wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華

第六章商信用風(fēng)險管理金融風(fēng)險管理wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華

本章主要介紹信用風(fēng)險管理問題。通過本章的學(xué)習(xí)，要求學(xué)生了解信用風(fēng)險的基礎(chǔ)知識，掌握商業(yè)銀行信用風(fēng)險管理的國際標(biāo)準(zhǔn)以及信用風(fēng)險的度量方法。第六章商信用風(fēng)險管理本章學(xué)習(xí)要求★wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華信用風(fēng)險的特點及產(chǎn)生的原因、內(nèi)部評級法、信用風(fēng)險的度量方法。第六章商信用風(fēng)險管理

本章重點★

本章難點★現(xiàn)代信用風(fēng)險的度量方法。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第六章商信用風(fēng)險管理本章的教學(xué)內(nèi)容與結(jié)構(gòu)安排第一節(jié)信用風(fēng)險概述第二節(jié)內(nèi)部評級法第三節(jié)信用風(fēng)險的度量wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第一節(jié)信用風(fēng)險概述本節(jié)主要知識點信用風(fēng)險的特征2信用風(fēng)險的概念1信用風(fēng)險產(chǎn)生的原因3wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第一節(jié)信用風(fēng)險概述傳統(tǒng)觀點——信用風(fēng)險是指債務(wù)人未能如期償還其債務(wù)造成違約而給經(jīng)濟(jì)主體經(jīng)營帶來的風(fēng)險。實際上就是違約風(fēng)險。傳統(tǒng)的信用風(fēng)險主要來自于商業(yè)銀行的貸款業(yè)務(wù)，與借貸行為的發(fā)生有著密切的關(guān)系。債務(wù)人沒有按期還本付息的原因可能有兩種：一是能力不足，客觀上無法履行償債義務(wù)；二是意愿不足，主觀上不愿意履行償債義務(wù)。

一信用風(fēng)險的概念wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第一節(jié)信用風(fēng)險概述事實上，違約不僅只發(fā)生在借貸領(lǐng)域，很多金融、經(jīng)濟(jì)活動中都存在違約風(fēng)險。因此，信用風(fēng)險廣義和狹義之分。

廣義的信用風(fēng)險——是指任何合同或協(xié)議的一方?jīng)]有履行其應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任而給另一方帶來的風(fēng)險。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第一節(jié)信用風(fēng)險概述例如，從銀行來說——

資產(chǎn)業(yè)務(wù)中借款人不按時還本付息引起的資產(chǎn)質(zhì)量惡化；

負(fù)債業(yè)務(wù)中存款人大量提取形成擠兌，加劇支付困難；

表外業(yè)務(wù)中的交易對手違約引起或有負(fù)債轉(zhuǎn)化為表內(nèi)負(fù)債。狹義的信用風(fēng)險——狹義的信用風(fēng)險是指信貸風(fēng)險。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第一節(jié)信用風(fēng)險概述然而，隨著金融市場的發(fā)展、風(fēng)險環(huán)境的變化和風(fēng)險管理技術(shù)的不斷完善，傳統(tǒng)上把信用風(fēng)險等同于違約風(fēng)險的觀點受到挑戰(zhàn)。因此信用風(fēng)險的概念產(chǎn)生了變化?，F(xiàn)代觀點——

現(xiàn)代意義上的信用風(fēng)險是指由于借款人或市場交易對手違約而導(dǎo)致的損失的可能性；更為一般地講，信用風(fēng)險還包括由于借款人的信用評級的變動和履約能力的變化導(dǎo)致其債務(wù)的市場價值變動而引起的損失可能性。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第一節(jié)信用風(fēng)險概述例如，隨著金融市場的發(fā)展，越來越多的企業(yè)發(fā)行公司債券，因此影響發(fā)債人的信用事件發(fā)生如信用等級下降，盈利能力下降，造成債券跌價，給投資者帶來損失。從銀行來說，由于借款人信用等級下降使銀行貸款市值下降，給銀行帶來損失。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華案例

某銀行發(fā)放了一筆2年期、當(dāng)前信用評級為A級的100萬元貸款。假設(shè)銀行關(guān)心的不僅是該貸款在到期后能否完全收回，還關(guān)心1年后如果出售該貸款是否會遭受損失。假定貸款的售價取決于市場對其質(zhì)量的評價，而市場評價的依據(jù)是信用等級。從現(xiàn)在開始的1年之內(nèi)，借款人及貸款本身會面臨許多不確定，如市場變化、管理層變動、投融資行為等，不可避免會影響借款人的信用狀況和還款能力→使貸款的信用等級面臨新的調(diào)整。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第一節(jié)信用風(fēng)險概述假定1年后貸款的信用評級會有8種可能的結(jié)果：當(dāng)前信用等級為A級、市值為100萬元的貸款一年后信用等級AAAAAABBBBBBCCCD概率0.09%2.27%91.05%5.52%0.74%0.26%0.01%0.06%貸款市值1081051009892887554有收益價差風(fēng)險違約風(fēng)險wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第一節(jié)信用風(fēng)險概述1、非系統(tǒng)性

信用風(fēng)險除了受系統(tǒng)因素影響外，主要取決于非系統(tǒng)因素，如借款人的財務(wù)狀況、還款能力等。2、風(fēng)險概率分布的可偏性

市場風(fēng)險的概率分布為正態(tài)分布，因為市場價格的波動是以其期望值為中心，主要集中于相近兩側(cè)，大致呈鐘型對稱。

二信用風(fēng)險的特征wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第一節(jié)信用風(fēng)險概述

