證券研究報告此報告僅供內(nèi)部客戶參考請此報告僅供內(nèi)部客戶參考行業(yè)深度基礎化工行業(yè)深度基礎化工行業(yè)嚴冬褪去，靜待企業(yè)花開2023年基礎化工策略報告評級同步大市行業(yè)漲跌幅比較基礎化工滬深300%-9%-29%2021-122022-032022-062022-09%1M3M12M基礎化工-4.380.6020.72周策執(zhí)業(yè)證書編號:S0530519020001zhouce67@相關報告分析師2021A2022E2023E評級EPS(元)PE(倍)EPS(元)PE(倍)EPS(元)PE(倍)榮盛石化買入桐昆股份買入玲瓏輪胎買入森麒麟買入iFinD財信證券投資要點：2022年全球局勢動蕩、疫情反復、資源價格大幅波動，化工行業(yè)2022年申萬化工指數(shù)基本跟隨市場主要指數(shù)波動，由于板塊基本PETTM.27倍，較年初的國內(nèi)經(jīng)濟正在逐步復蘇。一方兩個方向：1、煉化企績的此報告僅供內(nèi)部客戶參考-2-請務必閱讀正文之后的免責條款部分內(nèi)容目錄 局 82.2下游地產(chǎn)和消費有望拉動需求恢復 92.3滌綸長絲有望觸底回升 10 3.1新能源賦予輪胎企業(yè)新賽道，產(chǎn)品高端化布局未來 113.2行業(yè)短期基本面邊際改善，業(yè)績迎來回升 15 圖表目錄 此報告僅供內(nèi)部客戶參考-3-請務必閱讀正文之后的免責條款部分表2：地產(chǎn)“三支箭”落地..............................................................................................9此報告僅供內(nèi)部客戶參考-4-請務必閱讀正文之后的免責條款部分1行業(yè)歷經(jīng)低谷，業(yè)績和估值均承壓2022年上游原材料價格沖高回落。動力煤價格從年初進入短缺漲價后，市場價格被自年初開始強勢上行，后續(xù)在地緣風險溢價、消費韌性的助推下，布倫特油價升至全年圖1：2020-2022年布倫特原油價格走勢角度來看，基礎化工板塊的利潤同樣是在2季度達到最高，此后環(huán)比回落。究其原因，一方面在原材料價格上漲的過程中，化工企業(yè)享受到了一段時間的庫存收益，另一方面，2022年上半年，由于俄烏沖突的爆發(fā)，農(nóng)化行業(yè)景氣度快速上升，拉動了基礎化工板塊利潤的大幅增長。但除去農(nóng)化板塊外，化學原料和化學制品板塊的利潤增長并不明顯，化纖板塊的利潤從2季度開始出現(xiàn)了明顯的下滑，體現(xiàn)出國內(nèi)需求疲軟對化工行業(yè)仍有此報告僅供內(nèi)部客戶參考-5-請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖2：申萬基礎化工2021-2022年營業(yè)收入情況億元6000.05000.0億元6000.05000.04000.03000.02000.01000.00.02021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3圖3：申萬基礎化工2021-2022年凈利潤情況900.0800.0700.0600.0億元500.0400.0300.0200.0100.00.億元2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3圖4：基礎化工子板塊2021-2022年凈利潤走勢(1)億元50.0億元2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3圖5：基礎化工子板塊2021-2022年凈利潤走勢(2)億元億元 