第5章項(xiàng)目投資決策分析項(xiàng)目投資概述現(xiàn)金流量分析項(xiàng)目投資決策的基本方法項(xiàng)目投資決策方法的應(yīng)用1第一節(jié)項(xiàng)目投資概述項(xiàng)目投資的概念項(xiàng)目投資的種類(lèi)項(xiàng)目投資的特點(diǎn)項(xiàng)目投資決策的一般程序2一、項(xiàng)目投資的概念是對(duì)企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要的的各項(xiàng)資產(chǎn)的投資。這里的項(xiàng)目投資是對(duì)企業(yè)內(nèi)部特定項(xiàng)目的一種長(zhǎng)期投資行為。工業(yè)企業(yè)的項(xiàng)目投資主要包括：新建項(xiàng)目的投資：以新增生產(chǎn)能力為目的更新改造項(xiàng)目的投資：以改善原生產(chǎn)能力為目的3二、項(xiàng)目投資的種類(lèi)按其與企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的關(guān)系分為：維持性投資與擴(kuò)大生產(chǎn)能力投資按其投資對(duì)象可分為：固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資和遞延資產(chǎn)投資按其對(duì)企業(yè)前途的影響分為：戰(zhàn)術(shù)性投資和戰(zhàn)略性投資按其相互關(guān)系可分為：相關(guān)性投資和非相關(guān)性投資按其增加利潤(rùn)的途徑可分為：擴(kuò)大收入投資和降低成本投資按其決策角度可分為：采納與否投資和互斥選擇投資4三、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)投資金額大投資回收期長(zhǎng)影響時(shí)間長(zhǎng)不經(jīng)常發(fā)生投資的風(fēng)險(xiǎn)大對(duì)企業(yè)的收益影響大5四、項(xiàng)目投資決策的一般程序估計(jì)投資方案的現(xiàn)金流量估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)確定資本成本的一般水平確定投資方案的現(xiàn)金流量現(xiàn)值決定方案取舍6第二節(jié)現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容凈現(xiàn)金流量的確定估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題7一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)從項(xiàng)目投資、設(shè)計(jì)、建造、完工交付使用、正式投產(chǎn)、直至項(xiàng)目報(bào)廢清理為止整個(gè)期間的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，包括各種貨幣資金和該項(xiàng)目需要投入的非貨幣資源（重置成本或變現(xiàn)價(jià)值）現(xiàn)金流入量(CIt)—凡是由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出量(COt)—凡是由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量(NCFt)—一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額

8二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容……………CF0012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0=初始現(xiàn)金流量CF1~CFn-1=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量9（一）初始現(xiàn)金流量開(kāi)始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)投資支出墊支的營(yíng)運(yùn)資本其他投資費(fèi)用原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入所得稅效應(yīng)10（一））初始始現(xiàn)金金流量量墊支的的營(yíng)運(yùn)運(yùn)資本本是指指項(xiàng)目目投產(chǎn)產(chǎn)前后后分次次或一一次投投放于于流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)上的的資本本增加加額年?duì)I運(yùn)運(yùn)資本本增加加額＝＝本年年流動(dòng)動(dòng)資本本需用用額額-上年年流動(dòng)動(dòng)資本本本年流流動(dòng)資資本需需用額額＝該該年流流動(dòng)資資產(chǎn)需需用額額-該年年流動(dòng)動(dòng)負(fù)債債需用用額11（二））經(jīng)營(yíng)營(yíng)現(xiàn)金金流量量是指投投資項(xiàng)項(xiàng)目投投入使使用后后，在在其壽壽命周周期內(nèi)內(nèi)由于于生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)所帶帶來(lái)的的現(xiàn)金金流入入及流流出的的數(shù)量量。現(xiàn)金流流入一一般指指營(yíng)業(yè)業(yè)現(xiàn)金金收入入，現(xiàn)現(xiàn)金流流出是是指營(yíng)營(yíng)業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金支支出和和交納納的稅稅金,不包包括折折舊和和各種種攤銷(xiāo)銷(xiāo)的成成本。。