第十章貨幣政策

本章講授了貨幣政策的有關(guān)內(nèi)容。包括貨幣政策的概念、貨幣政策目標(biāo)體系、貨幣政策工具體系、貨幣政策傳導(dǎo)與效應(yīng)；重點(diǎn)在于中央銀行一般性貨幣政策工具的作用機(jī)制與優(yōu)缺點(diǎn)評價。

貨幣政策概念與特征1、貨幣政策概念。貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)其特定目標(biāo)而采取的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量及利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和.2、貨幣政策特征1）是一種宏觀經(jīng)濟(jì)政策2）是一種調(diào)整社會總需求的政策3）是一種間接控制4）是一種較長期政策

第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)一、貨幣政策目標(biāo)體系

貨幣政策目標(biāo)是指中央銀行采取調(diào)節(jié)貨幣和作用的措施所要達(dá)到的目的。為了及時準(zhǔn)確地監(jiān)測和控制貨幣政策的力度和效果，中央銀行需要有一套便于決策和控制的中間指標(biāo)和操作指標(biāo)，將貨幣政策工具的操作和貨幣政策的最終目標(biāo)聯(lián)系起來。

第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)

二、貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)容

貨幣政策目標(biāo)是隨宏觀經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展而逐步形成的。上世紀(jì)30年代以前，自由資本主義時代，貨幣政策作用有限，不完全的金本位制要求貨幣政策目標(biāo)是穩(wěn)定幣值和匯率。30年代大危機(jī)以后，失業(yè)問題成為頭等大事，充分就業(yè)成為主要目標(biāo)。二戰(zhàn)以后，凱恩斯主義興起，既要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)，貨幣供應(yīng)量的大量增加，同時也要實(shí)現(xiàn)幣值穩(wěn)定。在戰(zhàn)后布雷頓體系下，國際收支均衡也成為貨幣政策的重要內(nèi)容。

1、穩(wěn)定物價

就是用貨幣衡量的商品價格在一定時期內(nèi)不發(fā)生急劇的波動，這里指的商品價格是指一般物價水平，而不是某種商品的價格。穩(wěn)定物價目標(biāo)也可以稱之為幣值穩(wěn)定目標(biāo)。

商品價格的波動往往表現(xiàn)為物價的上漲，歸結(jié)其貨幣原因就是通貨膨脹。

通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大敵，其主要弊端是：

第一，造成社會分配不公；

第二，造成價格信號失真，不利于資源的有效配置；

第三，造成借貸風(fēng)險增加，資金融通關(guān)系無法正常進(jìn)行

第四，嚴(yán)重的通貨膨脹將導(dǎo)致貨幣體系崩潰。

因此，長期以來防止通貨膨脹一直是貨幣政策的最主要目標(biāo)。補(bǔ)充：通貨膨脹通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象在紙幣流通條件下，是在一定時間內(nèi)，由于貨幣供給過度而引起的貨幣貶值、一般物價水平的持續(xù)上漲現(xiàn)象。

真實(shí)的笑話——津巴布韋通貨膨脹率已達(dá)100500%我們還在為2008年2月份的CPI達(dá)到8.7%心憂不已的時候，遠(yuǎn)在非洲的津巴布韋卻讓我們感到這個數(shù)字是多么的渺小。津巴布韋近來物價飛漲，通貨膨脹率已達(dá)令人吃驚的100500%，當(dāng)?shù)刎泿诺募埫鎯r值已經(jīng)低于紙的價值。圖片中該國首都哈拉雷的一名男子費(fèi)力的抱著一摞紙幣出門采購日用品。只看照片，你會以為他剛剛中了彩票或是一名億萬富豪，但是不幸的是，他手里的貨幣價值都不及制造這些貨幣的的紙。2500萬津巴布韋元只相當(dāng)于1美元。真實(shí)的笑話——津巴布韋通貨膨脹率已達(dá)100500%

真實(shí)的笑話——津巴布韋通貨膨脹率已達(dá)100500%

津巴布韋全國上下出現(xiàn)了大規(guī)模的搶購風(fēng)潮。現(xiàn)在，津巴布韋國內(nèi)的商品已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足人們的需求，在搶空超市的貨架后，許多人開始涌向鄰國采購生活用品。在津巴布韋西南部城市布拉瓦約，每天都有大量的居民搭乘火車前往90公里以外的鄰國博茨瓦納，進(jìn)行瘋狂采購。國民黨政府統(tǒng)治時期的通貨膨脹如果把法幣和金圓券合計(jì),則自1937年6月到1949年5月，貨幣發(fā)行指數(shù)為144565531914.9（即1400多億倍），同期上海物價指數(shù)為36807692307691.3（即36萬多億倍）連棺材都搶購！國民黨政府統(tǒng)治時期的通貨膨脹100元法幣1937年可以買2頭黃牛，到抗日戰(zhàn)爭結(jié)束后的1945年只能買2個雞蛋，1946年只能買1／6塊固本肥皂，1947年只可買1只煤球，1948年8月19日只能買0.002416兩大米（每斤16兩），1949年5月只能買1粒米的千分之2.45。1948年8月，一張?zhí)嶝泦钨N有100元面額的印花稅61000多張歷史上最嚴(yán)重的通貨膨脹最厲害的一次通貨膨脹發(fā)生在一戰(zhàn)后的德國。第一次世界大戰(zhàn)之后，同盟國要求德國支付巨額賠款。這種支付引起德國財(cái)政赤字，德國支付最終通過大量發(fā)行貨幣來為賠款籌資。1923年德國的紙幣馬克流通量達(dá)到496×10的18次方這樣的一個天文數(shù)字，價格指數(shù)由1922年1月的100上升到1923年11月的10的13次方（十萬億）。在1923年底，200000000（兩億）馬克只夠買一個面包。年月?價格指數(shù)

1914.71.0

1919.12.6

1919.712.4

1920.114.4

1921.114.3

1922.136.7

1922.7100.6

1923.12785.0

1923.7194000.0

1923.11726000000000.0（七千兩百六十億）兒童在街上玩著一文不值的紙幣德國在1923年至1924年間的惡性通貨膨脹的寫照：一名德國女子以鈔票代替木柴作為壁爐用的燃料，因?yàn)樵谑聦?shí)上，當(dāng)時直接以鈔票作為壁爐燃料比使用木柴來得更加劃算。在街上扔幾百萬沒人撿重要講話：

“同志們，今年以來，我國房價上漲了20%！”

臺下掌聲寥落，只有一個工人大叔熱烈鼓掌：“這是好消息。主席，我會努力工作的！”

主席繼續(xù)講話：“方便面漲了40%！”

話音剛落，臺下大叔高聲喊道：“好??！主席，我會主動加班加點(diǎn)的！”

“豬肉價格已經(jīng)上漲150%，還要突破200%！”

大叔高聲喊道：“太好啦！主席，從今天起雙休日我就不歇了！主席接著說：“同志們，一個月后，我國的電價也將上調(diào)！”

那個大叔又喊道：“主席，放心，我可以吃住在單位！”

