汽車行業(yè)2021年中期策略一、乘用車持續(xù)回暖，商用車維持高景氣乘用車銷量快速回暖，有望迎來持續(xù)上行周期2021

年

1-4

月國內(nèi)累計銷售汽車

874.8

萬輛，同比增長

51.8%；其中乘用車銷售

679.1

萬輛，累計同比

增長

53.1%；商用車銷售

195.6

萬輛，累計同比增長

47.3%。經(jīng)濟復(fù)蘇需求釋放，疫情影響減弱，國內(nèi)

汽車銷量快速回暖。預(yù)計全年汽車銷量有望達到

2639

萬輛（+4.3%），其中乘用車

2138

萬輛（+6.0%），

商用車

501

萬輛（-2.4%）。從庫存周期來看，乘用車有望進入新一輪復(fù)蘇周期。汽車是周期性消費品，存在明顯的庫存周期性。

從汽車制造產(chǎn)成品存貨來看，從

2005

年開始已經(jīng)歷了四輪周期（2005.02-2008.11、2008.12-2011.12、

2012.01-2015.07、2015.08-2019.06），時間為

37-46

個月左右。本輪汽車制造庫存周期從

2019

年

7

月左

右行業(yè)開始復(fù)蘇，進入被動去庫存階段，但受疫情影響產(chǎn)銷量驟降。隨著疫情影響減弱及經(jīng)濟復(fù)蘇，

國家與地方多項刺激政策落地，汽車產(chǎn)銷自

2020

年

5

月以來持續(xù)恢復(fù)，并有望開啟新一輪車市復(fù)蘇

周期。從長期來看，中國汽車行業(yè)仍有廣闊的發(fā)展空間。中國

是世界上最大的發(fā)展中國家，目前仍處于工業(yè)化和城鎮(zhèn)化快速發(fā)展階段，經(jīng)濟增速較快。未來經(jīng)濟

發(fā)展具有巨大的空間，人均

GDP、人均可支配收入、千人保有量也有較大的上升空間。從中長期看，

中國汽車市場仍有巨大的潛力，以中等發(fā)達國家水平或發(fā)達國家平均水平測算，未來中國汽車千人

保有量將達到300-500輛左右，汽車保有量有望達到4.35-7.25億輛?？紤]到乘用車報廢周期一般在10-15

年，預(yù)計未來銷量峰值約在

3,600-4,800

萬輛/年。從市場格局看，車企表現(xiàn)分化，豪華車及優(yōu)勢自主表現(xiàn)靚麗。2021

年

1-4

月豪華品

牌、合資品牌、自主品牌零售銷量同比分別增長

68.3%、39.9%、59.7%。2021

年

1-4

月豪華車占比

14.6%，

較2020全年提升1.5pct，近年來占比持續(xù)提升；合資品牌占比大幅下降3.5pct，自主品牌占比提升2.0pct。

豪華車銷量表現(xiàn)較好，預(yù)計與疫情影響消費者收入結(jié)構(gòu)，政策刺激換購需求，以及特斯拉等豪華車

型國產(chǎn)等因素有關(guān)。合資品牌上下均受擠壓，份額大幅下降。自主品牌表現(xiàn)回暖，份額改善。2021

年

1-4

月中國品牌乘用車市場占比為

41.6%，與

2020

全年相比提升

3.2pct。長

城、長安、吉利等頭部企業(yè)產(chǎn)品周期向上，推動銷量和份額提升。受上汽大眾銷量不振影響，德系

品牌份額較

2020

全年小幅下降

0.8pct；同期豐田等基數(shù)較高，日系市占率較

2020

全年下降

1.1pct。從車企角度來看，2021

年

1-4

月主流車企累計銷量均實現(xiàn)較快增長，其

中長安汽車、長城汽車等表現(xiàn)優(yōu)異；而上汽大眾等銷量增幅相對較低?？傮w來看，豪華車企整體表

現(xiàn)出色，合資車企有所分化，自主頭部企業(yè)進步較快。展望未來，從總量來看，預(yù)計

2021

年乘用車銷量有望達到

2138

萬輛（+6.0%）。從市場格局來看，

隨著產(chǎn)品線逐步完善，合資品牌日系及德系車型有望繼續(xù)熱銷，美系通用和福特銷量有望改善并推

動份額回升，自主品牌技術(shù)及品牌進步，看好長安、長城、吉利等優(yōu)勢自主企業(yè)發(fā)展。輕卡行業(yè)有望量價齊升，客車銷量或?qū)⒂|底反彈重卡上半年保持高景氣，輕卡行業(yè)有望量價齊升2021