若如果果項(xiàng)目目的資資本全全部來(lái)來(lái)自于于股權(quán)資資本(無(wú)利利息費(fèi)費(fèi)用)，沒(méi)有有無(wú)形資資產(chǎn)等等攤銷(xiāo)銷(xiāo)成本本，則經(jīng)經(jīng)營(yíng)期期凈現(xiàn)現(xiàn)金流流量可可按下下式計(jì)計(jì)算：：每年凈凈現(xiàn)金金流量量（NCF）=收現(xiàn)現(xiàn)營(yíng)業(yè)業(yè)收入入-付付現(xiàn)成成本-所得得稅=營(yíng)業(yè)業(yè)收入入-（（營(yíng)業(yè)業(yè)成本本-折折舊））-所所得稅稅=營(yíng)業(yè)業(yè)收入入-營(yíng)營(yíng)業(yè)成成本-所得得稅+折折舊=營(yíng)業(yè)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)-所所得稅稅+折折舊=稅后凈凈利潤(rùn)潤(rùn)+折折舊企業(yè)每每年的的現(xiàn)金金流量量來(lái)自自兩方方面：：每年年增加加的稅稅后凈凈利潤(rùn)潤(rùn)和計(jì)計(jì)提的的折舊舊12（二））經(jīng)營(yíng)營(yíng)現(xiàn)金金流量量每年凈凈現(xiàn)金金流量量（NCF）=收現(xiàn)現(xiàn)營(yíng)業(yè)業(yè)收入入-付付現(xiàn)成成本-所得得稅=營(yíng)業(yè)業(yè)收入入-付付現(xiàn)成成本-（營(yíng)營(yíng)業(yè)收收入-營(yíng)業(yè)業(yè)成本本）××所得得稅稅稅率=營(yíng)業(yè)業(yè)收入入-付付現(xiàn)成成本-【營(yíng)業(yè)業(yè)收入入-（（付付現(xiàn)成成本+折舊舊）】】××所得稅稅稅率率=(營(yíng)營(yíng)業(yè)收收入-付現(xiàn)現(xiàn)成本本)××(1-所得得稅稅稅率)+折舊舊×所所得稅稅稅率率“折舊舊×所所得稅稅率””稱作作稅賦賦節(jié)余余(taxshield)13（二））經(jīng)營(yíng)營(yíng)現(xiàn)金金流量量如果項(xiàng)項(xiàng)目在在經(jīng)營(yíng)營(yíng)期內(nèi)內(nèi)追加加流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)和固固定資資產(chǎn)投投資，，其增增量投投資額額應(yīng)從從當(dāng)年年現(xiàn)金金流量量中扣扣除。。14終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回（三））終結(jié)現(xiàn)現(xiàn)金流流量15三、凈凈現(xiàn)金金流量量的確確定也稱現(xiàn)現(xiàn)金凈凈流量量，是是指在在項(xiàng)目目計(jì)算算期內(nèi)內(nèi)由每每年現(xiàn)現(xiàn)金流流入量量與同同年現(xiàn)現(xiàn)金流流出量量之間間的差差額形形成的的序列列指標(biāo)標(biāo)。凈現(xiàn)金金流量量有兩兩個(gè)特特征：：第一，，無(wú)論論在經(jīng)經(jīng)營(yíng)期期內(nèi)還還是在在建設(shè)設(shè)期內(nèi)內(nèi)都存存在現(xiàn)現(xiàn)金凈凈流量量；第二，，項(xiàng)目目各階階段上上的凈凈現(xiàn)金金流量量表現(xiàn)現(xiàn)出不不同的的特點(diǎn)點(diǎn)，建建設(shè)期期內(nèi)一一般小小于或或等于于0，，經(jīng)營(yíng)營(yíng)期內(nèi)內(nèi)多為為正值值。凈現(xiàn)金金流量量=現(xiàn)現(xiàn)金流流入量量-現(xiàn)現(xiàn)金流流出量量NCFt=CIt–COt(t=0,1,2,…)16三、凈凈現(xiàn)金金流量量的確確定建設(shè)期期凈現(xiàn)現(xiàn)金流流量的的簡(jiǎn)化化計(jì)算算：建設(shè)期期凈現(xiàn)現(xiàn)金流流量=-原原始投投資額額或NCFt=-It(t=0,1,2,……s,s≥0)It———第第t年年原始始投資資額s———建設(shè)設(shè)期經(jīng)營(yíng)期期凈現(xiàn)現(xiàn)金流流量的的簡(jiǎn)化化計(jì)算算：=++++經(jīng)營(yíng)期期某年年凈現(xiàn)金金流量量該年年凈利潤(rùn)潤(rùn)該年折舊該年年攤銷(xiāo)額額該年利利息費(fèi)用用該年年回收額額17三、凈凈現(xiàn)金金流量量的確確定例題1：雙龍公公司有有一投投資項(xiàng)項(xiàng)目需需要固固定資資產(chǎn)投投資210萬(wàn)，，開(kāi)辦辦費(fèi)用用20萬(wàn)，，流動(dòng)動(dòng)資金金墊支支30萬(wàn)。。其中中，固固定資資產(chǎn)投投資和和開(kāi)辦辦費(fèi)用用在建建設(shè)期期初發(fā)發(fā)生，，開(kāi)辦辦費(fèi)用用于投投產(chǎn)后后的前前4年年攤銷(xiāo)銷(xiāo)完畢畢。流流動(dòng)資資金在在經(jīng)營(yíng)營(yíng)期初初墊支支，在在項(xiàng)目目結(jié)束束時(shí)收收回。。建設(shè)設(shè)期為為1年年，建建設(shè)期期資本本化利利息10萬(wàn)萬(wàn)。該該項(xiàng)目目的有有效期期為10年年。按按直線線法計(jì)計(jì)提固固定資資產(chǎn)折折舊，，期滿滿有殘殘值20萬(wàn)萬(wàn)。該該項(xiàng)目目投產(chǎn)產(chǎn)后，，第1至第第5年年每年年歸還還借款款利息息10萬(wàn)；；投產(chǎn)產(chǎn)后前前4年年每年年產(chǎn)生生凈利利潤(rùn)40萬(wàn)萬(wàn)；其其后4年每每年產(chǎn)產(chǎn)生凈凈利潤(rùn)潤(rùn)60萬(wàn)；；第9年產(chǎn)產(chǎn)生凈凈利潤(rùn)潤(rùn)50萬(wàn)；；最后后一年年產(chǎn)生生凈利利潤(rùn)30萬(wàn)萬(wàn)。試試計(jì)算算該項(xiàng)項(xiàng)目的的年凈凈現(xiàn)金金流量量。