光伏銀漿行業(yè)深度報告1.

光伏銀漿行業(yè)投資邏輯需求端：終端裝機(jī)高景氣度及電池片技術(shù)迭代支撐銀漿需求，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型在即。全球光伏裝機(jī)穩(wěn)健增長：全球光伏邁向平價時代提升終端裝機(jī)需求確定性，2021-2025

年全球光伏新增裝機(jī)量預(yù)計分別可達(dá)

160GW、200GW、240GW、270GW、300GW，支

撐光伏銀漿長期需求空間。N型電池占比提升拉高銀漿單耗：下游電池片環(huán)節(jié)高速技術(shù)迭代，N型電池起量在即，

2025

年

N型電池（TOPCon+HJT）滲透率有望從

2020

年的

3.5%提升至

45%。N型電

池結(jié)構(gòu)及生產(chǎn)流程特殊性推動光伏銀漿向高技術(shù)含量、高溢價產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，其中

HJT電

池催生低溫銀漿。根據(jù)

CPIA2020

年數(shù)據(jù)，N型

TOPCon以及

HJT電池與

PERC技術(shù)相比

（雙面電池），銀漿單耗分別提升

49%、102%。供給端：目前光伏全產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化基本完成，銀漿環(huán)節(jié)尚有較大的國產(chǎn)替代空間。此

輪格局調(diào)整中，具備技術(shù)優(yōu)勢與資金優(yōu)勢的國產(chǎn)廠商預(yù)計受益于馬太效應(yīng)實現(xiàn)市占率進(jìn)一

步提升。國產(chǎn)替代趨勢：P型正面國產(chǎn)替代進(jìn)程加速，2020

年

P型正面銀漿國產(chǎn)化比例達(dá)到

50%，未來有望實現(xiàn)加速替代。低溫銀漿領(lǐng)域，海外廠商如日本京都電子、賀利氏、LG、

Nmics、杜邦等具備先發(fā)優(yōu)勢，國產(chǎn)廠商加速推動國產(chǎn)替代進(jìn)程，國內(nèi)廠商中天盛、蘇州

晶銀、聚和股份、帝科股份均有較為穩(wěn)定的產(chǎn)品，整體來看，N型漿料國產(chǎn)化比例達(dá)到

20%，

帝科股份收購杜邦漿料業(yè)務(wù)后，有望加速低溫銀漿國產(chǎn)化進(jìn)程。格局優(yōu)化趨勢：國產(chǎn)替代加速推動行業(yè)格局重塑，正面銀漿領(lǐng)域，2020

年國內(nèi)廠商

CR3

占比達(dá)到

46%，考慮到光伏銀漿具備高技術(shù)壁壘，在本輪電池技術(shù)路線迭代中，HJT低溫銀漿對銀漿企業(yè)技術(shù)領(lǐng)先性提出更高要求，預(yù)計技術(shù)積淀深厚、資金實力強(qiáng)的國產(chǎn)龍

頭廠商有望在競爭中脫穎而出，擴(kuò)大自身市場份額。2.

光伏電池片核心輔材，高技術(shù)壁壘構(gòu)筑護(hù)城河光伏銀漿系電池片結(jié)構(gòu)中核心電極材料，占電池片非硅成本比例約

33%。光伏發(fā)電即

硅片受到光照后內(nèi)部電荷分布發(fā)生變化將光能轉(zhuǎn)變?yōu)殡娔艿倪^程，銀漿作為電極材料印刷

于硅片兩面構(gòu)成電池片，起到重要的導(dǎo)電作用，其性能直接關(guān)系到光伏電池的光電性能。

銀漿作為輔材成本占比相對較高，單瓦成本約

0.07

元，在電池片非硅成本中占比約

33%，

在電池片整體成本中占比約

8%-9%左右。銀粉占光伏銀漿原材料成本結(jié)構(gòu)比例達(dá)

98%。銀漿生產(chǎn)原材料包括銀粉、玻璃氧化物、

有機(jī)原料等，其中銀粉起到?jīng)Q定性因素，占比約

98%。三類主要原材料均為光伏銀漿性能

的重要影響因子，銀粉的質(zhì)量直接影響到銀漿的體電阻、接觸電阻等；玻璃粉的含量比例

存在最優(yōu)界點，過高影響銀漿導(dǎo)電性能，過低銀漿將無法滲入鈍化層與硅襯底形成歐姆接

觸；有機(jī)原料的含量則顯著影響到銀漿的印刷性能與印刷質(zhì)量。正面銀漿功能性及重要性強(qiáng)，電池技術(shù)迭代對銀漿提出差異化要求。按位置及功能分

類，光伏銀漿可分為受光面的正面銀漿與背光面的背面銀漿。正面銀漿主要起到匯集、導(dǎo)

