輸送帶行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-5"\h\z一、輸送帶為易耗品，需求穩(wěn)定 31、下游應(yīng)用廣泛，為易耗品 32、產(chǎn)能會保持一定冗余度，需求為關(guān)鍵問題 53、下游客戶產(chǎn)量仍然增長，輸送帶需求穩(wěn)定 6二、關(guān)鍵競爭力是質(zhì)量和品牌，優(yōu)勢企業(yè)集中度提升 71、 高端領(lǐng)域進(jìn)入壁壘高 72、 大企業(yè)和小企業(yè)經(jīng)營模式顯著不同 73、 客戶越發(fā)關(guān)注質(zhì)量和品牌 84、 優(yōu)勢企業(yè)集中度提升 9三、橡膠大跌，盈利顯著改善 101、 天膠集中成熟，價格大幅下跌 102、 合成橡膠跟隨天膠下跌，跌幅更大 103、橡膠價格下跌的彈性將顯著改善公司業(yè)績 11四、行業(yè)重點企業(yè)簡況 121、寶通帶業(yè)：品牌優(yōu)勢明顯，價值嚴(yán)重低估 122、雙箭股份：行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯，煤炭市場穩(wěn)定增長 14一、輸送帶為易耗品，需求穩(wěn)定1、下游應(yīng)用廣泛，為易耗品輸送帶又叫運(yùn)輸帶，廣泛用于工礦企業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)，用于輸送各種塊狀、粉狀固體或成件物品。輸送帶可以實現(xiàn)運(yùn)輸過程自動化，操作安全，能夠連續(xù)化、高效率、大傾角運(yùn)輸，使用簡便，維修容易，運(yùn)費(fèi)低廉。典型的實驗表明，使用帶式輸送帶比人力作業(yè)減輕勞動強(qiáng)度60%，減少人工40%，提供工作效率3.5倍；如果與碼垛機(jī)和其他機(jī)械聯(lián)合作業(yè)，可以減輕勞動強(qiáng)度75%，減少人工40%，提供工作效率8倍。此外，輸送帶運(yùn)量平滑連續(xù)，可靈活調(diào)整輸送量，并能在一定程度上克服地形限制，工作效率優(yōu)于螺桿輸送、振動輸送及加壓導(dǎo)管輸送等方式。目前有兩家上市公司生產(chǎn)輸送帶，寶通帶業(yè)和雙箭股份。輸送帶主要應(yīng)用的領(lǐng)域是煤炭、鋼鐵、水泥和港口行業(yè)（見表1和圖1），這些領(lǐng)域都是工作環(huán)境惡劣、工作量繁重的場所。大型流水線客戶一般都定期更換輸送帶，耐高溫帶更換周期 1~3個月，高強(qiáng)力輸送帶更換周期為6~12個月，為易耗品。為了保持生產(chǎn)線穩(wěn)定，客戶一般會避免隨意更換供應(yīng)商，而是沿用之前的供應(yīng)商。由于輸送帶在生產(chǎn)成本中占比相對較小，為易耗品，下游客戶需求穩(wěn)定，價格不敏感。

表1k輸退帶下善主賣應(yīng)用行業(yè)主羹收旭美戒主臭H史授禺期輸比_樂AL.法it瓠址.?Aptft.特爆，高耳成.仲拘上「電志等.擊現(xiàn)知中的￡妾戒槽?tL好'誑攜』好"道刪PVC/PVG<L高營力璀\17個巾■{=■■Jb*于W.*亦大城童和由燃拿.扯骨電專速度妨4H*鼻在輸既動力燃*一裁射:電.禹卷度■麻.維神■齊粗械.#『＜*送帝.高作力奉冰3個月忒憲輸健瑙力崖、卓以供料我軾財高3L南覆力等酒4fc建帝.2-3伊月方崎詛平主呈也絲M二裹魚地巷地—姓整M敷力七穿堂_量宜蕙咨堂…黃柬次一土W產(chǎn)普通輸逢牌■SAgT圖普通輸逢牌■SAgT另周氏，可溫15%障燃鋼絲緯15%芝折逸昔瓏燃營道帶叫如B)PVOPVG整忘訪3砂’單電而受辦25%垮遂帝圖2為輸送帶生產(chǎn)流程的簡化圖，其中關(guān)鍵的技術(shù)環(huán)節(jié)是橡膠的配方、填充物的選擇和膠帶硫化。在各種品種輸送帶生產(chǎn)過程中，只有鋼絲繩芯帶需要獨(dú)特的恒張力定伸環(huán)節(jié)，其他織物芯、聚酯芯、帆布芯等輸送帶的生產(chǎn)裝銘都是可以通用的。輸退帶生產(chǎn)流程簡化［輸退帶生產(chǎn)流程簡化［株膠配方.游加