年

1-4

月重卡市場累計銷售

72.5

萬輛，累計同比增長

55.7%，其中牽引車、重

卡底盤及整車分別增長

44.6%、80.4%及

49.9%。在國三車淘汰更新、治理超載趨嚴(yán)、工程車需求復(fù)蘇

等因素推動下，重卡產(chǎn)銷量持續(xù)高速增長。市場格局方面，重卡市場行業(yè)集中度較高，龍頭企業(yè)占據(jù)主要市場份額。2021

年

1-4

月一汽集團、東

風(fēng)汽車、中國重汽、陜汽集團、北汽福田名列銷量前五名，五家企業(yè)共銷售重卡

63.2

萬輛，占總銷

量份額的

87.2%，集中度有所提升。幾大廠商在不同領(lǐng)域也有差別，中國重汽、陜汽集團、東風(fēng)汽車

主要以工程車見長，一汽集團、北汽福田則在物流車領(lǐng)域占有優(yōu)勢。在國三淘汰、治超、基建投資、出口增長等因素的推動下，我們預(yù)計

2021

年重卡市場有望維持高景

氣度，銷量有望達到

140

萬輛，受國六實施影響銷售節(jié)奏前高后低。市場格局方面，北汽福田以

21%的市占率遙遙領(lǐng)先，東風(fēng)、江淮等位居前列，前十家合計市場份額

合計

86.6%，市場行業(yè)集中度小幅提升。重卡行業(yè)受新版

GB1589

實施及治超等影響，單車運力大幅下滑，2016

年以來銷量持續(xù)增長。輕卡行

業(yè)因目前面臨大噸小標(biāo)治理及合規(guī)化等要求，單車運力下降

35%-50%，有望促進銷量持續(xù)增長。國

六排放標(biāo)準(zhǔn)自

2021

年

7

月起全面實施，輕卡的單車成本增加約

6000-10000

元，而售價則一般提升

1-2

萬元

?？蛙囦N量有望反彈，頭部企業(yè)地位穩(wěn)固2021

年

1-4

月客車銷售

15.9

萬輛（中汽協(xié)口徑），同比增長

52.2%，其中大型、中型、輕型銷量分別

為

1.2

萬（+8.6%）、1.1

萬（+12.8%）和

13.7

萬輛（+62.4%）。隨著疫情影響減弱，客車銷量有望觸

底反彈，我們預(yù)計

2021

年客車銷量約

48

萬輛，同比增長

7.1%。綜上所述，我們預(yù)計

2021

年汽車銷量有望觸底回升，達到

2,639

萬輛（+4.3%），其中乘用車

2138

萬

輛（+6.0%），商用車

501

萬輛（-2.4%）?？紤]芯片短缺等影響，下調(diào)了乘用車銷量預(yù)測。隨著經(jīng)濟及需求復(fù)蘇，2021

年乘用車銷量有望觸底反彈，并迎來持續(xù)上行周期。短期來看，芯片短

缺或?qū)?dǎo)致產(chǎn)銷量不及預(yù)期，原材料成本壓力增加，但車企或通過優(yōu)化車型結(jié)構(gòu)、降低銷售折扣等

措施予以緩解。長期看國內(nèi)汽車千人保有量還處于較低水平，仍存在較大發(fā)展空間。車企銷量表現(xiàn)分化，綜合競爭力突出、產(chǎn)品周期向上的車企市場份額有望持續(xù)提升。商用車領(lǐng)域，受國三車淘汰更新、治理超載超限等因素拉動，

我們預(yù)計

2021

年重卡市場有望保持高景氣度，合規(guī)化及國六實施有望帶來輕卡量價齊升等。二、零部件關(guān)注產(chǎn)品升級、客戶拓展及低估值修復(fù)受疫情影響

2020

年汽車銷量下滑，零部件公司業(yè)績短期承壓。截至

2021

年

5

月

14

日收盤，申萬汽

車零部件板塊估值僅為

22.3xPE/2.2xPB，分別處于近十年以來

62.43%、43.64%分位點水平，整體估

值相對合理。隨著汽車銷量回暖，業(yè)績有望恢復(fù)并與估值形成雙擊。產(chǎn)品端，關(guān)注新增產(chǎn)品及產(chǎn)品

升級等帶來價值提升的投資機會。產(chǎn)品端關(guān)注新增產(chǎn)品及價值提升汽車零部件收入增長可以分解為產(chǎn)品和客戶兩個部分。產(chǎn)品方面，可以分為新增產(chǎn)品以及價值提升，

其中新增產(chǎn)品主要包括新能源、智能化、節(jié)能減排等，價值提升主要包括產(chǎn)品升級、總成化等。汽車行業(yè)的發(fā)展趨勢是電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化、輕量化。面對這些發(fā)展趨勢，零部件子

系統(tǒng)受到的影響各不相同，一般有增減零部件、提升或降低單車價值量等影響。電動化對于底盤（新增電池殼）、空調(diào)冷卻（電動空調(diào)、電池冷卻系統(tǒng)）、電子電氣等子系統(tǒng)具有

增量作用，對于動力總成則有增（電動車新增電池電機電控等）有減（電動車無需發(fā)動機變速箱燃

油系統(tǒng)等）。智能化主要對底盤系統(tǒng)（線控底盤）、通訊控制系統(tǒng)、電子電氣系統(tǒng)等具有增量作用。

網(wǎng)聯(lián)化主要對通訊控制（增加

T-box等聯(lián)網(wǎng)零件）、電子電氣系統(tǒng)具有增量作用。共享化則主要側(cè)重

于汽車商業(yè)模式的改變，同時對通訊控制（增加聯(lián)網(wǎng)及控制零件）、電子電氣系統(tǒng)具有增量作用。

輕量化應(yīng)用范圍較廣，對動力總成、底盤、內(nèi)飾、車身、外飾等都具有增量作用。1）新增產(chǎn)品國六標(biāo)準(zhǔn)實施引爆千億市場，國產(chǎn)化供應(yīng)鏈有望受益。輕型車國六排放標(biāo)準(zhǔn)于

2020

年

7

月

1

日全面

實施，重型車國六排放標(biāo)準(zhǔn)自

2021

年

7

月

1

日起全面實施。排放標(biāo)準(zhǔn)升級，帶來尾氣處理等要求大

幅提升，我們預(yù)計市場空間將由國五階段425億元，大幅提升至國六階段1281億元，增幅高達201.7%。

國五后處理市場主要由博世、優(yōu)美科等外資及合資企業(yè)主導(dǎo)，國六

DPF、GPF等為主要增量市場，

國內(nèi)企業(yè)技術(shù)進步較快，有望憑借價格、服務(wù)等優(yōu)勢逐步突破，獲得較多市場份額。從國五到國六，

DPF、SCR、GPF、EGR等領(lǐng)域市場空間、增幅及增量較高，存在較好投資機會。2）價值提升制動和轉(zhuǎn)向系統(tǒng)升級，價值量大幅提升。汽車制動系統(tǒng)分為行車制動和駐車制動等。近一百年來，

