精研科技研究報告公司概覽：MIM行業(yè)領導者，多領域布局待厚積薄發(fā)歷史沿革：專注MIM十余年，成就行業(yè)領導者公司是國內領先的MIM產品生產商和解決方案提供商，布局MIM十余年，專攻定制化核心零部件產品，積極布局組件業(yè)務打開更大成長空間。公司前身常州精研成立于2004年，2004-2009年間，公司主要從事醫(yī)用器械、汽車零部件的生產及銷售。2010年以來，下游消費電子對MIM需求起量，公司積極布局MIM技術，業(yè)務得到快速發(fā)展；2012年，公司為微軟提供平板電腦支撐架零件，此后將業(yè)務聚焦消費電子賽道；2014，公司收購博研科技100%股權，投資建設A園廠區(qū)（以MIM業(yè)務為主）；2015年，公司完成股改，正式更名為江蘇精研科技股份有限公司，A園建設完工；2016年，公司A園區(qū)正式投入生產，并成立子公司精研（東莞）科技發(fā)展有限公司，為客戶提供PVD真空鍍膜加工，同年成立CNC部門和自動化部門，可對外承接部分業(yè)務；2017年，公司成功上市深交所創(chuàng)業(yè)板，成為全球首家上市的MIM行業(yè)上市公司，同年精研B園區(qū)開工（以MIM業(yè)務為主），并成立香港、美國子公司；2018年，精研B園廠區(qū)竣工；2019年，公司成立傳動散熱事業(yè)部，推進業(yè)務由零件制造往組件制造業(yè)務發(fā)展，助力客戶結構的不斷優(yōu)化；2020年，精研C園廠區(qū)開工；2021年，精研D園區(qū)開工，同年收購安特信60%股權，業(yè)務拓展至終端產品。2022年，收購瑞點精密100%股權，業(yè)務拓展至精密塑膠板塊，協(xié)助推動公司業(yè)務向新能源汽車、智能家居等領域的產品組件業(yè)務方向延伸。經過十余年發(fā)展，公司已成為國內MIM行業(yè)龍頭，未來有望憑借在MIM零部件業(yè)務上的工藝積累進一步向組件業(yè)務拓展，打開更大成長空間。2021年公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為24.04/1.84億元，同比+53.70%/+29.64%，上市以來（2017-2021年）營收和凈利潤CAGR分別為27.06%/4.34%。公司業(yè)務：著力打造五大板塊，消費電子、車載等多領域布局業(yè)務構成：2021年，消費電子業(yè)務營收占比達92%；MIM零部件及組件貢獻近8成營收。公司目前主要提供智能手機、可穿戴設備等消費電子領域的定制化MIM核心零部件產品，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入24.04億，同比+53.70%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.84億元，同比+29.64%。分業(yè)務看，2021年公司消費電子行業(yè)/其他（行業(yè)）的營收占比約92%/8%，毛利占比約93%/7%。分產品來看，2021年度公司主營業(yè)務中MIM零部件及組件收入18.87億元（同比+29.18%），占營業(yè)收入的78.48%；終端產品（主要系安特信的TWS耳機業(yè)務）收入3.76億元，占營業(yè)收入的15.65%；傳動、散熱類組件及其他收入1.01億元（同比+19.79%），占營業(yè)收入的4.18%。近年來公司在深度挖掘消費電子領域MIM產品應用的基礎上，通過技術積累及兼并收購等方式拓展在汽車制造、生物實驗室、智能家電等領域的規(guī)?；瘧茫覀兛春霉疚磥順I(yè)務及產品結構的不斷拓展。MIM零部件及組件：折疊屏手機加速成長貢獻最大利潤增量，可穿戴領域穩(wěn)步增長放量可期。公司MIM零部件及組件主要應用于智能手機以及TWS耳機、智能手表等可穿戴設備，分別來看：（1）智能手機：主要包含傳統(tǒng)及新興兩大類MIM產品，應用于S客戶、A客戶、H客戶、V客戶、O客戶、M客戶等國內外知名消費電子品牌。其中，傳統(tǒng)產品主要包括攝像頭支架、SIM卡托、按鍵等，近年來主要受益于升降攝像頭、多攝等趨勢穩(wěn)步發(fā)展；新興產品主要為折疊屏手機鉸鏈，隨折疊屏手機放量逐步得到廣泛應用。（2）可穿戴設備：主要產品為智能手表結構件（表殼/表體/表扣）、TWS耳機結構件等，終端品牌客戶涵蓋A客戶、H客戶、JAWBONE、Fitbit等國內外知名的可穿戴設備商，未來有望受益于下游需求起量，穩(wěn)步增長。（3）車載：公司在汽車制造領域的MIM產品主要包括傳感器外殼、渦輪增壓器葉片和組件、散熱器、座位機制等零部件，目前已進入長城、本田、上汽通用、舍弗勒、康明斯等國內外知名汽車品牌商（以傳統(tǒng)燃油汽車為主）和汽車零部件供應商。