出光生載流子的作用，常用在

P型電池的受光面，以及

N型電池的雙面；背面銀漿主要起

到粘連作用，對導(dǎo)電性能的要求相對較低，常用在

P型電池的背光面。相較于背面銀漿，

正面銀漿需滿足更多發(fā)電功能，因而其在含銀量、銀漿細(xì)度等方面具有更高的技術(shù)要求，

存在產(chǎn)品溢價。TOPCon電池對多晶硅薄層和鈍化接觸結(jié)構(gòu)進(jìn)行改進(jìn)，提高了銀漿降低金

屬誘導(dǎo)復(fù)合速率的難度，并且需要根據(jù)多晶硅層數(shù)作精確調(diào)整；HJT電池特殊的生產(chǎn)溫度

要求催生了低溫銀漿，同時加大了銀漿用料，降本需求迫在眉睫。按技術(shù)路線及工藝流程分類，光伏銀漿可分為高溫銀漿及低溫銀漿。高溫銀漿在

500℃

的環(huán)境下通過燒結(jié)工藝將銀粉、玻璃氧化物、其他溶劑混合而成，而低溫銀漿則在

200-250℃

的相對低溫環(huán)境下將銀粉、樹脂、其他溶劑等原材料混合而成，目前

P型電池及

N型

TOPCon電池主要應(yīng)用高溫銀漿。由于

HJT電池非晶硅薄膜含氫量較高等特有屬性，要求

生產(chǎn)環(huán)節(jié)溫度不得超過

250℃，助推低溫銀漿技術(shù)研發(fā)及其產(chǎn)業(yè)化。低溫銀漿多項技術(shù)難點待突破，目前高溫技術(shù)仍占據(jù)市場主流。相較于高溫銀漿，低

溫銀漿在工藝、固化溫度、固化時間等方面均有所不同，且需針對

HJT電池特定要求對電

阻率、焊接附著力、化學(xué)穩(wěn)定性等性質(zhì)做出針對性調(diào)整。因而高低溫銀漿工藝差異性較大，

仍存在諸多難點待突破。1）傳統(tǒng)燒結(jié)工藝形成低體電阻銀漿不再適用，需通過重新配比等

手段開發(fā)專用銀粉。2）低溫銀漿對溫度、濕度、雜質(zhì)水平等更為敏感，需優(yōu)化生產(chǎn)工藝的

剪切速度及控制精度等。3）低溫銀漿導(dǎo)電性及印刷性能較差，單

W用量提升，成本端壓

力加重。受制于技術(shù)瓶頸及成本壓力，現(xiàn)階段市場主流仍為高溫銀漿，滲透率超

98%。光伏銀漿生產(chǎn)技術(shù)壁壘較高，配方及銀粉粒徑系制備關(guān)鍵。光伏銀漿集金屬材料、無

機(jī)材料、高分子材料、納米科學(xué)于一身，其制備過程關(guān)鍵在于配方的調(diào)配及產(chǎn)出產(chǎn)品的粒

徑。一方面，銀漿系配方型產(chǎn)品，任何參數(shù)變化均會對產(chǎn)品性能產(chǎn)生重大影響，化學(xué)助劑

的選擇及各類原材料的配比系生產(chǎn)工藝重點；另一方面，為生產(chǎn)柵線細(xì)且形貌較好的正面

電極，光伏銀漿的過網(wǎng)性能至關(guān)重要，即要求其保證一定的細(xì)度，因而原材料銀粉的粒徑

成為產(chǎn)品性能的決定性因素。光伏銀漿工藝流程包括配料、混合攪拌、研磨、過濾、檢測

五大步驟，每一步參數(shù)的設(shè)置均對最終成品性能具有重要影響，需要廠商具備長期的積累

與經(jīng)驗。3.

電池技術(shù)路線向

N型迭代，銀漿需求結(jié)構(gòu)性變化3.1

電池技術(shù)向高效路線發(fā)展，推動銀漿需求結(jié)構(gòu)性變化電池技術(shù)向高效路線進(jìn)化：P-PERC替代常規(guī)單晶，N型技術(shù)路線繁多。歷史上電池

片環(huán)節(jié)經(jīng)歷了單晶替代多晶、P-PERC替代常規(guī)單晶的技術(shù)迭代。其中常規(guī)單晶電池是鋁背

場電池，在硅片的背光面沉積一層鋁膜；P-PERC電池通過引入背鈍化和開槽接觸工藝，在

電池背面形成背反射器，減少入射光損失，但背面開槽處金屬接觸區(qū)域增加額外的復(fù)合電流；N型電池技術(shù)路線繁多，其中

N-PERT是

P-PERC技術(shù)的改進(jìn)型，在形成鈍化層基礎(chǔ)