但是，企業(yè)違約的小概率事件以及貸款收益和損失的不對稱，造成了信用風(fēng)險概率分布的偏離。風(fēng)險概率分布曲線一端向左下傾斜，并在左側(cè)出現(xiàn)厚尾現(xiàn)象。銀行貸款合約到期時間有較大的可能性收回,并獲得事先約定的利息，單個借款人違約會發(fā)生，但發(fā)生的概論較小。一旦違約發(fā)生，銀行面臨較大的損失，這種損失遠(yuǎn)比貸款的利息收益大得多。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第一節(jié)信用風(fēng)險概述違約的小概率事件以及貸款收益和損失的不對稱性導(dǎo)致風(fēng)險概率分布的可偏性，明顯不服從正態(tài)分布，而是向左傾斜，在左側(cè)呈現(xiàn)厚尾特征。概率收益wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第一節(jié)信用風(fēng)險概述

3、信用悖論(creditparadox)現(xiàn)象理論上說，銀行在管理信用風(fēng)險時應(yīng)遵循分散化、多樣化的原則，防止授信集中。然而，在實踐中，該原則很難在銀行貸款業(yè)務(wù)中得到貫徹執(zhí)行。銀行將其授信對象集中于集中于若干客戶和某一行業(yè)，分散程度不高。這就導(dǎo)致信用風(fēng)險管理實踐中的“信用悖論”現(xiàn)象的出現(xiàn)。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第一節(jié)信用風(fēng)險概述國內(nèi)銀行熱衷“傍大款”——據(jù)銀監(jiān)會披露，截至2005年6月末，17家銀行（包括4家國有商業(yè)銀行、國家開發(fā)銀行和12家股份制商業(yè)銀行）億元以上大客戶16416戶，占其全部貸款客戶數(shù)不足0.5%，而大客戶貸款余額卻占其全部貸款余額近50％；平均單個大客戶貸款余額4.46億元。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第一節(jié)信用風(fēng)險概述

4、信用風(fēng)險數(shù)據(jù)獲取的困難性通常情況下，貸款等信用資產(chǎn)的持有期長、違約事件頻率低、流動性差，缺乏二級市場，且信用交易存在明顯的信息不對稱性，因而產(chǎn)生的數(shù)據(jù)較少且不易獲得。因而信用風(fēng)險的衡量比市場風(fēng)險的衡量困難得多，也造成信用風(fēng)險的定價研究滯后于市場風(fēng)險量化研究。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第一節(jié)信用風(fēng)險概述信用風(fēng)險的成因是信用活動中的不確定性。不確定性包括“外在不確定性”和“內(nèi)在不確定性”兩種。外在不確定性來自于經(jīng)濟(jì)運行的隨機(jī)性，如宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢、利率變化、匯率變化等。內(nèi)在不確定性來自在于行為人的主觀決策以及信息不對稱等。

三信用風(fēng)險產(chǎn)生的原因wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第二節(jié)內(nèi)部評級法本節(jié)主要知識點內(nèi)部評級法的基本要素2內(nèi)部評級體系結(jié)構(gòu)1實施內(nèi)部評級法的意義3wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第二節(jié)內(nèi)部評級法

內(nèi)部評級法（TheInternalRating-BasedApproach，簡稱IRB）是巴塞爾協(xié)議Ⅱ（巴塞爾新資本協(xié)議框架）中有關(guān)信用風(fēng)險的管理辦法，為商業(yè)銀行的信用風(fēng)險管理規(guī)定了一套國際準(zhǔn)則。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第二節(jié)內(nèi)部評級法

內(nèi)部評級體系結(jié)構(gòu)包括商業(yè)銀行的內(nèi)部評級體系和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管兩個部分。

1、商業(yè)銀行的內(nèi)部評級體系商業(yè)銀行的內(nèi)部評級體系包括評級系統(tǒng)和與其配套的內(nèi)部評級制度。分為初級法和高級法兩種。

2、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管商業(yè)銀行的內(nèi)部評級過程和標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

一內(nèi)部評級體系結(jié)構(gòu)wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第二節(jié)內(nèi)部評級法

1、敞口的分類在內(nèi)部評級法下，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)其業(yè)務(wù)的風(fēng)險特性，將資產(chǎn)分為六類：公司、主權(quán)、銀行同業(yè)、零售、項目融資和股權(quán)。

二內(nèi)部評級法的基本要素wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第二節(jié)內(nèi)部評級法

2、風(fēng)險要素風(fēng)險要素是計算風(fēng)險另權(quán)資產(chǎn)的重要參數(shù)。是內(nèi)部評級法內(nèi)容的重點和難點。（1）違約概率（probabilityofdefault，PD）：未來某一段時間內(nèi)借款人發(fā)生違約的可能性；巴塞爾委員會將其定義為債項所在信用等級1年內(nèi)的平均違約率。（2）違約損失率（lossgivendefault，lGD）：預(yù)期違約的損失占風(fēng)險敞口的百分比，與關(guān)鍵的交易有關(guān)，如是否有抵押品。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第二節(jié)內(nèi)部評級法

（3）違約敞口(exposureatdefault，EAD)：是指由于債務(wù)人的違約所導(dǎo)致的可能承受風(fēng)險的信貸業(yè)務(wù)的余額。（4）有效期限（Effective

Maturity，EM）：被公認(rèn)為是最明顯的風(fēng)險因素，銀行應(yīng)能向監(jiān)管當(dāng)局提供合約的有效期限。期限越長，風(fēng)險越大。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第二節(jié)內(nèi)部評級法

初級法和高級法的比較項目初級法高級法違約概率由銀行自行根據(jù)客戶信用評級決定與初級法相同違約損失率監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供銀行自行決定違約敞口監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供銀行自行決定有效期限監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供銀行自行決定wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第二節(jié)內(nèi)部評級法

3、風(fēng)險權(quán)重在內(nèi)部評級框架下，風(fēng)險權(quán)重與違約概率和違約損失率等指標(biāo)正相關(guān)。不同的風(fēng)險因素有不同的風(fēng)險權(quán)重。風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)等于各項資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重乘以其違約風(fēng)險值。