2021年，公司收購瑞點精密，未來有望強化業(yè)務協(xié)同，借助其技術及客戶優(yōu)勢向新能源車業(yè)務拓展。（4）醫(yī)療：主要產品為內窺鏡、醫(yī)用鉗子、手術刀柄、牙齒矯正托架等，應用于Sandle公司等客戶外科手術器械、牙齒矯正器械及聽力設備等產品的配套生產。展望未來，手機方面，隨全球手機出貨動力趨弱及多攝趨勢放緩，預計后續(xù)傳統(tǒng)手機MIM產品將平穩(wěn)發(fā)展，折疊屏市場加速放量預計將帶動鉸鏈業(yè)務高速成長，為公司MIM業(yè)務貢獻最大業(yè)績增量；可穿戴方面，我們看好智能手表、TWS等下游終端產品的高成長性，公司客戶結構優(yōu)質，有望持續(xù)受益；車載及醫(yī)療方面目前MIM零件營收貢獻較少，未來看客戶進一步導入。傳動板塊：轉軸組裝業(yè)務受益于折疊屏終端放量，有望成為公司業(yè)績增長核心驅動力。公司可為智能手機、智能耳機、智能家電等領域提供轉軸裝置及電機齒輪箱模組等精密傳動機構產品。近年來公司積極強化轉軸模組的設計、零部件加工、組裝一站式服務能力，目前已導入M客戶折疊屏手機鉸鏈供應鏈，且正積極導入其他安卓端大客戶。我們預計2022年折疊屏手機轉軸模組組裝業(yè)務開始放量，考慮到轉軸模組組裝業(yè)務更高的價值量，我們預計未來有望為公司貢獻最大利潤增量。長期來看，傳動業(yè)務有望在智能家居、智能家電等領域進一步拓展。精密塑膠件：主要由瑞點精密承擔，目前主要有車載、生物實驗室、消費電子三大板塊，短期看消費電子具備較大增長潛力，長期看汽車、生物實驗室等應用空間逐步打開。2022年1月，公司以2.25億元收購瑞點精密100%股權，助力公司切入精密塑膠件產品。瑞點精密主要從事精密塑膠件及其組件的研發(fā)、設計、生產和制造，在汽車、生物實驗室已積累部分優(yōu)質客戶，由于新客戶導入周期較長目前平穩(wěn)增長，后續(xù)有望持續(xù)突破；

公司收購瑞點后，積極布局消費電子精密塑膠件業(yè)務，目前相應客戶快速導入中，具備較大增長潛力。散熱產品：聚焦汽車、服務器、電腦等領域，整體處于導入初期，目前營收穩(wěn)步增長。公司以5G手機散熱起步，后重點聚焦汽車、服務器、電腦等領域，可提供熱管、VC及其組件等散熱產品。目前公司正積極進行散熱材料及零部件的開發(fā)，向高功率、高效率的熱管、均溫板（VC）及新型散熱材料方向拓展。整體看，由于下游細分領域較多，公司散熱業(yè)務目前仍處于導入初期，預計后續(xù)營收整體穩(wěn)步增長。終端產品：主要由子公司安特信承擔，此前安特信管理效率較低致業(yè)績承壓，未來看公司助力下管理經營有望持續(xù)優(yōu)化。終端產品業(yè)務主要由子公司安特信承擔，公司于2021年3月以1.8億元收購安特信60%股權，2021年3月31日安特信納入公司合并報表。安特信主要為消費電子領域客戶提供藍牙音頻產品技術一站式解決方案，產品覆蓋智能耳機、TWS藍牙耳機、主動降噪耳機、智能穿戴等，主要客戶包括O客戶、Nothing、安克、多科、飛智等國內外知名品牌商。2021年，安特信納入合并范圍的歸母凈利潤為-5399萬元，主要系年初目標制定偏激進致人員超配、部分物料呆滯等影響。未來在公司管理加持下，安特信在庫存管理、良率提升、效率管控等方面有望持續(xù)優(yōu)化。股權結構：父女控股結構穩(wěn)定，股權激勵穩(wěn)步推進父女共同控股，合計持有公司27.15%的股份。公司實際控制人王明喜與黃逸超為父女關系。截至2022年一季報，公司董事長王明喜直接持股比例為19.42%；黃逸超（公司董秘）直接持股比例為4.89%，通過常州創(chuàng)研投資咨詢有限公司間接持有公司2.84%股份，共持有7.73%的股份。王明喜與黃逸超父女合計持有公司約27.15%的股份。除此之外，公司董事、副總經理鄔均文直接持股2.36%。公司旗下?lián)碛?家控股子公司，其中8家為全資控股，非全資控股的子公司系2021年以1.8億自有資金收購的安特信。核心高管深耕行業(yè)多年，助力公司長周期戰(zhàn)略鋪設。公司管理層深耕MIM行業(yè)多年，具備豐富的實務經驗。公司董事長王明喜2004年12月至2011年1月?lián)尉杏邢薅麻L、總經理，2011年2月至2011年8月?lián)尉杏邢薷倍麻L、總經理，2011年9月至今擔任精研有限（現(xiàn)為精研科技）法定代表人、董事長、總經理；董秘黃逸超歷任精研有限（現(xiàn)為精研科技）技術助理、人事主管、資材主管、項目經理、總經理助理等職，現(xiàn)為精研科技副總經理、董事會秘書；副總經理鄔均文2000年6月至2006年5月?lián)紊?/p>