行車制動系統(tǒng)經(jīng)歷了從機械到液壓再到電子（ABS/ESC）的進化過程，未來的發(fā)展趨勢將是線控制動。

制動產(chǎn)品由機械向電子化方向發(fā)展，價值量也由不足千元提升至約

2,000

元。汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)經(jīng)歷了四個發(fā)展階段：從最初的機械式轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（MS）發(fā)展為液壓助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（HPS），

然后又出現(xiàn)了電控液壓助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（EHPS）和電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（EPS）。隨著

L3

及以上車型逐

步量產(chǎn)，

智能化將推動線控轉(zhuǎn)向成為新趨勢，也帶來單車價值量從約

1500

元提升至

3,000-4,000

元。目前伯特利線控制動產(chǎn)品已發(fā)布并獲得多家定點，預(yù)計將于上半年實現(xiàn)量產(chǎn)；拓普集團提供制動

IBS加轉(zhuǎn)向

EPS一體化解決方案，目前正處于驗證與匹配階段；湘油泵旗下參股子公司東嘉智能已實現(xiàn)

在電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)

EPS及電子泵類產(chǎn)品兩大業(yè)務(wù)體系中控制單元（

ECU）產(chǎn)品的規(guī)?；慨a(chǎn)，擁

有

500

多萬輛的汽車保有量的規(guī)模應(yīng)用。底盤輕量化價值量大幅提升。在節(jié)能減排、電動車提升續(xù)航的推動下，底盤輕量化是近年發(fā)展熱點，

也帶來相關(guān)零部件價值量的大幅提升。轉(zhuǎn)向節(jié)、控制臂、副車架、電池盒等產(chǎn)品汽車用鋁滲透率近

年來快速提升，一方面單車價值量顯著提升，另一方面供應(yīng)鏈或?qū)⒅貥?gòu)，相關(guān)供應(yīng)商有望受益，伯特利目前大規(guī)模量產(chǎn)的有轉(zhuǎn)向節(jié)、支架、控制臂等，正

在進行輕量化拓展的有卡鉗、制動盤兩大類產(chǎn)品。新能源汽車熱管理價值量大幅提升。發(fā)動機冷卻方面，插混汽車與傳統(tǒng)汽車類似，而純電動汽車則

無需相關(guān)零件?？照{(diào)系統(tǒng)方面，新能源汽車更為復(fù)雜，傳統(tǒng)壓縮機改為電動壓縮機，增加

PTC等零

件，熱泵空調(diào)還需要增加四通閥等零件。二氧化碳空調(diào)的逐步推廣使用，將帶來空調(diào)系統(tǒng)單車價值

量的大幅提升。電池?zé)峁芾矸矫?，傳統(tǒng)汽車無需電池?zé)峁芾?，而新能源汽車電池?zé)峁芾碇饾u成為主

流，需要新增電池冷卻器、膨脹閥、水泵、加熱器、管路等零部件?？蛻舳岁P(guān)注國產(chǎn)替代與全球化從銷量出發(fā)，零部件企業(yè)增長的途徑主要有新增客戶、原有客戶增長等，配套優(yōu)勢車企的零部件

企業(yè)表現(xiàn)有望優(yōu)于行業(yè)。國產(chǎn)化逐步深入。隨著國內(nèi)汽車工業(yè)的發(fā)展，汽車零部件的國產(chǎn)化替代也經(jīng)歷了從外觀件到功能件，

再到安全件的進化過程。在部分技術(shù)含量較高的領(lǐng)域，原由國際巨頭所把控，近年來國內(nèi)零部件企

業(yè)技術(shù)快速進步，逐漸開始進口替代，加上自主可控等需求深化，市場份額有望提升。

汽車的內(nèi)外飾等外觀件國產(chǎn)化替代已卓有成效，但車機系統(tǒng)、空調(diào)系統(tǒng)等功能件與底盤控制等安全

件的國產(chǎn)替代還有廣闊市場空間。全球化拓展市場空間。從汽車零部件企業(yè)成長的三部曲來看，由自主品牌到合資品牌再到全球訂單，

每上一個臺階，相應(yīng)的市場空間擴大數(shù)倍。國內(nèi)零部件企業(yè)在人力成本、產(chǎn)業(yè)鏈整合等多個環(huán)節(jié)具

有較大全球競爭優(yōu)勢，隨著技術(shù)逐漸進步，未來有望逐步走出中國，邁向全球。

盡管新冠疫情和中美貿(mào)易摩擦或?qū)鴥?nèi)零部件出口造成一定擾動，具有全球布局和生產(chǎn)能力的企業(yè)

將在競爭中占據(jù)一定優(yōu)勢，未來發(fā)展值得期待。估值端關(guān)注低估值修復(fù)機會歷史縱向比較來看，2021

年

2

月以來汽車零部件個股經(jīng)歷大幅調(diào)整，截至

2021

年

5

月

14

日收盤，申

萬汽車零部件板塊估值僅為

22.3xPE/2.2xPB，分別處于近十年以來

62.43%、43.64%分位點水平，整

體估值相對合理。

全球橫向比較來看，國際零部件公司估值多在

8-20

倍

PETTM之間，已與較多國內(nèi)零部件企業(yè)相當(dāng)。

這些國際巨頭的技術(shù)水平大都高于國內(nèi)同行，但從增長速度、發(fā)展前景、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等角度來看，國