主席又說：“親愛的同志們，你們讓我很感動，但我不得不告訴你們，兩個月后，我國蔬菜價格也要上漲很大的幅度！三個月后，我國糧食價格要翻番！”

又是那個大叔喊道：“主席，如果真是那樣的話我只能不分晝夜的工作了?！?/p>

此時此刻主席感動得熱淚盈眶，他走下臺去，拉住那位大叔的手說：“老同志！您真是黨的好干部！請問您在哪里工作？”

——“報告主席，火葬廠?！?/p>

那么，防止通貨膨脹與貨幣政策是什么樣的關(guān)系呢。歸納來說，引起通貨膨脹的原因有三個，即需求拉動、成本推進(jìn)和結(jié)構(gòu)性因素。

貨幣政策能夠發(fā)揮作用的主要是防止需求拉動的通貨膨脹。就幣值穩(wěn)定的本意來說，不僅僅是要防止通貨膨脹，也要防止出現(xiàn)通貨緊縮現(xiàn)象。事實(shí)上通貨緊縮也會給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來嚴(yán)重的問題。

通貨緊縮的主要弊端有：

第一，造成物價下跌和蕭條的惡性循環(huán)，一旦形成物價下跌的預(yù)期，將使經(jīng)濟(jì)難以擺脫蕭條；

第二，造成社會分配不公，不利于債務(wù)人，而有利于債權(quán)人；

第三，通貨緊縮雖然有利于債權(quán)人，但是，由于債務(wù)人的實(shí)際債務(wù)不斷增加和經(jīng)濟(jì)蕭條的原因，極易造成債務(wù)人破產(chǎn)和債權(quán)人無法收回債權(quán)，最突出的表現(xiàn)就是銀行不良債權(quán)的增加，危及銀行體系的安全；

第四，盡管在通貨緊縮時期，中央銀行采取降低利息率的政策。但是，實(shí)際利率并不相應(yīng)降低，造成貨幣政策失靈。

因此，中央銀行的貨幣政策需要為經(jīng)濟(jì)的順利運(yùn)轉(zhuǎn)和適度增長提供必要的貨幣，避免通貨膨脹和通貨緊縮。

作為貨幣政策目標(biāo)，需要對目標(biāo)進(jìn)行量化才有可操作性

衡量幣值穩(wěn)定指標(biāo)的選取。一般使用三類，即國民生產(chǎn)總值平均指數(shù)、消費(fèi)物價指數(shù)以及批發(fā)物價指數(shù)。

國民生產(chǎn)總值平均指數(shù)包括全部商品和勞務(wù)，比較全面反映物價變化，但是數(shù)據(jù)的采集和獲得比較花費(fèi)時間，一般一年一次，可能延誤政策的制定和實(shí)施的時機(jī)。

消費(fèi)物價指數(shù)CPI及時反映消費(fèi)品和一部分服務(wù)業(yè)的價格變化，數(shù)據(jù)的采集比較容易，可以多次進(jìn)行。但是，包括的范圍較窄，不能反映全面情況。而且由于不包括生產(chǎn)資料等的價格，如果生產(chǎn)資料價格已經(jīng)上漲還沒有反映到消費(fèi)品價格，那么也可能耽誤盡早采取預(yù)防措施。

批發(fā)物價指數(shù)PPI對商業(yè)周期敏感，但缺點(diǎn)是沒有包括服務(wù)價格。其次，物價變動幅度以多大為宜。事實(shí)上在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和不同的經(jīng)濟(jì)社會背景下，物價的變化幅度以及其被容忍的程度是不同的，在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、經(jīng)濟(jì)社會結(jié)構(gòu)發(fā)生比較大的變化的階段，物價的變化幅度相對可以大一些。

2、充分就業(yè)目標(biāo)。

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中所謂充分就業(yè)是指所有能夠被利用的資源全部得到利用。但是要測定資源的利用程度是非常困難的。因此，充分就業(yè)目標(biāo)也就往往被限定在勞動力資源方面，指任何愿意接受現(xiàn)有工作條件（包括工資水平和福利待遇等等）、并有工作能力的人都可以找到工作。

充分就業(yè)不是社會勞動力全部就業(yè)，而是應(yīng)該扣除摩擦失業(yè)和自愿失業(yè)之后的就業(yè)水平。

按照宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋，摩擦失業(yè)是短期內(nèi)勞動力市場上勞動力的供求失衡造成的失業(yè)。

包括結(jié)構(gòu)性原因造成的結(jié)構(gòu)性失業(yè)。例如由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整引起、對新勞動力需求與勞動力供給矛盾導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)構(gòu)性失業(yè)；由于信息不靈或者不同地區(qū)之間勞動力流動限制造成的地區(qū)間結(jié)構(gòu)性失業(yè)。由于季節(jié)性原因引起的季節(jié)性失業(yè)。

自愿失業(yè)是有工作能力但不愿意接受現(xiàn)有工作條件的失業(yè)。貨幣學(xué)派將上述摩擦失業(yè)和自愿失業(yè)稱為“自然失業(yè)”，是市場經(jīng)濟(jì)中無法避免的失業(yè)。凱恩斯認(rèn)為除了摩擦失業(yè)和自愿失業(yè)以外，還存在愿意接受現(xiàn)有工作條件但找不到工作的非自愿失業(yè)，產(chǎn)生非自愿失業(yè)的原因是對勞動力需求不足。

很顯然，貨幣政策并不能解決所有失業(yè)問題，能夠發(fā)揮作用的是總需求不足引起的失業(yè)，包括周期性的失業(yè)，即經(jīng)濟(jì)波動引起的失業(yè)、勞動生產(chǎn)率提高引起的失業(yè)。

充分就業(yè)作為政策目標(biāo)，首先是對充分就業(yè)的測定。為了方便起見，一般使用失業(yè)率指標(biāo)測定充分就業(yè)。

所謂失業(yè)率是指愿意接受現(xiàn)有工作條件而找不到工作的人數(shù)和全部勞動力人數(shù)之間的比率。勞動力的計(jì)算牽涉到勞動力的年齡規(guī)定、判斷喪失勞動能力的標(biāo)準(zhǔn)以及學(xué)生和家庭主婦如何劃分等問題。而對失業(yè)人數(shù)的計(jì)算則牽涉到?jīng)]有工作的時間長短的規(guī)定。其次，如何計(jì)算摩擦失業(yè)和自愿失業(yè)，也就是失業(yè)率多少可以認(rèn)為已經(jīng)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。

3、經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。

所謂經(jīng)濟(jì)增長是一個國家一定時期內(nèi)所生產(chǎn)的商品和勞務(wù)總量的增加。很明顯一個國家要增加國民的福利必須首先寄托在經(jīng)濟(jì)增長上，只有經(jīng)濟(jì)增長才能提高國民生活水平，才能增加勞動就業(yè)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)目標(biāo)。（但我國很特殊）

因此，經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)也是中央銀行貨幣政策的目標(biāo)之一。但是，作為貨幣政策目標(biāo)，在追求經(jīng)濟(jì)增長時，還必須考慮經(jīng)濟(jì)增長是如何獲得的和經(jīng)濟(jì)增長的長期目標(biāo)和短期目標(biāo)之間的關(guān)系。