上進(jìn)行全面的擴(kuò)散，加強(qiáng)鈍化層效果；TOPCon在電池表面制備一層超薄氧化硅和一層高

摻雜多晶硅，氧化硅的化學(xué)鈍化和多晶硅層的場鈍化作用可以顯著降低晶硅表面少子復(fù)合

速率，同時超薄多晶硅層可保證多子的有效隧穿；HIT通過引入非晶硅本征薄層來提升單

晶硅的表面鈍化性，使表面復(fù)合電流顯著減??；IBC把正負(fù)電極置于電池背面，減少置于正

面的電極反射一部分入射光帶來的陰影損失。N型電池突破效率瓶頸，有望成為未來主流技術(shù)路線。N型單晶硅電池具有少子壽命

高，無光致衰減，弱光效應(yīng)好，溫度系數(shù)小等優(yōu)點。2020

年，P型單晶

PERC電池、TOPCon單晶電池、異質(zhì)結(jié)電池轉(zhuǎn)換效率分別為

22.8%、23.5%、23.8%。預(yù)計至

2025

年，P型單

晶

PERC、TOPCon、異質(zhì)結(jié)電池轉(zhuǎn)換效率分別為

23.7%、25.0%、25.2%，差距進(jìn)一步拉

大，后兩者已逐漸接近或突破

PERC電池轉(zhuǎn)換效率極限。隨著設(shè)備逐步國產(chǎn)化實現(xiàn)降本，

預(yù)計市場對

N型電池接受度逐年提升，據(jù)

ITRPV2019

測算，2019

年

N型電池滲透率約

5.22%，2022

年可提升至

14.11%，2030

年有望突破

25%，成為市場主流技術(shù)方向之一。電池廠商

N型電池產(chǎn)能布局開啟。N型電池片具有較高的轉(zhuǎn)換效率，同時雙面性價比

較高，具有代表的技術(shù)路線包括

N-TOPCon和

N-HIT（異質(zhì)結(jié)）。隆基股份

2021

年擬發(fā)

行可轉(zhuǎn)債募集資金

70

億元用于建設(shè)

18GW單晶高效電池，該項目也采用了

N型高效單晶

電池技術(shù)；通威股份為眉山

2

期和金堂

1

期合計

15GW的電池項目都預(yù)留了

N型

TOPCon設(shè)備升級的位置；中來股份的

N型

TOPCon電池項目正在積極推進(jìn)中。多家公司發(fā)布

HIT產(chǎn)能規(guī)劃，鈞石能源、愛康科技分別規(guī)劃建設(shè)

5GW、6GW異質(zhì)結(jié)制造基地。N型電池的發(fā)展將推動銀漿需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。（1）N型電池對銀漿的單位耗量增加：N型晶硅太陽能電池是天然的雙面電池，N型

硅基體的背光面亦需要通過銀漿來實現(xiàn)如

P型晶硅電池正面的電極結(jié)構(gòu)。同時，N型晶硅

電池的正面

P型發(fā)射極需要使用相對

P型晶硅電池更多的銀漿，才能實現(xiàn)量產(chǎn)可接受的導(dǎo)

電性能。因此，N型電池除了轉(zhuǎn)換效率要顯著高于

P型晶硅電池外，對銀漿的需求量也要

高于

P型晶硅電池。根據(jù)

CPIA數(shù)據(jù)，N型電池中

HJT電池對銀漿的單位耗量是普通

P型

電池的

3

倍，從每瓦銀漿耗量的角度上來說，N型電池每瓦耗量仍高于

P型電池。隨著

N型硅電池的未來市場占有率增加，正面銀漿市場需求量有望進(jìn)一步增加。（2）異質(zhì)結(jié)電池需搭配使用低溫銀漿：傳統(tǒng)

P型電池使用高溫銀漿，HJT電池由于其

內(nèi)部的非晶硅層對溫度十分敏感，電池片制造溫度有一定限制，因此需搭配使用低溫銀漿。

HJT電池是在晶硅基片上使用薄膜技術(shù)制作

P-N節(jié)、減反射層和導(dǎo)電層的新型電池工藝技

術(shù)，其整個電池制作前道過程的工藝溫度均不超過

250

攝氏度。如果使用與晶硅電池一致

的高溫銀漿制作電池的正/負(fù)電極，該銀漿成型需要

700

攝氏度以上的高溫，這將會對

HJT電池的薄膜結(jié)構(gòu)造成非常大的損傷。3.2

降本增效持續(xù)推進(jìn)，多路徑推動銀漿單耗下降多主柵技術(shù)逐漸成為市場主流。太陽能電池金屬電極主要包括主柵和細(xì)柵，主柵用于

匯流、串聯(lián)，細(xì)柵用于收集光生載流子。根據(jù)