內(nèi)汽車零部件企業(yè)更有發(fā)展?jié)摿Γ⑶壹夹g(shù)方面不斷進步，部分企業(yè)未來有望進化成為國際巨頭。隨著國內(nèi)汽車銷量逐步回暖，相關(guān)個股業(yè)績和估值有望形成雙擊。2020

年受疫情影響汽車銷量下滑，

零部件個股短期業(yè)績承壓。隨著汽車銷量持續(xù)回暖，零部件企業(yè)的業(yè)績有望恢復(fù)增長并與估值形成

雙擊。三、新能源有望恢復(fù)高增長，關(guān)注

MEB及特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈2021

年新能源銷量有望爆發(fā)，長期高增長確定新能源乘用車銷量下半年持續(xù)爆發(fā)，2021

年有望恢復(fù)高增長2021

年

1-4

月新能源汽車銷售

73.2

萬輛（+249.2%），其中乘用車

69.4

萬輛（+268.8%）、

商用車

3.8

萬輛（+77.9%）。疫情影響減弱，供給及需求復(fù)蘇，我們預(yù)計全年銷量

240

萬輛（+75.6%），

其中乘用車

225

萬輛（+80.6%）、商用車

15

萬輛（+24.0%）。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與分層并行。在供給和需求變化等因素的影響下，新能源乘用車走勢分化：1）純電動

產(chǎn)品中，2021

年

1-4

月

A級占比較

2020

全年下降

11%，預(yù)計主要是營運車等需求短期受阻所致；而

A00

級、B級分別提升

6%、6%，預(yù)計主要由于五菱宏光

MiniEV、特斯拉

Model3

銷量提升所致；2）插

混產(chǎn)品占比較

2019、2020

全年分別下降

3%、1%，主要是純電動增速較高，插混需求恢復(fù)較慢所致。車企方面，自主及新勢力表現(xiàn)搶眼，合資品牌有待追趕。2021

年

1-4

月新能源汽車銷量排名前五的分

別為上汽通用五菱、特斯拉中國、比亞迪、上汽乘用車和長城汽車，增長較快的有上汽通用五菱、

長城汽車、小鵬汽車等。從車企競爭格局來看，自主品牌上汽通用五菱、比亞迪等表現(xiàn)出色；特斯

拉國產(chǎn)后銷量大幅提升，其它合資品牌有待追趕，預(yù)計大眾

MEB等國產(chǎn)后將有所改觀；此外蔚來、

理想、小鵬等新勢力表現(xiàn)出色。車型方面，純電動自主及特斯拉是銷量主力，插混合資表現(xiàn)出色。純電動領(lǐng)域，2021

年

1-4

月五菱宏

光

MiniEV、特斯拉

Model3

銷量領(lǐng)先，比亞迪漢

EV、歐拉黑貓、特斯拉

ModelY、廣汽

AionS等車型表

現(xiàn)出色；插混領(lǐng)域，理想

One、榮威

eRX5、比亞迪漢

DM、寶馬

5

系等銷量領(lǐng)先。從車型來看，純電

動領(lǐng)域五菱宏光

MiniEV憑借極高性價比持續(xù)熱銷，特斯拉

Model3

國產(chǎn)化后綜合優(yōu)勢明顯，后續(xù)大眾

MEB逐步開啟國產(chǎn)化，海外品牌電動車銷量有望提升；插混領(lǐng)域份額有所降低，短期合資品牌利用

品牌溢價和插混動力性能等優(yōu)勢獲得較好的效果，后續(xù)比亞迪秦

Plus/宋

Plus/唐等

DM-i系列車型有望

憑借性能和價格優(yōu)勢熱銷。展望

2021

年，從供給側(cè)看，海外品牌特斯拉國產(chǎn)化持續(xù)推進，大眾

MEB開啟國產(chǎn)化進程；自主品牌

比亞迪、長城、廣汽、上汽、吉利等新車型陸續(xù)上市；新勢力蔚來、小鵬、理想等資金充沛產(chǎn)品線

持續(xù)擴張。從需求側(cè)看，上海限牌推動新能源需求大幅提升，營運車型需求有望回暖，新能源產(chǎn)品

性價比提升有望加速對燃油車替代過程。綜合來看，車型供給日益豐富，整體需求有望高速增長，

預(yù)計

2021

年國內(nèi)新能源乘用車市場將會爆發(fā)，銷量有望達到

225

萬輛，但須關(guān)注芯片短缺風(fēng)險。新能源客車銷量有望觸底反彈，補貼降幅較小盈利能力有望提升國內(nèi)新

能源客車市場從

2015

年開始爆發(fā)，目前已逐步進入替換周期，更新需求有望推動銷量觸底反彈，預(yù)

計

2021

年新能源客車銷量有望達到約

8

萬輛，同比增長約

17%。從市場格局來看，2021

年

1-4

月宇通客車以

21%的市占率（5

米以上）位居第一，開沃客車、中車時

代、比亞迪、中通客車等銷量排名靠前，CR5

市場份額為

60.4%。補貼金額與電池系統(tǒng)能量密度、單

位載質(zhì)量能量消耗量(Ekg)等技術(shù)指標(biāo)緊密掛鉤，龍頭企業(yè)技術(shù)水平較高，有望獲得較高補貼金額，

并在市場競爭中獲得有利地位，市場份額有望逐步提升。但新能源公交客車多為政府采購，非市場

因素影響較大，因此市場份額集中的速度或低于預(yù)期。示范應(yīng)用政策有望推動燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)鏈全面快速發(fā)展。2020

