興業(yè)證券專題報告一、興業(yè)證券：極具成長性的中型券商1.1

公司概述：業(yè)績穩(wěn)步提升，ROE水平超過10%興業(yè)證券股份有限公司（以下簡稱“公司”）于

1999

年正式改制變更為股份有限公司，2010

年

10

月，公司在上交所上市（601377.SH），正式登陸

A股市場，并于

2013

年實現(xiàn)再融

資、2016

年完成配股計劃，注冊資本擴大至

52

億元。2016

年

10

月香港子公司興證國際

登陸香港上市，公司國際化發(fā)展進入新階段。2021

年

8

月公司推出

140

億配股方案，擬

進一步擴大凈資本規(guī)模，縮短與行業(yè)頭部券商的差距。公司自成立以來股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。福建省財政廳、福建省投資開發(fā)集團和上海申新多年來一

直在公司前三大股東之列。公司控股

6

家證券金融類子公司，業(yè)務覆蓋基金、期貨與風險

管理、資產(chǎn)管理、私募投資基金、另類及直接股權(quán)投資、跨境金融等專業(yè)領域。2019

年至今，公司業(yè)績快速回升。興業(yè)證券

2020

年實現(xiàn)營業(yè)收入

176

億元，同比增長

23%；歸母凈利潤

40

億元，同比增長

127%，加權(quán)平均

ROE11.07%，較

2019

年提升

6

個百分點。2021

年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入

101

億元，同比增長

22%，歸母凈利潤

24

億元，同比增長

51%，加權(quán)平均

ROE6.28%，較

2020

年二季度提升

1.69

個百分點。1.2

業(yè)務特色：資管與自營投資業(yè)務收入貢獻高與其余上市券商相比較，興業(yè)證券的資管+自營業(yè)務一直以來占比較高。資產(chǎn)管理業(yè)務逐

漸成為支撐營收的中流砥柱，收入占比從

2015

年的

20%提升至

2021H的

37%；自營投

資方面，2019

年至

2021

年上半年，自營投資業(yè)務收入占比分別為

45%、36%和

23%；

2020

年自營與資管業(yè)務合計達到興業(yè)證券收入的

60%。公司經(jīng)紀業(yè)務凈收入占比近年來

穩(wěn)步下降，從

2015

年的

33%下降至

2021H的

20%，對于傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務依賴降低；投行

凈收入占比穩(wěn)中略降，2020

年維持

10%份額；利息凈收入自

2018

年后，占比略微提升。自營收益率呈上漲趨勢。2020

年公司自營投資收益率穩(wěn)步提升至

7.84%；2021

上半年，

自營收益

23.24

億元，年化投資收益率

6.08%。自營投資規(guī)模穩(wěn)步提升，從

2016

年的

552.62

億提高至

2021H的

790.94

億。1.3

資本補充計劃：擬配股募資不超過140億元興業(yè)證券擬配股加大投入，提升市場競爭力。2021

年

8

月

25

日，興業(yè)證券公告擬以每

10

股配售不超過

3

股的比例向全體股東配售公司股份，本次配股募集資金總額預計不超

過

140

億元。資金投向方面，公司預計向融資融券業(yè)務投入不超過

70

億元，向投資銀行

業(yè)務投入不超過

18

億元，向投資交易業(yè)務投入不超過

45

億元，其余不超過

7

億元資金用

于加大信息系統(tǒng)和合規(guī)風險投入。14

家上市券商在

2020

年內(nèi)實施了定增、配股，實際融

資金額達

1067.36

億元，占當年定增配股總?cè)谫Y規(guī)模的

12.05%，其中行業(yè)排名相近的國

信證券、中信建投先后實施定增。目前公司

2020

年凈資產(chǎn)行業(yè)排名

16，遠低于企業(yè)凈利

潤排名，限制了公司發(fā)展。融資融券業(yè)務可為投資者提供多樣化的投資機會和風險回避手段，受到高凈值客戶、產(chǎn)品

戶和專業(yè)機構(gòu)投資者的青睞。同時，融資融券資產(chǎn)不出賬戶，風險相對可控，開戶券商具

有唯一性，逐漸成為各大券商獲取并留住高凈值客戶、產(chǎn)品戶和專業(yè)機構(gòu)投資者的重要工

具，業(yè)務綜合效應高。二、經(jīng)紀及證券金融2.1

財富管理：股基成交規(guī)模持續(xù)提升，代銷金融產(chǎn)品凈收入實現(xiàn)高增長代理買賣證券業(yè)務收入自

2018

年以來穩(wěn)步增長。

2021

年上半年公司股基成交額為

3.91

萬億元，同比增長

20%，市場份額為

1.69%，較去年同期下降

0.03pct。2021H公司實現(xiàn)

