算，2021年海風整體投資為3041億元，其中海底電纜(含敷設)大約占海上風電投資規(guī)模的10%-12%(按11%估算)，因此測算2021年全國海底電纜市場空間為334億元。預測2021-2025年全國海底電纜市場空間持續(xù)增長，2025年達到385億元。針對2021-2025年的市場空間，采取同樣的方式進行測算。假設1：預計2021-2025年的國內(nèi)海風新增裝機分別為14.48/4.5/11.0/13.0/15.0GW；假設2：由于海風持續(xù)降本，假設每年海風單GW投資額降低5%。假設3：海纜單GW價值占比有望上升，則假設2021-2025年海纜價值占比為11%/12%/13%/14%/15%。最終測算出至2025年國內(nèi)海纜系統(tǒng)市場空間達385億元。EEEE(GW)5每GW投資(億元/GW)0每GW投資每年降低全國海纜市場空間(億元)02450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.0 50.00.0海纜全國市場空間(億元)全國新增海上風電裝機(GW)202020212022E2023E2024E2025E00008.06.04.02.00.0海纜技術要求高，產(chǎn)品迭代期差距擴大海纜應用環(huán)境復雜，技術要求高。與陸纜不同，海纜需敷設于水底，因此要求海纜必須具有良好的阻水和機械性能，同時良好的機械性能也有利于防止船只錨害和洋流沖刷；此外海纜還需具有防腐蝕、防海洋生物的能力，保證其使用壽命滿足工程需求。目前國內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)具備海纜生產(chǎn)能力，具備220kV以上海纜批量生產(chǎn)能力的企業(yè)更少。產(chǎn)品迭代窗口期，龍頭優(yōu)勢愈加凸顯。隨著海風深入發(fā)展，大長度、大水深、柔直海纜以及軟接頭技術成為未來廠家核心競爭力，海纜產(chǎn)品電壓等級也在不斷提高。東方電纜、中天科技和亨通光電經(jīng)過十多年的技術沉淀和經(jīng)驗積累，在高端海纜研發(fā)與應用層面具有顯著優(yōu)勢。特別地，他們利用國家示范工程進行超高壓交/直流海纜以及高技術海纜的生產(chǎn)與研發(fā)，積累了大量的高端海纜研發(fā)與項目應用經(jīng)驗，使得其余企業(yè)難以望其項背，其行業(yè)競爭優(yōu)勢進一步鞏固。項目用領域海上風電、海洋油氣開采、陸地與島嶼間、阻燃、耐候等性能要求較高；對于無法一次性生產(chǎn)的長距離海纜，可通接頭進行大長度接續(xù)單盤陸纜長度通常在幾十米到幾公里對較長的敷設線路，陸纜中間可采用多個接頭進行接續(xù)，大長度工程線路纜護結(jié)構(gòu)海纜體積較大且應用的水下環(huán)境復雜，敷設過程中需要承受較大的機械應力，運行過程中還需要承受較大的水壓和水流作用，同時避免船舶作業(yè)、錨害等因素對海纜造成影響，其機械性能要求較高，通常需要設計金屬絲鎧裝結(jié)構(gòu)，加強機械強度電纜在生產(chǎn)安裝過程中也需要承受一定的機械應力，但承受的機械應力以徑向壓力為主，通常沒有金屬絲鎧裝結(jié)構(gòu)，而僅使用皺紋鋁套、鋼帶等作為金屬層通常需要在海纜內(nèi)部設計專門的阻水結(jié)構(gòu)，其中縱向阻水結(jié)構(gòu)采用阻水材料填充進導體間隙和金屬套內(nèi)，徑向阻水結(jié)構(gòu)一般采用無縫合金鉛套作為金屬護層，在電纜表面形成致密的包覆層導體內(nèi)通常不具有縱向阻水結(jié)構(gòu)，外層金屬護層和塑料護層可以起到部分防水作用書、中泰證券研究所用公司面應用層面復合纜、海底光纜等產(chǎn)品的研發(fā)制造及備500kV交流海纜軟接頭技術。