安如泰山信守承諾李祖智中李祖智中級(jí)分析師從業(yè)資格證號(hào)投資咨詢號(hào)：016599個(gè)人介：李祖智，南開大學(xué)化學(xué)學(xué)士，中國科學(xué)院大學(xué)金融學(xué)碩士，現(xiàn)任國投安信期貨能源組中級(jí)分析師覆蓋PG和天然氣等氣燃料品種。具有扎實(shí)的金融知識(shí)和數(shù)據(jù)分析處理功底，擅長結(jié)合基本面與周期對(duì)市場進(jìn)行分析。近期關(guān)報(bào)：12121PG專題報(bào)《LPG現(xiàn)高位運(yùn)行格局延續(xù)，風(fēng)險(xiǎn)緩釋后盤面貼水修復(fù)》）202311PG專題報(bào)告《連續(xù)暴結(jié)束后的PG或仍于旺季價(jià)格區(qū)間內(nèi)行》3）22322能源專題報(bào)告《G：巨震平復(fù)后，回落趨勢尚待發(fā)酵》4）2602能源策略報(bào)告《頂部壓力持續(xù)強(qiáng)化，逢高逐步布空》5）22620能源專題報(bào)告《：高位壓力累積，波動(dòng)區(qū)間或再度放大》6）022015PG專題報(bào)告《底部支撐較強(qiáng)，持續(xù)關(guān)注多G空原油策略》2022年行情回顧22023年供需展望3國際場增奏放緩過剩消化仍時(shí)日4國內(nèi)需結(jié)持續(xù)變，化求彈性加7天然總體缺難改政治下高波延續(xù)行情展望與策略建議（目錄（目錄新域后，請動(dòng)設(shè)成一級(jí)標(biāo)三號(hào)，二級(jí)標(biāo)四號(hào)，三級(jí)標(biāo)小四國際市場增供趨勢維持但有所放緩：天然氣場維持緊平衡的奏，但是更多體現(xiàn)為不同市場之間物流瓶頸壓力。美國天然氣持增產(chǎn)節(jié)但有所放緩，導(dǎo)致其丙烷供應(yīng)增速下滑。海外市場本恢復(fù)到疫情前水平，供應(yīng)端雖仍顯寬松但環(huán)比改善。中國化工需求彈性有所增強(qiáng)：國內(nèi)持續(xù)擴(kuò)的PDH路線在今年面臨利潤壓力，后續(xù)在其他工藝路線競爭和總需求弱勢壓力下開工率會(huì)更加市場化。添加劑和燃?xì)庑枨蟮母纳茣?huì)緩解國產(chǎn)氣剩壓力，但仍需在明年國際價(jià)格的繼續(xù)高位回落推動(dòng)國內(nèi)化工潤變化以實(shí)現(xiàn)平衡?，F(xiàn)貨季節(jié)性增強(qiáng)盤面振幅收縮：明年上半年需雙增下，由于仍處于絕對(duì)高價(jià)，需求側(cè)會(huì)表現(xiàn)出彈性，價(jià)格回落以實(shí)現(xiàn)新的平衡后再有望回暖。PG合約的改革使得淡季內(nèi)盤面以持續(xù)貼水為主現(xiàn)貨趨勢和期現(xiàn)關(guān)系對(duì)其形成雙重壓力下半年或得到扭轉(zhuǎn)振幅走闊，全年行情季節(jié)性增強(qiáng)。