代理買賣證券業(yè)務凈收入

15.94

億元，同比增長

37%，行業(yè)排名第

16

位。公司持續(xù)完善產(chǎn)品體系，不斷提升產(chǎn)品甄選能力，著力推進興證財富品牌建設。實現(xiàn)代理

金融產(chǎn)品銷售凈收入

3.78

億元，同比增長

113%，排名持續(xù)穩(wěn)定在行業(yè)前

10。公司交易

服務、投顧服務和資產(chǎn)配置能力不斷增強，并正式獲批基金投顧業(yè)務試點資格，財富管理

業(yè)務迎來新增長點。券商的財富管理轉(zhuǎn)型處于起步階段，主要是通過給客戶進行金融產(chǎn)品配置的手段實現(xiàn)的，

包括直接銷售金融產(chǎn)品、基金投顧業(yè)務等。因此，衡量一家證券公司財富管理轉(zhuǎn)型最直觀

的收入指標就是代銷金融產(chǎn)品收入，未來需要關注是：1）代銷產(chǎn)品收入增速是否快于代

理買賣業(yè)務收入增速；2）代銷產(chǎn)品收入占比是否逐年提升；3）公司代銷收入增速是否快

于行業(yè)平均水平以及行業(yè)排名變動情況；4）公司金融產(chǎn)品保有量市場份額是否逐年提升。渠道與隊伍：分支機構(gòu)轉(zhuǎn)型助力業(yè)務發(fā)展，投顧隊伍持續(xù)壯大。1）投資顧問是證券公司

觸達客戶的最主要群體，是支撐其財富管理轉(zhuǎn)型的關鍵。公司不斷升級投顧隊伍專業(yè)能力，

投顧人數(shù)達

2025

人，位居行業(yè)前列，較年初增長

22%。此外，公司不斷加大外部人才隊

伍引入，從銀行等金融機構(gòu)引入優(yōu)秀人才，提升勞動生產(chǎn)率。2）線下網(wǎng)點是券商服務財

富管理客戶、提升客戶體驗的重要渠道，有助于戶均資產(chǎn)規(guī)模提升。截至

2021H，公司

共成立

97

家分公司，149

家線下營業(yè)廳以及若干子公司。金融產(chǎn)品：持續(xù)完善產(chǎn)品體系，不斷提升產(chǎn)品甄選能力。秉承“以客戶為中心”，精選全

市場優(yōu)秀的管理人為投資者提供優(yōu)秀的產(chǎn)品。打造“興證心選”以買方視角構(gòu)建產(chǎn)品評價

體系，遵循“好公司、好產(chǎn)品、好時機”為核心的產(chǎn)品遴選標準，層層把關，核心合作伙

伴公募類僅

8

家，私募類

10

家，每年動態(tài)調(diào)整，單一策略僅新增

1-3

家。興證心選根據(jù)

不同的資產(chǎn)類別和風險特征，將產(chǎn)品分為

“遠見成長”、“遠見均衡”、“智享磐穩(wěn)”、“智享靈活”四大系列，分別聚焦高成長資產(chǎn)、穩(wěn)健權(quán)益、類固收與現(xiàn)金理財。公司通過產(chǎn)品

系列分類，幫助投資者更有效地進行多樣化產(chǎn)品配置。產(chǎn)品保有量方面，興業(yè)證券基金代銷保有量行業(yè)排名靠前。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會

披露數(shù)據(jù)，截至

2021

年二季度，興業(yè)證券代銷基金保有量規(guī)模達到

469

億元，市場份額

0.76%，代銷非貨基規(guī)模

476

億元，市場份額

0.64%，位居證券公司中第九位。2.2

信用業(yè)務：融資融券業(yè)務規(guī)模穩(wěn)定增長，股票質(zhì)押業(yè)務結(jié)構(gòu)持續(xù)改善依托公司財富管理服務平臺，持續(xù)優(yōu)化交易系統(tǒng)和客戶體驗，采取多項策略積極引入兩融

