菲利華研究報告1菲利華：高端石英材料行業(yè)領(lǐng)軍者1.1深耕石英材料行業(yè)五十余載，技術(shù)底蘊(yùn)深厚公司始建于1966年，前身是全民所有制企業(yè)沙市石英玻璃總廠，1999年改制為民營企業(yè)，2006年變更為股份有限公司，2014年于創(chuàng)業(yè)板上市。2015年收購上海石創(chuàng)，實(shí)現(xiàn)了從石英玻璃材料生產(chǎn)及初級加工向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。2021年控股中益科技，旨在提升石英玻璃纖維深加工能力。歷經(jīng)五十余年的技術(shù)積累，公司現(xiàn)已發(fā)展成為全球稀缺的具備石英纖維批產(chǎn)能力的制造商，是國內(nèi)首家獲得國際三大半導(dǎo)體設(shè)備商（TEL、LAM、AMAT）及日立高新技術(shù)公司認(rèn)證的石英材料企業(yè)，也是國內(nèi)航空航天領(lǐng)域石英玻璃纖維主導(dǎo)供應(yīng)商。公司擁有7家控/參股子公司，實(shí)際控制人為鄧家貴和吳學(xué)民。截至2022年6月30日，兩人合計持有公司14.16%的股權(quán)。1）鄧家貴先生為公司前任董事長、現(xiàn)任終身名譽(yù)董事長；吳學(xué)民先生為公司現(xiàn)任董事長，湖北省科技創(chuàng)業(yè)領(lǐng)軍人才，荊州市突出貢獻(xiàn)人才獎“金鳳獎”獲得者。2）全資子公司潛江菲利華對公司2021年凈利潤的影響達(dá)到10%以上，其余重要子公司還有上海石創(chuàng)及中益泰興。1.2發(fā)展迅猛，2020年以來開啟發(fā)展新篇章業(yè)務(wù)快速發(fā)展，凈利率水平持續(xù)提升。1）2016~2021年，公司營收從4.4億元增長至12.2億元，CAGR=22.6%；歸母凈利潤對應(yīng)從1.1億元增長至3.7億元，CAGR=27.5%。2020年以來，公司業(yè)績明顯提速。1H22公司收入8.6億，YoY+57.0%；歸母凈利潤2.5億元，YoY+37.1%，主要受益于半導(dǎo)體及航空航天領(lǐng)域需求的快速增長。2）2018年以來，公司凈利率水平不斷提升，至2021年時達(dá)到31%；毛利率水平雖有波動，但整體呈現(xiàn)增長趨勢，至2021年時達(dá)到51%，主要得益于石英玻璃材料的高毛利率貢獻(xiàn)。3）2016年以來，公司持續(xù)聚焦石英玻璃材料和石英玻璃纖維材料領(lǐng)域，受益于市場需求拉動以及特種領(lǐng)域和半導(dǎo)體領(lǐng)域國產(chǎn)化國家政策支持，石英玻璃材料收入實(shí)現(xiàn)不斷增長，占總收入比例也從2016年的56%上升至2021年的75%。公司當(dāng)前已形成了石英玻璃材料與制品一體化，石英玻璃纖維材料、立體編織、復(fù)合材料一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈，低成本與高質(zhì)量兼具，為實(shí)現(xiàn)利潤目標(biāo)奠定了堅實(shí)基礎(chǔ)。期間費(fèi)用管控能力較強(qiáng)；研發(fā)投入持續(xù)加大。2019~2021年，公司期間費(fèi)用率逐年下降，成本管控能力提升，其中2021年期間費(fèi)用率同比下降3.05ppt至17.5%。具體看：1）管理費(fèi)用：2018年以來，管理費(fèi)用率從12.2%持續(xù)下降至9.2%，體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的費(fèi)用管控能力。2）研發(fā)費(fèi)用：2016年以來，研發(fā)投入持續(xù)加大，至2021年時研發(fā)費(fèi)用達(dá)到0.9億元，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到7.8%。公司緊跟市場需求，多個重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目取得突破：a）2020年，通過技術(shù)研發(fā)和工藝改善，合成石英玻璃生產(chǎn)效率大幅提高，產(chǎn)能突破400噸；2021年，高純少氣泡石英錠項(xiàng)目研發(fā)成功并進(jìn)入批產(chǎn)階段；超大規(guī)格合成石英錠、氣連熔石英筒穩(wěn)定量產(chǎn)；低羥基紅外光學(xué)石英玻璃也成功應(yīng)用于航天項(xiàng)目；新型耐高溫石英玻璃纖維批量生產(chǎn)并供貨。