18例題題1：：建設(shè)設(shè)期期凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量：：NCF0=-（（210+20））=-230（（萬(wàn)萬(wàn)元元））NCF1=-30（（萬(wàn)萬(wàn)元元））經(jīng)營(yíng)營(yíng)期期內(nèi)內(nèi)凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量：：固定定資資產(chǎn)產(chǎn)每每年年計(jì)計(jì)提提折折舊舊=開(kāi)辦辦費(fèi)費(fèi)攤攤銷(xiāo)銷(xiāo)=20/4=5（（萬(wàn)萬(wàn)元元））NCF2～NCF5=40+20+5+10=75（（萬(wàn)萬(wàn)元元））NCF6=60+20+10=90（（萬(wàn)萬(wàn)元元））NCF7～NCF9=60+20=80（（萬(wàn)萬(wàn)元元））NCF10=50+20=70（（萬(wàn)萬(wàn)元元））NCF11=30+20+30+20=100（（萬(wàn)萬(wàn)元元））19三、、凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量的的確確定定例題題2：：某固固定定資資產(chǎn)產(chǎn)項(xiàng)項(xiàng)目目需需要要一一次次投投入入價(jià)價(jià)款款100萬(wàn)萬(wàn)元元，，資資金金來(lái)來(lái)源源系系銀銀行行借借款款，，年年利利率率10%，，建建設(shè)設(shè)期期為為一一年年。。該該固固定定資資產(chǎn)產(chǎn)可可使使用用10年年，，按按直直線線法法折折舊舊，，期期滿滿有有殘殘值值10萬(wàn)萬(wàn)元元。。投投入入使使用用后后，，可可使使經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)期期第第1-7期期每每年年產(chǎn)產(chǎn)品品銷(xiāo)銷(xiāo)售售收收入入（（不不含含增增值值稅稅））增增加加80.39萬(wàn)萬(wàn)元元，，第第8-10期期每每年年產(chǎn)產(chǎn)品品銷(xiāo)銷(xiāo)售售收收入入（（不不含含增增值值稅稅））增增加加69.39萬(wàn)萬(wàn)元元，，同同時(shí)時(shí)使使第第1-10年年每每年年的的經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)成成本本增增加加37萬(wàn)萬(wàn)元元。。該該企企業(yè)業(yè)的的所所得得稅稅稅稅率率為為33%，，不不享享受受減減免免稅稅優(yōu)優(yōu)惠惠。。投投產(chǎn)產(chǎn)后后第第7年年末末，，用用凈凈利利潤(rùn)潤(rùn)歸歸還還借借款款的的本本金金，，在在還還本本之之前前的的經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)期期內(nèi)內(nèi)每每年年年年末末支支付付借借款款利利息息11萬(wàn)萬(wàn)元元，，連連續(xù)續(xù)歸歸還還7年年。。試試計(jì)計(jì)算算整整個(gè)個(gè)期期間間的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量。。20例題題2：：建設(shè)設(shè)期期凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量：：NCF0=-100(萬(wàn)萬(wàn)元元)NCF1=0經(jīng)營(yíng)營(yíng)期期凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量：：固定定資資產(chǎn)產(chǎn)年年折折舊舊=（（100+100××10%××1-10））/10=10(萬(wàn)萬(wàn)元元)經(jīng)營(yíng)營(yíng)期期1——7年年利利潤(rùn)潤(rùn)總總額額=年年銷(xiāo)銷(xiāo)售售收收入入-年年總總成成本本=80.39-（（37+10+11））=22.39(萬(wàn)萬(wàn)元元)經(jīng)營(yíng)營(yíng)期期8——10年年利利潤(rùn)潤(rùn)總總額額=69.39-（（37+10））=22.39(萬(wàn)萬(wàn)元元)21例題題2：：每年年凈凈利利潤(rùn)潤(rùn)=22.39××（（1-33%））=15（（萬(wàn)萬(wàn)元元））NCF2-8=15+10+11=36（（萬(wàn)萬(wàn)元元））NCF9-10=15+10=25（（萬(wàn)萬(wàn)元元））NCF11=15+10+10=35（（萬(wàn)萬(wàn)元元））※在全全投投資資情情況況下下，，無(wú)無(wú)論論哪哪種種方方法法所所確確定定的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量，，都都不不包包括括歸歸還還借借款款本本金金的的內(nèi)內(nèi)容容。。22三、、凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量的的確確定定例題題3：：假設(shè)設(shè)某某公公司司為為降降低低每每年年的的生生產(chǎn)產(chǎn)成成本本，，準(zhǔn)準(zhǔn)備備用用一一臺(tái)臺(tái)新新設(shè)設(shè)備備代代替替舊舊設(shè)設(shè)備備。。舊舊設(shè)設(shè)備備原原值值100000元元，，已已提提折折舊舊50000元元，，估估計(jì)計(jì)還還可可用用5年年，，5年年后后的的殘殘值值為為零零。。如如果果現(xiàn)現(xiàn)在在出出售售，，可可得得價(jià)價(jià)款款40000元元。。新設(shè)設(shè)備備的的買(mǎi)買(mǎi)價(jià)價(jià)、、運(yùn)運(yùn)費(fèi)費(fèi)和和安安裝裝費(fèi)費(fèi)共共需需110000元元，，可可用用5年年，，年年折折舊舊額額20000元元，，第第5年年末末稅稅法法規(guī)規(guī)定定殘殘值值與與預(yù)預(yù)計(jì)計(jì)殘殘值值出出售售價(jià)價(jià)均均為為10000元元。。