4、最低要求申請使用或者正在使用內(nèi)部評級法的銀行必須滿足巴塞爾委員會規(guī)定的最低標(biāo)準(zhǔn)。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第二節(jié)內(nèi)部評級法1、有利于提高銀行的信貸管理水平貸前——提高調(diào)查分析的效率和質(zhì)量；貸后——提前發(fā)現(xiàn)客戶經(jīng)營狀況的異常變化，提早采取化解風(fēng)險的措施。

三實施內(nèi)部評級法的意義wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第二節(jié)內(nèi)部評級法2、有利于實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資本的配置

銀行的三種資本——

會計資本——也稱賬面資本（BookCapital），是指銀行資產(chǎn)負(fù)債中資產(chǎn)減去負(fù)債后的余額，即所有者權(quán)益。

監(jiān)管資本（RegulatoryCapital）——是指銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)當(dāng)?shù)厍闆r規(guī)定的銀行必須執(zhí)行的強(qiáng)制性資本標(biāo)準(zhǔn)。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第二節(jié)內(nèi)部評級法

經(jīng)濟(jì)資本（EconomicCapital）——是指銀行在財務(wù)困難時可用來吸收非預(yù)期損失的最低所需資本。它是根據(jù)銀行資產(chǎn)的風(fēng)險程度的大小計算出來的,因此，也稱為風(fēng)險資本（CapitalatRisk）。這里的風(fēng)險就是非預(yù)期損失，經(jīng)濟(jì)資本是銀行為抵御非預(yù)期損失而“應(yīng)該有”的資本。經(jīng)濟(jì)資本是一種對商業(yè)銀行整體風(fēng)險進(jìn)行量化測度的方法和技術(shù)，是虛擬存在的，是一種虛擬的資本，不是實實在在存在的資本。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第二節(jié)內(nèi)部評級法會計資本、監(jiān)管資本、經(jīng)濟(jì)資本的區(qū)別會計資本監(jiān)管資本經(jīng)濟(jì)資本存在意義會計意義法律意義經(jīng)濟(jì)意義關(guān)注主體銀行股東監(jiān)管當(dāng)局銀行管理者確定標(biāo)準(zhǔn)資本來源和歸屬資本作用銀行風(fēng)險用途股東權(quán)益監(jiān)管工具管理工具存在性質(zhì)實際存在半虛擬概念虛擬概念數(shù)量傾向越少越好越多越好越少越好wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第二節(jié)內(nèi)部評級法經(jīng)濟(jì)資本起源——90年代以后，西方銀行業(yè)越來越多地從自身業(yè)務(wù)角度而非從被監(jiān)管者角度來看待資本內(nèi)部管理問題。資本不僅是吸收損失的緩沖裝置，也是銀行配置資源從而獲取利潤的工具，因此要從安全和盈利兩個角度同時考慮，以確定最佳資本比率。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第二節(jié)內(nèi)部評級法

90年代一些國際活躍銀行，為滿足自身資本和風(fēng)險管理的需要，利用以歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計模型為基礎(chǔ)的風(fēng)險價值方法（VaR），而非以經(jīng)驗判斷為基礎(chǔ)的標(biāo)準(zhǔn)法，計算各產(chǎn)品線、業(yè)務(wù)線和資產(chǎn)組合實際承擔(dān)的風(fēng)險，并以經(jīng)濟(jì)資本的形式，即以吸收非預(yù)期損失所需的資本額，對業(yè)務(wù)和風(fēng)險進(jìn)行管理。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第二節(jié)內(nèi)部評級法

巴塞爾委員會肯定了經(jīng)濟(jì)資本的風(fēng)險量化方法，決定用于監(jiān)管資本計算，形成了新資本協(xié)議。在此形勢下，多數(shù)銀行在2004—2005年開始實施經(jīng)濟(jì)資本管理，進(jìn)入以經(jīng)濟(jì)資本為基礎(chǔ)的全面風(fēng)險管理時代。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第二節(jié)內(nèi)部評級法經(jīng)濟(jì)資本的計量和配置，可以通過內(nèi)部評級法中的違約概率、違約損失率等關(guān)鍵指標(biāo)實現(xiàn)，因此，內(nèi)部評級法為商業(yè)銀行的風(fēng)險計量、經(jīng)濟(jì)資本的配置提供了手段。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第二節(jié)內(nèi)部評級法

3、有利于實現(xiàn)對商業(yè)銀行監(jiān)管的要求巴塞爾協(xié)議Ⅱ（巴塞爾新資本協(xié)議框架）對商業(yè)銀行的食用風(fēng)險管理提出了更高的要求。加強(qiáng)內(nèi)部評級建設(shè)，提高食用風(fēng)險管理水平，才能使商業(yè)銀行達(dá)到有關(guān)監(jiān)近的要求。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量本節(jié)主要知識點現(xiàn)代信用風(fēng)險度量模型2傳統(tǒng)的信用風(fēng)險度量方法1wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量1、專家分析法專家分析法是一種最古老的信用風(fēng)險分析方法，其最大的特征是銀行信貸的決策權(quán)是由該機(jī)構(gòu)經(jīng)過長期訓(xùn)練、具有豐富經(jīng)驗的信貸人員所掌握并由他們作出是否貸款的決定。經(jīng)過多年的實踐，古典信用分析法的內(nèi)容不斷豐富和完善，形成了以“5C”、“5W”和“5P”等為代表的諸多分析體系。