2014年舟山±200kV五端柔性直流科技示范工程，世界第一根最長無接頭±200kV直流海底電纜(38.9KM)；2、2018-2019年舟山500kV聯(lián)網(wǎng)輸變電工程，交付世界首個500kV單芯交流海底電纜(含軟接頭)(兩根36KM)；kV交具備500kV及以下交流海纜和陸纜、直流±535kV及以下海纜和陸纜的研發(fā)制造能力，以及500kV及以下海纜軟接頭技術，擁有超高壓交流500kV、直流±400kV海纜無接頭連續(xù)產(chǎn)能力。2013年南澳多端柔性直流輸電示范工程，交付±160kV直流海纜，首先2、2014年舟山五端柔性直流科技示范工程，交付當時中國最長距離、最3、2015年廈門柔性直流輸電示范項目，交付當時世界電壓等級最高、傳前國內(nèi)等級最高、輸送距離最長的±400kV直流海纜。VkV芯/鋁芯海底電纜系統(tǒng)等高端裝備的設計、制造及工程服kV及以下交直流海纜軟接頭技術。、2018年舟山500kV聯(lián)網(wǎng)輸變電工程，交付當時世界最長單根無接頭500kV交流海纜(18.15KM)；W (40公里以上)、大截面(1000㎜2)三芯220kV交流海纜。包括220kV及以下交聯(lián)聚乙烯絕緣光電復合海底電纜等2014年舟山五端柔性直流科技示范工程，參與交付±200kV直流海底電投產(chǎn)并完成兩根220kV光電復合海纜交付。投山東半島南海上風電基地Ⅴ場址500MW項目，交付kV底光電復合電纜。品包括6kV-220kV海底電纜、光電復合海底電纜、臍—證券研究所17品牌和經(jīng)驗是中標關鍵因素，頭部公司具有豐富業(yè)績業(yè)主更看重海纜產(chǎn)品質(zhì)量，而并非一味追求經(jīng)濟性。海纜所處環(huán)境復雜，易受洋流、船舶等影響，一旦損壞維修難度大、更換成本高，易使風電場運營遭受較大損失。因此，業(yè)主招標時更看重海纜的可靠性和耐受性而并非一味追求最低價，這從近期海纜招標情況也能看出業(yè)主的考量。資質(zhì)和業(yè)績作為重要參考指標，是產(chǎn)品質(zhì)量的外化表現(xiàn)。資質(zhì)方面，海纜企業(yè)需要就特定類型、應用領域的產(chǎn)品取得相應資質(zhì)鑒定或通過客戶認證，例如在投用前需要花費一年以上的時間完成型式試驗和預鑒定試驗。業(yè)績方面，業(yè)主招標時通常會提出較為嚴格的項目經(jīng)驗要求。以上使得海纜行業(yè)呈現(xiàn)明顯的“馬太效應”，新加入者無法在短期內(nèi)梳理品牌形象并積累一定規(guī)模業(yè)績，行業(yè)進入成本大大提高。的資金損失和電力損失來源：CATAPULT、中泰證券研究所能源陽西沙35kV海纜及設有35kV及以上電壓等級海纜生產(chǎn)及安全運行業(yè)績(正500MW海風項目200kV電纜及近三年具有不低于3個220kV及以上且單相截面積400mm2業(yè)績280MW海風項目66kV海底電自2019年1月1日以來(以完準)完成過一項66kV及以上電壓等級的海上風電海纜敷設施工(本項目招標發(fā)布時間為2022年4月1場址500MW項目220kV海底光36個月應具有220kV壓等級海底光電復纜的合同業(yè)績來源：三峽/華電/中廣核/國家電投電子商務平臺、中泰證券研究所公司歷史業(yè)績東方電纜華電臺州玉環(huán)一期300MW海上風電項目莆田平海灣海上風電場三期項目三峽新能源陽西沙扒三、四、五期海上風電項目江蘇啟東H1/H2海風項目中天科技江蘇如東(H6、H8和H10)海上風電項目國電投江蘇如東H4#海上風電場項目國電投江蘇如東H7#海上風電場項目加蓬PerencoOil&Gas總包項目亨通光電國電投湛江徐聞600MW海風項目國電投揭陽神泉一315MW海風項目三峽莊河海上風電項目來源：公司公告、中泰證券研究所碼頭資源日益稀缺，成為基地擴張關鍵近年環(huán)保力度不斷加強，碼頭岸線資源日益稀缺。