用用新新設(shè)設(shè)備備時(shí)時(shí)每每年年付付現(xiàn)現(xiàn)成成本本可可節(jié)節(jié)約約30000元元(新新設(shè)設(shè)備備年年付付現(xiàn)現(xiàn)成成本本為為50000元元，，舊舊設(shè)設(shè)備備年年付付現(xiàn)現(xiàn)成成本本為為80000元元)。。假假設(shè)設(shè)銷(xiāo)銷(xiāo)售售收收入入不不變變，，所所得得稅稅率率為為50%，，新新舊舊設(shè)設(shè)備備均均按按直直線線法法計(jì)計(jì)提提折折舊舊。。重置型投投資現(xiàn)金金流量分分析---增量量分析23初始投資資增量的的計(jì)算：：新設(shè)備買(mǎi)買(mǎi)價(jià)、運(yùn)運(yùn)費(fèi)、安安裝費(fèi)110000舊設(shè)備出出售收入入-40000舊設(shè)備出出售稅賦賦節(jié)余(40000-50000)×0.5-5000初始投資資增量合合計(jì)65000年折舊額額增量=20000-10000=10000終結(jié)現(xiàn)金金流量增增量=10000-0=10000例題3：：24項(xiàng)目0年1-4年5年1.初始投資Δ2.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量Δ⑴銷(xiāo)售收入Δ⑵經(jīng)營(yíng)成本節(jié)約額Δ⑶折舊費(fèi)Δ⑷稅前利潤(rùn)Δ⑸所得稅Δ

⑹稅后利潤(rùn)Δ3.終結(jié)現(xiàn)金流量Δ4.現(xiàn)金流量-65000

-65000

+200000+30000-10000+20000-10000

+10000

+20000

+200000+30000-10000+20000-10000

+10000+10000+30000增量現(xiàn)金金流量單位：元元例題3：：25四、估計(jì)計(jì)現(xiàn)金流流量時(shí)應(yīng)應(yīng)注意的的問(wèn)題不能忽視視由投資資項(xiàng)目的的協(xié)同效效應(yīng)而增增加的現(xiàn)現(xiàn)金流量量；不能忽視視機(jī)會(huì)成成本；不考慮沉沉沒(méi)成本本；不考慮資資本的本本金支出出；正確處理理通貨膨膨脹問(wèn)題題。26第三節(jié)項(xiàng)項(xiàng)目投資資決策的的基本方方法貼現(xiàn)的分分析評(píng)價(jià)價(jià)方法一般方法法非貼現(xiàn)的的分析評(píng)評(píng)價(jià)方法法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整整貼現(xiàn)率率法風(fēng)險(xiǎn)分析析方法肯定當(dāng)量量法凈現(xiàn)值法法現(xiàn)值指數(shù)數(shù)法內(nèi)涵報(bào)酬酬率法投資回收收期法會(huì)計(jì)收益益率法27一、凈現(xiàn)現(xiàn)值(NetPresentValue)凈現(xiàn)值是是指在整整個(gè)建設(shè)設(shè)和生產(chǎn)產(chǎn)服務(wù)年年限內(nèi)各各年凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量按一定定的折現(xiàn)現(xiàn)率計(jì)算算的現(xiàn)值值之和其中,NCFt=第第t期期凈現(xiàn)金金流量K=項(xiàng)項(xiàng)目資資本成本本或投資資必要收收益率，，為簡(jiǎn)化假設(shè)設(shè)各年不不變n=項(xiàng)項(xiàng)目周周期（指指項(xiàng)目建建設(shè)期和和生產(chǎn)期期）決策標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)：NPV≥≥0項(xiàng)項(xiàng)目可可行NPV大大的方案案優(yōu)于NPV小小的方案案28項(xiàng)目012345凈現(xiàn)金流量-1700003980050110

67117

62782

78972

一、凈現(xiàn)現(xiàn)值(NetPresentValue)29二、獲利指指數(shù)(PI-ProfitabilityIndex)獲利指數(shù)數(shù)又稱現(xiàn)現(xiàn)值指數(shù)數(shù)，是指指投資項(xiàng)項(xiàng)目未來(lái)來(lái)現(xiàn)金流流入量(CIF)現(xiàn)值值與現(xiàn)金金流出量量(COF)現(xiàn)現(xiàn)值（指指初始投投資的現(xiàn)現(xiàn)值）的的比率決策標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)：PI≥≥1投投資項(xiàng)目目可行PI大的的方案優(yōu)優(yōu)于PI小的方方案30三、內(nèi)部部收益率率(IRR-InternalRateofReturn)IRR是是指項(xiàng)目目?jī)衄F(xiàn)值值為零時(shí)時(shí)的折現(xiàn)現(xiàn)率或現(xiàn)現(xiàn)金流入入量現(xiàn)值值與現(xiàn)金金流出量量現(xiàn)值相相等時(shí)的的折現(xiàn)率率：決策標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)：☆備選方案案IRR高于項(xiàng)項(xiàng)目預(yù)定定的資本本成本或或投資最最低收益益率，投投資項(xiàng)目目可行；；☆備選方案案IRR低于項(xiàng)項(xiàng)目預(yù)定定的資本本成本或或投資最最低收益益率，投投資項(xiàng)目目不可行行；☆I(lǐng)RR高高的方案案比IRR低的的方案好好。