海富馳高科技有限公司副總經理，2006年6月至今歷任精研有限（現(xiàn)為精研科技）副總經理、總工程師等職務；副總經理游明東2003年4月至2012年9月在中南企業(yè)集團番禺昶聯(lián)金屬應用制品有限公司歷任系統(tǒng)程主管、生產經理、運營助理，2012年9月至今擔任精研有限（現(xiàn)為精研科技）副總經理、項目總監(jiān)；副總經理王立成2002年10月至2008年4月歷任旭電（蘇州）科技有限公司（現(xiàn)為偉創(chuàng)力電子科技（蘇州）有限公司）生產主管、生產經理、助理運營經理，2008年5月至2014年8月歷任蘇州維信電子有限公司資深生產經理、運營經理，2014年9月至2017年3月歷任沃茨閥門（寧波）有限公司資深廠長、總經理，2018年8月至今擔任江蘇精研科技股份有限公司副總經理。我們認為，成熟穩(wěn)定的高管層不僅有助于公司高效決策，把握行業(yè)發(fā)展趨勢，也有利于公司取得客戶與內部員工的信任，助力公司在更長周期內進行戰(zhàn)略布局。公司持續(xù)推出股權激勵計劃，增強企業(yè)凝聚力。公司多次實施限制性股票及股票期權激勵計劃，將公司發(fā)展與員工利益深度綁定，提高凝聚力。2019年，公司股權激勵計劃授予75.87萬股限制性股票，其中首次授予限制性股票數(shù)量64.29萬股，首次授予對象79人；2020年，公司股權激勵計劃授予23.3萬股限制性股票，其中首次授予限制性股票數(shù)量為19.1萬股，首次授予對象76人；2021年，公司以45.04元/份的價格向符合條件的4名激勵對象授予107.14萬份股票期權，以27.13元/股的價格向符合條件的53名激勵對象授予85.03萬股限制性股票（第二類限制性股票）。目前，2019-2020年限制性股票激勵計劃中涉及2019/2020年的凈利潤業(yè)績考核目標均已達成；2021年限制性股票激勵計劃中涉及2021年營業(yè)收入的考核目標已達成。我們認為，公司股權激勵充分，有助于提升經營效率，完善治理結構，進一步建立健全公司長效激勵與約束機制，充分調動公司董事、高級管理人員等內部人員的積極性，有效地將股東利益、公司利益和個人利益三者緊密結合在一起，使各方共同關注公司長遠可持續(xù)發(fā)展，推動公司業(yè)績持續(xù)提升。財務分析：智能手機為公司核心驅動力，多攝放緩、折疊接棒成長收入端：目前智能手機貢獻公司7成以上營收，可穿戴設備業(yè)務穩(wěn)步增長，未來有望深度受益折疊屏手機起量。分階段來看：1）2013-2017年，各大品牌客戶導入穩(wěn)步推進，公司業(yè)績高速增長。具體來看，公司于2013年導入比亞迪精密、本田制鎖、歌爾聲學、步步高、廣興電子、偉創(chuàng)力等客戶，產品應用于汽車（比亞迪、本田）、智能手機（H客戶、V客戶）、可穿戴設備（H客戶、JAWBONE、fitbit）、電腦（聯(lián)想）等終端；2014年導入凱赫威、O客戶等客戶，產品應用于S客戶、O客戶等智能手機；2015年導入英華達、HIROSE、惠州威博等客戶，產品應用于可穿戴設備（fitbit）、智能手機（O客戶、S客戶）等終端。2016年，公司產品通過偉創(chuàng)力初步導入A客戶，2017年通過米亞精密、捷普綠點、富士康等客戶大規(guī)模進入A客戶供應鏈，為其提供連接器接口、智能手表表殼、表體等產品。受益于智能手表、手環(huán)產品的需求起量，2016-2017年，英華達（主要面向fitbit）成為公司第一大客戶，貢獻公司45.96%/29.9%的營收，帶動業(yè)績穩(wěn)步增長。2013-2017年，公司營收由0.95億元增至9.22億元，四年CAGR為76.5%。2）2018年是公司產品結構、客戶結構調整關鍵的一年，業(yè)務結構由智能手機+可穿戴設備雙輪驅動切換為以智能手機為主。2018年，公司實現(xiàn)營收8.82億元，同比-4.3%；

實現(xiàn)凈利潤0.37億元，同比-76%。其中，營收下降主要系公司原有第一大客戶Fitbit產品銷售不振導致其對MIM產品的需求量下降影響所致；凈利潤下降主要系公司響應A客戶等智能手機類客戶訂單的研發(fā)需求，加大研發(fā)投入力度所致。我們認為2018年是公司產品結構、客戶結構調整的關鍵一年。具體來看，公司終端品牌第一大客戶從Fitbit（可穿戴類產品為主）切換到A客戶（智能手機類產品為主），產品類別則從此前的以可穿戴類和智能手機類產品為主，調整為以智能手機類產品為主、可穿戴類產品為輔。智能手機類產品占營業(yè)收入比重從2017年的48.01%上升到2018年的69.19%，可穿戴設備類產品占營業(yè)收入比重從2017年的37.10%下降到2018年的17.62%。3）2019年來，手機多攝、升降攝像頭、折疊屏手機等相繼放量，公司積極開展多攝支架、升降攝像頭支架和轉軸件等產品的研發(fā)試制，帶動營收成長。