2017年國務院印發(fā)《全國國土規(guī)劃綱要(2016—2030年)》，要求嚴格控制開發(fā)利用海岸線，加強自然岸線保護，到2030年自然岸線保有率不低于35%。海洋局同年發(fā)布的《海岸線保護與利用管理辦法》要求嚴格限制建設項目占用自然岸線，確需占用自然岸線的建設項目應嚴格進行論證和審批，海域使用論證報告應明確提出占用自然岸線的必要性與合理性結(jié)論，未滿足自然岸線保有率管控目標建設項目用海不予批準。因海纜產(chǎn)品的特殊性，緊鄰港口是經(jīng)營必要條件。海纜運輸主要包含輸送以及上船兩部分工藝流程?？紤]到海底產(chǎn)品的特殊性，目前世界上海纜裝船均采用“邊生產(chǎn)、邊裝船”的方式，需建設專用的輸纜棧道來銜接碼頭和廠區(qū)；碼頭上也需配備專用的海纜上船裝置，將海纜引向海纜敷設船的海纜盤中。因此海纜企業(yè)一般生產(chǎn)基地緊鄰深水港，產(chǎn)品可以直接通過海纜上船裝置裝上敷設船，通過自身擁有的海纜專用碼頭和公司的專用海域直接下海。公司碼頭具體情況碼頭位置東方電纜東方電纜專用碼頭1個2000噸級泊位寧波舟山港甬江港區(qū)戚家山碼頭區(qū)高端海洋能源裝備系統(tǒng)應用示范項目配套碼頭2個2000噸級泊位，20000噸級碼頭結(jié)構(gòu)寧波舟山港穿山港區(qū)穿山半島南側(cè)廣東陽江海上風電運維中心配套J13、J14泊位碼頭—陽江市高新區(qū)陽江港海陵灣港區(qū)吉樹作業(yè)區(qū)中天科技南通專業(yè)碼頭10000噸汕尾海洋工程基地(陸豐)項目碼頭2個8000噸級專用碼頭廣東汕尾基地中天大豐海纜系統(tǒng)項目—鹽城市大豐區(qū)大豐港經(jīng)濟開發(fā)區(qū)物流中心亨通光電常熟港務碼頭2個10000噸級泊位蘇州常熟經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)江蘇射陽-亨通華能海洋能源產(chǎn)業(yè)園寶勝股份揚州寶勝海纜碼頭50000噸揚州經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)漢纜股份青島漢纜專用碼頭-青島即墨區(qū)田橫島山南村來源：公司新聞、公司公告、中天海纜招股書、中泰證券研究所來源：東方電纜年報、中天海纜招股書、公開信息整理、高德地圖、中泰證券研究所27.4%27.4%34.8%34.4%23.6%30.8%36.3%36.3%36.4%海纜行業(yè)壁壘高，筑就寡頭競爭格局海纜行業(yè)壁壘高，寡頭競爭格局穩(wěn)定。海纜技術要求高，并且資質(zhì)認證周期較長、項目經(jīng)驗要求嚴格、港口資源稀缺，種種原因鑄就行業(yè)高壁壘，使其他玩家難以進入。目前國內(nèi)具有海纜業(yè)績的只有東方電纜、中天科技、亨通光電、漢纜股份、寶勝股份等企業(yè)。其中，東方電纜和中天科技雙寡頭占據(jù)行業(yè)半壁江山。據(jù)公司公告、中天海纜招股書、CWEA等數(shù)據(jù)測算，2020年東方電纜、中天科技的海纜市占率分別為36.4%和40.1%，市場集中度較高，競爭格局相對穩(wěn)定。行業(yè)進入難度大，造就海纜高毛利。海纜產(chǎn)品質(zhì)量要求高，行業(yè)進入門檻高，使得行業(yè)毛利率處于高水準。據(jù)公司公告和中天海纜招股書數(shù)據(jù)，2020年東方電纜和中天科技的海纜業(yè)務毛利率分別為53.7%/51.7%，明顯高于陸纜業(yè)務(2020年分別為12.1%/10.4%)。