31采用財(cái)務(wù)務(wù)計(jì)算器器或EXCEL軟件或或試測(cè)法法求出IRR=19.73%三、內(nèi)部部收益率率IRR32四、投資資回收期期(PP-PaybackPeriod)投資回收收期是指指通過(guò)項(xiàng)項(xiàng)目的凈凈現(xiàn)金流流量來(lái)回回收初始始投資所所需要的的時(shí)間，，一般以以年為單單位。原始投資資一次投投出，每每年現(xiàn)金金流入量量相等投資回收收期=原原始投資資總額/每年現(xiàn)現(xiàn)金凈流流入量每年現(xiàn)金金流入量量不等，，或原始始投資分分次投入入，回收收期n符符合：決策標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)：如果果投資回回收期小小于基準(zhǔn)準(zhǔn)回收期期（公司司自行確確定或根根據(jù)行業(yè)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確確定）時(shí)時(shí)，可接接受該項(xiàng)項(xiàng)目；反反之則應(yīng)應(yīng)放棄。。在互斥斥項(xiàng)目比比較分析析時(shí)，應(yīng)應(yīng)以回收收期最短短的方案案作為中中選方案案33四、投資資回收期期(PP-PaybackPeriod)項(xiàng)目012345NCF累計(jì)NCF-17000013020050110-8009067117-12973627824980978972128781學(xué)生用椅椅項(xiàng)目現(xiàn)現(xiàn)金流量量單位：元元34四、投資資回收期期(PP-PaybackPeriod)優(yōu)點(diǎn)：投資回收收期以收收回初始始投資所所需時(shí)間間長(zhǎng)短作作為判斷斷是否接接受某項(xiàng)項(xiàng)投資的的標(biāo)準(zhǔn)，，方法簡(jiǎn)簡(jiǎn)單，反反映直觀觀，為公公司廣泛泛采用缺陷：投資回收收期標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)沒(méi)有考考慮貨幣幣的時(shí)間間價(jià)值和和投資的的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)價(jià)值。投資回收收期標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)沒(méi)有考考慮回收收期以后后各期現(xiàn)現(xiàn)金流量量的貢獻(xiàn)獻(xiàn)，忽略略了不同同方案的的實(shí)際差差異。35四、投資資回收期期(PP-PaybackPeriod)NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$1000-$1000500-500400-100300200100300L-$1000-$1000100-900300-600400-20060040036五、會(huì)計(jì)計(jì)收益率率(ARR-AccountingRateofReturn)會(huì)計(jì)收益益率是指指投資項(xiàng)項(xiàng)目年平平均凈收收益與該該項(xiàng)目平平均投資資額的比比率。其其計(jì)算公公式為：：決策標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)：會(huì)計(jì)收益率率大于基基準(zhǔn)會(huì)計(jì)計(jì)收益率率，則應(yīng)應(yīng)接受該該項(xiàng)目，，反之則則應(yīng)放棄棄。在有有多個(gè)方方案的互互斥選擇擇中，則則應(yīng)選擇擇會(huì)計(jì)收收益率最最高的項(xiàng)項(xiàng)目37會(huì)計(jì)收益益率指標(biāo)標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)是簡(jiǎn)明明、易懂懂、易算算會(huì)計(jì)收益益率標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)沒(méi)有考考慮貨幣幣的時(shí)間間價(jià)值和和投資的的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)價(jià)值。會(huì)計(jì)收益益率是按按投資項(xiàng)項(xiàng)目賬面面價(jià)值計(jì)計(jì)算的，，當(dāng)投資資項(xiàng)目存存在機(jī)會(huì)會(huì)成本時(shí)時(shí)，其判判斷結(jié)果果與凈現(xiàn)現(xiàn)值等標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差異異很大，，有時(shí)甚甚至得出出相反的的結(jié)論，，影響投投資決策策的正確確性。五、會(huì)計(jì)計(jì)收益率率(ARR)38六、NPV，IRR，，PI比比較與選選擇凈現(xiàn)值與與內(nèi)部收收益率：：凈現(xiàn)值值曲線(NPVProfile)凈凈現(xiàn)值曲曲線描繪繪的是項(xiàng)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)現(xiàn)值與折折現(xiàn)率之之間的關(guān)關(guān)系39NPV與與IRR標(biāo)準(zhǔn)排排序矛盾盾的理論論分析產(chǎn)生排序序矛盾的的基本條條件：項(xiàng)目投資資規(guī)模不不同項(xiàng)目現(xiàn)金金流量模模式不同同產(chǎn)生排序矛盾的根本本原因是這這兩種標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)隱含的再再投資利率率不同NPV→K;IRR→→IRRj六、NPV，IRR，PI比比較與選擇擇40NPV與IRR：投投資規(guī)模不不同投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4CD-26900-559601000020000100002000010000