回顧2022年：各地債務(wù)負(fù)擔(dān)情況如何？圖表1：量區(qū)債務(wù)力的

2022年經(jīng)濟(jì)壓疫反復(fù)以房地市場的影響地市持續(xù)冷不少方財收入現(xiàn)下滑政收矛盾劇與此時城債內(nèi)融資政均出收緊發(fā)數(shù)量凈融規(guī)處于近年低區(qū)弱資質(zhì)主體務(wù)風(fēng)加大域信用險增。著023地方和城債到期規(guī)模到峰各市償債壓或出明顯可導(dǎo)致府債風(fēng)出現(xiàn)較快攀。那各省市022年債務(wù)力情何？政府債壓力從債、現(xiàn)金債比、DP對務(wù)的覆程度財政土地依賴這四指標(biāo)政府債率和GP對務(wù)的覆程度映的域經(jīng)濟(jì)實(shí)力政府務(wù)和平臺債的覆能力金短債反映是區(qū)城投平臺的期償壓力財政土依賴可以區(qū)域財對土出讓的依賴程度越高明受市場影越大易造政收入不穩(wěn)。指標(biāo)計算計算方法政府債務(wù)率（2022年地方政府債務(wù)余額+202年城投有息負(fù)債年一般公共預(yù)算收入+2022年府性基金收入）（1一般公共預(yù)算收入&政府性基金收入:未披數(shù)據(jù)的區(qū)域采用近兩年平均增速進(jìn)行計算；（2202年地方政府債務(wù)未披露數(shù)據(jù)的區(qū)域用近兩年平均增速進(jìn)行計算；（3）城投有息債務(wù)=短期借款+應(yīng)付票據(jù)+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+應(yīng)付短期債券+長期借款+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款?，F(xiàn)金短債比貨幣資金/短期有息債務(wù)（1）貨幣資金：地方城投平臺非受限現(xiàn)金類產(chǎn)之和；(2)短期有息債務(wù)=地方城投平臺短期有息負(fù)債之和。GDP對債務(wù)的覆蓋率2022年GDP規(guī)模（222地債債務(wù)余額+2022年城投債有債務(wù)）（1）2022年DP規(guī)模：未披露數(shù)據(jù)的區(qū)域采近兩年平均增速進(jìn)行計算；(2)022年地方債債務(wù)余額=2022年到期地方的債券余額加總；（3）2022年城投債有息債務(wù)=地方城投平臺有息負(fù)債之和。財政土地依賴度202年政府性基金收入年一般公共預(yù)算收入+2022年府性基金收入）202年一般公共預(yù)算收入&政府性基金收入:未露數(shù)據(jù)的區(qū)域采用近兩年平均增速進(jìn)行計算。業(yè)預(yù)、 、截至2022年末全國各個省份的政府債務(wù)率均值為532.67大部分省份債務(wù)負(fù)擔(dān)較2021年進(jìn)一步加重具體看省之間分明債負(fù)最重五個省為吉林天津云南廣和青債率均在70以其林年的債率最，為109.10；務(wù)壓相對小的省為上、山廣東北京海南內(nèi)蒙和北其中海廣和京主要因為份綜力較高夠?qū)?wù)形成的覆而南西內(nèi)蒙古要因當(dāng)?shù)貍偷胤絺Ｏ噍^小故。與201末相，大分省份債務(wù)擔(dān)進(jìn)加重，府債率平上升了104個百點(diǎn)，僅內(nèi)蒙的債率有降。圖表222年各省府率情況2年地方政債務(wù)2年城有息債（億） 2年債務(wù)率（） 2年債務(wù)率（）200 20000 0000 0000 0000 0000 000 江浙山四廣湖湖河江安貴重福陜河廣北天云上遼新吉甘內(nèi)黑山海青寧西蘇江東川東北南南西徽州慶建西北西京津南海寧疆林肅蒙龍西南海夏藏古江業(yè)預(yù)、分地級市來看，城投有息負(fù)債在千億元以上的地級市債務(wù)率平均水平為510.72，多為省內(nèi)的二三線城市，因此整體債務(wù)負(fù)擔(dān)相對較大。202城投息負(fù)債千億以上級市有82個分在21個省其債務(wù)力大的城市為肅省州市徽省阜市和北省市202年務(wù)率過由于地債和投有債規(guī)模高財政入模較導(dǎo)這三城的債務(wù)率在屬省地級一直處偏高平另城有息債在億以上但債務(wù)較低地級如山東博河南洛福建廈東深圳江金華等，些城市2022的債務(wù)均低于300債務(wù)壓較為控。圖表3：投有債務(wù)千億上但債率于00的地市700