預計后期搶裝結(jié)束疊加海風平價，海纜毛利水平所有下滑，但考慮到海纜產(chǎn)品迭代 (高電壓等級/柔直海纜的應用)，毛利率下滑幅度較小，海纜毛利率仍維持較高水平。圖表30：海纜市占率(海纜營收為口徑)東方電纜中天科技其他(亨通+漢纜+寶勝等)100%90%80%70%60%50%40%30%20%%0%2019202020192020Wind、公司公告、中泰證券研究所測算Wind、公司公告、中泰證券研究所測算 纜 纜 纜53.7%60%50%43.9%450%43.9%51.7%40%29.8%429.8%30%7.8%12.1%11.0%9.5%10%10.4%10.0%0% 5.8%20182019202020210%來源：公司公告、中天海纜招股書、中泰證券研究所100%95%90%85%80%75%70%100%95%90%85%80%75%70%類比海外，強者恒強類比歐洲發(fā)展歷程，國內(nèi)海纜市場集中度有望進一步提高。2012年起歐洲海上風電快速發(fā)展，海纜行業(yè)深度受益，歐洲陣列電纜和送出電纜的市場集中度呈現(xiàn)攀升趨勢，從2012年至2020年，歐洲陣列電纜CR4從78%提升至100%，送出電纜CR4從90%提升至100%，且2012年陣列和送出電纜市場份額前四名的廠商，在2020年都仍然穩(wěn)居前四名(被TFK收購的JDR的排名等同于TFK的排名，被NKT收購的ABB的排名等同于NKT排名)。類比歐洲海上風電的發(fā)展歷程，目前市場份額被四名公司瓜分的歐洲市場現(xiàn)狀可能成為國內(nèi)海底電纜市場的未來。CR送出海纜CR4201220132014201520162017201820192020WindEurope、注：NKT于2016年收購了ABB旗下的高壓電纜業(yè)務，JDR現(xiàn)屬于TFK集團來源：WindEurope、中泰證券研究所類比海外，強者恒強國際海纜企業(yè)起步早、規(guī)模大，業(yè)務范圍廣泛。普瑞斯曼、耐克森、按凱特等海外公司起步時間早，技術及生產(chǎn)工藝具有深度經(jīng)驗積累，在電線電纜領域產(chǎn)品應用廣泛。同時，他們在海纜領域均能夠提供海纜產(chǎn)品的研發(fā)設計、生產(chǎn)制造、施工敷設以及后續(xù)運維等貫穿整個海纜系統(tǒng)生命周期的解決方案，客戶資源粘性強、穩(wěn)定性高。當前，國內(nèi)龍頭企業(yè)一方面提高海纜產(chǎn)品多樣性與技術性，另一方面也在積極進行海工布局以提高系統(tǒng)集成能力，致力于打造全球領先海纜系統(tǒng)整體解決方案服務商。預計國內(nèi)龍頭有望復刻海外知名廠商發(fā)展歷程，行業(yè)地位持續(xù)鞏固。公司公司簡介2021財年營收地中、低壓電力電纜、特種電力電纜(如海底電纜)、設備電纜等；電氣線材產(chǎn)品，主要有銅導體、銅線、漆包線等。.54億歐元國向電力基礎設施(包括陸上和海上高壓和中壓電纜)、鐵路、建筑和汽車電線等部門供應電力電纜；清潔設備和解決方LS先的電線電纜企業(yè)之一，目前在無錫、宜昌、大連等地擁有多個工廠，其主要從事特殊電纜和產(chǎn)業(yè)材料、通信光纜、裝備電纜、銅合金、銅桿等。46,027.96億韓元(2019財年)工，其業(yè)架空輸電線等。1,070.27億日元(2019財年)16億日元(2020財年)來源：中天海纜招股書、各公司官網(wǎng)、Wind、中泰證券研究所中泰證券研究所專業(yè)|領先|深度|誠信3龍頭企業(yè)持續(xù)擴張，東方電纜、中天科技海纜業(yè)務營收旗鼓相當國內(nèi)主要公司起步較晚，東纜、中天旗鼓相當，亨通次之。