一傳統(tǒng)的信用風(fēng)險度量方法wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量

★“5C”分析法①品德（Character）：對企業(yè)聲譽的一種度量，考察其償債意愿和償債歷史?；诮?jīng)驗可知，一家企業(yè)的年齡是其償債聲譽的良好替代指標(biāo)。②能力（Capacity）：即還款能力，根據(jù)借款者的經(jīng)濟(jì)實力、經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況來評定。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量③資本（Capital）：所有者的股權(quán)投入及其對債務(wù)的比率（杠杠性），這些被視為預(yù)期破產(chǎn)的可能性的良好指標(biāo)，高杠杠性意味著比低杠杠更高的破產(chǎn)概率。④擔(dān)保或抵押（Collateral）：如果發(fā)生違約，銀行對于借款人抵押的物品擁有要求權(quán)。相關(guān)的抵押品質(zhì)量越好，貸款的風(fēng)險損失就越低。如果有保證人擔(dān)保，也要考察擔(dān)保人的條件和信譽。⑤經(jīng)營環(huán)境（Condition）：指借款人自身的經(jīng)營狀況和外部環(huán)境。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量★“5W”分析法“5W”借款人（who）借款用途(why)還款期限（when）擔(dān)保物（what）如何還款（how）wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量★“5P”分析法“5P”個人因素（personal）目的因素（purpose）償還因素（payment）保障因素（protection）前景因素（perspective）wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量專家制度存在的缺陷和不足——①需要相當(dāng)數(shù)量的專門信用分析人員。②實施的效果很不穩(wěn)定。③與銀行在經(jīng)營管理中的官僚主義方式緊密相聯(lián)，大大降低了銀行應(yīng)對市場變化的能力。④加劇了銀行在貸款組合方面過度集中的問題，使銀行面臨著更大的風(fēng)險。⑤對借款人進(jìn)行信用分析時，難以確定共同遵循的標(biāo)準(zhǔn)，造成信用評估的主觀性、隨意性和不一致性。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量2、信用評分方法信用評分方法主要包括兩種模型——Z評分模型和ZETA評分模型。

★Z評分模型美國紐約大學(xué)斯特商學(xué)院教授阿爾特曼于1968年提出了Z評分模型（Z—ScoreModel)。

◆理論基礎(chǔ)——企業(yè)的破產(chǎn)概率大小與其財務(wù)狀況高度相關(guān)。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量

◆Z計分模型的本質(zhì)——破產(chǎn)預(yù)測模型。

◆基本思想——將企業(yè)區(qū)分為不會破產(chǎn)和破產(chǎn)兩類?！艚評分模型的步驟——

（1）選取評價指標(biāo)：x1、x2、x3、x4、x5選取的評價指標(biāo)主要是企業(yè)的財務(wù)比率。（2）收集樣本：分為兩類，破產(chǎn)組與非破產(chǎn)組（違約和不違約）。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量（3）確定指標(biāo)權(quán)重；w1、w2、w3、w4、w5科學(xué)地確定每一財務(wù)比率權(quán)重。（4）計算Z評分值：評價指標(biāo)值與權(quán)重乘積的和。（5）將Z評分值與風(fēng)險臨界值或值域進(jìn)行比較，作出判斷。Z評分值越大，資信狀況越好；越小，信用風(fēng)險越大。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量Z模型表達(dá)如下：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5或Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5賦于權(quán)重后的表達(dá)式：——這兩個公式是相等的，只不過權(quán)重的表達(dá)形式不同，前者用的是小數(shù)，后者用的是百分比，第五個比率是用倍數(shù)來表示的，其相關(guān)系數(shù)不變。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量其中X1：流動資本/總資產(chǎn)（WC/TA）；X2：留存收益/總資產(chǎn)（RE/TA）；X3：息前、稅前收益/總資產(chǎn)（EBIT/TA）；X4：股權(quán)市值/總負(fù)債賬面值（MVE/TL）；X5：銷售收入/總資產(chǎn)（S/TA）。第五個指標(biāo)也就是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，用倍數(shù)來表示。前四個指標(biāo)用百分比表示。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量