其中，2019年為公司業(yè)績拐點，主要系智能手機多攝、升級攝像頭等快速滲透，公司大客戶的市場訂單量增長所致。2020年公司營收在疫情下逆勢增長，主要系手機多攝及可穿戴設備MIM產品需求提升所致，利潤下降主要系競爭加劇導致；2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.04億元，同比+53.70%，主要系折疊屏放量及安特信納入合并報表所致，2021年安特信納入合并的營業(yè)收入為3.8億元，占公司全年營業(yè)收入的15.81%。公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.83億元，同比+29.64%，實現(xiàn)扣非凈利潤7228.16萬元，同比-37.46%，兩者相差較大主要系：（1）公司持股60%的子公司安特信虧損5399萬元且未達到業(yè)績承諾，公司對安特信計提無形資產及商譽減值8975.5萬元（經常性損益），獲得安特信原股東業(yè)績補償收益9000萬元（非經常性損益）；（2）公司獲得政府補助1600萬元（非經常性損益）。未來，我們認為智能手機仍為公司核心驅動力，但結構上將呈現(xiàn)動能轉換——

盡管手機出貨步入存量市場+多攝趨勢放緩使攝像頭支架等傳統(tǒng)手機端產品增長動力趨弱，我們預計折疊屏終端有望快速放量，接棒多攝繼續(xù)成長。利潤率：受業(yè)務結構+行業(yè)競爭影響，公司盈利能力在2015年前穩(wěn)步上升，2015年以來盈利能力有所下降。其中，2015年，公司毛利率大幅提升主要系盈利水平較高的可穿戴設備類產品（Fitbit）收入規(guī)模較前期顯著增長所致（彼時可穿戴業(yè)務毛利率高達60%左右）；此后，受盈利能力較低的表殼、表帶銷售數(shù)量提升導致可穿戴業(yè)務毛利率下降以及毛利率相對較低的手機業(yè)務營收增長影響，毛利率持續(xù)下跌。2018年，公司毛利率跌幅擴大（從2017年的40.24%跌至30.20%），一方面系Fitbit下游出貨萎縮，為降本增效調整工藝，降低對MIM的需求所致。另一方面，A客戶手機端產品（如連接器接口、攝像頭支架、裝飾圈等）開始迅速放量，此類產品工藝相對成熟，公司通過一定價格競爭優(yōu)勢切入，故毛利率相對較低。2019年，公司毛利率恢復至37.81%，主要是多攝、升降式攝像頭趨勢下智能手機攝像頭支架等業(yè)務需求大幅增加，且毛利率有所回升所致。2020年，公司毛利率下降至29.76%，主要系在部分傳統(tǒng)MIM業(yè)務上市場競爭對手的能力逐步靠近，競爭加劇所致。2021年毛利率進一步下行，則主要受安特信并表，終端業(yè)務拖累所致（終端業(yè)務毛利率僅6.56%）。分業(yè)務看，2020年公司智能手機類、可穿戴設備、加工服務及其他三大業(yè)務板塊毛利率分別為30.7%/11.9%/36.3%，2021H1分別為24.50%/10.42%/11.27%。2021年，公司實現(xiàn)毛利率26.85%，同比-2.91pcts。其中，MIM零部件及組件業(yè)務實現(xiàn)毛利率30.02%，同比+2.91pcts；終端產品實現(xiàn)毛利率6.56%。、費用端：研發(fā)投入逐年提升，期間費用率控制良好。近幾年公司期間費用率整體平穩(wěn)下降，控制良好，2021年，公司期間費用率為17.42%。其中，研發(fā)費用方面：自公司上市后三年，研發(fā)費用率均維持在10%水平，2021年由于子公司安特信并表導致營收大幅上漲，研發(fā)費用率回落至7.32%，六年研發(fā)費用CAGR達30.89%。截至2020年末，公司已有研發(fā)人員數(shù)量504人，占比15.40%，研發(fā)費用占營收比重9.54%，高于東睦股份

7.45%和統(tǒng)聯(lián)精密

9.40%。財務費用方面：公司財務費用保持在較低水平。2017年財務費用由負轉正，同比+353.79%，主要是匯兌損失及利息支出增加所致。2018年財務費用再度轉負，則主要因為借款費用減少及匯率上漲。銷售費用方面：公司銷售費用率整體平穩(wěn)，維持在1%-4%的水平。管理費用方面：公司管理費用除少數(shù)年份略有波動外，整體上表現(xiàn)穩(wěn)定。未來展望:短期消費電子新興領域賦能，長期有望基于MIM打造精密制造平臺型企業(yè)短期來看，折疊屏鉸鏈（零部件+組裝）有望貢獻最大利潤增量，智能手機傳統(tǒng)MIM業(yè)務貢獻平穩(wěn)，可穿戴業(yè)務受益下游出貨有望高增長。2022年，折疊屏終端步入規(guī)?