劑混合和混嫉猊物芯，整芯等

材料虻理、干燎度膠、壓制,

成型疏化切割、樓驗-

包裝猊物芯，整芯等

材料虻理、干燎度膠、壓制,

成型疏化切割、樓驗-

包裝詞姓蠅芯掃伸.定住、分械2、產(chǎn)能會保持一定冗余度，需求為關(guān)鍵問題輸送帶企業(yè)的產(chǎn)能會保持一定的冗余度。主要原因有三。一是柔性生產(chǎn)，生產(chǎn)過程為離散式生產(chǎn)，與化工企業(yè)連續(xù)生產(chǎn)不同，離散型生產(chǎn)中，產(chǎn)能存在很大的浮動空間，通過加快生產(chǎn)速度，可以提高生產(chǎn)能力。二是輸送帶規(guī)格比較多，主要的規(guī)格指標(biāo)有骨架、功能、橡膠配方、添加劑、厚度、寬度等等。根據(jù)客戶訂單要求，生產(chǎn)不同規(guī)格的輸送帶需要調(diào)整生產(chǎn)線，這樣使生產(chǎn)能力存在很多冗余。各種規(guī)格的產(chǎn)品統(tǒng)計也會存在很多折算的問題。三是生產(chǎn)折舊占比很低，一般在生產(chǎn)成本中占比低于3%，所以提高產(chǎn)量不能顯著分?jǐn)偣潭ǔ杀尽Ｒ驗樯a(chǎn)線投資不大，企業(yè)一般會保持一定的剩余生產(chǎn)能力。產(chǎn)能能力和規(guī)模將不是關(guān)鍵的競爭優(yōu)勢，公司經(jīng)營業(yè)績主要取決于需求景氣。由于行業(yè)產(chǎn)能的特點，企業(yè)均為以銷定產(chǎn)。投資者需要避免兩個誤區(qū)，一是因為行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)較多就簡單判斷產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，