200001000020000項(xiàng)目IRR(%)NPV(12%)PICD1816347047801.131.09六、NPV，IRR，PI比比較與選擇擇41六、NPV，IRR，PI比比較與選擇擇C，D項(xiàng)目目?jī)衄F(xiàn)值曲曲線圖42當(dāng)兩種標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)排序出現(xiàn)現(xiàn)沖突時(shí)，，可進(jìn)一步步考慮項(xiàng)目目C與D的的增量現(xiàn)金金流量，即即D-C：：D-C項(xiàng)目目現(xiàn)金流量量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D-C-290601000010000100001000014.141320六、NPV，IRR，PI比比較與選擇擇43NPV與IRR：現(xiàn)現(xiàn)金流量模模式不同E，F(xiàn)項(xiàng)目目投資現(xiàn)金金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%15982502六、NPV，IRR，PI比比較與選擇擇44E,F項(xiàng)目目?jī)衄F(xiàn)值曲曲線圖六、NPV，IRR，PI比比較與選擇擇45NPV與PI在投資規(guī)模模不同的互互斥項(xiàng)目的的選擇中，，兩種標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)可能得出出相反的結(jié)結(jié)論。在這這種情況下下，可采用用考查投資資增量的獲獲利指數(shù)的的方法來(lái)進(jìn)進(jìn)一步分析析兩個(gè)投資資項(xiàng)目的獲獲利指數(shù)，，投資增量量D-C的的獲利指數(shù)數(shù)可計(jì)算如如下：由于增量投投資項(xiàng)目D-C的獲獲利指數(shù)大大于1，根根據(jù)規(guī)則應(yīng)應(yīng)接受該項(xiàng)項(xiàng)目。此時(shí)時(shí)，選擇D項(xiàng)目可使使公司獲得得更多的凈凈現(xiàn)值。六、NPV，IRR，PI比比較與選擇擇46七、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)評(píng)價(jià)法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼貼現(xiàn)率法肯定當(dāng)量法法47（一）風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)現(xiàn)率法基本思路：：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的項(xiàng)目，，采用較高高的貼現(xiàn)率率去計(jì)算凈凈現(xiàn)值，然然后根據(jù)凈凈現(xiàn)值法的的規(guī)則來(lái)選選擇方案。。關(guān)鍵問(wèn)題：：確定包括風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)因素的的貼現(xiàn)率即即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整整貼現(xiàn)率K，其計(jì)計(jì)算公式為為：K=i+b·Q風(fēng)險(xiǎn)程度風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬酬率48（一）風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)現(xiàn)率法計(jì)算Q的步驟計(jì)算方案各各年現(xiàn)金流流入的期望望值Et計(jì)算方案各各年現(xiàn)金流流入的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差σt計(jì)算方案現(xiàn)現(xiàn)金流入入的綜合標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差D計(jì)算方案的的綜合標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)變差率Q49（二）肯定定當(dāng)量法基本思路：：先用一個(gè)系數(shù)數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的現(xiàn)金收收支調(diào)整為為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的的現(xiàn)金收支支；用無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)現(xiàn)率去計(jì)算算凈現(xiàn)值；；用凈現(xiàn)值值的規(guī)則判判斷投資機(jī)機(jī)會(huì)的可取取程度。計(jì)算公式：：at---t年年現(xiàn)金流量量的肯定當(dāng)當(dāng)量系數(shù)CFATt---t年年的稅后現(xiàn)現(xiàn)金流量i---無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼貼現(xiàn)率50（二）肯定定當(dāng)量法肯定當(dāng)量系系數(shù)的含義義是指不肯定定的1元現(xiàn)現(xiàn)金流量期期望值相當(dāng)當(dāng)于使投資資者滿意的的肯定的金金額的系數(shù)數(shù)，它可以以把各年不不肯定的現(xiàn)現(xiàn)金流量換換算成肯定定的現(xiàn)金流流量。