b）石英玻璃纖維生產(chǎn)裝備與立體編織設(shè)備自動化程度也均有提升。公司技術(shù)研發(fā)和工藝改善穩(wěn)步推進(jìn)，整體技術(shù)實(shí)力不斷增強(qiáng)。應(yīng)收/存貨規(guī)模持續(xù)增長，或反映下游需求旺盛。1）2016~2022年上半年，公司應(yīng)收規(guī)模由1.8億元增長至7.6億元，且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率保持在250%以上，或說明訂單持續(xù)景氣。2）2016年以來，公司存貨規(guī)模持續(xù)增長，2020年以來增速明顯提升，主要是隨著公司銷售規(guī)模擴(kuò)大，訂單量快速增長，客戶驗(yàn)收期內(nèi)的發(fā)出商品增加以及原材料戰(zhàn)略儲備增加導(dǎo)致。此外公司存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)較高，保持在230%以上，或說明存貨流動性和轉(zhuǎn)變?yōu)殇N售收入的能力較強(qiáng)。ROE水平有所波動；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)較好。1）2016~2021年，公司ROE水平有所波動。但2019年以來，ROE水平逐步提升，從2019年的10%增長至2021年的15%，主要得益于銷售凈利率的不斷提升。2）2016~2021年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額呈現(xiàn)出波動上升趨勢。其中2021年，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額高達(dá)2.9億元，主要是隨著公司銷售規(guī)模增長，回款增加所致。2半導(dǎo)體/航空航天景氣共振助推公司發(fā)展2.1石英玻璃：性能優(yōu)異，應(yīng)用場景廣泛石英玻璃以天然結(jié)晶石英（水晶或高純硅石）或硅化合物為原料，在潔凈環(huán)境中經(jīng)高溫熔制而成，具有一系列優(yōu)良的物理化學(xué)性能，如良好的透光性、耐高溫性、低膨脹系數(shù)、電真空性能、耐腐蝕等，被業(yè)內(nèi)譽(yù)為“玻璃王”。石英玻璃按原料可分為天然和合成兩類，天然的純度一般在99.9%以上，合成的一般在99.9999%以上，材料純度是衡量石英玻璃具備優(yōu)良性能的核心指標(biāo)。石英玻璃材料廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體、航空航天及光通訊等領(lǐng)域。石英玻璃最早起源于國外，隨著半導(dǎo)體技術(shù)和新型電光源對石英玻璃用量的激增，石英玻璃行業(yè)得以快速發(fā)展，至2017年時中國石英制品產(chǎn)量已達(dá)6900萬公斤。憑借優(yōu)異的物理化學(xué)性能，石英玻璃被廣泛應(yīng)用于需要高溫、潔凈、耐蝕、透光、濾波等特定的高新產(chǎn)品生產(chǎn)工藝環(huán)境中，是半導(dǎo)體、航空航天、光通訊等領(lǐng)域不可或缺的重要材料。根據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，2019年，全球石英玻璃市場總值超過250億元，市場規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)定增長狀態(tài)，預(yù)計到2025年，市場規(guī)模將突破270億元。2.2半導(dǎo)體領(lǐng)域：石英玻璃需求最大的下游市場半導(dǎo)體領(lǐng)域是石英玻璃需求規(guī)模最大的下游市場，2018年市場占比達(dá)到65%。1）石英玻璃材料及制品廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體芯片制程中，是半導(dǎo)體蝕刻、擴(kuò)散、氧化等工序所需的承載器件與腔體耗材，菲利華用于刻蝕的氣熔石英材料市占率達(dá)10%以上。2）在石英玻璃的下游應(yīng)用市場中，半導(dǎo)體領(lǐng)域需求規(guī)模最大。