CPIA統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020

年，隨著主流電池片

尺寸增大，9

主柵及以上技術(shù)成為市場主流，相較

2019

年上升

46.1

個百分點至

66.2%。

2020

年

9BB細(xì)柵寬度控制在平均

35.8μm。隨著銀漿技術(shù)的創(chuàng)新和印刷技術(shù)的提升，預(yù)計

細(xì)柵寬度還會保持一定幅度的下降，到

2030

年底，細(xì)柵寬度或?qū)⑾陆抵?/p>

25.2μm左右。多主柵技術(shù)可大幅降低銀漿用量，系當(dāng)前主要降本手段。在不增加串聯(lián)電阻的前提下，

減小細(xì)柵寬度，可以降低遮光損失，提升入射光線的利用率的同時降低銀漿用量。在不影

響遮光面積及串聯(lián)工藝的前提下，增加主柵數(shù)目有利于縮短電池片內(nèi)電流橫向收集路徑，

減少電池功率損失，提高導(dǎo)電性。多主柵技術(shù)是在增加主柵數(shù)目的同時減小主柵和細(xì)柵寬

度，可以實現(xiàn)盡量在不犧牲電池轉(zhuǎn)換效率、增加組件可靠性的同時，降低銀漿用量。研究

顯示，多主柵技術(shù)在電池端轉(zhuǎn)換效率可提升大約

0.2%，節(jié)省正銀耗量

25-35%。該技術(shù)同

樣可應(yīng)用于異質(zhì)結(jié)太陽能電池，有效降低銀漿使用量。采用

5BB技術(shù)的

HIT電池銀漿單耗

約為

300mg/片、銀漿成本約

1.9~2.1

元/片，采用

MBB技術(shù)的銀漿成本約

1.1~1.2

元/

片。印刷技術(shù)的改進(jìn)可以大幅降低銀漿耗量。（1）分步印刷：分步印刷的特點是主柵和副柵分別由兩次單獨(dú)的印刷動作完成，其印

刷過程對于對準(zhǔn)精度要求不高，操作相對簡單。主柵可選用完全非接觸式低固含量的漿料，

既降低銀漿成本，又可以得到較高的開壓。另外由于主柵獨(dú)立印刷，如果選用高結(jié)合力漿

料，配合較低主柵高度的設(shè)計，也可以在保證主柵拉力的前提下有效降低單耗。根據(jù)賀利

氏公司統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021

年

5

月，分步印刷技術(shù)的全球市場份額持續(xù)擴(kuò)大，首次突破了

60%；

分步印刷技術(shù)在單晶

PERC上的使用率也增至

62%。同時，兩次印刷技術(shù)的全球市場份額

已縮減至

0.0%，瀕臨市場淘汰邊緣；（2）新型印刷技術(shù)：邁為股份開始嘗試采用新型轉(zhuǎn)移印刷技術(shù)來大幅降低銀漿耗量。

根據(jù)邁為股份

2020

年年報，邁為股份正在開展一種特殊的轉(zhuǎn)移印刷設(shè)備項目，目前已經(jīng)研

發(fā)完成。該項目研究一種轉(zhuǎn)移印刷的方法來代替絲網(wǎng)印刷，能夠做到更細(xì)的柵線，形貌更

好。該技術(shù)可以轉(zhuǎn)移太陽能電池銀漿的薄膜，該薄膜由特殊材料和工藝制成，采用一種特

殊的轉(zhuǎn)移工藝，并配合高精度

CCD系統(tǒng)，可以很精準(zhǔn)地將銀漿從薄膜上轉(zhuǎn)移到電池片上。

已經(jīng)有數(shù)據(jù)證明轉(zhuǎn)移印刷是可行的，且能夠節(jié)省銀漿

40-50%。銀包銅漿料導(dǎo)入有望成為降本新渠道，但導(dǎo)電性和組件可靠性還需進(jìn)一步驗證。HJT電池生產(chǎn)企業(yè)也在嘗試將銀包銅導(dǎo)入到

HJT電池中。2021

年7

月2

日，華晟新能源500MW異質(zhì)結(jié)項目

M6

HJT電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的

25.26%。該項目使用最新的高精度串焊，

導(dǎo)入銀包銅漿料，極大地壓縮異質(zhì)結(jié)技術(shù)成本，HJT電池單位銀耗與

PERC電池單位銀耗

之間的差距有望從

2020

年的

100%左右急劇縮小到

20%以內(nèi)，后續(xù)仍有進(jìn)一步下降的空

間，貼近甚至低于

PERC銀耗量。隨著技術(shù)進(jìn)步，銀漿單耗呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。2020

年

M6

尺寸

P型電池平均銀漿耗量

約

107.3mg/片，同比下降

6.5%，其中正面銀漿平均耗量約為

78.2mg/片，背面銀漿平均

耗量

29.1mg/片；TOPCon電池正面使用的銀鋁漿（95%銀）消耗量約

87.1mg/片，背銀

消耗量約

77mg/片；異質(zhì)結(jié)電池雙面低溫銀漿消耗量約

223.3mg/片，同比下降

25.6%。根據(jù)

CPIA預(yù)測，到

2030

年，P型電池正銀單耗有望降至

60.5mg/片，TOPCon電

池片正面使用的銀鋁漿（95%銀）單耗有望降至

66.3mg/片，異質(zhì)結(jié)電池雙面低溫銀漿單

耗有望降至

138mg/片。4.