業(yè)將不景氣；二是簡單將企業(yè)產(chǎn)能增長與產(chǎn)量增長同比看待，容易高估公司增速。相反應(yīng)該更多關(guān)注客戶需求和訂單上，只有景氣的需求才能釋放產(chǎn)能。3、下游客戶產(chǎn)量仍然增長，輸送帶需求穩(wěn)定雖然輸送帶下游行業(yè)鋼鐵、水泥和煤炭目前都比較低迷，但是輸送帶的需求仍然是增長的。主要原因有三。第一，鋼鐵和水泥等行業(yè)目前雖然不景氣，但是產(chǎn)量仍然處于增長。輸送帶為易耗品，只要客戶產(chǎn)量維持在一定水平上，需求就不會減少。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2013年1~6月份，我國水泥總產(chǎn)量10.96億噸，同比增長9.7%；1-5月上半年全國產(chǎn)鋼3.89億噸，同比增長7.4%；第二，輸送帶行業(yè)龍頭公司的主要客戶為大型企業(yè)，在行業(yè)不景氣的情況下，大型企業(yè)的開工率仍然能夠保持。例如，雖然1~6月份全國累計產(chǎn)煤17.9億噸，同比減少6800萬噸，下降3.7%，但是行業(yè)不景氣影響的主要是小煤礦，高端輸送帶的主要客戶為大型煤礦。這些客戶的產(chǎn)量仍然保持增長，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)表明，1~5月份國有重點煤礦企業(yè)的產(chǎn)量同比增長了1.9%。第三，我國還處于正在發(fā)展的工業(yè)化國家，生產(chǎn)的機(jī)械化和流水線化也會帶動輸送帶需求增加。隨著生產(chǎn)方式的發(fā)展，輸送帶適用的范圍越來越廣泛，也帶動需求的增長。根據(jù)橡膠工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2013根據(jù)橡膠工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2013年1~6月份，全國輸送帶產(chǎn)量增長5%。昭&豪近1。年媒索產(chǎn)量和堆救率E4：及眈10年根巍產(chǎn)f昭&豪近1。年媒索產(chǎn)量和堆救率E4：及眈10年根巍產(chǎn)f■和堆41率T3&QDtrsocI70MT3SKIS做1&.M0tSOODt^.SB14,300?5：*it10年莎泥產(chǎn)量和增箕率圈督國有重點和尸量古心煢1、關(guān)鍵競爭力是質(zhì)量和品牌，優(yōu)勢企業(yè)集中度提升1、 高端領(lǐng)域進(jìn)入壁壘高普通輸送帶領(lǐng)域進(jìn)入壁壘相對低，但高端輸送帶進(jìn)入壁壘很高。一條年產(chǎn)200萬平米普通輸送帶生產(chǎn)線的投資約為800萬元左右，生產(chǎn)相對容易；而高端輸送帶生產(chǎn)線投資較高，同樣產(chǎn)能的高性能鋼絲繩芯輸送帶生產(chǎn)線的投資在5000萬元左右。此外高端產(chǎn)品對耐磨、阻燃、防靜電、耐高溫、高強(qiáng)力等產(chǎn)品性能常常有特殊要求，企業(yè)必須具備相應(yīng)的技術(shù)積累和研發(fā)能力。2、 大企業(yè)和小企業(yè)經(jīng)營模式顯著不同行業(yè)內(nèi)大企業(yè)和小企業(yè)生存方式有顯著的差別。小企業(yè)由于缺少

相應(yīng)的研發(fā)和技術(shù)，難以進(jìn)入高端市場，僅能生產(chǎn)出低端的產(chǎn)品，定位在區(qū)域市場的低端客戶，并采用低價競爭策略。由于訂單和盈利的波動性，小企業(yè)經(jīng)常是根據(jù)訂單階段性地開工。而大型企業(yè)定位于全國市場，主要靠綜合實力競爭，由于訂單來源廣泛，能夠保持持續(xù)的開工率，因為品牌形象較好，常常能保持一定的議價能力。表2:輸送帝行業(yè)大企北和小企業(yè)生存方式顯著不同規(guī)旅膠小十產(chǎn)護(hù)貌也十為與或以下施以催誠倉企升上*相堀規(guī)旅膠小十產(chǎn)護(hù)貌也十為與或以下施以催誠倉企升上*相堀司口靖瓦，n&牌停為富態(tài)旦危帝坤-審q和時+—建茵 現(xiàn)模在十萬#本以上T溥客》 齡國危期適爭，客尸多亢化.出口油外高具蘋崎市場開*具斗一又的學(xué)叔和識維峻力r市場開*具斗一又的學(xué)叔和識維峻力r產(chǎn)扁3有一笑的品XI/3L需價唾高于行：**均術(shù)中質(zhì)量 寸電質(zhì)士.產(chǎn)品*帝長.心技％■準(zhǔn)品牌 材堂品牌彩親.嘉一咒品時占倚.M片就市卜擊成＞金業(yè)價格基礎(chǔ)上，蜂于一定斯卜二壕］較為主'登住商:為站以懼價占蛭市場.產(chǎn)晶便困專4版.質(zhì)童柄呻（4JL足1*音童蛟低My3、客戶越發(fā)關(guān)注質(zhì)量和品牌高端輸送帶客戶十分關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量，對價格不敏感。他們采購輸送帶的特點如下：①對產(chǎn)品質(zhì)量極為關(guān)注，因為高速運(yùn)轉(zhuǎn)的流水線而言，縮短待機(jī)和停工時間，保證安全性極為重要；②對價格不敏感，輸送帶成本相再生產(chǎn)成本占比一般都低于2%；③采購慣例是與大型輸送帶企業(yè)簽訂年度協(xié)議，采購以備品備件為主，議價力度較小。A3:客，時輸遇帶質(zhì)量的夾健釜束客戶*束輸嫉輦質(zhì)量要來珀域顰慢行尋理.時毋受小.不蹬偏.禺昆悉男工件提離丈產(chǎn)政辜或十更段杓嬉牌翼商此*用率；或少停工和手待.殘夕生尸事it,圭降水節(jié)篇俺證安全H踐■耍會亨爭:.煤曠企

