高科技行業(yè)研究方法

裴培2011年2月P1什么是科技行業(yè)？資料來源：光大證券研究所

最廣義的科技行業(yè)包括一切高技術(shù)、高成長、改變社會生產(chǎn)方式的行業(yè)，例如新能源和智能電網(wǎng)。一般意義的科技行業(yè)包括信息技術(shù)、媒體（及互聯(lián)網(wǎng)）和通信行業(yè)，即TMT。狹義的科技行業(yè)只包括信息技術(shù)，即TMT中的第一個T(Technology)。2科技行業(yè)的共同特點1.行業(yè)興起時間較短，商業(yè)模式和成長路徑都不甚成熟，每隔一段時間都可能有天翻地覆的變化2.成長性高，周期性弱（但也不可一概而論）3.行業(yè)內(nèi)部分化較大（尤其以軟件與互聯(lián)網(wǎng)為甚）4.市場熱點多，很多時候不看業(yè)績，只看主題5.技術(shù)是核心競爭力所在，但商業(yè)模式也很重要3高科技行業(yè)的成長性與周期性成長性周期性電子元器件計算機(jī)硬件計算機(jī)軟件新能源互聯(lián)網(wǎng)通信設(shè)備通信運(yùn)營4研究方法-基本層面資料來源：光大證券研究所

高屋建瓴：捕捉和定義行業(yè)趨勢，取得行業(yè)話語權(quán)，制定游戲規(guī)則。旁征博引：科技行業(yè)對上下游、社會生產(chǎn)方式的意義何在？價值鏈如何分配？公司研究5研究方法-基本層面（續(xù)）資料來源：光大證券研究所

定義新的行業(yè)趨勢、制定新的行業(yè)分析框架是最高理想，參見MaryMeeker的TheInternetReport如果無法主宰行業(yè)話語權(quán)，至少要緊跟行業(yè)最新趨勢，例如早期的物聯(lián)網(wǎng)、云計算、車聯(lián)網(wǎng)深入研究某一高科技行業(yè)對整個社會生產(chǎn)方式帶來的變化（鼠標(biāo)加水泥，微博時代，低碳經(jīng)濟(jì)等）6如何跟上并主導(dǎo)時代潮流？資料來源：光大證券研究所

時代的主題親身嘗試：開微博，上SNS，網(wǎng)上購物，玩網(wǎng)游，嘗試低碳生活等追蹤科技新聞：近期的全球IT大事，全球低碳經(jīng)濟(jì)走向，消費(fèi)者行為等政策預(yù)見：以“克里姆林宮學(xué)”的方式去預(yù)測國家的新興產(chǎn)業(yè)政策閱讀權(quán)威機(jī)構(gòu)報告：Gartner,IDC,國外投行，某些國內(nèi)咨詢機(jī)構(gòu)7研究方法-技術(shù)層面資料來源：光大證券研究所

公司研究政策研究第三方數(shù)據(jù)公司資料業(yè)內(nèi)調(diào)研8研究方法-技術(shù)層面（續(xù)）資料來源：光大證券研究所

政策研究與公司資料中的“財務(wù)報告/公司新聞”同屬于公開信息，主要比拼對信息的敏銳程度公司新聞、同業(yè)新聞和某些冷門政策文件是研究中極易出現(xiàn)的盲點，需要廣泛對比研究公司資料中的“調(diào)研記錄”屬于半公開信息，目前受到的重視過高，要辯證地、帶懷疑精神地看待調(diào)研記錄，尤其是重視同類公司的對比調(diào)研9研究方法-技術(shù)層面（續(xù)）資料來源：光大證券研究所

業(yè)內(nèi)調(diào)研與部分第三方數(shù)據(jù)（EDB等除外）同屬非公開信息，是公開信息的非常重要的補(bǔ)充所謂業(yè)內(nèi)調(diào)研，主要是對業(yè)內(nèi)中層人士、非上市公司專家、咨詢顧問等進(jìn)行的深入交流在業(yè)內(nèi)調(diào)研中取得的一些行業(yè)數(shù)據(jù)、內(nèi)部數(shù)據(jù)等，也屬于第三方數(shù)據(jù)，可以與公開信息比對；行業(yè)越新、越小、越不公開，業(yè)內(nèi)調(diào)研的作用越大10研究的三位一體資料來源：光大證券研究所

戰(zhàn)略研究政策研究公司調(diào)研財報研讀草根調(diào)研舉一反三研究的三位一體A股的現(xiàn)狀是：極端重視公司調(diào)研，比較重視政策研究，不太重視戰(zhàn)略研究，比較輕視財報研讀，極端輕視草根調(diào)研和舉一反三的業(yè)內(nèi)對比，可謂嚴(yán)重“左傾”。11三位一體研究示例之一：光伏行業(yè)資料來源：光大證券研究所