阿爾特曼經(jīng)過統(tǒng)計分析和計算最后確定了借款人違約的臨界值：Z0=2.675如果Z<2.675，借款人被劃入違約組；如果Z≥2.675，則借款人被劃為非違約組。當(dāng)1.81<Z<2.99時，判斷失誤較大，稱該重疊區(qū)域為“未知區(qū)”（ZoneofIgnorance）或稱“灰色區(qū)域”(grayarea)。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量阿爾特曼對Z評分模型的實際檢驗———阿爾特曼開發(fā)了兩批樣本，每批樣本包括：66個企業(yè)——破產(chǎn)組33個&非破產(chǎn)組33個。第一批樣本預(yù)測的時間為1年（即企業(yè)倒閉日的1年前所進(jìn)行的預(yù)測）得出分辨是否準(zhǔn)確的結(jié)果；第二批樣本預(yù)測的時間為2年（即企業(yè)倒閉日的2年前所進(jìn)行的預(yù)測）得出分辨是否準(zhǔn)確的結(jié)果。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量第一批樣本分辨的準(zhǔn)確度（破產(chǎn)之日前一年）實際分組每組數(shù)量對各組成員預(yù)測的結(jié)果（實際發(fā)生）Ⅰ（破產(chǎn)）Ⅱ（健康）第1組（破產(chǎn)）333194%26.0%第2組（非破產(chǎn)）3313%3297%注：總分辨率的準(zhǔn)確性為95%wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量第一批樣本分辨的準(zhǔn)確度（倒閉之日前一年）實際分組每組數(shù)量對各組成員預(yù)測的結(jié)果（實際發(fā)生）Ⅰ（破產(chǎn)）Ⅱ（健康）第1組（破產(chǎn)）332472%928%第2組（非破產(chǎn)）3326%3194%注：總分辨率的準(zhǔn)確性為83%wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量私人控股企業(yè)的Z評分模型——由于私人控股企業(yè)與上市公司在各個方面都存在很大差異，因而原始的Z評分模型就不適應(yīng)對私人控股企業(yè)的評分。阿爾特慢將X4的分子股權(quán)市值改成了股權(quán)的賬面值，設(shè)計出適合私人控股企業(yè)的Z評分模型。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量私人控股企業(yè)的Z評分模型如下：Z′=0.0717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5對非制造企業(yè)適用的Z評分模型——非制造企業(yè)沒有變量X5（銷售收入/總資產(chǎn)），Z評分模型的改進(jìn)如下：Z’’=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量Z’評分模型分辨準(zhǔn)確度測試情況實際分組每組數(shù)量對各組成員預(yù)測的結(jié)果（實際發(fā)生）Ⅰ（破產(chǎn)）Ⅱ（健康）第1組（破產(chǎn)）333090%39.1%第2組（非破產(chǎn)）3313%3297%*測定為破產(chǎn)組的成員均值為0.15，測定為非破產(chǎn)組的成員均值為4.14Z’<1.23就劃為破產(chǎn)企業(yè)，Z’>2.90就劃為健康企業(yè)，未知區(qū)域為：1.23～2.90wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量★ZETA評分模型1977年，阿爾特曼等人對Z評分模型進(jìn)行了擴(kuò)展，推出了ZETA評分模型。ZETA評分模型是繼Z模型后的第二代信用評分模型，變量由原始模型的五個增加到了7個，適應(yīng)范圍更寬，對不良借款人的辨認(rèn)精度也大大提高。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量模型中的7個變量是：資產(chǎn)收益率、收益穩(wěn)定性指標(biāo)、債務(wù)償付能力指標(biāo)、累計盈利能力指標(biāo)、流動性指標(biāo)、資本化程度的指標(biāo)、規(guī)模指標(biāo)。ZETA=aX1+bX2+cX3+dX4+eX5+fX6+gX7a、b、c、d、e、f皆為商業(yè)秘密，不得而知。新模型在無論在變量的選擇、變量的穩(wěn)定性方面，還是在樣本的開發(fā)和統(tǒng)計技術(shù)方面都比以前有了很大的改進(jìn)。ZETA模型比原模型更加準(zhǔn)確、有效，特別是在破產(chǎn)前預(yù)測的時間越長、預(yù)測的準(zhǔn)確性相對越高。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量ZETA模型與Z評分模型分辨準(zhǔn)確性的比較（%）破產(chǎn)前預(yù)測的年數(shù)ZETA模型Z評分模型將ZETA模型樣本用在Z評分模型所得的結(jié)果將Z評分模型樣本用在ZETA模型所得的結(jié)果破產(chǎn)非破產(chǎn)破產(chǎn)非破產(chǎn)破產(chǎn)非破產(chǎn)破產(chǎn)非破產(chǎn)196.289.793.997.086.882.492.584.5284.993.171.993.983.089.383.086.2374.591.448.3NA70.691.472.789.7468.189.528.6NA61.786.067.587.0569.882.136.0NA55.886.259.282.1wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量★Z評分模型和ZETA評分模型的缺陷（1）兩個模型都依賴于財務(wù)報表的賬面數(shù)據(jù)，而忽視日益重要的各項資本市場指標(biāo)，這就必然削弱預(yù)測結(jié)果的可靠性和及時性；（2）由于模型缺乏對違約和違約風(fēng)險的系統(tǒng)認(rèn)識，理論基礎(chǔ)比較薄弱，從而難以令人信服；wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量（3）兩個模型都假設(shè)在解釋變量中存在著線性關(guān)系，而現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是非線性的，因而也削弱了預(yù)測結(jié)果的準(zhǔn)確程度，使得違約模型不能精確地描述經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實；（4）兩個模型都無法計量企業(yè)的表外信用風(fēng)險，另外對某些特定行業(yè)的企業(yè)如公用企業(yè)、財務(wù)公司、新公司以及資源企業(yè)也不適用，因而它們的使用范圍受到較大限制。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量1、信用計量模型（CreditMetrics）Creditmetrics（譯為“信用計量”）是由J.P摩根公司聯(lián)合美國銀行、KMV公司、瑞士聯(lián)合銀行等金融機(jī)構(gòu)于1997年推出的信用風(fēng)險定量模型。

二現(xiàn)代信用風(fēng)險度量模型wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量★基本思想假設(shè)一個信用資產(chǎn)組合，根據(jù)信用評級機(jī)構(gòu)提供的信用等級轉(zhuǎn)移矩陣和違約率,應(yīng)用模擬方法或解析方法得出一定時間后該項資產(chǎn)組合的價值分布，然后運用其價值分布計算出資產(chǎn)組合的在險價值(VaR)。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量

CreditMetrics模型認(rèn)為在觀察的期限內(nèi)，即使借款人不實際發(fā)生違約，但只要其信用評級被下調(diào)，信用資產(chǎn)的價值也應(yīng)當(dāng)相應(yīng)降低，這樣在違約實際發(fā)生之前信用損失也會發(fā)生。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量

在模型評估信用風(fēng)險的過程中，它同時關(guān)注了違約發(fā)生和信用等級變動對信用資產(chǎn)質(zhì)量的影響,采用了盯市模(MTM)的方法（即盯住信用等級變化），通過資產(chǎn)組合價值來度量信用風(fēng)險，構(gòu)造了一個通過模擬信貸資產(chǎn)所有違約波動以及潛在變化的復(fù)合計量框架。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量★模型假設(shè)

（1）模型中唯一的變量是信用等級的變化，不存在市場風(fēng)險。（2）信用等級是離散的，同一信用等級的債券具有相同的違約概率和轉(zhuǎn)移矩陣，轉(zhuǎn)移概率是穩(wěn)定的，實際違約概率與歷史違約概率相等。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量

（3）信用風(fēng)險不但包括債務(wù)人到期沒有能夠償還債務(wù)，還可以指因為債務(wù)人信用等級下降所導(dǎo)致的債券市場價值的下跌。（4）每個信用等級均對應(yīng)一條零息收益率曲線，進(jìn)而確定違約情況下債券的價值，及確定相應(yīng)的“回收率”。（5）風(fēng)險期限一般為1年，這與信用評級機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)移矩陣有關(guān)，因為轉(zhuǎn)移矩陣是1年。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量★模型構(gòu)建需要利用的數(shù)據(jù)——借款人當(dāng)前的信用評級數(shù)據(jù)——信用等級在一年內(nèi)可能改變的概率——違約貸款的殘值回收率——債券的（到期）收益率以上這些資料可以公開得到。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量★模型構(gòu)建步驟步驟1——估計信用轉(zhuǎn)移矩陣根據(jù)歷史資料得到，期初信用級別為AAA的債券，1年后的信用等級的概率如下：