地方政府債務(wù)城投有息債務(wù)（億元） 一般公共預(yù)算收入政府性基金收入（億元債務(wù)率（）

30600 30500 20400 20300 10200 10100 500淄洛宜臨博陽春沂市市市市

廈合宜柳門肥昌州市市市市市

0遵 金 深義 華 圳市 市 市業(yè)預(yù)、現(xiàn)金短債比反映的是各區(qū)域當(dāng)?shù)爻峭镀脚_短期內(nèi)面臨的償債壓力如何，而GDP對債務(wù)覆蓋則現(xiàn)為2022年GDP規(guī)地方政債務(wù)額和有息負(fù)債的蓋程體看國現(xiàn)短債和DP對債覆蓋數(shù)的值分別為1.76和1.58倍大分省份期內(nèi)債壓控且GDP區(qū)域務(wù)保障能力較穩(wěn)健下圖以看出廣東GDP規(guī)模較的省如江蘇山東浙江和川等償債其實(shí)相更主由這些地均為投大城投有息負(fù)規(guī)模從低現(xiàn)金債比和GDP務(wù)的覆倍反分經(jīng)濟(jì)實(shí)力對較的省債務(wù)的蓋倍更高要是因這些域的城投債較平有息務(wù)模不區(qū)整體經(jīng)實(shí)力能對債實(shí)現(xiàn)的覆蓋。圖表4：省份金短比和GP對債務(wù)覆蓋數(shù)情況22年GP 22年現(xiàn)金短債比（右） 22年G對債務(wù)的覆蓋倍數(shù)（右）1000 161000 141210001080086006400 4200 20 0廣江山浙河四湖福湖安上河北陜江重遼云廣山內(nèi)貴新天黑吉甘海寧青西東蘇東江南川北建南徽海北京西西慶寧南西西蒙州疆津龍林肅南夏海藏古 江業(yè)預(yù)通、 、地級市面，于部級市尚披露022年GP經(jīng)濟(jì)據(jù)，此對綜合財力測算們利區(qū)域近年的長速行計算從現(xiàn)短債和GDP對債務(wù)蓋倍來看況基本省份似GDP越高的市償壓力較大，主要是為GDP規(guī)模的城市為發(fā)規(guī)模的城市濟(jì)發(fā)水平的同時負(fù)債模也大因現(xiàn)金短比和GP對的覆蓋度不債務(wù)較小的城市。圖表5：分城現(xiàn)金債和P對債的覆倍數(shù)況22年GP 現(xiàn)金短債比（右） G對債務(wù)的覆蓋倍數(shù)（右）300 35300 30200 25200 20100 15100 10500 50深廣圳州市市