光伏銀漿需求穩(wěn)步提升，N型電池銀漿占比擴(kuò)大4.1

碳中和推動能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，光伏長期裝機(jī)空間廣闊全球電力結(jié)構(gòu)向清潔化轉(zhuǎn)型，光伏風(fēng)電貢獻(xiàn)主要裝機(jī)增量。按照

2021-2025、

2026-2030、2031-2050、2051-2060

年全球發(fā)電量年均增速

2.4%、2%、1.8%、1%測

算，到

2060

年，全球非化石能源發(fā)電占比有望達(dá)到

98.4%，其中可再生能源發(fā)電占比有

望達(dá)到

81.7%。截至

2020

年底，全球光伏累計裝機(jī)為

713GW；2021-2025

年，全球光

伏年均新增裝機(jī)有望達(dá)到

234GW；2026-2030

年，新增電力需求幾乎全部由清潔能源滿足，光伏年均新增裝機(jī)有望達(dá)到

350GW；2031-2050

年，光伏年均新增裝機(jī)有望達(dá)到

400GW；2051-2060

年，光伏年均新增裝機(jī)有望達(dá)到

220GW。未來

5

年，全球及國內(nèi)光伏新增裝機(jī)需求有望超預(yù)期。政策端利好及全球光伏經(jīng)濟(jì)性

逐漸凸顯有望推動全球光伏新增裝機(jī)快速增長。2018-2020

年，全球新增光伏裝機(jī)容量分

別為

104.8GW、117.4GW、127.3GW，同比增長

2.71%、12.07%、8.47%。預(yù)計

2021-2025

年，全球光伏新增裝機(jī)分別有望達(dá)到

160GW、200GW、240GW、270GW、300GW，同

比分別增長

26%、25%、20%、13%、11%。預(yù)計

2021-2025

年國內(nèi)新增裝機(jī)量分別為

50GW、60GW、70GW、80GW、90GW，占全球新增裝機(jī)比例為

31%、30%、29%、

30%、30%。4.2

下游需求疊加

N型占比提升推動光伏銀漿市場空間增長光伏裝機(jī)需求增長推動光伏銀漿市場需求擴(kuò)大。2016-2020

年，全球光伏電池片產(chǎn)量

從

75GW增長至

163GW，4

年

CAGR為

21%；中國光伏電池片產(chǎn)量從

49GW增長至

135GW，4

年

CAGR為

29%。受益于硅片尺寸增大、電池轉(zhuǎn)換效率提升以及印刷技術(shù)進(jìn)

步，銀漿單耗整體降幅明顯，從

2016

年的

31.1mg/W下降至

2020

年的

18.3mg/W。

2016-2020

年，全球光伏銀漿需求從

2331

噸增長至

2990

噸，4

年

CAGR為

6%；中國

光伏銀漿需求從

1585

噸增長至

2467

噸，4

年

CAGR為

12%?？傮w來看，光伏銀漿需求

增速小于電池片產(chǎn)量增速，由于光伏裝機(jī)需求的快速增長，全球光伏銀漿需求整體呈現(xiàn)平

穩(wěn)上升態(tài)勢。光伏裝機(jī)需求帶動總體銀漿需求空間擴(kuò)大，電池技術(shù)路線轉(zhuǎn)換催生結(jié)構(gòu)性變化。假設(shè)

2021-2025

全球光伏新增裝機(jī)

160GW、200GW、240GW、270GW、300GW，對應(yīng)光

伏電池需求量為

200GW、250GW、300GW、338GW、375GW。假設(shè)

N型高效電池滲

透率不斷提升，TOPCon電池占比從

2020

年約

2%提升至

2025

年的

20%，HJT電池占

比從

2020

年的約

1.5%提升至

2025

年的

25%。銀漿單耗呈逐年下降趨勢，正面銀漿單耗

年降比例為

5%，背面銀漿單耗年降比例為

3%。2021-2023

年光伏銀漿需求總量有望達(dá)到

3498

噸、4249

噸、4947

噸，其中正面銀漿需求量分別為

2606

噸、3278

噸、3966

噸，

TOPCon銀漿需求分別有望達(dá)到

265

噸、480

噸、814

噸，HJT低溫銀漿需求分別有望達(dá)

到

242

噸、564

噸、940

噸。2020-2025

年，TOPCon銀漿需求

5

年復(fù)合增速有望達(dá)到

70%，HJT低溫銀漿需求

5

年復(fù)合增速有望達(dá)到

81%。5.