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022年申萬化工指數(shù)基本跟隨市場主要指數(shù)波動，由于板塊基本面沒有超預期的地的農(nóng)化品漲價以及歐洲天然氣下游制品價格上漲，帶動了上半年農(nóng)化制品和化學制品行此報告僅供內(nèi)部客戶參考-6-請務必閱讀正文之后的免責條款部分0%0%0%0%0%幅(流通市值加權)%%--19.98M整體法)40.00000000000000 5.000.00 18.049.9611.34農(nóng)化制品化學原料化學纖維化學制品塑料橡膠此報告僅供內(nèi)部客戶參考-7-請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖9：2019年-2022年申萬基礎化工PE估值數(shù)據(jù)(TTM，整體法)04010626328206452292民營煉化低谷已過，滌綸市場有望迎來彈性于高位，導致煉化企業(yè)加工的成本高企，侵蝕了加工利潤。另一方面，由于國內(nèi)經(jīng)濟增長乏力，消費和地產(chǎn)等重要領域需求疲軟，煉化企業(yè)下游產(chǎn)品需求明顯不足，導致產(chǎn)業(yè)潤的下滑。圖10：主要煉化企業(yè)2022年前三季度利潤及增速億元%%榮盛石化恒力石化東方盛虹桐昆股份凈利潤同比(右軸)圖11：2020年-2022年Q3煉化企業(yè)毛利率情況%%份東方盛虹%；榮盛石化受益于浙江石化2此報告僅供內(nèi)部客戶參考-8-請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.1資本開支方向逐漸分化，巨頭差異化布局量表1：2022年國內(nèi)主要投產(chǎn)的煉化項目項目名稱項目主體內(nèi)容投產(chǎn)時間浙江石化2000萬噸/年一2000萬噸/年煉油、660萬噸/年芳烴、140萬噸/年乙體化項目2期月份東方盛虹1600萬噸/年一體化項目廣東石化2000萬噸/一體烯等月份化項目2000萬噸/年煉油、260萬噸PX、120萬噸乙烯資料來源：iFind，財信證券恒力石化由于煉化產(chǎn)能擴張受限，轉(zhuǎn)而大力投建高性能樹脂、功能性薄膜以及可降解塑資本圖12：2020-2022年煉企構建資產(chǎn)的現(xiàn)金支出情況榮盛石化恒力石化東方盛虹桐昆股份2020年2021年2022年Q3億億元此報告僅供內(nèi)部客戶參考-9-請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.2下游地產(chǎn)和消費有望拉動需求恢復2022年化工品下游的地產(chǎn)和消費拖累整體需求。房地產(chǎn)行業(yè)在國家政策調(diào)控下迎來圖13：2019-2022年房地產(chǎn)投資與銷售增速%120.00100.008%120.00100.0080.00 60.0040.0020.000.00面積:累計同比面積:累計同比圖14：2021-2022年社會零售總額及同比500,000450,000400,000350,000%40.0%35.030.025.020.015.010.05.00.0億元300,000億元250,000200,000150,000100,00050,00002021-02-282021-07-312021-12-312022-06-302022-11-30計同比積股權融降低首付比例和房貸利率、提高公積金貸款額度、發(fā)放購房補貼、降低限售年限、降低至歷史低點。旦前基本可實現(xiàn)達峰，雖然對消費市場將造成短期沖擊，但從長期的角度來看有利于各量。表2：地產(chǎn)“三支箭”落地政策時間內(nèi)容信貸融資央行擬增設2000億元“保交樓”專項再貸款國有六大行向17家優(yōu)質(zhì)房企授信12萬億元債券融資交易商協(xié)會與房地產(chǎn)協(xié)會聯(lián)合民營房企座談會，增信支持民營房企發(fā)債持續(xù)推進中債增進公司出局對龍湖、美的、金輝三家民營房企發(fā)債信用增進函，首批三家房企共獲47億元增信此報告僅供內(nèi)部客戶參考-10-請務必閱讀正文之后的免責條款部分股權融資億元注冊發(fā)行證監(jiān)會發(fā)文恢復上市房企和涉房上市公司再融資2.3滌綸長絲有望觸底回升行業(yè)價差大部分時候均在1200元/噸以下，意味著行業(yè)整體基本處高滌綸長絲POY價格以及價差元/噸元/噸0元/噸元/噸011-07價差(右軸)POY水平(正常水平為20天左右)。