成武都漢市市

漯南寧河京波市市市

無濱錫州市市

長鄭佛沙州山市市市

福荊州門市市

合西南肥安通市市市

0日棗六照莊安市市市業(yè)預(yù)通、 、受疫情和房地產(chǎn)政策影響2022年土地市場遇冷各省市的土地出讓收入均出現(xiàn)不同程度下滑，2022年全國土地依賴度均值較2021年下降6.06個百分點(diǎn)土地財作為方最收入來響著域府的綜財力平具來看，2022年地的地依度除海南甘肅上海均出現(xiàn)同程的下其中共有7個省份降幅過10，分為山、龍江、寧、林、和天津，天的下幅度，從2021年的4.48降至2022年的8.66。圖表6：省份地財依賴況22年土地財政依賴度（） 22年土地財政依賴度（）706050403020100海甘上四西江貴浙寧湖北安內(nèi)重新福山河湖江云陜廣河廣山黑遼吉青天南肅海川藏蘇州江夏南京徽蒙慶疆建東北北西南西西南東西龍寧林海津古 江業(yè)預(yù)通、圖表7：02年末省市務(wù)擔(dān)指標(biāo)覽省份政府債務(wù)率現(xiàn)金短債比財政土地依賴度GDP對債務(wù)的覆蓋率廣東省206%242812%365%江蘇省4573%0735535%119%山東省451%0744612%127%浙江省468%135560%1072%河南省587%0838%167%四川省550%134947%106%湖北省633%154667%12%福建省4328%1447%2083%湖南省605%13501%167%安徽省464%164627%1544%上海市109%6639%230%河北省331%193305%112%北京市2627%152805%186%陜西省4862%16321%182%江西省519%134331%195%重慶市611%194547%194%遼寧省4071%06120%211%云南省801%1326%1077%廣西壯自治區(qū)782%11390%16%山西省218%161541%26%內(nèi)蒙古治區(qū)374%251261%225%新疆維爾自區(qū)56%132187%1447%天津市965%001866%7839%黑龍江省6144%151059%198%吉林省10910%043006%165%甘肅省781%10428%994%海南省323%193603%15%寧夏回自治區(qū)41%152111%195%青海省70%002196%19%西藏自區(qū)588%061623%119%貴州省785%115197%7148%業(yè)預(yù)通、 、展望2023年：各地償債壓力如何？地方債：2023年迎來償還高峰，壓力集中在6/8/9月份近十年來地方債到期規(guī)模持續(xù)攀升2023年地方債將迎來償還高峰到期力主要集中在六月份八月份和九月份具來2023的全地方債的到期規(guī)約為3.65元，同大幅增長1.52，創(chuàng)歷新高從到節(jié)奏來看，地債的還壓要集中在6、8月和9月，這個月到期占全年地方到期模約50，基本地方的發(fā)奏相吻。圖表823年方債期規(guī)較02年增近90億元 圖表923年方債期壓中在6份8份和9份（元）005000500050000000405060708090001020304050607080900

00月月月月月月月1月1月1月月月月00000000000d、 、分省份來看，絕大多數(shù)省份地方債到期規(guī)模較2022年均有所增加，地區(qū)間分化明顯，江蘇、山東和安徽等2023年的地方債到期債務(wù)壓力較大，均在2000億元以上。橫來看部分份203年地債到期模出不同地擴(kuò)大僅西藏京山和貴州地方務(wù)壓所減輕徽的比增最大，為112.20向來大多數(shù)份的務(wù)壓集中在季2023地方債到期規(guī)最大是江規(guī)模合為253.48緊著是東和安到期規(guī)模分別為379.41和2078.69億。到模在千元以的有17個省份500億-1000億的有9省份西的方債到規(guī)模小僅2.89億元。圖表1：03年各地方到債務(wù)規(guī)（億）、圖表1：03年各地方到債務(wù)規(guī)和同變動況（元）2年一季度 2年二季度 2年三季度 2年四季度 同比變（右）0050005000000

安甘徽肅

黑廣天龍西津江

湖山北東

上四內(nèi)海川蒙古

陜重江福西慶蘇建

寧浙江夏江西

吉海云河林南南南

山北西京

402000000020406080、廣東山東江蘇和浙等地方債務(wù)規(guī)模較大的省份整體利息支出規(guī)模相應(yīng)較大，部分省份如安徽、廣西和遼寧等2023年內(nèi)地方債到期規(guī)模較大但要償付的利息規(guī)模相對較小。從223年方債期規(guī)模存量券規(guī)比重來看整平均比在1左右平均個省份023年地方務(wù)壓存地方債約十之期內(nèi)各地方務(wù)償力不但慮到方本金通過借還舊續(xù)比易利息分需地政府自償因僅慮到期規(guī)模比不以反府的債壓力需了各省級府在息償面的壓力從下可以出安徽廣西遼的203年內(nèi)期規(guī)占比較高，分別為1.7314.42和14.38但三個的利息模相不大南海夏和藏等債少的省府2023需償付利息模也較小。圖表1：03年各到期方規(guī)模占量的重和息支規(guī)（、億）利息支規(guī)模 2年到期地債規(guī)占存的重0000000000000000000