首先，不能以破壞環(huán)境為代價追求經(jīng)濟(jì)增長

其次，應(yīng)該追求經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定適度增長，避免大起大落。

作為衡量經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)，通常使用國民生產(chǎn)總值或人均國民生產(chǎn)總值指標(biāo)。世界上的大部分國家已經(jīng)建立比較健全的國民生產(chǎn)總值的統(tǒng)計(jì)體系，因此數(shù)據(jù)比較容易獲得。

但是，國民生產(chǎn)總值指標(biāo)也有缺點(diǎn)，

首先是無法區(qū)別直接和不直接參加社會交換的勞動。例如家庭主婦烤面包的勞動和面包房烤面包的勞動，前者不計(jì)入國民生產(chǎn)總值，而同樣的勞動，后者卻計(jì)入國民生產(chǎn)總值。

其次，無法計(jì)算實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長所付出的社會成本，如環(huán)境污染問題。

第三，不增加社會福利的勞動和成本也被計(jì)入國民生產(chǎn)總值，如步行上班改為乘車上班后，并沒有增進(jìn)乘車者的福利，乘車的負(fù)效用卻作為購買乘車的服務(wù)被計(jì)入國民生產(chǎn)總值。

有兩個非常聰明的經(jīng)濟(jì)學(xué)天才青年，他們經(jīng)常為一些高深的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論爭辯不休。一天飯后去散步，為了某個數(shù)學(xué)模型的證明兩位杰出青年又爭了起來，正在難分高下的時候，突然發(fā)現(xiàn)前面的草地上有一堆狗屎。甲就對乙說，如果你能把它吃下去，我愿意出五千萬。五千萬的誘惑可真不小，吃還是不吃呢？乙掏出紙筆，進(jìn)行了精確的數(shù)學(xué)計(jì)算，很快得出了經(jīng)濟(jì)學(xué)上的最優(yōu)解：吃！于是甲損失了五千萬。

兩個人繼續(xù)散步，突然又發(fā)現(xiàn)一堆狗屎，這時候乙開始劇烈的反胃，而甲也有點(diǎn)心疼剛才花掉的五千萬了。于是乙說，你把它吃下去，我也給你五千萬。于是，甲毫不猶豫吃了下去！甲心滿意足的收回了五千萬。?？赏蝗?，天才們同時嚎啕大哭：鬧了半天我們什么也沒有得到，卻白白的吃了兩堆狗屎！他們怎么也想不通，只好去請他們的導(dǎo)師，一位著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)泰斗給出解釋聽了兩位高足的故事，沒想到泰斗也嚎啕大哭起來。好容易等情緒穩(wěn)定了一點(diǎn)，只見泰斗顫巍巍的舉起一根手指頭，無比激動地說：“1個億?。?個億??！我親愛的同學(xué)，我代表祖國和人民感謝你們，你們僅僅吃了兩堆狗屎，就為國家的GDP貢獻(xiàn)了1個億的產(chǎn)值！“

我國GDP不能全面地反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展：不能充分地反映公共服務(wù)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用；不能反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量差異；不能準(zhǔn)確地反映財(cái)富的增長；不能反映非市場性家務(wù)勞動。其次，GDP不能全面地反映社會進(jìn)步：不能充分地反映公共服務(wù)在社會進(jìn)步中的重要作用；不能反映就業(yè)狀況；不能反映收入分配是否公平合理；不能反映社會福利改善情況。

4、國際收支平衡目標(biāo)。

所謂國際收支是指一定時期內(nèi)由于政治、經(jīng)濟(jì)、文化往來而引起的一國對其他國家或地區(qū)的全部貨幣收支。國際收支平衡就是全部貨幣收入和貨幣支出基本平衡。

一個國家國際收支失衡，無論是逆差還是順差都會給該國經(jīng)濟(jì)帶來不利影響。

如果是經(jīng)常項(xiàng)目逆差，商品和勞務(wù)的進(jìn)口超過出口，很可能造成國內(nèi)有效需求和國內(nèi)資源利用不足，包括勞動力資源。

如果是資本項(xiàng)目逆差，可能是資金外逃，造成國內(nèi)投資不足。結(jié)果都會造成國內(nèi)貨幣的貶值和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯。

如果是經(jīng)常項(xiàng)目順差，一般來說會促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)，但是，也往往容易招致貿(mào)易摩擦。

如果是資本項(xiàng)目順差，還要看產(chǎn)生順差的原因是長期資本，還是短期資本，是直接投資還是間接投資。如果是短期、間接資本，則很可能是投機(jī)資金，特別對發(fā)展中國家來說，尤其需要迅速采取對策。

隨經(jīng)濟(jì)國際化和金融一體化，國際收支的規(guī)模越來越大，在經(jīng)濟(jì)中的地位越來越重要，國際收支平衡成為中央銀行貨幣政策的目標(biāo)。

國際收支平衡目標(biāo)一般以一年為期。因此，國際收支目標(biāo)也可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和增長的需要以及國際收支的結(jié)構(gòu)，以若干年為平衡周期。前者稱為靜態(tài)平衡，后者稱為動態(tài)平衡。

國際收支按照交易的性質(zhì)分為自主性交易和調(diào)節(jié)性交易。

自主性交易是指個人、單位和政府出于自主的經(jīng)濟(jì)動機(jī)和其他動機(jī)而進(jìn)行的交易，如商品和勞務(wù)的進(jìn)出口、轉(zhuǎn)移支付、直接投資和證券投資等。

調(diào)節(jié)性交易則為調(diào)節(jié)自主性交易所產(chǎn)生的國際收支差額而進(jìn)行的交易，如采取分期付款的形式、使用商業(yè)信用、動用外匯儲備彌補(bǔ)赤字和從國際市場獲得長期資金融通等。衡量國際收支平衡與否主要是衡量自主性交易的平衡與否。

5、金融穩(wěn)定目標(biāo)。

維護(hù)金融體系與金融市場的穩(wěn)定，這一目標(biāo)對于建立一個良好的貨幣金融環(huán)境以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分重要。國家成立中央銀行，并讓它代表國家對全國金融體系進(jìn)行監(jiān)督管理，目的就是為了督促和引導(dǎo)銀行與其他金融機(jī)構(gòu)沿著健康、健全的軌道開展業(yè)務(wù)活動，維護(hù)金融體系和金融市場的穩(wěn)定。

二、貨幣政策目標(biāo)間的矛盾與統(tǒng)一

貨幣政策有四個目標(biāo)，不同的目標(biāo)之間既存在統(tǒng)一性也存在矛盾性，為實(shí)現(xiàn)某目標(biāo)而采取的政策措施往往可能干擾其他目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，要同時實(shí)現(xiàn)四個目標(biāo)是非常困難的，由此產(chǎn)生政策目標(biāo)的選擇問題。