下游坯布的庫存也處于上升通道，雖然8-9月份經(jīng)歷了此報告僅供內(nèi)部客戶參考-11-請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖16：滌綸長絲行業(yè)庫存情況40.0030.0020.000.002021-02-262021-09-242022-05-062022-12-09庫存:滌綸POY庫存:滌綸FDY庫存:滌綸DTY圖18：滌綸產(chǎn)業(yè)鏈開工率情況0.002022-04-292022-12-02資料來源：iFind，財信證券圖17：全國坯布庫存天數(shù)情況2021-01-312021-07-312022-01-312022-07-31圖19：浙江地區(qū)織機開工率情況2022-10-13資料來源：iFind，財信證券的信心恢能力。3短期利空逐漸消散，國產(chǎn)輪胎走向高端3.1新能源賦予輪胎企業(yè)新賽道，產(chǎn)品高端化布局未來國內(nèi)頭部輪胎企業(yè)憑借其在產(chǎn)品研發(fā)、科技創(chuàng)新、品牌建設以及高性價比等方面的此報告僅供內(nèi)部客戶參考-12-請務必閱讀正文之后的免責條款部分不斷努力，現(xiàn)進入列國際二線水平之列。國內(nèi)企業(yè)普遍注重研發(fā)投入，雖然與全球一線品牌的研發(fā)費用有較大差距，但是以玲瓏輪胎、賽輪輪胎為代表的胎企研發(fā)支出占比逐年增加。同時另一方面，國內(nèi)企業(yè)以相對較少的研發(fā)投入讓近年來多項新技術落地，使得產(chǎn)品品質(zhì)與國際一線的差距不斷縮小，甚至性能更優(yōu)，側(cè)面反應出國內(nèi)企業(yè)具有一定圖20：國內(nèi)輪胎企業(yè)研發(fā)投入占比圖21：國內(nèi)外輪胎企業(yè)研發(fā)費用比較輪胎替換市場面向消費者，因為整車廠相比消費者更具議價權，零售端毛利率水平會比配套市場高。另一方面因為乘用車消費者主要看重產(chǎn)品的消費屬性，產(chǎn)品的附加值水平高，利潤空間往往比注重性價比的商用車消費者更高，屬于輪胎行業(yè)的高端市場。球半鋼胎替換市場的圖22：全球各地區(qū)半鋼胎替換市場規(guī)模此報告僅供內(nèi)部客戶參考-13-請務必閱讀正文之后的免責條款部分國產(chǎn)輪胎企業(yè)目前積極布局乘用車的高端市場，已經(jīng)獲取國產(chǎn)車、合資車品牌的認套業(yè)務為基礎帶動其將來在零售端的業(yè)務量，現(xiàn)已與多家車企達成產(chǎn)品配套合作，包括紅旗、一汽、的面向中高端產(chǎn)品線的零售戰(zhàn)略，使公司上半年的國內(nèi)零售額增加28%左右。賽輪輪胎也在把握渠道優(yōu)勢，投入資本打造的“橡鏈云”平臺實現(xiàn)產(chǎn)銷一體化的新模式，通過這得零售端渠道更加暢通。電動車賦予零部件供應商新的競爭賽道新能源汽車發(fā)展趨勢白皮書》數(shù)據(jù)顯示，高達54%的消費者對于新能源汽車續(xù)航能力不甚滿意，為所有不滿意指標中最高。目前新能源汽車的續(xù)航能力受現(xiàn)有電池材料技術的公里以下，而相對應的燃油車車型基本達到了700公里以上。新能源汽車電池在氣溫較低的冬季等極端天氣情況下，續(xù)航里程數(shù)會受影響，且隨著使用年限的增長，電池性能及容量不可避免地會衰退。因此，超低滾動阻力是新能統(tǒng)燃油汽車，新能源汽車沒有了發(fā)動機和變速器，取而代之的是電驅(qū)系統(tǒng)，其在行駛過程中發(fā)出的噪聲較小，在傳統(tǒng)汽車駕駛過程中因發(fā)動機聲音所掩蓋掉的風噪、胎噪和底盤懸掛聲響在電車身上能被顯著地感受到。