AAA級債券1年后的信用等級的概率年末信用等級AAAAAABBBBBBCCCD概率90.818.330.680.060.12000所有概率之和為100％，因為設(shè)定這8種情況就是全部可能的結(jié)果。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量A級債券1年后的信用等級的概率年末信用等級AAAAAABBBBBBCCCD概率0.092.2791.055.520.740.260.010.06注意：A級別債券有0.06％的概率在下一年度轉(zhuǎn)移到D級，即A級債券仍有違約的可能。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量構(gòu)建信用轉(zhuǎn)移矩陣——以上給出了AAA和A級債券的轉(zhuǎn)移概率，同樣可以得到其他級別，如AA、BBB、C等信用級別的轉(zhuǎn)移概率。將債券所有級別的轉(zhuǎn)移概率列表，就形成了所謂的“信用轉(zhuǎn)移矩陣”。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量示例：信用轉(zhuǎn)移矩陣級別AAAAAABBBBBBCCC違約AAA90.818.330.680.060.12000AA0.7090.657.790.640.060.140.020A0.092.2791.055.520.740.260.010.06BBB0.020.335.9586.935.38BB0.030.140.677.7380.538.841.001.06B036.4883.464.075.20CCC0.2200.221.302.3811.2464.8619.79（資料來源：標(biāo)準(zhǔn)普爾，2003）wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量步驟2——估計違約回收率由于A～CCC債券有違約的可能，故需要考慮違約時，壞賬（殘值）回收率。企業(yè)破產(chǎn)清算順序直接關(guān)系回收率的大小。有擔(dān)保債高于無擔(dān)保債，優(yōu)先高于次級，次級高于初級。下表是穆迪公司的研究結(jié)果，由下表可看出BBB級債券（屬于優(yōu)先無擔(dān)保債券）違約的平均回收率為面值的51.13%，標(biāo)準(zhǔn)差為25.45%。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量違約回收率統(tǒng)計表優(yōu)先等級均值（%）標(biāo)準(zhǔn)差（%）優(yōu)先級擔(dān)保53.826.86優(yōu)先級未擔(dān)保51.1325.45優(yōu)先級次級38.5223.81次級32.7420.18中級次級17.0410.9wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量步驟3——債券估值由于債券信用級別上升（下降）到新的級別，因此，需要估計每個級別下的市值。估計市值采取的方法是貼現(xiàn)法。首先要查閱不同信用等級債券未來的零利率收益曲線表；其次利用這些遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)計算債券每一種可能的最后評級分類的現(xiàn)金流貼現(xiàn)價值。下表給出了未來4年的貼現(xiàn)率：wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量未來4年每個信用級別的貼現(xiàn)率(%)期限第1年第2年第3年第4年AAA3.604.174.735.12AA3.654.224.785.17A3.724.324.935.32BBB4.14.675.255.63BB5.556.026.787.27B6.057.028.038.25CCC15.0515.0214.0313.52wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量一個例子——假設(shè)BBB級債券的面值100元，票面利率為6％。若第1年末，該債券信用等級由BBB升至A級，則債券在第1年末的市值可以根據(jù)上表得到：以上計算的是BBB債券轉(zhuǎn)移到A級后的市值。若該債券轉(zhuǎn)移到其它信用等級，可以同理類推計算其它市值。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量BBB級債券一年后可能的市值（包含面值）年末債券級別市值（元）AAA109.37AA109.19A108.66BBB107.55BB102.02B98.01CCC83.64違約51.13wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量

BBB債券的價值分布，例如若轉(zhuǎn)移到AAA，則價值為109.37，概率為0.02，其他情況可以類似地計算出。年末債券級別市值（元）轉(zhuǎn)移概率(%)AAA109.370.02AA109.190.33A108.665.95BBB107.5586.93BB102.025.36B98.101.17CCC83.640.12違約51.130.18wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量步驟4——計算信用風(fēng)險估計債券市值的均值和標(biāo)準(zhǔn)差。由債券價值的分布，可得到其價值的均值和方差。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量BBB債券持有1年、99％的VaR。由債券市值的概率分布可知——市值大于98.10美元的概率為98.53％市值大于83.64美元的概率為99.7％債券級別市值概率％累計概率B98.101.17％1.47％CCC83.640.12％0.3％違約51.130.18％wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量利用線性插值法可以計算99%概率下的市值，設(shè)該值為X。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量說明：該面值為100元的BBB債券，一年后以99％的概率確信其市值不低于92.29美元。由于該債券的均值為107.90美元，根據(jù)相對VaR的定義，VaR＝107.09-92.29=14.80(美元)說明：我們可以以99％的概率確信，該債券在1年內(nèi)的損失不超過14.80美元。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量★對Creditmetrics模型的評述優(yōu)點————集中于違約分析，需要的變量較少。能更精確地計量信用風(fēng)險的變化和損失值?！氏忍岢鲑Y產(chǎn)組合信用風(fēng)險的度量框架，注重直接分析企業(yè)間信用狀況變化的相關(guān)關(guān)系，因而更加與現(xiàn)代組合投資管理理論相吻合。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量缺點————沒有考慮市場風(fēng)險。