國內(nèi)海纜行業(yè)主要公司包括東方電纜、中天科技、亨通光電、寶勝股份、漢纜股份等。其中，東方電纜、中天科技位列第一梯隊，亨通光電處于第二梯隊，余下企業(yè)瓜分剩余市場份額。在海纜營收方面，中天和東纜旗鼓相當。中天科技2018年-2020年海纜業(yè)務營業(yè)收持續(xù)增加，2020年達到24.01億元，同比增長61.47%；海纜業(yè)務毛利率2018年后不斷增長，2020年達51.68%。東方電纜2018年海纜銷量同比增長142%，此后海纜營收快速增長，從2018年10.72億元增長到2021年32.7億元，29.80%上升到2021年44%(三家公司口徑不同)，處于行業(yè)較高水平。圖表35：三家公司海纜業(yè)務營收(單位：億元)圖表36：東纜和中天海纜銷量及平均單價海底電纜銷量(km)(左)東方電纜中天海纜亨通光電中天海纜交、直流海纜銷量(km)(左)東方電纜海纜平均單價(萬元/km)(右)6000000000201920202021注201920202021注：亨通光電數(shù)據(jù)為海洋電力通信與系統(tǒng)集成業(yè)務來源：Wind、公開信息、中天海纜招股說明書、中泰證券研究所來源：Wind、中天海纜招股說明書、中泰證券研究所CAGR達45%；海纜毛利率則由2018年亨通光電0%20172018201920202021注：東方電纜口徑為純海纜業(yè)務，中天科技2021年數(shù)據(jù)為估算數(shù)據(jù)，亨通光電為海洋電力通信產(chǎn)品與系統(tǒng)集成業(yè)務來源：Wind海纜業(yè)務貢獻企業(yè)高毛利，加大研發(fā)投入穩(wěn)固優(yōu)勢海風高景氣保證企業(yè)邊際盈利，東方電纜綜合毛利率領先。毛利率方面，近兩年東方電纜領先另兩家企業(yè)，2021年達到了25.34%，其營收占比41.26%的海纜產(chǎn)品的毛利率達43.9%，貢獻了71.48%的利潤。凈利率方面，同樣也是東方電纜更高，2021年凈利率為14.99%，而中天科技和亨通光電2021年的凈利率分別為0.61%和3.82%。2021年東方電纜因原材料價格上漲營業(yè)成本上升至59.22億元，同比增長68.79%。中天科技2021年因?qū)Ω叨送ㄐ艠I(yè)務風險資產(chǎn)計提36.19億元減值準備,凈利潤大幅下降。公司研發(fā)投入增加，高附加值產(chǎn)品穩(wěn)固企業(yè)優(yōu)勢。高電壓等級、柔性直流海纜此類高附加值海纜產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)能力是未來一線企業(yè)營收構(gòu)成與盈利能力區(qū)別于二線企業(yè)的關鍵。三家企業(yè)近三年研發(fā)費用都持續(xù)上升，2022年Q1-3東方電纜、中天科技和亨通光電研發(fā)費用分別為1.89/12.07/15.90億元，研發(fā)費用率為3.34%/4.13%/4.59%。其中，東方電纜持續(xù)推進大長度超高壓直流海纜軟接頭、高壓動態(tài)電纜、動態(tài)臍帶纜的研發(fā)。圖表38：三家公司綜合毛利率(%)亨通光電0%20182019202020212022Q1-3來源：Wind、中泰證券研究所圖表39：三家公司綜合凈利率(%)亨通光電%201720182019202020212022Q1-3來源：Wind、中泰證券研究所圖表40：三家公司研發(fā)費用率(%)亨通光電5%5%5%4%4%3%3%2%2%0182019202020212022Q1-3來源：Wind、中泰證券研究所頭部三家公司海纜產(chǎn)品布局相仿，東方電纜臍帶纜是優(yōu)勢頭部企業(yè)與二線企業(yè)形成區(qū)分，高難度產(chǎn)品制造能力穩(wěn)固行業(yè)地位。