；l(fā)展期，將帶動上游MIM零部件供應商出貨量持續(xù)擴張，公司目前已實現(xiàn)多家折疊屏手機頭部品牌鉸鏈MIM零件的批量供應，且已具備鉸鏈整體組件量產能力，未來有望從MIM零部切入轉軸組裝（歸屬于傳動事業(yè)部）打開更大成長空間，我們預計折疊屏鉸鏈產品（含零部件+組裝，其中需尤其關注組裝業(yè)務放量情況）將是公司未來最大亮點，貢獻最大利潤增量。受疫情等宏觀因素影響，疊加缺芯等行業(yè)現(xiàn)狀，智能手機增長略顯疲態(tài)，光學升級趨勢放緩，我們認為短期手機多攝升級承壓但中長期趨勢不變，公司多攝支架等智能手機端傳統(tǒng)MIM業(yè)務利潤增量平穩(wěn)?？纱┐鳟a品方面，公司自2018年來積極調整客戶結構，目前已完成新客戶開發(fā)，未來隨需求放量及份額提升有望高速增長。長期來看，公司以MIM為主業(yè)，戰(zhàn)略化布局傳動、散熱板塊，收購瑞點精密切入精密塑膠件業(yè)務，多技術協(xié)同下有望鑄就精密制造平臺型企業(yè)。整體來看，目前MIM業(yè)務仍是公司絕對主業(yè)，在此基礎上，公司相繼成立散熱、傳動事業(yè)部，通過收購瑞點精密積極布局精密塑膠業(yè)務，未來公司有望充分發(fā)揮MIM業(yè)務、精密塑膠業(yè)務與傳動業(yè)務、散熱業(yè)務在整體組件上的協(xié)同性，實現(xiàn)多領域、多業(yè)務、多元化的協(xié)同互補發(fā)展，逐步從單一的MIM零部件業(yè)務向組件及組裝方向發(fā)展，鑄就精密制造平臺型企業(yè)。MIM業(yè)務：折疊屏鉸鏈業(yè)務放量在即，可穿戴具備中長期增長潛力行業(yè)及公司概覽：MIM行業(yè)成長確定性高，公司布局三大下游多類產品行業(yè)概覽：金屬粉末注射成型（MIM）技術是將金屬粉末原料加工為零部件的一門新型近凈成形工藝，在微小化、定制化、大批量生產等方面具備天然優(yōu)勢。MIM工藝是將傳統(tǒng)粉末冶金工藝與現(xiàn)代塑料注射成形技術相結合而形成的一門新型近凈型成形技術，在制備幾何形狀復雜、組織結構均勻、性能優(yōu)異的近凈成形零部件方面具有獨特優(yōu)勢。從技術特性上看，MIM工藝主要優(yōu)勢為（1）適用于生產形狀復雜、體積微小、異形的金屬零部件；（2）可適用的原材料廣泛，鎳基合金剛、不銹鋼、鎢合金、硬質合金、鈦合金、銅合金等金屬材料均可采用MIM工藝，能夠滿足不同客戶的定制化需求；（3）可適用于大批量生產，成本不隨磨具復雜程度提升而增長。從工藝流程上看，MIM技術將金屬粉末與粘結劑均勻混合成喂料，再將喂料在注射機上注射成型，獲得的毛坯經脫脂處理后燒結致密化為成品，必要時還可進行相關后制程工序，如噴砂、PVD鍍膜、攻絲、CNC等。MIM技術壁壘主要集中在混料、燒結、模具等環(huán)節(jié)上的技術積淀和經驗積累。在混料階段，原材料中金屬粉末與粘結劑的配比直接關系到產品的密度、精度與強度；在燒結階段，MIM生產核心環(huán)節(jié)燒結工藝需要根據不同的注射坯件進行差異化處理，確保致密度、金屬性能、減少形變；模具方面，隨著MIM產品應用領域進一步拓展，對于高復雜度、高精度的定制結構件需求不斷提升，企業(yè)在模具制造、新材料應用等方面需要進行持續(xù)研發(fā)，突破MIM制造的材料、重量、尺寸、厚度、形狀結構，以保證產品能夠滿足各領域客戶的定制化需求。因此，擁有一定規(guī)模且具備豐富量產案例的企業(yè)才具備快速響應能力，這也成為產業(yè)鏈廠商的核心競爭優(yōu)勢。應用領域：MIM下游細分產品市場廣闊，受產業(yè)結構影響國內外應用領域結構化差異顯著。MIM技術主要應用于消費電子、汽車零部件、醫(yī)療器械、五金工具等領域。其中，消費電子領域，應用終端主要包括智能手機與可穿戴設備，用于生產SIM卡托、攝像頭支架、表殼、表扣、按鍵、連接器接口等零部件，隨著折疊屏終端興起，折疊屏鉸鏈對于零部件復雜度和加工精度要求更高，有望成MIM工藝應用的新爆發(fā)點；汽車零部件領域，包括發(fā)動機部件、渦輪增壓零件、座位機制及傳感器等MIM零件，在汽車輕量化以及生產低碳化趨勢下，MIM工藝優(yōu)勢日益凸顯；醫(yī)療器械領域，主要生產手術器械、整形外科工具、牙齒矯正器械和聽力設備等，在器械高精度與高復雜度要求下，MIM產品規(guī)模預計持續(xù)增長；此外，MIM還在五金、軍工、建筑等領域得到廣泛應用?！劢箛鴥仁袌?，以手機為代表的消費電子占據最大份額。根據2020年金屬注射成形行業(yè)統(tǒng)計報告，目前國內MIM技術的應用主要集中在電子產品領域，其他領域的應用占比相對較少。從銷售額角度看，2020年中國MIM產品的應用分布中，手機/智能穿戴/電腦三大應用場景分別占56.3%/11.7%/8.3%。