1、幣值穩(wěn)定目標(biāo)和充分就業(yè)目標(biāo)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯研究了1861年至1957年近100年英國的失業(yè)率和物價變化之間的關(guān)系。發(fā)現(xiàn)物價變化率和失業(yè)率之間存在此消彼長的關(guān)系，提出著名的“菲利普斯曲線”。他認(rèn)為要實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的目標(biāo)，必然要增加貨幣供應(yīng)量、增加政府支出、刺激社會總需求的增加，將導(dǎo)致一般物價水平的上升。反之，如果要穩(wěn)定幣值，必然要減少貨幣供應(yīng)量、削減政府支出、抑制社會總需求，結(jié)果將導(dǎo)致失業(yè)率的上升。

因此，作為貨幣政策，既不能為穩(wěn)定幣值而放棄充分就業(yè)目標(biāo)，也不能為了充分就業(yè)而放棄幣值穩(wěn)定目標(biāo)。只能根據(jù)社會經(jīng)濟(jì)的具體條件，在穩(wěn)定幣值和充分就業(yè)之間選擇正確的搭配。

2、穩(wěn)定物價與經(jīng)濟(jì)增長的沖突

（1）經(jīng)濟(jì)增長需要有貨幣的超前供給，超前的貨幣供給量可能帶來物價的上漲與幣值的下跌；（2）為高速增長而擴(kuò)張信用，擴(kuò)張信用在增加投資的同時造成貨幣供應(yīng)量的增加和物價的上漲；（3）為抑制通貨膨脹提高利率的政策又會抑制投資而影響經(jīng)濟(jì)增長。

3、充分就業(yè)目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家奧肯根據(jù)對美國經(jīng)濟(jì)的分析，發(fā)現(xiàn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長之間存在這樣的關(guān)系，失業(yè)率提高1%，經(jīng)濟(jì)的潛在產(chǎn)出與現(xiàn)實(shí)產(chǎn)出的缺口增大3.2%，被稱為“奧肯定律”。

一般來說，要實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，必然采取刺激總需求的政策措施，由此帶動經(jīng)濟(jì)增長。因此，兩者存在正相關(guān)的關(guān)系。

但是，也存在特殊情況，如果經(jīng)濟(jì)增長的方式由勞動密集型向資本或資源或知識密集型轉(zhuǎn)變，那么，經(jīng)濟(jì)增長不僅不能帶來就業(yè)率的上升，甚至還可能引起就業(yè)率的下降，那么，兩者的關(guān)系就可能是負(fù)相關(guān)。4、穩(wěn)定物價和國際收支平衡的沖突當(dāng)國內(nèi)物價上漲，外國商品價格相對降低時，導(dǎo)致本國進(jìn)口大于出口，國際收支惡化；當(dāng)本國維持物價穩(wěn)定，外國發(fā)生通貨膨脹時，則本國出口大于進(jìn)口，發(fā)生貿(mào)易順差。解決二者沖突的前提條件：全球都維持大致相同的物價水平。5、經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡的沖突（1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡的不同步國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長→國民收入增加→支付能力提高→進(jìn)口需求增加；若出口不是同步增長→貿(mào)易逆差發(fā)生。（2）國際收支失衡、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退時貨幣政策的兩難選擇國際收支逆差→抑制國內(nèi)需求→減少進(jìn)口；消除逆差→經(jīng)濟(jì)衰退→增加貨幣供給→經(jīng)濟(jì)增長→收入增加→進(jìn)口需求增加→國際收支逆差。

三、貨幣政策目標(biāo)的選擇

由于貨幣政策目標(biāo)之間既有統(tǒng)一又有矛盾，貨幣政策目標(biāo)不可能同時實(shí)現(xiàn)。因此，就產(chǎn)生了貨幣政策目標(biāo)的選擇問題。

1、單目標(biāo)論。因?yàn)楦髂繕?biāo)之間存在矛盾，因此只能采用單一目標(biāo)。由此又產(chǎn)生選擇哪個目標(biāo)的爭論。穩(wěn)定物價是經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行和發(fā)展的基本前提，主張穩(wěn)定幣值是唯一目標(biāo)。也有主張經(jīng)濟(jì)增長是穩(wěn)定物價的基礎(chǔ)，應(yīng)該以經(jīng)濟(jì)增長作為唯一目標(biāo)。

2、雙目標(biāo)論。

既然經(jīng)濟(jì)增長是幣值穩(wěn)定的基礎(chǔ)，幣值穩(wěn)定又有利于經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定增長，兩者相互制約相互影響，不能偏頗。

因此，必須同時兼顧，貨幣政策應(yīng)該以幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長同時作為目標(biāo)。提出相機(jī)抉擇的主張，即根據(jù)具體經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行決定和選擇。

第二節(jié)貨幣政策的中間目標(biāo)和操作目標(biāo)

一、建立中間目標(biāo)和操作目標(biāo)的意義

雖然中央銀行通過實(shí)施貨幣政策，發(fā)揮關(guān)鍵作用。但是，中央銀行也僅僅是通過貨幣政策工具的操作，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的變化間接實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，無法直接控制和實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。不管是多目標(biāo)，還是單目標(biāo)，貨幣政策的作用過程具有滯后性和動態(tài)性。

滯后性表現(xiàn)在貨幣政策的制定、實(shí)施到影響金融市場參與者的行為、改變貨幣供應(yīng)量進(jìn)一步影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)、最后實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是一個漫長的過程。

動態(tài)性表現(xiàn)在其間市場機(jī)制如何發(fā)揮作用、經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化等具有不確定性，都將影響宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

因此，如果將宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)作為最終貨幣政策目標(biāo)，中央銀行通過在貨幣政策工具和最終貨幣政策目標(biāo)之間建立用金融指標(biāo)表示的操作指標(biāo)和中間指標(biāo)，形成政策工具→操作指標(biāo)→中間指標(biāo)→最終目標(biāo)的目標(biāo)體系，有利于在政策實(shí)施以后密切觀察這些目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況，以便隨時修正政策的力度和方向，保證政策的作用機(jī)制不偏離政策軌道，獲得實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的最佳效果。

其次，貨幣政策的效果如何建立在金融市場有效發(fā)揮作用的基礎(chǔ)上。而金融市場有效發(fā)揮作用又依賴市場參與者的理性行為，理性行為又建立在對信息的掌握上。

因此，建立和向公眾公布中間目標(biāo)具有雙重意義，既可以引導(dǎo)市場參與者的理性行為，也可以形成對貨幣當(dāng)局的制約和監(jiān)督機(jī)制，防止其機(jī)會主義行為。如果中間目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，可以提高貨幣當(dāng)局的威信，市場參與者就會緊跟貨幣當(dāng)局的指揮棒（中間指標(biāo)），更有利于目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

二、選擇中間目標(biāo)和操作目標(biāo)的主要標(biāo)準(zhǔn)

1、相關(guān)性。

作為中間目標(biāo)的金融指標(biāo)必須與最終目標(biāo)、作為操作目標(biāo)的金融指標(biāo)必須與中間目標(biāo)密切相關(guān)，他們的變動必然對最終目標(biāo)或中間目標(biāo)產(chǎn)生可預(yù)測的影響。如作為中間目標(biāo)指標(biāo)的貨幣供應(yīng)量和利率必須與作為最終目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)增長、幣值穩(wěn)定和充分就業(yè)等指標(biāo)之間具有可預(yù)測的影響力，通過對貨幣供應(yīng)量或利率的調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)對最終目標(biāo)的調(diào)控。2、可測性