此報(bào)告屬于有限公司 1各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁安如泰山信守承諾2022年行情回顧與跌宕起伏的201相比，PG在222年內(nèi)受地緣事件沖擊在年初出現(xiàn)了較劇烈波動(dòng)價(jià)短期的逆勢上漲后全年總體來看維持弱勢行情振幅較去年有所縮小震蕩中樞續(xù)下移但是在這一震蕩回落的過程中各地區(qū)和不同品質(zhì)的PG之間的價(jià)差與去年走有較大的不同。2022年初，全球G價(jià)格在去年四季度續(xù)下跌后，由于亞太市場寒潮過境刺激需求和布倫特的反彈PG價(jià)格止跌回升2月俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)在前期緊張局勢下已不斷升溫的價(jià)格一舉沖擊歷史高位但值得注意的是先俄歐雙方在國際PG貿(mào)易中相對(duì)影響力較小其次是歐洲天然氣市場對(duì)PG的聯(lián)動(dòng)影響也較為有限。因此戰(zhàn)爭爆發(fā)后盡管原油和PG都出現(xiàn)了回落，PG回落幅度較大，其對(duì)原油、天然氣的比價(jià)都較去年四季度震蕩區(qū)間向下有所突破后續(xù)隨著淡季行情漸濃全球PG市場也隨油氣增產(chǎn)而寬程度加劇維持震蕩下行趨勢進(jìn)入三季度后東亞地區(qū)進(jìn)口需求有所回暖同時(shí)北美內(nèi)需好轉(zhuǎn)因此PG有筑底反彈跡象其對(duì)原油比價(jià)也在持續(xù)磨底后有所回升但中國市場因化工需求開始走弱其進(jìn)口價(jià)差在短期修復(fù)后迅速倒掛至年內(nèi)低位使得旺季市場上行空間仍較為堪憂季節(jié)性需求刺激力度較為有限。2022年總體來看國進(jìn)口價(jià)差絕大多數(shù)時(shí)候在小幅虧損范圍浮動(dòng)醚后碳四長期維對(duì)民用氣溢價(jià)高位震蕩PG原油比價(jià)自戰(zhàn)爭爆發(fā)以來均維持在歷史低位水平這三個(gè)價(jià)在今年的走勢較疫情爆發(fā)以來均有所不同我們認(rèn)為這反映了PG在疫情沖擊后的修復(fù)和需再匹配基本完成了第一階段美國天然氣伴生的趨勢強(qiáng)于中國化工需求承接的能力導(dǎo)致其自身基本面出現(xiàn)了階段性過剩，但副產(chǎn)品性質(zhì)和中國國產(chǎn)氣變化使得其下行驅(qū)動(dòng)又稍顯不足，因此相對(duì)價(jià)格比自身的絕對(duì)價(jià)格更早落實(shí)利空因素，季節(jié)性也受到較強(qiáng)干擾。在這種內(nèi)部基本面和外部環(huán)境有一定對(duì)沖的情況下PG盤面今年的驅(qū)動(dòng)較不明顯其振此報(bào)告屬于有限公司 2各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁安如泰山信守承諾圖2：中國民用氣-進(jìn)口氣價(jià)差幅較往明顯縮小期現(xiàn)關(guān)系也缺乏主線近期交割貼水影響力放大但碳四相對(duì)高價(jià)和國氣供需雙弱使得其期現(xiàn)貼水的幅度弱于同期明年由于倉單有效期和地域貼水的調(diào)整圖2：中國民用氣-進(jìn)口氣價(jià)差圖1：222年P(guān)G主要期現(xiàn)貨價(jià)格走勢元/000000600