廣山東東省省

浙四河湖江川北南省省省省

湖安北徽省省

云福遼江南建寧西省省省省

廣陜西西省

內(nèi)新蒙疆古

上黑吉山海龍林西江省省省省

86420海青寧南海夏省省、圖表1：03年各地方到債務(wù)規(guī)和利支出況（元）省份203年到期地方債債券額存續(xù)地方債息規(guī)模203年地方還本付息規(guī)模第一季度第二季度第三季度第四季度江蘇省3.05.81503.06.5354山東省3.98.61322.47.1322安徽省2.52.51861.44.6235廣東省2.08.98.26258.2269四川省3.34.09.11.16.3257湖南省8.78.62.05.3287浙江省9005.18.13.06.4276遼寧省2.05.73.23.03.9129貴州省1563.11.94.6182湖北省2.76.74.51.24.0122河北省1.56.05.36005.1149廣西壯自治區(qū)2.34.16.75403.3125云南省3.43.05.81.04.2164河南省6.96.15.1122內(nèi)蒙古治區(qū)2.75.02.52.63.5163天津市8543.54.72.62.5197陜西省1.74.14.21503.4144福建省2.26.47124.9166北京市3701.53.23.33.0161黑龍江省4.24.12.9192江西省1.11.06.7373.3138上海市1.06.09002.3173重慶市1.02.03.09003.6156吉林省2.81.22.42.09.4新疆維爾自區(qū)9601.03.05203.79.7甘肅省4.01.42.18.5山西省1.01.71.52.06.1海南省601.21.04001.84.0青海省1.06717221.13.3寧夏回自治區(qū)2005501.31306532.6西藏自區(qū)289191480、城投債：2023年到期/回售規(guī)模高達(dá)5.7萬億元，達(dá)歷峰值2023年城投債到期規(guī)模同樣為歷史峰值，到期壓力主要集中在三、四月份具體來，2023的國城投的到規(guī)模為5.69萬億，同幅增長52.09創(chuàng)歷新高到期節(jié)來看城投到期壓集在3和4月，四個季占全城投期規(guī)模占比別為259827.7524.6和分布較平均。圖表1：03年城債到規(guī)為近十峰值億元） 圖表1：03年城債到壓集中在月份四月（億）00 00月月月月月月月月1月1月1月月月00000000000000000000000000040405060708090001020304050607080900、 、江蘇、浙江、山東、四川等城投大省壓力最大分省份來看，城投債2023年到期回售規(guī)模最大的省份主要是江蘇、浙江、山東和四川等城投大省均在3000億元以上其中江蘇省的到期債務(wù)壓力最大，突破萬億元。城債到回售規(guī)在第梯隊（00億以上的省有4個為江浙東和川203年期回規(guī)分別為1925.95億028.41億元4434.1億和370.14元在第梯（200-3000億的份有7個為東湖天津河南等在第三（100-2000元省份有7個；在第四隊（50-1000億元）省份有4；模低于500元的有9個，其中青、海、西內(nèi)蒙古到期模均百億元。從2023年城投債到期回售規(guī)模占存續(xù)債券規(guī)模的比重來看，天津、寧夏和云南的占比均超過50，未來一年內(nèi)城投債務(wù)壓力大。期回城投規(guī)占量的比與到回售的絕對相比現(xiàn)分浙江山東四川地到期規(guī)模雖全國列，全省存?zhèn)５牟淮螅趬狠^小有8個省份期回比重超0中天的比例達(dá)6785主要為天近年來要以短債截至022底新發(fā)的年含到的短債占全部用債比重達(dá)2從而致203年到期的務(wù)規(guī)進(jìn)一大重區(qū)域債壓。圖表1：03年各城投到債務(wù)規(guī)（億）、圖表1：03年各城投到債務(wù)規(guī)和占存量券情（元、）2年一季度 2年二季度 2年三季度 2年四季度 2年到期回規(guī)模存?zhèn)~（右）40 020 0000000000000000 00江浙蘇江