要對作為操作目標(biāo)和中間目標(biāo)的金融指標(biāo)進(jìn)行有效控制必須能對其進(jìn)行迅速和精確的測量。因此，指標(biāo)的選取

首先必須是央行能夠迅速獲取的精確數(shù)據(jù)。

其次是必須有較明確的定義、便于觀察、分析和檢測的指標(biāo)。

作為中間目標(biāo)的指標(biāo)，只有在政策“偏離軌道”時能比最終目標(biāo)更快發(fā)出較為準(zhǔn)確的信號才是有用的；

同樣道理，作為操作目標(biāo)的指標(biāo)也只有比中間指標(biāo)更快發(fā)出較準(zhǔn)確信號才是有用的。如貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)較之GDP能夠更快得到也比較準(zhǔn)確，利率更是隨時可以獲得。3、可控性

建立操作目標(biāo)和中間目標(biāo)的目的是通過對其的調(diào)節(jié)達(dá)到修正政策軌道的目的。因此，操作指標(biāo)和中間指標(biāo)必須具有可控性，否則，即使發(fā)現(xiàn)偏離政策目標(biāo)也沒有辦法對其修正，失去建立操作指標(biāo)和中間指標(biāo)的意義。

４、抗干擾性

既然貨幣政策的目的是通過對操作指標(biāo)和中間指標(biāo)的調(diào)節(jié)，影響最終目標(biāo)，那么作為調(diào)節(jié)工具的貨幣政策對操作指標(biāo)和中間指標(biāo)的影響必須比較明了，如果對操作指標(biāo)和中間指標(biāo)的影響因素和渠道較多，就難以判別貨幣政策影響的程度，也就無法掌握政策的適當(dāng)與否和力度。二、可供選擇的中介指標(biāo)分析

可供選擇的中介指標(biāo)主要有：貨幣供給量和利率，在一定條件下，貸款量和匯率亦可作為中介指標(biāo)。

1、貨幣供應(yīng)量

優(yōu)點(diǎn)：（1）中央銀行對此有較強(qiáng)的控制力，中央銀行基本上可以控制基礎(chǔ)貨幣，對貨幣乘數(shù)有一定的影響作用；（2）貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)之間具有直接明確的相關(guān)性，它不論作為經(jīng)濟(jì)變量，還是作為政策變量，其變動與經(jīng)濟(jì)周期均是順循環(huán)；（3）貨幣供應(yīng)量的變動能直接反映貨幣政策的導(dǎo)向。但是，貨幣供應(yīng)量也有缺點(diǎn)：

首先，中央銀行對貨幣供應(yīng)量的控制力不是絕對的，貨幣供應(yīng)量既取決于基礎(chǔ)貨幣的變化，也取決于貨幣乘數(shù)的變化，后者的受控因素非中央銀行完全可控，如現(xiàn)金-存款比率、超額準(zhǔn)備金比率等主要受公眾和銀行行為的影響。雖然中央銀行可通過利率等對其施加影響，但這種影響是不確定的。

其次，貨幣政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量還存在時滯。

第三，貨幣供應(yīng)量還有貨幣層次選擇的問題。

不同層次的貨幣供應(yīng)量可控性分析：

M0=現(xiàn)金，中央銀行負(fù)債構(gòu)成，可控性強(qiáng)；

M1=M0+活期存款，商業(yè)銀行負(fù)債使之較M0難以控制；

M2=M1+定期存款+居民的外幣存款。包含較廣泛的貨幣替代品和較多的商業(yè)銀行負(fù)債，中央銀行難以控制；加權(quán)貨幣：以作為支付手段的貨幣權(quán)重加權(quán)計(jì)算各種不同的貨幣；難以精確測量和獲得必要的數(shù)據(jù)。

2、利率優(yōu)點(diǎn)：（1）中央銀行易于獲得并整理有關(guān)利率的資料，隨時可觀察利率水平的結(jié)構(gòu)與變化，并及時進(jìn)行分析判斷；（2）中央銀行對利率有直接的或間接的調(diào)控權(quán)；（3）利率能反映貨幣與信用的供給狀況、供給與需求的相對變化。利率作為經(jīng)濟(jì)變量與經(jīng)濟(jì)周期順循環(huán)。

缺點(diǎn)：準(zhǔn)確性較低（1）中央銀行控制的只是名義利率，通貨膨脹引起的實(shí)際利率與名義利率的背離，加大了中央銀行調(diào)控的難度；（2）引起利率變動的因素很多，使利率變動與貸幣供應(yīng)量、貨幣政策之間的關(guān)系不是十分密切；（3）利率的變動常常使政策性效果與非政策效果混雜在一起，使中央銀行難以確定政策是否奏效，并容易造成判斷錯誤。

西方國家中介目標(biāo)選擇變化的原因分析

（1）具有良好流動性的新型金融工具使M

系列的貨幣供應(yīng)量的定義與計(jì)量越來越困難；貸幣需求利率彈性的降低，改變了貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性，貨幣流通速度不穩(wěn)定。（2）企業(yè)融資渠道的多元化，加大了中央銀行調(diào)節(jié)企業(yè)投資行為的難度；（3）國際資本的自由流動，弱化了一國貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長間的關(guān)系。三、貨幣供給量和利率能否同時作為一個國家貨幣政策的中介指標(biāo)

這兩個指標(biāo)之間并不具有嚴(yán)格的一一對應(yīng)關(guān)系。如果同時選擇兩個指標(biāo)，可能使中央銀行處在進(jìn)退兩難的境地。63以貨幣供應(yīng)量作為中介指標(biāo)的結(jié)果

MdMsMd2Md1M*

0

I1

I2I*

貨幣總量M

利率

64以利率作為中介指標(biāo)的結(jié)果目標(biāo)利率I*

貨幣總量M

利率

M1

M*

M2

Md1

Md2

MdMs

1Ms2

Ms

I1

I*

I2

四、其他可作中間指標(biāo)的指標(biāo)

（1）貸款量。優(yōu)點(diǎn)是：第一，與最終目標(biāo)有一定的相關(guān)性，特別是在金融市場發(fā)展落后、商業(yè)銀行貸款是主要的信用供給渠道的情況下，控制住了貸款量也就控制住了貨幣供應(yīng)量；第二，數(shù)據(jù)較易獲得，具有可測性；第三，中央銀行可以直接規(guī)定貸款規(guī)模，具有較好的可控性。

缺點(diǎn)是：第一，如果金融市場比較發(fā)達(dá)，融資渠道多樣，貸款規(guī)模與最終目標(biāo)的相關(guān)性就將減弱；第二，可控性主要采取的是行政手段，非經(jīng)濟(jì)手段，不利于市場機(jī)制作用的發(fā)揮；第三，因?yàn)橘J款量非市場機(jī)制決定，所以難以確定正確的貸款規(guī)模和結(jié)構(gòu)。