客戶，規(guī)模持續(xù)增長。截至

2021

年

6

月末，公司融資融券業(yè)務期末余額

317.34

億元，

較上年末增長

3%，同比增長

59%，市場份額

1.78%，較上年末下降

0.12pct；實現(xiàn)融資

融券利息收入

9.90

億元，同比增長

57%，市場份額提升至

1.81%。股票質(zhì)押交易平穩(wěn)運行，發(fā)揮業(yè)務協(xié)同效應，為公司客戶綜合性融資需求提供服務，助力

實體經(jīng)濟和綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。截至

2021

年

6

月末，公司股票質(zhì)押業(yè)務規(guī)模

42.65

億元，較

上年末下降

14%；股票質(zhì)押利息收入為

0.96

億，同比下降

27%；根據(jù)滬深交易所數(shù)據(jù)顯

示，截至

2021

年

6

月末，公司自有資金融出規(guī)模

35.05

億元，較上年末下降

13%，履約

保障比例為

198%。減值損失方面，公司計提相對充分。2018

年至

2020

年，公司分別計提資產(chǎn)減值損失/信

用減值損失分別為

6.90

億元、7.49

億元和

6.11

億元，2021

年上半年，公司信用減值損

失為-0.15

億元。三、資產(chǎn)管理業(yè)務3.1

資產(chǎn)管理業(yè)務：興證全球基金+南方基金業(yè)績貢獻高公司大資管業(yè)務包括：參控股興證全球基金和南方基金，全資子公司興證資管（券商資管）、

興證資本（私募股權(quán)基金管理業(yè)務）。公募基金利潤貢獻高。2020

年，公司旗下的興業(yè)全球基金和南方基金凈利潤分別為

15.97

億元和

14.84

億元，考慮到各自持股比例后，上述兩家公司利潤占興業(yè)證券的歸母凈利潤

比例為

20.8%；2021

年上半年利潤貢獻率總和為

32.06%，處于券商前列。3.2

公募基金：興證基金非貨基管理規(guī)模穩(wěn)步提升公募基金管理規(guī)模創(chuàng)新高：隨著居民理財需求高速增長，基金投顧業(yè)務試點加速落地，公

募基金行業(yè)迎來開放創(chuàng)新期，管理規(guī)模進一步增長，市場資金向績優(yōu)產(chǎn)品和風格清晰產(chǎn)品

聚集。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，截至

2021

年

6

月末，公募基金管理機

構(gòu)管理的公募基金規(guī)模

23.03

萬億元，較年初增長

15.8%。興證基金非貨幣理財公募基金管理規(guī)模穩(wěn)步提升。2021Q2

月均規(guī)模為

2999.09

億元，同

比增長

77%；截至

2021年6

月末，興證全球基金資產(chǎn)管理總規(guī)模

6116

元，同比增長

37%，

其中公募基金規(guī)模

5280

億元，較上年末增長

16%。2021

年上半年業(yè)績表現(xiàn)：截至

2021

年

6

月末，興證全球基金實現(xiàn)營業(yè)收入

39.16

億元，

同比增長

116%，凈利潤

13.76

億元，ROE為

28%，利潤貢獻率達

29%。對于興業(yè)證券

而言，興證全球基金已經(jīng)成為公司協(xié)同下業(yè)績增長重點領域且能夠在一定程度上平抑證券

業(yè)務業(yè)績波動性。精品策略，不斷突破：興證基金將繼續(xù)堅持精品策略，不斷強化投資與研究綜合實力，突

出自身主動管理能力的優(yōu)勢，保持中長期業(yè)績優(yōu)勢的品牌影響力，持續(xù)提升核心競爭力;

多舉并措做大產(chǎn)品規(guī)模，夯實長期穩(wěn)定盈利基礎；積極加強新業(yè)務布局，為未來構(gòu)建新的

業(yè)績增長點;全面強化風險管理能力，建立完善的合規(guī)風控管理機制，確保公司穩(wěn)健持續(xù)發(fā)

展。南方基金非貨幣理財公募基金管理規(guī)模穩(wěn)步提升。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會披露數(shù)據(jù)，2020Q4

月均規(guī)模為

3678.79

億元，同比增長

54%，排名行業(yè)第六位。南方基金快速發(fā)展，助力興業(yè)資管轉(zhuǎn)型：南方基金管理股份有限公司，注冊資本

3.62

億

元，興業(yè)持有

9.15%的股權(quán)。截至

2020

年末，南方基金總資產(chǎn)

120.09

億元，凈資產(chǎn)

78.41

億元。2020

年度實現(xiàn)營業(yè)收入

56.30

億元，凈利潤

14.84

億元，ROE為

19%，利潤貢獻

率為

3%，2021

年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入

34.61

億元，凈利潤

8.76

億元，ROE為

11%，利

潤貢獻率為

3%。3.3

券商資管：興證資管積極探索轉(zhuǎn)型發(fā)展之路興證資管積極轉(zhuǎn)型，探索發(fā)展之路。興業(yè)堅持發(fā)展主動管理業(yè)務，主動壓縮通道類產(chǎn)品規(guī)

模，有序推進產(chǎn)品整改，持續(xù)提升產(chǎn)品投資業(yè)績。截至

2021

年

6

月末，興證資管受托資

產(chǎn)管理資本金總額

598

億元。同比增長

10%。業(yè)績表現(xiàn)：興證資管

2021

年上半年實現(xiàn)凈利潤

0.46

億元，營業(yè)凈收入

1.34

億元，ROE達到

3%，盈利能力處于行業(yè)中上水平，利潤貢獻率達

2%。未來展望：興證資管將繼續(xù)以產(chǎn)品為核心，以投研和銷售為兩翼，打造專業(yè)化平臺型資產(chǎn)