其中手機繼續(xù)保持最大份額，但同比略下降2.8pcts，電腦、智能穿戴領域產品占比則有增加，分別同比+3.5/+3.6pcts。其他應用領域方面，汽車、五金、醫(yī)療分別占比3.5%/6.9%/4.5%，分別同比-6.8/-5.1/+1.0pct。海外方面，MIM技術在北美主要應用于軍工與醫(yī)療器械，在歐洲側重于汽車領域。據統(tǒng)聯(lián)精密援引的MPIF數(shù)據顯示，以2018年的MIM市場銷售額為基準，北美MIM市場中軍火、醫(yī)療應用產品占比分別為33%、33%，工業(yè)應用以12%份額排第三；歐洲市場中汽車、軍火、建筑應用分別以22%/21%/11%的份額居于前三位。整體來看，受各地域產業(yè)結構影響，北美、歐洲和中國市場下游應用側重點各有不同。未來隨MIM產業(yè)鏈不斷垂直整合，龍頭企業(yè)或將利用規(guī)模優(yōu)勢搶占各個細分領域，進一步擴大業(yè)務版圖。2026年全球MIM市場空間有望攀升至52.6億美元，2018-2026年CAGR約8%。據統(tǒng)聯(lián)精密援引的MaximizeMarketResearch統(tǒng)計數(shù)據，MIM市場全球規(guī)模在2016年為24.6億美元，2018年達28.7億美元，2026年有望攀升至52.6億美元規(guī)模，8年CAGR約8%。分地區(qū)看，歐美等發(fā)達國家和中國等新興市場國家是MIM主要出貨地區(qū)，據統(tǒng)聯(lián)精密援引的MPIF數(shù)據顯示，以銷售額口徑統(tǒng)計，2018年中國以41%的市場份額排名第一，北美、歐洲地區(qū)均占據17%的市場份額緊隨其后，三個地區(qū)合計占比達75%。從供給端來看，2018-2020年國內MIM行業(yè)用粉總量分別為8500/10000/12000噸，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，2019/2020年分別同比+17.65%/20.00%。從材料來看，現(xiàn)階段中國MIM產品多以不銹鋼及鐵基合金粉末為原材料，為滿足不同領域零部件差異化需求，MIM原材料表現(xiàn)出多樣化趨勢，鈷基合金、鎢基合金、磁性材料、鎳基合金、復合陶瓷等多元化材料逐步得到應用。聚焦國內市場，預計2026年市場空間達141.4億元，2020-2026年CAGR達11.6%。據援引的中國鋼協(xié)粉末冶金分會數(shù)據，2020年國內MIM行業(yè)銷售額約73億元，2011-2020年CAGR達24.72%，其中貢獻最大增量的主要是消費電子類應用，如智能手機攝像頭支架、折疊屏鉸鏈、TWS耳機、智能手表等，5G配套器件與醫(yī)療器械也有所增長。展望未來，MIM料將持續(xù)受益下游應用領域多點開花局面，消費電子、汽車、機械、醫(yī)療等多個領域的蓬勃興起將拉高MIM行業(yè)規(guī)模天花板，據精研科技

2021年年報援引立鼎產業(yè)研究中心數(shù)據，預計至2026年中國MIM市場規(guī)模將達到141.4億元，2020-2026年CAGR達11.6%。競爭格局：亞洲聚集了全球大部分MIM廠商，國內廠商在行業(yè)內占據重要地位，目前整體形成三大梯隊。據新材料在線官網數(shù)據，2017年全球MIM工廠數(shù)量眾多，達數(shù)百家，其中75%的企業(yè)分布在亞洲。全球前十大廠商中，中國大陸擁有5家，分別為精研科技、富馳高科、廣州昶盛、杭州安費諾飛鳳（美國Amphenol在華子公司）、全億大（富士康內地子公司），其中精研科技、富馳高科為國內前2大玩家；中國臺灣3家分別為晟銘電子、新日興和臺耀科技；新加坡1家為道義科技；印度1家為Indo-MIM，為全球MIM龍頭，擁有注射成形機130多臺。從營收規(guī)模來看，國內市場上整體形成三大梯隊：（1）第一梯隊的MIM企業(yè)數(shù)量不超過10家，主要包括富士康子公司全億大、臺灣晟銘電子等設立MIM生產基地的綜合性企業(yè)，以及精研科技、富馳高科等專注于MIM產品的生產制造的企業(yè)。第一梯隊的MIM企業(yè)通常具有較強的技術研發(fā)能力，并擁有豐富的MIM產品規(guī)?；a經驗，主要服務的客戶群體為國際品牌或國內知名品牌企業(yè)。目前第一集團企業(yè)規(guī)模龐大且正加快擴張步伐，如精研科技收購安特信和瑞點精密切入TWS耳機、汽車、醫(yī)療等領域，東睦股份收購富馳高科實現(xiàn)粉末冶金領域的強強聯(lián)合。（2）第二梯隊的MIM企業(yè)主要為全億大、海昌新材等，具備一定的技術研發(fā)能力和初步的規(guī)?；a能力，通?？蛻魯?shù)量較少，主要為國內品牌企業(yè)配套MIM零部件產品。