高溫銀漿國產(chǎn)替代加速，低溫銀漿有望快速突破光伏降本壓力推動正面銀漿國產(chǎn)化進(jìn)程。中國光伏銀漿產(chǎn)業(yè)起步較晚，2011

年之前技

術(shù)一直未有突破，因此早期主要以進(jìn)口為主。受益于國家光伏產(chǎn)業(yè)政策扶持，國內(nèi)光伏產(chǎn)

業(yè)迅速崛起，光伏產(chǎn)能逐步釋放疊加產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，光伏銀漿市場逐漸開始國產(chǎn)化。近

年來，隨著光伏平價上網(wǎng)時代到來，產(chǎn)業(yè)鏈降本需求成為國產(chǎn)光伏銀漿企業(yè)崛起的動力，

由于國產(chǎn)銀漿產(chǎn)品在產(chǎn)品性能、性價比等方面具有較大優(yōu)勢，以正面銀漿為主體的高溫光

伏銀漿市場進(jìn)一步加快了國產(chǎn)化進(jìn)程。高溫銀漿基本實現(xiàn)國產(chǎn)化，低溫銀漿國產(chǎn)化不足。當(dāng)前各電池技術(shù)路線中除

HJT電池

使用低溫銀漿外，其他電池路線均使用高溫銀漿。高溫銀漿作為光伏銀漿市場主體，早期

杜邦、賀利氏、三星

SDI等海外巨頭公司憑借技術(shù)和資金實力，率先搶占了全球高溫銀漿

市場的絕大多數(shù)份額，但近年來已出現(xiàn)了明顯的國產(chǎn)替代趨勢。另一方面，由于當(dāng)前

HJT電池滲透率較低，低溫銀漿市場規(guī)模較小，而原材料又受日本廠商限制，因此低溫銀漿國

產(chǎn)化尚處萌芽階段。2020

年正面銀漿國產(chǎn)化率約為

50%，國產(chǎn)替代空間廣闊。隨著國產(chǎn)正面銀漿技術(shù)含

量、產(chǎn)品性能及穩(wěn)定性持續(xù)提升，疊加國產(chǎn)漿料企業(yè)同電池企業(yè)緊密合作，國產(chǎn)正銀在

P型

PERC電池技術(shù)上具備一定競爭力，國產(chǎn)化程度持續(xù)上升。其中常州聚和、帝科股份、

蘇州晶銀、深圳首聘等正銀產(chǎn)品不僅能夠滿足下游客戶的實際需求，還具備一定成本優(yōu)勢，

搶占了一部分海外企業(yè)的市場份額，CPIA數(shù)據(jù)顯示，國產(chǎn)銀漿市場份額正快速提升，目前

已從

2017

年的

30%，提升至

2020

年的

50%左右，預(yù)計到

2021

年國產(chǎn)正面銀漿占比將

超過

60%。聚和、帝科等國內(nèi)企業(yè)進(jìn)入正面銀漿行業(yè)前五。2020

年，正面銀漿市占率前五的廠商

分別是賀利氏、聚和、帝科、碩禾、杜邦，其中聚和股份已于

2020

年成功收購三星

SDI在中國的漿料業(yè)務(wù)，帝科股份也于

2021

年

7

月完成對杜邦在國內(nèi)漿料業(yè)務(wù)的收購，未來

將助推正銀國產(chǎn)化步伐。背面銀漿已全部實現(xiàn)國產(chǎn)化，其中市占率前五的廠商分別是儒興、

光達(dá)、大洲、正能、優(yōu)樂。國內(nèi)正面銀漿行業(yè)格局相對集中，2020

年

CR3

占比

46%。國內(nèi)正面銀漿行業(yè)形成了

以聚和股份、帝科股份、蘇州晶銀（蘇州固锝子公司）為代表的三大國內(nèi)漿料龍頭企業(yè)。

根據(jù)

CPIA數(shù)據(jù)，2020

年，全球市場正面銀漿總消耗量為

2138

噸，以此測算，行業(yè)

CR3

合計占比約為

46.0%，其中聚和股份正銀銷量

500.73

噸，占

23.4%；帝科股份正銀銷量

328.25

噸，占

15.4%，蘇州晶銀正銀銷量

154.01

噸，占比

7.2%。龍頭廠商加速光伏漿料產(chǎn)能擴(kuò)張，行業(yè)集中度有望提升。聚和股份

2021

年擬

IPO募

集資金

10.27

億元，其中

2.73

億元用于建設(shè)年產(chǎn)

3,000

噸導(dǎo)電銀漿建設(shè)項目（一期），建

設(shè)完成后，公司將擁有年產(chǎn)

1,700

噸光伏銀漿的生產(chǎn)能力，其中正面銀漿

1,200

噸、背面

銀漿

500

噸。帝科股份于

2020

年

IPO募集資金

3.99

億元建設(shè)年產(chǎn)

500

噸正面銀漿項目；

2021

年

7

月，帝科股份擬以

12.47

億元收購江蘇索特

100%股權(quán)擬獲取杜邦旗下

Solamet事業(yè)部的漿料業(yè)務(wù)。蘇州晶銀由蘇州固锝增資

2.12

億元，擬用于建設(shè)年產(chǎn)太陽能電子漿料

500

噸項目。隨著龍頭企業(yè)產(chǎn)能建設(shè)的加速和產(chǎn)能利用率的提升，預(yù)計行業(yè)集中度還將進(jìn)