廣州民用氣 山東醚后碳四

元噸10010000

華東價(jià)差 華南價(jià)差000400000211 214 217 2110 221 224 227 2210

0-00-000211

噸G主FEI中東F噸G主FEI中東FB

221

224

2272210資料源Wn， 資料源Wn，圖：美丙烷與油、氣比價(jià)圖：中東FOB圖：美丙烷與油、氣比價(jià)208 209 200 201 20216 1412 108 64 10

美丙烷美天然氣 美丙烷布倫特（右軸）2.21.71.20.71121/141/161/1/19110111/112111

2011 213 217 2111 223 227 2211資料源Wn， 資料源Wn，2023年供需展望2022年上半年由于內(nèi)煉廠檢修國產(chǎn)氣回落幅度弱于國際市場之后隨著海外油氣增此報(bào)告屬于有限公司 3各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁安如泰山信守承諾產(chǎn)三季度時(shí)內(nèi)外強(qiáng)弱分化達(dá)到極值后冬季各進(jìn)口國需求復(fù)蘇使得國際市場筑底回升長期來看全球PG市場的主線是供應(yīng)端美國丙烷增產(chǎn)之后需求端亞太化工原料輕質(zhì)化和南亞燃料清潔化的推動(dòng)，雙方節(jié)奏的不斷錯(cuò)位使得PG市場產(chǎn)生了劇烈動(dòng)，推動(dòng)其與油氣比價(jià)走勢分化明年美國增產(chǎn)節(jié)奏放緩而化工項(xiàng)目的大規(guī)模投產(chǎn)會(huì)對(duì)其盈利能力造成影響價(jià)格大趨勢進(jìn)一回落到新平衡的過程中，需求端的更多不確定性使得其節(jié)奏和幅度仍存較大變數(shù)國際市場增節(jié)奏放緩，過源消化仍待時(shí)日美國方面PG的最核心來源仍然是天然氣。2022年1-10月，國頁巖氣產(chǎn)量增速為7.58，而201年增速則只有.5。考慮到2020年的低基數(shù)，可見22年美國天然氣增產(chǎn)速度明顯加快主要是受海外市場刺激后其活躍鉆機(jī)數(shù)在21年末開始攀升推動(dòng)美氣圖6：美國頁巖氣產(chǎn)量變化維持高增速。受此帶動(dòng)，EA數(shù)據(jù)估計(jì)美國丙烷2022年凈產(chǎn)量為2.16百萬桶/日，增長6.79%。明年美國天然氣產(chǎn)量由于舊井的衰減，其活躍鉆機(jī)數(shù)雖有望穩(wěn)定，但產(chǎn)量增速大大下滑，受此影響，美國丙烷23年預(yù)期凈產(chǎn)量為2.24百萬桶日，速下滑至.70，上由于其天然氣增產(chǎn)節(jié)奏穩(wěn)定全年預(yù)計(jì)持續(xù)增加并在冬季受需求拉動(dòng)而有所加速考慮丙丁烷比例和煉廠利用率提高增加丁烷自用的情況，美國明年仍有望新增25萬噸供給量。圖5：美國圖6：美國頁巖氣產(chǎn)量變化百萬桶/日2.521.510.50

丙烷煉廠凈產(chǎn)量

十億立方英尺/日 十億丙烷氣分裝置凈產(chǎn)量 美國天然氣產(chǎn)量(右丙烷氣分裝置凈產(chǎn)量 美國天然氣產(chǎn)量(右）100 0 0 0 600 0 0 0 100 0

頁巖氣產(chǎn)量 同比增長率

-%-%1Q1 1Q2 1Q3 194 211 2222QE

/1/5/9/1/5/9/1/5/9資料源E 資料源E此報(bào)告屬于有限公司 4各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁安如泰山信守承諾中東地區(qū)伊朗今年船運(yùn)量有所增加并且隨著歐佩克減產(chǎn)量今年以來持續(xù)縮減后其PG外放量也有明顯復(fù)蘇。2022年1-10月出口量為609萬噸，同比增長22.64，較2019年同期則增長8.41。目前全球原油需求在衰退預(yù)期下持續(xù)承壓，歐佩克不斷釋放出更為積極的減產(chǎn)信號(hào)，同時(shí)中東地區(qū)天然氣發(fā)電占比較高，全球NG需求旺盛下其采用PG作為補(bǔ)充燃料或者因電力緊張而影響PG供應(yīng)的可能性有所攀升。綜上考慮，2023中東出口量或總體維持平近期出口量受高價(jià)影響或止跌回升我們認(rèn)為短期內(nèi)由于巴拿馬運(yùn)河堵塞而拉大到極致的中東-北美價(jià)差未來雖然可能會(huì)隨著物流暢通和北美燃?xì)庑枨蠡芈涠兴湛s但從年度尺度來看，兩地基本面的分化或?qū)?dǎo)致價(jià)差維持在疫情以來的高位水平。圖7：中東出口狀況 圖8：中東-北美丙烷價(jià)差萬噸00100