（3）第三梯隊的MIM企業(yè)收入規(guī)模相對較小，在喂料研發(fā)、生產自動化等技術方面較為不足，開發(fā)客戶的能力薄弱，主要承接第一、二梯隊的外發(fā)訂單或部分小規(guī)?？蛻粲唵?，在行業(yè)競爭中處于弱勢地位。我們看好行業(yè)龍頭的先發(fā)優(yōu)勢，但第二梯隊玩家彎道超車同樣具備可行性。從各廠商的布局情況來看，頭部企業(yè)全方位多領域參與，中小型企業(yè)在各細分市場集中發(fā)力。其中，位于印度班加羅爾的Indo-MIM是世界領先的MIM技術方案提供商，深耕MIM領域超過20年，在全球范圍內布局多領域，在汽車零件和醫(yī)療產品占據最大市場份額；精研科技和富馳高科作為國內的絕對龍頭，分別在消費電子、汽車領域領先，并快速涉足其他領域，產能擴張取得規(guī)模優(yōu)勢，獲得下游A客戶、H客戶、M客戶等大客戶；成立在新加坡的道義科技專注電子、軍工、半導體等硬核科技領域多年，致力于提供零缺陷組件，是東南亞地區(qū)MIM領導者；晟銘電子成立時間最早，但于2002年才切入MIM行業(yè)，是全球主要機構件OEM/ODM專業(yè)代工廠商之一；昶聯(lián)金屬/海昌新材/安費諾/全億大則分別專攻下屬細分市場，各自在手表首飾/電動工具零部件/折疊屏鉸鏈轉軸/3C產品等領域發(fā)揮比較優(yōu)勢，領先同行業(yè)；近年來成長迅速的新興企業(yè)統(tǒng)聯(lián)精密業(yè)務主要集中于消費電子領域。展望未來，考慮到頭部企業(yè)基于先發(fā)優(yōu)勢已形成豐富的客戶資源和成熟的技術研發(fā)及市場布局，我們預計其仍將占據優(yōu)勢地位，同時由于龍頭尚未形成在各細分領域的完全壟斷（龍頭Indo-MIM目前雖全面布局，但業(yè)務主要集中于汽車及醫(yī)療類產品），第二梯隊企業(yè)基于細分市場彎道超車同樣具備一定可行性。聚焦公司之MIM業(yè)務布局：以定制化MIM產品為支點，主要布局智能手機和可穿戴設備兩大領域。截至目前，公司圍繞MIM工藝，已形成以智能手機、可穿戴設備為主，汽車、醫(yī)療領域為輔的業(yè)務結構。拆分各業(yè)務來看：（1）手機業(yè)務方面：公司主要提供智能手機中的攝像頭支架、連接器接口、裝飾圈、轉軸用MIM件等產品，未來折疊終端MIM有望貢獻核心驅動力，傳統(tǒng)應用受智能手機存量發(fā)展+多攝趨勢放緩影響穩(wěn)步增長。（2）可穿戴業(yè)務方面：公司主要提供可穿戴設備中手表的表殼表體、手表結構件、耳機結構件等。2017年前，可穿戴為公司最主要業(yè)務，近年來，隨大客戶Fitbit經營情況影響業(yè)績相對承壓，未來隨A客戶（Airpods、Watch）、H客戶（Watch）下游需求放量有望高速增長。（3）其他業(yè)務方面：公司積極布局汽車零部件，涵蓋多細分領域，有望受益于下游需求增長。1、折疊屏鉸鏈：折疊屏終端快速放量，未來看客戶導入及份額提升折疊屏手機卡位手機和平板兩種產品形態(tài)，隨技術成熟、價格下行及多廠商加速布局，我們認為已邁入規(guī)?；l(fā)展階段。在智能手機進入存量競爭的背景下，頭部終端廠商加速布局折疊屏設備。折疊屏手機卡位手機和平板產品形態(tài)，正憑借大屏、便攜等優(yōu)勢快速放量。據華經情報網（2018年數(shù)據）與Counterpoint（2019-2020年數(shù)據，援引自前瞻產業(yè)研究院）數(shù)據，折疊屏手機2018/2019/2020年全球出貨量分別為19.8/50/280萬臺，CAGR達+276%?；仡櫿郫B屏手機發(fā)展歷程，最早的折疊手機可追溯至2012年京瓷發(fā)布的KS8000，采用擁有兩塊獨立的3.5寸TFTLCD屏幕（注：并非目前意義上的單屏幕折疊手機），每一塊的分辨率都是800x480。2013年，S客戶在CES上發(fā)布單屏幕折疊概念機，但這款手機遲遲沒有量產。2018年，柔宇發(fā)布首款消費級折疊屏手機，后于2019年一季度量產，同年S客戶、H客戶、摩托羅拉陸續(xù)發(fā)布折疊屏手機，折疊屏手機迎來量產元年。在S客戶、H客戶的引領下，2021年以來，M客戶、O客戶、R客戶等手機廠商陸續(xù)入局，折疊屏市場持續(xù)放量，邁入規(guī)?；l(fā)展期。目前折疊屏終端由于生產產能及良率限制價格保持高位，我們認為，未來隨折疊屏手機市場技術成熟度提升后帶來的成本下降，主流折疊屏手機或降至5000-8000元價格帶，其中翻蓋式折疊手機價格有望降至5000元+，類書式的折疊屏手機價格有望降至6500-7000元，帶動需求高速增長。展望未來，我們預計2025年全球折疊屏手機出貨量有望超6500萬臺，2020-2025年CAGR90%+?！獜慕K端格局角度看，我們認為短期市場仍由S客戶主導，A客戶入局后有望形成雙雄爭霸局面，H客戶受芯片供應影響市場或面臨萎縮。（1）短期格局分析（2022年）：