a）2021年，全球半導(dǎo)體市場規(guī)模約為5559億美元，同比2020年增長26.2%，我們預(yù)計到2025年，全球半導(dǎo)體市場規(guī)模有望突破7000億美元。b）2021年，中國半導(dǎo)體銷售總額達(dá)到1925億美元，占全球市場比例為34.6%，仍然是全球最大的半導(dǎo)體應(yīng)用市場。3）據(jù)中國粉體技術(shù)網(wǎng)披露，每生產(chǎn)1億美元電子信息產(chǎn)品，平均需要消耗價值50萬美元的高端石英材料，那么2021年中國半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)Ω叨耸⒉牧系男枨笠?guī)模約為65億元。未來隨著國內(nèi)5G、自動駕駛、物聯(lián)網(wǎng)等下游新興領(lǐng)域?qū)Π雽?dǎo)體器件需求的高速增長，以及中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級與國產(chǎn)化替代進(jìn)程加速，中國半導(dǎo)體行業(yè)對高端石英材料的需求規(guī)模有望進(jìn)一步增長。1、全球半導(dǎo)體設(shè)備市場不斷發(fā)展，中國當(dāng)前半導(dǎo)體設(shè)備自給率相對較低。1）2021年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模達(dá)到1026.4億美元，同比2020年增幅高達(dá)44%。2020~2021年，中國連續(xù)2年占據(jù)全球半導(dǎo)體設(shè)備市場的龍頭地位，至2021年時，中國半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模達(dá)到296.2億美元，占全球市場規(guī)模的28.9%，未來市占率仍有望繼續(xù)提升。2）中國國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模逐年增加，2020年達(dá)到213億元，但設(shè)備自給率不足20%，相較全球發(fā)達(dá)國家存在一定差距。中國半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化替代空間廣袤，隨著相關(guān)技術(shù)的不斷突破，自給率有望提升。2、集成電路產(chǎn)品國產(chǎn)化替代空間大。1）集成電路產(chǎn)品占據(jù)半導(dǎo)體主要市場。根據(jù)WSTS數(shù)據(jù)，2021年全球集成電路市場規(guī)模達(dá)到4630億美元，同比增長28.2%，占半導(dǎo)體市場規(guī)模83.3%。2）中國集成電路行業(yè)規(guī)模持續(xù)高速增長。2021年中國集成電路市場規(guī)模約為1621億美元，2015~2021年復(fù)合增速達(dá)到19.40%。3）集成電路貿(mào)易逆差逐年上升，國產(chǎn)化替代空間大。2015年，中國集成電路貿(mào)易逆差約為1607億美元，2021年增長至2787億美元，2015~2021復(fù)合年均增速9.61%；貿(mào)易逆差絕對額不斷擴(kuò)大，有望大幅拉動對于國內(nèi)石英材料的需求。3、菲利華是國內(nèi)唯一獲得國際一流半導(dǎo)體設(shè)備制造商認(rèn)證的企業(yè)。石英玻璃制品應(yīng)用在半導(dǎo)體制造設(shè)備中，石英材料生產(chǎn)商將材料銷售給石英制品加工商，石英制品加工商再將產(chǎn)品銷售給半導(dǎo)體設(shè)備商和半導(dǎo)體制造商。國際主要半導(dǎo)體設(shè)備制造商對于其設(shè)備上使用的石英材料和石英制品均有嚴(yán)格的篩選標(biāo)準(zhǔn)，必須通過設(shè)備制造商的認(rèn)證，才能成為產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中的一環(huán)。2020年，LAM認(rèn)證規(guī)格新增40種、AMAT認(rèn)證規(guī)格新增24種。菲利華是世界上第五家、中國第一家通過國際半導(dǎo)體設(shè)備制造商認(rèn)證的公司，先后獲得了EL、LAM、AMAT及日立高新技術(shù)公司等半導(dǎo)體設(shè)備商認(rèn)證，全面進(jìn)入國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈。