中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)和國(guó)債期貨市場(chǎng)概述

1苗壯12012241671內(nèi)容簡(jiǎn)介國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)介紹中美國(guó)債市場(chǎng)比較國(guó)債期貨對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展的意義中期視點(diǎn)-國(guó)債期貨仿真2發(fā)行方式財(cái)政部滾動(dòng)發(fā)行采用荷蘭式、美國(guó)式、混合式。混合招標(biāo)為主。利率、利差、價(jià)格或數(shù)量發(fā)行權(quán)招標(biāo)方式招標(biāo)標(biāo)的國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)概況3混合式招標(biāo)方式混合式招標(biāo)方式。標(biāo)的為利率時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債票面利率，低于或等于票面利率的標(biāo)位，按面值承銷；高于票面利率一定數(shù)量以內(nèi)的標(biāo)位，按各中標(biāo)標(biāo)位的利率與票面利率折算的價(jià)格承銷；高于票面利率一定數(shù)量以上的標(biāo)位，全部落標(biāo)。標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債發(fā)行價(jià)格，高于或等于發(fā)行價(jià)格的標(biāo)位，按發(fā)行價(jià)格承銷；低于發(fā)行價(jià)格一定數(shù)量以內(nèi)的標(biāo)位，按各中標(biāo)標(biāo)位的價(jià)格承銷，低于發(fā)行價(jià)格一定數(shù)量以上的標(biāo)位，全部落標(biāo)。背離全場(chǎng)加權(quán)平均投標(biāo)利率或價(jià)格一定數(shù)量的標(biāo)位為無(wú)效投標(biāo)，全部落標(biāo)，不參與全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率或價(jià)格的計(jì)算。4年底發(fā)布次年發(fā)行計(jì)劃和第一季度發(fā)行時(shí)間表通知國(guó)債發(fā)行工作有關(guān)事宜招標(biāo)-周三發(fā)行-周四發(fā)行結(jié)束-下周一國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行流程5國(guó)債承銷團(tuán)按照國(guó)債品種：憑證式國(guó)債承銷團(tuán)、記賬式國(guó)債承銷團(tuán)和其他國(guó)債承銷團(tuán)記賬式國(guó)債承銷團(tuán)成員分為甲類成員和乙類成員。記賬式國(guó)債承銷團(tuán)成員原則上不超過(guò)60家，其中甲類成員不超過(guò)20家。6國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)特點(diǎn)：銀行和券商、保險(xiǎn)壟斷的機(jī)構(gòu)市場(chǎng)7國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)的影響直接影響供需資金面的考察點(diǎn)財(cái)政政策風(fēng)向標(biāo)國(guó)債發(fā)行的頻次和國(guó)債期限的長(zhǎng)短、全年的國(guó)債發(fā)行額度會(huì)對(duì)國(guó)家財(cái)政政策的走向（擴(kuò)張、收縮、適度）給出重要指引。國(guó)債中標(biāo)利率最直觀地反映資金的寬裕程度。財(cái)政部定期滾動(dòng)發(fā)行國(guó)債，當(dāng)月新發(fā)行量和當(dāng)月國(guó)債到期量之差，即為當(dāng)月國(guó)債凈供應(yīng)量。如果當(dāng)月凈供應(yīng)量較大，則會(huì)對(duì)國(guó)債價(jià)格造成一定壓力；反之亦然。8中國(guó)國(guó)債分類及特點(diǎn)9國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)概況國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債種類

二級(jí)市場(chǎng)類型

投資者結(jié)構(gòu)

交易類型記賬式國(guó)債憑證式國(guó)債電子式國(guó)債無(wú)記名國(guó)債交易所市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)

結(jié)構(gòu)較為單一，以機(jī)構(gòu)投資者為主，供求趨于一致現(xiàn)券買賣回購(gòu)交易10回購(gòu)交易買斷式回購(gòu)：債券持有人將債券賣給債券購(gòu)買方的同時(shí)，與買方約定在未來(lái)某一日期，由賣方再以約定價(jià)格從買方買回相等數(shù)量同種債券的交易行為。質(zhì)押式回購(gòu)：債券持有人將債券質(zhì)押給資金融出方的同時(shí)，與買方約定在未來(lái)某一日期，以約定的價(jià)格從資金融出方買回該債券。11買斷式回購(gòu)和質(zhì)押式回購(gòu)的區(qū)別買斷式回購(gòu)和質(zhì)押式回購(gòu)最主要的區(qū)別在于，買斷式回購(gòu)債券所有權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，具備了融資和融券雙重功能，而質(zhì)押式回購(gòu)所有權(quán)沒(méi)有發(fā)生轉(zhuǎn)移，只具備融資功能。在我國(guó)二級(jí)交易市場(chǎng)，國(guó)債交易絕大部分交易量都集中在回購(gòu)上，而回購(gòu)方面則主要集中在質(zhì)押式回購(gòu)上12國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)的影響國(guó)債收益率（利率期限結(jié)構(gòu)）長(zhǎng)端資金面：質(zhì)押回購(gòu)利率央行公開(kāi)操作宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：PMI、CPI、M2、GDP短端13