研究對象：晶澳太陽能（光伏電池）研究目的：預(yù)測2009年第一季度發(fā)貨量和收入戰(zhàn)略/政策研究：2008年底光伏行業(yè)受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的毀滅性打擊，歐洲需求大幅度下降；2009年春中國出臺補(bǔ)貼政策，但是影響尚小。位于中游的電池受打擊最大，下游的組件和上游的硅片次之。公司調(diào)研/財報：晶澳列出了5個大客戶，與最近幾期財報吻合。我們發(fā)現(xiàn)這5個大客戶都處于危機(jī)時期，晶澳自身也顯得信心不足。草根/對比研究：與晶澳的競爭對手的中層人士交流，發(fā)現(xiàn)情況很差；檢查晶澳最大客戶的財務(wù)報表，證實需求處于極端低迷狀態(tài)。結(jié)局：近乎完美地命中發(fā)貨量和收入！12三位一體研究示例之二：軟件行業(yè)資料來源：光大證券研究所

研究對象：遠(yuǎn)光軟件（電力行業(yè)信息化）研究目的：預(yù)測2010-2012年收入與利潤增長情況戰(zhàn)略/政策研究：電力行業(yè)信息化需求高速增長，國家電網(wǎng)需求尤其強(qiáng)勁，配合智能電網(wǎng)等政策，必將成為十二五期間的IT投資主流。公司調(diào)研/財報：經(jīng)過對公司不同級別的8位成員的訪談（董事長、總裁、董秘、財務(wù)、證代、銷售、研發(fā)、工程師等），發(fā)現(xiàn)公司上下非常樂觀，技術(shù)與執(zhí)行能力很強(qiáng)，關(guān)系過硬，成本控制嚴(yán)明。草根/對比研究：國家電網(wǎng)的會議資料顯示十二五期間信息化投資強(qiáng)勁；用友、東軟等對手的競爭力不足；久其軟件等羨慕遠(yuǎn)光的成就。結(jié)局：2010年凈利潤增長60-90%，預(yù)計2011-2012年在40%以上。13子行業(yè)研究之一：電子元器件電子元器件傳統(tǒng)元器件領(lǐng)域新興領(lǐng)域基礎(chǔ)元器件其他元器件集成電路磁性材料印制電路板液晶面板分立器件聲光器件激光器件計時器件被動元件LED觸摸屏……新能源相關(guān)安防產(chǎn)品14電子元器件細(xì)分行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈半導(dǎo)體：芯片設(shè)計芯片封裝芯片制造硅片所有電子產(chǎn)品多晶硅金、銅化工材料電路板：銅覆銅板（CCL）電路板（PCB）化工材料幾乎所有電子產(chǎn)品磁性材料：煉鐵礦渣稀土金屬磁性材料大部分電子產(chǎn)品15電子元器件細(xì)分行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈（續(xù)）液晶面板：16需求平穩(wěn)+供給跳躍=周期性約一年約一年資本投入供給曲線需求曲線時間供給（需求）量t1t3t4t1～t2：業(yè)績上升期t2～t4：業(yè)績低迷期t217基本面研究中考慮最多的幾個因素需求變化趨勢——下游產(chǎn)品種類無數(shù)，各子行業(yè)關(guān)注不同終端需求供給變化趨勢——各子行業(yè)情形均不同，有的甚至沒數(shù)據(jù)，需細(xì)化研究子行業(yè)特征——產(chǎn)品全球定價or自主定價、產(chǎn)品可以漲價or不能漲價、產(chǎn)能剛性or產(chǎn)能有彈性……18子行業(yè)研究之二：通信運(yùn)營電信運(yùn)營業(yè)的基本特征是：1.資本投入巨大；2.技術(shù)升級驅(qū)動電信投資；3.規(guī)模經(jīng)濟(jì)性；4.范圍經(jīng)濟(jì)性。國內(nèi)電信運(yùn)營業(yè)目前處于成長向成熟的過渡期，體現(xiàn)為：1.電信資費(fèi)水平不斷下滑；2.用戶增速不斷放緩。目前三家運(yùn)營商形成全業(yè)務(wù)競爭的格局。19通信運(yùn)營的未來看點在后重組的初級階段，電信運(yùn)營業(yè)的競爭會繼續(xù)加?。?.資費(fèi)不斷下滑；2.爭奪寬帶市場。增值服務(wù)在3G時代迎來巨大商機(jī)，緩解了ARPU下降的趨勢，運(yùn)營商將扮演產(chǎn)業(yè)鏈整合的角色。數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)維持中國移動高ARPU20子行業(yè)研究之三：通信設(shè)備通信設(shè)備制造業(yè)的特征是：技術(shù)推動行業(yè)洗牌、電信投資導(dǎo)向型、用戶粘性強(qiáng)。國內(nèi)通信設(shè)備行業(yè)仍處于成長階段，原因如下：1.全球電信業(yè)投資規(guī)模會重回上升通道；2.全球通信設(shè)備采購“中移”；3.國內(nèi)在固網(wǎng)領(lǐng)域正在實施“光進(jìn)銅退”的戰(zhàn)略。國內(nèi)制造商的競爭實力不斷提高。21通信設(shè)備行業(yè)的競爭格局22通信設(shè)備的未來看點全球電信投資回暖，發(fā)展中國家占比不斷提高。國外設(shè)備廠商紛紛將制造基地轉(zhuǎn)移到中國，國外運(yùn)營商、設(shè)備商加大采購中國制造的設(shè)備。國內(nèi)運(yùn)營商總投資下滑，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、測試、手機(jī)終端、增值服務(wù)等子行業(yè)依次成為熱點。寬帶升級、FTTx發(fā)展的大趨勢不可改變。23子行業(yè)研究之四：計算機(jī)TMT行業(yè)上市公司主題/概念商業(yè)模式行業(yè)布局技術(shù)水平內(nèi)生/外生增長確定性/爆發(fā)性24商業(yè)模式資料來源：光大證券研究所