4、光掩膜版本土需求與日俱增，市場空間不斷擴(kuò)大。1）2018年，光掩膜版在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)原材料總成本中占比約13%，僅次于大硅片。光掩膜版主材料是光掩膜基板，產(chǎn)值約占半導(dǎo)體用石英玻璃材料的43%。公司是國內(nèi)唯一可以生產(chǎn)大規(guī)格光掩膜基板的企業(yè)，已陸續(xù)推出從G4代到G8代的系列產(chǎn)品，打破國外壟斷地位。2）光掩膜版下游領(lǐng)域包括IC制造、IC封裝、平面顯示和印制線路板等行業(yè)，主要應(yīng)用在手機(jī)、平板、可穿戴設(shè)備等消費(fèi)電子產(chǎn)品中。全球電視面板行業(yè)大屏化趨勢明顯，60寸及以上電視面板出貨量、出貨份額穩(wěn)定增長，2021年，全球半導(dǎo)體用光掩膜版市場規(guī)模已達(dá)48億美元。目前國內(nèi)光掩膜基板產(chǎn)業(yè)鏈尚未完全打通，未來隨著國內(nèi)掩膜版產(chǎn)業(yè)的逐步整合，國產(chǎn)化趨勢將會更加明顯。2.3航空航天領(lǐng)域：裝備升級引領(lǐng)高端石英纖維需求石英纖維是用高純石英或天然水晶為原料制得的一種無機(jī)纖維，具有高強(qiáng)度、低介電常數(shù)和介電損耗、耐高溫、膨脹系數(shù)小、耐腐蝕、可設(shè)計性能好等性能，常用作航空、航天飛行器關(guān)鍵部位的結(jié)構(gòu)增強(qiáng)、透波和隔熱材料。菲利華是國內(nèi)唯一具備特種資質(zhì)的石英纖維供應(yīng)商。1）航天發(fā)射數(shù)量成倍增長。石英纖維材料在航天領(lǐng)域的應(yīng)用最為廣泛，可應(yīng)用在衛(wèi)星、飛船等航天器的隔熱及透波材料中。2021年，美國發(fā)射航天器51次，發(fā)射航天器1542個，載荷質(zhì)量達(dá)四百噸，發(fā)射航天器數(shù)量和載荷質(zhì)量位居世界第一。近年來，中國航天事業(yè)發(fā)展迅猛，2021年時發(fā)射次數(shù)已超越美國，位于世界第一；發(fā)射航天器數(shù)量和載荷質(zhì)量位居世界第二，對石英材料的需求有望繼續(xù)增長。2）裝備升級換代需求迫切。石英材料在航空航天主要應(yīng)用于各種雷達(dá)罩所用的透波材料。我們認(rèn)為隨著“十四五”期間國內(nèi)裝備升級換代，將拉動對石英纖維的需求。2.4光通訊領(lǐng)域：5G建設(shè)帶動光纖光纜市場快速發(fā)展1）石英棒是光纖制造的主要原材料。光纖預(yù)制棒中95%以上的組分為高純度的石英玻璃，且在光纖制棒和拉絲等光纖生產(chǎn)過程中需要消耗大量的石英玻璃材料，如把持棒、石英罩杯等。2）光纖光纜位處光通訊產(chǎn)業(yè)鏈最上游。光通訊產(chǎn)業(yè)鏈中，光纖光纜廠商從石英材料廠商采購光纖預(yù)制棒和光纖輔助材料，光纖制造企業(yè)將其加工成為光纖后，再由光纜制造企業(yè)將光纖加工成為光纜銷售給終端客戶。3）5G建設(shè)帶動光纖光纜市場快速發(fā)展。5G網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)下的光纖使用量將是4G網(wǎng)絡(luò)的16倍，同時5G時代基站規(guī)模將是4G基站的2~3倍，基站互聯(lián)將為光纖光纜市場帶來較多需求。三大運(yùn)營商積極加強(qiáng)光纖光纜采購，以推進(jìn)5G商用進(jìn)程。根據(jù)CRU數(shù)據(jù)，預(yù)計2022年中國光纖光纜需求將達(dá)到2.61億芯公里。2.5石英砂：國內(nèi)優(yōu)質(zhì)礦源少；超高純產(chǎn)品技術(shù)壁壘高國內(nèi)優(yōu)質(zhì)石英砂資源較少，脈石英是制備高品質(zhì)石英產(chǎn)品的理想選擇。中國石英礦產(chǎn)資源豐富，種類包括石英巖、石英砂巖、天然石英砂、脈石英，江蘇、廣東、廣西、貴州、山東分布有兩種以上礦源。其中，脈石英的晶體最易與雜質(zhì)礦物晶體分離，是制備高品質(zhì)石英產(chǎn)品的理想選擇。脈石英礦產(chǎn)地在華東地區(qū)分布數(shù)量占比63%，東北地區(qū)占比15%，其他地區(qū)相對較少，產(chǎn)地分布有限的優(yōu)質(zhì)石英砂或?qū)⒊蔀橄鄬o缺的資源。