（2）匯率。如果是實(shí)行聯(lián)系匯率制的國家貨幣的發(fā)行依賴與之掛鉤的主要貨幣，因此可以將聯(lián)系匯率作為中間指標(biāo)。但是，這實(shí)際上是犧牲對內(nèi)均衡滿足對外均衡，是放棄貨幣政策的表現(xiàn)，而實(shí)行聯(lián)系匯率制國家的貨幣政策本來就受到非常大的限制。四、可供選擇的操作指標(biāo)分析

中央銀行貨幣政策可選擇的主要操作指標(biāo)有準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣。（一）準(zhǔn)備金

準(zhǔn)備金是中央銀行各種貨幣政策工具影響中介指標(biāo)的主要傳遞指標(biāo)。銀行準(zhǔn)備金是指銀行以庫存現(xiàn)金的形式，或在中央銀行中以無息存款的形式而保留的一部分存款。準(zhǔn)備金有不同的計(jì)量口徑：準(zhǔn)備金總額、法定準(zhǔn)備、超額準(zhǔn)備、借入儲備、非借入儲備等。可測性：銀行準(zhǔn)備金可以從有關(guān)記錄和報表中獲得或者通過相應(yīng)的估測得到。可控性：中央銀行可以通過公開市場業(yè)務(wù)任意地改變準(zhǔn)備金數(shù)額。相關(guān)性：基礎(chǔ)貨幣由流通中現(xiàn)金和銀行準(zhǔn)備金組成，通過調(diào)控銀行準(zhǔn)備金就可以改變基礎(chǔ)貨幣，從而改變貨幣供應(yīng)量。（二）基礎(chǔ)貨幣

基礎(chǔ)貨幣也被稱為“強(qiáng)力貨幣”和“高能貨幣”，是流通中的現(xiàn)金和銀行準(zhǔn)備金總和?？蓽y性：準(zhǔn)備金可測，現(xiàn)金由央行印刷。可控性：可以通過貼現(xiàn)窗品進(jìn)行目標(biāo)設(shè)定，并進(jìn)行預(yù)測，有較強(qiáng)的可控性。相關(guān)性：貨幣供應(yīng)量等于基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積，進(jìn)一步影響到利率、價格及國民收入。（三）短期貨幣市場利率短期貨幣市場利率主要包括中央銀行的再貸款和再貼現(xiàn)利率及同業(yè)拆借利率

由于短期利率的變化非?？?，其可測性和可控性也比較差。第三節(jié)、貨幣政策工具及其運(yùn)用一、一般性貨幣政策工具二、選擇性貨幣政策工具三、其他貨幣政策工具四、金融創(chuàng)新對貨幣政策工具作用力的影響五、我國中央銀行的貨幣政策工具

一、一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具的特點(diǎn)是對總量進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制的政策工具。

（一）法定存款準(zhǔn)備金政策的作用機(jī)制及其特點(diǎn)（二）再貼現(xiàn)政策的作用機(jī)制及其特點(diǎn)（三）公開市場操作政策效應(yīng)分析（一）法定存款準(zhǔn)備金政策的作用機(jī)制

法定存款準(zhǔn)備金政策是指中央銀行在法律規(guī)定的權(quán)力范圍內(nèi)，通過規(guī)定或調(diào)整金融機(jī)構(gòu)繳存中央銀行的法定存款準(zhǔn)備金比率，以改變金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金數(shù)量和貨幣擴(kuò)張乘數(shù)，從而達(dá)到控制金融機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造能力和貨幣供應(yīng)量的目的。

1、作用機(jī)制

（1）通過直接影響商業(yè)銀行手持超額準(zhǔn)備金的數(shù)量，調(diào)節(jié)其信用創(chuàng)造能力，間接調(diào)控社會貨幣供應(yīng)量。法定準(zhǔn)備金率的變動同商業(yè)銀行現(xiàn)有的超額準(zhǔn)備金、貨幣供應(yīng)量呈負(fù)相關(guān)變動關(guān)系；同貨幣市場利率、資本市場利率呈正相關(guān)變動關(guān)系。（2）通過改變貨幣乘數(shù)，使貨幣供應(yīng)量成倍的收縮或擴(kuò)張，達(dá)到調(diào)控目的。貨幣乘數(shù)是貨幣供應(yīng)量相對于基礎(chǔ)貨幣的張縮倍數(shù)。

R↑→E↓→K↓→MS↓→r↑→I、Md↓R′↑→m↓→MS↓說明：R′為法定準(zhǔn)備金率，R為商業(yè)銀行法定準(zhǔn)備金

E為商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金，K為信用創(chuàng)造量，

MS為貨幣供應(yīng)量，Md為貨幣需求量，

I為投資需求，r為利率

2、法定存款準(zhǔn)備金政策的作用特點(diǎn)（1）法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整是中央銀行貨幣政策的預(yù)示器，它的公開性具有較強(qiáng)的告示效應(yīng)。（2）法定準(zhǔn)備金率的調(diào)整具有強(qiáng)制性的影響，力度大、速度快，效果明顯，是中央銀行收縮和放松銀根的有效工具。

（3）對所有存款貨幣金融機(jī)構(gòu)的影響是均等的。不像公開市場操作或再貼現(xiàn)率政策，只對參與市場操作或申請中央銀行貸款的銀行才發(fā)生作用。

3、法定存款準(zhǔn)備金政策的局限性（1）法定存款準(zhǔn)備金比率的調(diào)整對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的震蕩，使之缺乏應(yīng)有的靈活性和彈性，不能成為一項(xiàng)日常的調(diào)節(jié)工具。（2）由于它強(qiáng)有力的影響，會引起大眾心理預(yù)期的強(qiáng)烈變化，不利于商業(yè)銀行穩(wěn)定正常的經(jīng)營。（3）法定準(zhǔn)備率的調(diào)節(jié)效果受整個社會貨幣需求狀況的制約。（二）再貼現(xiàn)政策的作用機(jī)制

再貼現(xiàn)是指商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)將已貼現(xiàn)但尚未到期的票據(jù)向中央銀行所做的票據(jù)轉(zhuǎn)讓。中央銀行辦理時收取的貼現(xiàn)率即為再貼現(xiàn)率。再貼現(xiàn)政策是指中央銀行通過提高或降低再貼現(xiàn)率來影響市場利率和投資成本，從而調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的一種政策措施。（二）再貼現(xiàn)政策的作用機(jī)制續(xù)

1、再貼現(xiàn)政策作用機(jī)制——利率價格機(jī)制政策操作規(guī)則：一般的或主要的是變動商業(yè)銀行向中央銀行融資的成本，以達(dá)到擴(kuò)大或緊縮信用的目的。

作用機(jī)制圖示：再貼現(xiàn)率變動→改變商業(yè)銀行融資成本→超額準(zhǔn)備金量變動→調(diào)整貸款利率→市場利率變動→間接→調(diào)整社會貨幣需求改變商業(yè)銀行的流動性及信用創(chuàng)造能力→影響貸幣供給