年

9

月財政部、工信部、科技部、

能源局等聯(lián)合下發(fā)關(guān)于開展燃料電池汽車示范應(yīng)用的通知（財建〔2020〕394

號），對燃料電池

汽車的購置補貼政策調(diào)整為燃料電池汽車示范應(yīng)用支持政策，對符合條件的城市群開展燃料電池汽

車關(guān)鍵核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)化攻關(guān)和示范應(yīng)用給予獎勵，形成布局合理、各有側(cè)重、協(xié)同推進的燃料電池

汽車發(fā)展新模式。本次政策提出的燃料電池汽車示范應(yīng)用措施，有望促進燃料電池汽車銷量增長，

以及核心材料、關(guān)鍵零部件、加氫站等產(chǎn)業(yè)化進展。參考新能源汽車的發(fā)展進程，燃料電池汽車在“示范應(yīng)用”政策實施完成后，有望形成良好產(chǎn)業(yè)鏈

配套，并在

2025

年前后迎來產(chǎn)銷量爆發(fā)。從產(chǎn)業(yè)投資來看，上游加氫站建設(shè)、中游電堆等核心零部

件、下游商用車將是重點發(fā)展方向。2021

年新能源銷量有望達到

240

萬輛，長期高增長確定根據(jù)上述分析，我們預(yù)計

2021

年新能源汽車銷量有望達到

240

萬輛（+75.6%），其中乘用車

225

萬輛

（+80.6%），商用車

15

萬輛（+24.0%）。銷量高速增長且補貼降幅較小，車企盈利能力有望提升。新能源長期高增長方向明確。2020

年

10

月新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035

年）發(fā)布，其

中提出到

2025

年新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量

20%左右。2020

年

10

月，節(jié)能與新

能源汽車技術(shù)路線圖（2.0

版）發(fā)布，進一步研究確認(rèn)了全球汽車技術(shù)“低碳化、信息化、智能化”

發(fā)展方向，總體目標(biāo)中指出

2025

年、2030

年新能源汽車銷量占比分別達到

20%、40%，2035

年新能

源汽車將成為主流，銷量占比達

50%以上，傳統(tǒng)能源動力乘用車將全面轉(zhuǎn)化為混合動力。中國

2019

年碳排放為

102

億噸（IEA），道路交通碳排放占中國碳排放總

量的

11.76%，排放

12

億噸左右（不含摩托車、兩輪和三輪車）。從上述數(shù)據(jù)來看，汽車行業(yè)碳排放

占比較高，是國內(nèi)碳達峰和碳中和的重點改進領(lǐng)域。降低汽車行業(yè)碳排放主要有兩種方法，一是普

及新能源汽車，包括純電動、插混、氫燃料電池汽車等；二是降低傳統(tǒng)燃油車的油耗，包括混動汽

車等。因此碳達峰與碳中和將持續(xù)推動新能源汽車高速發(fā)展。按照

20%目標(biāo)測算，2025

年國內(nèi)新能源汽車銷量有望達到約

700

萬輛，年均復(fù)合增速約

38%，長期高

速發(fā)展方向明確。大眾

MEB加速國產(chǎn)化進程，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈個股根據(jù)大眾集團規(guī)劃，2025

年在國內(nèi)的新能源汽車銷量有望達到

150

萬輛。其中

MEB平臺車型已于

2021

年上半年在上汽大眾和一汽大眾陸續(xù)投產(chǎn)，未來將扮演重要角色。2021

年國內(nèi)大眾

ID.4、ID.6、ID.3

三款

ID.家族的電動車將陸續(xù)上市。后續(xù)隨著車型導(dǎo)入的逐步增加，

產(chǎn)能有望繼續(xù)提升，國產(chǎn)

MEB銷量有望高速增長。車型方面，上汽大眾

ID.4

X及一汽大眾

ID.4

CROZZ近期均已上市銷售，作為大眾傾力打造的

MEB平

臺緊湊型

SUV，續(xù)航里程超過

550km具備較強的實用性，而補貼后不超過

25

萬元的售價具有較大吸

引力，有望取得較好銷量成績。ID.6X已在全球首發(fā)并實現(xiàn)了網(wǎng)上預(yù)訂和預(yù)售，預(yù)計

6

月份可以實現(xiàn)

交付，長寬高

4876*1848*1680mm，軸距長達

2965mm，提供六座或七座的布局選擇，空間更大更舒適，

預(yù)計售價

30

萬以內(nèi)可以獲得這款配備了

AR-HUD的主銷產(chǎn)品，未來有望熱銷。此外大眾年底之前還

會推出第三款基于

ID.家族的電動車

ID.3。為有效推進

RoadmapE戰(zhàn)略，確保擁有足夠的產(chǎn)能滿足巨大的行業(yè)需求，大眾集團招標(biāo)項目訂單總

額將超過

500

億歐元，是汽車行業(yè)有史以來規(guī)模最大的采購項目之一，資金均用于

MEB電動車模塊

化平臺量產(chǎn)車，巨額的訂單也為中國零部件企業(yè)打開了廣闊的市場。電動汽車與傳統(tǒng)燃油汽車相比，在零部件環(huán)節(jié)的差異主要在于動力總成、熱管理系統(tǒng)。動力總成方

面，傳統(tǒng)汽車由發(fā)動機和變速箱驅(qū)動，而電動汽車主要包括電池、電機、電控、減速器、充電機等。

熱管理方面，傳統(tǒng)燃油車可以使用發(fā)動機取暖并驅(qū)動壓縮機，而電動車需要使用電動壓縮機，部分

車型使用熱泵空調(diào)等。我們梳理了大眾

MEB在國內(nèi)的部分產(chǎn)品定點情況，重點關(guān)注與傳統(tǒng)燃油車不

同的零部件（電池、電機、電控、熱管理等），以及單車價值量較高的零部件（座椅等）。MEB相關(guān)汽車零部件主要關(guān)注三條投資主線：1）配套價值量高，尤其是與傳統(tǒng)燃油車不同的零部件