三家公司在低中壓、高壓和超高壓海纜方面均有布局，涉及到場內(nèi)海纜和送出海纜。頭部三家公司在220kv以上電壓交流海纜生產(chǎn)生具有領先于二線企業(yè)的生產(chǎn)能力。柔直與臍帶纜產(chǎn)品布局存在差異，臍帶纜有望成為東方電纜競爭優(yōu)勢。三家公司在柔性直流海纜和臍帶纜產(chǎn)品的覆蓋情況存在差異，亨通光電暫無柔性直流海纜與臍帶纜項目業(yè)績。臍帶纜是深水油氣勘采領域的核心裝備且是定制化產(chǎn)品，技術壁壘高。2018年東方電纜交付首根國產(chǎn)化大長度海洋臍帶纜，2022年東方電纜中標陵水25-1氣田開發(fā)項目靜態(tài)臍帶纜采購項目(5.2億元)，隨著深水油氣田的逐步開發(fā)，有望成為競爭優(yōu)勢。2021年9月，中天科技宣布公司突破了全海深ROV非金屬鎧裝臍帶纜關鍵技術。司海纜超高壓海纜(35/66kV)kV交流海纜(35/66kV)66kV交流海纜20kV交流海纜kV交流海纜6kv交流海纜kV海底電纜(單芯)20kV海底電纜來源：公司官網(wǎng)、中泰證券研究所司7風電項目330kV海0kV海纜及敷設施工30kV海纜及敷設工程10500千伏聯(lián)網(wǎng)北通道kV底電纜3山500kV聯(lián)網(wǎng)輸變電工程0kV單芯交流海底電纜(含軟接頭)9能源江蘇如東800MW(H6、H10)海上風電項目纜10500千伏聯(lián)網(wǎng)北通道0kV交流海底電纜10500千伏聯(lián)網(wǎng)北通道0kV交流海底電纜等30kV交聯(lián)聚乙烯海纜來源：公司公告、中泰證券研究所頭部公司在手訂單飽滿，保證后續(xù)業(yè)績增長截至2022年10月，東纜/中天/亨通在手訂單充沛。根據(jù)東方電纜三季報，截至2022年10月28日，公司在手訂單為94.45億元，其中海纜系統(tǒng)58.12億元，海洋工程12.66億元。根據(jù)中天科技公開信息，截止2021年底，公司海纜在手訂單約70億元(含海工)。根據(jù)亨通光電三季報，截至2022年9月末，公司海洋業(yè)務在手訂單160億元(海底電纜、海洋工程及陸纜產(chǎn)品等能源互聯(lián)領域)。據(jù)我們不完全統(tǒng)計，結(jié)合每日風電、北極星風力發(fā)電網(wǎng)、官方招標平臺等數(shù)據(jù)，2022年1月至今，國內(nèi)海纜項目中東方電纜、中天科技、亨通光電分別中標4.29/1.81/2.95GW，累計中標金額為62.19/24.05/37.39億元(部分金額未知)。司在手訂單(億元)LZ(海洋系列業(yè)務)(海底電纜、海洋工程及陸纜產(chǎn)品等來源：公司年報、公開信息、中泰證券研究所廠商中標時間中標項目項目容量(MW)中標內(nèi)容中標金額(億元)東方電纜2022/1/22華潤電力蒼南1#海上風電項目40035kV(81.6km)海底電纜采購及敷設2.392022/2/15明陽陽江青洲四海上風電場項目505.2220kV、35kV海纜采購及敷設工程3.902022/3/17中廣核象山涂茨海上風電場項目28066kV(71.94km)海底電纜采購2.392022/3/22粵電陽江青洲一、二海上風電項目00500kV(120km)海纜采購及敷設工程7.002022/4/8粵電陽江青洲一、二海上風電項目40066kV(54km)海底電纜及敷設-A標段2.982022/7/21三峽陽江青洲六海上風電項目002回330kv海纜及3個送出回路敷設工程3.812022/9/19華能蒼南2號海上風電項目300220kV(539km)海纜及附屬設備采購2022