沙特 阿聯(lián)酋 卡塔爾科威特 其他 同比增長率0%0%10%-0%

美元/噸0000

中東-北美價(jià)差（右軸中東丙烷FB北美丙烷FB

美元/

201010002112142172110221224227

-0%

002111

222

225

228

02211資料源路， 資料源wndE中國以外的主要PG進(jìn)口國今年表現(xiàn)總體弱勢從增速來看體現(xiàn)為前高后低日本國內(nèi)商用燃?xì)庀M(fèi)占比較高且其長期存在衰退趨勢2021年受奧運(yùn)提振迅速恢復(fù)到疫情前水平后日本煉廠復(fù)產(chǎn)使得其國產(chǎn)氣維持平穩(wěn)1-10月表觀消費(fèi)量比增長1.02進(jìn)量同比增長1.8，增速較去年下滑，且年內(nèi)仍存走弱趨勢。與之相似的韓國市場今年也出現(xiàn)類似情況，受年初寒潮影響1，-9月韓國表觀消費(fèi)量增長5.47但主要是一季度增幅明顯近期已同比轉(zhuǎn)負(fù)。印度在2020年P(guān)G滲率大幅提高后其消費(fèi)增長趨勢放緩，1-10此報(bào)告屬于有限公司 5各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁安如泰山信守承諾觀消費(fèi)量增速為.6%,但進(jìn)口增速僅2.0考慮到印度消費(fèi)并未受疫情沖擊而出現(xiàn)滑落其近三年總消費(fèi)量因PG普及度提高而增速不斷放緩且新增消費(fèi)中有較多部分為對(duì)本國煉油副產(chǎn)氣的利用明年印度為國際市場貢獻(xiàn)凈進(jìn)口量維持增長但增速仍將下滑歐洲市場總體來看歐洲對(duì)俄羅斯LPG依賴較少，戰(zhàn)爭對(duì)其貿(mào)易影響不大。且其PG消費(fèi)中車用燃料占比較高，因此在今年成品油價(jià)格高企的背景下進(jìn)口總需求有所上升，我們看到110月西歐PG進(jìn)口量仍有5.46的增速，但進(jìn)口來源中美國占比從21年的24.9上升至22年的9.2%。目前歐洲進(jìn)口量較東亞絕對(duì)規(guī)模較小，考慮到戰(zhàn)前俄羅斯在歐洲進(jìn)口量占比僅占.2，我們認(rèn)為歐洲對(duì)俄禁運(yùn)從直接層面影響PG貿(mào)易的程度較小。圖1：印度PG表觀消費(fèi)狀況目前美國出口量在日韓進(jìn)口占比中占到了0%以上，印度等南亞地區(qū)則因?yàn)榫嚯x原因貨源基本絕大多數(shù)來自中東而中國的PG進(jìn)口之中美國來源占到.68超出疫情水平但并未較2021年明顯上升另一方面歐洲方面也出現(xiàn)了美國占比上升的情況但未表現(xiàn)出對(duì)中東貨源或者俄羅斯貨源的明顯擠出英國和挪威的出口減少源自于高氣價(jià)下其國利用提高后美國貨源更具價(jià)格優(yōu)勢明年美國較中東增產(chǎn)更為明顯而中國歐洲市場圖1：印度PG表觀消費(fèi)狀況圖9：日本PG表觀消費(fèi)狀況萬噸101000

日本G國產(chǎn)量日本G凈進(jìn)口表觀消費(fèi)量同比增長率

10%-0%-0%

萬噸印度噸印度產(chǎn)同比增速印度進(jìn)口量20101000

0%10%-0%-0%2122152182111222225228

21121421721102212242272210資料源wnd博 資料源彭，此報(bào)告屬于有限公司 6各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁安如泰山信守承諾圖12：西歐PG進(jìn)口狀況圖圖12：西歐PG進(jìn)口狀況萬噸101201101006010

國產(chǎn)量 進(jìn)口量 同比增長率0%6%-0%

噸101000

進(jìn)口量 同比增速

6%-0%-4%0211 214 2172110221 224

-4%

201205209211215219221225229資料源OD， 資料源路，圖1：西歐PG進(jìn)口來源圖1：西歐PG進(jìn)口來源10%0%6%

阿聯(lián)酋卡塔爾科威特沙特阿曼美國其他1111.92%0.79%1.07%15.7%10.67%4.68%0.01%9.91%3 %.67%1.22%%11.94%16.68%12.14%22.86%.2821.91%169.10%3.7112%1224.24206 209 201 202