目前，全球具備批量化生產(chǎn)高純石英砂的企業(yè)僅有三家：尤尼明、挪威TQC、石英股份。美國尤尼明公司以美國SprucePine的花崗偉晶巖為原料提純高純石英砂，壟斷了大半高純石英砂市場，其生產(chǎn)的IOTA系列高純石英砂使用在各個高精尖領(lǐng)域，石英中的元素雜質(zhì)含量被公認(rèn)為國際標(biāo)準(zhǔn)。挪威TQC以SprucePine地區(qū)的花崗質(zhì)偉晶巖和挪威本地的石英礦提純。石英股份是國內(nèi)生產(chǎn)高純石英砂的龍頭企業(yè)，菲利華的高純石英砂主要是通過采購石英礦石自行生產(chǎn)。超高純石英砂制備存在高技術(shù)壁壘。1）高純石英砂是采用高品質(zhì)的石英石進(jìn)行系列工藝加工而成。目前業(yè)內(nèi)對高純石英砂還沒有建立統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，通常來講，高純石英砂是指SiO2含量在99.95%以上或更高，F(xiàn)e2O3含量在0.0001%以下，Al2O3含量在0.01%以下的石英砂；超高純石英砂指SiO2含量在99.9991%以上的石英產(chǎn)品。高純石英砂廣泛應(yīng)于光纖通信、太陽能電池、半導(dǎo)體集成電路、精密光學(xué)儀器、航天航空等高科技行業(yè)。2）2021年，菲利華子公司上海石創(chuàng)投資3億元建設(shè)“年產(chǎn)20000噸超高純石英砂項(xiàng)目”，擴(kuò)大高純石英砂生產(chǎn)規(guī)模，提升公司供應(yīng)鏈的保障力度。超高純石英砂項(xiàng)目總投資預(yù)計3億元，建設(shè)期16個月，分兩期建設(shè)，首期建設(shè)規(guī)模年產(chǎn)10000噸，投資金額1億元，預(yù)計于2023年達(dá)產(chǎn)。項(xiàng)目總體建成投產(chǎn)后，預(yù)計半導(dǎo)體高純石英制品的年產(chǎn)值可達(dá)到2.6億元。2.6競爭格局：國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)接連涌現(xiàn)，不斷沖擊海外壟斷海外龍頭企業(yè)壟斷全球市場，具有明顯競爭優(yōu)勢。目前，全球總計5家企業(yè)已取得國際主要半導(dǎo)體設(shè)備制造商認(rèn)證，其中有四家為海外企業(yè)，分別是德國賀利氏、美國邁圖、日本東曹和德國昆希，四家合計份額占全球市場的50%以上，企業(yè)歷史悠久，積累了技術(shù)、客戶以及產(chǎn)業(yè)規(guī)模等優(yōu)勢，產(chǎn)品附加值高、公司競爭力強(qiáng)。菲利華市場份額在全球排名第五。國內(nèi)企業(yè)起步較晚，但受益于市場需求帶動，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)接連涌入國際市場。隨著電子信息、航空航天等高科技行業(yè)對石英材料需求的增長，國內(nèi)石英制品行業(yè)在工藝水平、設(shè)備制造方面均取得大幅提升，期間涌現(xiàn)出菲利華、石英股份、億仕達(dá)、凱德石英等一批優(yōu)秀石英企業(yè)。1）菲利華是國內(nèi)唯一通過國際三大半導(dǎo)體原產(chǎn)設(shè)備商認(rèn)證的石英材料企業(yè)、全球少數(shù)幾家具有石英纖維批量生產(chǎn)能力的制造商，也是國內(nèi)唯一具備特種石英材料資質(zhì)的供應(yīng)商。2）石英股份是全球少數(shù)擁有高純石英砂量產(chǎn)的企業(yè)，石英制造技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先。3）億仕達(dá)具有大尺寸、方形石英錠及高品質(zhì)不透明石英制品的生產(chǎn)能力。4）凱德石英是國內(nèi)少數(shù)能為8、12英寸芯片生產(chǎn)線加工配套石英制品的企業(yè)。我們認(rèn)為隨著國內(nèi)電子信息技術(shù)、航空航天、5G、物聯(lián)網(wǎng)等高科技行業(yè)不斷發(fā)展，石英材料優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望繼續(xù)涌現(xiàn)。