/10/26浙能臺州1號海上風電項目300220kV、35kV海纜(含陸纜)采購及敷設2.492022/10/26國電電力象山1號(二期)海上風電項目500220kV、35kV海纜及敷設施工采購5.45中天科技2022/6/27國華渤中I場址海上風電項目501.516回35kV海纜及附件采購2.592022/5/5山東能源渤中海上風電A場址工程501220kV(110.4km)海纜及附件-2022/7/19山東萊州海上風電與海洋牧場風電工程304海上設備采購及施工-2022/9/13國華渤中B2場址500MW海上風電項目5002回220kV海纜、海底光電復合電纜及敷設2.91亨通光電2022/1/30華能大連莊河海上風電IV1場址項目350220KV海纜供應II標及敷設標2.682022/3/11國家電投揭陽神泉二海上風電場項目502220kV、66kV海纜采購及敷設工程7.022022/5/6國家電投山東半島南海上風電基地Ⅴ場址500MW項目500220kV海底光電復合電纜及附件-I包(80km)-2022/6/7華能汕頭勒門(二)海上風電場項目594220kV、66kV海纜采購及敷設5.032022/11/8國能龍源射陽100萬千瓦海上風電項目1006.535kV(2919km)海纜及附件采購4.842022/11/8國能龍源射陽100萬千瓦海上風電項目1006.5220kV(365.8km)海纜及附件采購7.82來源：每日風電，北極星風力發(fā)電網(wǎng)，電子招標平臺，中泰證券研究所龍頭企業(yè)加快產(chǎn)能布局，推動業(yè)績持續(xù)攀升企業(yè)加速海纜基地布局，“十四五”期間產(chǎn)能大量釋放。“十四五”期間海上風電高速發(fā)展，海纜企業(yè)紛紛擴產(chǎn)滿足大幅增長的行業(yè)需求并有助于攤薄固定費用。東方電纜的東部基地2021年年底全部建成，2022年一季度已全面投運，預計可以增加30億的海纜產(chǎn)能，正在籌建中的陽江基地也將在2023年下半年帶來2條新的海纜生產(chǎn)線，將公司海纜產(chǎn)能提升至75-80億元。中天科技在廣東汕尾的新建基地2021年九月份為公司增加了20億的海纜產(chǎn)能，在補充設備后可以共計增加30-40億產(chǎn)能，正在籌建中的鹽城生產(chǎn)基地將提供15億左右產(chǎn)能(預計22年底投產(chǎn))，使得公司在2023年達到80-90億產(chǎn)能。亨通光電近期在江蘇的產(chǎn)能布局預計可以增加現(xiàn)有產(chǎn)能的30%左右，達到55億的海纜產(chǎn)能。122E23E75億(下半年起)億億55億(下半年起)48億(若生產(chǎn)線注：中天科技2022年產(chǎn)能為綜合考慮汕尾基地及大豐基地產(chǎn)能部分釋放的估算結(jié)果20212022E2023E90807060504030200東方電纜中天科技亨通光電寶勝股份來源：公司公告、公開信息整理、中泰證券研究所來源：公開信息整理、中泰證券研究所；注：中天科技2023年產(chǎn)值和寶勝股份2021年產(chǎn)值用區(qū)間平均數(shù)作圖龍頭企業(yè)加快產(chǎn)能布局，推動業(yè)績持續(xù)攀升頭部企業(yè)產(chǎn)能擴張，競爭優(yōu)勢不斷增強。東方電纜詳細披露了公司產(chǎn)能的分布情況，其產(chǎn)能共由三個廠區(qū)組成：(1)高壓海纜生產(chǎn)工廠，規(guī)劃海纜系統(tǒng)年產(chǎn)值30億元。