計(jì)算公式肯定當(dāng)量系系數(shù)=肯定定的現(xiàn)金流流量/不肯肯定的現(xiàn)金金流量期望望值肯定當(dāng)量系系數(shù)的確定定根據(jù)與標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)偏差率q的經(jīng)驗(yàn)關(guān)關(guān)系查表得得到51第四節(jié)項(xiàng)項(xiàng)目投資資決策方法法的應(yīng)用固定資產(chǎn)更更新決策資本限量決決策其他投資決決策問(wèn)題52一、固定資資產(chǎn)更新決決策固定資產(chǎn)更更新是對(duì)技技術(shù)上或經(jīng)經(jīng)濟(jì)上不宜宜繼續(xù)使用用的舊資產(chǎn)產(chǎn)，用新的的資產(chǎn)更換換，或使用用先進(jìn)的技技術(shù)對(duì)原有有設(shè)備進(jìn)行行局部改造造。53（一）舊設(shè)備剩余余使用年限限與新設(shè)備備的使用年年限相同決策的方法法：凈現(xiàn)值法差量分析法法總成本現(xiàn)值值法生產(chǎn)能力并并無(wú)提高，，即沒(méi)有增增量現(xiàn)金流流入量54例題一某企業(yè)有一一臺(tái)原始價(jià)價(jià)值為80000元元，已使用用5年，估估計(jì)還可使使用5年的的舊設(shè)備，，目前已提提折舊40000元元，假設(shè)使使用期滿無(wú)無(wú)殘值，如如果現(xiàn)在出出售可得價(jià)價(jià)款20000元，，使用該設(shè)設(shè)備每年可可得收入100000元，每每年的付現(xiàn)現(xiàn)成本為60000元。該企企業(yè)現(xiàn)準(zhǔn)備備用一臺(tái)高高新技術(shù)設(shè)設(shè)備來(lái)代替替原來(lái)的舊舊設(shè)備，新新設(shè)備的購(gòu)購(gòu)置成本為為120000元，，估計(jì)可使使用5年，，期滿有殘殘值20000元，，是用新設(shè)設(shè)備后，每每年可得收收入160000元元，每年的的付現(xiàn)成本本為80000元。。假設(shè)該企企業(yè)的資本本成本為6%，所得得稅率為33%，新新舊設(shè)備均均用平均年年限法計(jì)提提折舊。問(wèn)該企業(yè)是是繼續(xù)使用用舊設(shè)備還還是對(duì)其進(jìn)進(jìn)行更新？？55例題一：決策方法----凈凈現(xiàn)值法繼續(xù)使用舊舊設(shè)備的凈凈現(xiàn)值每年需提折折舊：（80000-40000））/5=8000（（元）每年凈利潤(rùn)潤(rùn)：〔100000-（（60000+8000）〕〕×（（1-33%）=21440（元）每年現(xiàn)金凈凈流量：21440+8000=29440（（元）繼續(xù)使用舊舊設(shè)備的凈凈現(xiàn)值：29440×（P/A，6%，5））=124001.28（（元）56例題一：決策方法----凈凈現(xiàn)值法出售舊設(shè)備備而購(gòu)置新新設(shè)備的凈凈現(xiàn)值新增投資：：120000-20000=100000（元元）每年需提折折舊：（120000-20000）/5=20000（元））每年凈利潤(rùn)潤(rùn)：〔160000-（（80000+20000））〕××（1-33%）=40200（元））每年現(xiàn)金凈凈流量：40200+20000=60200（元））出售舊設(shè)備備而購(gòu)置新新設(shè)備的凈凈現(xiàn)值：60200×（P/A，6%，5））+20000××（P/F，6%，5）+（80000-40000-20000）××33%-100000=175102.4（元）決策：應(yīng)進(jìn)進(jìn)行設(shè)備更更新！57例題二某企業(yè)現(xiàn)有有一臺(tái)舊設(shè)設(shè)備，原值值100000元，，預(yù)計(jì)使用用年限10年，已使使用4年，，無(wú)凈殘值值，尚可使使用6年，，變現(xiàn)價(jià)值值為60000元。。由于設(shè)備備老化，預(yù)預(yù)計(jì)今后每每年的運(yùn)行行成本為3000元元。若購(gòu)置置一臺(tái)設(shè)備備，目前市市場(chǎng)價(jià)格為為70000元，預(yù)預(yù)計(jì)使用年年限6年，，期滿無(wú)殘殘值，每年年運(yùn)行成本本為800元。企業(yè)業(yè)所要求的的最低投資資報(bào)酬率為為10%，，新舊設(shè)備備都采用直直線法計(jì)提提折舊。問(wèn)是否更新新該設(shè)備？？58例題二----差量量分析法由于沒(méi)有增增量現(xiàn)金流流入，無(wú)法法直接使用用凈現(xiàn)值法法對(duì)其進(jìn)行行決策，通通常使用差差量分析法法；差量分析法法，即將購(gòu)購(gòu)置新設(shè)備備的投資與與舊設(shè)備的的變現(xiàn)價(jià)值值之差作為為現(xiàn)金流出出量，每年年運(yùn)行成本本的節(jié)約額額作為現(xiàn)金金流入量，，然后再用用凈現(xiàn)值法法進(jìn)行決策策。59例題二----差量量分析法差量現(xiàn)金流流出量：70000-60000=10000（元）差量現(xiàn)金流流入量：3000-800=2200（元））凈現(xiàn)值：差量現(xiàn)金流流入量現(xiàn)值值-差量現(xiàn)現(xiàn)金流出量量現(xiàn)值=2200×（P/A，10%，6）-10000=-418.34（元元）60（二）舊設(shè)設(shè)備剩余使使用年限與與新設(shè)備的的使用年限限不同---固定資資產(chǎn)平均年年成本法更換設(shè)備并并不改變企企業(yè)的生產(chǎn)產(chǎn)能力，不不增加企業(yè)業(yè)的現(xiàn)金流流入，故更更新決策的的現(xiàn)金流量量主要是現(xiàn)現(xiàn)金流出量量。固定資產(chǎn)平平均年成本本的概念是指該資產(chǎn)產(chǎn)引起的現(xiàn)現(xiàn)金流出的的年平均值值固定資產(chǎn)平平均年成本本的計(jì)算不考慮貨幣幣時(shí)間價(jià)值值：現(xiàn)金流出總總額/使用用年限考慮貨幣時(shí)時(shí)間價(jià)值：：現(xiàn)金流出總總現(xiàn)值/年年金現(xiàn)值系系數(shù)61（二）舊設(shè)設(shè)備剩余使使用年限與與新設(shè)備的的使用年限限不同---固定資資產(chǎn)平均年年成本法☆年均成本法法適用于收收入相同但但計(jì)算期不不同的項(xiàng)目目比選。