如果輸送帶出現(xiàn)質(zhì)量問題將給客戶帶來難以估量的損失，例如2011年準(zhǔn)噶爾露天煤礦發(fā)生輸送帶斷裂，造成停產(chǎn)兩周；此外，如果造成礦山著火或者爆炸，其造成的人員和財產(chǎn)損失更是難以估量的。4、優(yōu)勢企業(yè)集中度提升由于客戶對產(chǎn)品質(zhì)量的重視，優(yōu)勢企業(yè)集中度不斷提升。國內(nèi)輸送帶行業(yè)大規(guī)模發(fā)展只有不到20年的歷史，在過去市場高速增長，商業(yè)環(huán)境不規(guī)范的時期，一度曾經(jīng)有接近千家小企業(yè)進(jìn)入這個行業(yè)，使行業(yè)進(jìn)入低端的完全競爭的態(tài)勢。隨著客戶需求的變化，從早期生產(chǎn)低端、同質(zhì)化產(chǎn)品，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾暜a(chǎn)品性價比、質(zhì)量和品牌，那些具備研發(fā)能力、生產(chǎn)工藝先進(jìn)和產(chǎn)品質(zhì)量領(lǐng)先的大企業(yè)優(yōu)勢越發(fā)明顯。據(jù)統(tǒng)計，行業(yè)前10名企業(yè)市場占有率從2006年47%提升到2012年58%，5年中行業(yè)集中度提高了11%。下表為中國橡膠協(xié)會膠管膠帶分會根據(jù)專家打分排出的輸送帶行業(yè)十強(qiáng)。1表4;252年輸還帶企業(yè)十強(qiáng)110三、橡膠大跌，盈利顯著改善1、 天膠集中成熟，價格大幅下跌輸送帶生產(chǎn)成本中變化最大的因素是橡膠，包括天然橡膠和合成橡膠。天然橡膠，是指從橡膠樹上采集的天然膠乳，經(jīng)過凝固、干燥等加工工序而制成的彈性固狀物，主要成分為聚異戊二烯。天然橡膠全球產(chǎn)地主要是東南亞的泰國、印度尼西亞和馬來西亞，這三個國家總產(chǎn)量約占全球的72%。天然橡膠有65%~70%用于輪胎制造。2007年由于橡膠價格大幅上漲，東南亞大面積種植的橡膠樹，這些橡膠樹經(jīng)過7年左右時間成熟，集中在2012~2013年成熟。導(dǎo)致最近兩年天然橡膠供給量大幅增長。加上輪胎需求低迷，天然橡膠大幅下跌，2012年均價為25290元/噸，同比2011年均價34060元/噸，下跌26%，2013年1~8月份均價為20830元/噸，同比2012年又下降了18%，截至8月26日，天然橡膠價格維持在19600元/噸，低于上半年均價。由于東南亞新投產(chǎn)的橡膠供給不會短時間消失， 并且目前天然橡膠的庫存高企，預(yù)計短時間不具備大幅反彈的條件。即使在悲觀的情況下，也難以回到2012年初的水平。2、 合成橡膠跟隨天膠下跌，跌幅更大合成橡膠品種比較多，輸送帶中以使用丁苯橡膠為主，還少量使用三元乙丙橡膠、順丁橡膠、氯丁橡膠等。合成橡膠主要用于替代天