我們預計A客戶入局前，S客戶仍有望通過其完備的產業(yè)鏈優(yōu)勢保持壟斷，但受終端廠商陸續(xù)推出折疊屏產品加劇市場競爭影響，2022年份額或下降至60%-65%；預計H客戶受芯片供應影響，2022年市場份額或降至5%-10%；M客戶折疊屏手機則有望憑借價格優(yōu)勢切入更多市場，預計2022年市占率約15%；此外，我們預計R客戶、O客戶、V客戶品牌2022年市場份額均在3%-6%間。（2）中期格局研判（2025年）：A客戶入局有望使折疊屏行業(yè)形成“S客戶+A客戶”雙雄局面，我們預計2025年S客戶、A客戶折疊屏手機將分別占據35%-40%份額，往后看，A客戶市占率仍有望進一步提升，超越S客戶成為折疊屏手機市場top1。若H客戶持續(xù)受芯片供應問題困擾，其未來市場份額或逐步萎縮至0%；在此情形下，預計2025年M客戶、R客戶、O客戶、V客戶等廠商市占率分別約7%-8%、4%-5%、5%-6%、4%-5%。鉸鏈直接影響折疊屏產品使用體驗，具備較高技術壁壘，為折疊屏手機貢獻主要成本增量。鉸鏈是折疊手機較傳統(tǒng)手機的新增組件，其作用主要是輔助柔性屏對折（即在非折疊狀態(tài)下使得屏幕能完全延展，折疊后使屏幕實現(xiàn)貼合，且在此過程中兼顧柔性屏彎折的穩(wěn)定性與耐用性），因此需要配合屏幕折疊結構進行特定的設計與制造，工藝制程復雜，成品良率較低。根據新浪數(shù)碼援引黑貓投訴數(shù)據，在影響折疊屏使用體驗的因素中，鉸鏈是除屏幕故障外被投訴次數(shù)最多的問題，其已然是制約用戶購買意愿以及產品使用壽命的關鍵所在。因此各廠商在鉸鏈設計上積極進行布局。從工藝難度上看，折疊屏鉸鏈由多個零部件組合集成，其開發(fā)需經歷從運動原理到子功能模塊的設計，再到材料的選擇以及不同加工、表面處理的嘗試，具備多重工藝壁壘。具體來看，其工藝難度有：（1）零件繁雜，需進行供應鏈整合，設計難度高。由于鉸鏈設計過程中涉及多個零件（如O客戶折疊屏手機FindN鉸鏈里面包含了136個元器件，加工精度達到0.01mm），各零件均需精準對位，因此需要進行供應鏈整合，整體設計難度極高。此外，鉸鏈存在較高技術壁壘，各品牌廠商均進行自行設計，有專門的鉸鏈供應鏈及專利布局，如H客戶MateX2采用自研的雙螺旋水滴鉸鏈讓重量減少75%，強度達到2100MPa；S客戶則采用KHVatec所提供的鉸鏈，支持手機在任意角度自由懸停。（2）工藝多樣，精度加工難度高。鉸鏈需要的十多種金屬零件成型，需要用到MIM、沖壓、液態(tài)金屬等多種工藝成型；針對有裝配精度特征還需要CNC精密加工，由于CNC裝夾定位易變形，關鍵尺寸難以保證；（3）后制程處理工藝復雜。CNC加工后還需要后制程處理，例如噴砂、PVD等工藝，由于零部件輕薄，容易造成變形甚至斷裂；（4）相較于前道工序的MIM件制造、CNC加工，后道工序的轉軸模組組裝具備更高工藝壁壘。鉸鏈組裝過程中不同零件需要互相配合才能達到平整度要求，屬于典型的緊密組裝范疇，技術工藝更為復雜且涉及較多專利壁壘，因此在多道工序后成品良率較低。值得注意的是，由于組裝集成環(huán)節(jié)價值量較高，國內廠商正逐步從MIM零件加工向組裝環(huán)節(jié)切入。從鉸鏈發(fā)展趨勢角度看，預計未來鉸鏈產品形態(tài)和材料將持續(xù)演進，帶動單機MIM用量及價值量增長。（1）產品形態(tài)方面，目前折疊屏手機的鉸鏈技術大體分為U型鉸鏈技術和水滴型鉸鏈兩種。以S客戶為代表的U型鉸鏈便于快速生產與后續(xù)改進，對材質、零件精度等要求較低，然手機屏幕折痕問題始終凸顯，同時手機在閉合狀態(tài)下留有縫隙，外觀上平整度欠缺。而水滴型鉸鏈具有更大的彎折半徑，可有效改善折疊屏折痕問題，如O客戶折疊屏手機FindN采用的水滴鉸鏈彎折半徑為3.0mm，較常規(guī)U型鉸鏈彎折半徑的1.5mm增加近100%。更大的彎折半徑讓屏幕彎折和蠕變分散在較大范圍，塑性變形更小，從而緩解物理折痕。鉸鏈復雜程度提升將帶來MIM用量增長，普通的U型鉸鏈零部件數(shù)量60+個，成本約150-200元；而水滴鉸鏈零部件數(shù)量普遍達130+個，成本為U型鉸鏈的3-4倍。盡管價格更高，考慮到水滴型鉸鏈在降低折痕方面效果更優(yōu)，我們預計未來會成為主流。據賽諾市場研究公眾號，2020年折疊屏鉸鏈中U型鉸鏈占比60%，2021年水滴型鉸鏈加速滲透，份額達65%。截至2022年4月，H客戶MateX2及P50Pocket、R客戶MagicV、O客戶FindN、V客戶XFold均采用水滴型鉸鏈方案。（2）材料方面，為減輕轉軸鉸鏈重量，產業(yè)鏈廠商正在現(xiàn)有MIM+液態(tài)金屬+碳纖維的