3聚焦石英材料主業(yè)，同時不斷拓寬全產(chǎn)業(yè)鏈布局3.1產(chǎn)品應(yīng)用廣泛；石英玻璃材料為公司主要收入來源公司主營業(yè)務(wù)為石英玻璃材料和石英玻璃，主要產(chǎn)品有天然與合成石英玻璃錠、筒、管、棒以及石英玻璃纖維系列、復(fù)合材料制品等，廣泛用于半導(dǎo)體、航空航天、光學(xué)、光通訊等領(lǐng)域。1）石英玻璃材料是公司主要收入來源。2016~2021年，石英玻璃材料收入從2.5億元持續(xù)增長至9.2億元，占總收入比例對應(yīng)從56%上升至75%；2）2016~2021年，石英玻璃制品收入有所波動，平均收入為2.3億元；2021年時，石英玻璃制品收入2.5億元，占總收入比例為20.3%。石英玻璃材料和石英玻璃制品毛利率水平均較為穩(wěn)定。1）石英玻璃材料毛利率水平穩(wěn)定較高，2016~2021年，平均毛利率55.2%，1H22毛利率進(jìn)一步提升至61%，主要是公司聚焦全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，降本提質(zhì)，以及半導(dǎo)體及航空航天領(lǐng)域產(chǎn)品附加值較高導(dǎo)致。2）2016~2021年，石英玻璃制品平均毛利率為37.2%。整體穩(wěn)定。3）公司收入來自國內(nèi)和海外兩個方向，其中海外主要為半導(dǎo)體及光通訊業(yè)務(wù)。伴隨半導(dǎo)體國產(chǎn)化替代進(jìn)程加速，對石英玻璃材料和制品的產(chǎn)銷保持快速增長趨勢，此外，航空航天的高速發(fā)展帶動了石英玻璃纖維需求量的快速增長，國內(nèi)業(yè)務(wù)收入規(guī)模不斷擴(kuò)大，至2022上半年時，國內(nèi)業(yè)務(wù)占總收入比例達(dá)到73%。六年三次股權(quán)激勵，核心員工與公司利益共同體關(guān)系穩(wěn)固。公司于2015年、2017年、2021年分別實(shí)施了三次股權(quán)激勵，且覆蓋范圍不斷擴(kuò)大，目前累計受激勵人數(shù)達(dá)500人/次以上。公司前兩次激勵計劃均已滿足解鎖條件，最新一次股權(quán)激勵解鎖期為2022~2025年，每年解鎖比例分別為30%、30%、20%、20%，業(yè)績考核指標(biāo)以2020年收入為基數(shù)，對應(yīng)2021~2024年收入增長率分別達(dá)到23%/53%/89%/134%。我們認(rèn)為股權(quán)激勵計劃的實(shí)施有利于完善公司治理結(jié)構(gòu)，明確未來經(jīng)營目標(biāo)，筑牢核心員工與公司利益關(guān)系，助力公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。3.2定增擴(kuò)產(chǎn)；布局光掩膜版業(yè)務(wù)，提升精細(xì)化紡織能力2019年，公司定向募資7億元用于集成電路及光學(xué)用高性能石英玻璃項(xiàng)目、高性能纖維增強(qiáng)復(fù)合材料制品生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目。1）集成電路及光學(xué)用高性能石英玻璃項(xiàng)目，橫向拓寬產(chǎn)品線。通過該項(xiàng)目公司將增加電熔石英材料及制品業(yè)務(wù)，新增年產(chǎn)650噸電熔石英錠，同時補(bǔ)充已有合成石英玻璃及制品業(yè)務(wù)產(chǎn)能，新增年產(chǎn)120噸合成石英玻璃錠，實(shí)現(xiàn)了對原有產(chǎn)線的擴(kuò)寬升級。截至2021年年底，公司石英玻璃材料產(chǎn)量已達(dá)到2192噸，銷量2089噸。2）高性能纖維增強(qiáng)復(fù)合材料制品生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，旨在縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，該項(xiàng)目依托公司高純石英纖維生產(chǎn)能力，制造研發(fā)以石英纖維為增強(qiáng)材料的特種高性能復(fù)合材料，向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，新增年產(chǎn)36.3噸的高性能石英纖維增強(qiáng)復(fù)合材料制品產(chǎn)線。