——對信用評級的高度依賴。一般地，信用評級只是對企業(yè)群體的評估，而非個性化，所以，對個別企業(yè)評估不準(zhǔn)確。——信用評級主要是依靠歷史上的財務(wù)數(shù)據(jù)，是一種“向后看”的方法。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量——該模型適用范圍非常廣泛，包括傳統(tǒng)的商業(yè)貸款、信用證和承付書、固定收益證券、貿(mào)易融資和應(yīng)收賬款等商業(yè)合同,模型還可以估算出不能在二級市場上交易的貸款的市場價值，這為貸款的定價機(jī)制的建立提供了一個良好的研究方向。

wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量2、CSFP信用風(fēng)險附加模型（CreditRisk+模型）CreditRisk+模型是由瑞士銀行金融產(chǎn)品開發(fā)部（CSFP）于1997年下半年推出的信用風(fēng)險模型。該模型主要基于保險精算理論的違約模型來計算債券或貸款組合的組合分布。它是一個只考慮違約風(fēng)險而不考慮評級降低風(fēng)險的模型。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量★基本原理該模型的主要思路是假設(shè)在不相同的時間段內(nèi)違約人之間相互獨立，與公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)無關(guān)；將貸款損失分為若干個頻段，因為每一頻段違約率均值相同，這樣就可以計算出在一定置信水平下的每個頻段的貸款損失，將各個頻段的損失加總就是總損失。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量★主要假設(shè)——每個考察期的期末，債務(wù)人違約與不違約兩種狀態(tài)?！趥鶆?wù)組合中任何一筆債務(wù)違約與否是隨機(jī)的?！谝粋€債務(wù)組合中，每一筆債務(wù)的違約概率都很小，而且相互獨立。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量★CreditRisk+模型的主要步驟

步驟1——將資產(chǎn)組合中的貸款分級。每個等級被視為獨立的資產(chǎn)組合。

步驟1——求等級的違約概率分布首先，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)確定某等級的平均違約率（次數(shù)）。其次，將平均違約率代入泊松分布函數(shù)中，可求得等級中違約次數(shù)的概率。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量式中：計算期內(nèi)發(fā)生n個債務(wù)人違約事件的概率。為貸款組合在計算期內(nèi)期望的違約次數(shù)。然后，將違約次數(shù)和相應(yīng)的概率結(jié)合，可得到該各等級違約次數(shù)的概率分布曲線。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量步驟3——計算各頻段的損失分布預(yù)期損失＝平均違約次數(shù)×單筆貸款風(fēng)險暴露；實際損失值=實際違約次數(shù)×單筆貸款風(fēng)險暴露。將違約損失值與對應(yīng)的違約概率結(jié)合，可得到該頻段的損失分布曲線。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量第四步，將各等級的損失分布加總得到組合損失分布?！顲reditRisk+模型的評述優(yōu)點——只考慮違約事件，要估計的變量少，數(shù)據(jù)要求較簡單。缺點————忽略信用等級變化。——未考慮市場風(fēng)險。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量3、CreditPortfolioView模型（CPV）也稱麥肯錫模型或宏觀模擬模型。是麥肯錫公司于1998年開發(fā)出的一個風(fēng)險度量模型?！锘驹硌芯啃庞玫燃夀D(zhuǎn)移概率與宏觀因素間的關(guān)系。利用調(diào)整后的信用等級轉(zhuǎn)移矩陣（附有宏觀因素條件的轉(zhuǎn)移矩陣）求出對經(jīng)濟(jì)周期敏感的VAR值。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量該模型的主要思想是通過建立一個多元經(jīng)濟(jì)計量模型來模擬出宏觀經(jīng)濟(jì)運行狀態(tài)，然后將宏觀經(jīng)濟(jì)因素與信用評級轉(zhuǎn)移概率之間的關(guān)系模型化，通過假設(shè)出宏觀經(jīng)濟(jì)對模型的“沖擊”，來模擬各個國家各個產(chǎn)業(yè)類別的信用等級轉(zhuǎn)換的跨時變化情況，并以圖示的方法表明損失分布。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量

CPV模型認(rèn)為，信貸組合的系統(tǒng)性風(fēng)險是不能通過分散化來化解的，而系統(tǒng)性風(fēng)險則主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)的運行狀況，信用評級轉(zhuǎn)移和違約事件都與宏觀經(jīng)濟(jì)運行緊密相關(guān)。所以，CPV模型的輸入變量主要是一系列的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，如利率、失業(yè)率、經(jīng)濟(jì)增長率、儲蓄率和政府支出等，然后對各個國家不同產(chǎn)業(yè)間的信用等級轉(zhuǎn)移概率和違約概率的聯(lián)合條件分布進(jìn)行模擬。假如數(shù)據(jù)充分，這種方法可用于預(yù)測所有國家、各個產(chǎn)業(yè)的不同債務(wù)人的違約率。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量★具體步驟宏觀因素與轉(zhuǎn)移概率間的關(guān)系可用函數(shù)式描述：Pt＝f（yt）這里將Pt設(shè)定為時間t上未來一年內(nèi)借款人從C級移往D級的概率。

yt表示時間t上的一整套宏觀因素所構(gòu)成的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)(宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù))。yt由系統(tǒng)宏觀因素和非系統(tǒng)宏觀因素驅(qū)動，前者包括GDP增長率、失業(yè)率等，后者指經(jīng)濟(jì)體系受到的隨機(jī)沖擊或創(chuàng)新。系統(tǒng)宏觀因素受其歷史值影響，也對當(dāng)期受到的沖擊敏感。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量

yt=g（Xit，Vt）yt由系統(tǒng)宏觀因素Xit和非系統(tǒng)宏觀因素Vt驅(qū)動，前者包括GDP增長率、失業(yè)率等，后者指經(jīng)濟(jì)體系受到的隨機(jī)沖擊或創(chuàng)新。函數(shù)函數(shù)具體形式：具體形式：wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量Xit（i=1，…，n）是時間t上國家/行業(yè)/群體的各種系統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的集合，如GDP增長率、失業(yè)率等；β0，……，βn是國家/行業(yè)/群體的估計系數(shù)；vt是時間t上非系統(tǒng)的隨機(jī)沖擊或經(jīng)濟(jì)體系的創(chuàng)新。系統(tǒng)宏觀因素受其歷史值影響，也對當(dāng)期受到的沖擊敏感。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量Xt-1,Xit-2,……，宏觀變量的歷史值；εit，宏觀變量在時間t上受到的沖擊。由此，可得到：wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量由于歷史值已知，沖擊因素可以用蒙特卡羅方法模擬得到，最終，可求出Pt的模擬值。用模擬方法可以產(chǎn)生未來多期的V‘與ε’值，相應(yīng)可模擬出未來多期（t，t+1，……，t+n）的情景值。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量