美國 挪威 英國 荷蘭 俄羅斯 阿爾及利亞 其他24.2%9.21%27.86%20.25%24.2%9.21%27.86%20.25%9.8%1.76%21.79%22.6%0%6%201 202資料源卓， 資料源路，國內(nèi)需求持續(xù)變化，化求彈性增加中國PG需求結(jié)構(gòu)在過去呈現(xiàn)燃?xì)庀M(fèi)總體萎縮其中商用消費(fèi)略有增長化工消費(fèi)添加劑維持平穩(wěn)，PH增長迅猛的兩大特點(diǎn)。2022年受制于國疫情管制和化工項(xiàng)目投節(jié)奏這兩大趨勢都較過去有所變化2022年國內(nèi)化工原料氣占比預(yù)計(jì)達(dá)到57.,自此報(bào)告屬于有限公司 7各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁安如泰山信守承諾圖16：全國餐飲收入同比增長率年達(dá)到5左右后占比繼續(xù)上升，預(yù)計(jì)這一趨勢在明年仍將持續(xù)。另一方面，燃?xì)庑枨笾械拿袢碱I(lǐng)域維持小幅萎縮趨勢而21年受疫沖擊后有恢復(fù)態(tài)勢的商用燃?xì)饨衲戥h(huán)比持平疫情前我國社消維持在1%的增速，且餐飲收入增速略高于社消增速。2021年修復(fù)性增后下半年開始社消增速再度驟降而餐飲業(yè)增速更是持續(xù)低于社消水平且在今年來數(shù)個(gè)月出現(xiàn)了負(fù)增長2022年110社消累計(jì)增速為.6而餐飲業(yè)為-5.0目前國內(nèi)商業(yè)活動(dòng)環(huán)比改善趨勢明顯低基數(shù)下明年餐飲燃?xì)饣虼孑^大改善空間綜合來看圖16：全國餐飲收入同比增長率圖15：2022年中國PG需求結(jié)構(gòu)10.10.%化工原料57.9%工業(yè)燃?xì)?4.0%民用燃?xì)馍逃萌細(xì)?7.9%65155-5-5-5

全國社消同比增速全國餐飲收入同比增速全國餐飲收入同比增速212 215 218 2111 222 225 228資料源隆資， 資料源Wn，化工需求中以碳四為原料的汽油添加劑路線歷來是主要PG化工利用途徑在化工費(fèi)中占比在23以上隨著國六標(biāo)準(zhǔn)的推行更具競爭優(yōu)勢的烷基化項(xiàng)目持續(xù)大量投產(chǎn)其能和產(chǎn)量都開始超過過去主流的MTBE項(xiàng)目。2022年由于海外成品油持續(xù)緊缺，調(diào)油需旺盛中國自4月以來時(shí)隔兩年再度出現(xiàn)ME出口累積出口量達(dá)128萬噸占到了-10月產(chǎn)量的157對(duì)國內(nèi)添加劑需求形成了強(qiáng)力支撐全年開工率維持在絕對(duì)高位水平2023年MTBE由于22年部分舊裝置淘汰，替換的新項(xiàng)目使得其增加規(guī)模略高于烷基化，預(yù)計(jì)年兩者均維持小幅增速分別增加15萬噸年和76萬噸年海外成品油緊張和新產(chǎn)能釋放此報(bào)告屬于有限公司 8各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁安如泰山信守承諾圖18：烷基化開工率量平穩(wěn)使得當(dāng)前添加劑高開工率仍有維持趨勢，預(yù)計(jì)該環(huán)節(jié)明年將帶來27萬噸需求增量圖圖18：烷基化開工率萬噸/年000200200100100000