（電池、電機、電控、熱管理等），從現(xiàn)有配套企業(yè)來看，國產(chǎn)大眾

MEB配套價值量較高的是華域

汽車、富奧股份、一汽富維、均勝電子等；2）收入彈性大，根據(jù)我們測算，富奧股份、一汽富維、

精鍛科技等配套大眾

MEB的收入占比相對較高；3）潛在突破，隨著國產(chǎn)

MEB車型的持續(xù)推進，寧

波華翔等大眾原有重點供應(yīng)商的配套單車價值量有望取得突破。特斯拉國產(chǎn)化持續(xù)推進，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)受益盡管受新冠疫情等不利影響，特斯拉

2021

年第一季度實現(xiàn)汽車交付共

18.5

萬輛（+108.9%），其中

ModelS/X共

0.2

萬輛（-83%），Model3/Y共

18.3

萬輛（+140%）。特斯拉此前表示

2021

年交付目標(biāo)為

100

萬輛。根據(jù)特斯拉最新公告，上海工廠

Model3/Y年產(chǎn)能已經(jīng)擴充至

45

萬輛，ModelY產(chǎn)線正在快速爬坡。柏

林工廠

ModelY產(chǎn)線正在建設(shè)中，預(yù)計

2021

年底或

2022

年初投產(chǎn)。美國除德州

ModelY產(chǎn)線在建外，

Cybertruck、Semi、Roadster產(chǎn)線也都在開發(fā)中。特斯拉全球產(chǎn)能持續(xù)擴張，為銷量高速增長奠定基礎(chǔ)。國產(chǎn)化率持續(xù)提升，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤妗ｋS著特斯拉在華建廠穩(wěn)步推進，以及

Model3/Y的國產(chǎn)化，對

于已進入特斯拉供應(yīng)體系的零部件廠商，將顯著受益于國產(chǎn)化后銷量提升帶來訂單的增長。除已經(jīng)

確定的

Model3

定點零部件外，

ModelY國產(chǎn)化持續(xù)進行，部分潛在供應(yīng)商也有望進入并大為受益。四、智能駕駛加速滲透，華為小米等推動產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展ADAS加速滲透，L3

陸續(xù)量產(chǎn)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望受益按照

SAE分級標(biāo)準(zhǔn)，自動駕駛可以分為

L1-L5

等

5

個級別。在自動駕駛領(lǐng)域，傳統(tǒng)車企與互聯(lián)網(wǎng)巨頭

廠商采取不同的路線切入。傳統(tǒng)車企通常采用“漸進式”路線，逐步新增

ADAS功能模塊，通過高精度

攝像頭與傳感器采集數(shù)據(jù)，使其獲得

L1、L2

級部分自動駕駛能力，也是現(xiàn)階段商業(yè)化成果，優(yōu)勢在

于傳感器硬件與車輛控制。谷歌、百度等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通常采用“跨越式”路線，旨在直接實現(xiàn)

L4/L5

階

段，主要通過激光雷達對路面實時掃描繪制高精度

3D地圖實現(xiàn)，其優(yōu)勢主要是深度學(xué)習(xí)加算法。消費者需求強烈。隨著

ADAS技術(shù)逐步走向成熟與產(chǎn)品價格逐漸下降，ADAS功能正逐漸從豪華車向

中低端車型滲透。消費者的消費理念也在逐漸變化，除了關(guān)注外觀、空間、價格等關(guān)鍵參數(shù)，也越

來越關(guān)注產(chǎn)品安全與智能化配置，更注重駕乘體驗。產(chǎn)業(yè)政策扶持。智能汽車是汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略方向，加快智能汽車產(chǎn)業(yè)布局有利于中國搶占

汽車產(chǎn)業(yè)未來戰(zhàn)略的制高點。2018

年

12

月工信部發(fā)布車聯(lián)網(wǎng)（智能網(wǎng)聯(lián)汽車）產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃，

到

2020

年，車聯(lián)網(wǎng)用戶滲透率達到

30%以上，新車駕駛輔助系統(tǒng)（L2）搭載率達到

30%以上，聯(lián)網(wǎng)

車載信息服務(wù)終端的新車裝配率達到

60%以上，構(gòu)建能夠支撐有條件自動駕駛（L3

級）及以上的智

能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)體系。2020

年

2

月智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)布，提出到

2025

年，中國標(biāo)準(zhǔn)智能

汽車的技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)生態(tài)、基礎(chǔ)設(shè)施、法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品監(jiān)管和網(wǎng)絡(luò)安全體系基本形成。到

2035

年，

中國標(biāo)準(zhǔn)智能汽車體系全面建成的目標(biāo)。智能汽車產(chǎn)業(yè)目標(biāo)逐漸升級與細化，充分彰顯中國構(gòu)建智

能汽車強國的雄心，將推動智能汽車技術(shù)和產(chǎn)業(yè)迎來高速發(fā)展。市場空間廣闊。ADAS系統(tǒng)既是車企切入無人駕駛的漸進式道路，也是現(xiàn)階段無人駕駛成果的商業(yè)化