車內(nèi)人員對噪音敏感度的增加使得新能源汽實際車重源汽車領域基本都在2噸以上。另一方面，新能源汽車的加速性能更強，因為沒有變速箱還換擋機構，動力傳遞更加直接高效。這會讓電車在起步時就達到了最大扭矩輸出，的耐磨力此報告僅供內(nèi)部客戶參考-14-請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖23：關于新能源汽車不滿意因素調(diào)查報告圖24：新能源及燃油車整車質(zhì)量排行榜前十券名汽車企業(yè)站在了同一起跑線上共同競爭，國產(chǎn)汽車品牌有望彎道超車。目前全球新能源車企除了一線品牌特斯拉外，市場格局仍處于競爭白熱化階段，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)也進入發(fā)展快車道，一批國產(chǎn)品牌強勢崛起。比亞迪、長安等我國自主品牌也在發(fā)力新上，新汽輪胎行業(yè)有望從汽車自動化這一全球趨勢的浪潮中受益。一是因為新能源汽車全球其配套市場有了很大的需求；二是新能源汽車輪胎在替換頻率上大于傳統(tǒng)燃油車，新能源汽車的車動力電池更重，使得其車重比同級別燃油車更高，而車身重量的增大，直接影響s由于新能源汽車對輪胎有了全方位的新要求，我國輪胎企業(yè)正積極與新能源汽車廠商洽談合作，雖然以米其林為代表的海外輪胎品牌還是配套市場的主流，但國產(chǎn)品牌已相較于傳統(tǒng)燃油車而言，國產(chǎn)品牌在早期配套上有了更大的進步。玲瓏輪胎開拓新能源配套的渠目前玲瓏輪胎已經(jīng)完成與五菱宏光、比亞迪、雷諾日常、東風、一汽紅旗等新能源汽車的配套合作。賽輪輪胎同樣借助其“液體黃金輪胎”的優(yōu)良性能加入了新能源汽車輪胎的競爭，已與奇瑞、北汽、長安、哪吒等新能源汽車部分車型形成配套合作，未來隨著“液體黃金”的推廣和認可度增加，在配套和替換市場中將會持續(xù)發(fā)力。雖然很多輪胎廠商已經(jīng)在布局新能源專用胎，大部分新能源汽車仍然在使用傳統(tǒng)燃油車的配套輪胎，專用配套輪胎市場想象空間廣闊，我國國產(chǎn)輪胎有望從尚未定型的中高端新能源汽車配牌的機會。此報告僅供內(nèi)部客戶參考-15-請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖25：玲瓏輪胎新能源汽車品牌合作伙伴圖26：賽輪輪胎新能源汽車品牌合作伙伴3.2行業(yè)短期基本面邊際改善，業(yè)績迎來回升近期多輪成本價格傳導，緩解原材料價格上漲壓力輪胎企業(yè)屬于典型的制造型企業(yè)，其生產(chǎn)經(jīng)營活動受原材料成本影響較大。近年來年天然橡膠、丁苯橡膠等原材料價格有所回落，有所緩解企業(yè)成本的開支。未來隨著俄輪胎行業(yè)的成本壓力得到有效緩解。圖27：輪胎主要原材料價格元元/噸0.000.000.000.000.00000.0000.004,000.000.000.002020-06-2020-10-2021-01-2021-05-2021-09-2021-12-2022-04-2022-08-2022-11-160626180728190929膠現(xiàn)貨價:炭黑為應對原材料價格上漲帶來的成本壓力，國內(nèi)多家輪胎企業(yè)將價格的上漲部分傳導。配套業(yè)務方面，國內(nèi)企業(yè)與整車廠制定了新的價格政策，雖然因為整車銷售不理想，新此報告僅供內(nèi)部客戶參考-16-請務必閱讀正文之后的免責條款部分海運價格回落，出口利潤改善我國輪胎企業(yè)的出口業(yè)務因其毛利率高、市場內(nèi)卷度較小等原因一向是公司利潤的明顯消極影響，諸多貨物在港口排隊堵塞，集裝箱周轉(zhuǎn)率下降導致了海運費的飆升，全口帶來了高額的成本負擔。因為我國輪胎企業(yè)主要是在東南亞設立工廠進行出口歐美的最圖28：波羅的海/上海集裝箱運價指數(shù)2020-0