國(guó)債期貨產(chǎn)生的歷史布雷頓森林體系凱恩斯主義貨幣主義利率的浮動(dòng)國(guó)債期貨利率期貨利率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避成為市場(chǎng)的需求14美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)

T-Bonds短期國(guó)庫(kù)券T-NotesT-Bills中期國(guó)庫(kù)票據(jù)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)債券按照期限不同分為三種15美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)差價(jià)為TED16美國(guó)國(guó)債期貨合約

CBOTCME中期國(guó)債期貨（TreasuryNoteFutures）長(zhǎng)期國(guó)債期貨（TreasuryBondFutures）短期國(guó)債期貨（TreasuryBillFutures）17以CBOT交易為主的美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約的特點(diǎn)18中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)存量195年期和7年期國(guó)債收益率波動(dòng)20中美國(guó)債市場(chǎng)對(duì)比中美國(guó)債市場(chǎng)對(duì)比

美國(guó)國(guó)債中國(guó)國(guó)債標(biāo)準(zhǔn)普爾主權(quán)信用評(píng)級(jí)AA+AA-2011年發(fā)行量$15.22萬(wàn)億￥1.599萬(wàn)億首次發(fā)行1917年1981年開(kāi)始恢復(fù)國(guó)債發(fā)行發(fā)行的類型1.憑證式國(guó)債2.無(wú)記名式國(guó)債3.記賬式國(guó)債1.憑證式國(guó)債2.記賬式國(guó)債3.儲(chǔ)蓄國(guó)債4.無(wú)記名國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)，基準(zhǔn)利率沒(méi)有形成基準(zhǔn)利率流動(dòng)性強(qiáng)不強(qiáng)拍賣對(duì)所有經(jīng)濟(jì)實(shí)體開(kāi)放只有國(guó)債承購(gòu)包銷團(tuán)成員才有資格一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)1.拍賣2.預(yù)售（when-issued）拍賣（招標(biāo)機(jī)制）二級(jí)交易市場(chǎng)1.本息分離交易（STRIPS）市場(chǎng)2.回購(gòu)市場(chǎng)3.遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)4.國(guó)債期貨5.國(guó)債期權(quán)市場(chǎng)1.現(xiàn)券買賣2.質(zhì)押式回購(gòu)3.買斷式回購(gòu)4.遠(yuǎn)期交易5.利率互換交易品種1.T-Bills(3M,6M,9M,1Y)2.T-Notes(1-10Y)3.T-Bonds(10Y+)4.TIPs短期國(guó)債（4周、8周、3個(gè)月、6個(gè)月）中長(zhǎng)期國(guó)債（1年期國(guó)債、2年期國(guó)債、3年期國(guó)債、5年期國(guó)債）投資者結(jié)構(gòu)以機(jī)構(gòu)投資者為主投資者結(jié)構(gòu)單一，供求趨于一致21國(guó)債期貨對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展的意義“十二五”規(guī)劃提出，要顯著提高直接融資比重，積極發(fā)展債券市場(chǎng)，推進(jìn)債券品種創(chuàng)新和多樣化，推進(jìn)期貨和金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展。國(guó)務(wù)院明確要求推進(jìn)債券市場(chǎng)統(tǒng)一互聯(lián)工作。國(guó)債期貨是一個(gè)橫跨交易所和銀行間市場(chǎng)的衍生產(chǎn)品，市場(chǎng)投資者可以通過(guò)國(guó)債期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)的套利操作，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)在期貨空間上的聯(lián)通，消除同一券種在兩個(gè)債券市場(chǎng)上的定價(jià)差異，促進(jìn)兩個(gè)債券市場(chǎng)價(jià)格的統(tǒng)一互聯(lián)，提高債券市場(chǎng)的定價(jià)效率。