管理機構(gòu)，在現(xiàn)有產(chǎn)品線基礎上，深挖客戶需求，積極開展金融產(chǎn)品創(chuàng)新，構(gòu)建并豐富面

向未來的資管產(chǎn)品體系，為客戶提供全方位綜合金融服務。四、機構(gòu)服務業(yè)務4.1

機構(gòu)服務業(yè)務：整合協(xié)同，拓展增長空間興業(yè)證券的機構(gòu)服務業(yè)務包括研究與機構(gòu)服務業(yè)務和投資銀行業(yè)務。2021

上半年，公司

研究實力和機構(gòu)服務能力持續(xù)穩(wěn)定在行業(yè)第一梯隊，資產(chǎn)托管外包業(yè)務延續(xù)強勁增長勢頭、

托管產(chǎn)品數(shù)正式邁入第一梯隊，投行業(yè)務的承攬效果及客戶服務效果均有顯著改善。機構(gòu)

服務業(yè)務的營業(yè)收入穩(wěn)中有升。2021

年上半年，公司機構(gòu)服務業(yè)務營業(yè)收入為

31.54

億

元，同比增長

0.63%，毛利率為

16.51%，同比增長

0.54

個百分點，營收占比達

31%。4.2

研究與機構(gòu)服務業(yè)務：資源整合，服務能力持續(xù)提升研究服務能力持續(xù)保持高水平。公司以賣方研究為基石，研究實力和機構(gòu)服務能力持續(xù)穩(wěn)

定在行業(yè)第一梯隊。2021

年上半年公司席位傭金收入為

4.60

億元，同比增長

29.27%。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2021

年上半年公司席位傭金收入的排名和市場份額繼續(xù)保

持較高水平。資產(chǎn)托管與外包服務業(yè)務保持強勁增長態(tài)勢。

截至

2021

年

6

月

30

日，興業(yè)證券存量備

案私募證券投資基金產(chǎn)品

4,996

只，較上年末增長

24%。報告期內(nèi)，新增證券類私募投

資基金備案數(shù)量行業(yè)排名第四位，存續(xù)托管證券類私募投資基金產(chǎn)品數(shù)量行業(yè)排名第五位，

正式邁入第一梯隊。4.3

投資銀行業(yè)務：IPO業(yè)務市占率回升公司緊握改革紅利和市場機遇：夯實注冊制業(yè)務基礎，常態(tài)化科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)務機制；

加強區(qū)域建設，形成全方位服務福建地區(qū)、重點開拓北上廣江浙魯?shù)群诵牡貐^(qū)和擴展中西

部地區(qū)布局的區(qū)域策略；強化行業(yè)競爭優(yōu)勢的培育，以具有歷史優(yōu)勢的團隊為基礎，加快

內(nèi)外部人才引進，發(fā)揮股債聯(lián)動效應，加快推進行業(yè)組的建設，加速行業(yè)戰(zhàn)略的落地；重

視并購業(yè)務能力的搭建和業(yè)務資源的積累，時刻保持對并購交易政策的敏感性，不斷強化

對產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的研究分析，提高交易撮合能力。投行凈收入在

42

家上市券商中排名第

14

位。2021

上半年，42

家上市券商投行行業(yè)投行

收入增長普遍較好，投行凈收入平均為

6.38

億元，平均增幅為

28.91%。截至

2021

年

6

月

30

日，興業(yè)證券實現(xiàn)投行業(yè)務凈收入

6.24

億元，同比增長

4.07%，收入占比為

6.14%，

在

42

家上市券商中排名第

14

位，處于行業(yè)中上游水平。股權(quán)融資業(yè)務方面，興業(yè)證券股權(quán)融資業(yè)務競爭力穩(wěn)中有升。2020

年，公司

IPO承銷規(guī)

模

89.3

億元，市場份額

1.9%，較

2019

年提升

1.3

個百分點；截至

2021

年

9

月

24

日，

公司

IPO承銷規(guī)模

88.0

億元，接近去年全年水平，市場份額進一步提升至

2.4%。債券融資業(yè)務方面，興業(yè)證券上半年合計承銷規(guī)模

382

億元，排名穩(wěn)定在行業(yè)第

17

位，

市場份額小幅提升。2021

上半年，興業(yè)證券全力以赴拓展債券融資業(yè)務，完成主承銷

11

單企業(yè)債、

67

單公司債，合計承銷規(guī)模

382

億元，排名穩(wěn)定在行業(yè)第

17

位，市場份額小幅提升。與此同時，緊跟市場機遇和