然橡膠，下游用途也以輪胎為主。國內(nèi)的合成橡膠主要由石油煉化副產(chǎn)的丁二烯制備而來，上半年國內(nèi)供給量總量增長約10%，價格受到天然橡膠價格和輪胎需求影響較大。由于天然橡膠大幅下跌，并且輪胎需求低迷，合成橡膠在最近兩年中也出現(xiàn)大幅下跌。以輸送帶中使用最多的丁苯橡膠為例，2012年均價為20250元/噸，同比2011年均價26930元/噸，下跌25%，2013年1~8月份均價為14170元/噸，同比2012年又下降了30%。以前國內(nèi)合成膠的價格波動一直弱于天膠，但今年情況有所不同。上半年合成膠價格總體跌幅已經(jīng)接近40%，截至8月26日，丁苯橡膠價格維持在11500元/噸，價格僅相當(dāng)于去年同期的一半。a7：最近s年無站物1湖■格4S00Qwot2HK1C20006I5X1C-IXKX-WLS3:a7：最近s年無站物1湖■格4S00Qwot2HK1C20006I5X1C-IXKX-WLS3:艮近3年舍JUt窟丈整ll*n-聯(lián)-mn-,甲3.扁『or-SasJ_-■件E?*■□?*M-&如F-owe-一曾-Mg僅?I-!.?『■?罔■avis3、橡膠價格下跌的彈性將顯著改善公司業(yè)績寶通帶業(yè)和雙箭股份使用天然橡膠和合成橡膠的比例略有不同。寶通帶業(yè)使用的天然橡膠比雙箭股份少，而使用的合成橡膠略多。下面兩表中反映的產(chǎn)品價格不變的情況下，橡膠對公司業(yè)績的貢獻(xiàn)。其中加黑的數(shù)據(jù)是我們預(yù)測2013年的情況。A5：寶通蕾業(yè)每股收苴對撐校價格的淖桂又--MW0-2090-3000-400&-50000.C340037003S0￡M100442000CL065□.068007GQ.0730.075會成尊蔑 _姬00.0970.M901020.1040.107-4400D.1290,131013304360.13S■5000D.1600.1620.1650.170表6：雙髓股傍每股收單時捧膠價格的譚姓（電土｝2M0旬。0■WW0.0050.124G.164D.2030.24S-2W031300159C2090.24ft02S&舍就*K 北nn0J7502140-25402930,3330,2200259012990-3M0.3780.2650.305G3440.3840.4為如下文所述，寶通帶業(yè)產(chǎn)品以高端產(chǎn)品為主，所以產(chǎn)品價格下調(diào)的幅度相對較小，而雙箭股份中普通輸送的占比較高，產(chǎn)品價格隨橡膠價格有一定下調(diào)。四、行業(yè)重點企業(yè)簡況1、寶通帶業(yè)：品牌優(yōu)勢明顯，價值嚴(yán)重低估高端產(chǎn)品占比高寶通帶業(yè)公司戰(zhàn)略是定位于輸送帶的“高、精尖”領(lǐng)域中，公司重視研發(fā)投入，產(chǎn)品質(zhì)量和品牌形象均在行業(yè)領(lǐng)先。公司的主要競爭力在于耐高溫和高強(qiáng)力輸送帶。公司以高端產(chǎn)品為主，鋼絲繩芯帶和耐高溫帶在營業(yè)利潤來源中占比分別達(dá)到34%和31%。公司毛利率平均高于同行5%。從下表可以看出，寶通帶業(yè)毛利率一直高于雙箭股份，2012年差額為4.5%。而雙箭股份為行業(yè)龍頭企業(yè)，其品牌和定價也高于同類產(chǎn)品。表7;寶通帶業(yè)毛利率相時較高毛利率比較％20072008204920102W2^1220.5926.2923.4218.6028.34雙的盹碗19-Wanr Mi14853AC460537S.S74.944SO打開煤炭市場，并突破產(chǎn)能瓶頸公司已進(jìn)入神華輸送帶供應(yīng)體系，尤其是神華核心子公司神東集團(tuán)。之前神東公司僅從山東安能、芬納合資公司兩家采購輸送帶。寶通以鋼絲繩芯帶進(jìn)入神華供應(yīng)體系，打開了市場。