利率價格機(jī)制運(yùn)行鏈：基準(zhǔn)利率→貨幣市場利率→資本市場利率再貼現(xiàn)率同業(yè)拆借利率中長期信貸利率再貸款率票據(jù)市場利率債券收益率短期證券市場利率股票收益率

2、再貼現(xiàn)政策的作用（1）通過影響金融機(jī)構(gòu)的借貸成本和存款準(zhǔn)備金頭寸，間接調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，作用過程的漸進(jìn)性對貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)起“變速箱”的作用；（2）對市場利率的變動起著“指示燈”的作用；（3）可直接調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，間接調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。一是通過規(guī)定再貼現(xiàn)票據(jù)的種類，影響商業(yè)銀行的資金投向；二是對再貼現(xiàn)的票據(jù)實(shí)行差別再貼現(xiàn)率，影響各種再貼現(xiàn)票據(jù)和貼現(xiàn)數(shù)量。3、再貼現(xiàn)政策的局限性（1）在實(shí)施再貼現(xiàn)政策過程中，中央銀行通常處于被動等待的地位；（2）再貼現(xiàn)率的調(diào)整，通常只能影響利率水平，不能改變利率的結(jié)構(gòu)。（3）再貼現(xiàn)工具的彈性較小，頻繁調(diào)整再貼現(xiàn)利率會引起市場利率的經(jīng)常性波動；不經(jīng)常調(diào)整又不宜于中央銀行靈活地調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。公開市場政策的內(nèi)容。主要包括以下四個方面：

第一、確定買賣證券的品種和數(shù)量、制定操作的計(jì)劃

第二、決定操作方式的長期性和臨時性。

第三、選取操作機(jī)構(gòu)。

第四、確定交易方式。交易方式主要有現(xiàn)券交易和回購交易兩種。。（三）公開市場政策的作用機(jī)制（三）公開市場政策的作用機(jī)制續(xù)

1、公開市場業(yè)務(wù)的政策效應(yīng)（1）調(diào)節(jié)銀行準(zhǔn)備金從而影響銀行提供信貸的規(guī)模；（2）通過影響被直接買賣的證券的價格和收益，間接影響金融市場上其他證券的價格與收益，調(diào)節(jié)投資與儲蓄；（3）對政府財(cái)政收支的影響。2、公開市場政策工具的優(yōu)點(diǎn)（1）中央銀行可自主根據(jù)對金融、經(jīng)濟(jì)形勢的判斷，運(yùn)用這一政策工具對金融市場進(jìn)行主動調(diào)節(jié)，以增強(qiáng)貨幣政策的前瞻性。（2）中央銀行可根據(jù)每日對金融市場的信息分析，隨時決定買賣證券的種類和規(guī)模，不斷調(diào)整其業(yè)務(wù)，減輕貨幣政策實(shí)施中給經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊。（3）公開市場業(yè)務(wù)是一種完全的市場調(diào)節(jié)行為，需要專門的機(jī)構(gòu)和專門的技術(shù)人才根據(jù)總的政策方針靈活進(jìn)行，可減少不必要的行政干預(yù)。3、實(shí)施公開市場政策的必備條件（1）流通中有足夠數(shù)量的有價證券，其期限結(jié)構(gòu)配置合理，以供有選擇的買賣。（2）應(yīng)擁有高度發(fā)達(dá)的證券市場，市場的深度和廣度足以保證各種金融工具可以順利地進(jìn)行交易。（3）相對發(fā)達(dá)的信用制度，社會普遍具有使用票據(jù)的習(xí)慣，使中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)通過銀行信用的方式奏效。二、選擇性的貨幣政策工具

選擇性政策工具是指中央銀行采取的旨在影響銀行系統(tǒng)的資金運(yùn)用方向和信貸資金利率結(jié)構(gòu)的各種措施。選擇性政策工具希望在不影響貨幣供應(yīng)總量的情況下，對某些具體用途的信貸數(shù)量產(chǎn)生影響。選擇性政策工具的采用取決于特定的經(jīng)濟(jì)金融形勢和條件，一般期限較短，屬于補(bǔ)充性政策工具選擇性的貨幣政策工具和其他貨幣政策工具是中央銀行針對個別部門、企業(yè)、領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的政策工具。包括：（一）證券市場信用控制（二）消費(fèi)信用控制（三）不動產(chǎn)信用控制（一）證券市場信用控制

證券市場信用控制通常指對證券信用交易的法定保證金比率做出規(guī)定，是中央銀行對以信用方式購買股票和債券所實(shí)施的一種控制措施?？刂苾?nèi)容：（1）對以信用方式購買股票證券的第一次付款額實(shí)施管制，即對證券交易的法定保證金比率的控制，以此控制證券市場的最高放款額。最高放款額=（1－法定保證金率）×交易總額（2）根據(jù)金融市場狀況，調(diào)整法定保證金比率。（二）消費(fèi)信用控制

中央銀行對不動產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷售融資予以控制。主要控制措施：（1）規(guī)定并調(diào)整分期付款等消費(fèi)信貸購買各種耐用消費(fèi)品時第一次最低付款金額，調(diào)節(jié)消費(fèi)信用；（2）分期付款的最長期限；（3）適合于采用分期付款的耐用消費(fèi)品的種類等。（三）不動產(chǎn)信用控制

中央銀行對商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)不動產(chǎn)貸款的額度和分期付款的期限等規(guī)定的各種限制性措施。主要控制措施：（1）規(guī)定商業(yè)銀行不動產(chǎn)貸款的最高限額、最長期限；（2）第一次付款的最低金額和對分期還款的最低金額等。目的：阻止因房地產(chǎn)及其他不動產(chǎn)交易的投機(jī)性導(dǎo)致的信用膨脹。（三）優(yōu)惠利率

優(yōu)惠利率是指中央銀行對國家產(chǎn)業(yè)政策要求重點(diǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)部門或產(chǎn)業(yè)，如出口工業(yè)、重工業(yè)、農(nóng)業(yè)等規(guī)定較低的貸款利率，以支持其發(fā)展。三、其他貨幣政策工具（一）直接信用控制（二）間接信用控制（一）直接信用控制直接信用控制是指中央銀行根據(jù)有關(guān)法令，對銀行系統(tǒng)創(chuàng)造信用的活動施以各種直接的干預(yù)。

1、信用分配指中央銀行根據(jù)金融市場的狀況和客觀經(jīng)濟(jì)形勢，權(quán)衡經(jīng)濟(jì)發(fā)展的輕重緩急，對銀行系統(tǒng)的信用加以合理分配，限制其最高數(shù)量。方法：根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策，規(guī)定優(yōu)先提供資金的順序；規(guī)定資金的部門分配；設(shè)立專項(xiàng)信貸資金，保證某種建設(shè)的需要等。2、利率最高限額中央銀行規(guī)定商業(yè)銀行和儲蓄機(jī)構(gòu)對定期及儲蓄存款所能支付的最高利率。3、流動比率——可變資產(chǎn)準(zhǔn)備比率中央銀行為了限制商業(yè)銀行擴(kuò)張信用，規(guī)定流動資產(chǎn)對存款的比率。（二）間接信用控制