一步提升。正面銀漿利潤率空間有望見底回升。近年來，以帝科股份、常州聚和、蘇州晶銀等為

代表的銀漿生產(chǎn)企業(yè)通過持續(xù)研發(fā)和技術(shù)進(jìn)步，實現(xiàn)了國產(chǎn)漿料質(zhì)量和性能的迅速提升。

行業(yè)競爭加劇疊加銀價上漲導(dǎo)致行業(yè)平均毛利率水平逐年下降，2018-2020

年行業(yè)平均毛

利率水平分別為

18.35%、17.11%、14.51%。以帝科股份為例，2018-2020

年帝科股份

正銀單位售價分別為

4219

元/kg、4166

元/kg、4815

元/kg，單位毛利分別為

839

元/kg、

707

元/kg、641

元/kg，正面銀漿單位利潤呈現(xiàn)下行趨勢。隨著價格和利潤繼續(xù)走低，二

三線供應(yīng)商有望在本輪競爭中出局，龍頭企業(yè)憑借技術(shù)和資金優(yōu)勢，市場份額有望擴(kuò)大，

格局改善后行業(yè)盈利能力有望見底回升。N型

HJT低溫銀漿尚依賴進(jìn)口，國產(chǎn)供應(yīng)商處于起步階段。整體來看

N型電池漿料的

國產(chǎn)化程度仍較低，約為

20%左右。目前

HJT低溫銀漿市場占有率最大的供應(yīng)商是來自日

本的

KE。日本

KE專注

HJT電池使用的低溫銀漿開發(fā)，目前其

Finger細(xì)柵產(chǎn)品的體電阻

率已低于

6*10-6Ωcm，并將在

1

年內(nèi)通過引入低溫?zé)Y(jié)銀粉技術(shù)，將電極體電阻率降至

4-5*10-6Ωcm；細(xì)柵產(chǎn)品可印刷

35-40μm寬的

Finger設(shè)計網(wǎng)版，該產(chǎn)品焊接拉力大于

1N/mm。此外賀利氏、LG、Namics、杜邦銀漿價格與銀粉價格高度相關(guān)，銀粉價格波動上行。正銀原材料成本中銀粉占比約為

98%，原材料成本受銀價波動和銀粉市場供求影響較大。2014

年至

2020

年

6

月期間其價

格一直在

4000

元-5000

元/kg區(qū)間震蕩。2020

年

7

月泛美白銀關(guān)閉秘魯兩所白銀礦導(dǎo)致

供給縮進(jìn)，銀粉價格一度飆漲至

6950

元/公斤。正面銀漿價格波動與銀粉價格波動基本一

致，2017

年起一直在

5000-6000

元/kg之間浮動，20

年下半年受銀粉價格波動影響，最

高漲至

2020

年

8

月的

7000

元/kg，當(dāng)前價格仍在

6000

元/kg以上高位震蕩。銀粉價格

波動主要受白銀短期供給沖擊影響，目前白銀供給逐步恢復(fù)正常，預(yù)計未來銀粉價格上漲

空間有限，銀漿價格將保持平穩(wěn)。銀粉行業(yè)高度集中，國內(nèi)市場主要依賴進(jìn)口。日本

DOWA因其銀粉產(chǎn)品粒徑范圍小、

表面有機(jī)包覆好、分散性良好以及質(zhì)量穩(wěn)定特點，壟斷局面明顯，占全球

50%以上的銀粉

市場份額。龍頭企業(yè)中，聚和股份和帝科股份超過

90%的銀粉供給均來源于

DOWA，銀

粉供給相對穩(wěn)定。國內(nèi)廠商中，蘇州思美特、寧波晶鑫、蘇州銀瑞等廠商銀粉質(zhì)量在不斷

提升并實現(xiàn)量產(chǎn)，逐漸成為國內(nèi)市場主要銀粉供應(yīng)商，未來隨著銀粉國產(chǎn)化進(jìn)程加速，原

材料成本壓力有望緩解。6.

重點企業(yè)分析6.1

帝科股份公司是國內(nèi)光伏正面銀漿的龍頭企業(yè)，深耕光伏銀漿技術(shù)研發(fā)。公司的主要產(chǎn)品是光

伏電池正面銀漿，目前已躋身一線正面銀漿供應(yīng)商梯隊，是國內(nèi)正面銀漿最主要供應(yīng)商之

一。公司專注光伏正面銀漿研發(fā)，不斷實現(xiàn)技術(shù)突破。公司主要產(chǎn)品系列包括

DK91、DK92、

DK93、DK61、DK71、DK81

等，產(chǎn)品涵蓋多晶黑硅

5

柵電池技術(shù)、單晶

PERC技術(shù)、TOPCon技術(shù)、HJT技術(shù)及

MBB多主柵、疊瓦和分步印刷技術(shù)路線。公司在鈍化接觸電池技術(shù)及疊

瓦組件等先進(jìn)太陽能技術(shù)方面的領(lǐng)先研究加強(qiáng)了公司的競爭優(yōu)勢。公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，市