2012年公司向神華銷售的鋼絲繩芯達(dá)到8000萬元。而神東公司每年輸送帶采購量超過5億元，后續(xù)還有很大增長空間。由于鋼絲繩芯帶面臨產(chǎn)能瓶頸，公司2012年大幅減少向國外的出口，集中供應(yīng)神華。公司超募資金建設(shè)的三條鋼絲繩芯帶生產(chǎn)線將在2013年逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能總計600萬平方米。其中一條線在本年中已經(jīng)試生產(chǎn)，另外兩條線在四季度投產(chǎn)。目前訂單飽滿，預(yù)計生產(chǎn)線投產(chǎn)即可達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。進(jìn)入流水線服務(wù)業(yè)務(wù)公司擬進(jìn)入生產(chǎn)流水線維護(hù)服務(wù)領(lǐng)域，從單純的生產(chǎn)商向服務(wù)商轉(zhuǎn)型。國外的輸送帶巨頭都提供流水線系統(tǒng)解決方案。 從生產(chǎn)線的設(shè)計，建設(shè)，輸送帶的定制，以及生產(chǎn)線的維護(hù)和保養(yǎng)服務(wù)。作為輸送帶生產(chǎn)上在生產(chǎn)線維護(hù)服務(wù)上具有天然的優(yōu)勢： ①根據(jù)生產(chǎn)需要，制定更加精確的輸送帶技術(shù)指標(biāo)，提高生產(chǎn)效率；②延長輸送帶使用壽命，降低更換次數(shù)；③快速更換輸送帶，并能夠節(jié)約更換成本；④減少輸送帶維護(hù)人員和費(fèi)用。公司目前給寶鋼、馬鋼和海螺水泥各維護(hù)一條生產(chǎn)線，積累維護(hù)經(jīng)驗，逐漸形成服務(wù)的商業(yè)模式。如果公司能夠在此方面有所突破的話，將會打開新的盈利模式，增加客戶粘性，并更好地樹立公司的品牌。并且后續(xù)拓展到流水線設(shè)計、總包業(yè)務(wù)，公司已經(jīng)成立研究中心，與國內(nèi)外大學(xué)合作開展研究。盈利預(yù)測的主要假設(shè)如下：新投產(chǎn)鋼絲繩芯帶生產(chǎn)線本年貢獻(xiàn)產(chǎn)量150萬平米，2014年新增500萬平米；公司通過技術(shù)改進(jìn)和挖潛，提升原有產(chǎn)能生產(chǎn)潛力。采用天然橡膠、丁苯橡膠1?8月份均價20830和14170元，為全年橡膠價格假設(shè)。由于目前兩種橡膠的價格僅為19600和11500元/噸，因此這個預(yù)測比較保守。由于流水線維護(hù)業(yè)務(wù)還未形成規(guī)模，暫不考慮其業(yè)績貢獻(xiàn)。預(yù)測寶通帶業(yè)公司預(yù)測13~15年EPS預(yù)測為0.76、1.03和1.25元/股，對應(yīng)目前股價PE分別為13、9和8倍。2、雙箭股份：行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯，煤炭市場穩(wěn)定增長行業(yè)龍頭，品牌價值和技術(shù)實力突出雙箭股份目前為輸送帶龍頭企業(yè)，具有顯著的品牌優(yōu)勢。2013年雙箭股份銷售收入預(yù)計將達(dá)到13億元，超過山東安能公司，成為行業(yè)第一名。品牌優(yōu)勢給公司帶來的優(yōu)點，下游客戶非常認(rèn)可，即使一些通用的產(chǎn)品，相對市場產(chǎn)品也會得到一定的品牌溢價。公司具有較強(qiáng)的議價能力，能夠主動維持產(chǎn)品價格的穩(wěn)定。公司戰(zhàn)略是做大做強(qiáng)輸送帶行業(yè)，取得顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。2012年公司產(chǎn)量2900萬平方米，目前在建1100萬平米生產(chǎn)線，其中兩條已經(jīng)具備生產(chǎn)條件，