(2)東部(北侖)基地未來工廠，項目總投資15億元，2021年竣工建成，擁有2萬噸級專用碼頭，規(guī)劃年產(chǎn)值45億元以上，其中海纜系統(tǒng)30億元，陸纜系統(tǒng)15億元；(3)超高壓海纜南方產(chǎn)業(yè)基地(一期)，計劃2023年上半年建成，建成后將形成年產(chǎn)300公里超高壓交、直流海底電纜的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，規(guī)劃海纜系統(tǒng)年產(chǎn)值15億元。中天科技廣東及江蘇的基地產(chǎn)能預計在23年能達到80~90億產(chǎn)能。海纜企業(yè)擴產(chǎn)時間需要2~3年，目前海纜行業(yè)新入企業(yè)因產(chǎn)能未滿且受碼頭資源限制，短期暫無擴產(chǎn)計劃，近兩年新入者產(chǎn)能沖擊較小。頭部企業(yè)產(chǎn)能不斷釋放，預計23~24年市場份額進一步提升，業(yè)績持續(xù)增長。司產(chǎn)能(2022E)產(chǎn)能(2023E)東部(北侖)基地未來工廠超高壓海纜南方產(chǎn)業(yè)基地(一期)-15億(23年H1投產(chǎn))30~40億(21年H2投產(chǎn))-15億(22年底投產(chǎn))-來源：公司公告、公開信息整理、中泰證券研究所29全國海工資源緊缺，船舶資源更顯關鍵船舶資源瓶頸影響海風場招標上限，風機大型化提高船舶資源需求。目前海纜行業(yè)公司主要有兩種施工船舶，第一種是用于打樁、吊裝等的海上工裝船，另一種是用于海纜運輸敷設等的海纜施工船。海上風電搶裝潮帶來了海工資源尤其是安裝船(即海上工裝船)的緊缺，船舶租賃價格水漲船高。根據(jù)風能委員會2021年5月發(fā)布的調(diào)研數(shù)據(jù)，在水深較淺的江蘇、浙江近海海域，安裝船的月租金已經(jīng)從此前的400萬元/艘左右，上漲到800萬~1000萬元/艘；在福建、廣東等水深超20米的海域，安裝船的月租金也從過去的500萬~800萬元/艘，漲至如今的1300萬~1500萬元/艘。截至2021年5月，國內(nèi)共有42艘主要海上風電吊裝施工船，存在船舶緊缺情況。2021年海纜搶裝潮結(jié)束后，船舶資源緊張情況雖有所緩解，但施工船租金依然高昂，造船周期需要2~3年，23~24年海風場建設高潮期具備安裝大兆瓦風機能力的船舶資源將影響風電場招標建設。圖表48：國內(nèi)主要海上風電吊裝施工船共42艘(2021年5月數(shù)據(jù))吊重(噸)高度(米)樁腿長度/作業(yè)水深(米)12434在建(2021)5678/229來源：CWEA、中國船舶工業(yè)經(jīng)濟與市場研究中心、克拉克森研究公司、中船集團七〇八所、中泰證券研究所30圖表47：國內(nèi)主要海上風電吊裝施工船共42艘(2021年5月數(shù)據(jù))(續(xù)表)船三峽在建(2021)/50在建(2021)/502/35在建(2021)在建(2021)50/30.5(未定)在建(2021)海龍興業(yè)(KOE-600能建廣火(甌洋002)在建(2021)90/50撈局在建(2021)90/50/45鐵建風電0185/50鐵建港01改建(2021)78/45078.85/4060/3572/35/400來源：CWEA、中國船舶工業(yè)經(jīng)濟與市場研究中心、克拉克森研究公司、中船集團七〇八所、中泰證券研究所31電纜敷設船具備220電纜敷設船具備220kv敷設能力全國海工資源緊缺，船舶資源更顯關鍵東方電纜、中天科技和亨通光電都擁有自己的施工船舶，具備一體化服務優(yōu)勢。其中東方電纜只做“小海工”業(yè)務，即只進行海纜運輸敷設的施工，不涉及打樁、吊裝等，全資子公司東方海工有2艘敷設安裝船——東方海工01號和東方海工02號，子公司參股的上海福纜海洋工程有限公司擁有有1艘海纜施工船“愛纜1號”，主要承擔公司國際項目的敷設