TBE 烷基化MTB增長率 烷基化增長率2%1%10%-%

6%6%5%0%4%5%

208 209 200 201 202208 209 200 201 202 203

0%

1727/747/767/7/79710711/7127資料源卓， 資料源Wn，創(chuàng)在化工需求的增量方面，PDH自20年起進(jìn)入密集投產(chǎn)階段，而國內(nèi)丙烯市場受內(nèi)需疲軟影響漲幅遠(yuǎn)低于能源系價(jià)格PDH路線競爭激烈度大大提高毛利水平今年急劇壓使得今年檢修時(shí)長和幅度明顯增加1-10平均開工率為712較同期減少6.目前國內(nèi)丙烯項(xiàng)目中已有2.8產(chǎn)能為PDH項(xiàng)目，其他競爭路線對(duì)PDH的影響會(huì)有所增大。2022年在不同工藝路線制PP中我們可以看到PDH路線在年初之后處于各路線的虧損中水平，因此對(duì)廠商情緒形成一定支撐。2022年投產(chǎn)PDH目在近三年來相對(duì)較少且主要集中在下半年但由于市場整體疲弱仍對(duì)利潤形成較大沖擊2022年末我國在產(chǎn)PDH項(xiàng)目約為170萬噸年預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)項(xiàng)目為6萬噸年，其中有較多為上半年投產(chǎn)項(xiàng)目，考慮到明年P(guān)DH開工率或難于今年，PDH方面年或帶來208萬噸年需求增量。此報(bào)告屬于有限公司 9各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁安如泰山信守承諾圖2：PDH開工率變化圖1圖2：PDH開工率變化20820208201209202200400240140-00-600

10060

209 200 201 2021121/141/161/1/19110111/112111

1222/242/262/2/29210211/2122資料源Wn， 資料源隆，圖22：中國丙烯產(chǎn)能結(jié)構(gòu)圖21：不同PP圖22：中國丙烯產(chǎn)能結(jié)構(gòu)7.81%87.81%8.99% 2.80%26.07%29.65%蒸汽裂解常規(guī)精餾工藝mptptomo資料源Wn， 資料源卓，在供給結(jié)構(gòu)方面國內(nèi)供給端增量以煉廠自用為主商品量維持平穩(wěn)近兩年P(guān)G的高價(jià)刺激了一些煉廠增加外放同時(shí)新項(xiàng)目下游利用裝置投產(chǎn)節(jié)奏不同也使得國產(chǎn)氣商品量有所增加。需求端則集中于進(jìn)口烷烴制烯烴，因此我國PG市場呈現(xiàn)煉廠氣供應(yīng)量小幅波動(dòng)進(jìn)口氣對(duì)市場影不斷強(qiáng)化的趨勢盡管今年P(guān)DH開工率繼續(xù)下國內(nèi)進(jìn)口價(jià)差也同期偏弱，但進(jìn)口規(guī)模仍保持增速，1-10月進(jìn)口量同比增長7.1，預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)市場供中此報(bào)告屬于有限公司 10各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁安如泰山信守承諾進(jìn)口氣占比繼續(xù)上升，達(dá)到6。圖2：山東地?zé)掗_工率過去我國進(jìn)口氣以補(bǔ)充民用燃?xì)庀M(fèi)為主因此靠近中東且燃?xì)庀M(fèi)旺盛的華南地區(qū)貨最為充足但近年來新化工裝置在華東華北的密集投產(chǎn)和美國貨源增長使得進(jìn)口氣貨源續(xù)北移2021年恒石化和一系列山東PH項(xiàng)目投產(chǎn)，使得華北進(jìn)口占比持續(xù)增加，未PG取消地域貼水，有大量進(jìn)口貨源和靈活消費(fèi)的醚后碳四項(xiàng)目的華北市場或?qū)ΡP面交割弈形成更大沖擊。202-2024年主要投產(chǎn)煉油產(chǎn)能在510萬噸年左右，考慮到其年末產(chǎn)的時(shí)和淘汰小裝置的影響，預(yù)計(jì)明年國產(chǎn)氣能增加1圖2：山東地?zé)掗_工率圖23：煉廠外放量變化噸/p>