年年均費(fèi)用(AC)小小的項(xiàng)目為為中選項(xiàng)目目?！钤谥刂猛顿Y資項(xiàng)目比選選中,如果果新舊設(shè)備備的使用年年限不同,必須站在在“局外外人”觀點(diǎn)點(diǎn)分析各項(xiàng)項(xiàng)目的現(xiàn)金金流量,而不應(yīng)根根據(jù)實(shí)際現(xiàn)現(xiàn)金流量計(jì)計(jì)算各項(xiàng)目目的成本現(xiàn)現(xiàn)值。☆即從“局外外人”的角角度，將購(gòu)購(gòu)置舊設(shè)備備，或購(gòu)置置新設(shè)備作作為兩個(gè)可可比方案。62在使用時(shí)，，具體有三三種方法：：方法一：方法二：方法三：×63例題三L公司一一臺(tái)舊設(shè)備備原價(jià)為40萬(wàn)元，，估計(jì)還可可使用6年年，假設(shè)期期滿報(bào)廢時(shí)時(shí)殘值為4萬(wàn)元。公公司按直線線法計(jì)提折折舊，該設(shè)設(shè)備已提折折舊16萬(wàn)萬(wàn)元，帳面面凈值24萬(wàn)元。如如果繼續(xù)使使用該設(shè)備備每年付現(xiàn)現(xiàn)成本為50萬(wàn)元。?，F(xiàn)公司準(zhǔn)準(zhǔn)備購(gòu)置一一臺(tái)新設(shè)備備以降低操操作成本，，購(gòu)買(mǎi)新設(shè)設(shè)備需要60萬(wàn)元，，預(yù)計(jì)可使使用10年年，期滿無(wú)無(wú)殘值。新新舊設(shè)備的的年生產(chǎn)能能力相同，，生產(chǎn)的產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量也也相同，但但使用新設(shè)設(shè)備每年的的付現(xiàn)成本本僅為35萬(wàn)元。如如果使用新新設(shè)備，舊舊設(shè)備可作作價(jià)14萬(wàn)萬(wàn)元。假設(shè)設(shè)公司的該該產(chǎn)品會(huì)長(zhǎng)長(zhǎng)期生產(chǎn)下下去，公司司所要求的的最低投資資報(bào)酬率為為12%，，試決策策是否需要要更新固定定資產(chǎn)？64例題三計(jì)算新舊設(shè)設(shè)備的總成成本現(xiàn)值使用新設(shè)備備的成本現(xiàn)現(xiàn)值=60+35（P/A12%，10））=257.75（（萬(wàn)元）繼續(xù)使用舊舊設(shè)備的成成本現(xiàn)值=14+（（P/A，，12%，，6）-4（P/F，12%，6））=217.522（萬(wàn)元元）計(jì)算新舊設(shè)設(shè)備的平均均年成本使用新設(shè)備備的成本現(xiàn)現(xiàn)值=257.75/（P/A，12%，10））=45.619（萬(wàn)萬(wàn)元）繼續(xù)使用舊舊設(shè)備的成成本現(xiàn)值=217.522/（P/A，12%，6）=52.912（萬(wàn)元元）決策：進(jìn)行行設(shè)備的更更新合算??！65二、資本限限量決策決策程序計(jì)算出各被被選投資項(xiàng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)現(xiàn)值；如果企業(yè)的的資本不能能滿足所有有凈現(xiàn)值大大于零的項(xiàng)項(xiàng)目，就對(duì)對(duì)所有可以以接受的投投資項(xiàng)目在在資本限額額內(nèi)進(jìn)行各各種可能的的組合；計(jì)算出各種種組合的凈凈現(xiàn)值總額額；選擇凈現(xiàn)值值總額最大大的組合作作為進(jìn)一步步行動(dòng)的方方案。66二、資本限限量決策資本限額下下的項(xiàng)目?jī)?yōu)優(yōu)選項(xiàng)目組合法法將所有項(xiàng)目目組合成相相互排斥的的項(xiàng)目組，，對(duì)于相互互獨(dú)立的N個(gè)項(xiàng)目,共有2N-1個(gè)互斥斥項(xiàng)目組合合按初始投資資從小到大大的次序，，把第一步步的項(xiàng)目組組排列起來(lái)來(lái)按資本約束束大小，把把凡是小于于投資總額額的項(xiàng)目取取出，找出出凈現(xiàn)值最最大的項(xiàng)目目組，這就就是最優(yōu)的的項(xiàng)目組合合線性規(guī)劃法法67三、其他投投資決策問(wèn)問(wèn)題投資開(kāi)發(fā)時(shí)時(shí)機(jī)的決策策投資期決策策68結(jié)束束699、靜夜四無(wú)無(wú)鄰，荒居居舊業(yè)貧。。。12月-2212月-22Sunday,December25,202210、雨中黃葉葉樹(shù)，燈下下白頭人。。。22:51:3922:51:3922:5112/25/202210:51:39PM11、以以我我獨(dú)獨(dú)沈沈久久，，愧愧君君相相見(jiàn)見(jiàn)頻頻。。。。12月月-2222:51:3922:51Dec-2225-Dec-2212、故故人人江江海海別別，，幾幾度度隔隔山山川川。。。。22:51:3922:51:3922:51Sunday,December25,202213、乍見(jiàn)翻疑夢(mèng)夢(mèng)，相悲各問(wèn)問(wèn)年。。12月-2212月-2222:51:3922:51:39December25,202214、他鄉(xiāng)生白發(fā)發(fā)，舊國(guó)見(jiàn)青青山。。25十二月月202210:51:39下午午22:51:3912月-2215、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。。十二月月2210:51下下午12月月-2222:51December25,202216、行動(dòng)動(dòng)出成成果，，工作作出財(cái)財(cái)富。。。2022/12/2522:51:3922:51:3925December202217、做前前，能能夠環(huán)