公司并購上海石創(chuàng)拓展下游產(chǎn)業(yè)鏈；孫公司合肥光威填補(bǔ)了國內(nèi)光掩膜版精加工的空白。1）上海石創(chuàng)是國內(nèi)具備一定競爭優(yōu)勢的石英玻璃制品深加工企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體、太陽能、真空、光纖和電子化學(xué)工業(yè)等多個領(lǐng)域。2015年，公司并購上海石創(chuàng)，將產(chǎn)業(yè)鏈從玻璃材料生產(chǎn)及初級加工向下游延伸，實(shí)現(xiàn)降本增效，同時產(chǎn)品附加值提升。2）2020年，上海石創(chuàng)投資設(shè)立合肥光微，主要為延伸光掩膜基板精加工業(yè)務(wù)，為TFT-LCD和IC用光掩膜版的國產(chǎn)化提供重要支撐。公司在國內(nèi)獨(dú)家研發(fā)生產(chǎn)G8.5代光掩膜基板，打破了長期以來國外壟斷。2015年以來，子公司上海石創(chuàng)超額兌現(xiàn)承諾凈利潤。1）2015~2017年，上海石創(chuàng)承諾凈利潤分別不低于1000萬元、1200萬元和1350萬元，實(shí)際凈利潤分別為1058萬元、1478萬元和1795萬元，超額兌現(xiàn)承諾凈利潤，發(fā)展不斷向好。2020年，收入水平有所下降，或是因?yàn)楣境掷m(xù)拓展半導(dǎo)體器件和精密光學(xué)玻璃加工業(yè)務(wù)，并設(shè)立合肥光微子公司，延伸TFT-LCD及IC用光掩膜基板精加工業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)波動較大，正處于轉(zhuǎn)型升級階段所致。但自2020年起，上海石創(chuàng)收入回升并實(shí)現(xiàn)大幅增長，2021年收入達(dá)到2.93億元，同比2020年增長80.9%，較2019年增長52.6%。2）2016~2019年，上海石創(chuàng)凈利潤水平不斷攀升，從1478萬元增長至3277萬元，盈利能力不斷增強(qiáng)；2020~2021年，凈利潤有所下降。我們認(rèn)為隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的逐漸穩(wěn)定與轉(zhuǎn)型成功，未來業(yè)績水平有望改善且不斷提升。2021年，公司收購中益科技，將石英玻璃制品推向精細(xì)化紡織領(lǐng)域，提升石英玻璃纖維的深加工能力。中益科技是具有超薄、超寬、高強(qiáng)等特殊組織工業(yè)布紡織和表面處理生產(chǎn)能力的高新技術(shù)企業(yè)，擁有多種復(fù)合纖維材料編織技術(shù)、表面處理工藝和產(chǎn)品供應(yīng)能力。公司收購中益科技，可以實(shí)現(xiàn)雙方優(yōu)勢資源整合，快速拓展公司現(xiàn)有的石英纖維產(chǎn)品布局，提升在石英纖維深加工領(lǐng)域的競爭力。我們認(rèn)為隨著公司石英纖維深加工能力的不斷增強(qiáng)及下游航空航天領(lǐng)域需求擴(kuò)充，公司業(yè)績未來幾年有望不斷攀升。4同行業(yè)公司對比：歸母凈利潤及研發(fā)投入較高石英玻璃材料被業(yè)內(nèi)成為“玻璃王”，廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體、航空航天、光通訊、等領(lǐng)域。我們選取同行業(yè)中的石英股份作為可比公司進(jìn)行分析。石英股份是國內(nèi)生產(chǎn)高純石英砂的龍頭企業(yè)，石英制造技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，產(chǎn)品主要應(yīng)用于電光源、光伏、半導(dǎo)體、光纖光學(xué)等領(lǐng)域，與公司業(yè)務(wù)具有一定的相似性。我們通過2家公司的財務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行對比分析：1）營收角度：2018年以來，菲利華營收規(guī)模較高，連續(xù)4年高于石英股份。從營收增速來看，兩家公司均波動較大，2019~2020年增速均相對較低，主要是受到當(dāng)時的中美貿(mào)易摩擦以及美國貿(mào)易保護(hù)政策的不利影響。2020年之后，隨著市場需求擴(kuò)大及國產(chǎn)自主可