第5章長(zhǎng)期投資決策及評(píng)價(jià)方法1本章內(nèi)容提要長(zhǎng)期投資決策的分類和程序長(zhǎng)期投資決策中的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)原理長(zhǎng)期投資決策中的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)規(guī)則及其比較2一、長(zhǎng)期投資決策的分類和程序（一）長(zhǎng)期投資決策的分類長(zhǎng)期投資決策是指公司對(duì)長(zhǎng)期項(xiàng)目投資進(jìn)行規(guī)劃、評(píng)價(jià)和取舍的過(guò)程。在本質(zhì)上，長(zhǎng)期投資決策屬于對(duì)資本支出項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估，以據(jù)此判斷該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性（或不可行性），即從價(jià)值角度來(lái)判斷新項(xiàng)目能否為公司、股東帶來(lái)價(jià)值增值。3１、按投資目的分類：資產(chǎn)更新項(xiàng)目；擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目；法定投資項(xiàng)目；研發(fā)項(xiàng)目。

4２、按投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)系分：獨(dú)立項(xiàng)目；互斥項(xiàng)目；關(guān)聯(lián)項(xiàng)目。

5二、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)原理及方法（一）評(píng)價(jià)原理及相關(guān)參數(shù)１、評(píng)價(jià)原理：長(zhǎng)期投資決策中的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是指從財(cái)務(wù)管理角度對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目所做的價(jià)值判斷，它告訴你:哪些項(xiàng)目可??？哪些應(yīng)該放棄？原因何在？新項(xiàng)目將為公司價(jià)值和股東財(cái)富帶來(lái)怎樣的影響？7資產(chǎn)價(jià)值用財(cái)務(wù)語(yǔ)言表達(dá)即：V＝

其中：V為項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值，NCFt為該項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)計(jì)年未來(lái)稅后收益（稅后現(xiàn)金凈流量），n為資產(chǎn)使用年限，k為資產(chǎn)的折現(xiàn)率（機(jī)會(huì)成本或資本成本）。8（二）財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法靜態(tài)評(píng)價(jià)法。10動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法，又稱貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，是指考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)方法。這種方法假定不同時(shí)期的現(xiàn)金流量具有不同的價(jià)值，從而不能直接相加減，要通過(guò)一定的方法將不同時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流量折算到同一時(shí)點(diǎn)，然后才能進(jìn)行比較、判斷。11動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法主要有：凈現(xiàn)值法；現(xiàn)值指數(shù)法；內(nèi)含報(bào)酬率法。12靜態(tài)評(píng)價(jià)法，又稱非貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)方法。這種方法假定不同時(shí)期的現(xiàn)金流量是等效的，對(duì)它們不加區(qū)別，直接相加減。13靜態(tài)評(píng)價(jià)法主要有：投資回收期法；平均報(bào)酬率法。14主要方法的進(jìn)一步解釋１、凈現(xiàn)值法（NetPresentValue）凈現(xiàn)值法就是用凈現(xiàn)值的大小判斷長(zhǎng)期投資方案的優(yōu)劣。所謂凈現(xiàn)值，是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入總現(xiàn)值與現(xiàn)金流出總現(xiàn)值的差額。凈現(xiàn)值所反映的是進(jìn)行一項(xiàng)投資所能創(chuàng)造或增加的價(jià)值究竟是多少。15

NPV

＝－

其中：NPV代表凈現(xiàn)值；NCFt代表第t年稅后凈現(xiàn)金流量；k代表折現(xiàn)率（資本成本或投資者要求收益率）；It代表第t期投資額；n代表項(xiàng)目計(jì)算期（包括建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期）；m代表項(xiàng)目的投資期限。17凈現(xiàn)值法的決策準(zhǔn)則：

對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，凈現(xiàn)值大于零，說(shuō)明投資收益能夠抵補(bǔ)投資成本，則項(xiàng)目可行；反之，則項(xiàng)目不可行。對(duì)于互斥項(xiàng)目，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大于零中的最大者。18凈現(xiàn)值法的局限性：不能揭示各個(gè)投資項(xiàng)目本身可能達(dá)到的實(shí)際收益率是多少；在互斥項(xiàng)目決策中，沒(méi)有考慮互斥項(xiàng)目的投資規(guī)模差異；折現(xiàn)率的確定比較困難。20凈現(xiàn)值法應(yīng)用見(jiàn)教冊(cè)〔例5—1〕Ｐ12821PI=/22現(xiàn)值指數(shù)法的決策準(zhǔn)則：PI≥1，項(xiàng)目可行，接受；PI<1，項(xiàng)目不可行，拒絕。凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法的本質(zhì)相同。23對(duì)于獨(dú)立的投資項(xiàng)目，現(xiàn)值指數(shù)法得到的評(píng)價(jià)結(jié)論與凈現(xiàn)值法是一致的。在評(píng)價(jià)互斥項(xiàng)目時(shí)，同等投資規(guī)模下，現(xiàn)值指數(shù)越大，凈現(xiàn)值就越大，項(xiàng)目對(duì)公司越有利，因此應(yīng)該選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的項(xiàng)目。24現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈虧程度；由于現(xiàn)值指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，所以可以對(duì)投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目進(jìn)行比較?，F(xiàn)值指數(shù)的缺點(diǎn)表現(xiàn)為該方法無(wú)法反映投資項(xiàng)目本身的收益率水平。25

決策規(guī)則：投資方案的IRR≥資本成本或要求收益率，該投資方案可行；投資方案的IRR資本成本或要求收益率，該投資方案不可行。27在評(píng)價(jià)獨(dú)立項(xiàng)目時(shí)，只要內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于公司的資本成本或要求收益率時(shí)，投資項(xiàng)目可行，反之，則項(xiàng)目不可行。在評(píng)價(jià)互斥項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)選擇內(nèi)含報(bào)酬率較高的項(xiàng)目。

28４、回收期法（PayBackPeriod）回收期法是用投資回收期（ＰＢ）的長(zhǎng)短作為評(píng)價(jià)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣的一種決策分析方法。30回收期是指投資項(xiàng)目收回全部初始投資所需要的時(shí)間，一般以年為單位?；厥漳晗拊蕉?，投資越有利。由于投資項(xiàng)目每年預(yù)計(jì)產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量可能相等，也可能不相等，因此，計(jì)算投資回收期的方法有兩種：31（１）如果每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量（NCF）相等，則回收期可按教冊(cè)公式5—5計(jì)算。（Ｐ１３１）（２）如果每年現(xiàn)金凈流量（NCF）不相等，那么計(jì)算回收期可按教冊(cè)公式5—6計(jì)算。（Ｐ１３２）32回收期法的優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)便、直觀、易懂。回收期法的缺點(diǎn)：（1）沒(méi)有考慮回收期后的現(xiàn)金流。（2）沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。33三、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法的比較（一）凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法的比較凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)使用的是相同的信息，在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣時(shí)，它們常常是一致的。34當(dāng)初始投資不同時(shí)，用凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法評(píng)價(jià)投資方案的優(yōu)劣，評(píng)價(jià)的結(jié)果可能會(huì)產(chǎn)生不一致。當(dāng)凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法得出不同的結(jié)論時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。見(jiàn)教冊(cè)例５—６。（Ｐ１３４）35（二）凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法的比較凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