% 208 209 200 201 2026000 60600050000000

1626/646/666/6/69610611/6126

1626/646/666/6/69610611/6126資料源卓， 資料源wnd此報(bào)告屬于有限公司 11各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁安如泰山信守承諾圖26：進(jìn)口PG到岸分布圖圖26：進(jìn)口PG到岸分布萬6000004000002001000

煉廠商品量 進(jìn)口 進(jìn)口占/p>

0%0%10%

10%0%6%

華北 華南 華東206 207 208 209 200 201 202資料源卓，眾 資料源卓，天然氣總體缺難改，政治下高波動(dòng)延續(xù)由于俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)全球天然氣貿(mào)易流受到嚴(yán)重干擾歐洲持續(xù)維持極端高價(jià)其氣價(jià)對(duì)其他替代能源基本自2021年以來就維持價(jià)而供給上也主要以NG來彌補(bǔ)俄氣的缺失隨著戰(zhàn)爭過程中俄氣退出的可能性和強(qiáng)度不斷加碼我們看到歐洲采取越發(fā)非市場性的政策來保障其天然氣基本供給從結(jié)果上來看由于全球NG產(chǎn)能近年投資的不足歐洲已盡可能吸納市場資源在22年下半年俄氣已大部分退出且歐氣具備價(jià)格優(yōu)勢同時(shí)其總供應(yīng)量仍難以進(jìn)一步增加，NG供應(yīng)量環(huán)比變化較為有限。因此，歐洲政策發(fā)力基本集中于對(duì)自身需求的控制，目前進(jìn)入冬季取得一定成效。由于歐洲補(bǔ)充供給最主要的方式是從與亞太市場競爭現(xiàn)貨NG，歐洲在取暖季以來由于全球NG資源的平衡并未隨著亞太地區(qū)需求復(fù)蘇而有所打破過去中日韓三國的東北亞市場長期能吸納全球過半的NG資源今年110月的三國NG進(jìn)口量同比減少.4目前進(jìn)入冬季其同比減幅仍無明顯修復(fù)基本以低價(jià)長協(xié)貨保障剛需為主明年中國工業(yè)需求的環(huán)比改善和日韓地區(qū)持續(xù)低庫存后補(bǔ)充發(fā)電需求，會(huì)有所扭轉(zhuǎn)目前跟漲乏力的亞太市場格局此報(bào)告屬于有限公司 12各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁安如泰山信守承諾圖28：歐洲天然氣供給結(jié)構(gòu)變化圖圖28：歐洲天然氣供給結(jié)構(gòu)變化TF JM美元百萬英 HH Brnt

挪威管道氣 其他國家產(chǎn)量億方 L進(jìn)口 俄羅斯管道氣熱 鹿特丹煤炭

00

北非管道氣 供應(yīng)量同比增14%60000 100

-%021521721921112212232252272292211

0211

214

217

2110

221

224

227

-6%資料源路， 資料源路，全球LNG項(xiàng)目自21年四季度以來基本維持滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，而2023年和2024年計(jì)劃投產(chǎn)項(xiàng)目相對(duì)有限，分別為214億方年和46億方年。俄羅斯過去對(duì)歐出口管道氣約億方年，歐洲自身需求削減15%目標(biāo)帶了750億方年的縮，而其他路徑增產(chǎn)總體來看慢于LNG項(xiàng)目因此如果靜態(tài)考慮俄氣退出后歐洲的再平衡全球市場或需要2024年項(xiàng)目全面投產(chǎn)后才有望緩解整體短缺的格局目前來看歐洲超預(yù)期補(bǔ)庫和亞太市場的持續(xù)疲保障了其冬季內(nèi)基本供應(yīng)安全歐洲無論是在悲觀的1需求縮量還是目標(biāo)的15需縮量下基本能將庫存維持在安全線以上度過供暖季市場出現(xiàn)年內(nèi)恐慌性暴漲的風(fēng)險(xiǎn)已排除較充分但是考慮到亞太場的持續(xù)低位和歐洲達(dá)到目前庫存水平仍有賴于上半年俄羅斯管道共40億方的進(jìn)口量，明年補(bǔ)庫季兩市場競爭性或有望增強(qiáng)，屆時(shí)兩者價(jià)差將再度收縮，庫過程中對(duì)貨源的競爭還是會(huì)使得各地市場價(jià)格出現(xiàn)維持易漲難跌的格局?？傮w來看2023年國際天然氣市場受制于NG投產(chǎn)不足和歐洲緊平衡的格局除非俄方出現(xiàn)較大政治事件轉(zhuǎn)折我們?nèi)噪y以看到各地市場其向下突破回到戰(zhàn)前價(jià)格區(qū)間的可能非歐市場在貿(mào)易流重塑和經(jīng)濟(jì)壓力下，其需求驅(qū)動(dòng)偏弱，對(duì)歐價(jià)差全年或呈現(xiàn)先縮窄再走闊趨勢此報(bào)告屬于有限公司 13各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁安如泰山信守承諾圖：歐洲天然氣庫存預(yù)期走勢圖2：美圖：歐洲天然氣庫存預(yù)期走勢十億立方英20120201202400500000200200100100