間接信用控制指中央銀行采用一般性貨幣政策工具和選擇性貨幣政策工具以外的其他各種控制方法。1、窗口指導(dǎo)中央銀行根據(jù)市場行情、物價走勢和金融市場的動向，貨幣政策的要求以及前一年度同期貸款的情況等，規(guī)定商業(yè)銀行每季度貸款的增減額，并對金融機(jī)構(gòu)規(guī)定其貸款額增加上限，以指導(dǎo)的方式要求其執(zhí)行。主要目的：限制貸款增加額。（二）間接信用控制2、道義勸告中央銀行運(yùn)用自己在金融體系中的特殊地位和威望，通過對商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的勸告，以影響其放款的數(shù)量和投資的方向，達(dá)到控制信用的目的。第四節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)理論一、傳導(dǎo)機(jī)制的早期觀點(diǎn)凱恩斯主義觀點(diǎn)投資支出（I）決定于利率（i），利率決定于貨幣供應(yīng)（MS）與貨幣需求（MD），貨幣供應(yīng)是外生變量，貨幣需求與利率負(fù)相關(guān)。傳導(dǎo)過程為：R↑→MS↑→i↓→I↑→AD↑→GDP↑貨幣主義觀點(diǎn)在資產(chǎn)收益率和流動性一定條件下，個人和公司保持資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的均衡。貨幣數(shù)量的變化會破壞資產(chǎn)組合的均衡，引發(fā)資產(chǎn)替代，進(jìn)而導(dǎo)致非貨幣資產(chǎn)（住宅、耐用消費(fèi)品、股票、債券）價格變化。傳導(dǎo)機(jī)制如下：MS↑→資產(chǎn)組合均衡被打破→購買其他資產(chǎn)→其他資產(chǎn)價格↑因此，即使不受利率影響，貨幣供給的變化依然可以影響經(jīng)濟(jì)活動。M→E→I→Y

貨幣供給量的增加，使貨幣資產(chǎn)的持有者可以將增加的貨幣用于購買各種資產(chǎn)，這種支出會影響資產(chǎn)的價格，從而影響到庫存貨幣的實(shí)際價值，使總支出增加，并導(dǎo)致短期收入（包括名義收入和實(shí)際收入）的增加，但從長期看，貨幣供給量的增加只會引起價格水平的變化，而不會對實(shí)際收入產(chǎn)生影響。比較凱恩斯主義者認(rèn)為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是間接的：從貨幣到利率再到投資支出。貨幣主義者認(rèn)為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是直接的：從貨幣到商品和勞務(wù)支出及金融資產(chǎn)。其它傳導(dǎo)機(jī)制1、托賓的q理論傳導(dǎo)機(jī)制M→Ps→q→I→Y2、消費(fèi)生命周期傳導(dǎo)機(jī)制3、匯率傳導(dǎo)機(jī)制Ms↑→i↓→E↑→NX↑→Y↑第五節(jié)貨幣政策效果

一、貨幣政策的作用時滯二、貨幣流通速度106一、貨幣政策時滯

貨幣政策能否取得預(yù)期的效果，固然與貨幣當(dāng)局決策的正確與否、與央行的宏觀金融調(diào)控能力、與作為政策傳導(dǎo)體的商業(yè)銀行對央行政策的配合程度等方面有關(guān)，但也往往受制于貨幣政策自身傳導(dǎo)機(jī)制是否順暢，這就是通常所說的“貨幣政策時滯”問題。

“貨幣政策時滯”是貨幣政策的滯后效應(yīng)，亦即從需要采取某種政策，到這一政策最終發(fā)生作用，其中每一個環(huán)節(jié)都需要占用一定的時間。107一、貨幣政策的作用時滯續(xù)

實(shí)施政策之必要性出現(xiàn)當(dāng)局認(rèn)識到這種必要性央行做出貨幣政策決策中介目標(biāo)變量發(fā)生變化最終目標(biāo)變量發(fā)生變化認(rèn)識時滯決策時滯操作時滯市場時滯內(nèi)部時滯外部時滯貨幣政策時滯類型

就總體過程而言，貨幣政策時滯可分為內(nèi)部時滯和外部時滯。

（一）內(nèi)部時滯

1、認(rèn)識時滯。

這是指從確有實(shí)行某種政策的需要，到貨幣當(dāng)局認(rèn)識到存在這種需要所需耗費(fèi)的時間。(我國相對較長）

2、決策時滯。

這是指制定政策的時滯，即從認(rèn)識到需要改變政策，到提出一種新的政策所需耗費(fèi)的時間。決策程序：發(fā)現(xiàn)問題，確定目標(biāo)；擬定方案，充分論證；分析評估，方案擇優(yōu)；慎重實(shí)施，反饋調(diào)節(jié)。認(rèn)識時滯的長短取決于貨幣當(dāng)局搜集信息的程度及對經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展的預(yù)測能力；決策時滯的長短取決于貨幣當(dāng)局根據(jù)各種信息資料，對經(jīng)濟(jì)、金融形勢的分析、判斷能力，制定對策的效力與行動的決心。（二）外部時滯

是實(shí)施貨幣政策的時滯，即從新政策制定到它對經(jīng)濟(jì)過程發(fā)生作用所需耗費(fèi)的時間。外在時滯的長短主要取決于客觀的金融與經(jīng)濟(jì)形勢，中央銀行的控制能力較弱。

1、操作時滯。

這是指從調(diào)整政策工具到其對中介目標(biāo)發(fā)生作用所需耗費(fèi)的時間。

2、市場時滯。

這是指從中介變量發(fā)生反應(yīng)到其對目標(biāo)變量產(chǎn)生作用所需耗費(fèi)的時間。

二、貨幣流通速度

對于貨幣流通速度的一個微小的變化，如果政策制定者未能預(yù)料到或在估算這個變動時出現(xiàn)小差錯，都可能使貨幣政策的效應(yīng)受到嚴(yán)重影響，甚至可能使本來正確的政策走向反面

一、財(cái)政政策1、財(cái)政政策的涵義

財(cái)政政策一般是指政府通過改變財(cái)政收入和支出來影響社會總需求，以便最終影響就業(yè)和國民收入的政策。

2、財(cái)政政策的工具

財(cái)政政策包括財(cái)政支出和財(cái)政收入政策。

財(cái)政支出的政策工具包括政府購買、轉(zhuǎn)移支付和政府投資；財(cái)政收入的政策工具包括稅收和公債等。113第六節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的配合

政府購買支出是指各級政府購買勞務(wù)和物品的支出。如購買軍需品，科技、教育開支，機(jī)關(guān)購買公用品、政府公務(wù)員報酬及維持治安支出。轉(zhuǎn)移支付是政府在社會福利保險、貧困救濟(jì)和失業(yè)救濟(jì)金、農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼及退伍軍人津貼等方面的支出。政府投資在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家只包括公共項(xiàng)目工程和國家特殊重大項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資和存貨投資。3、在經(jīng)濟(jì)的不同時期，財(cái)政政策的運(yùn)用在經(jīng)濟(jì)蕭條時期，總需求小于總供給，經(jīng)濟(jì)