產(chǎn)品。目前大部分主流乘用車企在量產(chǎn)車型上前裝

L1

級功能，L2

級功能大部分車企也已可達到，在

部分高端車型或中高配上前裝部分

L2

級功能，從合資品牌、自主品牌到造車新勢力，ADAS功能配

置率都較高，已成為吸引消費者的重要因素，ADAS滲透率快速提升。ADAS滲透率快速提升，國產(chǎn)化機遇廣闊。2019

年國內(nèi)新車

ADAS（L0-L2

功能）搭載率為

21.9%，2020

年

ADAS（L0-L2

級）搭載率為

34.49%，同比增加近

12

個百分點，預(yù)計

2021

年新車

ADAS搭載率有望突破

40%。從產(chǎn)品生命周期來看，L2

及以下

ADAS系統(tǒng)已進入成長期，

未來有望快速增長。L3

逐漸進入量產(chǎn)階段，線控底盤與域控制器有望爆發(fā)。根據(jù)

SAE分類，L3

級自動駕駛具備在類似于

高速公路這樣的限定環(huán)境下完整執(zhí)行動態(tài)駕駛?cè)蝿?wù)（DDT）的能力，面對自動駕駛系統(tǒng)、車輛故障或

其他突發(fā)情況，駕駛員要盡可能以最小風(fēng)險接管，L3

成為

L1/L2

輔助駕駛技術(shù)和

L4/L5

級自動駕駛技

術(shù)之間的橋梁，各廠商主要規(guī)劃

2020

年前后實現(xiàn)

L3

級量產(chǎn)，但需要技術(shù)與法律等層面支持。2017

年

7

月

11

日新一代奧迪

A8

正式發(fā)布，成為全球首款實現(xiàn)

L3

級別自動駕駛的量產(chǎn)車，在法規(guī)允

許的前提下開放這一功能。2019

年

10

月

17

日，廣汽新能源

AionLX上市，官方宣稱已經(jīng)能夠支持

L3

級別的自動駕駛。2021

年

3

月，本田獲得日本交通部門的許可，將在日本市場通過租賃方式投入一

批帶

L3

駕駛輔助的本田里程（Legend）混合動力

EX車型。

對于

L3

及以上等級自動駕駛汽車，一般需要域控制器、線控底盤、激光雷達的支持。隨著

L3

車型

的陸續(xù)上市，相關(guān)領(lǐng)域?qū)⒂瓉砜焖侔l(fā)展。線控底盤是發(fā)展趨勢。對于智能汽車，尤其是

L3

及以上等級自動駕駛汽車，制動系統(tǒng)的響應(yīng)時間尤

為重要，線控制動響應(yīng)更快，是實現(xiàn)自動駕駛安全的重要保障；轉(zhuǎn)向系統(tǒng)等要求控制精確、可靠性

高，只有線控轉(zhuǎn)向可以滿足要求，成為轉(zhuǎn)向系統(tǒng)未來的發(fā)展趨勢。線控制動尚處于早期發(fā)展階段，目前滲透率較低，僅有少量車型配備，新能源汽車配置率相對較高。

隨著新能源汽車、L3

及以上智能駕駛的逐步滲透，線控制動有望爆發(fā)。目前線控制動系統(tǒng)單價約

2,500

元，未來隨著產(chǎn)銷量上升帶來成本降低，價格有望下降至

2,000

元左右，我們預(yù)計

2025

年國內(nèi)線控

制動系統(tǒng)的市場空間為

162

億元，年均復(fù)合增速高達

23%。目前線控制動系統(tǒng)的主要供應(yīng)商包括博

世、采埃孚、大陸等國際零部件巨頭企業(yè)，國內(nèi)廠商如伯特利、拓普集團目前已取得一定成果。雖

然國內(nèi)廠商與博世等國際巨頭仍存在一定差距，但產(chǎn)業(yè)尚處于早期發(fā)展階段，還有較大的追趕機會。線控轉(zhuǎn)向尚處于早期發(fā)展階段，目前滲透率極低，僅有少量車型配備。隨著

L3

及以上智能駕駛的逐

步滲透，線控轉(zhuǎn)向有望爆發(fā)。目前

EPS單價約

1,500

元，線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)以

EPS為基礎(chǔ)，短期產(chǎn)銷量較

低，預(yù)計單價約

4,000

元，后期隨著應(yīng)用范圍擴大，預(yù)計單價有望逐步降低至

3,000

元左右。我們預(yù)

計

2025

年國內(nèi)線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的市場空間為

122

億元，年均復(fù)合增速高達

166%。中國乘用車轉(zhuǎn)向助力

系統(tǒng)廠家中，Bosch、JTEKT、NSK、ZF、Nexteer等國際巨頭市占率排名靠前。國內(nèi)企業(yè)主要有株洲易

力達、湖北恒隆和浙江世寶等，但規(guī)模都比較小，技術(shù)相對落后。目前拓普集團、湘油泵等企業(yè)在

EPS等領(lǐng)域已有產(chǎn)品布局或量產(chǎn)，未來國內(nèi)企業(yè)或?qū)⒂瓉戆l(fā)展機會。域控制器已逐步量產(chǎn)。根據(jù)博世的分類，汽車電子電氣架構(gòu)可以分為分布式架構(gòu)、域集中式架構(gòu)和