四廣湖川東南

河江湖南西北

北云京南

福安上建徽海

貴河州北

新吉甘疆林肅

遼黑青海西寧龍海南藏江 古、圖表1：03年各城投到債務(wù)規(guī)和利支出況（元）省份203年到期城投債債券額存續(xù)城投利息規(guī)模203年城債還本付息規(guī)模第一季度第二季度第三季度第四季度江蘇省3773762882231631568浙江省1831511391088.4695山東省9.41311181695.3515四川省7.67.27.07.65.1355廣東省8.98.57.14.42.6304湖南省6.57.46.16.94.8307天津市5.38.37.14.52.2264江西省6.25.05.34.53.8287河南省4.27.46.13.22.5284湖北省5.64.04.35.43.8281重慶市4.35.05.94.23.7271北京市3.14.04.14.01.4226云南省5.54.73.22.81.4175陜西省2.04.34.03.81.2193安徽省3.24.83.22.12.7190福建省3.54.63.42.01.0125廣西壯自治區(qū)3.53.12.42.61.1185上海市3.73.03.62.21.3148貴州省1.43.72.21.41.7113河北省1.92.01.22.09318.2山西省1.51.01.71.07677.9新疆維爾自區(qū)1.21.11.01.27996.3吉林省1.03401.01.06544.4甘肅省1.01.03704003663.6寧夏回自治區(qū)1206501404801201.0黑龍江省1501004103002561.6遼寧省1305004001801921.2青海省50500708097877海南省350100507061791西藏自區(qū)302735010099592內(nèi)蒙古治區(qū)100120700061321、天津、昆明、柳州、銀川、唐山、鄭州滾續(xù)壓力大分地級市來看，部分地到期壓力較大，規(guī)模較的地區(qū)大多是省會城市，其中2023年城投債到期規(guī)模最大的地級市是南京、天津、成都和重慶，規(guī)模均在2000億元以上。城之間的期規(guī)分化，基本省份到期的大小對城債到規(guī)較小的市多于東分省份西北區(qū)這地區(qū)存量城債規(guī)小，債券不，因整體壓力不。除此之外對于到期回售規(guī)模占存量債比重較高的地區(qū)也需重點(diǎn)關(guān)注這區(qū)域的債券結(jié)構(gòu)整體偏短滾續(xù)壓力相對較大存在一定的短期償債壓力部城市不回售模大占存量的比高，們的統(tǒng)中，有1地級市203年投債期售規(guī)在100億元，且到回售模占債的比重超過40的城，其天津和明的模絕和占比是所地級最高的，系年來發(fā)短緣故導(dǎo)到期售規(guī)升。此，占量比超的還有州銀川唐和鎮(zhèn)江四個級市議重點(diǎn)注區(qū)內(nèi)資弱且到期回壓力大的，或存一定信用。圖表1：03年城債到規(guī)排名前0地級市億元、）到期規(guī)模 22年到期回售規(guī)模存量債券余額（右）300 80702006020050100 40301002050100南天成重北京津都慶京市市市市市

昆廣蘇明州州市市市

上青西海島安市市市

長無南沙錫通市市市

武泰紹漢州興市市市

湖寧鹽州波城市市市

0鎮(zhèn)徐淮江州安市市市、圖表2：到回售規(guī)較大占量債券重較的地市（元）223年城投債到期回售規(guī)模 223年城投債城市期回售規(guī)模