按上述思路，對轉(zhuǎn)移矩陣中其它元素進(jìn)行調(diào)整，估算出以宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)為條件的未來各期t，t+1，……，t+n的轉(zhuǎn)移概率模擬值，進(jìn)而得到未來各期的有條件的模擬轉(zhuǎn)移矩陣，取代以歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的無條件的轉(zhuǎn)移矩陣，并計算出對經(jīng)濟(jì)周期敏感的未來各期的VAR值。該模型也可以計算周期影響下的違約損失率。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量

★麥肯錫模型（CPV）評述模型的優(yōu)點——將宏觀因素納入模型中，對主流信用度量模型進(jìn)行了補(bǔ)充。

模型的局限——

技術(shù)上，模型對轉(zhuǎn)移矩陣的調(diào)整過程是否優(yōu)越還有待驗證。

應(yīng)用上，模型需要有國家甚至各行業(yè)的違約數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量

4、KMV模型（信用監(jiān)控模型）

KMV模型也即預(yù)期違約頻率(expecteddefaultfrequency，EDF)模型，由著名的風(fēng)險管理公司于1993年構(gòu)建。公司名源于三位創(chuàng)辦者Kealhofer,Mcquown,Vasicek首字母（KMV），該公司成立于1989年，位于美國舊金山，目前已經(jīng)被世界著名的信用評級機(jī)構(gòu)——穆迪投資公司收購。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量

★KMV模型的基本原理KMV模型的理論基礎(chǔ)是布萊克、斯克爾斯和默頓的期權(quán)定價模型。1974年，默頓將期權(quán)定價理論運用于風(fēng)險債務(wù)估值，為衡量公司違約風(fēng)險提供了分析方法。其后許多學(xué)者嘗試將期權(quán)定價理論應(yīng)用于信用風(fēng)險的度量領(lǐng)域。KMV模型正是這樣一個成功的例子。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量該模型認(rèn)為，貸款的信用風(fēng)險是在給定負(fù)債的情況下由債務(wù)人的資產(chǎn)市場價值決定的。因為貸款并沒有真實地在市場交易，貸款的市場價值不能直接觀測到。為此，模型將銀行的貸款問題倒轉(zhuǎn)一個角度，從借款企業(yè)所有者的角度考慮貸款歸還的問題。在債務(wù)到期日，如果公司資產(chǎn)的市場價值高于公司債務(wù)值（違約點），則公司有動力歸還貸款；如果此時公司資產(chǎn)價值低于公司債務(wù)值，則企業(yè)可能違約。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量KMV模型的基本思想是將債權(quán)看作債權(quán)人向借款公司股東出售的對公司價值的看跌期權(quán)（賣權(quán)），期權(quán)標(biāo)的是公司資產(chǎn)，執(zhí)行價格是公司債務(wù)價值。而企業(yè)所有者是看跌期權(quán)的買方，相當(dāng)于持有違約或不違約的選擇權(quán)，債務(wù)到期時，若企業(yè)資產(chǎn)的市場價值超出其負(fù)債價值，企業(yè)愿意還債，將剩余部分留作利潤；如果企業(yè)資產(chǎn)價值小于負(fù)債水平，出售全部資產(chǎn)也不能完全償債，企業(yè)會選擇違約，將公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)交給債權(quán)人。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量E股票價格收益/利潤看跌期權(quán)多頭利潤看跌期權(quán)多頭收益看跌期權(quán)空頭利潤看跌期權(quán)空頭收益股票價格＜執(zhí)行價格實值期權(quán)，應(yīng)行權(quán)多頭收益：E-St股票價格＞執(zhí)行價格虛值期權(quán)，不行權(quán)多頭收益為零wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量企業(yè)是否違約可看作是其向債權(quán)人購買的一份看跌期權(quán)，其收益為：R=[E-ST,0]

該期權(quán)以企業(yè)的所有資產(chǎn)為標(biāo)的資產(chǎn)（ST）,以債務(wù)的金額為執(zhí)行價格（E），期權(quán)賦予了企業(yè)到期時是否按執(zhí)行價格將全部資產(chǎn)賣給債權(quán)人。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量E（債務(wù)價格）資產(chǎn)價值ST收益看跌期權(quán)多頭收益看跌期權(quán)空頭收益ST＜E行權(quán)，即違約ST＞

E不行權(quán)，即償還債務(wù)wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量KMV模型是一種違約預(yù)測模型，基于公司的資產(chǎn)市值及資產(chǎn)市值的波動性來計算預(yù)期違約概率（EDF），該模型適用于上市公司和上市銀行。該模型利用了兩個關(guān)系：

企業(yè)股權(quán)市值與它的資產(chǎn)市值之間的結(jié)構(gòu)性關(guān)系；企業(yè)資產(chǎn)市值波動程度和企業(yè)股權(quán)市值的變動程度之間關(guān)系。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量通過這兩個關(guān)系模型，便可以求出企業(yè)資產(chǎn)市值及其波動程度。一旦資產(chǎn)市值及其波動程度被算出，信用監(jiān)測模型便可以測算出借款企業(yè)的預(yù)期違約概率(EDF)。wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量★KMV模型的運算步驟第一步，估計公司市場價值及其波動性由于無法直接觀察公司資產(chǎn)價值及波動性，KMV借用期權(quán)定價原理推算。股權(quán)可看作股東對公司資產(chǎn)價值的看漲期權(quán)，根據(jù)期權(quán)定價理論，可推導(dǎo)出公司股權(quán)價值的公式：wfh0811@163.com青島濱海學(xué)院商學(xué)院FinancialRiskManagement王富華第三節(jié)信用風(fēng)險的度量式中：E是股權(quán)價值（股票市場價格）A