車輛集中式架構(gòu)等三個階段。目前大部分汽車尚處于分布式架構(gòu)階段，部分新車型采用域集中式電

子電氣架構(gòu)，而特斯拉較為領(lǐng)先，率先采用了車輛集中式電子電氣架構(gòu)。對于

L3

及以上自動駕駛汽

車，出于算力等角度考慮，需要采用域集中式架構(gòu)，包括最重要的域控制器。2017

年

7

月奧迪新

A8

全球首發(fā)，成為全球首款

L3

級自動駕駛量產(chǎn)車，其中央駕駛輔助控制單元（即

zFAS）也是全球首個量產(chǎn)的域控制器。激光雷達迎來量產(chǎn)爆發(fā)。自動駕駛汽車傳感器主要包括攝像頭、毫米波雷達、激光雷達等，攝像頭

和毫米波雷達均存在一定的局限性，需要激光雷達來提供多一層的冗余。近年來激光雷達技術(shù)日益

成熟，售價降低至

1000

美元左右，已經(jīng)可以滿足前裝量產(chǎn)的要求。隨著

L3

及以上等級自動駕駛車型的推出，激光雷達也將迎來量產(chǎn)爆發(fā)。2021

年以來，蔚來

ET7、小

鵬

P5、北汽極狐阿爾法

S華為

HI版等多款車型均宣布將量產(chǎn)搭載激光雷達。激光雷達市場空間廣闊，市場格局尚未定型。根據(jù)沙利文的統(tǒng)計及預(yù)測，受無人駕駛車隊規(guī)模擴張、

激光雷達在高級輔助駕駛中滲透率增加、以及服務(wù)型機器人及智能交通建設(shè)等領(lǐng)域需求的推動，激

光雷達整體市場預(yù)計將呈現(xiàn)高速發(fā)展態(tài)勢，至

2025

年全球市場規(guī)模為

135.4

億美元，較

2019

年可實

現(xiàn)

64.5%的年均復(fù)合增長率。目前激光雷達供應(yīng)商主要有美國

Velodyne、Luminar、Aeva、Ouster、以色列

Innoviz、德國

Ibeo中國禾

賽科技、速騰聚創(chuàng)等。由于激光雷達應(yīng)用尚未普及，技術(shù)路線還沒有確定，因此整體市場格局尚未

定型。近期華為和大疆進入激光雷達領(lǐng)域，并憑借強大的研發(fā)實力，獲得了部分車型的量產(chǎn)訂單。隨著眾多搭載激光雷達車型的量產(chǎn)落地，產(chǎn)業(yè)有望迎來爆發(fā)，相關(guān)供應(yīng)商有望受益。L4

級尚處于示范運營階段。L4

級自動駕駛系統(tǒng)的開發(fā)與場景的選擇密切相關(guān)，不同場景間實地環(huán)境

差異和行業(yè)需求差異，決定了解決方案的難度、路徑選擇與盈利模式。目前國內(nèi)外

L4/5

級自動駕駛

項目基本上處在試運營階段，一方面

L4

級別軟硬件成本依舊高昂，另一方面技術(shù)水平未達到在城市

一般道路的復(fù)雜環(huán)境中實現(xiàn)自動駕駛，L4/5

級別應(yīng)用于乘用車尚需時日。但在可預(yù)見的未來，L4/5

級別的無人駕駛將在環(huán)衛(wèi)、物流、（半）封閉園區(qū)等可控場景內(nèi)率先實現(xiàn)商業(yè)化落地。根據(jù)羅蘭貝格預(yù)測，2020

年在封閉低速場景下的物流、客流和停車場自動泊車有望率先落地，

2023-2025

年有望實現(xiàn)高速公路自動駕駛，2025-2030

年實現(xiàn)復(fù)雜道路環(huán)境中的最后三公里物流、接駁

巴士。政府層面也加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動地方智能汽車示范區(qū)建設(shè)，目前國內(nèi)已有超過

20

個智能

網(wǎng)聯(lián)汽車示范區(qū)，基本覆蓋了各種天氣、道路環(huán)境，涵蓋封閉道路和開放道路測試，應(yīng)用場景逐步

拓展。2021年

4月

15日，全球無人駕駛卡車獨角獸企業(yè)圖森未來在納斯達克上市。圖森未來成立于

2015年，

從2016

年起轉(zhuǎn)向自動駕駛，并開始聚焦無人駕駛卡車貨運領(lǐng)域。目前圖森未來與美國

UPS快遞公司、

美國郵政等開啟了卡車的后裝改裝合作，實現(xiàn)共有

70

輛自動駕駛卡車的規(guī)模。在前裝量產(chǎn)市場，圖

森未來也與卡車制造商納維斯塔（Navistar）和大眾旗下

Traton展開了前裝量產(chǎn)合作，共同打造

L4

級

無人卡車。L5

任重而道遠。從

L4

到

L5

級別，是實現(xiàn)全自動駕駛從特定場景到全場景的跨越。實現(xiàn)全場景的應(yīng)

用需要應(yīng)對現(xiàn)實中復(fù)雜的交通網(wǎng)絡(luò)，技術(shù)方面，目前主要的制約因素是缺少性能強大的人工智能系

統(tǒng)以及高可靠性和靈敏度的傳感器；另外，從研發(fā)到真正落地，還需適應(yīng)于

V2I的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相配

合以及相關(guān)法律的完善與消費者對完全自動駕駛的接受度。近幾年來

Uber、Tesla、Waymo等頻陷“自

動駕駛風(fēng)波”，暴露出當(dāng)前全自動駕駛技術(shù)不成熟的缺陷，引發(fā)了公眾對自動駕駛商業(yè)化的擔(dān)憂，根

據(jù)各公司披露的計劃，L5

級自動駕駛預(yù)計至少需要到

2025

年前后才能實現(xiàn)量產(chǎn)。華為小米等跨界加入競爭，加速智能電動汽車發(fā)展智能汽車是手機之后的重要的智能終端，市場空間巨大，因此吸引了眾多互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛投資或直

接參與整車或零部件行業(yè)競爭。整車方面，3

月

30

日小米集團宣布小米智能汽車業(yè)務(wù)正式立項，將為此成立一家全資子公司，首期

投入

100

億元人民幣，未來十年投資

100

億美元。百度與吉利成立合資公司集度，計劃在未來五年內(nèi)

投資

500

億元人民幣生產(chǎn)智能汽車。此外