223年到期售規(guī)模存量債第一季度第二季度第三季度第四季度券余額占比天津市553883731435553685昆明市500457732922085006618西安市26503540390251326504060深圳市33039291160330477泰州市1972532012871974242鎮(zhèn)江市17291180131176086淮安市165101531901654382柳州市10011015415101006585濰坊市196130821951964204連云港市165121316129165458漳州市1016022006800104032蘭州市19210310420019242黃石市6905330129805669040唐山市205991906250100205968景德鎮(zhèn)市408195651630604059鷹潭市633090206045063305106銀川市1320605018404280132062商丘市1100382020532011004820泰安市250381052502542懷化市3100203994200031005347周口市11006500220010001100439、償債能力測算：省份間分化較大2022年12月，著防政策放，地“三”和“保外”等困政策的地，計223年國內(nèi)濟(jì)增將顯歸。但前文我們到，2023年地方和城債償還高峰期因此進(jìn)一步解新一年債務(wù)償還壓力何我們用期各省和地級“會上公的2023年濟(jì)財政的預(yù)期標(biāo)進(jìn)測算而區(qū)分哪些域223年的還付息力較及債務(wù)風(fēng)險高。圖表2：測區(qū)域償能力指標(biāo)指標(biāo)計算計算方法2023年債券償付壓力測算（2023年一般公共預(yù)算收入測算數(shù)+2023年政府性基金收入算數(shù)（存續(xù)地方債本息+存城投債本息）一般公共預(yù)算收入測算數(shù)&政府性基金收入測算數(shù)對于披露相關(guān)數(shù)據(jù)的區(qū)域利用2023年府經(jīng)濟(jì)目標(biāo)預(yù)期增速進(jìn)行計算；未披露數(shù)據(jù)的區(qū)域采用近兩年平均增速進(jìn)行計算；存續(xù)地方債本息=2023年到期地方債的債余額+所有存續(xù)地方債債券余額*單只債券的票面利率；存續(xù)城投債本息=2023年到期城投債的債余額+所有存續(xù)城投債的債券余額*單只債券票面利率。綜合財力利息覆蓋倍數(shù)（2023年一般公共預(yù)算收入測算數(shù)+2023年政府性基金收入算數(shù)（城投有息債務(wù)付息規(guī)+地方債付息規(guī)模）有息債務(wù)=短期有息債務(wù)+長期借款+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款；城投有息債務(wù)付息規(guī)模=所有城投主體的有息債務(wù)*當(dāng)?shù)卮胬m(xù)城投債的平均票面利率；地方債付息規(guī)模=所有存續(xù)地方債債券余額*單只債券的票面利率。業(yè)預(yù)通、政官網(wǎng)、政府償能力從區(qū)合財力債（地債城投還付息對利息支出模的障程方面來看對債償付力的覆程度及利出的覆蓋倍越高說明203年區(qū)域體的務(wù)模不大財政入較政府的償債力越。分省份來看，各個省份償債壓力和利息保障倍分化明顯，上海、山西、廣東和北京等地的財政收入能較好覆蓋當(dāng)?shù)貍鶆?wù)以及利息支出的規(guī)模具來看全國財收入地方城投債覆蓋數(shù)均在1.4左右即大數(shù)省份的綜合力能好蓋023到期地方和投債的本付規(guī)模中，上海山西廣東對債務(wù)的蓋倍最高超過3天津和這兩個省份覆蓋數(shù)最主要是為這省份203年售到的地債城投債規(guī)模超千元但合財力全國于中水平因此債務(wù)覆能力偏弱。從綜合財力利息覆蓋倍數(shù)來看全國政收對方債利規(guī)模城投有息債付息模的倍數(shù)均在6.11倍左其中上海西廣和北京的利息障倍均在10倍以上山西主要為存續(xù)方債城投模不大，城有息務(wù)規(guī)小，因保障度相好。圖表2：省間償債力分明，上海廣東山西地的政入能較覆蓋券還付息壓力2023年一般公2023年政府性2023年地方債2023年城投債2023年綜合財城投有息債務(wù)綜合財力利息省份共預(yù)算收入測基金收入測算還本付息規(guī)模還本付息規(guī)模力對債券償付利息規(guī)模算(億算(億元)(億元)（億元）（億元）的覆蓋倍數(shù)（億元）上海780422173148522.6204山西3689.06.17.9331.6116廣東1472592269304365.6193北京527162161226243.9141河北4922801498.2293.378西藏1.92374805922323142福建368201166125205.262內(nèi)蒙古2943.71633212487887浙江8159642766951725961海南9.6004.07911624068貴州2813261821121111734陜西307298144193188.944江西335337138287108.859四川5615912573551624031山東7945483225151414253安徽308389235190137.552新疆2893.49.76.3132.142河南448155122284178.140甘肅9.87.48.53.6162.531寧夏4.91.02.61.01450655湖北3162861222811414334遼寧2023.91291.21397969江蘇982114935415681530955湖南3713052873071915132黑龍江1531.61921.6141.341重慶268117156271169.926青海3.77783.38770616335吉林9.63.39.44.4093.525廣西1219.7125185067.626云南2694.8164175014.320天津1014.4197264066.026業(yè)預(yù)通、d、政官網(wǎng)地級市面由于級的數(shù)據(jù)露并像省據(jù)披露完且部分地級市披露203年經(jīng)濟(jì)目，對綜合的測算用近年平速計算一般共預(yù)收入府性基收在慮數(shù)據(jù)可性問后我只關(guān)注203年合財對券償