產(chǎn)品供應(yīng)商服務(wù)供應(yīng)商硬件廠商系統(tǒng)集成商行業(yè)專用軟硬件商通用軟件商軟件/服務(wù)外包商長城電腦廣電運(yùn)通用友軟件航天信息東華軟件華勝天成遠(yuǎn)光軟件青島軟控東軟集團(tuán)浙大網(wǎng)新產(chǎn)品商：通用產(chǎn)品，一次開發(fā)多次出售，毛利率高，周期性強(qiáng)服務(wù)商：專用服務(wù)，一次開發(fā)一次出售，毛利率低，周期性弱大部分廠商介于兩個極端之間（尤其是系統(tǒng)集成商）從產(chǎn)品到服務(wù)是行業(yè)的大勢所趨（最終目標(biāo)是咨詢化）25行業(yè)布局資料來源：光大證券研究所

金融電信電力政府醫(yī)療制造業(yè)交通東華軟件東軟集團(tuán)恒生電子廣電運(yùn)通華勝天成遠(yuǎn)光軟件浙大網(wǎng)新青島軟控啟明信息川大智勝輝煌科技個人用戶長城電腦方正科技國內(nèi)上市公司一般都面向企業(yè)，極少有面向個人的（PC除外）行業(yè)IT投資的最大推手是政府、國企，而非民企、個人要進(jìn)入增速最快、利潤豐厚的行業(yè)，關(guān)系和收購都很重要行業(yè)前臺系統(tǒng)定制化程度較高，后臺系統(tǒng)通用化程度較高26技術(shù)水平資料來源：光大證券研究所

制定國際標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)導(dǎo)技術(shù)方向基于行業(yè)經(jīng)驗開發(fā)行業(yè)技術(shù)工業(yè)化開發(fā)強(qiáng)化流程控制技術(shù)的三個維度占據(jù)戰(zhàn)略制高點提高用戶黏性增進(jìn)研發(fā)/生產(chǎn)效率國內(nèi)上市公司目前還沒有能夠達(dá)到三角形頂尖的成功的上市公司大部分在行業(yè)經(jīng)驗、流程控制上有優(yōu)勢研發(fā)不是技術(shù)的全部，思想、管理方法和經(jīng)驗也決定技術(shù)水平27內(nèi)生/外生增長模式資料來源：光大證券研究所

內(nèi)生增長（基本依靠自己）準(zhǔn)外生增長（獲取技術(shù)、團(tuán)隊）外生增長（收購企業(yè)）穩(wěn)定，不易發(fā)生內(nèi)耗速度慢，有些時候不可行速度較快，成本較低不易獲取客戶資源全方位獲取各種資源成本較高，可能造成內(nèi)耗決定外生增長能力的因素管理層的執(zhí)行力/成功記錄企業(yè)文化與包容性利用資本市場平臺的能力并購不僅是為了規(guī)模、技術(shù)，也是為了切入行業(yè)、贏得客戶創(chuàng)業(yè)板推出之后，并購難度加大，現(xiàn)金充裕的企業(yè)受影響較小跨國并購正在成為計算機(jī)行業(yè)并購的主旋律28確定性/爆發(fā)性市場更喜歡業(yè)績確定增長30%，還是60%或0%二選一？一般情況下是前者，但市場熱情過度高漲時可能是后者確定型企業(yè)：所處子行業(yè)比較穩(wěn)定；不依賴一兩個大客戶；缺乏爆發(fā)式增長的催化劑爆發(fā)型企業(yè)：所處子行業(yè)變數(shù)較大；客戶分布比較集中；增長一般是爆發(fā)式、無規(guī)律的遠(yuǎn)光軟件（訂單驅(qū)動）川大智勝（行業(yè)驅(qū)動）恒生電子（政策驅(qū)動）用友軟件（客戶基礎(chǔ)大）同方股份（涉及行業(yè)多）航天信息（行業(yè)較穩(wěn)定）東華軟件華勝天成軟控股份既有確定性業(yè)務(wù)保底，又有爆發(fā)性業(yè)務(wù)提供想像空間的公司，最有可能在接下來的中長期內(nèi)跑贏同行（例如：軟控股份、東華軟件）29是否具備主題/概念計算機(jī)行業(yè)是高成長、高投機(jī)性行業(yè)，必須考慮主題/概念主題投資必須具備大模樣