場地位得以鞏固。2017-2019

年，公司正面銀漿的設(shè)計產(chǎn)能分別是

204

噸、244.8

噸、367.7

噸。2020

年公司上市融資后，計劃實現(xiàn)年產(chǎn)

500

噸正面銀漿的生產(chǎn)能力，有利于公司進(jìn)一

步提高市場占有率，鞏固市場地位。公司業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利水平趨于穩(wěn)定。公司致力于銀漿產(chǎn)品研發(fā)，銀漿產(chǎn)品得到下

游電池片廠家驗證通過，隨著出貨量的不斷提高，公司業(yè)績水平有所提高。2018-2020

年

公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入

8.32

億元、12.99

億元、15.82

億元，同比增速-6.96%、56.23%、

21.71%；實現(xiàn)歸母凈利潤

0.56

億元、0.71

億元、0.82

億元，同比增速-2.74%、26.74%、

16.10%。2020

年公司毛利率

13.33%，凈利率

5.19%。2021

年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入

6.58

億元，同比增長

198.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤

0.31

億元，同比增長-12.71%。公司銷售毛利率約為

12.51%，銷售凈利率為

4.67%。6.2

蘇州固锝公司系國內(nèi)低溫銀漿開拓者，穩(wěn)居銀漿供應(yīng)第一梯隊。公司的全資子公司晶銀新材是

國際知名的導(dǎo)電銀漿供應(yīng)商，正有序進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)計劃，在新廠房建成后，2021

年將按照預(yù)定

的戰(zhàn)略實現(xiàn)年產(chǎn)

350

噸升級為

500

噸產(chǎn)能，繼續(xù)提升對電池片全球前三的大客戶的銷售量

和市場占有率。晶銀新材積極投入產(chǎn)品研發(fā)，產(chǎn)品種類突破單一品種，為

HJT、疊瓦和

TOPCon銀漿推向市場提供技術(shù)保證。2020

年，其在

HJT太陽能電池銀漿技術(shù)上實現(xiàn)突

破，全年出貨達(dá)

1.61

噸，已開發(fā)的

HJT銀漿產(chǎn)品形成電極后電阻率低至

5.0×10-6Ω.cm以下，與

TCO層的接觸良好，接觸電阻較小，焊接拉力達(dá)到

1.5N/mm以上。2021

年，晶

銀新材開始啟動在半導(dǎo)體類漿料的開發(fā)，不斷加強(qiáng)公司的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。銀漿業(yè)務(wù)推動公司業(yè)績增長，盈利能力保持穩(wěn)定。2020

年，公司完成了對晶銀新材的

收購，晶銀新材成為公司的全資子公司，其銀漿業(yè)務(wù)推動公司業(yè)績增長。2018-2020

年公

司分別實現(xiàn)營業(yè)收入

18.85

億元、19.81

億元、18.05

億元，同比增速

1.66%、5.05%、-8.88%；

實現(xiàn)歸母凈利潤

0.95

億元、0.96

億元、0.90

億元，同比增速-9.69%、2.01%、-6.30%。

2020

年公司毛利率

18.36%，凈利率

5.78%。

2021

年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入

5.61

億元，同比增長

71.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤

0.50

億元，同比增長

289.74%。公司銷售毛利率約為

19.30%，銷售凈利率為

9.09%。6.3

匡宇科技公司系正面銀漿生產(chǎn)專業(yè)化廠商，積極投入產(chǎn)品研發(fā)。公司自

2004

年成立以來，專業(yè)

從事太陽能導(dǎo)電銀漿，EMI屏蔽導(dǎo)電涂料和電子漿料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售工作，是首家實

現(xiàn)量產(chǎn)的國產(chǎn)正銀企業(yè)。2020

年，公司專注于一種產(chǎn)品——高方阻太陽能電池正面銀漿的

研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，近

100%的營收來自于該業(yè)務(wù)。為加快正銀產(chǎn)品的更新?lián)Q代，公司新

增一條電池生產(chǎn)實驗線，其中包括進(jìn)口

Despatch高溫?zé)Y(jié)爐、Asys高精密絲網(wǎng)印刷等，

可以精確模擬電池生產(chǎn)過程，以提高公司生產(chǎn)能力。6.4

聚和股份公司是正面銀漿國產(chǎn)廠商龍頭，積極推動正銀國產(chǎn)化替代。公司主要產(chǎn)品為太陽能電

池用正面銀漿，產(chǎn)品線囊括了多晶

PERC電池、單晶單面氧化鋁

PERC電池、單晶雙面氧

化鋁

PERC電池、N型

TOPCon電池、HJT電池、IBC電