208 209 200

億方低10%低15低10%低15%00006000001000

供應(yīng)量 需求量 庫存1727/747/767/7/79710711/7127

221 223 225 227 229221121 23資料源路， 資料源路，博國家項(xiàng)目名投產(chǎn)日期產(chǎn)能（十億方/年）全球在運(yùn)營-2022及之前63國家項(xiàng)目名投產(chǎn)日期產(chǎn)能（十億方/年）全球在運(yùn)營-2022及之前63.6美國在運(yùn)營-202及之前126.2莫桑比克CoralSouthNG2022.6印度尼西亞angguh320235.2塞內(nèi)加爾ortueNG20233.4俄羅斯AtcNG2,120239.0美國ouanaNG120233.8加拿大NGCanadaT120249.5墨西哥CostaAzulNGPhase120243.3美國GoldenPass120248.2美國PaquemnesNG1202413.6加拿大NGCanadaT220259.5尼日利亞NLNG7202510.3卡塔爾NothedEast12025.9美國CorpusChtiMdsale17202513.6美國GoldenPass220258.2數(shù)據(jù)源路，此報(bào)告屬于有限公司 14各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁安如泰山信守承諾行情展望與策略建議今年P(guān)G市場由于供給放量和中國化工需求承壓而基本面總體偏弱而國際宏觀事件擊和國內(nèi)疫情的起伏使得市場預(yù)期之內(nèi)的高位回落節(jié)奏上較為曲折目前來看國際市場在年北美弱而中東堅(jiān)挺的趨勢仍會(huì)持續(xù)國內(nèi)市場在消化近期管控放松利好和國產(chǎn)氣產(chǎn)量回升后，或完成旺季價(jià)格筑頂行情，隨著進(jìn)口價(jià)差的持續(xù)倒掛而持續(xù)進(jìn)口縮量。明年全球PG市場仍將供需雙增，但幅度上較過去偏弱，而節(jié)奏上需求或更富有彈性。天然氣價(jià)格較原油價(jià)格走勢會(huì)相對(duì)更為堅(jiān)挺明年上半年新化工項(xiàng)目投產(chǎn)相對(duì)集中因此PG自身基本面影響會(huì)有所放大其對(duì)原油比價(jià)趨于震蕩回升在目前邊際利空有限情況下上半年中東丙烷回落過程中或難以低于過去幾年50美元噸一線，震蕩中樞下移并有探底跡象。國內(nèi)市場則需持續(xù)面臨化工盈利能力的考驗(yàn)而且當(dāng)前丙烷對(duì)石腦油價(jià)差并不樂觀明年二季度PDH檢修季時(shí)開率或難以高于同期水平因此隨著燃?xì)馔镜闹鸩浇Y(jié)束國內(nèi)進(jìn)口利潤倒掛程度或持續(xù)增加，從而實(shí)現(xiàn)國內(nèi)市場進(jìn)口氣和國產(chǎn)氣的再平衡。由于供給端的逐步增壓因此明年重現(xiàn)三季度市場達(dá)到年度低位的可能性仍然較大而其增產(chǎn)幅度又較今年偏低綜合來看明年P(guān)G